1、请阅读最后评级说明和重要声明 1/14 Table_MainInfo 研究报告 零售业行业 2019-1-6 商贸零售行业商贸零售行业 20182018 年年报前瞻年年报前瞻 行业研究行业周报评级 看好看好 维持维持 报告要点 一周核心观点本周周报我们对于四季度消费做出回顾，整体而言 10-11 月份消费环比放缓，其中可选放缓幅度显著，必需消费品相对坚挺，同时我们对重点公司 2018Q4及 2018 年年报进行前瞻，总体而言：1）百货渠道由于受可选消费放缓影响，四季度收入增速持续放缓，而在去年业绩高基数下四季度业绩端承压；2）超市由于节日错位四季度同店环比放缓，经营效率持续优化下经营业绩较为稳
2、定；3）黄金珠宝消费环比略放缓，而春节来临开店节奏加快，营业收入增速平稳略改善，但因经营模式与市场定位差异业绩端分化持续；4）家电连锁行业消费放缓影响龙头公司收入增速收窄，而规模持续扩容下效率提升，经营利润依然有望得以保证。整体来看，在经济波动期必需消费品渠道增速保持稳定，可选消费整体承压，优质龙头企业仍依靠自身优势实现较稳定的收入与业绩表现。截至2019 年 1 月 4 日 SW 百货、超市、专业连锁 PE-TTM（剔除负值）估值为 12倍、39 倍和 13 倍，接近历史最低估值水平，由于市场对于终端可选消费存在较大担忧，板块内部分优质可选消费龙头迎来深幅回调，我们认为从短期来看，在经济波动
3、期且季度性消费基数较高背景下，需要重点关注：1）受益于需求平稳，业绩稳定性较好的必需消费品渠道龙头；2）有自身相对竞争优势能保持较好业绩表现，估值已经回调至历史低位的可选细分领域龙头。基于此个股方面目前时点重点推荐：永辉超市、家家悦；天虹股份、周大生、苏宁易购。一周行情走势市场表现概况：本周商贸零售指数上涨 1.86%，上周下跌 0.50%，本周该指数跑赢沪深 300 指数 1.02 个百分点。百货上涨 1.06%，超市上涨 0.84%，专业连锁上涨 2.61%。本周零售股涨幅前五：金洲慈航（19.57%）/中央商场（9.54%）/友阿股份（6.33%）/供销大集（5.14%）/苏宁易购（4.
4、77%）；本周零售股涨幅后五：兰州民百（-5.61%）/老凤祥（-4.24%）/天虹股份（-4.19%）/美凯龙（-3.08%）/北京城乡（-2.88%）。一周重点资讯天猫超市将从以“代销”为主的模式，转变为“代销”和“采销”并行的模式；中国邮政业预计 2018 年全年快递业务量完成 505 亿件，增长 25.8%。一周重点公告周大生董事会审议通过第一期限制性股票激励计划授予预留限制性股票议案。分析师分析师 李锦李锦（8627）65799539 执业证书编号：S0490514080004 分析师分析师 陈亮陈亮（8627）65799539 执业证书编号：S0490517070017 联系人联系
5、人 罗祎罗祎（8627）65799532 分析师分析师 刘亚舟刘亚舟（8627）65799539 执业证书编号：S0490518020003 相关研究 相关研究 生鲜系列专题之每日优鲜：精选“优”品，暗仓保“鲜”2019-1-1 存量消费新阶段，破茧成蝶待起舞零售行业 2019 年度策略报告2018-12-26 鉴往知来：回首 2018，展望 2019 2018-12-24 风险提示：1.经济增速出现大幅度下滑，促消费政策方向发生偏移；2.企业转型进度不达预期。请阅读最后评级说明和重要声明 2/14 行业研究行业周报 目录 一周核心观点.4 行业：通胀回升叠加节日效应，必选消费季度环比改善.4
6、 前瞻：季度收入增速放缓，业绩端分化加剧.7 百货：四季度收入增速持续放缓，高基数下业绩端承压.7 超市：需求刚性节日错位同店放缓，经营业绩稳增长.8 黄金珠宝：收入增速平稳略改善，业绩端分化持续.9 家电连锁：行业放缓影响收入增速收窄，经营利润稳步提升.9 投资建议：深幅回调预期透支，把握业绩稳定个股.9 一周行情走势.10 下周大事提醒.12 股票报告网整理http:/ 请阅读最后评级说明和重要声明 3/14 行业研究行业周报 图表目录 图 1：5000 家重点零售企业 2018 年 11 月销售额同比增长 4.2%.4 图 2：限额以上批发零售企业 11 月份销售额同比增长 5.5%.4
7、 图 3：5000 家重点百货企业 2018 年 11 月销售额同比下降 0.3%.5 图 4：5000 家重点购物中心企业 2018 年 11 月销售额同比增长 7.4%.5 图 5：5000 家重点超市企业 2018 年 11 月销售额同比增长 5.2%.5 图 6：5000 家重点便利店企业 2018 年 11 月销售额同比增长 7.8%.5 图 7：限额以上服装鞋帽和化妆品同比增速.6 图 8：限额以上黄金珠宝同比增速.6 图 9：限额以上日用品同比增速.6 图 10：限额以上家电、家具品类同比增速.6 图 11：2018 年 11 月 CPI 为 2.2%，同比高 0.5 个百分点.
