1、研究报告 Z.C.R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 0 2019 年 6 月 5 日 总第三期 敬请参阅最后一页之特别声明 1 2019.1.22 目录 原油：伊朗制裁推迟 油价回归基本面.2 沥青：沥青基本面薄弱 成本端缺乏支撑.10 燃料油：成本端拖累 燃油难独善其身.15 PVC：供应低位回升 贸易战风险增加 震荡偏弱.19 甲醇：供需压力增大 甲醇维持弱势.25 聚烯烃：新增产能压力释放 聚烯烃延续弱势.31 PTA、乙二醇：6 月 PTA 或震荡 MEG 震荡.38 目录 主编：主编：陶玮玮 编辑：编辑：王扬扬 周 杨 曲湜溪 冯献中 徐金乔 陈 淼 美术编辑：美术编
2、辑：王扬扬 王陆心 电话：电话：021-61701586 邮箱：邮箱： 敬请参阅最后一页之特别声明 1 策略推荐策略推荐 聚烯烃：聚烯烃：逢高波段做空 行情分析行情分析 品种品种 逻辑驱动逻辑驱动 后市观点后市观点 原油 美伊地缘政治风险溢价消失，OPEC+减产但北美库存变动不及预期 弱势震荡 沥青 基本面缺乏支撑 沥青跟随油价继续下行 震荡下行 燃料油 新加坡市场基本面改善，但受到成本拖累 弱势震荡 PVC 六月检修偏少，贸易战加剧需求下滑 震荡偏弱 聚烯烃 开工降低需求不强，库存压力仍大 震荡偏弱 甲醇 供需压力逐渐回升，港口库存延续累库状态 震荡下行 PTA PX 利润维持低位，PTA
3、利润降至零附近 震荡 乙二醇 多条生产工艺的利润难以再压缩，库存历史高位 震荡 观点汇总观点汇总 敬请参阅最后一页之特别声明 2 2019.1.22 目录 观点观点逻辑逻辑 5 月油价大幅下行，美国商业原油库存高企，油价回归基本面。截止 5 月 28 日当周，投机者所持 NYMEX WTI 原油期货和期权净多头头寸减少 36,019 手合约至 200,390 手合约，创最近 11 周新低，多头情绪减弱。国际贸易紧张局势加剧和美国经济数据走弱，导致市场恐慌情绪加剧，避险情绪日益浓厚。5 月 31 日华尔街日报报道美国将推迟对伊朗石化产业新的、更严厉制裁，以缓解地区紧张的局势。伊朗制裁推迟将导致原
4、油地缘风险溢价部分消除，以及缓解原油市场供给偏紧的局面。5 月 OPEC原油产出维持在 3026 万桶/日不变，其中减产的带头大哥沙特 5 月原油产出增加 17 万桶/日至 996 万桶/日，减产力度有所放缓。而伊朗受美国制裁影响，5 月原油产出减少 23 万桶/日至 232 万桶/日。俄罗斯 4 月份经 Druzhba 输往欧洲的石油管道被发现 500 万吨石油受到污染（氯化物含量超过欧洲炼油厂的要求），出口受阻限制俄罗斯原油产量，导致 5 月俄罗斯原油产量降至 1111 万桶/日。美国商业库存依然高企，预计后期油价震荡偏弱。操作建议操作建议 区间操作。风险提示风险提示 1、OPEC 减产不
5、及预期。2、美国大量增产。3、宏观系统性风险加剧 本月本月关注关注 伊朗被制裁后续事件衍生，中美贸易磋商，OPEC、EIA、IEA 三大机构月报。能源化工组能源化工组 原油月报原油月报 2 2019019 年年 6 6 月月 5 5 日日 伊朗制裁推迟伊朗制裁推迟 油价回归基本面油价回归基本面 研究报告 Z.C.R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 一、一、上月行情走势上月行情走势 5 月油价大幅下行，主要受库存压力以及宏观环境影响。美国商业原油库存持续累库，库存创 2017 年 12 月以来新高，非商业净多头持仓持续减少，多头情绪减弱油价回归基本面。宏观方面，受国际贸易紧张局
6、势加剧和美国经济数据走弱影响，美资本市场避险情绪日益浓厚，短期恐慌情绪促使市场抛售风险资产。表一 月涨跌幅 图图 1：WTI 与与 Brent 原油期货价格原油期货价格 图图 2：SC 原油期货价格原油期货价格 01020304050607080901002016-12-162017-07-042018-01-202018-08-082019-02-24WTIBrent 3003504004505005506006502018-03-212018-06-292018-10-072019-01-15 资料来源：wind、中财期货研究院 二、二、基本面分析基本面分析 2.1 供应分析供应分析 EI
