1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 分析师：陈奇 研究助理：唐翌 电话：021-20315189 电话：021-20315125 邮件： 邮件： 执业证书编号：S0740514070005 证券研究报告/行业报告简版 证券研究报告/行业报告简版 2019 年 10 月 13 日 2019 年 10 月 13 日 农林牧渔 猪价加速上涨，业绩兑现正当时 投资要点 投资要点 本周猪价上涨幅度再创新高，全国均价突破本周猪价上涨幅度再创新高，全国均价突破 33 元元/公斤，我们认为当前阶段生猪供给缺口充分显现，猪价四季公斤，我们认为当前阶段生猪供给缺口充分显现，猪价四季度
2、有望一路上涨。受猪价超预期上涨影响，上市公司三季度盈利普遍大幅上涨，度有望一路上涨。受猪价超预期上涨影响，上市公司三季度盈利普遍大幅上涨，9 月生猪单头盈利接近月生猪单头盈利接近 1000 元，元，我们认为至少未来一年内的养殖盈利都将维持高位，养殖企业真正进入盈利兑现阶段。当前母猪恢复显著，防我们认为至少未来一年内的养殖盈利都将维持高位，养殖企业真正进入盈利兑现阶段。当前母猪恢复显著，防疫领先的公司仍旧是投资首选。疫领先的公司仍旧是投资首选。猪价：供给缺口持续扩大，猪价涨幅再创新高猪价：供给缺口持续扩大，猪价涨幅再创新高 中秋国庆备货结束后，猪价仍旧一路上行，单日涨幅达到 1 元/公斤以上。从
3、调研的情况看，目前生猪供给缺口已经充分显现，市场适龄生猪供应紧缺，同时受价格大幅上涨影响，大量养猪户选择三元商品猪回交的方式进行产能扩张，压栏的情况较多，供给短缺的情况进一步加剧。我们判断当前供应大幅短缺的局面至少维持到明年中下旬。受猪价上涨影响，生猪养殖企业已经进入超额盈利期，9 月单头商品猪盈利接近 1000 元。图表图表1：猪价涨幅创历史新高猪价涨幅创历史新高 来源：涌益咨询，中泰证券研究所 三季度业绩：季度盈利大幅上涨，同时成本差异明显扩大三季度业绩：季度盈利大幅上涨，同时成本差异明显扩大 从目前三季报预告的情况看，受惠于猪价上涨，养猪企业三季度基本都实现盈利的大幅提升。以牧原为例，单
4、三季度盈利 15.4 亿，当前能繁母猪 90 万头，年底预计增长至 130 万头，按照 20MSY 计算，明年出栏量有望突破 2500 万头，按照单头盈利 1000 元估算，预计明年利润有望达到 250 亿+，对应当前估值仍旧低估。公司业绩增长的通过，三季度养猪成本普遍抬升。我们认为成本上涨是内外因共同作用的结果。从外因看，三季度疫情形势仍旧严峻，特别是南方部分省份，到目前仍未见到母猪补栏的恢复，反映疫情仍旧持续蔓延。内因方面，养殖成本实际反应的是公司防疫能力，从目前成本走势看，牧原一体化的养殖模式在疫情防控方面处于领先位置。但是整体看，成本的上涨在当前高猪价的情况下对于企业的盈利影响有限。商
5、品猪出栏价（元商品猪出栏价（元/公斤）省份公斤）省份10.7-10.109.20-9.269.13-9.199.6-9.128.30-9.58.23-8.29河南32.6927.8627.5027.0626.6926.33湖南32.5529.2128.8428.8127.5825.95湖北32.0128.1927.6627.2727.1024.85安徽33.5428.9928.4828.8028.8027.49江西35.0930.6030.3829.9528.3327.83山西30.9027.2026.9726.4725.9424.37山东32.4727.4826.9026.6126.2626
6、.26河北31.1427.1527.0026.9826.8625.21辽宁31.5526.3225.6325.5825.7024.89吉林30.7025.1625.1025.2225.0424.25黑龙江30.5725.0424.8424.8024.2723.63西南四川33.2530.9830.9430.2327.9526.90福建34.9130.5930.3230.0728.9028.20广东36.5931.2031.2030.8229.1928.56广西36.1832.2032.2031.8229.9928.71浙江34.3430.3630.2829.6329.2927.17江苏33.0
7、329.9629.7029.3329.0327.5133.0328.7328.4728.2027.4726.36全国华中华北东北华南华东 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -2-行业报告简版行业报告简版 图表图表2：成本普遍上涨，牧原成本仍旧领先（元成本普遍上涨，牧原成本仍旧领先（元/公斤）公斤）来源：wind，中泰证券研究所 整体看，我们认为随着三季度养猪股业绩的改善和生产性生物资产回升，行业最困难的时期已经度过，虽然受疫情影响，上市公司出栏量及成本短期出现不及预期的情况，但是对于整体盈利的影响有限。在经过前期板块集体下跌后，当前整体估值仍旧低估，伴随猪价超预