8、6 图 12：2018 年 11 月 CPI 食品指数为 2.5%，同比高 3.6 个百分点.6 图 13：本周中信商贸零售指数、沪深 300 指数涨跌幅（%）.10 图 14：本季度至今中信商贸零售指数、沪深 300 指数涨跌幅（%）.10 图 15：本周中信一级行业指数涨跌幅（%）.11 图 16：本年度至今中信一级行业指数涨跌幅（%）.11 表 1：重点公司 2018Q4 及 2018 年营业收入前瞻（单位：亿元）.7 表 2：重点公司 2018Q4 及 2018 年归属净利润前瞻（单位：亿元）.7 表 3：近四周百货、超市、连锁店子行业的涨跌幅.11 表 4：零售股 2018 年至今涨
9、跌幅前五名.11 表 5：零售股本季度至今涨跌幅前五名.12 表 6：零售股本月至今涨跌幅前五名.12 表 7：零售股本周至今涨跌幅前五名.12 表 8：行业重点上市公司估值指标与评级变化.13 股票报告网整理http:/ 请阅读最后评级说明和重要声明 4/14 行业研究行业周报 本周周报我们对于四季度消费做出回顾，整体而言 10-11 月份消费环比放缓，其中可选放缓幅度显著，必需消费品相对坚挺，同时我们对重点公司 2018Q4 及 2018 年年报进行前瞻，总体而言：1）百货渠道由于受可选消费放缓影响，四季度收入增速持续放缓，而在去年业绩高基数下四季度业绩端承压；2）超市由于节日错位四季度同
10、店环比放缓，经营效率持续优化下经营业绩较为稳定；3）黄金珠宝消费环比略放缓，而春节来临开店节奏加快，营业收入增速平稳略改善，但因经营模式与市场定位差异业绩端分化持续；4）家电连锁行业消费放缓影响龙头公司收入增速收窄，而规模持续扩容下效率提升经营利润依然有望得以保证。整体来看，在经济波动期必需消费品渠道增速保持稳定，可选消费整体承压，优质龙头企业仍依靠自身优势实现较稳定的收入与业绩表现。截至2019 年 1 月 4 日 SW 百货、超市、专业连锁 PE-TTM（剔除负值）估值为 12 倍、39倍和 13 倍，接近历史最低估值水平，由于市场对于终端可选消费存在较大担忧，板块内部分优质可选消费龙头迎
11、来深幅回调，我们认为从短期来看，在经济波动期且季度性消费基数较高背景下，需要重点关注：1）受益于需求平稳，业绩稳定性较好的必需消费品渠道龙头；2）有自身相对竞争优势能保持较好业绩表现，估值已经回调至历史低位的可选细分领域龙头。基于此个股方面目前时点重点推荐：永辉超市、家家悦；天虹股份、周大生、苏宁易购。行业：通胀回升叠加节日效应，必选消费季度环比改善 2018年年 11月份整体消费增速环比进一步放缓，月份整体消费增速环比进一步放缓，CPI维持较高水平必需品销售表现稳定。维持较高水平必需品销售表现稳定。2018 年 11 月 5000 家重点零售企业销售额同比增长 4.2%，增速同比下降 1 个
12、百分点，环比下降 0.3 个百分点，同时 11 月份限额以上零售企业销售额同比增长 5.5%，增速同比下降 4 个百分点，环比提升 0.8 个百分点，2018 年 1-11 月同比增长 6.1%，同比下降 2.2 个百分点，相比 2018 年上半年下降 1.5 个百分点，整体而言随着居民可支配收入增速放缓消费端进一步承压。图 1：5000 家重点零售企业 2018 年 11 月销售额同比增长 4.2%图 2：限额以上批发零售企业 11 月份销售额同比增长 5.5%3%4%5%6%2016年1-2月2016/042016/062016/082016/102016/122017/032017/05
13、2017/072017/092017/112018年1-2月2018/042018/062018/082018/105000家重点零售企业整体销售当月同比 4%6%8%10%12%2016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-11限额以上零售同比增长 资料来源：商务部，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 必需消费品渠道受益于需求稳定销售表现较好，百货渠道增速环比较大幅度放缓。必需消费品渠道受益于需求稳定销售表现较好，百货渠道增速环比较大幅度放缓。2018年 11
