1、 行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 食品饮料食品饮料 证券研究报告证券研究报告 2020 年年 04 月月 26 日日 投资评级投资评级 行业评级行业评级 强于大市(维持评级)上次评级 上次评级 强于大市 作者作者 刘畅刘畅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520010001 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 食品饮料-行业研究周报:白酒板块配置价值显现，季报后催化有望接连落地 2020-04-19 2 食品饮料-行业研究周报:必选消费领跑一季报，食品超预期行情或将持续 2020-04-12 3 食品饮料-行业研究周报:必选
2、消费龙头粘性持续放大，白酒名企相对受益重点推荐 2020-04-05 行业走势图行业走势图 蛋白新能源，深度探索人造肉行业革命之路蛋白新能源，深度探索人造肉行业革命之路 替代蛋白趋势下看食品界新能源的崛起替代蛋白趋势下看食品界新能源的崛起 新技术的发展是革命传统行业的最佳方式。新能源车的发展改造了大众的出行习惯，取得了社会和谐发展的深远影响，也给了众多电动车企业弯道超车的历史机遇。动物蛋白，一个与人体健康、环境影响、动物环保息息相关的一个行业，也在悄然发生着颠覆式的改变。蛋白质的传统来源是畜牧业，长期存在着耗能大污染高，动物抗生素，高胆固醇的影响。替代蛋白可减少全球环境污染和资源浪费，且具有零
3、胆固醇、低脂肪等健康优势，减少肉制品带来的患病风险，满足绿色健康消费理念。同时有效解决人口增长以及城市化进程所带来的肉类需求总量大幅攀升，替代蛋白作为最相似的肉类替代品，行业前景不容小觑。目前替代蛋白主要有四类，其中植物肉的发展最为可观。2019 年，全球植物人造肉的市场规模约为 121 亿美元，全球植物肉类市场模糊测算最终可达 1229 亿美元，增长空间大。美国人造肉行业率先起步，研发水平以及商业模式逐步成熟美国人造肉行业率先起步，研发水平以及商业模式逐步成熟 人造肉行业在美国率先启航，替代蛋白概念接受度高，食品巨头公司纷纷布局，行业实现高速发展。美国人造肉行业研发水平高，产品种类丰富且拟真
4、程度高。同时，销售渠道广泛，同时覆盖商超和餐饮渠道，商业模式逐步成熟，主打豌豆蛋白制品的 Beyond Meat 和大豆蛋白制品为主的 Impossible Foods 是其中的佼佼者，近年营收快速增长表现强劲，并不断与世界餐饮巨头合作，渗透率不断提升。2019 年，美国替代肉类市场规模约 10 亿美元，全球占比约 20%，是目前全球人造肉消费最大市场，品类丰富，渠道广泛。国内市场处于发展萌芽期，多方因素共振行业快速发展国内市场处于发展萌芽期，多方因素共振行业快速发展 国内传统素肉历史悠久，但大多不属于人造肉范畴，自 2019 年 Beyond Meat上市后，传统企业进入转型期，不断推陈出新
5、，合作创新人造肉产品，如深圳齐善食品；同时初创企业来势汹汹，如星期零和珍肉，分别通过餐饮和零售模式抢占赛道。Omnipork 和 Alpha Foods 等公司处于抢跑位置，瞄准中国大陆市场，引入人造肉产品。目前国内市场尚处发展初期，但随着中国肉类消费的增加，人造肉可填补中国未来肉类缺口，同时，消费者更绿色健康的饮食消费习惯，使得植物性食品在中国迎来风口。此外，先行一步的植物性饮品、增长的植物性食品行业投资额以及倒逼豆制品企业创新的动物疫情，加之即将出台的行业标准，都给未来国内植物肉行业的发展创造了机会。从行业壁垒和潜在渠道结构看中国人造肉行业未来发展之路从行业壁垒和潜在渠道结构看中国人造肉行