8、期上涨，我们认为养猪股行情仍将持续。1011121314151617182018H12018Q32019Q12019Q22019Q3E牧原温氏正邦天邦 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -3-行业报告简版行业报告简版 中泰农业重点上市公司估值表中泰农业重点上市公司估值表 图表图表1：2019年中泰农业重点上市公司估值表年中泰农业重点上市公司估值表 来源：中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -4-行业报告简版行业报告简版 中泰农业中泰农业重要农业数据监测器重要农业数据监测器 图表图表2：重要农业数据汇总：重要农业数据汇
9、总 来源：中泰证券研究所 畜禽链：猪价下跌畜禽链：猪价下跌鸡价下跌鸡价下跌 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -5-行业报告简版行业报告简版 猪价：猪价：10 月（总第 41 周），瘦肉型猪涨至 28.86 元/公斤（+18.05%），头猪盈利涨至2113.49元/头（+25.53%）。图表图表3：本周猪价：本周猪价涨至涨至28.86元元/公斤公斤 图表图表4：本周自繁自养头猪盈利：本周自繁自养头猪盈利涨至涨至2113.49元元/头头 来源：中泰证券研究所 来源：中泰证券研究所 2、鸡价：、鸡价：本周末，山东地区鸡苗价格涨至 10.58 元/羽（+9.3%），山
10、东鸭苗价格涨至 7.15（+1.42%）；山东毛鸡平均收购价涨至 5.49 元/斤（+4.38%），北京新发地农副产品批发市场鸡肉批发报价跌至 17.5 元/公斤（-4.89%）。图表图表5：山东毛鸡价格：山东毛鸡价格涨至涨至5.49元元/斤斤 图表图表6：父母代鸡苗均价维持在：父母代鸡苗均价维持在27元元/套套 来源：中泰证券研究所 来源：中泰证券研究所 图表图表7：鸭苗价格涨至：鸭苗价格涨至7.15元元/羽羽 图表图表8：鸡苗平均收购价：鸡苗平均收购价涨至涨至10.58元元/羽羽 来源：中泰证券研究所 来源：中泰证券研究所 存栏：存栏：7 月生猪存栏，能繁母猪存栏数量双降月生猪存栏，能繁母
11、猪存栏数量双降 3、存栏：、存栏：8 月底，生猪存栏跌至 19783 万头（-9.80%）；能繁母猪存栏跌至 1968 万头（-9.10%）。0.0010.0020.0030.002014/082015/012015/062015/112016/042016/092017/022017/072017/122018/052018/102019/032019/08瘦肉型猪（元/公斤）(500.00)0.00500.001,000.001,500.002010/012011/012012/012013/012014/012015/012016/012017/012018/012019/01养殖利润:
12、自繁自养生猪 1234562008/032009/032010/032011/032012/032013/032014/032015/032016/032017/032018/03山东地区毛鸡价格(元/斤)02468102010/1/152011/9/232011/12/292012/3/222012/6/62012/8/242012/11/132013/1/252013/6/262013/11/152014/4/182015/4/32016/3/282017/3/172017/6/212017/8/252017/11/132018/1/182018/3/202018/6/82018/8/22
13、2018/11/23鸭苗价格（元/羽）0246810122008/4/32009/4/302009/11/122010/6/252011/4/212012/2/22012/6/272012/11/272013/5/182013/10/122014/3/162014/8/92015/12/182017/6/202017/11/212018/4/162018/9/212019/3/82019/8/3山东地区鸡苗价格(元/羽)请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -6-行业报告简版行业报告简版 图表图表9：7月底生猪存栏跌至月底生猪存栏跌至19783万头万头 图表图表10
14、：7月能繁母猪跌至月能繁母猪跌至1968万头万头 来源：中泰证券研究所 来源：中泰证券研究所 饲料：各类饲料价格小幅下跌饲料：各类饲料价格小幅下跌 4、饲料：、饲料：农业部监测数据 10 月（第 41 周），育肥猪配合饲料价格涨至 3.07 元/公斤（+0.33%），肉鸡配合饲料价格涨至 3.17 元/公斤（+0.32%），蛋鸡配合饲料维持 2.90 元/公斤（0.00%）；进口鱼粉价格维持 11.97 元/公斤（0.00%）。图表图表11：育肥猪配合料涨至：育肥猪配合料涨至3.07元元/公斤公斤 图表图表12：肉鸡配合饲料价格涨至：肉鸡配合饲料价格涨至3.17元元/公斤公斤 来源：中泰证券研
15、究所 来源：中泰证券研究所 其他大宗类：各类大宗价格基本保持稳定其他大宗类：各类大宗价格基本保持稳定 5、国内现货：、国内现货：玉米价格跌至 1911.88 元/吨（-1.88%），大豆价格跌至 3547.89 元/吨（-0.21%），小麦价格涨至2318.89元/吨（+0.43%），早籼稻（长沙）维持2363元/吨（+0.00%）。6、国内期货：、国内期货：玉米价格维持 1815 元/吨（0.00%），大豆价格维持 3348 元/吨（0.00%），小麦价格维持 2362 元/吨（0.00%）。图表图表13：国内现货与玉米到岸价差：国内现货与玉米到岸价差-313.84元元/吨吨 图表图表14：
