1、请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告行业动态全业球奶价跟踪证券研究报告行业动态全业球奶价跟踪 3 月月 31 日日 恒天然拍卖上涨，国内淡季保持较高位，行业稳中向好恒天然拍卖上涨，国内淡季保持较高位，行业稳中向好行业动态信息 行业动态信息 2 月全球价格普遍上涨，月全球价格普遍上涨，3 月国内维持高位月国内维持高位 2019 年 3 月 20 日，我国生鲜乳主产区平均价为 3.58 元/公斤，价格已经在 3.6 元附近盘整近 4 个月。根据 IFCN 检测数据显示，2019 年 2月份全球原奶平均价格为 358美元/吨，折合人民币2.40元/公斤，环比继续上升 6.55%，同比增长 2.29
2、%。从全球几个重要原奶生产地的最新价格来看，1 月份欧洲原奶加权平均价格352.5 欧元/吨，环比下降 0.87%，USDA 统计美国 2 月份原奶价格为 330 美元/吨，环比上涨 1.20%，3 月 29 日美国三级牛奶期货结算价格 15.06 美元/英担，较 2 月底价格下跌 1.18%。全球奶粉价格呈现继续上涨态势全球奶粉价格呈现继续上涨态势 从最新恒天然全球乳制品贸易平台的成交数据来看，3 月 19 日，恒天然全脂奶粉平均成交价 3317 美元/吨，较上月增长9.76%。3 月，西欧全脂奶粉平均成交价格 2901 欧/吨，大洋洲全脂奶粉平均成交价 3188 美元/吨，较上月增长 9.
3、22%，美国全脂奶粉价格 3574 美元/吨，环比增长 1.71%。从全球数据来看，全脂奶粉价格在全球主要市场均呈上涨态势。从最新脱脂奶粉数据来看，2019 年 3 月 19 日，恒天然脱脂奶粉最新拍卖均价 2405 美元/吨，下跌 6.78%。3 月公布的西欧脱脂奶粉成交平均价格为 1965 欧/吨，上涨 0.20%，保持了自去年 11 月份以来的上涨态势；大洋洲脱脂奶粉最新平均成交价为 2596 美元/吨，较上一月份上涨 1.80%，也实现了 2019 年以来的持续上涨；美国脱脂奶粉最新成交均价 2136 美元/吨，在连续上涨 8 个月后出现下跌。最新跟踪最新跟踪 2019 年 3 月 2
4、0 日，我国生鲜乳主产区平均价为 3.58 元/公斤，价格已经在 3.6 元附近盘整近 4 个月。3 月 19 日，恒天然全脂奶粉平均成交价 3317 美元/吨，较上月增长 9.76%；恒天然脱脂奶粉最新拍卖均价 2405 美元/吨，下跌 6.78%。根据本月（3/1-3/29）我们跟踪北京某商超情况，低温产品价格基本保持稳定，常温产品中，金典纯牛奶活动力度一直较大，一方面有新老包装替换的因素，另一方面跟伊利一季度采奶量加大有一定的关系，同比之下，蒙牛特仑苏纯奶价格相对偏高，出厂日期看，两款产品基本都保持在 2 个月内的新鲜度。相比其他品牌有明显优势。维持维持 买入 买入 安雅泽安雅泽 186
5、00232070 执业证书编号：S1440518060003 纪宗亚纪宗亚 18310009081 执业证书编号：S1440518100002 发布日期：2019 年 04 月 01 日 市场表现市场表现 相关研究报告相关研究报告-27%-17%-7%3%13%23%2018/3/62018/4/62018/5/62018/6/62018/7/62018/8/62018/9/62018/10/62018/11/62018/12/62019/1/62019/2/6食品饮料上证指数食品饮料 食品饮料 1 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 目录目录 行业动态信息.1 一、
6、原奶：2 月全球价格普遍上涨，3 月国内维持高位.2 1.1 价格稳中有升.2 2.2 全球产量稳中有降.3 二、乳清粉：价格大涨后回滑明显.4 三、全球奶粉：价格持续上涨.4 3.1 全脂奶粉.5 3.2 脱脂奶粉.5 四、我国奶粉进出口情况.6 五、北京商超调研跟踪.7 2 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 一、原奶：一、原奶：2 2 月月全球价格全球价格普遍普遍上涨，上涨，3 3 月月国国内内维持高位维持高位 1.1 价格价格稳中稳中有有升升 2019 年 3 月 20 日，我国生鲜乳主产区平均价为 3.58 元/公斤，价格已经在 3.6 元附近盘整近 4 个