6、业未来发展之路 食用的口感和味道是消费者的主要选择，因此口味和拟真程度是肉类替代品行业最大的壁垒，也是目前国内企业亟待解决的首要因素。而供应链的稳定是公司长期发展的重要保障，随着人们对人造肉的日益需求，豌豆蛋白的需求也将越来越高，全球大豆蛋白、豌豆蛋白加工近 50%在中国，主要以山东、河南地区为主，中国人造肉企业的原材料在价格和规模上均有显著优势。目前植物肉在中国面对的最大阻力是渠道及认知度，伴随人造肉行业在零售和餐饮渠道的同步发力，我们认为植物肉的认知深度和渗透率将快速提升。行业高速发展的同时，技术和持续创新能力将是企业的长青关键，随着我国植物蛋白肉的技术提升渠道扩张、渗透率提高后，需立足于
7、我国不同于国外的饮食文化，开发多元化的植物蛋白肉食品，使行业未来的发展更加多样性。风险提示：风险提示：宏观经济下行风险；政策风险；食品安全风险；人造肉发展不及预期 -12%-8%-4%0%4%8%12%16%2019-042019-082019-12食品饮料沪深300 行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1.替代蛋白优势显著，行业崛起是必然趋势替代蛋白优势显著，行业崛起是必然趋势.5 1.1.替代蛋白符合健康趋势，填补全球蛋白行业缺口.5 1.2.替代蛋白满足消费者差异化需求，符合消费升级趋势.7 1.3.四种替代蛋白中植物
8、肉发展最为可观.9 2.美国人造肉行业率先起步，研发水平及商业模式逐步成熟美国人造肉行业率先起步，研发水平及商业模式逐步成熟.10 2.1.百年发展史，替代蛋白概念接受度高.10 2.2.市场规模快速增长，巨头纷纷布局.12 2.3.美国人造肉行业领航者Beyond Meat&Impossible Foods.13 2.3.1.Beyond Meat人造肉第一股.13 2.3.2.Impossible Foods带“血”的高仿肉.15 3.中国市场处于发展萌芽期，多方因素共振行业快速发展中国市场处于发展萌芽期，多方因素共振行业快速发展.17 3.1.国内人造肉市场扬帆起航，加速布局.17 3.
9、1.1.国外及中国香港品牌处于抢跑位置.18 3.1.2.传统素食企业推陈出新.18 3.1.3.初创人造肉企业来势汹汹.19 3.2.中国人造肉行业市场空间大，产品高度决定消费者接受高度.20 3.3.植物性饮品为消费者普及植物蛋白概念.22 3.4.同样是红海领域弯道超车，人造肉与新能源车有异曲同工之妙.23 4.从行业壁垒和潜在渠道结构看中国人造肉行业未来发展之路从行业壁垒和潜在渠道结构看中国人造肉行业未来发展之路.24 4.1.技术水平是决胜关键，原材料稳定供应是保障.24 4.2.零售与餐饮渠道共同发力，保证植物肉渗透率不断提高.25 4.2.1.美国人造肉市场实现零售与餐饮渠道共同
10、发展.25 4.2.2.中国人造肉市场同时布局零售与餐饮渠道，植物肉渗透率有望不断提高.26 4.3.持续创新能力是企业长青关键，中国可替代肉类想象空间大.27 5.风险提示风险提示.28 图表目录图表目录 图 1：世界城市人口及城市化率.5 图 2：生产每千克蛋白质对环境的影响.5 图 3：美国关于如何看待伤害和剥削动物的样本调查（2015 年）.7 图 4：美国千禧一代选择无肉饮食的原因（2018 年）.7 图 5：世界各地弹性素食、素食和纯素食消费者的数量正在增长.8 图 6：中国消费百年时钟.8 图 7：BeyondMeat 野兽汉堡.9 图 8：Oatly 燕麦牛奶.9 图 9：全球
11、人造肉市场规模（亿美元）.10 图 10：人造肉市场空间测算.10 图 11：人造肉行业发展历程.11 oPsRtNuNoPnNpQmPpQrNrQ9PaObRmOoOpNoOfQmMnRjMsQpQ8OoMmPwMtRtNvPtPtO 行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 12：在过去 12 个月中，是否消费过植物肉产品.11 图 13：美国消费者肉类消费习惯调查(2019 年).11 图 14：美国植物基食品销售额（亿美元）.12 图 15：美国植物基肉销售额（亿美元）.12 图 16：全球肉类替代品市场格局.12 图 17：Beyon
