1、研究源于数据 1 研究创造价值 【方正【方正化工化工】化工巨头商业研究之三化工巨头商业研究之三 油气油气常青树常青树-解析解析埃克森美孚的合并与成长埃克森美孚的合并与成长 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 行业深度报告 行业研究 石油化工行业石油化工行业 2019.06.26/推荐 首席化工分析师：首席化工分析师：李永磊 执业证书编号：S1220517110004 TEL:E-mail： 联系人：联系人：董伯骏 TEL：E-mail： 重要数据：重要数据：上市公司总家数上市公司总家数 24 总股本总股本(亿亿股股)1572.10 销售收入销售收入(亿元亿元)23417.53
2、 利润总额利润总额(亿元亿元)1107.90 行业平均行业平均 PEPE 117.63 平均股价平均股价(元元)5.47 行业相对指数表现：行业相对指数表现：-27%-19%-11%-3%5%13%2018/22018/52018/82018/110100020003000400050006000成交金额(百万)石油化工沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究相关研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 成本系列报告之一：剖析 PTA 装置的业绩底2019.03.19 化工巨头商业研究之一：风云六十年解析巴斯夫成长的核心战略2019.03.08 大炼化系列报告之三：PX 价格有望
3、适度下行，利好聚酯产业链2018.12.22 大炼化系列报告之二：三大民营炼化项目对比分析2018.07.29 大炼化系列报告之一：论中油价时代炼化行业景气度2018.07.28 核心观点：核心观点：国际石油化工巨头埃克森美孚自 1999 年底完成合并后，在灵活调整战略发展方向和坚持战略原则一贯性之间很好地掌握了平衡，并逐步成长为世界上最大的非政府石油天然气生产商、超大型上下游一体化跨国石油石化公司。我们方正化工通过本篇报告重点分析埃克森美孚公司在合并前后的两个主要战略阶段并详细挖掘埃克森与美孚公司的合并股权变更细节，意在探究埃克森美孚成功成为世界级石油公司背后的原因，并通过关键财务指标寻找出
4、与埃克森美孚有相似优秀特质的国内上市企业，寻找并判断石油化工行业未来可能的发展方向。1 1、埃克森埃克森公司公司与美孚与美孚 19197070-19199898 企业发展战略企业发展战略专注主业专注主业 （1）根据国际形势变化，积极扩大公司业务板块，尝试多元化经营；（2）市场遇冷。及时纠错，整合企业资源，专注发展主营业务。2 2、埃克森埃克森公司公司与美孚与美孚 19981998-20002000 年年企业发展企业发展强强联合强强联合 面对不稳定的市场环境，为了实现更加可持续性发展的企业战略，在 1999 年 11 月 30 日埃克森与美孚成功完成合并，埃克森美孚诞生。由于拥有了强大的庞大的规
5、模以及丰富的资源，新公司执行战略更加高效，运作更加稳定。3 3、埃克森美孚埃克森美孚公司公司 2002000 0-20182018 企业发展战略企业发展战略全球化发展、全球化发展、上下游一体化、上下游一体化、重视重视清洁能源清洁能源 （1）全球化发展以规避束缚、降低地区油价波动风险，创造稳定营收，巩固市场地位；（2）以石油天然气的勘探开发产业为投资重心，强化企业勘探开发能力，贯彻上下游一体化策略；（3）积极关注市场形势，坚定推进清洁能源战略不动摇。4 4、借鉴成功经验借鉴成功经验 挖掘国内优质标的挖掘国内优质标的 埃克森美孚的成功经验值得国内石油化工上市企业借鉴学习，同时我们方正化工通过将埃克
6、森美孚与国内石化上市企业在PE、PB、ROE 和归母净利润增速、现金流增速等指标上进行对比，挖掘出优质标的。5 5、建议关注：建议关注：从埃克森美孚的过去及未来发展特征来判断，建议关注一体化的万华化学、荣盛石化、恒力股份、恒逸石化、万华化学、荣盛石化、恒力股份、恒逸石化、东方盛虹、新和成东方盛虹、新和成；建议关注专注主业的中国石化、桐昆中国石化、桐昆股份、股份、新凤鸣新凤鸣；建议关注全球化的玲珑轮胎玲珑轮胎；建议关注强强联合的国国瓷材料瓷材料；建议关注重视大方向发展趋势的新奥股份、道恩股份新奥股份、道恩股份。6 6、风险提示风险提示 全球经济下行风险、同行业竞争加剧风险、项目进展不及预期、原油