7、月。根据 IFCN 检测数据显示，2019 年 2 月份全球原奶平均价格为 358 美元/吨，折合人民币 2.40 元/公斤，环比继续上升 6.55%，同比增长 2.29%。从全球几个重要原奶生产地的最新价格来看，1 月份欧洲原奶加权平均价格 352.5 欧元/吨，环比下降 0.87%，USDA 统计美国 2 月份原奶价格为 330 美元/吨，环比上涨 1.20%，3 月 29日美国三级牛奶期货结算价格 15.06 美元/英担，较 2 月底价格下跌 1.18%。图表图表1：我国生鲜乳价我国生鲜乳价价格走势跟踪价格走势跟踪 单位：元单位：元/公斤公斤 图表图表2：美国美国 CME 三极牛奶期货收
8、盘价三极牛奶期货收盘价 单位：美元单位：美元/英担英担 资料来源：wind,中信建投证券研究发展部 资料来源：wind,中信建投证券研究发展部 图表图表3：全球原奶价格走势跟踪全球原奶价格走势跟踪 单位单位:美元美元/100kg 图表图表4：欧洲原奶加权平均价格欧洲原奶加权平均价格 单位：欧元单位：欧元/100kg 资料来源：IFCN,EU Agri,中信建投证券研究发展部 资料来源：IFCN,EU Agri,中信建投证券研究发展部 1.502.002.503.003.504.004.500.005.0010.0015.0020.0025.0030.0001020304050602011.01
9、2011.052011.092012.012012.052012.092013.012013.052013.092014.012014.052014.092015.012015.052015.092016.012016.052016.092017.012017.052017.092018.012018.052018.092019.0120.0025.0030.0035.0040.0045.002011.012011.052011.092012.012012.052012.092013.012013.052013.092014.012014.052014.092015.012015.052015
10、.092016.012016.052016.092017.012017.052017.092018.012018.052018.092019.01 3 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 2.2 全球产量稳中全球产量稳中有降有降 结合产量来看，欧盟作为全球最大原奶产地，年初产量整体稳中有降，最新数据显示，2019 年 1 月份欧盟（28 国）牛乳产量 1287.58 万吨，同比下降 1.19%，持续四个月出现同比下降。美国作为全球主要产奶国，19年一月份产奶量 843.4 万吨为去年五月份以来最高值，而 2 月美国产奶量只有 771 万吨，环比下降 8.54%。新西兰
11、 2 月份产奶 187.5 万吨，连续五个月持续下降并要进入的产奶量低谷期。图表图表5：美国原奶产量与价格走势美国原奶产量与价格走势 图表图表6：新西兰原奶价格与产量走势新西兰原奶价格与产量走势 资料来源：USDA,中信建投证券研究发展部 资料来源：USDA,中信建投证券研究发展部 图表图表7：欧盟牛乳月产量欧盟牛乳月产量 单位：千吨单位：千吨 资料来源：Eurostat,中信建投证券研究发展部 051015202530010002000300040005000600070008000900010000Jan-11May-11Sep-11Jan-12May-12Sep-12Jan-13May-
12、13Sep-13Jan-14May-14Sep-14Jan-15May-15Sep-15Jan-16May-16Sep-16Jan-17May-17Sep-17Jan-18May-18Sep-18产量（千吨）平均价格（USD/100kg）0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0005001000150020002500300035002013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-09
13、2018-012018-052018-092019-01新西兰原奶产量（千吨）恒天然原奶价格（EUR/100kg)0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.0016,000.00Jan-14Apr-14Jul-14Oct-14Jan-15Apr-15Jul-15Oct-15Jan-16Apr-16Jul-16Oct-16Jan-17Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18 4 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 二二、乳清粉：、乳清粉：价格价格大
