1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 市场数据市场数据(人民币）人民币）市场优化平均市盈率 18.90 国金社会服务业指数 4716 沪深 300 指数 3912 上证指数 2974 深证成指 9667 中小板综指 9137 相关报告相关报告 1.行业周报 20191007-国庆假期免税销售高增长，八月东南亚.，2019.10.8 2.2019 教育行业周报第 38 期：网易有道赴美 IPO，网易或迎.，2019.10.7 3.2019 教育行业周报第 37 期：立思辰大语文更名为“豆神大语文.，2019.9.22 4.旅游餐饮行业周报-中秋游客接待稳中趋弱，国旅控股股东 10%股.，2019.9.
2、16 5.2019 教育行业周报第 36 期：这个暑假在线教育继续酣战，未来.，2019.9.15 卞丽娟卞丽娟 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S 出境游增势稳健，出境游增势稳健，东南亚回暖或引出国游拐点东南亚回暖或引出国游拐点 投资建议投资建议 2019 上半年内地出境游约上半年内地出境游约 8129 万人次万人次/+14%，增速基本与，增速基本与 2018 年持年持平，出境游市场整体发展态势良好。平，出境游市场整体发展态势良好。（1）港澳台游凭借高占比及高增速，拉动作用显著，19H1 港澳台三地游客占出境游规模比例分别为34%/18%/2%，游客同比增速分别为 16.4%/22
3、.3%/27.7%。（2）19H1 访日游客同比增速 11.7%，保持稳健发展；访韩游客在去年同期低基数下大幅回暖，增速 37.3%。（3）东南亚旅游整体増势疲软，19H1 同比增速仅3.6%（数据口径为东南亚八国），泰国自沉船事件后对总体增速拖累严重。（4）欧洲市场高基数下表现依然亮眼，19H1 游客增速约 7.4%；19H1 赴美游客数量基本与 18H1 持平，仍未走出贸易战后的低谷阶段。从下半年更新的最新数据走势看，港澳台近期均将承压，东南亚复苏趋从下半年更新的最新数据走势看，港澳台近期均将承压，东南亚复苏趋势明显。势明显。2020 年日本或将迎来奥运潮。年日本或将迎来奥运潮。（1）近期
4、内，香港受示威活动影响，内地游客降幅明显，8 月内地游客跌落至 278.29 万人次/-42.3%，是自 2012 年 9 月以来的最低单月访客数。（2）“港澳联游”模式协同效应及香港机场运力受限背景下，澳门旅游遭受波及，同比增速由两位数高增长降至 8 月的个位数增长（+4.7%）。（3）个人签受限条件下台湾游同比增速由 7 月的 43.2%降至 8 月的 10.1%。（4）从越南、泰国最新数据看，东南亚复苏态势显著。特别是越南 9 月内地游客同比增速高达48.6%，单月内地游客量 60.49 万人次创历史新高。（5）韩国游仍保持两位数增长，19H1 访客量距峰值仍存在约 1/2 增长空间，预
5、计无特殊事件发生条件下，短期内仍将保持较快增长。（6）日本表现维持稳健，1-8 月增速 13.6%，2020 年或将迎来奥运旅游潮。整体来看出境游受到的外部因素和内部经济因素等综合因素较多，跟踪行业数据对于景气度的判断较为重要。航线数据：航线数据：19H1 地区及国际客运量增速良好，暑期港澳数据下行明显。地区及国际客运量增速良好，暑期港澳数据下行明显。19H1 民航客运量总数 327.96 百万人次/+8.6%，其中国内/地区/国际客运量 分 别 为285.5/6.17/36.29百 万 人 次，同 比 增 速 分 别 为+7.6%/+13.3%/+16.6%，地区客运量及国际客运量增速较快，
6、反映上半年 出 境 游 整 体 増 势 良 好。7 月 国 内/地 区/国 际 客 运 量 增 速 为+9.5%/+10.6%/+16.2%，7 月暑期期间国内同比增速高于上半年均值，国际增速趋近均值，而地区客运量增速受香港事件影响，不升反降。从四大航经营数据口径看，8 月客运量增速+6.9%/-6.8%/+12.9%，客座率增速-0.82/-7.99/+1.94pcts，暑假期间国际客座率增加显著，而地区客座率，特别是 8 月后的地区客座率下滑显著。估值层面估值层面出境游板块整体估值较为合理，出国游板块在东南亚回暖出境游板块整体估值较为合理，出国游板块在东南亚回暖前提下存在估值修复空间，需注