12、d Meat 发展历程.13 图 18：营业收入及增速.13 图 19：毛利与毛利率.13 图 20：Beyond Meat 分渠道收入占比.14 图 21：Beyond Meat 供应商.14 图 22：Impossible Foods 发展历程.15 图 23：Impossible Burger 生产流程.15 图 24：Impossible Food 具体产品图片.16 图 25：Impossible Food 销售区域.16 图 26：购买并食用过植物肉的消费者曾经购买并食用的植物肉品牌.17 图 27：Omnipork&Alpha Foods 植物肉产品.18 图 28：2018 年
13、龙头人造肉企业营业额.18 图 29：齐善食品主要素肉产品.18 图 30：金字火腿及百草味人造肉产品.19 图 31：星期零植物肉产品.19 图 32：珍肉植物蛋白肉月饼.20 图 33：中国豆制品发展.20 图 34：植物肉的复购意愿.20 图 35：素食者占总人口比例.20 图 36：中美植物肉产业与 GDP 增长率的对比.21 图 37：2018 年全球各国肉类消费量 TOP5（万吨）.21 图 38：各大品牌均在布局植物性饮品.22 图 39：植物蛋白饮料市场规模与增速.23 图 40：中国新能源汽车产量及同比增长.23 图 41：影响消费者的再次购买和食用的因素.24 图 42：国
14、内人造肉技术来源.25 图 43：餐饮企业纷纷入局.25 图 44：Beyond Meat 零售商.26 图 45：不曾购买并食用植物肉的原因.26 图 46：2019-2020 中国人造肉市场重要事件盘点.27 图 47：Beyond Meat 产品创新过程.27 图 48：中国人造肉目前品类.28 表 1：人造肉（112g）VS 碎牛肉（113g）.6 表 2：替代蛋白简介.10 表 3：美国杂货店可得的人造肉产品.12 行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 表 4：2018 年中国排名前十的生产素肉的公司.17 表 5：中国植物奶市场.2
15、2 表 6：中国新能源汽车政策支持.24 行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 1.替代蛋白替代蛋白优势显著，行业崛起是必然趋势优势显著，行业崛起是必然趋势 1.1.替代蛋白符合健康趋势，填补全球蛋白行业缺口替代蛋白符合健康趋势，填补全球蛋白行业缺口 替代蛋白可填补替代蛋白可填补肉类蛋白肉类蛋白刚性需求缺口。刚性需求缺口。蛋白质是人类细胞生命中必需的营养素之一，严重的蛋白质营养不良是许多非洲和亚洲国家儿童死亡的主要原因。包含人类健康必需的全部九个氨基酸的完整蛋白质通常存在于动物性食品中，例如肉类和奶制品。但是，基于人口增长带来的肉类缺口、畜牧业
16、对环境带来的危害及肉制品引发的相关慢性疾病的风险，人们更加意识到植物蛋白等替代蛋白的益处。在美国、欧洲等发达地区，植物蛋白对动物蛋白的替代效应逐步加强。据联合国预测，2050 年世界人口将达 98 亿左右，城市化率将由 2018 年的 55%增长到 68%，城市化、人口增长导致肉类需求总量增加，肉类替代蛋白将迎来高速发展，行业前景不容小觑。图图 1：世界城市人口及城市化率世界城市人口及城市化率 资料来源：UN DESA、Wind、天风证券研究所 替代蛋白可替代蛋白可减少减少全球全球环境污染环境污染和资源浪费和资源浪费。畜牧业在全球温室气体排放总量中的比例接近15%，超过所有汽车、卡车、飞机、火