14、涨大涨后后回回滑明显滑明显 2019 年 3 月 29 日，国内乳清粉价格为 5522.22 元/吨，进入三月份以来乳清粉价格下降十分明显，环比下降 18.65%。最新美国中部干乳清粉平均价格 899 美元/吨，价格自 1 月底以来一路下降，乳清浓缩蛋白最新价格为 1990 美元/吨。3 月份西欧乳清粉平均价格 900 欧/吨，环比-1.31%，系自去年 11 月份以来的首次下降。图表图表8：我国乳清粉价格我国乳清粉价格 单位：元单位：元/吨吨 图表图表9：西欧乳清粉平均价格西欧乳清粉平均价格 单位：欧元单位：欧元/吨吨 资料来源：wind,中信建投证券研究发展部 资料来源：wind,中信建投
15、证券研究发展部 图表图表10：美国美国乳清粉价格与产量乳清粉价格与产量 图表图表11：美国乳清浓缩蛋白价格走势美国乳清浓缩蛋白价格走势 资料来源：USDA,中信建投证券研究发展部 资料来源：USDA,中信建投证券研究发展部 三、全球奶粉：价格三、全球奶粉：价格持续持续上涨上涨 0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.0016,000.00020040060080010001200Jan-11May-11Sep-11Jan-12May-12Sep-12Jan-13May-13Sep-13Jan-14May-14Se
16、p-14Jan-15May-15Sep-15Jan-16May-16Sep-16Jan-17May-17Sep-17Jan-18May-18Sep-18Jan-190100200300400500600700800020000400006000080000100000120000Jan-11Jun-11Nov-11Apr-12Sep-12Feb-13Jul-13Dec-13May-14Oct-14Mar-15Aug-15Jan-16Jun-16Nov-16Apr-17Sep-17Feb-18Jul-18Dec-18产量(千磅）美国中部价格（美元千磅）0500100015002000250030
17、003500400045000100002000030000400005000060000Jan-11May-11Sep-11Jan-12May-12Sep-12Jan-13May-13Sep-13Jan-14May-14Sep-14Jan-15May-15Sep-15Jan-16May-16Sep-16Jan-17May-17Sep-17Jan-18May-18Sep-18Jan-19产量价格（WPC34%）（美元吨）5 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 3.1 全脂全脂奶粉奶粉 从最新恒天然全球乳制品贸易平台的成交数据来看，3 月 19 日，恒天然全脂奶粉平均成
18、交价 3317 美元/吨，较上月增长 9.76%。3 月，西欧全脂奶粉平均成交价格 2901 欧/吨，大洋洲全脂奶粉平均成交价 3188 美元/吨，较上月增长 9.22%，美国全脂奶粉价格 3574 美元/吨，环比增长 1.71%。从全球数据来看，全脂奶粉价格在全球主要市场均呈上涨态势。图表图表12：恒天然恒天然全脂奶粉拍卖成交均价全脂奶粉拍卖成交均价 单位单位：美元：美元/吨吨 图表图表13：西欧全脂奶粉成交均价西欧全脂奶粉成交均价 单位单位：千欧：千欧/吨吨 资料来源：GDT,USDA,中信建投证券研究发展部 资料来源：GDT,USDA,中信建投证券研究发展部 图表图表14：大洋洲全脂奶粉
19、成交均价大洋洲全脂奶粉成交均价 单位：千美元单位：千美元/吨吨 图表图表15：美国美国全脂奶粉成交均价全脂奶粉成交均价 单位：千美元单位：千美元/吨吨 资料来源：USDA，中信建投证券研究发展部 资料来源：USDA,中信建投证券研究发展部 3.2 脱脂脱脂奶粉奶粉 从最新脱脂奶粉数据来看，2019 年 3 月 19 日，恒天然脱脂奶粉最新拍卖均价 2405 美元/吨，下跌 6.78%。3 月公布的西欧脱脂奶粉成交平均价格为 1965 欧/吨，上涨 0.20%，保持了自去年 11 月份以来的上涨态势；大洋洲脱脂奶粉最新平均成交价为 2596 美元/吨，较上一月份上涨 1.80%，也实现了 201