14、 月 5000 家重点百货企业销售额同比下降 0.3%，增速同比下降 3.5 个百分点，环比下降 1 个百分点，同期购物中心销售额同比增长 7.4%，增速同比持平，环比提升 0.9个百分点，可见在消费承压期分化加剧，部分可选消费品面临压力导致百货渠道销售下一周核心观点 股票报告网整理http:/ 请阅读最后评级说明和重要声明 5/14 行业研究行业周报 行，而具有休闲娱乐业态支撑的购物中心业态保持较好景气度。2018 年 11 月 5000 家重点超市企业销售额同比增长 5.2%，增速同比提升 1 个百分点，环比提升 0.7 个百分点；同期 5000 家重点便利店企业销售额同比增长 7.8%，
15、增速同比下降 0.2 个百分点，环比提升 0.2 个百分点，由于 CPI 处于相对高位，同时必需消费品有一定的消费稳定性，使得必需消费品渠道超市及便利店消费增速中枢仍保持较稳定水平。图 3：5000 家重点百货企业 2018 年 11 月销售额同比下降 0.3%图 4：5000 家重点购物中心企业 2018 年 11 月销售额同比增长 7.4%-2%-1%0%1%2%3%4%2016年1-2月2016/042016/062016/082016/102016/122017/032017/052017/072017/092017/112018年1-2月2018/042018/062018/0820
16、18/105000家重点百货企业销售同比增速 3%4%5%6%7%8%9%2016年1-2月2016/042016/062016/082016/102016/122017/032017/052017/072017/092017/112018年1-2月2018/042018/062018/082018/105000家重点购物中心企业销售同比增速 资料来源：商务部，长江证券研究所 资料来源：商务部，长江证券研究所 图 5：5000 家重点超市企业 2018 年 11 月销售额同比增长 5.2%图 6：5000 家重点便利店企业 2018 年 11 月销售额同比增长 7.8%3%4%5%6%7%8%
17、2016年1-2月2016/042016/062016/082016/102016/122017/032017/052017/072017/092017/112018年1-2月2018/042018/062018/082018/105000家重点超市企业销售同比增速 5%6%7%8%9%10%2016/052016/072016/092016/112017年1-2月2017/042017/062017/082017/102017/122018/032018/052018/072018/092018/115000家重点便利店企业销售同比增速 资料来源：商务部，长江证券研究所 资料来源：商务部，长
18、江证券研究所 分品类来看，分品类来看，2018 年下半年以来可选消费品类增速中枢出现较显著放缓，黄金珠宝消费表现相对较好。年下半年以来可选消费品类增速中枢出现较显著放缓，黄金珠宝消费表现相对较好。2018 年 11 月限额以上黄金珠宝销售同比增长 5.6%，增速同比提升1.2 个百分点，环比提升 0.9 个百分点，销售表现相对较好，或主要受阶段金价出现大幅度下行调整驱动消费大幅增长；同期限额以上服装鞋帽同比增长 5.5%，增速同比下降 4 个百分点，环比提升 0.8 个百分点，化妆品同比增长 4.4%，增速同比下降 17 个百分点，环比下降 2 个百分点。2018 年 1-11 月限额以上黄金
19、珠宝、服装、化妆品销售同比增长 8.1%、8.1%和 10.5%，相比于 2018 年上半年增速分别提升 0.7 个百分点，放缓 1.1 和 3.7 个百分点。股票报告网整理http:/ 请阅读最后评级说明和重要声明 6/14 行业研究行业周报 图 7：限额以上服装鞋帽和化妆品同比增速 图 8：限额以上黄金珠宝同比增速 0%5%10%15%20%25%2016年1-2月2016-042016-062016-082016-102016-122017-032017-052017-072017-092017-112018年1-2月2018-042018-062018-082018-10限额以上服装鞋