7、价格波动、标的业绩不达预期 研究源于数据 2 研究创造价值 石油化工-行业深度报告 目录目录 1 埃克森美孚全球最大的非政府石油生产商.5 1.1 埃克森美孚业务范围广阔，布局遍布全球.5 1.2 公司业绩表现优异，显现行业龙头地位.6 1.3 公司股权结构分散，每股派息升高，参控股公司数目大.8 2 从美国标准石油到埃克森公司与美孚公司.10 3 产油国石油产业国有化，埃克森公司石油市场地位下降.13 3.1 企业转向多元化经营，经营业务全面发展.14 3.1.1 国际油价升高，埃克森涉足非油业务经营.14 3.1.2 市场需求疲软，多种经营成效甚微.15 3.2 及时止损，整合资源，回归主
8、营业务.16 3.2.1 回收资本，积极参与石油行业投资.16 3.2.2 资本整合渐显成效，企业业绩回升.17 3.3 石油市场跌宕起伏，美孚同样经历坎坷.18 4 全球石油市场动荡，埃克森美孚诞生.19 5 2000-2018：加大全球市场投入，坚持长期战略不动摇.23 5.1 主营业务全球化，利用规模优势降低成本.23 5.1.1 新公司规模庞大，短期业绩上升，但美国本土市场发展受限.24 5.1.2 全球石油价格激增，石油行业竞争加剧.27 5.1.3 主营业务全球化，灵活调整战略布局.27 5.1.4 全球化战略成效显著，创造海外净收大幅增长.29 5.2 着眼于长期盈利，以上游板块
9、产业为重心，贯彻上下游一体化.30 5.2.1 坚持以石油天然气的勘探开发产业为投资重点，贯彻上下游一体化战略.30 5.2.2 巩固市场竞争力，领跑行业投资回报率.34 5.3 积极关注市场形式，坚定推进清洁能源战略不动摇.34 5.3.1 积极关注清洁能源市场前景，调整上游板块结构.35 5.3.2 坚定推进清洁能源战略不动摇，多元化的上游结构使业绩领跑同行.36 6 埃克森美孚 2000-2018 年企业战略盘点及借鉴意义.38 7 埃克森美孚 2019 年战略展望.39 8 埃克森美孚决策：OIMS 综合运营管理系统.41 9 埃克森美孚成长之路的总结及投资策略.43 10 风险提示.
10、45 研究源于数据 3 研究创造价值 石油化工-行业深度报告 图表目录图表目录 图表 1：埃克森美孚主要产品整理.5 图表 2：埃克森美孚公司全球各地区产品产能.6 图表 3：埃克森美孚 2018 各地区营收.6 图表 4：埃克森美孚 2018 各板块营收占比.6 图表 5：埃克森美孚 1982-2018 营收及净利润.7 图表 6：埃克森美孚 2018 年各板块净利润分布.7 图表 7：各石油公司历年净利润变化对比.7 图表 8：各石油公司历年净利率变化对比.7 图表 9：各石油公司历年 ROE 变化对比.7 图表 10：各公司扣除非经常损益净利润变化.8 图表 11：各公司扣除非经常损益
11、ROE 变化.8 图表 12：埃克森公司 2018Q3 前十大股东.8 图表 13：埃克森美孚参控股公司数目.9 图表 14：埃克森美孚股息率变化.9 图表 15：埃克森美孚分红率变化.9 图表 16：埃克森美孚每股现金派息变化.10 图表 17：埃克森美孚 PE(TTM)变化.10 图表 18：埃克森美孚 PB 变化.10 图表 19：石油大王约翰.D.洛克菲勒.11 图表 20：埃克森与美孚企业名称变迁.12 图表 21：埃克森美孚战略总结简图.13 图表 22：国际石油“七姐妹”石油上游资源大幅下降.14 图表 23：1976-1981 年布伦特国际油价.15 图表 24：埃克森美孚 1
12、972-1980 年经营数据.15 图表 25：埃克森公司多元化经营项目简表.15 图表 26：1980-1986 年布伦特国际油价.16 图表 27：埃克森公司净利润.16 图表 28：埃克森公司 1981-1996 资产收缩项目整理.17 图表 29：1980-1997BRENT 国际油价走势.18 图表 30：埃克森 1982-1997 净利润.18 图表 31：埃克森 1982-1997 营业收入.18 图表 32：1980-2018 年国际 BRENT 油价变化.19 图表 33：埃克森与美孚 1996-1998 年营业利润.20 图表 34：埃克森与美孚各业务板块营业收入.21 图
