1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 市场数据市场数据(人民币）人民币）市场优化平均市盈率 18.90 国金食品饮料指数 7092 沪深 300 指数 4139 上证指数 3035 深证成指 11583 中小板综指 10882 相关报告相关报告 1.坚守确定性个股，静待消费回暖-食品饮料行业周报，2020.3.2 2.即将步入业绩验证期，坚守确定性个股-食品饮料行业周报，2020.2.23 3.各板块陆续复工，行业有望逐步回暖-食品饮料行业周报，2020.2.16 4.预计疫情影响有限，核心资产价值凸显-食品饮料行业周报，2020.2.9 5.疫情对食饮影响几何？基于回归量化测算-食品饮料行业疫情专
2、.，2020.2.4 寇星寇星 联系人联系人 刘宸倩刘宸倩 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130519110005 新基建专题新基建专题 短期拉动消费回暖，长期助力精细化管理短期拉动消费回暖，长期助力精细化管理 投资建议：投资建议：新基建短期拉动经济发展，短期白酒需求有望回暖，中长期助力酒企发展渠新基建短期拉动经济发展，短期白酒需求有望回暖，中长期助力酒企发展渠道改革和数字化管理。道改革和数字化管理。新基建作为最简单有效的对冲疫情和经济下行的办法，短期有助于扩大需求，稳增长，稳就业；长期有助于释放中国经济增长潜力，提升长期竞争力，改善民生福利。新基建的关键在于新，以改革创新的方
3、式推动新一轮基础设施建设，尤其是在新的领域。中长期，新基建政策对于白酒行业的影响主要在于：一改变渠道模式，二加强企业管理。随着新基建如 5G 基站建设、大数据中心、人工智能、工业互联网等在酒企、渠道等的应用与建设，能够进一步加速白酒板块公司新零售电商渠道下沉，电商渠道占比有望进一步提高。此外，新技术的突破可以帮助白酒企业更好地运用数字化系统管控渠道价格库存等，对于企业的长期健康发展有积极作用。我们预计，疫情对白酒行业影响偏短期，新基建下高端白酒将率先恢复，次高端紧随其后。行业集中度有望进一步提升，长期一二线龙头受益。新基建有效促进渠道发展和大数据管理，乳制品更应着眼中长期布局。新基建有效促进渠
4、道发展和大数据管理，乳制品更应着眼中长期布局。疫情对乳制品的短期影响相对较大，我们认为此次新基建计划有望刺激消费加速回暖。此次新基建对乳制品的影响更应该着眼中长期利好：新基建中涉及5G 建设、城际交通运输、大数据中心，对于整体物流运输、企业数据化管理都能有进一步的改善。我们认为中长期来看优先受益的子品类分别是奶粉（推荐飞鹤澳优）、冷链运输类（推荐妙可蓝多）、常温奶（双龙头）。当前即将进入业绩验证期，年报、一季报将先后披露，而乳制品行业预计将趋于分化。疫情对乳制品行业的短期影响较大，因此我们预计一季度业绩不容乐观。当前来看，年报与一季报预期有所对冲，股价难有太大向上动力，市场静待风险释放完毕。我
5、们仍然坚定看好乳业两强，建议重点关注。新基建刺激啤酒需求，推动利润释放。新基建刺激啤酒需求，推动利润释放。近 20 年来啤酒和基建增速之间存在正相关关系，相关系数达到 0.7，基建行业的变化是影响啤酒需求的重要因素，建筑工人是啤酒的主要消费人群。08 年一揽子计划推出后啤酒行业收入和利润增长均提速，其中利润增长快于收入增长。此轮新基建虽然啤酒产量增长较缓，但预计新基建仍将是有效的刺激因素，将带动产量增长 1%左右。另一方面需求增加伴随企业端努力，预计低端产品的吨价仍有提升空间。利润端来看，近两年与 09 年均处于成本宽松阶段，毛利率预计将有所改善；叠加三大费用投放有效性的提升，预计受新基建刺激
6、和行业内各企业的努力，啤酒行业仍将继续维持较为可观的利润增长。其他食品板块中短期关注餐饮刺激，长期推动效率提升其他食品板块中短期关注餐饮刺激，长期推动效率提升。中短期我们认为新基建对食品饮料板块的推动更直接的是通过刺激餐饮消费实现，因此调味品、啤酒等与餐饮相关性较高的板块将有望受益，在原有增长的基础上叠加新的成长推动力。长期我们认为对提高食品饮料全行业经营效率和竞争力有十分重要的作用：1）5G 基建完成后将提升网络传输效率，对于数据的处理和互联互通也将有所推动，一方面将助力各公司的信息化管理更上一层楼；另一方面对于各公司电商业务的推动也十分有效。2）高铁/轨道交通建设预计将有效提升各公司的运输