16、国内现货价与美豆到港价差：国内现货价与美豆到港价差-801.44元元/吨吨 30,00035,00040,00045,00050,0002009/012009/112010/092011/072012/052013/032014/012014/112015/092016/072017/052018/032019/01生猪存栏 0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%01,0002,0003,0004,0005,0006,000生猪存栏:能繁母猪 能繁母猪占比 2.602.803.003.203.403.602014/012014/062014/112015/042
17、015/092016/022016/072016/122017/052017/102018/032018/082019/012019/06育肥猪配合饲料 2.833.23.43.62014/012014/062014/112015/042015/092016/022016/072016/122017/052017/102018/032018/082019/012019/06肉鸡配合饲料 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -7-行业报告简版行业报告简版 来源：中泰证券研究所 来源：中泰证券研究所 图表图表15：玉米国内现货均价：玉米国内现货均价1911.88元元/
18、吨吨 图表图表16：大连黄大豆：大连黄大豆2号为号为3547.89元元/吨吨 来源：中泰证券研究所 来源：中泰证券研究所 7、国外：、国外：CBOT 玉米、大豆、小麦价格分别为 371.5 美分/蒲式耳（0.00%）、883 美分/蒲式耳（+0.00%）、487.25美分/蒲式耳（0.00%）；美糙米价格维持 12.155 美元/英担（0.00%）。图表图表17：美玉米：美玉米维持维持371.5美分美分/蒲式耳蒲式耳 图表图表18：美大豆：美大豆维持维持883美分美分/蒲式耳蒲式耳 来源：中泰证券研究所 来源：中泰证券研究所 图表图表19：美小麦：美小麦维持维持487.25美分美分/蒲式耳蒲式
19、耳 图表图表20：美糙米：美糙米维持维持12.155美元美元/英担英担(1,000.00)(500.00)0.00500.001,000.001,500.002009/012010/012011/012012/012013/012014/012015/012016/012017/012018/012019/01玉米现货价与到岸现货价价差-1000-500050010002010/012011/012012/012013/012014/012015/012016/012017/012018/012019/01大豆现货价-美豆到港价格 1,000.001,500.002,000.002,500.0
20、03,000.002009/012010/012011/012012/012013/012014/012015/012016/012017/012018/012019/01现货价:玉米:平均价 200030004000500060002008/012009/012010/012011/012012/012013/012014/012015/012016/012017/012018/012019/01大连黄大豆2号现货 3203704204705202017/052017/072017/092017/112018/012018/032018/052018/072018/092018/112019
21、/012019/032019/052019/07CBOT玉米主力合约 75085095010502017/042017/062017/082017/102017/122018/022018/042018/062018/082018/102018/122019/022019/042019/06CBOT大豆主力合约 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -8-行业报告简版行业报告简版 来源：中泰证券研究所 来源：中泰证券研究所 8、糖：、糖：NYBOT 食糖主力合约维持 12.73 美分/磅（0.00%）；南宁糖现货维持 5145 元/吨（0.00%）；郑州白糖维持 5
22、074元/吨（0.00%）。图表图表21：南宁糖现货价维持在：南宁糖现货价维持在5145元元/吨吨 图表图表22：NYBOT食糖主力维持在食糖主力维持在12.73美分美分/磅磅 来源：中泰证券研究所 来源：中泰证券研究所 图表图表22：郑州白糖主力合约维持：郑州白糖主力合约维持5074元元/吨吨 图表图表23：内外白糖价差：内外白糖价差1637元元/吨（配额内）吨（配额内）来源：中泰证券研究所 来源：中泰证券研究所 水产品：水产品价格总体稳定水产品：水产品价格总体稳定 4504704905105305505702019/012019/012019/022019/032019/042019/04
