1、 证券研究报告 金股报告 安科生物（300009）医药生物 生长激素水针剂获批，肿瘤治疗布局领先 投资要点：GMP认证因素在2019二季度消除。一季度收入增长24.16%，主要是由于子公司的法医检测、多肽原料药、中成药等产品销售实现较大的增长，生长激素预计与去年同期持平。由于之前GMP认证导致年底开发矮小症新患者速度放缓，二季度有望恢复性增长。中德美联的收入确认在年底的部分居多，预计业绩年内呈现前低后高。生长激素水针剂获批，有望带来业绩增量。安科生物的生长激素全部为粉针剂，近期水针剂生长激素获批。相比粉针剂，水针剂的结构更接近天然生长激素，效果更佳，且年用药金额约为粉针剂的2倍。水针剂的产品获
2、批，意味着安科生物的生长激素迎来产品升级，高单价的水针剂有望带动安科生物的业绩。抗肿瘤治疗布局领先。公司目前进展最快的Her2单抗处于临床III期，最快有望在2021年上市。除Her2单抗外，抗VEGF单抗也处于III期临床。除单抗外，安科生物还布局了溶瘤病毒、CAR-T等领先技术。一季度公司获批建设“肿瘤精准治疗技术及产品国家地方联合工程研究中心”，将加快抗体药物、CAR-T细胞药物、溶瘤病毒药物的产业化。维持“推荐”评级。安科生长激素水针剂已经上市，有望贡献增量；肿瘤治疗布局涵盖CAR-T、单抗、溶瘤病毒，内容丰富，看好公司发展。预计2019-2021年EPS分别为0.34元、0.43元和
3、0.55元，PE分别为49倍、38倍和30倍，维持“推荐”评级。风险提示 生长激素销售不达预期；染色体Y库构建不达预期；商誉减值风险 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元）1,096.27 1,461.55 1,751.55 2,113.95 2,563.83 增长率（%）29.09%33.32%19.84%20.69%21.28%EBITDA（百万元）370.77 378.53 509.34 622.00 762.82 净利润（百万元）277.74 263.1
4、7 355.16 451.90 577.01 增长率（%）34.97%-5.25%34.95%27.24%27.68%EPS（元/股）0.39 0.26 0.34 0.43 0.55 市盈率（P/E）64.72 64.23 48.53 38.14 29.87 市净率（P/B）10.27 8.98 7.57 6.32 5.22 EV/EBITDA 31.89 43.74 32.09 25.86 20.49 数据来源：公司公告，国联证券研究所 2019 年 06 月 30 日 投资建议：推荐 上次建议：推荐 当前价格：16.22 元 目标价格：元 基本数据 总股本/流通股本（百万股）1,050/6
5、82 流通 A 股市值（百万元）11,057 每股净资产（元）2.52 资产负债率（%）16.54 一年内最高/最低（元）19.96/12.14 一年内股价相对走势 夏禹 分析师 执业证书编号：S0590518070004 电话：0510-82832787 邮箱： 相关报告 1、安科生物（300009）医药生物行业 业绩符合预期，期待生长激素重回快车道 2、安科生物（300009）医药生物行业 GMP 认证影响业绩，生长激素有望恢复增长 3、安科生物（300009）医药生物行业 生长激素发力，肿瘤研发添彩 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-25%-10%5%20%2018-062018-
6、102019-022019-06安科生物沪深3001 证券研究报告 金股报告 基蛋生物（603387）医药生物 心标及炎症稳健，新品推动长期发展 投资要点：POCT蓝海领航者，业绩持续高增长 POCT因其即时性和易操作性等优势广泛应用于医院各科室，我国POCT起步较晚，技术进步、需求增加、控费趋严、患者分流将促进行业持续高增长，预计2018年国内POCT的市场规模将达到14.3亿美元。基蛋生物是国内POCT领域的领航者，具有较强的产品研发及销售能力，近5年营收和净利润复合增速皆超过30%，公司不断推出的新品将将驱动未来业绩持续高增长。国内心标POCT王者，仪器放量带动试剂销售 公司是国内心血管
7、POCT王者，炎症检测处于领先地位，其中心标贡献收入的60%，炎症贡献约30%，生化业务占比不到10%。Getein系列仪器持续放量带动配套检测试剂销售增长，预计未来2年两款仪器1100和1600的投放量分别为1600/1600台和1500/1300台，单台每年带动试剂销售分别为3万元和10万元，推动荧光免疫检测试剂未来三年保持30%以上的速度增长。新品推动公司长期发展 公司通过自主研发及外部吸收的方式，初步实现全产业链布局，短期内依靠心标和炎症领域的品牌和渠道积累业绩维持稳健增长，而新产品的不断推出则保障发展的可持续性。2018年推出的新品主要有800速生化仪、化学发光仪及三分类血细胞仪等，