7、效率，打破运输半径的限制，有助于各公司加速提升销售覆盖范围，降低运输距离的影响，啤酒和速冻等行业将受益。风险提示：风险提示：疫情持续时间过长/宏观经济疲软拖累消费/业绩不达预期/市场系统性风险等。4883524856135978634367087073190308190608190908191208国金行业 沪深300 2020 年年 03 月月 08 日日 消费升级与娱乐研究中心消费升级与娱乐研究中心 食品饮料行业研究 买入（维持评级）行业周报行业周报 证券研究报告 行业周报-2-敬请参阅最后一页特别声明 重点标的渠道调研情况重点标的渠道调研情况 当前来看，疫情对食品饮料各板块影响不一，但综
8、合来看各公司春节前均正常备货，疫情影响短期内动销与渠道库存。我们梳理出各板块下重点公司近期调研情况，后期仍将进行持续跟踪。图表图表1：疫情背景下重点推荐标的渠道调研信息一览表：疫情背景下重点推荐标的渠道调研信息一览表 重点推荐重点推荐 本周行情本周行情 最新渠道调研信息最新渠道调研信息 20-EPS 20-PE 白酒板块：白酒板块：贵州茅台+9.32%飞天茅台最新批价 2100-2200 元，疫情对茅台批价有一定影响，但是降到 2000元以下的概率较小。茅台今年 Q1 的计划量占比高于去年同期，经销商 Q2 计划量提前落地。Q2 计划量的打款时间较去年提前，2 月 26 日通知 4、5 月打款
9、，华东地区通知先按照全年计划量的 7%-8%打款。40.27 29X 五粮液+7.85%疫情影响下批价 900-910 元左右。目前经销商库存一个多月，终端库存半个月多并不高，开工后批价预计有所回落。20 年销量规划 5-8%，受疫情影响，在不压货情况下预计全年销量可能个位数增长。5.44 24X 泸州老窖+8.80%目前国窖 1573 批价 780-800 元，平稳向上。老窖春节前回款较好，节后渠道不到 1 个月，非常良性，但中低端产品终端库存较大。公司取消 特曲产品 2 月份配额，经销商预计疫情后公司会出政策把量赶上进度。3.94 21X 洋河股份+0.64%洋河海、天、梦 3、梦 6+批
10、价分别为 119/270/375/530/570 元，环比平稳。库存 4000 万，2 个月左右，比 19 年春节档低很多。疫情对终端销售 预计有一定影响，对于经销商渠道影响较小，前期终端库存不是很高，春节前该打的款已经打完，后续主要观察经销商的销售情况。5.16 19X 酒鬼酒+7.80%渠道反馈当前内参库存为 2 个月多一点，仍处于较为合理水平，此次疫情对库存压力较小，但预计会对内参全年销量产生一定的影响。此外，根据渠道调研，一季度打款约 40%，春节前经销商打款积极，一季度有望迎来开门红。1.35 26X 山西汾酒+11.54%青花 30 省外市场 600 元以上，省内市场 600 元左
11、右，一批价 550 元以上。省内经销商库存 10%左右，终端库存也不大。配额制和价双轨制，库存保持良性。打款订货会反馈良好，一季度打款 35-40%，节前打款 20-25%，节后打款 15%。2 月 20 日起，推动第二阶段复工复产，确保 2020 年经营指标不变。2.86 34X 古井贡酒+5.81%古 8 批价约 220 元，节前回款完成 40%，产品价格稳定。目前大概 90-100 天库存，节前有压货，实际库存大概 70-80 天。疫情对安徽、河南、河北、合肥、亳州等地区影响不大，库存不是很高，但是豫中地区影响大。5.47 24X 乳制品板块：乳制品板块：伊利股份+5.05%渠道反馈当前
12、动销有所放缓，春节送礼受到较大影响。我们认为疫情虽影响短期动销，但日常消费需求不变，拉长周期来看疫情对公司业绩影响相对较小。20 年收入低双位数预期，看好龙头的修复能力以及份额的进一步提升。1.23 25X 蒙牛乳业+4.65%当前动销较节前放缓，渠道库存有所积压，但我们预计此次疫情预计对蒙牛全年业绩影响有限。最新渠道反馈 2020 年特仑苏价格体系环比上涨，看好全年利润空间释放。当前处于长期预期低点，建议关注年报机会。1.31 20X 澳优+4.45%奶粉作为刚需产品，渠道反馈疫情下公司部分地区出现断货（佳贝艾特、海普诺凯等），线下销售逐渐向线上转移，厂家辅助经销商物流配送，整体影响不大。此
13、外，根据最新调研反馈，19Q4 公司羊奶粉增速有望环比向上，牛奶粉保持高增，我们认为年报业绩预计将成为新一轮催化剂。0.73 16X 妙可蓝多+16.82%渠道调研反馈，节前奶酪棒处于缺货状态，渠道库存低，预计此次疫情对库存影响比较有限；此外，公司奶酪棒铺货大多在商超，当前商超基本都正常营业，因此受影响相对较小。上海工厂已于 10 日复工，生产供应将逐步恢复。0.36 53X 调味品板块：调味品板块：海天味业+6.14%调味品具备必选属性，受疫情影响可控。渠道库存降至 1 个月左右，10 号复工后预计会迎来一波补库存。长期来看龙头优势稳固，生产效率傲视群雄，拥有全国化的渠道网络，餐饮和流通均有