17、车和船舶的排放总和，是温室气体最主要的来源。如果改从植物中直接获取蛋白，就可以跳过动物养殖过程，因而缓解温室效应。同时，人造肉可以节省畜牧养殖中消耗的大量土地、粮食和水资源。与制作标准牛肉汉堡相比，制作 Beyond Burger 产生的温室气体排放量减少 90，能源消耗减少 46，对水资源短缺的影响减少 99，对土地使用的影响减少 93。图图 2：生产每千克蛋白质对环境的影响生产每千克蛋白质对环境的影响 资料来源：华经情报网、天风证券研究所 68%0%10%20%30%40%50%60%70%80%01020304050607019701972197419761978198019821984
18、198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182050全球城市人口城市化率1261.71.20.242.61.60.90.810.210.21.30.80.102468101214牛肉羊肉猪肉鸡肉大豆二氧化碳（千克）水（立方米)土地使用量（百平方米）行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 人造肉具有零胆固醇、低脂肪和少量膳食纤维等健康优势人造肉具有零胆固醇、低脂肪和少量膳食纤维等健康优势。人造肉含大量的蛋白质和少量的饱和脂肪,天然优势是没有胆固醇。随着生活条
19、件的改善，全球肥胖率不断上升，肥胖引起的健康问题逐渐引起人们的重视。由于人造肉胆固醇含量极低，避免了过度摄入肉类带来的健康隐患。与一般相比，基于植物的汉堡肉具有更多的蛋白质，更少的总脂肪，比未经调味的牛肉饼包含更多的钠，营养成分更高。同时，在几乎所有动物性食物都不含膳食纤维的情况下，膳食纤维主要靠植物性食物来摄入，植物肉可以提供肉制品所缺乏的纤维。表表 1：人造肉人造肉（112g）VS 碎牛肉（碎牛肉（113g）Beyond Beef 碎牛肉碎牛肉 卡路里 250 287 总脂肪（克）18 23 饱和脂肪（克）6 9 钠（毫克）390 76 蛋白质（克）20 19 纤维（克)2 0 胆固醇（毫
20、克）0 80 资料来源：Fatsecret、天风证券研究所 人造肉可减少肉制品带来的患病风险。人造肉可减少肉制品带来的患病风险。2004 年，世界卫生组织指出饮食因素，包括食用某些肉类，占发达国家大多数癌症的至少 30。此后，世界卫生组织将加工肉类（例如热狗，火腿，培根和香肠）添加到其第一类致癌物中。根据 Beyond Meat 官网，长期食用普通肉类会增加 16%的癌症以及 21%的心脏病患病风险。同时，加工的红肉（例如香肠或牛肉末）含有硝酸盐和亚硝酸盐，与心脏病和糖尿病相关，危害人类健康。此外，动物和牲畜易感染各种疾病，例如疯牛病，猪流感、口蹄疫、禽流感等，可能造成健康风险。人造肉可以避免
21、动物疫病对人畜安全的影响，也能解决牲畜使用药物或抗生素对人体的影响。表表 2：动物疫病动物疫病 时间时间 传染病名传染病名 传染源传染源 具体事件具体事件 2013 禽&猪流感 水生鸟类：甲型 H5N1、甲型H7N9 和甲型 H9N2 等 中国报告了甲型 H7N9 禽流感病毒人类感染病例。之后，病毒在全国各地的家禽群体中传播，造成数百起人间病例和多起人类死亡。猪：甲型 H1N1 和 H3N2 等 2010-2015 鼠疫 小哺乳动物及其跳蚤 全球共报告了 3248 例鼠疫，其中包括 584 例死亡。2017 猴痘 啮齿动物和灵长类动物等各种野生动物 尼日利亚暴发了有记录以来规模最大的疫情。20