8、其中发光仪试用装机超过50台（28项配套试剂，另有8个在注册），生化及血细胞仪开始销售试用。预计2019年Getein3200生化免疫定量分析仪、CM2000高速生化仪及便携式光学分析仪有望陆续上市，未来2-3年，生化及发光有望培育成公司业绩新增长点。盈利预测与评级 公司业绩增长稳健，预计2019-2021年EPS为1.77/2.27/2.85元，对应当前股价，PE为19.90/15.52/12.34倍，维持“推荐”评级。Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元）4
9、88.58 686.24 926.58 1,195.16 1,502.13 增长率（%）32.37%40.45%35.02%28.99%25.68%EBITDA（百万元）228.95 303.33 404.16 517.71 646.57 净利润（百万元）193.99 249.61 329.06 421.92 530.39 增长率（%）40.21%28.67%31.83%28.22%25.71%EPS（元/股）0.74 0.96 1.26 1.62 2.04 市盈率（P/E）33.75 26.23 19.90 15.52 12.34 市净率（P/B）5.73 4.87 4.15 3.50 2.
10、92 EV/EBITDA 13.64 15.50 11.37 8.51 6.40 数据来源：公司公告，国联证券研究所 2019 年 06 月 30 日 投资建议：推荐 上次建议：推荐 当前价格：24.57 元 基本数据 总股本/流通股本（百万股）260/129 流通 A 股市值（百万元）3,176 每股净资产（元）7.71 资产负债率（%）11.63 一年内最高/最低（元）59.95/25.54 一年内股价相对走势 汪太森 分析师 执业证书编号：S0590517110002 电话：0510-85182970 邮箱： 肖永胜研究助理 电话：0510-82832787 邮箱： 相关报告 1、基蛋生
11、物（603387）医药生物行业 费用拖累业绩，三季度略低预期 2、基蛋生物（603387）医药生物行业 业绩延续高增长，新品值得期待 3、基蛋生物（603387）医药生物行业 POCT 领航者，产品线布局值得期待 请务必阅读报告末页的重要声明 -60%-38%-16%6%2018-062018-102019-022019-06基蛋生物沪深3002 证券研究报告 金股报告 理工环科（002322）电气设备 优布局环保能源，迎风口双轮驱动 投资要点：环境保护加电力能源，风口已至双轮驱动 公司以变压器色谱在线监测系统（MGA）的研发和销售起家，2015年后先后收购尚洋环科、博微新技术以及碧蓝环保，切
12、入环境监测、电力信息化以及土壤修复行业，目前形成环保、能源两大主业四个子板块布局，未来各项业务将迎环保及电力风口进一步融合发展，为公司业绩提升协同发力。前瞻布局土壤修复市场，广阔空间即将释放 对比美国超级基金影响，随着年初我国土壤污染防治法的实施，土壤污染防治基金确立，土壤修复市场将进入高速释放期。2016年公司通过收购湖南碧蓝环保，前瞻切入土壤修复领域。碧蓝环保在重金属治理稳定化技术方面达到国内领先水平，药剂稳定化率能达到95%以上，多药剂复合使用去除率达到99%。公司前期业务主要聚焦于湖南省内，2018年9月先后中标贵州铜仁以及浙江台州化工场地修复项目，实现了走出湖南迈向全国的第一步。目前
13、公司针对台州项目有机污染物种类复杂、沸点高、使用传统热脱附方式能耗大、去除效率低的情况，自主研发了建堆堆土热脱附技术，在原有物理热脱附的基础上引入化学催化反应，配合使用自主研发的热脱附助剂，能在降低处理温度同时将高沸点有机物催化分解成CO2，提升去除效率、降低二次污染、降低能耗，同时减轻尾气处理系统压力。该项目的实施为公司在高沸点复杂有机物治理上积累了经验，同时也展示了公司强大的研发创新能力，为后期修复市场的拓展夯实基础。水质监测龙头确立，模式创新、拿单能力强 随着环保重心由大气向水的逐步转移，以及河长制治水的强力推进，水质监测市场已经呈现出高速增长态势，2017年水质监测设备销售量首次超过烟