7、A 月报显示美国 3 月原油产出增长 24.1 万桶/日或 2.1%，至 1190.5 万桶/日；2 月份产量下修 1.9 万桶/日，至 1166.4 万桶/日。截止 5 月 24 日当周美国原油产量增加 10 万桶/天至1230 万桶/天。原油出口量增加 39.5 万桶/天，进口减少 8.1 万桶/天，净进口量减少原油库存微降。美国除却战略储备的商业原油库存减少 28.2 万桶至 4.765 亿桶，减少 0.1%，原油库存压力依然较大。5 月 OPEC 原油产出维持在 3026 万桶/日不变，其中减产的带头大哥沙特 5 月原油产出增加 17 万桶/日至 996 万桶/日，减产力度有所放缓。而
8、伊朗受美国制裁影响，5 月原油产出减少 23 万桶/日至 232 万桶/日。一增一减，OPEC5 月产量维持不变。沙特方面一再强调减产稳定原油油市，尤其在最近油价大跌后。沙特石油部长 Falih 表示 OPEC+一致同意在今年下半年继续为稳定市场而努力，目前石油市场基本面依然健康，沙特阿拉伯承诺尽一切努力稳定石油市场。后续关注 OPEC+会议决定下半年减产协议后续情况。开盘价 收盘价 最高价 最低价 周涨跌 周涨跌幅（%）SC 原油 485.30 447.70 521.50 447.70-39.90-8.18 WTI 原油 63.40 53.36 63.96 53.36-10.11-15.93
9、 Brent 原油 71.73 61.76 73.40 61.76-9.90-13.82 研究报告 Z.C.R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 图图 3：美国原油产量：美国原油产量 图图 4：贝克休斯活跃钻机数：贝克休斯活跃钻机数 60007000800090001000011000120001300001020304050602016201720182019图图 5：美国原油出口量：美国原油出口量 图图 6：美国原油进口量：美国原油进口量 0500100015002000250030003500400001020304050602016201720182019 600065
10、007000750080008500900095001000001020304050602016201720182019 图图 7：OPEC 产量产量 图图 8：伊朗原油产量：伊朗原油产量-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%2850029000295003000030500310003150032000325003300033500OPEC产量增长率-10%-8%-6%-4%-2%0%2%0500100015002000250030003500400045002018/1/12018/4/12018/7/12018/10/12019/1/12019/4/1伊朗产量增长率 资料来源：win
11、d、Bloomberg、中财期货研究院 俄罗斯 4 月份经 Druzhba 输往欧洲的石油管道被发现 500 万吨石油受到污染（氯化物含量超过欧洲炼油厂的要求），出口受阻限制俄罗斯原油产量，导致 5 月俄罗斯原油产量降至1111 万桶/日。据悉，俄罗斯计划在 Druzhba 输油管道混合“干净的”石油和氯化物含量超过欧洲炼油厂要求的石油，将让石油中的有机氯含量保持在低于 6 ppm 的水平。于 6 月份重启向波兰和德国供应 65 万桶/日的 Urals 原油，预计该输油管道的石油输送将在 7 月份恢复 145万桶/日的正常状态。020040060080010001200140016001800
12、1998/7/242004/1/142009/7/62014/12/272020/6/18研究报告 Z.C.R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 OPEC 与非 OPEC 国家达成联合减产协议从 1 月开始合力减产 120 万桶/天至 2019 年 6 月底。OPEC 将在 10 月产量 3272 万桶/天（因卡塔尔退出 OPEC，此产量未包含其产量）的基础上减产 80 万桶/天，其中沙特曾表示将产量降至 1020 万桶/天。非 OPEC 产油国减产 40 万桶/天，其中俄罗斯将在 1140 万桶/天的基础上削减 22.8 万桶/天的产量，将逐月减产 5-6 万桶/天。2.2
13、需求分析需求分析 数据方面，五月 EIA 炼厂开工率虽然整体走势上符合历史的规律，呈逐步攀升的趋势，但实际上仍在五年均值的低位运行，5 月 31 日当周收于 91.8%。从盘面裂解价差利润来看，汽油和柴油利润良好，五月处于高位震荡状态，5 月 31 日分别收于 20.69 和 23.676 美元/桶，预计后期随着季节性特点，汽油裂解价差将有所回落。国内方面，五月仍有部分炼厂处于检修状态，开工率仍处于下行通道中。中国 4 月份原油进口量再创新高，达到 1067 万桶/日，同比增加 100 万桶/日，据相关分析，进口的增量并非被炼厂消化，绝大部分进入到了库存当中，根据卫星库存监测机构 Kayrro