20、9 年以来的持续上涨；美国脱脂奶粉最新成交均价 2136 美元/吨，在连续上涨 8 个月后出现下跌。0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.0000.511.522.533.542011.012011.042011.072011.102012.012012.042012.072012.102013.012013.042013.072013.102014.012014.042014.072014.102015.012015.042015.072015.102016.012016.042016.072016.102017.012017.0
21、42017.072017.102018.012018.042018.072018.102019.01Price of Whole Milk Powder,26%butterfat0.001.002.003.004.005.006.002011.012011.052011.092012.012012.052012.092013.012013.052013.092014.012014.052014.092015.012015.052015.092016.012016.052016.092017.012017.052017.092018.012018.052018.092019.010.000.50
22、1.001.502.002.503.003.504.004.505.002011.012011.052011.092012.012012.052012.092013.012013.052013.092014.012014.052014.092015.012015.052015.092016.012016.052016.092017.012017.052017.092018.012018.052018.092019.01 6 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表16：恒天然脱脂奶粉拍卖成交均价恒天然脱脂奶粉拍卖成交均价 单位：美元单位：美元/吨吨 图表图表17：
23、西欧脱脂奶粉成交均价单位：千欧西欧脱脂奶粉成交均价单位：千欧/吨吨 资料来源：GDT,USDA,中信建投证券研究发展部 资料来源：GDT,USDA,中信建投证券研究发展部 图表图表18：大洋洲脱脂奶粉成交均价单位：千美元大洋洲脱脂奶粉成交均价单位：千美元/吨吨 图表图表19：美国脱脂奶粉成交均价单位：千美元美国脱脂奶粉成交均价单位：千美元/吨吨 资料来源：USDA，中信建投证券研究发展部 资料来源：USDA,中信建投证券研究发展部 四、我国奶粉进四、我国奶粉进口情况口情况 从我国公布的数据来看，2019 年 1 月，我国奶粉进口 24.12 万吨，同比增长 29.90%，进口金额 6.81 亿
24、美元，同比增长 20.05%。12 月我国进口奶粉平均价格 2825.69 美元/吨，同比下降 3.18%。图表图表20：我国奶粉进口情我国奶粉进口情况况 图表图表21：我国奶粉进口均价单位：美元我国奶粉进口均价单位：美元/吨吨 资料来源：wind,中信建投证券研究发展部 资料来源：wind,中信建投证券研究发展部 0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.000.000.501.001.502.002.503.003.504.002011.012011.052011.092012.012012.052012.092013.012013
25、.052013.092014.012014.052014.092015.012015.052015.092016.012016.052016.092017.012017.052017.092018.012018.052018.092019.010.001.002.003.004.005.006.002011.012011.052011.092012.012012.052012.092013.012013.052013.092014.012014.052014.092015.012015.052015.092016.012016.052016.092017.012017.052017.09201
26、8.012018.052018.092019.010.000.501.001.502.002.503.003.504.004.505.002011.012011.052011.092012.012012.052012.092013.012013.052013.092014.012014.052014.092015.012015.052015.092016.012016.052016.092017.012017.052017.092018.012018.052018.092019.010.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.
