1、 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告证券研究报告 行业研究/首次覆盖 2019年11月10日 采掘 中性（首次首次)煤炭开采 中性（首次首次)邱瀚萱邱瀚萱 执业证书编号：S0570518050004 研究员 张艺露张艺露 联系人 资料来源：Wind 行业长期有望向好，关注核心煤企行业长期有望向好，关注核心煤企 煤炭行业首次覆盖报告 中期判断煤炭需求萎靡，中期判断煤炭需求萎靡，首次覆盖给予“中性”评级首次覆盖给予“中性”评级 我们预测：2019-2022 年是水电、核电、风电的投产高峰，期间燃煤发电、动力煤需求受压制，叠加新增低成本煤炭产能，动力煤价或持续低迷；前
2、期低迷的煤价可能压制煤炭投资，2023-2025 年需求侧仍将维持正增速，供给侧新增煤炭产能少及新增清洁能源发电装机少，期间燃煤发电、动力煤需求增速有望改善；中长期粗钢产量将维持低增速，叠加废钢产量增加、替代生铁，焦炭、焦煤需求将下行，我们对焦煤价格不乐观。我们对中期煤炭需求、价格不乐观，首次覆盖给予行业“中性”评级。但业内部分煤企拥有低成本、产能扩张或煤电联营优势，如中国神华，建议关注。关注煤炭供给侧，新增产能是最大扰动关注煤炭供给侧，新增产能是最大扰动 2016-2018 年压减煤炭产能 8.1 亿吨，此后供给侧改革转向优化产业链，如推动生产向陕晋新内蒙古四省集中、鼓励煤电联营等。根据发改
3、委、能源局等披露信息统计，截止 2019 年 9 月全国在建产能 3.16 亿吨，明确在2019 投产产能 1.15 亿吨，新建产能主要集中在新疆、内蒙古、山西和陕西，四省煤炭开采成本较低，叠加后期淘汰产能较少，将推动行业供给曲线向右移动，或压制煤价。浩吉线浩吉线运费偏高、配套不全，运费偏高、配套不全，短期短期对对华中煤炭供需华中煤炭供需影响影响有限有限 2019 年 9 月底浩吉线开通，据可研报告，浩吉线目前存在煤源不足，集运、疏运项目建设不足等问题，可能影响煤炭运量，可研报告预测浩吉线 2020、2025、2030、2040 年煤炭运量分别为 6050、9420、11340、14510 万
4、吨。根据浩吉线运价率标准测算可知浩吉线到湖北较海进江有一定优势，到湖南、江西则优势不明显。短期看，浩吉线可能压低湖北电煤价格，但对湖南、江西电煤价格影响不大。此外，铁总为完成 2020 年货运量 47.9 亿吨、煤运量 28.1 亿吨任务，可能未来下调浩吉线运价率，则浩吉线相对海进江的优势或增强。预计预计 23-25 年或是水电、核电投产低谷，利好电煤年或是水电、核电投产低谷，利好电煤 据中电联，在建的较大规模的乌东德、白鹤滩水电站预计将在 2021-2022年投产；核电因 2016-2018 年停批，2015 年前核准核电站主要在 2023 年前建好，2019 年核电重启项目将在 2024
5、年及之后投产；2021 年风电平价期开启后，风电装机量或将平稳。此外全社会用电量仍将继续增长，我们预测 2023-2025 年电煤消耗增速将从 2021 年的负增速转为 4%-5%增速。短看库存压制煤价，中期动力煤需求不乐观短看库存压制煤价，中期动力煤需求不乐观 短期看，地产待施工量、环保限产放松均有利于工业生产，工业用电将保持高位，但今年的拉尼娜、厄尔尼诺迹象均不明显，生活用电量可能下降，整体看用电需求较好。但电厂受制于高库存压力，预计短期煤价难乐观。中期看，煤炭仍有新投产产能；我们预计地产建筑工程投资增速下行，对钢铁等高耗能制造业需求、用电偏悲观，且新增水电、风电、核电装机量较多，也对燃煤
6、发电、电煤需求形成压制，动力煤价格或持续低迷。我们对煤炭短期、中期需求偏悲观，首次覆盖给予“中性”评级。风险提示：行业政策调整，基准价格调整，电力、钢铁需求低迷，进口煤冲击。(12)(2)8182818/1119/0119/0319/0519/0719/09(%)采掘煤炭开采沪深300行业行业评级：评级：一年内行业一年内行业走势图走势图 行业研究/首次覆盖|2019 年 11 月 10 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录正文目录 煤炭是全球最重要的一次能源.6 动力煤是煤炭最主要的用途.6 煤炭生产国也是主要消费国.7 太平洋贸易圈煤炭交易量大.9 中国煤炭储量