22、19 新型冠状病毒 野生动物 新型冠状病毒，因 2019 年武汉病毒性肺炎病例而被发现，截至 2020 年 4 月 21 日，全球死亡病例超 17 万例。资料来源：WHO，天风证券研究所 人造肉迎合人造肉迎合动物福利动物福利思潮思潮。过去几十年中，动物生产的大量增加引发了消费者对动物福利的关注。零售商和食品加工商要求对动物性食品提出更高的动物福利标准，并且在贸易协议中越来越要求遵守这些标准。2015年有32%美国人认为动物应当享受和人类相同的权力，免于伤害与剥削。现今，近 90的中国民众明确表示愿意购买来自更高福利养殖场的猪肉产品，相当一部分民众表示愿意为动物福利更好的猪肉多支付 5-10的价
23、格。相应地，各个领域的商家对动物福利也愈发重视，诸如 Gucci 等服装品牌拒绝毛皮作为原材料，特斯拉开始提供非动物皮质座椅的汽车。在这样的情况下，能够从根源上解放动物、改善动物福利的替代蛋白迎合了动物福利者的需求，被市场看好。行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 图图 3：美国关于如何看待伤害和剥削动物美国关于如何看待伤害和剥削动物的样本调查（的样本调查（2015 年）年）资料来源：GALLUP、天风证券研究所 1.2.替代蛋白满足消费者替代蛋白满足消费者差异差异化需求，化需求，符合消费升级趋势符合消费升级趋势 伴随着千禧一代成为消费的主力，
24、他们对个性化的诉求和乐于尝鲜的特质或将推动全球人造肉潮流。在对美国千禧一代选择无肉饮食原因的调查研究中，51%的受访者是出于身体健康的原因选择素食主义，32%的受访者因为环境保护而选择吃素食，还有 30%受访者是由于善待动物，新一代主力消费者健康、环保和动物福利意识强。图图 4：美国千禧一代选择无肉饮食的原因美国千禧一代选择无肉饮食的原因（2018 年）年）资料来源：WinsightGrocery、Acosta、天风证券研究所 2014 年，欧洲素食者约占人口的 10%；2016 年，11%的澳大利亚人每天都吃素食或纯素食；2020 年，百分之二十的德国人将以素食为主。2015 年 9 月-2
25、016 年 8 月，打着“素食”和“纯素食”概念的产品数量，比五年前各自增加了 25%和 257%，素食概念不断深入人心，逐步发展为全球潮流。62%32%3%适当保护与人类相同权力不需要保护51%37%36%32%30%0%10%20%30%40%50%60%整体健康特定的健康问题少量化学防腐剂环境因素善待动物 行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 图图 5：世界各地弹性素食、素食和纯素食消费者的数量正在增长世界各地弹性素食、素食和纯素食消费者的数量正在增长 资料来源：Mintel、Givaudan、天风证券研究所 我们在2020 年度策略报告
26、中提出，第四阶段为需求有差异向产品无差异发展的阶段，这一阶段专属定制是其主要特征。当消费时钟拨动到第四阶段的时候，此时的“供给无差别”是主动的无差别，消费者有了大量的选择空间和选择权，并且经历了“品牌化”和“消费升级”两个阶段后，更多的是产品本质的回归和自我个性的彰显，因为产品本身的质量高度提升，差异性在缩小，消费者更注重自己内心需要。图图 6：中国消费百年时钟中国消费百年时钟 资料来源：天风证券研究所 同普通肉类相比，替代蛋白的成分更加灵活，具有多样性。同普通肉类相比，替代蛋白的成分更加灵活，具有多样性。除了外形和口感外，人造肉最主要是模拟普通肉类的营养成分，通过不同的配方达到和相近的营养成
27、分，减少与普通肉类之间的差异。而公司在有能力达到和普通肉类相同的营养成分后，可以通过添加一部分其他营养成分满足不同消费者的个性化需求。2015 年 2 月，Beyond Meat 发布了品牌为“野兽”的素食汉堡肉饼。野兽汉堡在制造过程中添加了肉类所不含的微量营养素，如维他命A、维他命 C，使人造肉汉堡的营养成分更加多样。国内人造肉初创企业星期零所研发的植物肉也可以按照人体所需添加钙铁锌硒和维生素等微量元素。配方的灵活性使得人造肉可能会比普通肉的营养价值更高，并且可以通过专属定制满足不同消费者的营养成分需求。行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9