7、意把握市场拐点。前提下存在估值修复空间，需注意把握市场拐点。以目前数据看，出境游板块增速 10%-15%情况下估值相对合理。出国游板块存在估值修复空出国游板块存在估值修复空间：间：出国游行业 18 至 19 年上半年表现整体疲软，且在权重目的地突发风险事件背景下业绩及估值受到双重打压。目前，在权重目的地泰国、越南等游客规模有好转迹象前提下，出国游板块业绩存在边际改善可能，权重目的地复苏预期下或迎来估值修复可能。建议密切关注多个权重目的地在 19 年下半年的月度表现，把握市场拐点。推荐标的推荐标的 凯撒旅游、众信旅游风险提示风险提示 境外目的地的景气度受到安全和政策因素影响较大；国内经济放缓导致
8、出境游市场持续低速增长；人民币贬值会导致国内出境游的实际消费水平下降。3375363038864141439746524908181015190115190415190715国金行业 沪深300 消费升级与娱乐研究中心消费升级与娱乐研究中心 证券研究报告 行业深度研究行业深度研究 社会服务业行业研究 买入（维持评级）2019 年年 10 月月 13 日日2 2 8 1 1 5 0 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 1 4 1 0:0 7行业深度研究-2-敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 一、权重数据监测有效性较强，上半年整体出境游靠港澳拉动.4 1.1 一张图理清出境游
9、出国游之间的关系和趋势.4 1.2 权重目的地选取有效性验证覆盖出境游总规模约 86%，短线游覆盖率超 99%.4 1.3 上半年出境游增速归因分析港澳贡献最大，东南亚拖累明显.5 二、出境游 19 年前后拉动因素发生变化，下半年亚洲增速有所反弹.7 2.1 香港地区：19H1 增速维持上行，以史为鉴下半年客流恐大幅下滑.7 2.2 澳门地区：19H1 同比增速创历史新高，港澳行将受香港波及，整体表现维持良好.7 2.3 台湾地区：取消内地自由行签证，或将影响未来客流表现.8 2.4 日本：内地访日游增速稳健，奥运在即利好频传.9 2.5 韩国：距峰值仍存约二分之一缺口，假设未来不存在黑天鹅事
10、件的情况下将维持较高增速.10 2.6 东南亚：上半年整体维持低迷增势，下半年有望复苏.11 2.7 欧美：欧洲游表现超预期，赴美游低基数前提下回暖.14 三、航线数据：19H1 地区及国际客运量增速良好，暑期港澳数据下行明显.16 3.1 民航局数据：全行业总体发展态势良好.16 3.2 四大航空公司数据：受香港暴力地区客运量有所放缓，整体数据表现良好.16 四、风险提示.19 图表目录图表目录 图表 1：出境游、出国游关系及趋势.4 图表 2：19H1 内地游客出境游目的地结构及本次研究数据库覆盖情况.5 图表 3：11H1-19H1 内地游客出境游规模及增速.5 图表 4：19H1 各目
11、的地对出境游规模增速的贡献（pcts）.6 图表 5：2011H1-2019H1 内地赴香港游客数（单半年）.7 图表 6：17M6-19M8 内地赴香港游客数（单月）.7 图表 7：按旅客来源地划分的内地游客赴澳门数（单月）.8 图表 8：2011H1-2019H1 内地赴澳门游客数（单半年）.8 图表 9：17M6-19M8 内地赴澳门游客数（单月）.8 图表 10：2011H1-2019H1 内地赴台湾游客数（单半年）.9 图表 11：17M6-19M8 内地赴台湾游客数（单月）.9 图表 12：2011H1-2019H1 内地赴日本游客数（单半年）.10 图表 13：17M6-19M8
12、 内地赴日本游客数（单月）.10 图表 14：距俄罗斯世界杯开幕一周年时百度搜索指数.10 图表 15：距东京奥运会开幕一周年时百度搜索指数.10 2 2 8 1 1 5 0 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 1 4 1 0:0 7行业深度研究-3-敬请参阅最后一页特别声明 图表 16：2011H1-2019H1 内地赴韩国游客数（单半年）.11 图表 17：消费额缺口（亿美元）与游客及消费额增速%.11 图表 18：2013H1-2019H1 内地赴东南亚游客规模及变动.12 图表 19：14H1-19H1 内地赴东南亚各国游客数 YOY%.12 图表 20：13H1-19H1
13、 赴各国游客规模（万人次）.12 图表 21：13H1-19H1 各国在东南亚总规模中占比变化.12 图表 22：17M6-19M9 内地赴越南游客数（单月）.13 图表 23：17M6-19M8 内地赴泰国游客数（单月）.13 图表 24：中间价：人民币兑泰铢.13 图表 25：2019 年以来部分东南亚国家对华签证政策调整.13 图表 26：中国赴欧洲游客人次累计增速%.14 图表 27：2014-2019 赴美国游客数（单季度）.14 图表 28：2014-2019 赴法国游客数（单季度）.15 图表 29：2014-2019 赴意大利游客数（单季度）.15 图表 30：2014-201