14、超强的渠道影响力 2.27 47X 恒顺醋业+11.04%受疫情推动，白醋类产品缺货，黑醋受疫情影响不大，目前库存 1-2 个月，2 月10 日复工后将逐步补齐终端库存。长期来看食醋行业品牌力最强，受益于行业集中度提升；未来仍有华东地区深耕+核心区域外扩的机会 0.5 39X 中炬高新+16.90%经销商将原计划发往餐饮渠道的货品转发至零售端，降低餐饮端的影响，渠道库存降至 1 个月以内。阳西产能投产后预计将加速产品销售；宝能入主后将稳步降本增效、提高盈利质量；目标指引下成长动力更足 1.08 41X 啤酒板块：啤酒板块：行业周报-3-敬请参阅最后一页特别声明 青岛啤酒+6.09%渠道库存 1
15、 个月左右，均为春节前发货。目前餐饮萧条、零售以必选消费为主，预计 23 月份渠道将以消化库存为主。长远来看，中高端领头羊，资产运营能力优异；短看原材料价格企稳+增值税调减，中长期看结构升级+管理效率提升 1.57 29X 重庆啤酒+7.73%渠道库存 1 个月左右，均为春节前发货。目前餐饮萧条、零售以必选消费为主，预计 23 月份渠道将以消化库存为主。嘉士伯入主助力公司更有效率的成长；结构升级带动吨价位列行业首位；区域聚焦+内部改革推动管理效率持续提升 1.17 42X 珠江啤酒+6.78%渠道库存 1 个月左右，均为春节前发货。目前餐饮萧条、零售以必选消费为主，预计 23 月份渠道将以消化
16、库存为主。公司研发能力行业领先，有助于公司在未来啤酒行业品质为先的大趋势下占据领先优势。0.25 27X 其他板块：其他板块：香飘飘+18.43%疫情影响春节送礼需求，终端库存超过 1 个月，影响仍要看终端库存消化情况。多元化渠道成型，经销商结构持续优化。1.19 22X 三只松鼠+13.22%春节期间物流受限，网购需求受到抑制，但春节期间对零食的需求本就不旺，库存主要在消费者手中，对公司的影响仍要看物流恢复的进程。0.86 81X 中粮肉食+12.82%看好明年上半年猪价行情，当前为预期低点。疫情对猪价影响有限，大逻辑仍然是供需矛盾，2020 年为利润释放期。长期来看：养殖产能稳步扩张+品牌
17、生鲜持续发力+猪价有望持续上涨 0.43 5X 中国食品+4.17%收入持续双位数，19H2 利润增速环比向上。短期来看疫情下略受影响，但当前为饮料淡季，预计全年影响有限 0.17 16X 三全食品+0.91%疫情期间速冻食品需求旺盛，同时伴随元宵节庆刺激，终端库存不足 1 个月。核心逻辑：内部激励机制优化+传统零售渠道优化产品结构+餐饮渠道加速扩张 0.34 56X 来源：wind，国金证券研究所；注：EPS 来自最新报告盈利预测，PE 的计算以周五收盘价为基础。行业周报-4-敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 重点标的渠道调研情况.2 一、回顾过去：2008 年四万亿投资刺激消费潜
18、力.6 二、新基建对各板块影响及当前最新观点.7 2.1 白酒：新基建短期拉动经济发展，中长期助力酒企发展渠道改革和数字化管理.7 2.2 乳制品：新基建有效促进渠道发展和大数据管理，着眼长期布局.11 2.3 啤酒：新基建刺激需求，推动利润释放.12 2.4 其他食品：中短期关注餐饮刺激，长期推动效率提升.14 三、近期调研跟踪.15 四、行业数据更新.15 五、上周行业回顾.18 5.1 行情回顾.18 5.2 公告精选.19 5.3 行业要闻.19 六、下周重要事项提醒.20 风险提示.20 图表目录图表目录 图表 1：疫情背景下重点推荐标的渠道调研信息一览表.2 图表 2：2007-2
19、010 人均 GDP（元）.6 图表 3：2007-2010 房屋平均销售价格（元/平方米）.6 图表 4：2007 年以来中信食品饮料指数走势.7 图表 5：08Q1-09Q4 GDP 当季同比增速（%）.7 图表 6：08Q1-09Q4 基础设施建设投资累计同比（%）.7 图表 7：房屋新开工面积累计同比增速（%）.8 图表 8：2007-2010 股价表现.8 图表 9：2020 年各省重大项目计划投资额.8 图表 10：2019 年底-2020 年 2 月财政政策.9 图表 11：白酒上市公司收入与餐饮增长的拟合数据.9 图表 12：各酒企在疫情背景下的积极措施.10 图表 13：20