28、图图 7：BeyondMeat 野兽汉堡野兽汉堡 资料来源：亚马逊,天风证券研究所 植物蛋白植物蛋白特殊性扩大应用范围。特殊性扩大应用范围。二十世纪九十年代，植物奶品牌 Oatly 成立。但此后，其客户局限于乳糖不耐受人群，销量一直不温不火。直至 2012 年，Oatly 调整了营销策略，进驻各个国家的咖啡馆。燕麦奶在咖啡调制过程中表现出非常好的属性：起泡性好、热稳定性较高、人工添加剂少，味道低调，能衬托咖啡的香味。在咖啡界广受追捧后，Oatly又根据市场需求推出了巧克力等多种口味。2019 年，它推出了以燕麦为原料的植物基冰淇淋，还和喜茶联名推出了燕麦奶波波，多样性强，应用范围逐步扩大。图图
29、 8：Oatly 燕麦牛奶燕麦牛奶 资料来源：Oatly 官网,天风证券研究所 1.3.四种四种替代蛋白中替代蛋白中植物肉植物肉发展最为可观发展最为可观 目前存在四类替代蛋白，由于其他品类未推向市场或接受度低。目前人们所熟知且本文所目前人们所熟知且本文所提到的人造肉属于植物蛋白肉的范畴，是四类“替代蛋白”趋势下发展最为可观的一类。提到的人造肉属于植物蛋白肉的范畴，是四类“替代蛋白”趋势下发展最为可观的一类。1）昆虫蛋白：以昆虫为原料，从昆虫的各个生长阶段，如卵、幼虫、成虫、蛹、蛾等提取的蛋白质。由于昆虫数量大，繁殖快，且高蛋白、低脂肪，营养结构合理，肉质纤维少，又易于吸收，为世界各国所关注。但
30、主流群体对以昆虫为食接受度低且大规模生产技术暂不成熟。2）微生物蛋白：以工农业及石油废料人工培养微生物菌体，形成蛋白质、脂肪、碳水化合物、维生素等混合物组成的细胞质团。由于微生物生长繁殖速率快，生产效率高；农业废料、废气均可成为生产原料，来源广泛，在世界范围内得到了广泛认可，但同样难以被消费者所接受。3）细胞蛋白：用组织培养技术以动物干细胞培育而成，这个过程生产了肌肉组织，模仿了动物肌肉并具有相同蛋白质特征。但目前细胞肉的成本昂贵，约为 300 美元/千克，且技术壁垒高，尚未真正推向市场。4）植物蛋白：最完善的蛋白，来源于植物，营养全面，易被人体消化吸收，具有多种生理保健功能。平时常见的豆类、
31、谷类、薯类、坚果均含有蛋白质，其中豆类尤其是大豆蛋白质含量高达 40%。植物蛋白整体成本低、安全性强、易消化且对动物福利和环境副作用小，现已大量应用，是目前为止最佳的替代蛋白质。行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 表表 2：替代蛋白简介替代蛋白简介 属性属性 植物蛋白植物蛋白 昆虫蛋白昆虫蛋白 微生物蛋白微生物蛋白 细胞细胞蛋白蛋白 价格（$/kg；100%protein）大豆：2 豌豆：5 41 13 300 安全性 大豆：可能有过量雌激素或转基因物 豌豆：十分安全，无转基因物且不致敏 存在致敏风险 美国食品药物管理局（FDA）要求依法分
32、类贴标 由于技术复杂被认为应谨慎 口感 大豆：口感不错，成分多变 豌豆：轻微的豆类味道，需遮 不熟悉的味道或质地，气味需改善 现阶段为模拟肉的质感与鸡蛋混合并冷冻 为模拟肉类，仍需质感改善及脂肪细胞加入 可消化性（氨酸校正评分）大豆：0.96 豌豆：0.72 0.73 1.0 0.92 动物福利 无影响 可接受程度 无影响 可接受程度 环境影响 低 低 中 高 创新度 10 年以上市场经验 5 年以上市场经验 5 年以上市场经验 未应用 资料来源：麦肯锡、天风证券研究所 植物蛋白肉市场高速发展，全球人造肉市场千亿可期。植物蛋白肉市场高速发展，全球人造肉市场千亿可期。2019 年，全球植物蛋白肉