13、表 35：埃克森、美孚公司合并项目股权结构变更图.22 图表 36：高管持股合并前后持股占比变化.22 图表 37：埃克森与美孚合并前后公司股权占比变化.23 图表 38：1997 年 6 大石油公司资产情况和世界排名.24 图表 39：埃克森美孚合并前后三大石油公司盈利情况.25 图表 40：2000-2006 年埃克森美孚零售网点数.25 图表 41：2000-2006 埃克森美孚年均产能.25 图表 42：1998-2006 年探井净开采数.26 图表 43：1999-2006 年产品单位销售收入.26 图表 44：埃克森美孚美国地区日均产油量.26 图表 45：1998-2008 年布
14、伦特国际油价及增速.27 图表 46：2000-2008 埃克森美孚石油业毛利率.27 图表 47：2000-2009 年埃克森美孚大型国际投资项目整理.28 研究源于数据 4 研究创造价值 石油化工-行业深度报告 图表 48：2001-2009 年非美国地区板块投资额占总投资额比例.28 图表 49：埃克森美孚新加坡裕廊岛大化工项目情况.29 图表 50：2000-2017 年非美国地区净利润占总净利润比例.30 图表 51：2000-2017 年各个主营业务板块资金投入.31 图表 52：2012-2017 埃克森美孚石油天然气的勘探开发板块主要项目概况.31 图表 53：非美国地区上游净
15、利润占比.32 图表 54：上游板块归母净利润占比.32 图表 55：2006-2010 国际石油公司营收对比.32 图表 56：.32 图表 56：埃克森美孚上下游一体化生产线流程图.33 图表 57：2007-2017 年各公司年均 ROCE 对比.33 图表 58：2006-2017 年每单位炼化产出成本.33 图表 59：2006-2017 年各国际石油公司净利润对比.34 图表 60：2004-2017 各个企业净资产回报率对比.34 图表 61：2009-2012 年企业清洁能源项目.36 图表 62：2006-2017 年各企业天然气产量对比.36 图表 63：各公司天然气占油气
16、总产量比例.36 图表 64：2013-2017 年天然气价格.36 图表 65：2008-2017 国际布伦特油价.36 图表 66：2014-2017 年企业清洁能源项目.37 图表 67：埃克森美孚 2014-2017 年营业成本.37 图表 68：2014-2017 国际石油公司净利润对比.37 图表 69：巴布亚新几内亚液化天然气项目勘探面积变化图.39 图表 70：埃克森美孚 2019-2025 项目统计.40 图表 71：二叠纪盆地一体化建设前后对比.41 图表 72：综合运营管理系统（OIMS）框架图.42 图表 73：埃克森美孚近年市盈率（P/E）变化.44 图表 74：埃克
17、森美孚近年市净率（P/B）变化.44 图表 75：埃克森美孚净利润变化.44 图表 76：近年净资产回报率（ROE）变化.44 图表 77：2009-2018 石油巨头研发支出占营业收入比例.45 图表 78：根据埃克森美孚的数据筛选出的 9 家国内 A 股石油化工上市企业.45 研究源于数据 5 研究创造价值 石油化工-行业深度报告 1 埃克森美孚埃克森美孚全球全球最大的非政府石油生产商最大的非政府石油生产商 1.1 埃克森美孚埃克森美孚业务范围广阔业务范围广阔，布局，布局遍布全球遍布全球 埃克森美孚公司（EXXON MOBIL Corporation）总部位于美国德克萨斯州爱文市，其前身埃
18、克森公司与美孚公司原本名为新泽西标准石油公司与纽约标准石油公司，是由企业家约翰.D.洛克菲勒于 1882年在美国新泽西州与纽约创立，早期主要从事煤油的提炼生产与销售。经过 130 多年的发展，埃克森美孚现已成长为全球最大的非政府石油生产商。截止 2018 年，公司共有员工 71000 名，已探明石油储量 92.60 亿桶，天然气 51.816 万亿立方米，年销售额达到 2793.32 亿美元，总资产价值为 3461.96 亿美元。埃克森美孚业务范围广阔，上下游一体化建设为其结构特色。公公司现有司现有石油天然气的勘探开发石油天然气的勘探开发、炼油板块炼油板块和化工产品三大业务板块。和化工产品三大
