1、中信期货研究中信期货研究|农产品策略周报（苹果）农产品策略周报（苹果）投资咨询业务资格：投资咨询业务资格：证监许可【证监许可【2012】669 号号 农产品农产品研究员：陈静 010-57762982 从业资格号 F0276764 投资咨询号 Z0011876 王聪颖 010-57762983 从业资格号 F0254714 投资咨询号 Z0002180 王燕 010-58135958 从业资格号 F3005824 投资咨询号 Z0010768 高旺 010-58135947 从业资格号 F3004611 投资咨询号 Z0013482 联系人：吴笑辰 010-58135957 从业资格号 F30
2、26256 李兴彪 010-58135950 从业资格号 F3048193 85909510512514512/1201/1202/1203/1204/1205/1206/1207/1208/1209/12中信期货农产品指数走势中信期货农产品指数走势中信期货商品指数中信期货农产品指数2019 09-26 四季度逢高布空远月四季度逢高布空远月 报告摘要报告摘要 供给端增加：供给端增加：2018/19 榨季，中国食糖产量为 1076 万吨，与榨季初预期基本一致；关于 2019/20 榨季，根据目前的情况，我们预计南方甘蔗主产区中，广西甘蔗面积持稳或小增，云南变化不大，广东或小降，北方甜菜糖或有所增
3、加，2019/20 榨季，中国食糖产量预计同比小幅增加，为连续第四年增产。进口方面，中国于 2017 年执行的贸易保障措施关税将于 2020 年 5 月到期，到期后取消的概率较大，但近期广西糖协或申请保障关税延期，结果仍存不确定性；2019/20 榨季，进口量我们预计或将有所增加，中国从巴西、巴基斯坦、印度等国的食糖进口或增加；走私方面，我们预计将有所下降，经过几年的大力打击食糖走私活动，走私量预计呈稳定下降态势。抛储方面，我们认为，国家是否抛储，关键取决于食糖价格，目前来看，抛储时机还不成熟，若后期糖价有所上涨，抛储仍有可能。从周期的角度看，目前糖价处于熊市末期，原本三年的食糖周期，在政策的
4、干扰下，供给连续第四年增加，熊市周期或有所延长。我们预计，到 2020 年 1-2 季度，食糖价格或有一次明显回调，建议4 季度逢高布空远月合约。消费预计小增：消费预计小增：最近两年，国内食糖消费保持稳定，替代品过去几年对食糖替代较多，但近两年替代增幅有限。2018/19 榨季，我们预计国内食糖消费量为 1470 万吨左右，2019/20 榨季消费量小幅增加至 1516 万吨左右。风险提示：进口减少、保障关税延期、极端天气、产量低于预期风险提示：进口减少、保障关税延期、极端天气、产量低于预期 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为
5、控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。中信期货研究中信期货研究|农产品季度报告（白糖）农产品季度报告（白糖）中信期货研究中信期货研究|农产品农产品策略策略季季报（白
6、糖）报（白糖）2/13 目目 录录 报告摘要.1 一、行情回顾.3 二、市场解析与预测.3（一）国外市场.3 1全球食糖过剩基本面逐渐改善，国际原糖价格将维持低位震荡偏强态势.3 2 2019/20 巴西榨季食糖产量将有所恢复.4 3 2019/20 榨季印度食糖产量或大幅下降.5 42019/20 榨季泰国产量将有所下降.6（二）国内市场.6 119/20 榨季中国食糖产量或继续小幅增加.7 2进口管控和行业自律政策延续，配额外进口关税到期后取消的概率增加.7 3食糖消费量或维持稳定.8 4后期关注进口政策、甘蔗收购价格及抛储等因素对供需平衡表影响.9 三、2019 年四季度投资策略.11（
7、一）趋势策略.11（二）套利策略.11 四、主要风险因素分析.11（一）走私成影响国内食糖价格最重要因素之一.11（二）国家抛储.12（三）进口政策.12（四）直补政策.12 免责声明.13 图表目录图表目录 图 1：全球食糖供需过剩情况逐步改善.4 图 2：19/20 榨季巴西中南部甘蔗制糖比小幅提升.4 图 3：19/20 榨季南巴西甘蔗压榨量小增.5 图 4：19/20 榨季南巴西食糖产量仍降.5 图 5：19/20 榨季泰国食糖产量将有所下降.6 图 6：广西本榨季甘蔗收购价仍有下调可能.7 图 7：食糖进口量将有所增加.8 图 8：食糖进口利润大幅增加.8 图 9：中国食糖消费量小幅