20、帽同比增速限额以上化妆品同比增速 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2016年1-2月2016-042016-062016-082016-102016-122017-032017-052017-072017-092017-112018年1-2月2018-042018-062018-082018-10限额以上黄金珠宝同比增速 资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 11 月份日用品销售增速中枢迎来较大幅度提升，家电品类表现较好，家具品类增速中枢呈现放缓趋势。月份日用品销售增速中枢迎来较大幅度提升，家电品类表现较好，家具品类增速中枢呈现放缓趋势。
21、2018 年 11 月限额以上日用品销售额同比增长 16%，增速同比提升8.1 个百分点，环比提升 5.8 个百分点；同期家电、家具同比分别增长 12.5%和 8%，其中家电增速同比提升 4.1 个百分点，环比提升 7.7 个百分点，家具增速环比下降 3.9个百分点，环比下降 1.5 个百分点。图 9：限额以上日用品同比增速 图 10：限额以上家电、家具品类同比增速 4%6%8%10%12%14%16%18%20%2016年1-2月2016-042016-062016-082016-102016-122017-032017-052017-072017-092017-112018年1-2月201
22、8-042018-062018-082018-10限额以上日用品同比增速 0%4%8%12%16%20%2016年1-2月2016-042016-062016-082016-102016-122017-032017-052017-072017-092017-112018年1-2月2018-042018-062018-082018-10限额以上家电同比增速限额以上家具同比增速 资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 2018 年 11 月 CPI 同比增长 2.2%，同比去年提升 0.5 个百分点，环比 10 月份下降 0.3个百分点；2018 年 11 月 CP
23、I 食品指数为 2.5%，环比下降 0.8 个百分点，同比提升 3.6个百分点。图 11：2018 年 11 月 CPI 为 2.2%，同比高 0.5 个百分点 图 12：2018 年 11 月 CPI 食品指数为 2.5%，同比高 3.6 个百分点 0%1%2%3%4%2016/012016/032016/052016/072016/102016/122017/022017/042017/062017/082017/102017/122018/022018/042018/062018/082018/10CPI指数 -6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%2016/012016/03201
24、6/052016/072016/102016/122017/022017/042017/062017/082017/102017/122018/022018/042018/062018/082018/10CPI食品指数 资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 股票报告网整理http:/ 请阅读最后评级说明和重要声明 7/14 行业研究行业周报 前瞻：季度收入增速放缓，业绩端分化加剧 整体而言，在经济波动期必需消费品渠道增速保持稳定，在 CPI 维持相对高位情况下，超市业态同店相对坚挺，可选消费整体压力较大，但优质龙头企业仍依靠自身优势和较优的业务模式实现了较稳定
25、的收入与业绩表现。表 1：重点公司 2018Q4 及 2018 年营业收入前瞻（单位：亿元）行业行业 公司公司 2017Q4 2017 2018Q4 2018 营收营收 yoy 营收营收 yoy 营收下限营收下限 营收上限营收上限 下限下限yoy 上限上限yoy 营收下限营收下限 营收上限营收上限 下限下限yoy 上限上限yoy 百货 鄂武商 51 -1%181 4%48 50 -5%-2%178 179 -2%-1%天虹股份 56 14%185 5%53 59 -5%5%192 197 3%6%王府井 73 8%267 13%69 73 -5%0%261 265 -2%-1%超市 永辉超市