14、9 赴德国游客数（单季度）.15 图表 31：2019 上半年欧洲十大黑马目的地游客增幅（红色为“一带一路”沿线目的地）.15 图表 32：民航客运量（万人）及增速.16 图表 33：民航旅客周转量（万人 公里）及增速.16 图表 34：四大航空公司总客运量（百万人次）及 YOY%.17 图表 35：四大航平均客座率（%）及变化（右，pcts）.17 图表 36：四大航空公司总客运量（千人次）及 YOY%（单月）.17 图表 37：四大航平均客座率（%）及变化（右，pcts）（单月）.17 图表 38：南方航空客运量（百万人次）及客座率%.18 图表 39：中国国航客运量（百万人次）及客座率%
15、.18 图表 40：东方航空客运量（百万人次）及客座率%.19 图表 41：海航控股客运量（百万人次）及客座率%.19 2 2 8 1 1 5 0 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 1 4 1 0:0 7行业深度研究-4-敬请参阅最后一页特别声明 一、权重数据监测有效性较强，上半年整体出境游靠港澳拉动一、权重数据监测有效性较强，上半年整体出境游靠港澳拉动 1.1 一张图理清出境游一张图理清出境游出国游之间的关系和趋势出国游之间的关系和趋势 图表图表1：出境游、出国游关系及趋势：出境游、出国游关系及趋势 来源：国家旅游局，国金证券研究所 1.2 权重目的地选取有效性验证权重目的地选
16、取有效性验证覆盖出境游总规模约覆盖出境游总规模约 86%，短线游覆盖率，短线游覆盖率超超 99%本次研究数据本次研究数据库覆盖库覆盖 19H1 内地出境游客总规模约内地出境游客总规模约 86%，短线出境游客规，短线出境游客规模覆盖模覆盖 99%以上。以上。本次数据库覆盖目的地包括港澳台地区、日本、韩国、东南亚八国、欧洲（总量数据）、美国等，数据库所覆盖出境游客数目总计6989 万人次，占 19H1 内地出境游客总规模约 86%。东亚地区所选目的地可覆盖东亚地区所选目的地可覆盖 99.5%以上赴东亚出境游。以上赴东亚出境游。本次选取东亚地区目的地包括港澳台地区及日本、韩国，19H1 出境游人数总
17、计 5033 百万人次，其余国家及地区（蒙古、朝鲜、关岛）数据因披露不及时未纳入统计，但根据往年数据推测，对总量影响在 0.5%以内。东南亚地区所选目东南亚地区所选目的地可覆盖的地可覆盖 99%以上前往东南亚的出境游。以上前往东南亚的出境游。本次统计在东南亚 11 国中统计印度尼西亚、老挝、柬埔寨、马来西亚、菲律宾、新加坡、泰国、越南 8 个国家数据。根据往年数据推算，此八国数据可以覆盖赴东南亚游客总数约 99%。2 2 8 1 1 5 0 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 1 4 1 0:0 7行业深度研究-5-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表2：19H1内地游客出境游目的地
18、结构及本次研究数据库覆盖情况内地游客出境游目的地结构及本次研究数据库覆盖情况 来源：各国旅游局，港澳台旅游局，国金证券研究所 1.3 上半年出境游增速归因分析上半年出境游增速归因分析港澳贡献最大，东南亚拖累明显港澳贡献最大，东南亚拖累明显 19 年上半年出境旅游人数继续保持年上半年出境旅游人数继续保持良好增长态势，达到良好增长态势，达到 8129 万人次万人次/+14%。而 2018 年我国内地出境旅游市场规模达 1.49 亿人次/+14.7%，较 17 年增速提升较多。图表图表3：11H1-19H1内地游客出境游规模及增速内地游客出境游规模及增速 来源：国家旅游局，国金证券研究所 1）港澳台
19、：）港澳台：19 年上半年港澳游增势强劲，高权重前提下拉动作用凸显，赴台年上半年港澳游增势强劲，高权重前提下拉动作用凸显，赴台游增速重回两位数。游增速重回两位数。港澳地区：港澳地区：受益于粤港澳大湾区政策的逐步落实及 18 年 10 月港珠澳大桥落成等因素，19H1 内地赴港游客达 2757.4 万人次/+16.4%，19H1 内地赴14.0%0%5%10%15%20%25%0102030405060708090出境游规模（百万人）同比增速YOY%2 2 8 1 1 5 0 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 1 4 1 0:0 7行业深度研究-6-敬请参阅最后一页特别声明 澳门游