33、的市场规模约 121 亿美元，预计每年将以 15.0%的复合增长率增长，到 2025 年将达到 279 亿美元。如果人造肉市场规模可以目前植物奶与乳制奶的比例（2.3%），那么全球人造肉市场未来将达到 217 亿美元，对标较为成熟的美国植物奶市场，植物奶渗透率已达 13%，全球植物肉类市场模糊测算可达 1229 亿美元。图图 9：全球人造肉市场规模（亿美元）全球人造肉市场规模（亿美元）图图 10：人造肉市场空间测算：人造肉市场空间测算 资料来源：中国产业信息、天风证券研究所 资料来源：Market Watch、Ifoodday、Imarcgroup、天风证券研究所 2.美国美国人造肉行业率先起
34、步，人造肉行业率先起步，研发水平及商业模式逐步成熟研发水平及商业模式逐步成熟 2.1.百年发展史，百年发展史，替代蛋白概念替代蛋白概念接受度高接受度高 1896 年，约翰哈维凯洛格博士发明了商业用肉类替代品，并率先开发了两种美国第一类植物性肉类产品，美国开始引入商业肉类替代品。1916 年，媒体首次使用“（meat-free）”一词。1922 年，麦迪逊食品公司生产出第一个基于大豆的肉类替代产品，大豆成为后续肉类替代品的主要成分。1950 年代，沃辛顿食品公司成为第一家冷冻植物肉替代品的公司。在沃辛顿的冷冻肉替代品生产线之前，只有较长的保质期的罐头类产品。2002 年，汉堡王成为第一家开始提供
35、素食汉堡的食品公司。随着 Beyond Meat、Impossible Food 的成立，世界食品巨头公司纷纷布局人造肉市场，行业实现高速发展。14.4%14.6%14.8%15.0%15.2%0501001502002503002019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E全球植物人造肉市场规模同比增速 行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 图图 11：人造肉行业发展历程人造肉行业发展历程 资料来源：Soyinfo center、Worthington Memory 官网、CNN Money、天风证券研究
36、所 美国消费者对肉类替代品的美国消费者对肉类替代品的接受度高且不断提升接受度高且不断提升。2018 年 2 月，美国 48%的受访者表示，他们不太可能“购买外观和味道与肉类相同，但以人工生产的成分为基础的食品”。到 2019年 9 月，这一数字已降至 40%。在过去的 12 个月里，近一半（48%）的 40 岁以下受访者已经食用了植物性肉类，而 40 岁以上的受访者中只有 27%尝试过这些产品。随着千禧一代和 Z 时代消费者逐渐成为消费主流，他们对绿色健康食品以及环境保护的需求将会越来越高，人造肉的接受度将会进一步提高。图图 12：在过去在过去 12 个月中，是否消费过植物肉产品个月中，是否消
37、费过植物肉产品 资料来源：Theconversation 天风证券研究所 美国素食者主义者占比提升，美国素食者主义者占比提升，潜在消费者占比高。潜在消费者占比高。从 2014 年到 2017 年，美国人口中素食主义者由 1%上升至 6。在2019 年牛肉和猪肉消费趋势报告中，吃牛肉和猪肉的消费者中有 50左右表示食用人道对待的动物很重要。在消费者消费习惯调查中发现，在道德，健康和环境的激励下，作为潜在的人造肉目标人群，少量、基本或从不食用肉食的美国消费者占比已高达 38%。根据 2019 年的美国消费者肉类消费习惯调查，超过三分之一的美国人（占 39）正在积极尝试食用更多的植物性食品。图图 1
38、3：美国消费者肉类消费习惯调查美国消费者肉类消费习惯调查(2019 年年)资料来源：The Good Food Institute、天风证券研究所 42%54%35%19%50%42%61%78%0%20%40%60%80%100%18-2930-3940-5455+有无不确定6%6%26%43%20%我从不吃肉我基本不吃肉我有时候吃肉我经常吃肉我不吃肉不行 行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 2.2.市场市场规模规模快速增长，巨头纷纷布局快速增长，巨头纷纷布局 美国美国植物肉植物肉市场发展迅速，全球领先。市场发展迅速，全球领先。2019