19、业务板块。石油天然气的勘探开发业务板块的主要产品有原油、液化天然气、非常规油类产品等；炼油板块主要产品为汽油、石脑油、柴油、煤油、航空燃料、润滑油和重油等；化学板块则主要包括石化产品、增塑剂、聚合物和各类添加剂等。其石油天然气勘探开发板块的生产线活跃于全球 38 个国家，下游板块则在全球 25 个国家拥有一体化生产园区，公司是全世界最大的燃油和润滑油生产商，也是全世界盈利能力最强的石油化工企业之一。图表1：埃克森美孚主要产品整理 业务板块业务板块主要产品主要产品主要活跃国家主要活跃国家/地区地区石油天然气液态天然气油砂汽车燃料石脑油暖气用燃料煤油柴油航空燃料重油润滑油专用油乙烯聚乙烯聚丙烯对二
20、甲苯增粘剂EPDM 橡胶聚合物改性剂TPV（热塑性硫化弹性体）丁基聚合物石油天然气的勘探开发板块美国、英国、挪威、尼日利亚、安哥拉、赤道几内亚、马来西亚、俄罗斯、中国、澳大利亚炼油板块美国、英国、加拿大、中国、新加坡、泰国、澳大利亚、挪威、意大利、法国、德国、比利时、荷兰、沙特阿拉伯化工板块巴吞鲁日（美国）、贝城（美国）、博蒙特镇（美国）、萨尼亚（加拿大）、延布（沙特阿拉伯）、新加坡、福建（中国）、是拉差（泰国）资料来源：公司官网，方正证券研究所 埃克森美孚埃克森美孚产能规模优势显著，生产线遍布全球。产能规模优势显著，生产线遍布全球。公司化工产业板块目前在全球范围内主要拥有乙烯产能 920 万
21、吨/年、聚乙烯 990万吨/年、聚丙烯 270 万吨/年和对二甲苯 410 万吨/年等；油品（柴油以及汽油）的产能全球范围内达到 361 千桶/天；炼化产业板块则主要拥有常压蒸馏装置 5551 千桶/天、催化裂化装置 1386 千桶/天、加氢裂化装置 272 千桶/天、渣油转化装置 592 千桶/天和润滑油生产装置125 千桶/天等产能。研究源于数据 6 研究创造价值 石油化工-行业深度报告 图表2：埃克森美孚公司全球各地区产品产能 资料来源：公司官网，方正证券研究所 1.2 公司业绩表现优异，公司业绩表现优异，显现行业龙头地位显现行业龙头地位 埃克森美孚公司业绩增速明显。埃克森美孚公司业绩增
22、速明显。自 2004 年以来，企业不论是净利润还是净资产回报率业绩表现，都优于其他同业竞争者。其中 2018年公司实现营业收入人民币 19675.9 亿元，同比增长 18.2%；净资产达到 13625.37 亿元，同比增长 7.2%；同时实现净利润 1430.29 亿元，同比增长 5.73%，该净利润分别超过同是大型国际石油企业的道达尔（TOTAL）与雪佛龙（CHEVORON）664.73 亿元和 412.89 亿元。地区方面，北美地区实现营业收入 176.80 亿美元，占总营收的 37.12%；欧洲地区实现营业收入 52.53 亿美元，占比 10.92%；亚太地区实现营业收入 150.21
23、亿美元，占比 31.22%；南美、非洲及中东地区实现营业收入 99.80 亿美元，占比 20.74%。而从长期来看，埃克森美孚的营业成长也相当可观，企业总营业收入从 1982 年的 1035.59 亿美元增长至 2018 年的 2793.32 亿美元，年均复合增速达 3.15%；净利润从 1982年的 41.859 亿美元攀升至 2018 年的 208.4 亿美元，年均复合增速高达 5.14%。图表3：埃克森美孚 2018 各地区营收 图表4：埃克森美孚 2018 各板块营收占比 资料来源：埃克森美孚官方数据，方正研究所 资料来源：埃克森美孚官方数据,方正证券研究所 研究源于数据 7 研究创造
24、价值 石油化工-行业深度报告 图表5：埃克森美孚 1982-2018 营收及净利润 图表6：埃克森美孚 2018 年各板块净利润分布 资料来源：埃克森美孚官方数据，方正研究所 资料来源：埃克森美孚官方数据,方正证券研究所 图表7：各石油公司历年净利润变化对比 图表8：各石油公司历年净利率变化对比 资料来源：Wind，方正研究所 资料来源：Wind,方正证券研究所 图表9：各石油公司历年 ROE 变化对比 资料来源：Wind，方正证券研究所 业务板块方面，企业的上游（地下石油和天然气的勘探，生产和提取）、下游（石油和化学工业/炼油板块）和化学品三大业务板块 2018年分别实现营业收入 1751.