14、气烟尘监测设备，占比达到34%，成为监测设备销售中第一大细分市场。公司于 2015 年收购尚洋环科 100%股权，进入环境监测领域。公司参与多项水质监测行业标准的制定，并保持着较高的市占率，在水质监测领域具 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元）841.85 994.07 1,351.80 1,733.82 2,144.92 增长率（%）22.49%18.08%35.99%28.26%23.71%EBITDA（百万元）345.23 319.69 508.48 6
15、31.43 742.13 净利润（百万元）279.12 256.57 345.65 434.98 515.78 增长率（%）83.72%-8.08%34.72%25.84%18.58%EPS（元/股）0.70 0.65 0.87 1.10 1.30 市盈率（P/E）17.89 19.46 14.45 11.48 9.68 市净率（P/B）1.59 1.71 1.61 1.50 1.39 EV/EBITDA 14.81 16.46 11.39 8.99 8.27 数据来源：公司公告，国联证券研究所 2019 年 06 月 30 日 投资建议：推荐 上次建议：推荐 当前价格：12.59 元 基本数
16、据 总股本/流通股本（百万股）397/351 流通 A 股市值（百万元）4,419 每股净资产（元）7.34 资产负债率（%）17.39 一年内最高/最低（元）18.88/7.99 一年内股价相对走势 马宝德 分析师 执业证书编号：S0590513090001 电话：0510-85605730 邮箱： 相关报告 1、理工环科（002322）电气设备行业 优布局环保能源，迎风口双轮驱动 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-12%16%44%2018-062018-102019-022019-06理工环科沪深3003 请务必阅读报告末页的重要声明 金股报告 有龙头优势。公司在2016年中标了“
17、台州市五水共治交接断面水质自动监测数据采购项目”，通过创新的数据销售模式升级了原有的设备集成及运维等模式，这种创新的模式被业界称为“台州模式”，具有搭建水质监测网络“四省一快”的优势，随后又中标绍兴、张家港、新乡及余杭多地项目，成功迈出浙江，目前“台州模式”服务数据点位已超370个。公司在手订单充足，2018年全年新增订单6.41亿，年末在手未执行完订单8.47亿；19年年初又先后中标达州和中山项目，订单金额合计近9000万元，保持了较强的拿单能力。电力信息化与电力监测协同发展，助力泛在电网建设 公司电力工程造价软件市占率超过80%，毛利超90%，市场地位稳固，同时不断拓新能源领域客户，销售保
18、持稳定增长；信息化咨询项目类服务发展迅速，目前已深度参与国网智慧采购整体解决方案，加深与泛在电网内在联系。电力监测业务前期虽有下滑，但龙头地位仍在，随着泛在电网建设的开始，对感知层低压设备监测数据需求的增长，将与信息化协同发力。维持“推荐”评级 预计公司2019-2021年EPS分别为0.87元、1.10元、1.30元，目前估值15倍，处于较低水平。基于土壤和监测市场的高速增长，以及泛在建设对能源业务的推动，看好公司在环保、能源优势布局及发展，维持“推荐”评级。风险提示 环保市场释放不及预期；泛在投资不及预期；商誉减值风险 图表1：美国超级基金历史预算以及增速 图表2：水质环境监测产品销量 来
19、源：EPA，国联证券研究所 来源：环境监测仪器行业 2017 年发展综述，国联证券研究所-100%0%100%200%300%400%04812162019811982198319841985198619871988198919901991199219931994超级基金官方预算（亿美元）同比（右轴）10.58%24.00%-17.99%23.16%5.66%-19.78%86.30%-40%-20%0%20%40%60%80%100%05000100001500020000250002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017销售数量（台/套）同比（右轴）4
20、 证券研究报告 金股报告 美亚柏科（300188）计算机 电子取证龙头，大数据业务有望持续放量 投资要点：公司为电子取证龙头及大数据信息化专家 公司是国内电子取证龙头及大数据信息化专家，已形成包括电子数据取证、大数据信息化、网络空间安全、专项执法装备“四大产品”，以及存证云+、网络空间安全服务、数据服务、培训及技术支持“四大服务”。电子取证双向拓展，大数据信息化持续放量 公司以数字取证起家，产品由传统计算机取证扩展到智能设备取证、云数据、物联网前端设备取证，并通过1+12的整合效益，纵向渠道下沉，由省部级向市级、区县级方向渗透；横向客户拓展，由网安逐步延伸刑侦、经侦等其他警种以及监察委、海关、