8、增加.9 图 10：中国食糖期末可流通库存小幅增加.10 表 1:19/20 榨季巴西中南部地区食糖产量将有所增长.5 表 2:19/20 榨季印度食糖产量或大降.5 表 3:19/20 榨季中国食糖供需维持较为宽松 .9 中信期货研究中信期货研究|农产品农产品策略策略季季报（白糖）报（白糖）3/13 一、一、行情回顾行情回顾 2018/19榨季开始到9月底，郑糖应该是走出一个W形，先是出现大幅下跌，然后出现较大幅度的反弹，5 月份出现一定程度的回落，6 月后继续上涨，目前处于高位震荡态势。榨季初至 1 月份，食糖价格出现大幅下跌，郑糖主力一度从5300 元/吨下跌至 4664 元/吨，主要因
9、市场传言国家将对甘蔗进行直补，对农户每吨甘蔗补贴 80 元，这将导致食糖生产成本同比下降近 600-700 元/吨；另外，传言国家将抛储 40 万吨储备糖进入市场，这两个因素使得郑糖大幅下跌。但随着压榨的推进，传言一直未兑现，在 2019 年 1 月份左右，广西地方政府出台了支持糖业的政策，政策包括对广西糖厂临时收储 50 万吨食糖，对资金紧张的糖厂，在资金方面也出台了相应的政策，且甘蔗款兑付时间延后，市场随后出现较大幅度的反弹，郑糖主力从最低点 4664 元/吨，上涨至 5400 元/吨左右。此后，因巴西方面传出中国将降低保障性关税，使得价格大幅下跌，尤其远月，跌幅较大，近月受连累，出现较大
10、幅度回落，但现货供需矛盾不尖锐，现货坚挺，期货随后继续大幅反弹。二、二、市场解析与预测市场解析与预测（一）（一）国外市场国外市场 国际糖市在 2017/18 榨季整体表现为过剩，2018/19 年度，过剩量预计大幅下降。国际糖价从 2016 年 4 季度开始下跌，下跌至 2018 年 8 月份左右，跌去一多半，最低几乎跌到个位数；2018/19 榨季，因市场预计过剩量将大幅下降，国际糖价出现反弹。但受印度及泰国产量仍在高位影响，反弹空间受到限制，目前处于低位震荡态势。目前压力仍来自印度，印度的补贴，仍使得糖价承压，且一旦糖价反弹，巴西制糖比或提高，短期糖价需要消化这两方面的压力。1全球食糖过剩
11、全球食糖过剩基本面基本面逐渐逐渐改善改善，国际原糖价格，国际原糖价格将将维持维持低位震荡低位震荡偏强偏强态势态势 根据KSM的数据，2017/18榨季，全球食糖预计过剩1210万吨，进入2018/19榨季，因巴西制糖比持续低位，导致巴西食糖产量同比大幅下降，另外，泰国、欧盟也下调产量预期，2018/19榨季，KSM预计全球食糖过剩量下降至464万吨。而 2019/20 榨季，预计全球有 395 万吨的缺口。2018/19 榨季，受糖价下跌及乙醇价格上涨影响，巴西食糖用蔗比大幅下降，产量同比大幅下降。预计 2019/20 榨季巴西产量小幅增加；印度方面，产量创新高；泰国食糖产量为 1458 万吨
12、，同比下降 10 万吨。2019/20 榨季，全球食糖供需或出现缺口，但缺口较小，糖价的反弹或使得巴西制糖比增加或使得印度出口增加，都可能弥补这一缺口，后期原糖或维持低位震荡态势，底部或有抬升。中信期货研究中信期货研究|农产品农产品策略策略季季报（白糖）报（白糖）4/13 图 1：全球食糖供需过剩情况逐步改善 单位：百万吨、美分/磅 8.78 9.13-15.98-7.62 4.30 11.77 11.50 7.54 2.28-6.74 0.45 11.22 4.19-3.95 101520253035(20)(15)(10)(5)05101506/0707/0808/0909/1010/11
13、11/1212/1313/1414/1515/1616/1717/1818/19E19/20E 数据来源：KSM 中信期货研究部 2 2019/20 巴西巴西榨季食糖榨季食糖产量产量将有所恢复将有所恢复 KSM 数据显示，2018/19 榨季，南巴西累计榨蔗 5.69 亿吨，同比（6.96 亿吨）有所下降；平均甘蔗制糖比为 35.43%，同比（46.46%）下降 11.03 个百分点；累计糖产量 2648 万吨，同比（3606 万吨）大降 958 万吨。图 2：19/20 榨季巴西中南部甘蔗制糖比小幅提升 20%25%30%35%40%45%50%55%08/0909/1010/1111/12
14、12/1313/1414/1515/1616/1717/1818/19E19/20E制糖比例制糖比例 数据来源：Wind 中信期货研究部 KSM 数据显示，2019/20 榨季，预计巴西中南部甘蔗产量将达到 5.7 亿吨，同比基本持平，食糖产量将达到 2800 万吨，同比增加约 150 万吨左右，制糖比小幅提升。中信期货研究中信期货研究|农产品农产品策略策略季季报（白糖）报（白糖）5/13 表1:19/20 榨季巴西中南部地区食糖产量将有所增长 2016/17 2017/18 2018/19（最新预估）（最新预估）2019/20 最新预估）最新预估）甘蔗压榨量（百万吨）607.14 596.3