23、2019/052019/062019/062019/072019/08CBOT小麦主力合约 51015202009/012010/012011/012012/012013/012014/012015/012016/012017/012018/012019/01CBOT糙米 02000400060008000100002009/012010/012011/012012/012013/012014/012015/012016/012017/012018/012019/01南宁糖现货(元/吨）1012141618202016/042016/072016/102017/012017/042017/07
24、2017/102018/012018/042018/072018/102019/01NYBOT食糖主力合约 450050005500600065002017/112017/122018/012018/022018/032018/042018/052018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/122019/01郑州白糖-4,000-2,00002,0004,0006,0002011/012011/082012/032012/102013/052013/122014/072015/022015/092016/042016/112017/062018/
25、012018/08南宁糖价格与巴西糖价差 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -9-行业报告简版行业报告简版 9、水产品：、水产品：威海水产品市场海参价格维持 210 元/公斤（0.00%），鲍鱼价格维持 120 元/公斤（0.00%），扇贝价格维持 10 元/公斤（0.00%）；鲤鱼价格维持 13 元/公斤（0.00%），草鱼价格维持 15 元/公斤（0.00%），鲫鱼价格维持 18元/公斤（0.00%）。图表图表26：本周海参价格维持：本周海参价格维持210元元/公斤公斤 图表图表27：本周淡水鱼价格行情：本周淡水鱼价格行情 来源：中泰证券研究所 来源：中泰证
26、券研究所 图表图表28：威海扇贝价格维持：威海扇贝价格维持10元元/公斤公斤 图表图表29：本周威海鲍鱼价格：本周威海鲍鱼价格维持维持120元元/公斤公斤 来源：中泰证券研究所 来源：中泰证券研究所 风险提示：风险提示：农业政策落地不达预期；猪价、鸡价走势不达预期。0.0050.00100.00150.00200.00250.002008/042009/042010/042011/042012/042013/042014/042015/042016/042017/042018/042019/04大宗价:海参 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.002006/
27、022006/092007/042007/112008/062009/012009/082010/032010/102011/052011/122012/072013/022013/092014/042014/112015/062016/012016/082017/032017/102018/052018/12大宗价:鲤鱼 大宗价:草鱼 大宗价:鲫鱼 0.002.004.006.008.0010.0012.002008/052009/052010/052011/052012/052013/052014/052015/052016/052017/052018/052019/05大宗价:扇贝 0.
28、0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.002010/012011/012012/012013/012014/012015/012016/012017/012018/012019/01大宗价:鲍鱼 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -10-行业报告简版行业报告简版 投资评级说明：投资评级说明：评级评级 说明说明 股票评级股票评级 买入 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在-10
29、%+5%之间 减持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级行业评级 增持 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 预期未来 612 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综
30、合指数为基准（另有说明的除外）。重要声明：重要声明：中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、
31、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料