20、07 年以来中信乳制品指数走势.11 图表 14：07Q1-14Q4 伊利分季度收入增速变化.11 图表 15：啤酒产量与房地产开发相关性较高.12 图表 16：平均销售均价偏低.12 图表 17：07-10 年间分季度收入增速对比.13 图表 18：07-10 年间利润增速对比.13 图表 19：新基建受益行业和标的.14 行业周报-5-敬请参阅最后一页特别声明 图表 20：茅台、五粮液与国窖每周批价走势（元/瓶）.15 图表 21：茅台五粮液国窖每周京东成交价（元/500ml）.16 图表 22：全国生鲜乳主产区平均价格（元/公斤）.16 图表 23：全国牛奶酸奶零售价格（元/公斤）.16
21、 图表 24：平均价：豆粕：全国（元/公斤）.16 图表 25：全国市场价：大豆：黄豆（元/吨）.17 图表 26：平均价：玉米：全国（元/公斤）.17 图表 27：平均现货价：绵白糖（元/吨）.17 图表 28：平均市场价：大麦（元/吨）.17 图表 29：全国市场价:瓦楞纸:高强（元/吨）.17 图表 30：箱板纸：出厂价（元/吨）.17 图表 31：玻璃价格指数.18 图表 32：铝材价格指数.18 图表 33：食品饮料在中信 29 个子行业中本周表现.18 图表 34：食品饮料各子行业本周收益率变化.18 图表 35：本周食品饮料板块个股涨跌幅前十名.18 图表 36：下周上市公司重要
22、事项提醒一览表.20 行业周报-6-敬请参阅最后一页特别声明 新基建，即新型基础设施建设，主要体现在 7 大领域：5G 基建、特高压、城际高速铁路和城际轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能以及工业互联网。基础建设对制造业全产业链都具有明显的拉动和刺激作用，尤其在疫情后，更体现出基础建设稳经济、促恢复的重要意义。那么新基建对食品饮料行业有什么影响？下文我们将针对各板块进行简要分析。一、一、回顾过去：回顾过去：2008 年四万亿投资刺激消费潜力年四万亿投资刺激消费潜力 2008 年金融危机爆发，积极的财政政策和适度宽松的货币政策有效应对。年金融危机爆发，积极的财政政策和适度宽松的货币政
23、策有效应对。2007 年美国次贷危机爆发，2008 年全球陷入金融危机，我国国内也出现了经济过热现象。2007 年底，中央经济工作会议确定了 2008 年稳健的财政政策和适度从紧的货币政策。2008 年底，国内经济遭受国际金融危机波及，为了保增长，调整为积极的财政政策和适度宽松的货币政策。2008 年年底，M2 同比增速快速上升。2008 年 11 月 5 日，政府提出了扩大内需的十项措施。11 月 9 日，政府正式公布将在年底前投入四万亿元人民币，主要用于基础设施建设和增加银行信贷等，来实施大规模的经济刺激。四万亿投资有力地四万亿投资有力地提提振市场信心，全面激发消费潜力，城乡居民收入实现振
24、市场信心，全面激发消费潜力，城乡居民收入实现了连续增长。了连续增长。同时，以房屋平均销售价格为代表的的资产价格上涨，居民消费能力增强。2009 年年初，固定资产投资完成额累计同比增速快速提升。2009 年 3 月，GDP 当季同比增速触底反弹。财政政策的变化带动了新基建的投资。2008 年底基础设施建设投资累计同比增速迅速上升。房屋新开工面积在经历了 2008 年 Q4-2009 年 Q3 的负增长之后增速明显提升。到 2009 年年底，4 万亿投资计划进展顺利，中央对于新基建投资的引导和带动作用成效显著。图表图表2：2007-2010人均人均GDP（元）（元）图表图表3：2 2007007-
25、20102010 房屋平均销售价格（元房屋平均销售价格（元/平方米）平方米）来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 四万亿对食品饮料板块影响短期较小，长期拉动板块提升。四万亿对食品饮料板块影响短期较小，长期拉动板块提升。从中信食品饮料指数走势来看，08 年推出四万亿投资计划后短期内对食品饮料板块走势并无显著影响，与沪深 300 走势基本一致。到 2009 年底，4 万亿投资计划对于基建投资带动作用开始显著体现，制造业各产业链均受到拉动，股价走势也开始上行2009 年底之后，食品饮料板块指数走势显著偏离沪深 300 逐渐向上。05000100001500020000250