27、0070,000.0080,000.0090,000.000.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.00Jan-11Jun-11Nov-11Apr-12Sep-12Feb-13Jul-13Dec-13May-14Oct-14Mar-15Aug-15Jan-16Jun-16Nov-16Apr-17Sep-17Feb-18Jul-18Dec-18进口量（吨）进口金额（万美元）0100020003000400050006000Jan-11May-11Sep-11Jan-12May-12Sep-12Jan-13May-13
28、Sep-13Jan-14May-14Sep-14Jan-15May-15Sep-15Jan-16May-16Sep-16Jan-17May-17Sep-17Jan-18May-18Sep-18Jan-19 7 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 从 3 月 22 日商务部统计的我国奶粉零售价格数据来看，国产品牌婴幼儿奶粉平均价格为 187.56 元/公斤，同比上涨 6.25%，价格持续小幅上涨，国外品牌婴幼儿奶粉平均价格为 232.58 元/公斤，中老年奶粉平均价格 97.53 元/公斤。图表图表22：我国奶粉零售价格单位：元我国奶粉零售价格单位：元/公斤公斤 资料来
29、源：中信建投证券研究发展部 五、五、北京北京商超商超调研跟踪调研跟踪 根据本月（3/1-3/29）北京某超市调研跟踪情况反馈，低温产品价格基本保持稳定，常温产品中，金典纯牛奶活动力度一直较大，一方面有新老包装替换的因素，另一方面跟伊利一季度采奶量加大有一定的关系，同比之下，蒙牛特仑苏纯奶价格相对偏高，出厂日期看，两款产品基本都保持在 2 个月内的新鲜度。相比其他品牌有明显优势。图表图表23：此处录入标题此处录入标题 品牌品牌 品类品类 产品产品 规格规格 2019/3/1 2019/3/8 2019/3/23 2019/3/29 伊利 纯牛奶 金典纯牛奶 箱（12 盒*250ml）49.5 4
30、9.5 49.5 52 金典低脂 箱（12 盒*250ml）67.8 67.8 49.5 49.5 金典有机 箱（12 盒*250ml）76 76 56 72 QQ 星儿童成长牛奶 箱（15 盒*190ml）53.8 舒化无糖低脂纯牛奶 箱（12 盒*250ml)52.8 52.8 舒化无糖全脂纯牛奶 箱（12 盒*250ml)52.8 49.8 52.8 臻浓纯牛奶 箱（16 包230ml）46.4 酸奶 安慕希盒装（原味）箱（12 盒*205g）54 66 54 54 安慕希 PET 装（原味）箱（10 瓶*230g）80 71.9 71.9 畅轻（原味）瓶（250g）7.9 7.9 7.
31、9 畅轻 PET 瓶 瓶（215g）8.9 帕瑞缇褐色炭烧 1 瓶（1.05kg）25 20 23.8 joy day 瓶（220ml）7.9 9 0.0050.00100.00150.00200.00250.00婴幼儿奶粉国外品牌婴幼儿奶粉国产品牌零售价:中老年奶粉 8 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 其他 每益添 1 瓶（900ml）6.5 6.5 益消 SABL 风味发酵乳 瓶(1.5kg)5.9 植选豆乳 箱（250ml*12 盒）48 蒙牛 纯牛奶 特仑苏纯牛奶 箱（12 盒*250ml)59.9 59.9 53 59.9 特仑苏低脂 箱（12 盒*25
32、0ml)68 68 49.9 68.4 特仑苏有机 箱（12 盒*250ml)79.2 79.2 63 79.2 环球精选特仑苏纯牛奶 箱（12 盒*250ml)49.5 酸奶 纯甄盒装 箱（200g*12 盒）44 66 纯甄 PET 瓶装 箱（230g*10 盒）80 80 80 80 冠益乳 250g 5.9 8.9 5.9 冠益乳 BB-12 100g3 17 特仑苏酸奶 115g3 29.7 优益 C 大瓶 14.5 14.5 欧式炭烧 431g 5.8 18.75 25 25 其他 蒙牛未来星 盒（195ml*12）47.6 47.6 48.8 美式豆奶 箱（12 盒）40 其他
33、光明 莫斯利安 49.9 莫斯利安果蔬 如实 135g 6.9 8.9 8.9 鲜奶（优倍）950ml 12.9 12.9 21.1 畅优酸奶 100g8 11.9 三元 利乐砖纯牛奶 箱（12 盒）54 66.8 56 极致 A2-酪蛋白纯牛奶 箱（250ml*12）118 118 118 118 极致有机 箱（250ml*12）极致低脂 箱（250ml*12）53.8 65.8 54.9 特选 60 年纯牛奶 箱（12 盒*250ml)57.9 68 绿荷牧场纯牛奶 箱（12 盒*250ml)43.9 43.9 冰岛酸奶原味 箱（12*200g）39.9 62 49.9 58.8 极致有机