15、1 569 570 含糖（kg/吨）133.03 136.6 137.85 137.50 食糖产量（百万吨）35.63 36.06 26.48 28.01 乙醇产量（10 亿升）25.65 26.09 29.83 28.81 甘蔗制糖比（%）46.29%46.46%35.43%37.50%甘蔗制乙醇比（%）53.71%53.54%64.57%62.50%数据来源：KSM 中信期货研究部 图 3：19/20 榨季南巴西甘蔗压榨量小增 单位：千吨 图 4：19/20 榨季南巴西食糖产量仍降 单位：千吨 01000002000003000004000005000006000007000004-165
16、-166-167-168-169-1610-1611-1612-161-162-163-162018/192019/20 0500010000150002000025000300004-165-166-167-168-169-1610-1611-1612-161-162-163-162018/192019/20 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 3 2019/20 榨季榨季印度印度食糖产量食糖产量或大幅下降或大幅下降 根据印度糖厂协会的数据显示，2017/18 榨季，印度食糖产量达到 3220 万吨，同比增长 1200 万吨。2018/19 榨季，印度食糖
17、产量继续创新高，达到 3290万吨。预计 2019/20 榨季，印度食糖产量降至 2660 万吨，主要因马邦降幅较大。表2:19/20 榨季印度食糖产量或大降 单位：百万吨单位：百万吨 2016/17 2017/18 2018/19 2019/20E 同比（同比（%）北方邦 8.70 12.10 11.80 11.50-2.7 马哈拉施特拉邦 4.20 10.70 10.70 6.20-42.1 卡纳塔克邦 2.10 3.70 4.40 3.50-20.8 泰米尔纳德邦 1.00 0.60 0.90 0.70-13.7 其他 4.30 5.00 5.00 4.70-7.6 总计总计 20.30
18、 32.20 32.90 26.60-19.0 数据来源：KSM 中信期货研究部 中信期货研究中信期货研究|农产品农产品策略策略季季报（白糖）报（白糖）6/13 42019/20 榨季泰国产量榨季泰国产量将有所下降将有所下降 2018/19 榨季泰国共计压榨甘蔗 1.31 亿吨，同比减少 100 万吨，产糖 1458.1万吨，同比减少 10 万吨。预计 2019/20 榨季，泰国食糖产量降下降至 1258 万吨左右。图 5：19/20 榨季泰国食糖产量将有所下降 单位：万吨 02004006008001,0001,2001,4001,6002009/102010/112011/122012/1
19、32013/142014/152015/162016/172017/182018/19E2019/20E 数据来源：KSM 中信期货研究部（二）（二）国内市场国内市场 2019/20 榨季，对郑糖主要利空方面为：一、国内白糖产量或仍有增加，为连续第四年增产。二、贸易保障措施实施三年即将到期，届时，保障关税或取消，进口成本大幅下降。三、广西甘蔗市场化，或使得甘蔗价格下调，制糖成本或下降。四、走私仍存在。五、价格若继续上涨，国家或抛储。根据我们的计算，2018/19 榨季中国食糖消费量为：产量 1076+转结 60+进口进入市场 280+走私 120+抛储 40-转结 60=1516 万吨，受高糖
20、价影响，2019/20榨季消费量或维持这一水平。2019/20 榨季食糖供应量预计为：产量 1100+转结 60+进口流入市场 330+走私 120=1610 万吨。新榨季，供需预计过剩 100 万吨左右。综上可以看出，2019/20 季期末库存有所增加。后期，不确定的因素较多，如最气候、甘蔗收购价、直补政策、抛储、进口政策等。尤其进口政策，中国食糖保障性关税将于 2020 年 5 月到期，届时若取消这部分关税，将使得食糖进口成本大幅下降，但现在仍存在不确定性。中信期货研究中信期货研究|农产品农产品策略策略季季报（白糖）报（白糖）7/13 119/20 榨季中国食糖产量榨季中国食糖产量或继续或