20、客达 1431.4 万人次/+22.3%，以 2018 年权重计，分别在今年上半年出境游增速 14%中贡献 5.5pcts 及 3.7pcts，贡献比重高达 39%/26%。台湾地区：台湾地区：今年上半年内地赴台游自 16 年冷却后首次大幅回暖（低基数影响），增速上升至两位数，19H1 内地赴台湾游客达 167.7 万人次/+27.7%，较去年同期上涨约 24 个百分点。但由于游客规模较小，对总增幅贡献较小。2）亚洲其他目的地：访韩内地游客规模大幅反弹，但较峰值仍有较大上升空）亚洲其他目的地：访韩内地游客规模大幅反弹，但较峰值仍有较大上升空间。东南亚游增速持续低迷。间。东南亚游增速持续低迷。日
21、韩：日韩：（1）日本：内地访日游 19H1 同比增速 11.7%，自 16H1 以来增速波动较小，19H1 对总增幅+14%贡献约 0.7pcts。（2）韩国：18H2 以来，政策放松及低基数影响下，内地访韩规模迅速回升，继 18H2 高达 49%的同比增幅后，19H1 增速保持在 37%，在总增幅中贡献约 0.9pcts。由于目前访韩规模距峰值时仍有超 100 万人次缺口（半年度数据），假设未来不发生黑天鹅事件情况下将继续保持两位以上增速。东南亚地区：受不安全事件影响下泰国游拖累较大。东南亚地区：受不安全事件影响下泰国游拖累较大。19H1 访东南亚游客预计约 1520 万人次/+3.6%，与
22、同期其他短线目的地相比颓势明显。普吉岛沉船事件后，赴泰游经历了多月的客流下滑，考虑权重变动下对出境游考虑权重变动下对出境游总增幅总增幅+14%这一数据拖累这一数据拖累-1.8pcts。其他热门目的地增速也从峰值回落，柬埔寨、菲律宾旅客规模虽同比增长+38.7%/+34.1%，但由于权重较小，难挽上半年内地赴东南亚旅游颓势。3）欧洲：增速表现亮眼，但由于权重较低对总增幅贡献较小。）欧洲：增速表现亮眼，但由于权重较低对总增幅贡献较小。19H1 内地赴欧洲人数达到 300 万人次/+7.4%，在 2018 年高基数前提下仍保持较旺盛增长，但由于内地赴欧游客规模在总规模中仅占 4%，因此对+14%的总
23、增幅贡献 0.2pcts（仅看增速变化带来的贡献，忽略百分比变动）。图表图表4：19H1各目的地对出境游规模增速的贡献（各目的地对出境游规模增速的贡献（pcts）来源：国家旅游局，国金证券研究所 14.0 -4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00增速变化 权重变动 2 2 8 1 1 5 0 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 1 4 1 0:0 7行业深度研究-7-敬请参阅最后一页特别声明 二、出境游二、出境游 19 年前后拉动因素发生变化，下半年亚洲增速有所反弹年前后拉动因素发生变化，下半年亚洲增速有所反弹 2.1 香
24、港地区：香港地区：19H1 增速维持上行，以史为鉴下半年客流恐大幅下滑增速维持上行，以史为鉴下半年客流恐大幅下滑 19H1 内地赴港游客达内地赴港游客达 2757.4 万人次万人次/+16.4%，增速较，增速较 18H1 上升上升 3pcts，游客人数创历史新高。游客人数创历史新高。回顾往昔，14H2-16H2 之间，占中行动、反水客暴力事件严重损害了香港城市形象，内地赴港游曾进入长达两年萧条期，从14H2 的 2542 万人次跌至 16H1 的 2041 万人次，下跌幅度近 20%。2017年后，在香港回归二十周年大背景下，这一情形逐渐回暖。进入 2018 年来，“粤港澳大湾区”政策逐步落实
25、，三四季度广深港高铁、港珠澳大桥先后正式通行，基础交通设施大幅增进了内地往返港澳效率：驾车从香港到珠海、澳门的通行时间从 3 小时缩短至 45 分钟，珠三角西部都被纳入香港3 小时车程范围。在这一系列政策利好支持下，内地赴港游客数目开始快速回升，增速逐步上行。19 年上半年，内地赴港游凭借其高权重及高增速，为内地出境游总规模年上半年，内地赴港游凭借其高权重及高增速，为内地出境游总规模的的快速增长作出了突出贡献。但以史为鉴，回顾快速增长作出了突出贡献。但以史为鉴，回顾 14-16 年间暴力行动中香港年间暴力行动中香港旅游业的衰败后，未来短期内内地赴港客流或将出现下滑。从最新数据看，旅游业的衰败后