7、大，资源得天独厚.10 14 个煤炭基地，162 个矿区.10 煤炭资源分布与消费不匹配.10 供给侧改革优化产能与价格机制.12 从压减产能到释放先进产能.12 短期运力短缺快速抬升煤价.14 长协合同机制对煤价影响大.16 浩吉线短期对华中煤价影响有限.18 煤炭生产地域向“三西”集中.18 煤炭的“九纵六横”物流网络.19 浩吉线短期难压低华中煤价.21 2023-2025 年动力煤需求增速有望改善.23 持续跟踪关注新增煤炭产能.23 多文件要求控制煤炭消费量.24 48%煤炭消费与地产等挂钩.24 2023-2025 年：电煤需求增速有望改善.27 中期判断用电增速或将下行.27 预
8、计长期用电量仍将增长.30 23-25 年电煤需求增速有望改善.31 中长期炼焦煤需求逐渐萎缩.35 2019-2030 年：供需平衡表.35 电厂库存压力大，短期难有行情.37 动力煤价格 Q4 继续承压.37 19Q4 制造业用电或将维持.37 19Q4 生活用煤或低于去年.37 重点电厂库存依旧在高位.38 国内焦煤价格受澳煤打压.40 首次覆盖给予煤炭业“中性”评级.42 风险提示.44 行业研究/首次覆盖|2019 年 11 月 10 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 图表目录图表目录 图表 1：全球煤炭已探明储量、生产及消费分布图.6 图表 2：煤炭产业链一
9、览图.6 图表 3：成煤过程.6 图表 4：煤炭分类及用途.7 图表 5：1965-2018 年全球、美、中、日、德一次能源消费增速.7 图表 6：2018 年各国一次能源消费占比.7 图表 7：1965-2018 年全球一次能源消费占比.8 图表 8：1965-2018 年全球原油、天然气、煤炭等能源消费增速.8 图表 9：1981-2018 年全球煤炭产量及增速.8 图表 10：1981-2018 主要煤炭产量大国煤炭产量增速.8 图表 11：1981-2018 年前十大煤炭产量国煤炭产量占比（Mtoe）.8 图表 12：1981-2018 年前十大煤炭产量国煤炭消费量占比（Mtoe）.8
10、 图表 13：2018 年全球煤炭贸易流通量.9 图表 14：2009 年至今主要煤价（不含税）表现.9 图表 15：2009 年至今主要海外煤价与中国价差.9 图表 16：中国 7 大区域煤炭储量及对应 14 个煤炭基地矿区、煤炭品种.10 图表 17：中国煤炭资源分布图.11 图表 18：中国各区域煤炭产量、煤炭储量占比、GDP 占比及黑河-腾冲线.11 图表 19：1999-2018 年煤炭开采与洗选业利润总额及同比.12 图表 20：1999-2018 年煤炭开采与洗选业部分财务比率数据.12 图表 21：2016 年煤炭行业供给侧改革相关文件.12 图表 22：2015 年至 201
11、7 年原煤产量.13 图表 23：2015 年至 2017 年动力煤、炼焦煤价格.13 图表 24：2016-2018 年煤炭行业释放先进产能、保障煤炭供应的重要文件.13 图表 25：煤炭行业“十三五”规划.14 图表 26：“十三五”前半期公告去产能统计表.14 图表 27：2007-2018 年铁路货车招标采购量.14 图表 28：2007-2018 年铁路货运量、大秦线煤炭运量.14 图表 29：2007 年至今秦皇岛动力煤月度均价及铁路货运量同比.15 图表 30：2014 年 9 月至今动力煤（Q5500）港口与坑口价差.15 图表 31：2018 年“公转铁”文件梳理.15 图表
12、 32：动力煤价格预警机制.16 图表 33：BSPI、CCTD、CECI 综合及动力煤长期合同价.16 图表 34：煤炭产业链企业最低、最高库存规定.17 图表 35：重点燃煤电厂最低、最高库存规定.17 图表 36：2018 年中国各省煤炭产量占比.18 图表 37：2009-2018 年山西、内蒙古、陕西煤炭产量占比.18 图表 38：“十三五”煤炭行业规划之优化生产开发布局.18 图表 39：2018 年底合规煤炭产能分布.19 图表 40：2018 年各省新增煤炭产能.19 图表 41：2018 年中国各区域的煤炭净调入与净调出.19 图表 42：2012-2018 年全国煤炭铁路发