14、s 的数据来看，5 月份中国原油库存大幅攀升，截至 5 月 12 日当周，中国原油库存当周环比增加超过 2000 万桶。EIA、IEA、OPEC 陆续公布了 4 月月报，EIA 将预计 2019 年全球原油需求增长 138 万桶/天，下调 2 万桶/天，OPEC 维持 2019 年全球原油需求增速预期为 121 万桶/日不变，而 IEA 需求预测仍然保持不变，预计今年全球原油需求增长将达到 140 万桶/日，整体对未来原油需求均不是很乐观。经济数据表现上，欧洲仍然较为疲弱，美国数据喜忧参半，新的变化在于美联储发言愈发鸽派，已经暗示后期会随着数据的实际情况，采取降息措施。此外，美国开启多点的贸易
15、关税作战，不但与中国，而且与墨西哥、印度也开始商讨要加征关税，对于全球整个宏观经济的发展恐怕又要产生不利影响，原油需求增速放缓的预期再次回到原油交易的主逻辑上。地缘政治方面，美伊之间交手几个回合，美国由强硬的全面制裁逐渐态度软化要谈判，目前处于推迟状态，由此引发的地缘政治风险溢价的消失，使油价开始大幅回落。图图 9 9.Nymex 3:2:1 WTI:.Nymex 3:2:1 WTI:汽油汽油:取暖油裂解价差取暖油裂解价差 图图 1010.ICE.ICE 柴油柴油-Brent Brent 裂解价差裂解价差 数据来源：Bloomberg,中财期货研究院 数据来源：Bloomberg,中财期货研究
16、院 0510152025303540452000/11/102004/11/102008/11/102012/11/102016/11/100510152025303540452000/10/182004/10/182008/10/182012/10/182016/10/18研究报告 Z.C.R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 6 图图 1 11 1.美国精炼厂设备利用率美国精炼厂设备利用率 图图 1 12 2.国内主营炼厂开工率国内主营炼厂开工率 数据来源：Bloomberg,中财期货研究院 数据来源：Bloomberg,中财期货研究院 图图 1 13 3.山东地炼山东地炼 C
17、DU+VDUCDU+VDU 开工率开工率 数据来源：Bloomberg,中财期货研究院 三、三、变量分析变量分析 库存方面，EIA 库存本月表现不理想，本应是处于季节性去库的时段，却屡次超预期大增，由此带来对油市基本面改善的怀疑。美国 5 月 31 日当周 EIA 原油库存超预期大增 677.1万桶，原油库存升至 2017 年 7 月以来新高，其中库欣原油库存升至 2017 年 12 月份以来新高。尽管美国的净进口量维持低位，但美国当地原油的高产量，相对较低的开工率，仍使北美地区面临供大于求的局面，WTI 3 行-1 行价差也由 Back 结构开始逐渐转化为 Contango 结构，同时 WT
18、I-Brent 跨大西洋价差仍处于大范围内，当前回归的机会较小。资金情绪方面，4 月无论是洲际交易所（ICE）持仓周报还是 CFTC 持仓周报，均是以净头多的减仓为主，CFTC 能源持仓周报显示 5 月 28 日当周，投机者所持 NYMEX WTI 原油期货和期权净多头头寸减少 36,019 手合约，连续五周下降至 200,390 手合约，创最近 11 周新低。而洲际交易所（ICE）持仓周报表示至 5 月 28 日当周，投机者所持布伦特原油净多头头寸下降 40,879 手合约，连续三周下降至 352,736 手合约。中美贸易间的不稳定、地缘政治因素的降温和北美库存的持续累积，使投资者对于未来油
19、价的看涨情绪转淡。美元指数方面，美国经济数据上月喜忧参半，但降息预期升温无疑对多头有所打击，然而美国对多国开展的加征关税措施，以及欧洲较为疲软的经济，仍然推动某些避免心理选择美元，预计下月美元将处于震荡偏弱状态。7075808590951001/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/52014-2018年平均值2019年304050607080902016/1/312017/1/312018/1/312019/1/31东北华北华东华中华南西北203040506070802014/2/242015/2/242016/2/242017/2/242018/2/242