21、税务等领域，充分享受信息化时代红利。同时，面对政府大数据浪潮，公司以取证设备为入口，在深刻理解各警种数据的基础上，形成了“数据理解数据获取数据应用/共享”的产业链布局，持续推动司法及行政执法部门大数据信息化平台建设。公司的大数据平台业务现已涵盖司法机关、监察委、海关、市场监管和税务稽查等行业，实现了平台建设的跨行业复制，有望持续放量进一步增厚业绩。机构改革落地、国投智能入股，公司未来大有可为 2018年3月，国务院启动组织机构改革，对公司部分业务产生延缓影响，目前，机构改革的三定在19年3月已经完成，信息化建设规划活跃性逐步提升。国投智能拟入股，直接持有公司15.79%的股份，拥有22.59%
22、的表决权，完成控制权变更后，国务院国资委将成为公司实际控制人，考虑到公司90%以上都是政府客户，其背靠央企、拓展客户资源，未来大有可为。维持“推荐”评级 预计2019-2021年公司EPS分别为0.44/0.58/0.76元。我们长期看好公司在电子数据取证及大数据平台业务方面的良好发展势头，维持“推荐”评级。风险提示：电子取证需求恢复缓慢；大数据平台拓展不及预期 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元）1,336.64 1,600.58 2,219.70 2,92
23、1.39 3,876.29 增长率（%）33.94%19.75%38.68%31.61%32.69%EBITDA（百万元）334.08 380.75 425.08 549.40 702.00 净利润（百万元）271.72 303.22 357.11 469.82 611.26 增长率（%）48.78%11.59%17.77%31.56%30.10%EPS（元/股）0.34 0.38 0.44 0.58 0.76 市盈率（P/E）51.04 45.74 38.83 29.52 22.69 市净率（P/B）5.96 5.44 4.77 4.11 3.48 EV/EBITDA 24.49 35.46
24、 32.36 25.41 20.06 数据来源：公司公告，国联证券研究所 2019 年 06 月 30 日 投资建议：推荐 上次建议：推荐 当前价格：17.24 元 基本数据 总股本/流通股本（百万股）804/528 流通 A 股市值（百万元）9,097 每股净资产（元）3.33 资产负债率（%）19.12 一年内最高/最低（元）22.12/12.42 一年内股价相对走势 吴金雅 分析师 执业证书编号：S0590517020001 电话：0510-82833337 邮箱： 相关报告 1、美亚柏科（300188）计算机行业 Q1 对全年指导性不强，公司未来大有可为 2、美亚柏科（300188）计
25、算机行业 取证龙头更进一步，大数据业务换挡提速 3、美亚柏科（300188）计算机行业 业绩短期承压，不改长期向好趋势 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-23%-6%11%28%2018-062018-102019-022019-06美亚柏科沪深3005 证券研究报告 金股报告 苏利股份（603585）化工 杀菌剂小能手稳步增长 投资要点：杀菌剂业务地位稳固，已建立长期优势 农药业务方面，公司主要从事百菌清和嘧菌酯两个杀菌剂品种的生产，杀菌剂为三大类农药中增速最快的领域，其中百菌清问世40年，是一种广谱低毒的保护性杀菌剂，公司产能14000吨/年，工艺、品质及环保领先；嘧菌酯为甲氧基丙烯
26、酸酯类杀菌剂的代表品种，综合性能优异，公司目前已成为国内最大的嘧菌酯生产企业，产能2500吨/年。经过多年发展，公司已与奥克松、UPL等一批客户形成了稳定的合作关系，目前公司在现有原药产能的基础上向下游制剂延伸，提升附加值，提升盈利能力，在杀菌剂产业链上已建立长期优势。环保型溴系阻燃剂为公司添砖加瓦 阻燃剂为第二大塑料助剂产品，预计后期全球阻燃剂需求量将以年均约5%的速度增长。公司主要产品为十溴二苯乙烷，具备8000吨产能，为国内最大，产品已进入德国阿乐斯、金发科技等国内外重要绝热材料和改性塑料生产厂商供应体系。公司通过修改募投项目，未来将新增15000吨十溴二苯乙烷，预计到2020年底将实现