13、运量及重点港口煤炭运量.20 图表 43：沿海港口、长江四港及大运河港口 2018 年煤炭运量.20 图表 44：中国煤炭运输通道.20 行业研究/首次覆盖|2019 年 11 月 10 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 图表 45：晋陕蒙外运通道重要铁路线（重载铁路）.20 图表 46：秦皇岛港煤炭铁路调入量及吞吐量.21 图表 47：黄骅港煤炭铁路调入量及吞吐量.21 图表 48：2018 年全国电煤价格指数分布.21 图表 49：浩吉线地理位置示意图.22 图表 50：浩吉铁路与海进江费用比较.22 图表 51：2009-2018 年前 10 大煤炭企业产量及市场
14、份额.23 图表 52：神华集团等大型煤企新增产量及全国新增产量.23 图表 53：1965-2018 年中国能源消费总量及增速.24 图表 54：1965-2018 年中国煤炭消费总量及增速.24 图表 55：“十三五”规划纲要及煤电节能减排升级与改造行动计划（20142020年）中的能耗目标.24 图表 56：2009-2018 年煤炭产量及进出口量.25 图表 57：2009-2018 年煤炭表观消费量及增速.25 图表 58：2018 年原煤下游需求分布.25 图表 59：2017 年各行业电力消费占比.25 图表 60：2017 年制造业各子行业电力消费占比.25 图表 61：200
15、9-2018 年动力煤表观消费量及增速.26 图表 62：2018 年动力煤需求划分.26 图表 63：2009-2018 年炼焦煤表观消费量及增速.26 图表 64：2009-2018 年生铁、粗钢产量及增速.26 图表 65：2015 年至今首套房贷款利率及同比、环比变化.27 图表 66：2015 年至今样本银行首套房贷款利率变化情况占比.27 图表 67：2015 年至今住宅销售面积增速与房贷平均利率.27 图表 68：2015 年至今住宅销售面积、成交规划建筑面积及新开工面积.27 图表 69：2015 年至今分来源房地产开发资金增速.27 图表 70：2015 年至今房地产投资、地
16、产建筑工程投资及新开工面积增速.27 图表 71：2015 年至今基建（不含电力）投资同比增速.28 图表 72：2015 年至今固定资产及建安投资增速.28 图表 73：制造业及部分子行业投资增速.28 图表 74：2013 年至今工业产能利用率.29 图表 75：2013 年至今 PPI 定基指数.29 图表 76：2015 年至今中国进出口金额及图表.29 图表 77：2009-2017 年电力下游需求分布.30 图表 78：2009-2017 年电力下游分领域需求增速.30 图表 79：2015-2030 年全社会用电量预测.30 图表 80：1980-2018 年中国、美国、德国、法
17、国、日本人均用电量及中国 2019-2030 人均用电量预测.31 图表 81：2019 年（待）核准核电项目.31 图表 82：2019-2025 年在建核电项目投产时间表.32 图表 83：2019 年 5 月国家发改委关于完全风电上网政策的通知.32 图表 84：2013-2030 年水电、核电、风电、光伏新增装机量.32 图表 85：2013-2030 年水电、核电、风电、光伏总装机量.33 图表 86：2014 年 6 月至今全国弃风率、甘肃弃光率、新疆弃光率.33 图表 87：2006-2018 年火电、风电等发电小时数.33 图表 88：2013-2030 年水电、核电、风电、光
18、伏利用小时数.33 行业研究/首次覆盖|2019 年 11 月 10 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 图表 89：2013-2030 年水电、核电、风电、光伏发电量.33 图表 90：2013-2030 年全社会用电量、发电量及火电发电量.34 图表 91：2013-2030 年新增火电（不含燃煤发电）装机容量.34 图表 92：2013-2030 年火电（不含燃煤发电）装机容量.34 图表 93：2013-2030 年火电（不含燃煤发电）利用小时数.34 图表 94：2013-2030 年火电发电量及电煤消耗.35 图表 95：钢铁、水泥耗煤量预测.35 图表 96
19、：煤炭供需平衡表.36 图表 97：房地产投资及房地产建筑工程投资、新开工面积.37 图表 98：地产安装工程投资、竣工面积当月同比（移动 12 月平均）.37 图表 99：2015 年至今工业增加值同比增速及 PMI.37 图表 100：2015 年至今五大高耗能产业产量同比增速.37 图表 101：2006 年至今生活用电增速及拉尼娜、厄尔尼诺现象.38 图表 102：2019 年 9 月-2020 年 8 月 NINO3.4 预测值.38 图表 103：2015 至今水电产量及三峡入库流量月度均值.39 图表 104：2015 年至今三峡水库入库流量月度均值季度图.39 图表 105：2