25、28 亿、15190.6 亿和 2226.63 亿元，占总营收的比例分别为 8.90%、77.20%、11.32%，中下游板块营业收入占比最高。公司 2018 年共获得净利润 208.40 亿美元，其中石油天然气的勘探开发板块，炼油板块和化学品板块分别占比 67.6%，28.8%和16.1%（企业财务与金融板块支出 26 亿美元使三大板块占比超过100%）；资产负债率为 42.65%，比 2017 年 44.22%下降了 1.57%，净资产回报率（ROE）为 10.98%，高于雪佛龙公司的 9.80%；另外，埃 研究源于数据 8 研究创造价值 石油化工-行业深度报告 克森美孚在扣除非经常损益后
26、的净利润以及净资产回报率的表现也处于行业领先，分别为 1430.3 亿元的净利润和 10.87%。图表10：各公司扣除非经常损益净利润变化 图表11：各公司扣除非经常损益 ROE 变化 资料来源：Wind，方正研究所 资料来源：Wind,方正证券研究所 1.3 公司股权结构分散，公司股权结构分散，每股派息升高每股派息升高，参控股公司数目大，参控股公司数目大 埃克森美孚埃克森美孚是是世界上最大的石油生产商之一，股权结构分散，旗世界上最大的石油生产商之一，股权结构分散，旗下的参控股公司数目较大下的参控股公司数目较大，企业的企业的每股派息每股派息逐渐增长逐渐增长。埃克森美孚分别在纽约和圣地亚哥证券交
27、易所上市，Darren W.Woods 先生为目前埃克森美孚的法定代表人，为公司的董事会主席、总裁，持有公司 0.005%的股权；公司的大股东为美国先锋集团（The Vanguard Group，持股7.78%）和贝莱德集团（Blackrock,Inc.，持股 6.31%）。截至 2018Q3，企业前二十大股东持股数量为 14.2 亿股，占公司已发行普通股的33.47%；公司旗下全资子公司（100%持股）121 家，控股子公司共 133 家，合营企业 9 家（共同控制），联营企业 15 家。图表12：埃克森公司 2018Q3 前十大股东 股东名称股东名称直接持股数量直接持股数量（亿股亿股）占已
28、发行普通股比例占已发行普通股比例(%)美国先锋集团3.307.78贝莱德集团2.676.31美国道富银行2.094.93北方信托公司0.551.30惠灵顿管理集团0.531.26纽约梅隆银行集团0.531.25全球资本研究投资集团0.501.18GEODE资本管理公司0.491.15美洲银行集团0.441.05PRICE T ROWE 集团0.420.98 资料来源：Wind，方正证券研究所 研究源于数据 9 研究创造价值 石油化工-行业深度报告 图表13：埃克森美孚参控股公司数目 资料来源：公司公告，方正证券研究所 埃克森美孚的派息水平也逐年上升。埃克森美孚的派息水平也逐年上升。2009 年
29、，埃克森美孚向全体股东每股派发现金红利 2.83 美元，之后每年派发的现金红利逐年上升，到 2019 年 2 月，公司为全体股东派发的现金红利达每股 5.52 美元；2009 年 8 月 11 日公司的股息率为 2.39%，截至 2019 月 5 月 10日，埃克森美孚的股息率达到了 4.32%；另外企业的分红率也由 2009年 8 月 11 日的 19.71%上升至 2018 年 12 月 28 日的 62.53%；公司的PE（市盈率）和 PB 则相对稳定，但是期间受到 2016 年国际石油价格大幅下行的影响，企业的 EPS 下降，股价从 2016 年初的 68.87 美元/股上升至年末的
30、82.57 美元/股，从而导致 2016 年企业的市盈率有一个大幅度的波动。图表14：埃克森美孚股息率变化 图表15：埃克森美孚分红率变化 资料来源：埃克森美孚财务公告，方正研究所 资料来源：埃克森美孚财务公告,方正证券研究所 研究源于数据 10 研究创造价值 石油化工-行业深度报告 图表16：埃克森美孚每股现金派息变化 资料来源：公司公告，方正证券研究所 图表17：埃克森美孚 PE(ttm)变化 图表18：埃克森美孚 PB 变化 资料来源：公司公告，方正证券研究所 资料来源：公司公告,方正证券研究所 注：我们选取近 10 年的 PE 和 PB 计算中枢，剔除 2017 年 PE 的异常波动。
31、2 从美国标准石油到埃克森从美国标准石油到埃克森公司公司与美孚与美孚公司公司 埃克森美孚前身标准石油公司最早在 1870 年 1 月由约翰.D.洛克菲勒与其他合伙人一起创立，资本金为 100 万美元，共 1 万股，作为董事长的洛克菲勒占 2667 股；企业以炼油产业为主营业务，成立初期便占有当时美国 10%的炼油能力。标准石油公司的扩张迅猛标准石油公司的扩张迅猛至极至极，仅经过不到仅经过不到 10 年的发展便成为年的发展便成为了了美国美国炼油行业的炼油行业的巨巨头。头。在 1871 年，洛克菲勒与铁路公司和 12 家美国大型炼油厂联合起来以控制运输成本和价格，而许多小型炼油厂因为失去了价格优势