20、019/2/24研究报告 Z.C.R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 7 图图 1 14 4.WTI.WTI 远期曲线远期曲线 图图 1 15 5.Brent.Brent 远期曲线远期曲线 数据来源：Bloomberg,中财期货研究院 数据来源：Bloomberg,中财期货研究院 图图 1 16 6.WTIWTI-BrentBrent 价差价差 图图 1 17 7.Brent.Brent-DubaiDubai 现货价差现货价差 数据来源：Bloomberg,中财期货研究院 数据来源：Bloomberg,中财期货研究院 图图 1 18 8.SC.SC-巴士拉轻油巴士拉轻油 图图 1
21、 19 9.SC.SC-WTIWTI 价差价差 数据来源：Bloomberg,中财期货研究院 数据来源：Bloomberg,中财期货研究院 图图 2020.SC.SC-BrentBrent 价差价差 图图 2121.燃料油燃料油-SCSC 价差价差 数据来源：Bloomberg,中财期货研究院 数据来源：Bloomberg,中财期货研究院 4042444648505254562019/6/202021/2/222022/10/202024/6/202026/2/204045505560652019/6/282021/2/262022/10/312024/6/28-30-25-20-15-10-
22、505-10-8-6-4-202468102014/12/312015/12/312016/12/312017/12/312018/12/31-30-20-10010203040502018/3/262018/5/262018/7/262018/9/262018/11/262019/1/26-30-1010305070901102018/3/262018/5/262018/7/262018/9/262018/11/262019/1/26-60-40-2002040602018/3/262018/5/262018/7/262018/9/262018/11/262019/1/26-500-400-
23、300-200-10001002003004002018/7/162018/9/162018/11/162019/1/162019/3/162019/5/16研究报告 Z.C.R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 8 图图 2 22 2.沥青沥青-SCSC 价价差差 图图 2 23 3.EIA.EIA 商业原油库存（千桶）商业原油库存（千桶）数据来源：Bloomberg,中财期货研究院 数据来源：Bloomberg,中财期货研究院 图图 2 24 4.美国汽油库存（千桶）美国汽油库存（千桶）图图 2 25 5.全球浮仓库存（千桶）全球浮仓库存（千桶）数据来源：Bloomberg,中
24、财期货研究院 数据来源：Bloomberg,中财期货研究院 图图 2 26 6.原油基金净多持仓原油基金净多持仓 图图 2 27 7.WTI.WTI 与美元指数与美元指数 数据来源：Bloomberg,中财期货研究院 数据来源：Bloomberg,中财期货研究院 四、评论四、评论 供给端方面，EIA 月报显示美国 3 月原油产出增长 24.1 万桶/日或 2.1%，至 1190.5 万桶/日；2 月份产量下修 1.9 万桶/日，至 1166.4 万桶/日。截止 5 月 24 日当周美国原油产量增加10 万桶/天至 1230 万桶/天。5 月 OPEC 原油产出维持在 3026 万桶/日不变，其
25、中减产的带头大哥沙特 5 月原油产出增加 17 万桶/日至 996 万桶/日，减产力度有所放缓。而伊朗受美国制裁影响，5 月原油产出减少 23 万桶/日至 232 万桶/日。俄罗斯 4 月份经 Druzhba 输往欧洲的石油管道被发现 500 万吨石油受到污染（氯化物含量超过欧洲炼油厂的要求），出口受阻限制俄罗斯原油产量，导致 5 月俄罗斯原油产量降至 1111 万桶/日。-10001002003004005006007002000002500003000003500004000004500005000005500006000001/52/53/54/55/56/57/58/59/510/51