20、015 年至今水电发电量季度图.39 图表 106：2015 年至今火电发电量季度图.39 图表 107：2016 年至今进口煤与国内价差.39 图表 108：2015 年至今年度进口煤（不含炼焦煤）数量.39 图表 109：2015 年至今北方四港库存季节图.40 图表 110：2015 年至今六大电厂日耗季节图.40 图表 111：2015 年至今六大电厂煤炭库存季节图.40 图表 112：2015 年至今重点电厂煤炭库存季节图.40 图表 113：2017 年至今全球及中国粗钢产量.40 图表 114：2017 年至今中国与东南亚螺纹钢价差.40 图表 115：2017 年至今中国与澳大
21、利亚主焦煤价格、价差.41 图表 116：2017 年至今焦煤进口及同比增速.41 图表 117：2015 年至今六港口焦煤库存.41 图表 118：2015 年至今四港口焦炭库存.41 图表 119：2015 年至今 110 家样本钢厂炼焦煤总库存.41 图表 120：2015 年至今国内独立焦化厂炼焦煤总库存(100 家).41 图表 121：2009-2018 年煤炭开采和洗选业主营业务收入、成本.42 图表 122：2009-2018 年煤炭开采和洗选业利润总额及增速.42 图表 123：2009-2018 年煤炭开采和洗选业毛利率、ROE、ROA.42 图表 124：2009-201
22、8 年煤炭开采和洗选业资产、负债和资产负债率.42 图表 125：2009-2018 年煤炭开采和洗选业单位价格、单位成本.43 图表 126：2009-2018 年煤炭开采和洗选业单位成本、费用.43 图表 127：2017 年至今申万煤炭指数与沪深 300 表现.43 图表 128：2017 年至今申万煤炭指数相对沪深 300 收益.43 图表 129：2017 年至今中国神华股价表现及相对收益.43 图表 130：2017 年至今陕西煤业股价表现及相对收益.43 图表 131：煤炭行业股票盈利、预测及估值一览.44 行业研究/首次覆盖|2019 年 11 月 10 日 谨请参阅尾页重要声
23、明及华泰证券股票和行业评级标准 6 煤炭是全球最重要的一次能源煤炭是全球最重要的一次能源 图表图表1：全球煤炭已探明储量、生产及消费分布图全球煤炭已探明储量、生产及消费分布图 资料来源：BP Statistical Review of World Energy 2019，华泰证券研究所 图表图表2：煤炭产业链一览图煤炭产业链一览图 资料来源：华泰证券研究所 动力煤是煤炭最主要的用途动力煤是煤炭最主要的用途 煤炭主要分为褐煤、烟煤、无烟煤。煤炭主要分为褐煤、烟煤、无烟煤。煤炭是古代植物遗体经成煤作用后转变成的固体可燃矿物，按照挥发分分类，煤可分为褐煤、烟煤和无烟煤，煤化程度依次提高。图表图表3：
24、成煤过程成煤过程 成煤序列成煤序列 植物植物泥炭泥炭褐煤褐煤烟煤烟煤无烟煤无烟煤 转变条件 水中、细菌、数千到数万年 地下（不太深），数百万年 地下（深处），数千万年以上 主要影响因素 生化作用，氧供应状况 压力（加压失水）、物化作用为主 温度、压力、时间，化学作用为主 转变阶段 泥炭化阶段 煤化阶段 成岩分阶段 变质分阶段 资料来源：郑州商品交易所，华泰证券研究所 行业研究/首次覆盖|2019 年 11 月 10 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 动力煤是煤炭最主要的下游用途动力煤是煤炭最主要的下游用途。按用途分类，煤炭可分为动力煤、冶金煤和化工煤，动力煤占比最大。从
25、广义上讲，产生动力而使用的煤炭都属于动力用煤，如发电、机车推进、锅炉燃料等，可用作动力煤的包括褐煤、长焰煤、不粘煤、贫煤、气煤及少量的无烟煤。图表图表4：煤炭分类及用途煤炭分类及用途 类别类别 用途用途 无烟煤 无烟煤 低灰、低硫无烟煤是制造碳素材料和活性炭的原料，变质程度较低的无烟煤可以做高炉喷吹燃料，以代替部分焦炭 烟煤 贫煤 不能结焦，其燃烧时火焰短，耐烧；主要做民用或动力燃料 贫瘦煤 炼焦配煤；单独炼焦时，粘结性比瘦煤差，焦炭粉焦多；可作为动力和民用燃料 瘦煤 炼焦配煤；单独炼焦时，可得到块度大、裂块少、强度好的焦炭，但耐磨性较差 焦煤 炼焦中的主要煤种：单独炼焦时可炼成块度大、熔融性