26、151 24%584 17%181 189 20%25%708 716 21%23%家家悦 29 10%113 3%34 35 15%20%129 131 14%16%中百集团 39 6%152 -3%38 39 -5%0%153 155 0%2%红旗连锁 17 7%69 11%16 18 -5%3%71 72 2%4%珠宝连锁 老凤祥 68 7%398 15%77 79 12%15%442 444 11%11%周大生 11 34%38 30%14 15 30%35%50 50 30%32%莱绅通灵 5 20%20 19%5 5 -10%0%18 18 -9%-7%家电连锁 苏宁易购 560
27、25%1879 27%717 740 28%32%2447 2469 30%31%资料来源：Wind，长江证券研究所 表 2：重点公司 2018Q4 及 2018 年归属净利润前瞻（单位：亿元）行业行业 公司公司 2017Q4 2017 2018Q4 2018 净利净利 yoy 净利净利 yoy 净利下限净利下限 净利上限净利上限 下限下限yoy 上限上限yoy 净利下限净利下限 净利上限净利上限 下限下限yoy 上限上限yoy 百货 鄂武商 3.7 28%12.4 24%3.3 3.5 -10%-5%11.1 11.3 -10%-9%天虹股份 2.3 41%7.2 35%2.3 2.4 0%
28、5%9.0 9.1 25%27%王府井 1.8 -18%9.1 33%1.8 1.9 0%5%11.7 11.7 28%29%超市 永辉超市 4.2 0%18.2 71%5.3 5.7 25%35%15.5 15.9 -15%-12%家家悦 0.9 18%3.1 26%1.1 1.1 25%30%4.1 4.1 32%33%中百集团-0.6 -134%0.7 174%0.0 0.1 100%253%4.7 4.8 592%607%红旗连锁 0.3 209%1.6 1%-0.1 0.6 -131%95%2.5 3.1 50%90%珠宝连锁 老凤祥 2.4 -6%11.4 12%2.6 2.8 1
29、0%15%12.5 12.6 10%11%周大生 1.8 83%5.9 26%2.3 2.4 30%35%8.2 8.3 39%41%莱绅通灵 0.6 36%3.1 41%0.5 0.6 -20%-10%2.6 2.7 -15%-13%家电连锁 苏宁易购 35.4 251%42.1 321%62.7 66.7 77%88%124.0 128.0 194%204%资料来源：Wind，长江证券研究所 百货：四季度收入增速持续放缓，高基数下业绩端承压 鄂武商：鄂武商：在可选消费品销售环比进一步放缓下，公司在未有新开项目的情况下，同店或将环比放缓，预计 2018Q4 整体收入增速环比放缓；业绩端来看，
30、公司由于持续引入较高端品牌，相应的扣点率相对较低，使得公司综合毛利率环比下降，同时四季度公司梦时代广场土地款或将进入摊销期，费用端或有较大幅度提升，且在去年同期较高业绩基股票报告网整理http:/ 请阅读最后评级说明和重要声明 8/14 行业研究行业周报 数下，我们预计公司单四季度净利润下降幅度大于营业收入下降幅度，约下降 5%-10%，全年业绩或下降 10%左右。天虹股份：天虹股份：公司强化百货业务改革，同店表现优于同行，但随可选消费 10 月以来持续下行，我们预计公司四季度同店进一步放缓，而公司社区购物中心保持较快开店速度，公司零售业务营业收入或环比持平，但考虑公司四季度关闭 1 家君尚门
31、店，以及同期房地产业务贡献较高基数，我们预计公司四季度整体营业收入处于持平左右。公司基于自身社区化管理经验，社区购物中心新项目盈利培育期较短，并逐渐开始贡献业绩增量，公司四季度经营性利润或将继续保持双位数较快增长，但由于去年四季度公司确认房地产业务规模较大，以及考虑君尚门店关闭影响，我们判断公司单四季度整体净利润增速或受较大基数压力，预计四季度归属净利润同比增长 0%到 5%，全年净利润同比增长25%左右。王府井：王府井：由于公司去年同期基数抬升，同时受行业中高端可选消费品类增长放缓，公司同店增速出现环比持续下降，同时公司三季度与四季度各关闭一家门店，我们预计公司单四季度营业收入同比或下降。公
32、司营收端增速放缓下，公司经营管理持续强化经营效率或延续提升，同时考虑公司开店影响，我们预计公司单四季度经营业绩或下降，考虑存款利息收入情况下 2018 年公司全年归属净利润或增长接近 30%。超市：需求刚性节日错位同店放缓，经营业绩稳增长 永辉超市：永辉超市：公司大卖场四季度开店 40 家，环比 3 季度增加 15 家，永辉生活由于处于调整期开店速度预计有所放缓，但由于体量较小影响较为有限，同时由于 10 月份节日错位影响我们判断公司单四季度同店环比小幅下降，基于此公司四季度营业收入增速环比略提升；业绩端，公司云超业务整体经营保持稳定，云创业务亏损持续，考虑股权激励费用、云创业务剥离带来投资收