27、投产，为公司未来利润增长添砖加瓦。宁夏项目打开未来公司成长空间 为完善公司产业布局和中长期战略发展规划，公司2018年12月在宁夏设立了苏利宁夏新材料子公司。建设一批与农药、阻燃剂等相关的精细化工产品生产线，利用中西部优势资源和广大的发展空间，为公司培育新的利润增长点。已初步规划将在宁夏基地投资30亿元，建立12.5万吨生产能力。盈利预测及评级 预计 20192021 年 EPS 分别为 2.05 元、2.37 元和 2.66 元，对应公司最新收盘价 PE 分别为 11.8X、10.2X 和 9.1X。鉴于公司细分品种优势明显，且新项目投产贡献业绩，首次覆盖给予“推荐”评级。风险提示 农药细分
28、品种竞争加剧；下游客户拓展不及预期 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元）1,456.62 1,645.90 2,023.60 2,570.45 2,947.92 增长率（%）7.85%12.99%22.95%27.02%14.69%EBITDA（百万元）413.27 551.77 668.93 762.61 833.79 净利润（百万元）224.58 312.11 369.03 427.31 478.05 增长率（%）21.23%38.97%18.24%15.
29、79%11.87%EPS（元/股）1.25 1.73 2.05 2.37 2.66 市盈率（P/E）19.31 13.89 11.75 10.15 9.07 市净率（P/B）2.86 2.46 2.13 1.84 1.60 EV/EBITDA 7.67 6.87 5.29 4.27 3.53 数据来源：公司公告，国联证券研究所 2019 年 06 月 30 日 投资建议：推荐 上次建议：推荐 当前价格：23.95 元 基本数据 总股本/流通股本（百万股）180/54 流通 A 股市值（百万元）1,293 每股净资产（元）10.23 资产负债率（%）9.12 一年内最高/最低（元）29.50/1
30、9.10 一年内股价相对走势 吴程浩 分析师 执业证书编号：S0590518070002 电话：0510-85611779 邮箱： 相关报告 1、苏利股份（603585）化工行业 双主营持续协同发力，业绩保持快速增长 2、苏利股份（603585）化工行业 百菌清持续高景气，宁夏项目打开成长空间 3、苏利股份（603585）化工行业 杀菌剂小能手稳步增长 请务必阅读报告末页的重要声明 -30%-18%-6%6%18%2018-062018-102019-012019-05苏利股份6 证券研究报告 金股报告 万 里 扬（002434）汽车 中国“爱信”成长进行时 投资要点：自动变渗透率持续快速提升
31、，2020年自主CVT市场份额或超150亿元 根据乘联会数据显示，国内自动挡变速箱渗透率以每年3%-5%的速度快速提升，目前已升至66%左右。合资车企由于掌握自动变速箱主要供应渠道，渗透率普遍高达85%以上。自主严重低于合资车的发展水平，将成为自动变渗透率提升的主要增量。由于CVT舒适性强，且油耗更低，在排放法规趋严、消费者对舒适性要求更高的背景下，CVT变速箱渗透率有较大的提升空间，据测算，到2020年，自主CVT市场份额将超过150亿元。客户不断拓展，CVT产品稳步放量 公司研发的CVT25系列产品性能达到国际先进水平，前期试配多家整车厂，效果良好。18年公司完成了长城汽车、一汽集团、观致
32、汽车等5家新客户开发，并相继进入吉利、长城、比亚迪等厂家的配套体系，后续客户群将进一步扩大，已开发的CVT车型多达21个。4月以来，公司配套吉利帝豪、帝豪GS、帝豪GL、远景X1、远景X3等国六新车型上市，下半年更多奇瑞和其他车企车型将上市，预计19年下半年起公司CVT将稳步放量。前瞻产品不断布局，内饰及商用车业务平稳增长 公司加强6AT、8AT、AT和CVT混动、EDS“三合一”和ECVT电驱动系统等诸多产品的研发，市场和成长空间广阔。同时，公司商用车变速器和内饰件业务在产品和客户方面均有所突破，有望保持稳健增长。在汽车行业即将复苏，公司主要业务开始向好的背景下，业绩拐点即将到来，且2-3年
33、内有望保持高增长。预测19-21年可实现归母净利润为4.97/7.09/9.61亿元；预测2019-2021年EPS分别为0.37元、0.53元、0.73元；PE分别为19倍、13倍、10倍。维持“推荐”评级。风险提示 客户拓展不及预期；潜在客户自主研发突破；乘用车销量不及预期。Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元）5,030.20 4,370.75 5,709.37 7,670.61 9,858.06 增长率（%）34.78%-13.11%30.63%34.3