26、好、裂纹少、强度高的焦炭，是优质炼焦原料 肥煤 炼焦配煤的重要品种；单独炼焦时，能产生熔融性良好、强度较高的焦炭，但出焦困难，且焦炭多横裂纹和蜂焦，不适宜单独炼焦 1/3 焦煤 炼焦配煤的基础品种：炼焦时其配入量可以在较大范围内变化而获得强度高的焦炭 气肥煤 炼焦配煤：制造干馏煤气，用作炼焦配煤以增加化学产品 气煤 炼焦配煤：制造干馏煤气 1/2 中粘煤 可适量作为炼焦配煤原料，粘结性较差的一部分煤适宜用作动力燃料和气化原料 弱粘煤 动力燃料和气化原料 不粘煤 动力燃料、民用燃料或气化原料 长焰煤 动力燃料或气化原料 褐煤 褐煤 燃料或气化原料，提取褐煤蜡、制造腐殖酸盐，低温干馏制取焦油 资料
27、来源：国家能源局，郑州商品交易所，大连商品交易所，华泰证券研究所；蓝色字体部分为可用作动力煤的煤种 煤炭生产国也是主要消费国煤炭生产国也是主要消费国 煤煤炭炭仍是重要的一次仍是重要的一次能源能源之一。之一。据 BP，2018 年全球共消耗一次能源 13864mtoe1，同比增长 2.9%，是 2011 年来的最高增速；2018 年中、美、印一次能源消费占比合计 47%，是全球前三能源消费国，贡献超过 2/3 的能源消费增量。图表图表5：1965-2018 年全球、美、中、日、德一次能源消费增速年全球、美、中、日、德一次能源消费增速 图表图表6：2018 年各国一次能源消费占比年各国一次能源消费
28、占比 资料来源：BP Statistical Review of World Energy 2019，华泰证券研究所 资料来源：BP Statistical Review of World Energy 2019，华泰证券研究所 从 1965 年到 2018 年，在全球一次能源消费结构中，石油、煤炭和天然气是最主要的一次能源。但随着可再生能源、核电等的发展，石油、煤炭、天然气的占比已从 1965 年的94%下降至 2018 年的 85%，2018 年三者的占比分别为 34%、27%、24%。据 BP，2018 年全球煤炭消费增长 1.4%，是 2008-2017 年年均复合增速的两倍，消费增量
29、合计 53mtoe，主要来自中国和印度，两个国家分别贡献了 36、16mtoe。中国的能源资源缺油少气多煤，煤炭一直是最重要的一次能源，近年来，随着天然气、水电、可再生能源的发展，中国的煤炭消费占比从 1965 年的 87.0%下降至 2018 年的 58.2%。1 百万吨油当量-10%0%10%20%30%196519681971197419771980198319861989199219951998200120042007201020132016WorldChinaUSJapanGermanyChina24%US17%India6%Russian Federation5%Japan3%Ca
30、nada2%Germany2%South Korea2%Brazil2%Iran2%others34%行业研究/首次覆盖|2019 年 11 月 10 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 图表图表7：1965-2018 年全球一次能源消费占比年全球一次能源消费占比 图表图表8：1965-2018 年全球原油、天然气、煤炭等能源消费增速年全球原油、天然气、煤炭等能源消费增速 资料来源：BP Statistical Review of World Energy 2019，华泰证券研究所 资料来源：BP Statistical Review of World Energy 20
31、19，华泰证券研究所 全球煤炭生产国也是主要消费国。全球煤炭生产国也是主要消费国。据 BP，截止 2018 年，全球煤炭已探明储量 10548 亿吨，已探明储量最大的前 10 个国家包括美国、俄罗斯、中国、澳大利亚等国，已探明储量占全球的 93%。美国、中国、印度等国煤炭资源质量较好，无烟煤、烟煤占比大。据 BP，2018 年全球煤炭产量 80 亿吨（3917Mtoe），同比增速 4.0%（4.3%）；产量增量3 亿吨（162Mtoe），中国和印尼分别贡献 1.6 亿吨（82Mtoe）、0.9 亿吨（52Mtoe）增量。图表图表9：1981-2018 年全球煤炭产量及增速年全球煤炭产量及增速