21、继续小幅小幅增加增加 2016/17 榨季中国食糖产量正式进入增产周期；2016/17-2018/19 的产量分别为 928 万吨、1030 万吨和 1076 万吨。近几年，广西甘蔗收购价格基本处于逐步上调态势。2015/16 榨季，广西甘蔗价格从 400 元/吨上调到 440 元/吨，2016/17 榨季，提高到 480 元/吨左右，后期，广西实行了提前联动机制，甘蔗收购价格提高到 500 元/吨，2017/18 榨季，广西维持 500 元/吨收购价，2018/19 榨季，甘蔗收购价格下调至 490 元/吨。2019/20 榨季，根据广西地方发布的文件显示，从 219/20 榨季开始，广西甘
22、蔗将实行市场化原则，我们预计，若真正执行市场化原则，甘蔗收购价格有下调的可能。但目前来看，糖厂签订的合同，大部分是按照政府指导的 490 元/吨，新榨季甘蔗收购价仍存在不确定性。图 6：广西本榨季甘蔗收购价仍有下调可能 单位：元/吨 49950247844540044050050049001002003004005006002010/112011/122012/132013/142014/152015/162016/172017/182018/19E 数据来源：中糖协 中信期货研究部 2进口管控和行业自律政策延续，配额外进口关税进口管控和行业自律政策延续，配额外进口关税到期后取消的概率增加到期
23、后取消的概率增加 2014 年 11 月 1 日，进口关税配额外食糖纳入自动进口许可管理，配额外进口得到有效的管理；2016 年 9 月底，商务部对进口食糖采取保障措施，自 2017年 5 月 22 日起，对进口食糖产品实施保障措施。保障措施采取对关税配额外进口食糖征收保障措施关税的方式，实施期限为 3 年，自 2017 年 5 月 22 日至 2020年 5 月 21 日，实施期间措施逐步放宽。2017 年 5 月 22 日至 2018 年 5 月 21 日，保障措施关税税率为 45%；2018 年 5 月 22 日至 2019 年 5 月 21 日，保障措施关税税率为 40%；2019 年
24、 5 月 22 日至 2020 年 5 月 21 日，保障措施关税税率中信期货研究中信期货研究|农产品农产品策略策略季季报（白糖）报（白糖）8/13 为 35%。保障措施关税税额=海关完税价格保障措施关税税率。进口环节增值税以海关审定的完税价格加上关税和保障措施关税作为计税价格从价计征。目前，根据巴西农业部及 Unica 的信息显示，预计 2020 年 5 月到期的保障措施关税将取消，届时，配额外进口关税恢复到 50%，进口成本将大幅下降。截至到 2019 年 9 月 17 日，配额外进口原糖加工利润在 1000 元左右（配额外关税 50%+保障措施关税税率 35%）。图 7：食糖进口量将有所
25、增加 单位：万吨 图 8：食糖进口利润大幅增加 单位：元/吨 010020030040050060009/1010/1111/1212/1313/1414/1515/1616/1717/1818/19E -1000-50005001000150020002500300035002013-02-112013-03-262013-05-082013-06-202013-08-022013-09-142013-10-272013-12-092014-01-212014-03-052014-04-172014-05-302014-07-122014-08-242014-10-062014-11-182
26、014-12-312015-02-122015-03-272015-05-092015-06-212015-08-032015-09-152015-10-282015-12-102016-01-222016-03-052016-04-172016-05-302016-07-122016-08-242016-10-062016-11-182016-12-312017-02-122017-03-272017-05-092017-06-212017-08-032017-09-152017-10-282017-12-102018-01-222018-03-062018-04-182018-05-312