34、5%28.52%EBITDA（百万元）1,179.56 863.20 903.15 1,159.68 1,461.50 净利润（百万元）642.06 350.97 497.06 709.43 961.13 增长率（%）105.62%-45.34%41.63%42.72%35.48%EPS（元/股）0.48 0.26 0.37 0.53 0.72 市盈率（P/E）14.53 26.57 18.76 13.15 9.70 市净率（P/B）1.53 1.55 1.50 1.43 1.35 EV/EBITDA 8.80 11.96 12.19 9.39 7.91 数据来源：公司公告，国联证券研究所 2
35、019 年 06 月 30 日 投资建议：推荐 上次建议：推荐 当前价格：6.96 元 基本数据 总股本/流通股本（百万股）1,340/1,009 流通 A 股市值（百万元）7,023 每股净资产（元）4.53 资产负债率（%）38.69 一年内最高/最低（元）10.30/5.42 一年内股价相对走势 马宝德 分析师 执业证书编号：S0590513090001 电话：0510-85605730 邮箱： 彭福宏 研究助理 电话：0510-85613713 邮箱： 王昆 研究助理 电话：0510-85607670 邮箱： 相关报告 1、万 里 扬（002434）汽车行业 中国“爱信”成长进行时，C
36、VT 放量在即 2、万 里 扬（002434）汽车行业 业绩触底，CVT25 助力公司进入快速成长期 3、万 里 扬（002434）汽车行业 自主独立第三方变速箱企业迎成长拐点 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-23%-6%11%2018-062018-102019-022019-06万 里 扬7 证券研究报告 金股报告 新和成（002001）医药生物 维生素涨价可期，公司高速成长 事件：维生素E市场价格趋稳，维生素A提价430元/kg。5月中旬新和成提高维生素E报价后，实际成交价格在5255元/kg左右，维生素E价格仍需以时间换空间，消化低价库存。6月初，新和成维生素A报价430元/k
37、g，进口厂家供应量有限，以停报为主。5月底，价格小幅走弱，局部成交一度在350元/kg左右，本次厂家提价对市场价格有提振作用。投资要点：DSM 拟收购能特科技，维生素E格局演变 DSM为全球维生素巨头，共有2.5万吨VE油产能，DSM收购能特科技后控制了全球35%的产能，供给端格局进一步集中。收购完成后，我们判断DSM将对益曼特工厂进行改造，以达到DSM生产的标准水平，预计益曼特工厂的停产时间在半年以上，将影响全球14%的产能供应。公司上调维生素A价格，产业链一体化为核心竞争力 国外维生素A大部分产能停报，供应量减少，新和成维生素A报价430元/kg，维生素A产品集中度高，核心技术壁垒高，近十
38、几年没有新进入者，公司维生素A为全球最大产能，自有柠檬醛中间体供应。公司大量在建工程，高速成长 公司通过非公开发行股票募集资金49亿元，全部用于建设年产25万吨蛋氨酸项目，10万吨（固蛋）明年上半年试车，目前在安装15万吨（液蛋），预期2022年投产，公司新上环评项目总投资额超过200亿元。盈利预测 我们预计公司2019/2020/2021年EPS分别为1.30元、1.53元、1.73元，对应当前股价市盈率分别为14倍、12倍、11倍，维持“推荐”评级。风险提示 需求大幅下滑；项目进度不及预期；工艺安全事故。Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据
39、和估值 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元）6,235.11 8,683.38 8,980.00 12,210.00 14,521.00 增长率（%）32.77%39.27%3.42%35.97%18.93%EBITDA（百万元）2,488.42 4,055.67 4,552.32 5,090.92 5,567.36 净利润（百万元）1,677.15 3,027.66 2,792.31 3,290.68 3,719.18 增长率（%）39.46%80.52%-7.77%17.85%13.02%EPS（元/股）0.78 1.41 1.30 1.53 1.