32、图表图表10：1981-2018 主要煤炭产量大国煤炭产量增速主要煤炭产量大国煤炭产量增速 资料来源：BP Statistical Review of World Energy 2019，华泰证券研究所 资料来源：BP Statistical Review of World Energy 2019，华泰证券研究所；*右轴 中国、印度、美国是全球最大的煤炭生产国和消费国，三个国家的产量（mtoe）占比分别为 47%、9%、8%，消费（mtoe）占比分别为 51%、12%、8%。图表图表11：1981-2018 年前十大煤炭产量国煤炭产量占比（年前十大煤炭产量国煤炭产量占比（Mtoe）图表图表12
33、：1981-2018 年前十大煤炭产量国煤炭消费量占比（年前十大煤炭产量国煤炭消费量占比（Mtoe）资料来源：BP Statistical Review of World Energy 2019，华泰证券研究所 资料来源：BP Statistical Review of World Energy 2019，华泰证券研究所；0%20%40%60%80%100%196519681971197419771980198319861989199219951998200120042007201020132016OilGasCoalNuclearHydroelectricityRenewables-10%0
34、%10%20%30%40%196519681971197419771980198319861989199219951998200120042007201020132016OilGasCoalNuclearHydroelectricityRenewables-10%-5%0%5%10%02,0004,0006,0008,00010,0001981198319851987198919911993199519971999200120032005200720092011201320152017(Mt,Mtoe)全球煤炭产量（Mt）全球煤炭产量（Mtoe）-30%-10%10%30%50%70%90%1
35、10%130%150%-30%-20%-10%0%10%20%30%1981198319851987198919911993199519971999200120032005200720092011201320152017ChinaUSIndiaAustraliaRussian FederationIndonesia*0%20%40%60%80%100%1981198319851987198919911993199519971999200120032005200720092011201320152017ChinaIndiaUSIndonesiaAustraliaRussian Federatio
36、nSouth AfricaGermanyPolandKazakhstanothers0%20%40%60%80%100%1981198319851987198919911993199519971999200120032005200720092011201320152017ChinaIndiaUSJapanSouth KoreaRussian FederationSouth AfricaGermanyIndonesiaPolandothers 行业研究/首次覆盖|2019 年 11 月 10 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 太平洋贸易圈煤炭交易量大太平洋贸易圈煤炭交易量
37、大 全球已形成两大海洋煤炭贸易圈。全球已形成两大海洋煤炭贸易圈。各国因煤炭禀赋不同，生产与消费不完全匹配。煤炭价格低、体积大，运费占交付价格的比重大，因而运距有限，在煤炭的国际贸易中形成大西洋和太平洋两大煤炭贸易圈。据 BP，2018 年大西洋贸易圈的交易量 110Mtoe，主要的煤炭出口国是南非、哥伦比亚、加拿大及美国，主要的煤炭进口国是英国、德国和西班牙等欧洲国家。美国同时是煤炭的生产、消费大国，出口量相对于自身的产量、消费量较小，但在大西洋贸易圈，仍属于较大的出口量。2018 年，美国的煤炭出口总量为 66Mtoe，其中向大西洋贸易圈的出口量为45Mtoe；欧洲的煤炭进口量为 150Mt