27、018-07-132018-08-252018-10-072018-11-192019-01-012019-02-132019-03-282019-05-102019-06-222019-08-04配额外进口利润配额内进口利润 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 3食糖消费量或维持食糖消费量或维持稳定稳定 2018/19 榨季，我们预计国内食糖消费量为：产量 1076+转结 60+进口进入市场 280+走私 120+抛储 40-转结 60=1516 万吨，比 2017/18 榨季消费量增加50 万吨；受高糖价影响，2019/20 榨季消费量或维持这一水平。中
28、信期货研究中信期货研究|农产品农产品策略策略季季报（白糖）报（白糖）9/13 图 9：中国食糖消费量小幅增加 单位：万吨 11501200125013001350140014501500155009/1010/1111/1212/1313/1414/1515/1616/1717/1818/19E19/20E 数据来源：中国糖业协会 中信期货研究部 4后期关注后期关注进口政策进口政策、甘蔗收购价格甘蔗收购价格及抛储等因素及抛储等因素对对供需平衡表供需平衡表影响影响 2018/19 榨季食糖消费量预计为 1516 万吨左右，2019/20 榨季预计仍维持这一水平。产量在 1100 万吨左右；走私方
29、面，近一年来，中国打击食糖走私的力度在增加，预计走私量下降至 120 万吨左右，但内外价差仍大，走私存在一定的不确定性；中美贸易摩擦也反映出中国近期和其他国家在贸易领域的摩擦比较多，后期仍需关注食糖贸易方面的政策。根据目前的信息，巴西方面预计中国保障性关税到期后将取消，而目前国内无任何单位或部门证实这一消息，也没有否认这一信息；但近期广西糖协或继续申请保障措施延期，政策面临一定的不确定性。我们认为，到期取消的概率较大。同时要关注中国与印度、巴基斯坦、缅甸等国关于贸易政策的谈判，预计都可能会涉及到白糖。另外，新榨季甘蔗收购价、中国国储糖抛储、甘蔗是否直补这些因素，后期也存在很大的不确定性，很大程
30、度上影响食糖价格。表3:19/20 榨季中国食糖供需维持较为宽松 单位:千吨 15/16 16/17 17/18 18/19E 19/20E 结转库存(1/10)10191 9683 8838 8574 8484 食糖产量 8700 9280 10300 10760 11000 甘蔗糖产量 7870 8240 9150 9440 9620 甜菜糖产量 830 1040 1150 1320 1380 国内总供给 18891 18963 19138 19334 19484 进口 3740 2300 2430 2900 3300 总供给（含走私）24431 23263 23068 23434 239
31、84 国内总需求 14600 14300 14300 14800 15000 出口 148 125 194 150 150 中信期货研究中信期货研究|农产品农产品策略策略季季报（白糖）报（白糖）10/13 总需求 14748 14425 14494 14950 15150 国家储备 7000 6750 6600 6600 6600 可流通库存 2683 2088 1974 1884 2234 年末总库存(30/9)9683 8838 8574 8484 8834 资料来源：中糖协 中信期货研究部 注：15/16-19/20 年度总供给中分别包括 200 万吨、200 万吨、150 万吨、120
32、 万吨、120 万吨走私糖。图 10：中国食糖期末可流通库存小幅增加 单位：千吨、%0102030405060708002000400060008000100001200005/0606/0707/0808/0909/1010/1111/1212/1313/1414/1515/1616/1717/1818/19E19/20E年末总库存可流通库存库存消费比 资料来源：中糖协 中信期货研究部 中信期货研究中信期货研究|农产品农产品策略策略季季报（白糖）报（白糖）11/13 三、三、2019 年年四季度四季度投资策略投资策略（一）（一）趋势趋势策略策略 我们对 2019 年四季度食糖价格整体持谨慎偏
33、空态度，建议做空远月合约，但因处于新榨季开榨初期，现货或表现坚挺，建议逢高空。操作依据：1)中国食糖产量继续增加；2)内外价差较大；3)保障性关税到期或取消；4)甘蔗收购价格或下调；风险因子：1)产量不及预期；2)保障性关税延期；3)走私严控；4)甘蔗收购价格不下调（二）套利策略（二）套利策略 白糖季节性特征比较明显，一般情况下，1 月比 5 月强；9 月比 5 月强；1月和 9 月的价差取决于市场状况，牛市周期，1 月强于 9 月，熊市周期，一般 9月强于 1 月。关于 1-9 价差：由于 9 月处于榨季末，1 月处于新榨季初，一般来说，表现都要强于 5 月，但因进口政策变化，目前 1-9