32、被迫歇业或者被他收购。到了 1871 年底，标准石油公司便收购了美国克利夫兰 25 家炼油厂中的 21 家，在当地拥有了10000 桶/日（50 万吨/年）的炼能和 250 万美元的资本金。此后，标准石油将目光放至全国炼油业，直到 1879 年，公司加工的原油已经占全美原油加工量的 90%，1880 年公司的原油加工占比进一步提升到95%，基本垄断了整个美国的炼油产业。研究源于数据 11 研究创造价值 石油化工-行业深度报告 图表19：石油大王约翰.D.洛克菲勒 资料来源：公司官网，方正证券研究所 19 世纪 80 年代，因为美国俄亥俄州法律不允许企业拥有其他州企业的股票，标准石油很难将收购来
33、的炼油厂整合并统一管理。为了为了稳定企业的发展，标准石油创立稳定企业的发展，标准石油创立了了世界上第一个托拉斯（“世界上第一个托拉斯（“Trust”，”，大大意为“信托”意为“信托”，但不是传统意义的信托公司，下同但不是传统意义的信托公司，下同），标准石油公司，标准石油公司将位于各个州的企业将位于各个州的企业整合整合成单一的公司，每家公司有各自的财务账目成单一的公司，每家公司有各自的财务账目以及董事会，在各州都是独立的企业法人，但它们都受同一个执行委以及董事会，在各州都是独立的企业法人，但它们都受同一个执行委员会（由标准石员会（由标准石油油的几个大股东组成）的几个大股东组成）指挥，它们的股票都
34、委托给指挥，它们的股票都委托给执执行行委员会来掌握。委员会来掌握。这样一来，各个名义上独立的公司，都在执行委员这样一来，各个名义上独立的公司，都在执行委员会，也就是标准石油公司的大股东的控制之下会，也就是标准石油公司的大股东的控制之下。1882 年 2 月，标准石油托拉斯新建了两家重要的子公司纽约标准石油公司和新泽西标准石油公司。两家公司没有原油勘探开发业务，但因为标准石油公司垄断了炼油产业，企业得以压低收购的原油价格再进行炼油和销售，牟取暴利。此时的标准石油托拉斯已经有了 7000 万美元的资本金，40 家关联企业，并持有其中 14 家的 100%股权，26 家的部分股权。到了到了 90 年
35、代，年代，标准石油开始发展标准石油开始发展石石油天然气的勘探开发油天然气的勘探开发产业。产业。1890 年，公司买下了联邦石油、安切尔石油、森林石油、和中岛石油（Union Oil、Anchor Oil、Forest Oil、Midland Oil）四家石油公司的优先股；1891 年，标准石油公司拥有了全美国石油产量的 1/4，其中俄亥俄石油公司年产油 932 万桶（127.7 万吨），森林石油公司 375 万桶（51.5 万吨）；到了 1889 年，标准石油公司的石油产量达到 5536.4万桶（758.4 万吨），占全美产量的 33.5%。10 年的扩张虽然没有使标准石油公司一并成为石油产业
36、的垄断企业，但是使企业在美国石油产业的影响更加深远。因为标准石油的强大干扰因为标准石油的强大干扰了市场，美国政府了市场，美国政府通过法律的途径对它通过法律的途径对它展开了猛烈的攻势，终将标准石油公司拆散展开了猛烈的攻势，终将标准石油公司拆散。20 世纪初期，在标准石油的影响下各行各业的托拉斯增长迅速，从 1890 年的 23 家托拉斯企业增加到了 1904 年的 318 家。而托拉斯的垄断性质影响到了同业竞争者的生存，威胁到了许多人的经济权利。1906 年，西奥多罗斯福政府以违反谢尔曼反托拉斯法的名义起诉了标准石油公司，1911年，美国最高法院下达最终裁决，将标准石油分解为 37 家独立公司，
37、其中只有 8 家公司保留了“标准石油”的名称和品牌，而这 8 家企业中有三家成长出了此后的国际石油巨头企业，分别是埃克森公司（新泽西标准石油公司）、美孚公司（纽约标准石油公司）、雪佛龙公司（加利福尼亚标准石油公司），而在 21 世纪，埃克森和美孚公司进一步合并为超级石油巨头埃克森美孚。研究源于数据 12 研究创造价值 石油化工-行业深度报告 图表20：埃克森与美孚企业名称变迁 资料来源：公司官网，方正证券研究所 就这样埃克森公司与美孚公司自 1911 年开始进入各自为营的阶段，而两家企业都历经历史浮沉，而其中 1970-2018 这 48 年时间，是埃克森公司和美孚公司经历高潮和低谷，直到再次