26、1/512/52014-2018年平均值2019年2000002100002200002300002400002500002600002700001/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/52014-2018年平均值2019年2020,02040,02060,02080,020100,020120,020140,02020200,020400,020600,020800,0201,000,0201,200,0201,400,0201,600,0202016/2/242017/2/242018/2/242019/2/24808590951001052030405
27、06070802016/1/12016/7/12017/1/12017/7/12018/1/12018/7/12019/1/1WTI美元指数研究报告 Z.C.R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 9 EIA、IEA 与 OPEC 四月月报对于未来原油需求仍然不是很乐观，对于 2019 年的需求增速分别为 128、121、140 万桶/日。宏观经济上，欧洲经济数据仍然较为疲弱，美国数据喜忧参半，新的变化在于美联储发言愈发鸽派，已经暗示后期会随着数据的实际情况，采取降息措施。此外，美国开启多点的贸易关税作战，不但与中国，而且与墨西哥、印度也开始商讨要加征关税，对于全球整个宏观经济的发展
28、恐怕又要产生不利影响，原油需求增速放缓的预期再次回到原油交易的主逻辑上。5 月 31 日华尔街日报报道美国将推迟对伊朗石化产业新的、更严厉制裁，以缓解地区紧张的局势。伊朗制裁推迟将导致原油地缘风险溢价部分消除，以及缓解原油市场供给偏紧的局面。多头情绪减弱，地缘风险溢价消除，油价回归基本面走势，后续关注中美贸易谈判进展以及 OPEC+维也纳会议。敬请参阅最后一页之特别声明 10 2019.1.22 目录 观点观点逻辑逻辑 主要观点：沥青基本面缺乏亮点，后市或跟随原油震荡下行。主要逻辑：1、目前距离沥青主力合约交割月尚远，交易逻辑尚不明了，走势主要跟随原油。2、成本端方面，伊朗制裁推迟，叠加美国商
29、业原油库存高企，原油仍存下行空间。3、沥青基本面处于季节性淡季，需求尚未开启，库存高企，缺乏基本面支撑。操作建议操作建议 观望。风险提示风险提示 1、突发事件影响油价大幅波动。2、马瑞原油供给大幅缩减。3、宏观经济超预期下行，沥青需求骤降剧。季度季度关注关注 OPEC+减产执行率，沥青库存变化，公路建设投资额。能源化工组能源化工组 沥青月报沥青月报 2 2019019 年年 6 6 月月 5 5 日日 沥青基本面薄弱沥青基本面薄弱 成本端缺乏支撑成本端缺乏支撑 研究报告 Z.C.R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 11 一、一、上月沥青行情回顾上月沥青行情回顾 5 月沥青期货价格
30、大幅回调，主要由于沥青基本面处于季节性淡季和油价大幅回调。目前加工利润快速萎缩，部分炼厂开工率下降，但需求不振沥青库存依然处于高位，叠加原油价格大幅下行，缺乏成本端支撑，沥青跟随原油单边回落。虽沥青期价大幅下行，但现货挺价明显，截止 5 月 31 日国产重交华东、华南、华北、西北和西南地区现货价格分别为 3550、3600、3500、3900 和 3850 元/吨，华东现货价格与 6 月4 日沥青收盘价的基差达到 554 元/吨。但由于沥青主力合约为 12 月合约，距离现在时间较长，沥青交易逻辑尚不明了，走势主要跟随原油，高基差也难对沥青期价有所提振。图图 1：沥青期价（元沥青期价（元/吨）吨
31、）图图 2：沥青与原油沥青与原油-200-150-100-500501001502002,0002,2002,4002,6002,8003,0003,2003,4003,6003,8004,0002018-01-022018-04-022018-07-022018-10-022019-01-022019-04-02价差沥青主力合约沥青次主力合约 2003004005006007008009001,0001,1002,2002,4002,6002,8003,0003,2003,4003,6003,8004,0002018-03-262018-06-262018-09-262018-12-2620