34、价差不确定性较大，建议观望。关于 1-5 价差：一般情况下，5 月处于库存压力最大的时候，表现最弱，1 月在榨季初，库存压力较小，相对较强，且 5 月面临关税下调可能，可以考虑逢低做多 1-5 价差。四、主要风险因素分析四、主要风险因素分析（一）走私成影响国内食糖价格最重要因素之一（一）走私成影响国内食糖价格最重要因素之一 据 KSM 的数据显示，2015/16 榨季，预计走私到中国的食糖数量在 200 万吨左右；2016/17 榨季，预计走私量仍维持在 200 万吨左右，2017/18 榨季，预计走私量仍在 150 万吨左右，预计 2018/19 榨季，走私量仍在 120 万吨左右，2019
35、/20 榨季或维持在 120 万吨左右。从 2016 年开始，国家相关部门多次召开食糖打击走私专项会议，打击食糖走私力度加强，但走私仍没有完全消除，阶段中信期货研究中信期货研究|农产品农产品策略策略季季报（白糖）报（白糖）12/13 性的下降后，会再次出现。走私糖成为国内食糖价格走势最为关键的因素之一。打击走私是一个长期而艰巨的任务，能否持续保持较强的打击力度，值得关注，目前，国内外价差虽有所收窄，但价差仍较大，走私利润较大，且走私来源呈现多渠道化，打击走私的难度也将增加。走私成为影响中国食糖供需平衡表中最不确定的一个因素，影响较大，需要持续跟踪。（二）国家抛储（二）国家抛储 我们认为，在目前
36、的价位，在四季度，国家应该不会抛储。不过，后期若食糖价格大幅上涨（因气候等因素），国家或进行抛储。（三）进口政策（三）进口政策 目前，食糖进口管控和行业自律政策延续，配额外进口关税已经执行 2 年，到 2020 年 5 月到期，根据目前的信息，巴西方面预计中国保障性关税到期后将取消，而目前国内无任何单位或部门证实这一消息，但也没有否认这一消息的真实性。我们认为，到期取消的概率较大；但近期广西糖协或要申请保障性关税延期，这一因素仍存在不确定性。同时要关注中国与印度、巴基斯坦、缅甸等国关于贸易政策的谈判，预计都可能会涉及到白糖。这都将影响到食糖进口，从而影响糖价。（四四）直补直补政策政策 甘蔗直补
37、这一话题，在制糖行业已经讨论了很多年，但迟迟没有出台，不过，根据目前的情况来看，中国在贸易方面与其他国家有一定程度的贸易摩擦，不能继续采用如增加进口关税这类的政策来保护国内的制糖企业，且国内食糖生产成本居高不下，能够有效降低制糖企业的食糖生产成本的措施，可能只有直补。这一政策是否出台、何时出台，将直接影响到郑糖的走势。中信期货研究中信期货研究|农产品农产品策略策略季季报（白糖）报（白糖）13/13 免责声明免责声明 除非另有说明，本报告的著作权属中信期货有限公司。未经中信期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，此报告中使用的所
38、有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司的商标、服务标记及标记。中信期货有限公司不会故意或有针对性的将此报告提供给对研究报告传播有任何限制或有可能导致中信期货有限公司违法的任何国家、地区或其它法律管辖区域。此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不因接收人收到此报告而视其为客户。中信期货有限公司认为此报告所载资料的来源和观点的出处客观可靠，但中信期货有限公司不担保其准确性或完整性。中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。此报告不应取代个人的独立判断。本报告和上述报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下，我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成给予阁下的私人咨询建议。中信期货有限公司2019版权所有并保留一切权利。深圳总部深圳总部 地址：深圳市福田区中心三路 8 号卓越时代广场（二期）北座 13 层 1301-1305、14 层 邮编：518048 电话：400-990-8826 传真：(0755)83241191 网址：http:/ 扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料