33、益，同时中百集团、红旗连锁单四季度投资收益确认，我们预计公司四季度整体归属净利润同比大幅增长 50%-60%。家家悦：家家悦：公司持续优化原有门店商品结构，同时针对低效门店推行合伙人机制，同店表现优于同行，在去年较高基数、10 月份节日错位及今年四季度蔬菜价格较低影响，我们预计公司单四季度同店环比略放缓，同时公司开店节奏加快，我们预计四季度营业收入增速或小幅提升；业绩端来看，公司门店改革持续推进控制费用效果较好，使得公司净利润持续保持较高增长，预计单四季度净利润仍保持 25%-30%的较快增长，全年业绩增长 30%以上。中百集团：中百集团：公司持续推进门店商品结构和体验优化，仓储同店迎来小幅改
34、善，但由于武汉市内盒马鲜生及其他区域生鲜超市的快速布点，公司同店或面临阶段压力，我们判断公司单四季度同店或放缓，同时考虑公司开店提速，我们综合判断公司四季度营业收入增速环比小幅下降；业绩端，公司预计全年实现归属净利润 4.7 亿元-4.8 亿元，对应的单四季度盈利约为 0-0.1 亿元。红旗连锁：红旗连锁：公司与永辉合作共同推动业态结构优化，同时原有整合的红艳和互惠改革效果逐渐显现，但考虑 10 月份节日错位影响，预计单四季度公司整体收入增速环比放缓，同比或持平；业绩端，公司预计全年归属净利润为 2.5 亿元-3.1 亿元，同比增长50%-90%，对应的公司单四季度归属净利润为-0.1 亿元-
35、0.6 亿元。股票报告网整理http:/ 请阅读最后评级说明和重要声明 9/14 行业研究行业周报 黄金珠宝：收入增速平稳略改善，业绩端分化持续 老凤祥：老凤祥：黄金珠宝行业 10-11 月销售增速环比有所放缓，但公司开店节奏有所加快，基于此我们预计公司单四季度营业收入增速持续或略改善；业绩端，由于公司与经销商长期持续稳健的合作关系，使得业绩表现较为平稳，预计公司四季度归属净利润同比增长约 10%-15%，预计全年业绩增长 10%左右。周大生：周大生：公司拓展加盟门店节奏加快，且加盟商订货会较为积极，我们预计公司四季度营业收入继续保持 30%以上较快增长；同时，公司镶嵌类产品占比预计进一步提升
36、，使得公司归属净利润增速略高于收入增长，预计四季度公司归属净利润仍保持 30%-35%的较快增长，预计全年业绩增长 40%左右。莱绅通灵：莱绅通灵：公司加盟店拓展保持较快拓展速度，但由于公司存在部分门店关闭调整，我们预计公司四季度收入增速持续下降；业绩端，我们预计渠道折扣减少，产品升级将带来毛利率进一步提升，但由于关店预期增加导致费用提升，预计 2018 年单四季度归属净利润同比下降约 10%-20%，全年业绩下降 15%左右。家电连锁：行业放缓影响收入增速收窄，经营利润稳步提升 苏宁易购：苏宁易购：公司线上线下融合模式进一步体现相对优势，在推行门店升级与渠道下沉中形成助力，在家电需求相对偏弱
37、情况下保持优于同行的高速增长，但终端家电销售放缓或影响公司销售增速提升，我们预计公司四季度全渠道 GMV 仍保持 40%以上，总体营业收入仍将维持 30%左右较快增长；业绩端，公司渠道效率进一步提升，零售业务经营性利润持续改善，且金融业务盈利较为稳定，物流业务小幅亏损，我们预计公司单四季度经营性利润持续为正，结合公司预计全年归属净利润预计及阿里股权出售投资收益，我们预计公司单四季度盈利 62.7-66.7 亿元，全年归属净利润约为 124 亿元-128 亿元。投资建议：深幅回调预期透支，把握业绩稳定个股 截至2019年1月4日SW 一般零售PE-TTM（剔除负值）估值为18倍，SW 百货PE-
38、TTM（剔除负值）估值为 12 倍，SW 超市 PE-TTM（剔除负值）估值为 39 倍，SW 专业连锁 PE-TTM（剔除负值）估值为 13 倍，估值远低于 2010 年以来行业估值中位数水平，并逐渐接近最低估值水平。由于市场对于终端可选消费仍存在担忧，近期板块内部分优质可选消费龙头迎来深幅回调，我们认为从短期来看，在经济波动期且消费基数较高背景下，需要重点关注：1）受益于消费端稳定，业绩稳定性较好的必需消费品渠道龙头；2）有自身相对竞争优势能保持较好业绩表现，估值已经回调至历史低位的可选细分领域龙头。基于此重点推荐：永辉超市、家家悦；天虹股份、周大生、苏宁易购。股票报告网整理http:/