26、003000035000200720082009201001000200030004000500060002007200820092010 行业周报-7-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表4：2007年以来中信食品饮料指数走势年以来中信食品饮料指数走势 来源：wind，国金证券研究所 二、新基建对各板块影响及当前最新观点二、新基建对各板块影响及当前最新观点 2.1 白酒：白酒：新基建短期拉动经济发展，中长期助力酒企发展渠道改革和数字化新基建短期拉动经济发展，中长期助力酒企发展渠道改革和数字化管理管理 回顾回顾 4 万亿：高端白酒业绩率先恢复增长万亿：高端白酒业绩率先恢复增长 复盘复盘 08 年
27、金融危机，四万亿刺激政策后，高端白酒业绩率先恢复，次高年金融危机，四万亿刺激政策后，高端白酒业绩率先恢复，次高端紧随其后。端紧随其后。2008Q3-Q4，白酒酒企的业绩受到金融危机不同程度的影响。四万亿刺激政策实施之后，消费餐饮回暖明显，高端茅五泸业绩恢复较快增长，收入和利润增速均快速提升。从股价表现看，08Q3-09Q4，高端白酒股价大多跑赢大盘，获得超额收益。2009 年后，随着次高端中汾酒、洋河、酒鬼等随着全国化的扩张，迎来戴维斯双击。白酒公司业绩均受到了金融危机的明显冲击，四万亿刺激后，高端白酒进入提价周期。2009Q4 茅台、五粮液、泸州老窖收入同增 6%、120%、61%。同时，高
28、端白酒的提价打开了次高端白酒的天花板，次高端酒企业绩表现经历了金融危机期间的波动后，也实现了快速增长。图表图表5：08Q1-09Q4 GDP当季同比增速（当季同比增速（%）图表图表6：08Q1-09Q4基础设施建设投资累计同比（基础设施建设投资累计同比（%）来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 05,00010,00015,00020,00025,0002007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014
29、-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-01食品饮料 沪深300 024681012142008Q12008Q22008Q32008Q42009Q12009Q22009Q32009Q401020304050602008Q12008Q22008Q32008Q42009Q12009Q22009Q32009Q4 行业周报-8-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表7：房屋新开工面积累计同比增速（：房屋新开工面积累计同比增速（%）图表图表8：2007-2010股价表现股价表现 来源：Wind
30、，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 展望未来：展望未来：2020 年疫情下新基建政策，白酒需求有望回升年疫情下新基建政策，白酒需求有望回升 2020 年疫情背景下，国家采取了积极的财政政策，紧密部署新基建。年疫情背景下，国家采取了积极的财政政策，紧密部署新基建。财政政策更加积极有为，加大新投资项目开工力度，财政贴息降低融资成本，加大新投资项目开工等。在货币政策方面，整体上更加稳健、灵活、适度。加大金融支持力度，通过专项贷款加大信贷支持，保持房地产政策“因城施策”，用好已有金融支持政策，适时出台新政策措施等。近期中央密集部署“新基建”，20 天内 4 次提及相关内容，其中 2 次提
31、及5G 网络。而在 3 月 4 日召开的中央政治局常务委员会会议指出要加大公共卫生服务，应急物资保障领域投入，加快 5G 网络，数据中心等基础设施建设进度，要注重调动民间投资积极性。目前已有 13 个省市区，发布了2020 年重点项目投资计划清单，总投资额已经高达 33.83 万亿元，其中大部分投资流向了“新基建”项目。新基建正在成为共识，是应对疫情和经济下行的最简单有效的手段，不完全是“四万亿重来”“走老路”。“新基新基建建”投资潜投资潜力巨大，经济社会效益显著，有助于培育繁荣互联网经济、人工智能、数力巨大，经济社会效益显著，有助于培育繁荣互联网经济、人工智能、数字经济等技术新产业，带动十几