38、联手，重振旗鼓的最重要的时期；同时也是两家企业合并前、后战略实施、蓬勃发展的时期，这个时间段埃克森与美孚制定的企业战略及战略落地施行情况值得深入研究和分析。1970-1998 年，埃克森和美孚公司受到欧佩克组织的影响，失去了位于中东地区的大量石油资源，七家大型国际石油公司也就此展开了新一轮的市场竞争。我们方正化工分析认为：我们方正化工分析认为：埃克森公司与美孚公埃克森公司与美孚公司司在这个时期的企业战略是，在这个时期的企业战略是，尝试通过拓展经营业务的战略方式，意尝试通过拓展经营业务的战略方式，意在全方面发展企业业务以争取稳定的营业收益和增加企业的市场份在全方面发展企业业务以争取稳定的营业收益
39、和增加企业的市场份额额。然而国际石油市场风云突变，多元化经营成效甚微，埃克森与美服公司都及时纠错，整合企业资源，重新专注发展主营业务并最终获得了良好的业绩回报。1999 年，埃克森与美孚公司在亚洲经济危机引发的石油行业遇冷的背景下，为了使公司在长期更加富有竞争性，埃克森与美孚公司在各自经历了 80 年的单打独斗后再次联手，合并成立了埃克森美孚。而在合并后的 2000-2017 年间，我们方正化工分析认为：我们方正化工分析认为：埃克森埃克森在这在这一时期的战略着重着眼于一时期的战略着重着眼于企业的长期利益企业的长期利益：1.通过通过加深企业加深企业业务业务的全球化来优化企业成本结构，避免地区经的
40、全球化来优化企业成本结构，避免地区经济波动带来过大影响；济波动带来过大影响；2.加速企业上下游加速企业上下游一体化的建设，一体化的建设，提升公司在提升公司在主营的石油炼油产主营的石油炼油产业和化学品业和化学品的的价格价格竞争力竞争力；3.积极调整发展重心，依据企业对未来市场的研究，大力推崇并积极调整发展重心，依据企业对未来市场的研究，大力推崇并发展清洁能源发展清洁能源。时至今日，埃克森美孚的战略也初具成效，2014-2017 年间企业的净利润额始终占据同业竞争者净利润排行榜的榜首，2006-2017 年间企业的净资产回报率也始终位居行业第一。在本文，我们方正化工将为您重点解析 1970-198
41、8 年、1999 年和2000-2018 年三个时间段所提出的助力埃克森美孚实现长期稳定发展、跃居石油行业龙头企业的战略究竟在何种背景下被采用，又是通过哪些方式促使战略落地实施，并具体的为公司哪个方面带来了切实的提升。研究源于数据 13 研究创造价值 石油化工-行业深度报告 图表21：埃克森美孚战略总结简图 资料来源：公司官网，方正证券研究所 3 产油国石油产业国有化，埃克森公司产油国石油产业国有化，埃克森公司石油市场地位下降石油市场地位下降 埃克森埃克森 19701970-19981998 年企业发展战略年企业发展战略 一、一、业务多元化经营，谋求多面发展业务多元化经营，谋求多面发展 二、二
42、、及时纠错，及时纠错，整合企业资源，专注发展主营业务整合企业资源，专注发展主营业务 -方正证券研究所总结方正证券研究所总结 20 世纪 60 年代初期，中东地区陆续开发出了大油田，同时期的苏联也开发“第二巴库”苏联第二大的石油工业区，导致国际石油产量增长迅速，石油市场供给过剩、供大于求。国际七大石油公司（也称作“石油七姐妹”），包括埃克森公司（EXXON，原名新泽西标准石油公司）、荷兰皇家壳牌集团（Royal Dutch/Shell Group of companies）、英国石油公司（BP，British Petroleum Ltd.）、美孚公司（Mobil，纽约标准石油公司）、德士古（Te
43、xaco）、雪佛龙公司（Chevron）以及美国海湾石油公司（Gulf Petroleum Corp.），它们在中东地区拥有庞大的石油资源，在某些石油进口国转而选择了大量进口苏联石油的情况下，为了保护企业的石油业务，石油七姐妹在未事先和产油国商议的情况下联合压低石油标价，直接导致中东地区产油国的利润严重受损。为了保护自己的权益，5 个中东地区产油国（伊拉克、沙特阿拉伯、伊朗、科威特和委内瑞拉）共同成立了石油输出国组织（“OPEC”简称“欧佩克”）。到了 70 年代初期，欧佩克在委内瑞拉举行的加拉斯加会议上以切断原油供给为要挟成功使国际石油公司妥协，抬高了中东地区的石油标价与其对外的出口税率埃克
44、森公司等国际石油巨头公司在中东地区的价格控制权开始逐渐动摇。另一方面，欧佩克成员国还采取了将石油公司国有化的策略。1972 年 10 月 5 日伊始，以沙特阿拉伯为首的欧佩克成员国开始逐步对相关石油公司参股，国有化正式提上日程。在 1972 年底，伊拉克接管了伊拉克石油公司的控股权，1973年取得巴士拉石油公司（伊拉克石油公司位于南部的子公司）60%的股权；1973 年，伊朗将伊朗国家石油公司经营管理权从伊朗的国际参股财团回收回来，以此完成了国有化。截至 1976 年，欧佩克成员国基本完成了各自石油公司的国有化进程。OPEC 国家对其石油企业的国有化沉重地打击了埃克森公司等国际石油公司的国际竞