39、请阅读最后评级说明和重要声明 10/14 行业研究行业周报【市场表现概况】图 13：本周中信商贸零售指数、沪深 300 指数涨跌幅（%）-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.02019-01-022019-01-032019-01-04沪深300商贸零售(中信)资料来源：Wind，长江证券研究所 图 34：本季度至今中信商贸零售指数、沪深 300 指数涨跌幅（%）-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.02019-01-022019-01-032019-01-04沪深300商贸零售(中信)资料来源：Wind，长江证券研究所 一周
40、行情走势 股票报告网整理http:/ 请阅读最后评级说明和重要声明 11/14 行业研究行业周报 图 45：本周中信一级行业指数涨跌幅（%）图 56：本年度至今中信一级行业指数涨跌幅（%）1.03 0.57 2.24-0.25 0.87-0.22 1.54-0.28 0.01 1.33 2.45 6.28-0.83 1.86-3.79 1.10 0.26-2.27-0.85 2.18 1.20 5.06 1.65 0.74-0.06 0.98 3.21 1.69 1.60-10.000.0010.00石油石化煤炭有色金属电力及公用事业钢铁基础化工建筑建材轻工制造机械电力设备国防军工汽车商贸零售
41、餐饮旅游家电纺织服装医药食品饮料农林牧渔银行非银行金融房地产交通运输电子元器件通信计算机传媒综合 1.03 0.57 2.24-0.25 0.87-0.22 1.54-0.28 0.01 1.33 2.45 6.28-0.83 1.86-3.79 1.10 0.26-2.27-0.85 2.18 1.20 5.06 1.65 0.74-0.06 0.98 3.21 1.69 1.60-10.000.0010.00石油石化煤炭有色金属电力及公用事业钢铁基础化工建筑建材轻工制造机械电力设备国防军工汽车商贸零售餐饮旅游家电纺织服装医药食品饮料农林牧渔银行非银行金融房地产交通运输电子元器件通信计算机传
42、媒综合 资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 表 3：近四周百货、超市、连锁店子行业的涨跌幅 分类 分类 19/01/02-19/01/04 18/12/24-18/12/28 18/12/17-18/12/21 18/12/10-18/12/14 百货 1.06%-0.72%-2.89%-2.23%超市 0.84%2.16%-1.20%0.42%连锁店 2.61%-1.35%-2.13%-1.95%零售 1.86%-0.50%-2.17%-1.97%资料来源：Wind，长江证券研究所 【零售公司涨跌幅明细】表 4：零售股 2018 年至今涨跌幅前五名 代码代
43、码 股票股票 股价股价 涨跌幅涨跌幅 代码代码 股票股票 股价股价 涨跌幅涨跌幅 000587 金洲慈航 2.81 19.57%600738 兰州民百 5.38-5.61%600280 中央商场 3.56 9.54%600612 老凤祥 43.09-4.24%002277 友阿股份 3.36 6.33%002419 天虹股份 10.51-4.19%000564 供销大集 2.66 5.14%601828 美凯龙 10.70-3.08%002024 苏宁易购 10.32 4.77%600861 北京城乡 6.75-2.88%资料来源：Wind，长江证券研究所 股票报告网整理http:/ 请阅读最
44、后评级说明和重要声明 12/14 行业研究行业周报 表 5：零售股本季度至今涨跌幅前五名 代码代码 股票股票 股价股价 涨跌幅涨跌幅 代码代码 股票股票 股价股价 涨跌幅涨跌幅 000587 金洲慈航 2.81 19.57%600738 兰州民百 5.38-5.61%600280 中央商场 3.56 9.54%600612 老凤祥 43.09-4.24%002277 友阿股份 3.36 6.33%002419 天虹股份 10.51-4.19%000564 供销大集 2.66 5.14%601828 美凯龙 10.70-3.08%002024 苏宁易购 10.32 4.77%600861 北京城