32、万亿产值的新经济。短期内，有助于扩大字经济等技术新产业，带动十几万亿产值的新经济。短期内，有助于扩大需求、稳增长、稳就业，长期来看，有助于释放中国经济增长潜力，提升需求、稳增长、稳就业，长期来看，有助于释放中国经济增长潜力，提升长期竞争力，改善民生福利。长期竞争力，改善民生福利。图表图表9：2020年各省重大项目计划投资额年各省重大项目计划投资额 来源：公开资料整理，国金证券研究所-20-1001020302008Q12008Q22008Q32008Q42009Q12009Q22009Q32009Q4020004000600080000501001502002502007/1/42008/1/
33、42009/1/42010/1/4贵州茅台（左轴）五粮液（左轴）泸州老窖（左轴）上证指数（右轴）行业周报-9-敬请参阅最后一页特别声明 参考参考 2008 年经济刺激政策，新基建主要加快建设保障性安居工程，加快年经济刺激政策，新基建主要加快建设保障性安居工程，加快农村基础设施建设，加快铁路、公路和机场等重大基础设施建设，提高城农村基础设施建设，加快铁路、公路和机场等重大基础设施建设，提高城乡居民收入，减轻企业负担，加大金融对经济增长的支持力度等。乡居民收入，减轻企业负担，加大金融对经济增长的支持力度等。今年新基建投资，有望完善基础设施建设，使金融更好服务与经济发展，刺激居民消费，带动经济增长。
34、图表图表10：2019年底年底-2020年年2月财政政策月财政政策 2019 年底 财政部提前下达 2020 年部分新增专项债 1 亿元 2020 年 2 月 11 日 财政部在此增加 2900 亿元专项债额度 2020 年 2 月 12 日 中央会议提出优化地方政府专项债投放方向，加快推动建设一批重大项目。这部分专项债主要用于基建项目，全年专项债额度有望保持更快增长，基建占比有望持续提升。来源：公开资料整理，国金证券研究所 新基建提升经济活力，餐饮增速有望回暖，白酒行业充分受益新基建提升经济活力，餐饮增速有望回暖，白酒行业充分受益 随着今年随着今年 Q2-Q3 专项债额度和基建比例进一步提升
35、，新基建项目加快专项债额度和基建比例进一步提升，新基建项目加快落地，有望增加相关落地，有望增加相关商务商务活动的频次。而高端白酒作为接待的必需活动的频次。而高端白酒作为接待的必需品，高端白酒需求量有望增加。品，高端白酒需求量有望增加。与 2008 年四万亿投资刺激计划类似，高端酒的需求快速恢复，有望获得超额收益，整体股价复苏。餐饮增速经历了 18Q1-19Q4E 的下降后将恢复，同时白酒收入由于和餐饮收入呈现正相关关系，白酒企业业绩表现也将实现恢复增长。白酒上市公司收入增速与限额以上餐饮收入增速、商超白酒收入增速进行了回归分析，最终确定其相关性和回归方程：Y=0.152+1.207X1-0.1
36、08X2。其中，Y：白酒上市公司收入增速（同比），X1限额以上餐饮收入增速（累计同比），X2商超白酒收入增速（同比）。图表图表11：白酒上市公司收入白酒上市公司收入与餐饮增长的拟合数据与餐饮增长的拟合数据 季度季度 Y X1 X2 白酒上市公司收入增速（同白酒上市公司收入增速（同比）比）限额以上餐饮收入增限额以上餐饮收入增速（累计同比）速（累计同比）商超白酒收入增速商超白酒收入增速（同比）（同比）18Q1 27.43%8.00%-6.35%18Q2 31.25%7.20%-1.28%18Q3 24.92%7.00%11.66%18Q4 25.68%6.43%-25.87%19Q1 23.90%
37、7.90%-4.36%19Q2 19.97%7.20%-23.55%19Q3 17.90%7.30%32.83%19Q4E 15.00%7.10%70.53%来源：国金证券研究所 龙头白酒企业积极战“疫”，积极推出应对措施龙头白酒企业积极战“疫”，积极推出应对措施 白酒公司积极战“疫”，推进全面复工。全年计划尚未调整，龙头优先受益。高端茅台、五粮液、泸州老窖定调不调整全年销售目标，区域酒企也尚未调整全年销售计划。加强渠道优化和结构优化，保证完成既定目标。疫情短期影响节后的餐饮消费，整体白酒终端库存有所提升，批价较为平稳。各大酒企的应对措施有望保障渠道良性发展，。各大酒企的应对措施有望保障渠道良