26、，未来短期内内地赴港客流或将出现下滑。从最新数据看，今年今年 7 月内地赴港游客数月内地赴港游客数 416.07 万人次万人次/-5.5%，增速由正转负，增速由正转负，8 月游客月游客数跌落至数跌落至 278.29 万人次万人次/-42.3%，是自，是自 2012 年年 9 月以来的最低单月访客月以来的最低单月访客数。数。图表图表5：2011H1-2019H1内地赴香港游客数（单半年）内地赴香港游客数（单半年）图表图表6：17M6-19M8内地赴香港游客数（单月）内地赴香港游客数（单月）来源：香港旅游发展局，国金证券研究所 来源：香港旅游发展局，国金证券研究所 2.2 澳门地区：澳门地区：19
27、H1 同比增速创历史新高，港澳行将受香港波及，整体表现维同比增速创历史新高，港澳行将受香港波及，整体表现维持良好持良好 19H1 内地赴澳门游客达内地赴澳门游客达 1431.5 万人次万人次/+22.3%，游客人数和同比增速均，游客人数和同比增速均再创历史新高。再创历史新高。内地赴澳门旅游市场自 2016 年下半年开始回升，16H2 至今 势 头 强 劲 一 路 上 扬。17H2-18H2 维 持 两 位 数 增 长，同 比 增 幅+10.7%/+13.3%/+14.3%。2019 年，进入澳门回归二十周年，得益于粤港澳大湾区的打造和珠港澳大桥的通行，19H1 赴澳门游客同比增速创 22.3%
28、历史新高，比去年同期提升 9 个百分点。7-8 月，受香港暴力事件波及，内地赴澳门游客规模增速出现放缓，月，受香港暴力事件波及，内地赴澳门游客规模增速出现放缓，7 月游月游客数客数 256.99 万人次万人次/+18.5%，8 月游客数月游客数 264.64 万人次万人次/+4.7%。澳门受香港事件影响主要来自于两方面：（1）港澳联游模式的捆绑作用。）港澳联游模式的捆绑作用。内地居民，特别是居住地距港澳较远的居民偏好港澳联游模式，在香港当前局势下，无法赴港导致整个联游行程被迫取消。（2）经转香港机场，交通受限。）经转香港机场，交通受限。香港机场是较远地区游客前往港澳旅游的重要交通枢纽之一。按照
29、客源地拆分后的数据显示，“大湾区”珠三角九市之外地区游客赴澳增速受影响较大，7 月增速为 13.6%，而 8 月则跌至-6.4%；珠三角九市则仍保持 20%以上增速。16.4%-20%-10%0%10%20%30%05001000150020002500300011H111H212H112H213H113H214H114H215H115H216H116H217H117H218H118H219H1内地赴香港（万人次）YOY%-42.3%-60%-40%-20%0%20%40%0100200300400500600内地赴香港（万人次）YOY%2 2 8 1 1 5 0 5/4 3 3 4 8/2
30、0 1 9 1 0 1 4 1 0:0 7行业深度研究-8-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表7：按旅客来源地划分的内地游客赴澳门数（单月）：按旅客来源地划分的内地游客赴澳门数（单月）来源：澳门统计普查局，国金证券研究所 图表图表8：2011H1-2019H1内地赴澳门游客数（单半年）内地赴澳门游客数（单半年）图表图表9：17M6-19M8内地赴澳门游客数（单月）内地赴澳门游客数（单月）来源：澳门统计普查局，国金证券研究所 来源：澳门统计普查局，国金证券研究所 2.3 台湾地区：取消内地自由行签证，或将影响未来客流表现台湾地区：取消内地自由行签证，或将影响未来客流表现 19H1 内地赴台游客达
31、内地赴台游客达 167.7 万人次万人次/+27.7%，达到自，达到自 14H2 以来最大增速。以来最大增速。但但 2019 年年 7 月月 31 日，文化和旅游部发布公告称，自日，文化和旅游部发布公告称，自 2019 年年 8 月月 1 日起日起暂停暂停 47 个城市大陆居民赴台个人游试点。个城市大陆居民赴台个人游试点。数据统计显示，目前每天申请赴台自由行内地旅客大约为 7000 人，与团队游客所占比重相当，在自由行受限情况下，内地赴台客流将有所下降。8 月内地赴台游客 28.3 万人次/+10.1%，而前一期 7 月赴台游客 32.24 万人次/+43.2%，从数据上看，签证政策负面冲击显