45、争地位：国有化的成功使“七姐妹”几十年来通 研究源于数据 14 研究创造价值 石油化工-行业深度报告 过政治与经济手段取得的“租借权”作废，因此许多高产油田、炼油厂、码头等资产都被曾经的东道主国强制回收；随后，拥有强大的资源储备和原油生产能力的 OPEC 国家国有石油公司，纷纷参与到国际石油市场的竞争中。从 1972 到 1980 年，“石油七姐妹”的原油可采储量从 2844 亿桶骤减到 274 亿桶，降幅达 90%；它们的原油产量也由 2772 万桶/日减少到 824 万桶/日，降幅达 70%。至此，国际七大石至此，国际七大石油公司的油公司的石油市场的石油市场的地位地位大不如大不如前前。图表
46、22：国际石油“七姐妹”石油上游资源大幅下降 资料来源：Bloomberg，方正证券研究所 3.1 企业转向多元化经营，经营业务全面发展企业转向多元化经营，经营业务全面发展 战略一、业务多元化经营，谋求多面发展战略一、业务多元化经营，谋求多面发展 方正证券研究所总结方正证券研究所总结 各个产油国的崛起使包括埃克森公司在内的“石油七姐妹”从原来共生协作的关系转变成了相互竞争的关系。这一巨大的转变使几大公司不得不重新审视各自的战略布局，寻找合适的机会为企业的长期稳定发展寻找突破口。而埃克森公司在这一关键时期，选择了拓展经营业务的战略方式，意在通过全方面发展企业业务以争取稳定的营业收益和增加企业的市
47、场份额。3.1.1 国际国际油价升高，油价升高，埃克森涉足非油业务经营埃克森涉足非油业务经营 20 世纪 70 年代后期，欧佩克产油国的石油产业崛起给埃克森公司的石油天然气的勘探开发业务带来打击。另外，由于产油国回收了租借权，市场的石油供给量减少，以及在此期间欧佩克产油国的抬高石油标价的行为使 70 年代中后期的世界石油价格上升，布伦特国际油价从 1976 年的 12.80 美元/桶上涨至 1981 年的 35.93 美元/桶，涨幅180.7%，年均复合增长率达到 18.8%。虽然埃克森公司的石油勘探开发的相关资产被征收，损失惨重，但是公司的炼油业务在失去油价控制力的情况下也因祸得福，以市场的
48、原油供给的大幅缩减和油价上涨为契机，公司的炼油产品价格和盈利也得到了大幅上升。从 1972 年到 1980 年期间，在总资产额没有较大变动的情况下，埃克森公司的营业收入从 230.98 亿美元上涨至 1103.81 亿美元，涨幅 377.88%，年 研究源于数据 15 研究创造价值 石油化工-行业深度报告 均复合增长率21.59%；企业净利润从15.59亿美元增加到56.5亿美元，涨幅 262.41%，年均复合增长率达到 17.46%。油价上涨，各个石油消费国的成本上升，因此，他们纷纷尝试转换思路，计划提升非油能源占比以降低成本。在此背景下，埃克森公司尝试在目前的高盈利基础下拓展企业的非油业务
49、，积极开展多元化经营。图表23：1976-1981 年布伦特国际油 图表24：埃克森美孚 1972-1980 年经营数据 资料来源：EIA，方正研究所 资料来源：公司公告,方正证券研究所 埃克森公司埃克森公司多元化经营最早多元化经营最早进入进入机电行业和机电行业和煤炭行业煤炭行业。埃克森在1979 年以 12 亿美元并购了美国的永联电气公司 100%的股权，永联电气公司主营电器设备、传动和控制设备、电话通讯设备的设计、制造和销售等业务，拥有 60 多个工厂，100 多个营业处，营业网点遍布美国和其他 16 个国家。同时，油价的上涨使一些烧油发电厂的成本大幅上升，煤电重新回归大众的视野，于是埃克
50、森也将煤炭行业纳入自己的发展方向。1980 年埃克森公司在煤炭业务上投入 0.5 亿美元，在 1985 年将煤炭业务投资增加到了 3.67 亿美元，大涨 643%，年均复合增速 48.98%；1985 年埃克森公司煤炭的年产量约为 1940 万吨，是同年美孚公司产量（420 万吨）的 4.62 倍。图表25：埃克森公司多元化经营项目简表 时间时间事件事件进入领域进入领域1979以12亿美元并购了美国的永联电气公司100%的股权电器1980公司在煤炭业务上投入0.5亿美元煤炭1985将煤炭业务投资增加到了3.67亿美元，大涨643%，年均复合增速48.98%煤炭1985埃克森公司煤炭的年产量约为