38、oe，其中自大西洋贸易圈的进口量为 62Mtoe。图表图表13：2018 年全球煤炭贸易流通量年全球煤炭贸易流通量 FROMTO 加拿大加拿大 墨西哥墨西哥 美国美国 中南美洲中南美洲 欧洲欧洲 中东中东 非洲非洲 中国中国 印度印度 日本日本 韩国韩国 其他亚太地区其他亚太地区 独联体独联体 合计合计 加拿大 0*0.4 0.9 3.6*0.1 1.8 2.4 5.2 3.4 3.0 0 21.0 美国 4.1 2.3 0 6.9 27.6 0.1 3.7 1.5 9.9 7.6 1.8 0.8*66.3 哥伦比亚 1.2 2.7 1.2 10.5 23.1 3.2 0.3 0.2 0.4
39、0.8 2.6 0.4*46.7 欧洲*0.1 0.1 0.3 0 0.2 0.6*1.8*0.1 0.5 2.6 6.2 南非 *0 0.3 0.6 5.1 1.5 5.4*22.0 0.1 4.3 9.9*49.2 其他非洲国家*0.4 2.2 0.8 0.6*0.1 0.4 0.1 0.7 0 5.3 澳大利亚*0.5*4.1 14.6 0.2 0.6 51.8 30.2 73.1 37.2 37.1*249.4 中国*0.2*0.5 0.7 0.2 0.4 0 1.3 2.2 1.6 2.5 0.1 9.9 印度尼西亚*0 0.4 0.6 3.2 0.1 0.1 45.9 66.7 1
40、7.8 22.9 62.6 0 220.3 蒙古 0 0 0 0 0.3 0 0 23.3 0 0.1*0.2*23.9 其他亚太地区*0.2 0.4*0.1 4.8 3.3 0.7 0.8 0.9*11.2 俄罗斯 0.1*1.7 66.0 1.7 2.4 17.1 2.9 11.7 17.8 12.6 2.2 136.2 其他独联体国家 0 0 0 0 2.2*0.1*0*9.6 11.9 世界其他地区*0.5*0.7*0.1*1.5 合计合计 5.5 5.8 2.6 26.6 149.6 7.9 14.4 146.5 141.7 119.7 92.7 131.1 14.5 858.8 资
41、料来源：BP Statistical Review of World Energy 2019，华泰证券研究所；单位：Mtoe；注：*代表着数值小于 0.05 与大西洋贸易圈相比，太平洋贸易圈的贸易量更大、更活跃，据 BP，2018 年煤炭交易量487Mtoe。澳大利亚、印尼的产量远大于其消费量，成为主要的煤炭出口国，而中、日、韩、印及中国台湾因经济发达或人口众多，消费量大于产量，成为主要的煤炭进口国。2018年，澳大利亚、印尼的煤炭出口量分别为 249、220Mtoe，其中向太平洋贸易圈的出口量达到 229、216Mtoe，中国、日本、印度的煤炭进口量分别为 147、120、142Mtoe，其
42、中自太平洋贸易圈的进口量达到 126、94、102Mtoe。不同区域市场煤炭价格存在差异。不同区域市场煤炭价格存在差异。世界煤炭市场呈现出按地域分割布局的特点，各个区域煤炭存在一定价差。自 2009 年以来，海外主要煤价和中国的价差在正负 200 元区间。图表图表14：2009 年年至今至今主要煤价（不含税）表现主要煤价（不含税）表现 图表图表15：2009 年年至今至今主要海外煤价与中国价差主要海外煤价与中国价差 资料来源：Wind，华泰证券研究所；*为右轴 资料来源：Wind，华泰证券研究所 020040060080005010015009-0109-0710-0110-0711-0111
43、-0712-0112-0713-0113-0714-0114-0715-0115-0716-0116-0717-0117-0718-0118-0719-0119-07(元/吨)(美元/吨)欧洲ARA港动力煤现货价理查德RB动力煤现货价纽卡斯尔NEWC动力煤现货价秦皇岛港:动力末煤*(300)(200)(100)010020030009-0109-0710-0110-0711-0111-0712-0112-0713-0113-0714-0114-0715-0115-0716-0116-0717-0117-0718-0118-0719-0119-07(元/吨)ARA-秦皇岛RB-秦皇岛NEWC-秦
44、皇岛 行业研究/首次覆盖|2019 年 11 月 10 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10 中国煤炭储量大，资源得天独厚中国煤炭储量大，资源得天独厚 14 个煤炭基地，个煤炭基地，162 个矿区个矿区 华北煤炭基础储量占比达华北煤炭基础储量占比达 59%。据自然资源部，2016 年中国煤炭已探明储量 15980 亿吨（2017 年更新至 16667 亿吨），基础储量 2492 亿吨。中国煤炭资源分布不平衡，西多东少、北多南少，如西北、华北地区煤炭资源基础储量占比分别达到 16%、59%。141 个煤炭基地，个煤炭基地，162 个矿区。个矿区。据发改委全国矿产资源规划 2