32、著。23.8%-6.4%4.7%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%050100150200250300珠三角九市赴澳门游客（万人）其他地区赴澳门游客（万人）珠三角增速YOY%其他地区增速YOY%总体增速YOY%22.3%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0200400600800100012001400160011H111H212H112H213H113H214H114H215H115H216H116H217H117H218H118H219H1内地赴澳门（万人次）YOY%4.7%0%5%10%15%20%25%30%35%050100150200250300内地
33、赴澳门（万人次）YOY%2 2 8 1 1 5 0 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 1 4 1 0:0 7行业深度研究-9-敬请参阅最后一页特别声明 2.4 日本：内地访日游增速稳健，奥运在即利好频传日本：内地访日游增速稳健，奥运在即利好频传 19H1 内地赴日游客达内地赴日游客达 453.3 万人次万人次/+11.7%，游客人数创历史新高。，游客人数创历史新高。从半年度数据看，16H2 至今内地访日游客数同比增幅始终维持在+5%至+25%的区间内，游客规模呈稳健增长态势。19H1 增速（+11.7%）较 17H2-18H1 数据（+23.7%/+23.6%）略有下行，或存在
34、18 年三季度大面积解禁访韩跟团游的替代效应影响。19H1 月度增速相对于月度增速相对于 18H2 访韩团队游刚刚解禁后的个位乃至负增速有所访韩团队游刚刚解禁后的个位乃至负增速有所好转，或得益于好转，或得益于 1 月以来日本当局大幅放宽对华签证政策。月以来日本当局大幅放宽对华签证政策。2019 年年 1 月放宽两类群体的签证政策：月放宽两类群体的签证政策：1）此前针对中国教育部直属高校（75 所）的在校本科生、研究生以及毕业三年以内的往届生在申请单次签证时的简化流程扩大到 1243 所高校；2）过去 3 年内以个人旅游签证赴日两次以上的中国游客，申请多次往返签证时不再需要提供经济能力证明。20
35、19 年年 5 月起北京开启网上办签：月起北京开启网上办签：19 年 5 月，日本驻北京大使馆开始接收游客在线办理单次赴日本签证的业务。2019 年年 9 月起上海及上海领区试点开放月起上海及上海领区试点开放网上办签网上办签：2019 年 9 月起，日本电子签将于上海提前试点。10 月起，上海领区(包括上海、浙江、江苏、安徽、江西)将开始全面实施网上申请赴日旅游签证。在申请方式上，游客还是需要将材料提交给领馆授权旅行社，通过旅行社递交领馆官方网站，在线上完成申请，并递交护照等材料至领馆。这样一来，旅行社的材料制作时长将大大缩短。图表图表10：2011H1-2019H1内地赴台湾游客数（单半年）
36、内地赴台湾游客数（单半年）图表图表11：17M6-19M8内地赴台湾游客数（单月）内地赴台湾游客数（单月）来源：台湾交通部观光局，国金证券研究所 来源：台湾交通部观光局，国金证券研究所 27.7%-60%-40%-20%0%20%40%60%05010015020025011H111H212H112H213H113H214H114H215H115H216H116H217H117H218H118H219H1内地赴台湾（万人次）YOY%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%05101520253035内地赴台湾（万人次）YOY%从 月 度 数 据 上看，进入 19 年后同比
37、增速显著上行。2 2 8 1 1 5 0 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 1 4 1 0:0 7行业深度研究-10-敬请参阅最后一页特别声明 内地赴日游下半年及内地赴日游下半年及 2020 年展望：奥运在即，利好频传。年展望：奥运在即，利好频传。今年下半年及2020 年，内地游客赴日数据将值得期待。（1）一是全国范围内网上办签的一是全国范围内网上办签的开展，开展，（2）另一方面，预计另一方面，预计 2020 年东京奥运会的举办将拉起赴日旅行新年东京奥运会的举办将拉起赴日旅行新一轮热潮。一轮热潮。参考 2018 年俄罗斯世界杯效应，世界杯期间吸引近 10 万中国旅客访问量，全年赴