45、乡 6.75-2.88%资料来源：Wind，长江证券研究所 表 6：零售股本月至今涨跌幅前五名 代码代码 股票股票 股价股价 涨跌幅涨跌幅 代码代码 股票股票 股价股价 涨跌幅涨跌幅 000587 金洲慈航 2.81 19.57%600738 兰州民百 5.38-5.61%600280 中央商场 3.56 9.54%600612 老凤祥 43.09-4.24%002277 友阿股份 3.36 6.33%002419 天虹股份 10.51-4.19%000564 供销大集 2.66 5.14%601828 美凯龙 10.70-3.08%002024 苏宁易购 10.32 4.77%600861
46、北京城乡 6.75-2.88%资料来源：Wind，长江证券研究所 表 7：零售股本周至今涨跌幅前五名 代码 代码 股票股票 股价股价 涨跌幅 涨跌幅 代码 代码 股票股票 股价股价 涨跌幅涨跌幅 000587 金洲慈航 2.81 19.57%600738 兰州民百 5.38-5.61%600280 中央商场 3.56 9.54%600612 老凤祥 43.09-4.24%002277 友阿股份 3.36 6.33%002419 天虹股份 10.51-4.19%000564 供销大集 2.66 5.14%601828 美凯龙 10.70-3.08%002024 苏宁易购 10.32 4.77%6
47、00861 北京城乡 6.75-2.88%资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind 2019-01-07 红旗连锁 股东大会现场会议登记起始 合肥百货 股东大会互联网投票起始 2019-01-07 红旗连锁 股东大会互联网投票起始 2019-01-08 红旗连锁 股东大会召开 合肥百货 股东大会召开 2019-01-10 飞亚达 A 股东大会现场会议登记起始 飞亚达 A 股东大会互联网投票起始 2019-01-10 茂业商业 股东大会现场会议登记起始 王府井 限售股份上市流通 2019-01-11 金一文化 股东大会现场会议登记起始 苏宁易购 股东大会现场会议登记起始 2019-
48、01-11 萃华珠宝 股东大会现场会议登记起始 飞亚达 A 股东大会召开 下周大事提醒 股票报告网整理http:/ 请阅读最后评级说明和重要声明 13/14 行业研究行业周报【重点公司跟踪预测表】表 8：行业重点上市公司估值指标与评级变化 公司代码公司代码 公司简称公司简称 最最新投资评级新投资评级 股价股价 EPS（元）预测（元）预测 PE（倍）（倍）20190104 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E 601933 永辉超市 买入 7.92 0.19 0.14 0.23 42 57 34 000759 中百集团 买入 5.48 0.10 0.70 0.1
49、8 55 8 30 000501 鄂武商 A 买入 9.64 1.65 1.46 1.35 6 7 7 002419 天虹股份 买入 10.51 0.60 0.73 0.83 18 14 13 603900 莱绅通灵 买入 12.15 0.91 0.76 0.88 13 16 14 002024 苏宁易购 买入 10.32 0.45 0.85 0.23 23 12 45 603708 家家悦 买入 20.32 0.66 0.87 1.09 31 23 19 603214 爱婴室 买入 37.35 0.94 1.25 1.56 40 30 24 资料来源：Wind，长江证券研究所 股票报告网整理
50、http:/ 联系我们 Table_contact 上海 武汉 浦东新区世纪大道 1198 号世纪汇广场一座 29 层（200122）武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 11 楼（430015）北京 深圳 西城区金融街 33 号通泰大厦 15 层（100032）深圳市福田区中心四路 1 号嘉里建设广场 3 期 36 楼（518048）分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。作者所得报酬的任何部分不曾与，不与，也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有