32、19-03-26价差沥青主力合约原油主力合约 图图 3：沥青现货（元沥青现货（元/吨）吨）图图 4：华东沥青基差（元华东沥青基差（元/吨）吨）2,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0002018-01-022018-04-022018-07-022018-10-022019-01-022019-04-02华东华南华北西北西南-400-2000200400600800100005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002018-01-022018-04-022018-07-022018-10-022019-01-022019-
33、04-02华东基差沥青主力华东重交 资料来源：wind、中财期货研究院 二二、季节性淡季季节性淡季 缺乏基本面支撑缺乏基本面支撑 2.1 委内瑞拉难有好转委内瑞拉难有好转 马瑞油大幅贴水马瑞油大幅贴水 与美国紧张局面，加剧了委内瑞拉国内的不稳定因素，影响石油产业的正常运转，原油产量不断降低并且没有好转的迹象。4 月委内瑞拉的原油产量已降至 76.8 万桶/天，5 月委内瑞拉原油产量再降 3 万桶/天。由于委内瑞拉重质原油是国内地方炼厂和中石油旗下炼厂生产研究报告 Z.C.R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 12 沥青的主要原料，委国内局势加重了市场对于沥青原料来源的担忧，五月份马
34、瑞原油贴水9.0157 美元/桶，环比上月上涨 2.5 美元/桶，代理费 3.05 美元/桶，环比上涨 0.15 美元/桶。图图 5：委内瑞拉原油产量（千桶委内瑞拉原油产量（千桶/天）天）图图 6：杜里原油利润（元杜里原油利润（元/吨）吨）-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002018-01-012018-04-012018-07-012018-10-012019-01-012019-04-01产量增速 0102030405060708090-400-20002004006008001000201
35、7-01-032017-05-032017-09-032018-01-032018-05-032018-09-032019-01-032019-05-03理论利润杜里原油价格 资料来源：wind、中财期货研究院 2.2 炼厂利润压缩炼厂利润压缩 开工率下滑开工率下滑 四月份国内沥青产量为 423 万吨，环比增加 2.45%，其中中石油与地炼企业同比均有所增加。进入五月份炼厂利润快速压缩，沥青开工率有所下降，但整体仍然维持在 40%以上。5月 31 日当周受库存高企炼厂利润压缩影响，综合开工率下降 3.2%至 40.2%，主要受华南地区影响，上周华南地区开工率由 44.7%降至 31.4%。目前
36、国内沥青现货价格依然坚挺，沥青进口利润窗口打开，3 月净进口量环比增加 0.35 万吨，进口量增加 8.03 万吨至 35.63 万吨，出口量增加 7.68 万吨至 10.60 万吨。图图 7：沥青产量及进出口量（万吨）沥青产量及进出口量（万吨）图图 8：炼厂开工率炼厂开工率 01020304050600501001502002503003504004502016-01-012016-07-012017-01-012017-07-012018-01-012018-07-012019-01-01产量进口量出口量(10)01020304050607080902018-01-042018-03-04
37、2018-05-042018-07-042018-09-042018-11-042019-01-042019-03-042019-05-04综合西北东北华北长三角华南 资料来源：wind、中财期货研究院 2.3 关注基建道路开工和库存季关注基建道路开工和库存季节性变化节性变化 沥青中有近 70%用于道路施工，其余部分用于建筑等其他用途，所以公路建设是沥青最主要的需求刺激点。根据十三五规划，到 2020 年末我国道路总里程将达到 500 万公里，较研究报告 Z.C.R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 13 2015 年增加 42.27 万公里，平均每年新增 8.45 万公里；到 2
38、020 年末我国高速公路总里程将达到 15 万公里，较 2015 年增加 2.65 万公里，年均增长 0.53 万公里。从“十五”至“十二五”三个五年计划中的公路以及高速公路新增里程均有超额完成的情况，因此按照以往的“惯例”来看，公路建设超额完成将成为大概率事件，“十三五”期间沥青需求依旧乐观。2019 年 1、2 月份的全国交通固定投资额相较于 2018 年有所增加，同比增长 4.87%，3月固定投资额同比基本持平，4 月全国交通固定投资额 1706 亿元，同比增长 5.83%。从季节性来看，全国交通固定投资额将在第二季度达到峰值，从 2018 年 10 月后出台的刺激基建的相关政策来看，对