38、俄中国旅客增速逾 20%。对比二者搜索指数，东京奥运会目前搜索日均值高出俄罗斯世界杯同期搜索日均值一半左右，而东京奥运会中国奥委会辖区独家票务代理机构凯撒旅游披露，自 7 月 24 日启动2020 年东京奥运会中国大陆地区门票申购工作后三天，已累计收到数万张门票申购意向，目前申购量还在持续增加。图表图表14：距俄罗斯世界杯开幕一周年时百度搜索指数：距俄罗斯世界杯开幕一周年时百度搜索指数 图表图表15：距东京奥运会开幕一周年时百度搜索指数：距东京奥运会开幕一周年时百度搜索指数 来源：百度指数，国金证券研究所 来源：百度指数，国金证券研究所 2.5 韩国：距峰值仍存约二分之一缺口，假设未来不存在黑
39、天鹅事件的情况下韩国：距峰值仍存约二分之一缺口，假设未来不存在黑天鹅事件的情况下将维持较高增速将维持较高增速 19H1 内地赴韩游客（旅行目的）达内地赴韩游客（旅行目的）达 223.3 万人次万人次/+37.3%，在，在 18H2 高达高达49.1%增速后，本半年度仍保持较快增速。增速后，本半年度仍保持较快增速。17H1 之后，受萨德入韩事件影响，内地访韩游客规模断崖式下跌，一度落至峰值的 1/3 左右。2018 年年 8月，随着萨德时间影响弱化和国内限制政策的放开，月，随着萨德时间影响弱化和国内限制政策的放开，赴韩游客数同比增速转正，2019 年上半年录得访韩游客量 223.3 万人次，距离
40、峰值 16H1 访韩游客量则为 327 万人次仍存在 100 万人次空间，预计未来短期内不发生黑天鹅时间情况下仍将保持较快增速。图表图表12：2011H1-2019H1内地赴日本游客数（单半年）内地赴日本游客数（单半年）图表图表13：17M6-19M8内地赴日本游客数（单月）内地赴日本游客数（单月）来源：日本政府观光局，国金证券研究所 来源：日本政府观光局，国金证券研究所 11.7%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%05010015020025030035040045050011H111H212H112H213H113H214H114H215H115H216H
41、116H217H117H218H118H219H1赴日本（万人次）YOY%16.3%-5%0%5%10%15%20%25%020406080100120赴日本（万人次）YOY%19 年 1 月起签证政策三次放宽，增速重回高点。18 年 8 月起团队访 韩游大 面积 解禁，赴日游增速应声下跌。2 2 8 1 1 5 0 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 1 4 1 0:0 7行业深度研究-11-敬请参阅最后一页特别声明 从韩国免税消费数据看，免税消费回流进程持续。从韩国免税消费数据看，免税消费回流进程持续。利用内地赴韩游玩目的游客增速来对外国游客（约 80%为中国游客）在韩免税消费
42、额进行预测，预测值与外国游客在韩实际免税消费额差值计算得出消费额缺口（即消费额缺口=去年同期免税消费额（1+游客增速）-本月实际免税消费额）。数据显示 2018 年年 9 月以来缺口多数大于零月以来缺口多数大于零，即外国游客（主要为中国游客）在韩免税消费额实际增量不及利用游客增速预测增量，游客人均免税消费游客人均免税消费下行，免税消费回流进程维持不变下行，免税消费回流进程维持不变。进入 6 月后缺口缩小，暑期 7-8 月缺口由正转负，主要是原赴港进行的购物和代购被分流所致。图表图表16：2011H1-2019H1内地赴韩国游客数（单内地赴韩国游客数（单半年）半年）图表图表17：消费额缺口（亿美
43、元）与游客及消费额增速：消费额缺口（亿美元）与游客及消费额增速%来源：韩国旅游发展局，国金证券研究所 来源：韩国旅游发展局，国金证券研究所 2.6 东南亚：上半年整体维持低迷增势，东南亚：上半年整体维持低迷增势，下半年有望复苏下半年有望复苏 总体状况：总体状况：19H1 内地赴东南亚旅游人数约内地赴东南亚旅游人数约 1520 万人万人/+3.6%，增速较去年，增速较去年同期下降逾同期下降逾 20 个百分点，与上一期基本持平，整体增势依旧低迷。拆分个百分点，与上一期基本持平，整体增势依旧低迷。拆分原因，（原因，（1）受沉船事件影响，）受沉船事件影响，权重最大的泰国旅游连续一年保持下跌，拖权重最大
44、的泰国旅游连续一年保持下跌，拖累效果较强。累效果较强。因此，18H2 和 19H1 增速较前期下行幅度较大，为 2015 年以来最低。（2）其他东南亚目的地受连累，）其他东南亚目的地受连累，沉船事故后，东南亚 n 国联游模式的连带效应及“海岛游”安全性受质疑，使负面影响蔓延至其他东南亚国家。（3）受赴韩游回暖冲击，）受赴韩游回暖冲击，东南亚地区在 17H2-18H1 期间受分流效应而享有的红利消失。近年来我国访东南亚游客数维持上行，但增速曾因政策因素及危险事故经近年来我国访东南亚游客数维持上行，但增速曾因政策因素及危险事故经历两次低谷：历两次低谷：（1）2015 至 2016 年两年间，受益于