40、73 市盈率（P/E）23.94 13.26 14.38 12.20 10.80 市净率（P/B）2.88 2.48 2.21 1.96 1.73 EV/EBITDA 7.89 10.34 8.58 7.32 6.00 数据来源：公司公告，国联证券研究所 2019 年 06 月 30 日 投资建议：推荐 上次建议：推荐 当前价格：18.69 元 基本数据 总股本/流通股本（百万股）2,149/2,121 流通 A 股市值（百万元）38,908 每股净资产（元）7.76 资产负债率（%）28.79 一年内最高/最低（元）22.68/13.12 一年内股价相对走势 马群星 分析师 执业证书编号：S
41、0590516080001 电话：0510-85613163 邮箱： 相关报告 1、新和成（002001）医药生物行业 受益维生素涨价，持续看好公司成长 2、新和成（002001）医药生物行业 年度业绩符合预期，积极关注一季度业绩 3、新和成（002001）医药生物行业 打造新一代蛋氨酸“王者”请务必阅读报告末页的重要声明 -30%-15%0%15%2018-062018-102019-022019-06新 和 成8 证券研究报告 金股报告 伊利股份（600887）食品饮料 新品渠道持续开拓，百亿回购增强信心 投资要点：新品培育与渠道拓展“双管齐下”公司作为国内最大的乳制品龙头，通过大单品二次
42、升级、产品创新、持续优化产品结构，取得了较快的增长，其中“金典”“安慕希”“金领冠”等大单品的销售收入同比+34.3%，新品销售收入占比较同期+5.6%。同时公司加强渠道拓展、开发空白网点及强化现有网点维护，18 年常温、低温及婴幼儿零售额市占分别为 36.8%、16.6%和 5.8%，较去年同期分别+2.3%、+0.5%及+0.6%。另外，随着后期原奶价格上涨，并且不存在大的营销事件，乳企间竞争趋缓；而原奶端，公司通过产业链金融和奶牛学校平台加强和奶农的合作，产能将进一步提高，预计在未来竞争格局优化的前提下，对上游原奶奶源有较强掌控力的龙头企业将更加充分受益。回购超市场预期，员工持股加大激励
43、机制 为了绑定管理层利益，实现股东利益最大化，公司于06年、14年及16年先后陆续推出股权激励及员工持股计划。相较2016年，公司授予业务骨干和技术骨干4500万份股票期权（占当期总股本的0.74%）以及1500万份限制性股权（占当期总股本的0.25%）激励，此次2.5%-5%的总股本占比要远高于16年0.99%的占比，更有利于统一管理层和股东利益，完善公司治理架构。并且，回购价格上限35元/股高于公司历史最高股价34.28元/股，足见公司对长期内在价值发展的信心。盈利预测及投资建议 看好后期产品结构升级以及渠道拓展，叠加股权激励政策强化团队管理效率，千亿目标有望顺利完成，我们预计2019至2
44、021年公司收入为914.97/1047.56/1194.77亿元，同比增长15.85%/14.49%/14.05%；归母净利为65/73.58/82.34亿元，同比增长9.39%/13.19%/11.91%，EPS为1.07/1.21/1.35元，对应PE为29X/26X/23X，维持“推荐”评级。风险提示 行业竞争加剧；食品安全问题；新品销售不达预期。Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元）67,547.45 78,976.39 91,497.07 104,7