39、于道路沥青的需求偏强预期，并且道路建设也将在二季度末迎来旺季的开端。需求端来看，终端需求有一定的恢复迹象，北方地区部分道路项目开始施工。目前终端需求仍处于缓慢恢复的状态，库存压力较大，上周沥青库存微降 0.5%至 43.06%。图图 9：交通固定投资额（亿元）交通固定投资额（亿元）图图 10：沥青库存率沥青库存率 05001,0001,5002,0002,5003,000东部中部西部051015202530354045502016-08-112017-01-112017-06-112017-11-112018-04-112018-09-112019-02-11 资料来源：Wind、中财期货研究
40、院 敬请参阅最后一页之特别声明 14 敬请参阅最后一页之特别声明 15 2019.1.22 目录 观点观点逻辑逻辑 上月新加坡燃料油前期受到端求端影响，处于震荡走势，而月末受到成本端原油拖累，燃油价格大幅下降，但 FU 裂解价差走高。BDI 指数环比继续上升，中东夏季燃料油需求来临，供给端东西套利窗口仍然处于关闭状态，且由于中东夏季消费旺季的基础上，向新加坡输送的燃油恐会相对较低，因此新加坡地区的燃料油会面临供给收缩的局面。新加坡渣油库存三周连续去库，上周下降 67.5万桶，也暗示了新加坡地区整体基本面有向好的空间。成本端原油目前受到利空因素影响，预计短期处于弱势震荡局面，但燃油基本面有改善迹
41、象，FU-SC 价差或走强。操作建议操作建议 关注多 FU 空 SC 机会。风险提示风险提示 1、OPEC 减产不及预期，原油价格大幅下降；2、东西套利窗口再度打开，新加坡进口量大增。重点重点关注关注 新加坡渣油库存变化，BDI 指数变化 能能源化工组源化工组 燃料油月燃料油月报报 2 2019019 年年 6 6 月月 5 5 日日 成本端拖累成本端拖累 燃油难独善其身燃油难独善其身 研究报告 Z.C.R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 16 一、一、燃料油燃料油行情回顾行情回顾 图图 1 1：FUFU 价格走势价格走势 图图 2 2：FUFU-SCSC 裂解价差裂解价差 01
42、0020030040050060005001000150020002500300035004000FU新加坡swap 资料来源：Bloomberg、中财期货研究院 上月新加坡燃料油市场价格先是受到需求不振的影响，呈震荡走势，月末受到原油价格大幅走弱拖累，燃油价格也大幅走低。上期所 FU 燃料油 5 月 31 日收盘录得 2620 元/吨，月涨跌幅达-9.12%；现货月末处于升水状态，5 月 31 日舟山保税燃油 IFO380 收于 410.5 美元/桶，环比上月下降 39 美元/桶；裂解价差创下年内新低后企稳反弹，上周开始大幅上升 二、二、成本端成本端或将维持震荡或将维持震荡偏弱走势偏弱走势
43、美伊的矛盾近期有所缓和，美国表示推迟 5 月中旬对伊朗的制裁，地缘政治风险降温。宏观经济上，美国与中国、墨西哥、印度的贸易摩擦，再度引发了对未来原油需求的担忧。风险溢价的消失和和对需求的担忧使油价大幅下降，也将成为近期压制油价上行的主要力量。投资者情绪上，WTI 净多头连续 5 周下降，Brent 净多头连降 4 周，在北美的去库季节，上周不达预期的库存降幅，进一步打击了多头的信心。OPEC+减产仍在持续，原油市场将向平衡发展。宏观方面，受国际贸易紧张局势加剧和美国经济数据走弱影响，美资本市场避险情绪日益浓厚，恐慌情绪促使油价短期内存在继续回调的可能。图图 3 3：NYMEXNYMEX 3 3
44、：2 2：1 1 裂解价差利润裂解价差利润 图图 4 4：EIAEIA 商业原油库存商业原油库存 资料来源：Bloomberg、中财期货研究院 0510152025303540452000/11/72004/11/72008/11/72012/11/72016/11/72000002500003000003500004000004500005000005500006000001/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/52014-2018年平均值2019年研究报告 Z.C.R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 17 三、燃料油基本面有所改善三、燃料油