38、性发展，减轻经销商资金压力，减轻经销商资金压力，助力企业成功应对疫情带来的负面影响。助力企业成功应对疫情带来的负面影响。行业周报-10-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表12：各酒企在疫情背景下的积极措施：各酒企在疫情背景下的积极措施 贵州茅台 1）经销商执行按月打款 2）直营渠道增量 五粮液 1）科学精准施策，对经销商分类优化调节 2）加快市场费用荷包，及时兑现终端积分奖励 3）全年目标不做调整 泸州老窖 1）国窖取消 2 月份额 2）产品结构上移，加强品牌营销与电商渠道建设 古井贡酒 1）价格体系：严格监管强调稳定产品价格 2）宣传口径：安排各地部分经销商慰问捐助一线防疫和医护人员，进行品
39、牌宣传 3）经销商资金压力：延长协议资金归还时间，视情况给予经销商小额贷款一定的免息期 今世缘 1）调整发货节奏，简化经销商费用结算流程，给部分资金短缺的经销商进行信用授权，补贴经销商员工底薪 2）减少经销商库存压力，去库存稳价格 来源：公开资料整理，国金证券研究所 新基建短期拉动经济发展，中长期助力酒企发展渠道改革和数字化管理新基建短期拉动经济发展，中长期助力酒企发展渠道改革和数字化管理 疫情对于白酒行业的冲击的影响有限，新基建政策有望拉动经济发展，消疫情对于白酒行业的冲击的影响有限，新基建政策有望拉动经济发展，消费需求将逐步回暖。费需求将逐步回暖。参考 2008 年四万亿政策及非典时期，疫
40、情得到控制后消费需求有明显恢复。积极的财政政策有望带动经济发展，其中高端白酒优先收益，次高端紧随其后。结合宏观政策及近期调研，我们判断二季度为消化库存阶段，20 年下半年白酒需求将陆续好转，经销商打款意愿增强，酒企业绩逐步恢复。新基建政策短期刺激白酒需求，中长期有望优化渠道模式。新基建政策短期刺激白酒需求，中长期有望优化渠道模式。新基建作为最简单有效的对冲疫情和经济下行的办法，短期有助于扩大需求，稳增长，稳就业；长期有助于释放中国经济增长潜力，提升长期竞争力，改善民生福利。新基建的的关键在于新，以改革创新的方式推动新一轮基础设施建设，尤其是在新的领域。调整投资领域，在补齐铁路、公路、轨道交通等
41、传统基建的基础上大力发展 5G、人工智能、工业互联网、智慧城市、数字经济等新型基建，以改革创新稳增长，发展创新性产业，培育新的经济增长点。新基建政策对于白酒行业的影响主要在于：一改变渠道模式，二加强新基建政策对于白酒行业的影响主要在于：一改变渠道模式，二加强企业管理。企业管理。随着新基建如 5G 基站建设、大数据中心、人工智能、工业互联网等在酒企、渠道等的应用与建设，能够进一步加速白酒板块公司新零售电商渠道下沉，电商渠道占比有望进一步提高。此外，新技术的突破可以帮助白酒企业更好地运用数字化系统管控渠道价格库存等，对于企业的长期健康发展有积极作用。近期渠道反馈良性，建议优先配置高端及次高端龙头。
42、近期渠道反馈良性，建议优先配置高端及次高端龙头。高端：高端：茅台批价2100-2200 元，五粮液批价 900-910 元，国窖批价 780-800 元。经销商库存约 10%，资金压力不大。低端：低端：顺鑫疫情影响较小，节前打款近50%：牛栏山整体销售正常，高度产品动销旺盛，渠道库存 1-1.5 个月，全年任务有望实现。次高端：次高端：次高端节前打款比例大多 30-40%，古井近50%，库存为 2-3 月居多。若疫情三月份缓解，二季度有望消化终端库存，整体二季度销售占比 15%左右。新基建政策下，行业需求有望回暖。新基建政策下，行业需求有望回暖。高端白酒率先恢复，次高端紧随其后。疫情下高端白酒
43、率先恢复，次高端紧随其后。疫情下行业集中度有望进一步提行业集中度有望进一步提升，长期一二线龙头受益。重点推荐：高端（茅五泸），次高端（古井、升，长期一二线龙头受益。重点推荐：高端（茅五泸），次高端（古井、汾酒、今世缘、酒鬼酒），建议关注改革持续的洋河股份。汾酒、今世缘、酒鬼酒），建议关注改革持续的洋河股份。行业周报-11-敬请参阅最后一页特别声明 2.2 乳制品：新基建有效促进渠道发展和大数据管理，着眼长期布局乳制品：新基建有效促进渠道发展和大数据管理，着眼长期布局 回顾四万亿时期，乳制品板块短期走势持稳，龙头公司业绩恢复增长后走回顾四万亿时期，乳制品板块短期走势持稳，龙头公司业绩恢复增长后走
44、势开始势开始稳步稳步持续向上。持续向上。从中信乳制品指数历史走势来看，08 年推出四万亿投资计划后短期内对乳制品板块走势并无显著影响，与沪深 300、食品饮料指数走势基本一致。到 2009 年底，4 万亿投资计划对于基建投资带动作用开始显著体现，消费明显回升，消费品制造产业链效率加快，而乳制品龙头业绩也有了明显回升（08 年受经济危机影响伊利季度收入出现同比下滑，4 万亿投资后短期有所修复，直至 09Q4 收入增速开始有明显回弹），乳制品指数走势开始稳步向上。图表图表13：2007年以来中信乳制品指数走势年以来中信乳制品指数走势 图表图表14：07Q1-14Q4伊利分季度收入增速变化伊利分季度