45、我国国民财富增长及“一带一路”政策推进，内地赴东南亚游客规模一度以 30%速度快速增长。（2）16H2 至 17H1 年间，高基数叠加东南亚地区低价旅行团受到政策打击而使得增速进入第一次谷底。（3）此次打击在）此次打击在 17 年下半年被逐渐吸收。年下半年被逐渐吸收。同期，韩国游受限前提下，东南亚作为行程时间、旅行预算等方面与韩国相近的短线出境游目的地，与韩国旅游之间存在不完全的替代效应。部分韩国客流分流至东南亚，东南亚出境游重回 30%高速增长。（4）2018 年 7月，普吉岛沉船事故发生，暴露了东南亚地区旅游基础设施与旅游业发展增速不匹配的问题。自事件发生后，赴泰旅游低迷至今。而由于东南亚
46、 n国联游模式的捆绑效应，以及旅客对诸多东南亚国家主打的“海岛游”印象恶化，叠加韩国游回暖冲击，东南亚其他传统目的地如越南、马来西亚增速也均有一定幅度下行。柬埔寨、菲律宾、老挝等较为小众的目的地在政策背景下热度上涨，但由于权重差异较大，东南亚旅游在上半年仍低迷。37.3%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%05010015020025030035040011H111H212H112H213H113H214H114H215H115H216H116H217H117H218H118H219H1赴韩国（万人次）YOY%0%10%20%30%40%50%60%-101234消费额
47、缺口（游客增速预测-实际）内地访韩游客增速YOY%韩国免税销售额增速YOY%（外国游客）2 2 8 1 1 5 0 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 1 4 1 0:0 7行业深度研究-12-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表18：2013H1-2019H1内地赴东南亚游客规模及变动内地赴东南亚游客规模及变动 图表图表19：14H1-19H1内地赴东南亚各国游客数内地赴东南亚各国游客数YOY%来源：CEIC 及各国政府网站，国金证券研究所 来源：CEIC 及各国政府网站，国金证券研究所 东南亚目的地结构：泰国仍占东南亚目的地结构：泰国仍占较大比重。较大比重。从最新一期目的地构成结
48、构来看，赴泰游仍占东南亚出游中最大比重（37%），较大权重以及东南亚各国旅游的协同效应使其对访东南亚旅游整体增速有着举足轻重的影响。越南、新新加坡加坡、马来分别以 16%/12%/10%权重紧随其后。从占比变化上看，从占比变化上看，13H1-19H1 期间，（期间，（1）柬埔寨占比增长最大，达）柬埔寨占比增长最大，达 5 个百个百分点分点，考虑是中柬政治交好及 2016 年柬埔寨放开落地签政策所致。中国旅客观光体验也有优化目前，中国游客在柬埔寨入境游客中占四成左右，当地人为提高中国游客出行便利性作出了许多改变，包括懂中文的服务人员逐渐增多，许多商家增设支付宝、微信收款方式等。（2）新加坡占新加
49、坡占比下降最大，达比下降最大，达 8 个百分点个百分点，考虑是狮城本身旅游资源有限，且与同期崛起的港澳台游同质化严重，且办理签证要求严格，而发达国家消费水平又明显高于其他东南亚国家所致。图表图表20：13H1-19H1赴各国游客规模（万人次）赴各国游客规模（万人次）图表图表21：13H1-19H1各国在东南亚总规模中占比变化各国在东南亚总规模中占比变化 来源：CEIC 及各国政府网站，国金证券研究所 来源：CEIC 及各国政府网站，国金证券研究所 未来展望：低基数下未来展望：低基数下 7-9 月增速好转，泰铢升值成为复苏压力月增速好转，泰铢升值成为复苏压力 从最新的赴泰、赴越南游客增速上看，下
50、半年东南亚旅行有复苏趋势。（从最新的赴泰、赴越南游客增速上看，下半年东南亚旅行有复苏趋势。（1）7-8 月赴泰游客同比增速月赴泰游客同比增速 5.8%/18.9%，是春节之后首次出现正增长，复苏趋势初显。但由于去年同期沉船事件发生基数较低，不应过度乐观看待这一增速。（2）8 月赴越南游客同比增加月赴越南游客同比增加 12.3%，9 月增速则达到月增速则达到 48.6%，在并不算低，在并不算低的基数上实现快速增长，复苏走势强烈。的基数上实现快速增长，复苏走势强烈。这一快速增长一方面是因为越南国际旅游博览会的带动效应，另一方面或得益于飞猪、携程网等提供的在线简化越南签证办理流程（见图表 25）。（