45、基本面有所改善 普氏信息表示消息人士透露，对新加坡的套利窗口仍然关闭，船期和价差数据显示，5 月新加坡燃料油出口环比减少 50 万吨，不过 5 月西方套利船货预计减少 160 万吨，6 月可能继续减少，5 月新加坡表需同比减少 20%以上。中东地区将迎来夏季的空调用电高峰，尤其是沙特阿拉伯，进一步压缩了向新加坡输送的燃料油。因此，叠加前期炼厂进入检修期带来的成品燃油的减少，整体 5-6 月新加坡市场将面临一定程度上的燃油供给收缩。图图 5 5：新加坡渣油进口量新加坡渣油进口量 图图 6 6：新加坡渣油出口量新加坡渣油出口量 10000510000101000015100002010000251
46、000030100001/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/32014-2018年平均值2019年 100002100004100006100008100001010000121000014100001/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/32014-2018年平均值2019年 图图 7 7：新加坡新加坡 1 18080 与与 3 38080s swapwap 价差价差 图图 8 8：BDIBDI 指数指数-20-15-10-505101520252013/1/22014/1/22015/1/22016/1/22017/
47、1/22018/1/22019/1/2M1-M2M1-M3 050010001500200025002014/1/22015/1/22016/1/22017/1/22018/1/22019/1/2 图图 9 9：亚洲燃料油套利量：亚洲燃料油套利量 图图 1010：新加坡船供油量：新加坡船供油量 资料来源：Bloomberg、中财期货研究院 研究报告 Z.C.R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 18 需求端，当前整体船燃的需求难以估计量化，但 BDI 指数上周仍有所回升，报 1097 点。船燃需求能否复起，将成为决定燃油价格后期上行空间的重要影响因素。总体来看，新加坡燃油市场近期有
48、改善的基础。据根 IES 最新数据，新加坡燃料油库存在 5 月 29 日当周录得 2179 万桶，较上一周去库 67.5 万桶，降幅达 2.8%，下降到 5 年均值水平以下；ARA 地区渣油库存在 5 月 31 日当周录得109.4 万吨，较上一周减少 2.2 万吨，降幅达 1.97%；富查伊拉地区在 5 月 27 日当周录得重质馏份和渣油库存为 1148.9 万桶，较上周减少 5.8 万桶，降幅达 5.8%。整体来看，新加坡地区库存已经连续下降两周，降幅较大，基本面有改善的迹象。图图 1111：新加坡渣油库存新加坡渣油库存 图图 1 12 2：ARAARA 渣油库存渣油库存 10000150
49、00200002500030000350001/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/32014-2018年平均值2019年 0200400600800100012001400160018001/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/42014-2018年平均值2019年 资料来源：Bloomberg、中财期货研究院 四四、总结总结 目前，成本端原油不确定性增加，地缘政治风险溢价消失和美国搅起的关税贸易带来的对未来需求的悲观预期，利空频发下，燃料油难以独善其身。新加坡燃料油市场的船燃需求目前量化较为困难，但 BDI 指数近期有
50、所走强；东西套利窗口处于关闭状态，而且在中东夏季消费旺季的基础上，向新加坡输送的燃油恐会相对较低，新加坡地区库存已经连续三周出现下降，整体有改善的迹象。预计燃料油近期将维持震荡走势，当前已经接近 2500 元/吨支撑位，若破位下跌，恐震荡区间在 2300-2700 元/吨。关注多 FU 空 SC 策略。敬请参阅最后一页之特别声明 19 2019.1.22 目录 观点观点逻辑逻辑 核心观点：核心观点：供应低位回升，贸易战风险增加，震荡偏弱供应低位回升，贸易战风险增加，震荡偏弱。短期来看，上游开工率低位回升，下游需求难有起色。短期来看，上游开工率低位回升，下游需求难有起色。供应方面，五月的集中检修