45、收入增速变化 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 短期内刺激消费加速回暖，更看重中长期利好。短期内刺激消费加速回暖，更看重中长期利好。疫情对乳制品的短期影响相对较大，我们认为此次新基建计划有望刺激消费加速回暖，各消费板块均有受益，尤其在疫情影响相对较大的板块意义尤其重大。此次新基建对乳制品的影响更应该着眼中长期利好：新基建中涉及 5G 建设、城际高速铁路和城际轨道交通、大数据中心，对于整体物流运输、企业数据化管理都能有进一步的提升。我们认为中长期来看优先受益的子品类分别是：1）奶粉奶粉：行业痛点在于库存积压、渠道乱价，而大数据库存管理系统可以有效避免这一问题。新基建
46、下大数据中心将得到进一步发展，各奶粉企业可以更有效地追踪产品、确认库存、改善发货节奏以及加强经销商管理。我们推荐早就有 DRP 系统布局的飞鹤、澳优，新基建下有望率先受益。2）酸奶、奶酪等冷链运输品类酸奶、奶酪等冷链运输品类：新基建对城际高速铁路和城际轨道交通提出了更高的要求，物流运输效率将进一步提升，其中冷链运输将得到更为快速的发展。我们认为，低温酸奶、奶酪等需要冷链运输的产品，未来运输效率将大幅提升，运输成本也将会逐渐下降，我们看好妙可蓝多在新基建下渠道的更快布局。3）常温常温液态奶液态奶：由于其常温、易保存的特点，液态奶基本都是全国化布局。新基建下物流运输效率进一步提升，液态奶的供应链效
47、率将得到进一步改善。其次大数据中心的运用可以更方便企业内部实时监测，有望进一步加强终端掌控，我们看好渠道布局广泛的乳制品龙头伊利、蒙牛运营效率的进一步提升。近期观点：当前仍然重点推荐乳业两强，核心资产配置价值凸显近期观点：当前仍然重点推荐乳业两强，核心资产配置价值凸显 原奶价格环比原奶价格环比有所下跌有所下跌，重点关注后期原奶价格走势。，重点关注后期原奶价格走势。受供需影响，19 年原奶价格持续温和上涨。根据我们对原奶价格的持续跟踪，2019 全年预计上涨约 5.5%。截至 2 月 26 日，我国主产区生鲜乳平均价格为 3.77 元/公05,00010,00015,00020,00025,00
48、02007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-01食品饮料 沪深300 乳制品-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%07Q107Q308Q108Q309Q109Q310Q110Q311Q111Q312Q112Q313Q113Q314Q114Q3 行业周报-12-敬请参阅最后一页特别声明 斤，环比下跌 1.8%，同比上涨 4.4%。当前已进入一年中的原奶价格下跌周期，叠加疫情影响原奶价格近几周有所下跌，建议重点关注后期原
49、奶价格走势。当前仍然重点推荐乳业两强，静待风险释放完毕。当前仍然重点推荐乳业两强，静待风险释放完毕。当前即将进入业绩验证期，年报、一季报将先后披露，而乳制品行业预计将趋于分化。渠道反馈2019 年伊利、蒙牛均已完成全年收入目标，我们预计年报风险不大（蒙牛处于港股可能存在年报错杀风险）。而疫情对乳制品行业的短期影响较大，送礼属性得到压制，短期动销也有所放缓，同时促销力度加大，因此我们预计一季度业绩不容乐观。当前来看，年报与一季报预期有所对冲，股价难有太大向上动力，市场静待风险释放完毕。我们仍然坚定看好乳业两强：伊利 19 年全年有望冲击 900 亿收入目标，渠道端反馈 Q4 收入有超预期可能，2
50、0 年收入仍维持低双位数预期，看好龙头的修复能力以及份额的进一步提升；蒙牛四季度业绩预期已下调，当前处于长期预期低点，建议重点关注年报机会。2.3 啤酒：啤酒：新基建刺激需求，推动利润释放新基建刺激需求，推动利润释放 啤酒需求与基建相关性较高：啤酒需求与基建相关性较高：我们以房地产开发投资增速代表我国基础建设的发展，以啤酒产量增速代表啤酒行业需求的变化；对比可以看到，近20 年来两者增速之间存在正相关关系，相关系数达到 0.7，基建行业的变化是影响啤酒需求的重要因素。其中我国房地产开发投资在 2003 年和2009 年有两轮的快速增长，期间啤酒产量也迎来了高速增长；2010 年房地产开发投资开