45、016-2020 年，全国共 14个煤炭基地，包括神东基地、陕北基地、新疆基地等，合计 162 个煤炭矿区。中国北方以中低变质烟煤、褐煤为主，气煤、肥煤、焦煤、瘦煤较多，南方则以高变质无烟煤为主，但硫分较高，国内未来煤炭生产将向陕北、神东、新疆三大基地集中。中国西北的新疆基地的煤炭资源成煤期为早中侏罗世，以长焰煤、不粘煤、弱粘煤为主，变质程度较低，仅南北天山山间谷地、阿尔泰山东段的山前地带有变质程度高的烟煤。与新疆类似，西北的宁夏、甘肃、陕西及内蒙古东部成煤期为早中侏罗世，以中变质的气煤、肥煤、焦煤、瘦煤为主，这一代包括神东基地、宁东基地、陕北基地和黄陇基地。图表图表16：中国中国 7 大区域
46、煤炭储量及对应大区域煤炭储量及对应 14 个煤炭基地矿区、煤炭品种个煤炭基地矿区、煤炭品种 区域区域 省省 基础储基础储量占比量占比 产煤基地产煤基地 煤矿煤矿 成煤期成煤期 煤炭品种煤炭品种 西北 新、宁、青、陕、甘 16.1%新疆基地 准东（五彩湾、大井、西黑山、将军庙）、伊犁、吐哈、库拜 早中侏罗世 焦煤、动力煤 宁东基地 石嘴山、石炭笋、红墩子、灵武、鸳鸯湖、横城、韦州、马家滩、积家并、萌城 早中侏罗世、晚侏罗世-早白垩世 焦煤、动力煤、无烟煤 黄陇基地 彬长（含永陇）、黄陵、旬耀、铜川、蒲白、澄合、韩城、华亭 早中侏罗世（甘），晚石炭世-早二叠世（陕）动力煤 陕北基地 榆神、榆横 早
47、中侏罗世 动力煤、焦煤 东北 黑、吉、辽 4.0%鸡西-鹤岗 鸡西、七台河、双鸭山、鹤岗（阜新、铁法、沈阳、抚顺）晚侏罗世-早白垩世 动力煤 华北 京、津、冀、晋、内蒙古 59.2%蒙东基地 五九、准哈诺尔、查干淖儿、吉日嘎郎、哈日高毕、宝日希勒、伊敏、大雁、霍林河、平庄、白音华、胜利 晚侏罗世-早白垩世 动力煤、褐煤 神东基地 神东、万利、准格尔、包头、乌海、府谷 晚石炭世-早二叠世 动力煤、焦煤 冀中基地 峰峰、邯郸、邢台、开滦、平原 早中侏罗世，晚石炭世-早二叠世 焦煤、无烟煤、动力煤 晋北基地 大同、平朔、朔南、轩岗、河保偏、岚县 晚石炭世-早二叠世 动力煤 晋中基地 西山、东山、汾西
48、、霍州、离柳、乡宁、霍东、石隰 晚石炭世-早二叠世 焦煤、动力煤、无烟煤 晋东基地 晋城、潞安、阳泉、武夏 晚石炭世-早二叠世 无烟煤 华中 湖北、湖南、河南、江西 4.0%河南基地 鹤壁、焦作、义马、郑州、平顶山、永夏 晚石炭世-早二叠世 焦煤、动力煤、无烟煤 西南 云、贵、川渝、藏 9.7%云贵基地 盘县、普兴、水城、六枝、织纳、黔北、庆云、老厂、小龙潭、昭通、镇雄、恩洪、跨竹、筠连、古叙 晚二叠世 焦煤、无烟煤、动力煤（褐煤）华东 鲁、苏、皖、浙、闽、沪 6.9%鲁西基地 兖州、济宁、新汶、枣滕、龙口、淄博、肥城、巨野、黄河北 晚石炭世-早二叠世 动力煤、焦煤 两淮基地 淮南、淮北 晚石
49、炭世-早二叠世 焦煤、动力煤 资料来源：国土资源部、发改委全国矿产资源规划 2016-2020 年，华泰证券研究所；注：以上不含港澳台地区；动力煤主要指不粘煤、长焰煤、气煤、贫煤等；焦煤含主焦煤与配焦煤；无烟煤可用于冶金及化工；煤炭基础产量占比数据为 2016 年数据；华南（广东、广西壮族自治区、海南）煤炭基础储量占比仅占 0.1%，未列出 煤炭资源分布与消费不匹配煤炭资源分布与消费不匹配 中国煤炭资源分布与 GDP 占比不匹配，如西北地区煤炭储量、产量2占比分别为 16.1%、26.3%，GDP 占比仅为 5.7%，而华东地区 GDP 占比达到 36%，但煤炭储量、产量占比分别为 6.9%、
50、7.3%。2煤炭产量、GDP 占比均为 2018 年数据，煤炭储量为 2017 年数据 行业研究/首次覆盖|2019 年 11 月 10 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 11 图表图表17：中国煤炭资源分布图中国煤炭资源分布图 资料来源：自然资源部，华泰证券研究所 图表图表18：中国各区域煤炭产量、煤炭储量占比、中国各区域煤炭产量、煤炭储量占比、GDP 占比及黑河占比及黑河-腾冲线腾冲线 资料来源：自然资源部，Wind，华泰证券研究所；注：煤炭产量、GDP 占比均为 2018 年数据，煤炭储量为 2017 年数据 行业研究/首次覆盖|2019 年 11 月 10 日 谨请