45、55.81 119,476.85 增长率（%）12.00%16.92%15.85%14.49%14.05%EBITDA（百万元）7,826.08 8,410.73 9,698.17 10,664.68 11,721.55 净利润（百万元）5,443.03 5,942.04 6,500.10 7,357.74 8,234.17 增长率（%）-3.86%9.17%9.39%13.19%11.91%EPS（元/股）0.90 0.98 1.07 1.21 1.35 市盈率（P/E）34.62 31.71 28.99 25.61 22.88 市净率（P/B）7.51 6.75 6.20 5.68 5.2
46、0 EV/EBITDA 23.75 22.50 19.56 17.63 15.80 数据来源：公司公告，国联证券研究所 2019 年 06 月 30 日 投资建议：推荐 上次建议：推荐 当前价格：32.83 元 基本数据 总股本/流通股本（百万股）6,097/6,059 流通 A 股市值（百万元）196,547 每股净资产（元）4.33 资产负债率（%）49.60 一年内最高/最低（元）33.50/20.60 一年内股价相对走势 钱建 分析师 执业证书编号：S0590515040001 电话：0510-85613752 邮箱： 相关报告 1、伊利股份（600887）食品饮料行业 百亿回购，彰显
47、信心 2、伊利股份（600887）食品饮料行业 业绩略超预期，产品持续优化 3、伊利股份（600887）食品饮料行业 低线城市驱动，业绩延续高增 请务必阅读报告末页的重要声明 -30%-15%0%15%30%2018-062018-102019-022019-06伊利股份沪深3009 证券研究报告 金股报告 兆易创新（603986）电子 国产存储芯片龙头，成长潜力可期 投资要点：国内稀缺的存储芯片设计龙头 公司是国内稀缺的存储芯片设计龙头，目前主要产品包括NORFLASH、NANDFLASH以及MCU，其中NORFLASH全球市占率第五，广泛应用于消费类电子产品、物联网终端、汽车电子及工业控制
48、设备等各领域。立足研发提升产品竞争力 公司方面立足研发，持续进行技术升级和新品开发：NORFlash累计出货超100亿颗，其中GD25系列是目前唯一的全国产化车规产品；NANDFlash产品上，38nmSLC制程产品性能和可靠性处于业内领先。我们看好公司通过优化产品结构、丰富产品线，来不断提升核心竞争力，未来有望在物联网、汽车电子等应用领域取得快速发展。推进产业整合，成长潜力可期 公司立足现有存储和MCU业务，积极推进产业整合，成长潜力值得期待：1）继续推进12英寸晶圆存储器研发项目，近期已与合肥产投、长鑫集成签署可转股债权投资协议。DRAM市场空间广阔，2018全球营收规模接近1000亿美元
49、（DRAMeXchange数据）。目前三星、海力士、美光三家占据全球96%的DRAM市场份额。未来随着公司合肥项目推进顺利，有望填补国内DRAM领域空白，逐步实现国产替代；2）收购思立微，积极布局物联网领域人机交互技术。思立微主要从事指纹识别芯片和触控IC研发，通过双方资源互补，未来有望充分受益于屏下指纹在移动终端的快速渗透；3）与美国知名芯片设计商Rambus战略合作，设立合肥睿科微电子有限公司，以实现电阻式随机存取存储器（RRAM）技术的商业化，拓展新型存储器市场布局。盈利预测与投资建议 据最新财报，预计公司2019-2021年EPS分别为1.37、1.84和2.42元，对应PE分别为61
50、倍、46倍和35倍，维持“推荐”评级。风险提示 竞争加剧导致产品跌价风险；新产品市场拓展不及预期。Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元）2029.71 2245.79 2317.65 2904.02 3836.21 增长率（%）36.32%10.65%3.20%25.30%32.10%EBITDA（百万元）485.62 505.63 447.25 596.12 764.23 净利润（百万元）397.42 405.01 389.17 523.07 688.27 增