34、鲜牛奶 瓶（900ml）27.6 故宫定制版 250g*12 108 极致 ESL 低温杀菌鲜乳 盒（490ml）布朗旎炭烧 瓶（255g）8 轻能 450g 君乐宝 开啡尔 箱（12*200g)30 66 纯享 330g 7.5 7.5 7.9 每日活菌 900ml 6.75 6.75 7.5 芝士壶浓缩酸奶 180g 9 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 味全 唯果粒 230g 6.8 11 5.5 简单点 230g 5.5 12.9 贝纳颂焦糖玛奇朵 250ml 完达山 鲜奶（乳此新鲜）650ml 17 草莓/香蕉牛奶（乳此新鲜）236ml 炭烧酸奶 180g
35、 9.9 圣牧 有机纯牛奶 有机酸牛奶 有机儿童奶 资料来源：中信建投证券研究发展部 10 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 分析师介绍分析师介绍 安雅泽：安雅泽：执业证书编号：S1440518060003，中信建投证券食品饮料首席分析师，英国莱彻斯特大学经济学硕士，专注白酒行业研究，把握产业趋势。纪宗亚：纪宗亚：执业证书编号：S1440518100002，中信建投证券食品饮料行业分析师，南开大学金融硕士，工科复合背景，专注乳品、休闲食品行业研究。研究服务研究服务 保险组保险组 张博 010-85130905 郭洁-85130212 郭畅 010-65608482
36、张勇 010-86451312 高思雨 010-8513-0491 张宇 010-86451497 北京公募组北京公募组 朱燕 85156403 任师蕙 010-8515-9274 黄杉 010-85156350 赵倩 010-85159313 杨济谦 010-86451442 杨洁 010-86451428 创新业务组创新业务组 高雪-64172825 杨曦-85130968 黄谦 010-86451493 王罡 021-68821600-11 上海销售组上海销售组 李祉瑶 010-85130464 黄方禅 021-68821615 戴悦放 021-68821617 翁起帆 021-6882
37、1600 李星星 021-68821600-859 范亚楠 021-68821600-857 李绮绮 021-68821867 薛姣 021-68821600 许敏 021-68821600-828 深广销售组深广销售组 张苗苗 020-38381071 XU SHUFENG 0755-23953843 程一天 0755-82521369 曹莹 0755-82521369 廖成涛 0755-22663051 陈培楷 020-38381989 11 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 评级说明评级说明 以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准。买入：未来 6 个月内相对超出
38、市场表现 15以上；增持：未来 6 个月内相对超出市场表现 515；中性：未来 6 个月内相对市场表现在-55之间；减持：未来 6 个月内相对弱于市场表现 515；卖出：未来 6 个月内相对弱于市场表现 15以上。重要声明重要声明 本报告仅供本公司的客户使用，本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更，且本报告中的资料、意见和预测均仅反映本报告发布时的资料、意见和预测，可能在随后会作出调整。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中
39、的观点、结论和建议仅供参考，不构成投资者在投资、法律、会计或税务等方面的最终操作建议。本公司不就报告中的内容对投资者作出的最终操作建议做任何担保，没有任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，据本报告做出的任何决策与本公司和本报告作者无关。在法律允许的情况下，本公司及其关联机构可能会持有本报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式翻版、复制和发布本报告。任何机构和个人如引用、刊发本报告，
40、须同时注明出处为中信建投证券研究发展部，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和/或修改。本公司具备证券投资咨询业务资格，且本文作者为在中国证券业协会登记注册的证券分析师，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。本文作者不曾也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。股市有风险，入市需谨慎。中信建投证券研究发展部中信建投证券研究发展部 北京北京 上海上海 深圳深圳 东城区朝内大街 2号凯恒中心B座 12 层（邮编：100010）浦东新区浦东南路 528 号上海证券大厦北塔 22 楼 2201 室（邮编：200120）福田区益田路 6003 号荣超商务中心B 座 22 层（邮编：518035）电话：(8610)8513-0588 电话：(8621)6882-1612 电话：（0755）8252-1369 传真：(8610)6560-8446 传真：(8621)6882-1622 传真：（0755）2395-3859 扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料