39、年，美国植物基食品销售额达 50 亿美元，与2017 年相比，销售额增长了 28%。美国植物肉市场增长速度超过整体植物基市场增速，2019年，美国植物肉市场销售额达 9.4 亿美元，较 2017 年增长了 38%。相比之下，美国食品零售总额过去两年仅增长 4%。美国植物肉行业销售额增速远超零售行业，或将在未来继续保持较快增长。图图 14：美国植物基食品销售额（亿美元）美国植物基食品销售额（亿美元）图图 15：美国植物基肉销售额（亿美元）：美国植物基肉销售额（亿美元）资料来源：The Good Food Institute、天风证券研究所 资料来源：The Good Food Institute
40、、天风证券研究所 人造肉市场份额主要集中在美国。人造肉市场份额主要集中在美国。美国人造肉行业在全球发展中遥遥领先，食品行业巨头纷纷布局，成为人造肉市场的领跑者。根据 IRR 的预测，美国食品巨头 Kellogg s、Conagra s Gardein 和 Kraft Heinzs Boca 分别在肉类替代品市场占据了 47.7%、9.8%和 4.2%的市场份额，分别排名一、二、四，第三名 Beyond Meat 的市场占有率为 6.8%，美国成为全球人造肉市场领跑者。图图 16：全球肉类替代品市场格局全球肉类替代品市场格局 资料来源：商务委、观研天下、天风证券研究所 美国人造肉市场品类丰富、渠
41、道广泛。美国人造肉市场品类丰富、渠道广泛。现阶段，美国商超可得的人造肉产品种类丰富，主要是以植物蛋白制成的碎肉、汉堡、香肠、肉饼等品类，在产品品类方面对普通肉制品有较强的替代性。同时，人造肉产品销售渠道广泛，同时覆盖商超和餐饮渠道，餐饮方面，汉堡王、麦当劳、星巴克等纷纷与人造肉公司合作，推出人造肉产品。商超方面，亚马逊、全食、艾伯森等均为人造肉的销售渠道，人造肉产品在美国的销售渠道广泛，推广力度大。表表 3：美国杂货店可得的人造肉产品美国杂货店可得的人造肉产品 公司名称公司名称 产品产品 渠道渠道 Beyond Meat 汉堡、香肠、磨碎的肉和由豌豆、糙米、葵花籽和绿豆蛋白制成的面包屑。在全球
42、 53000 多家零售商和餐馆都有售。在美国，该公司的产品在大多数大型连锁店销售。Impossible Foods 一种由大豆蛋白制成的“出血”汉堡。快餐连锁店burger King获得美国食品和药物管理局（FDA）的批准，在杂货店出售汉堡包。3945500102030405060201720182019美国植物基食品市场销量（亿美元）+15%+11%6.827.949.39024681012201720182019美国植物肉市场销量（亿美元）+16%+18%31.50%4.20%6.80%9.80%47.70%其他Kraft Heins BocaBeyond MeatConagras Gar
43、deinKelloggs 行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 雀巢公司 一种豆子馅饼，名为“Awesome Burger”。德国的麦当劳（McDonalds）餐厅。泰森食品公司 素食和混合蛋白系列，包括素食块、牛肉和豌豆蛋白制成的混合蛋白汉堡,香肠和肉丸。已进入美国杂货店，汉堡预计上市。枫叶食品公司 子公司绿叶食品以 Light life 品牌生产植物汉堡,还拥有生产植物香肠、汉堡等的 Field Roast 品牌。在数千家美国商店都有售，包括全食、艾伯森和威格曼。珀杜食品 鸡肉生产商，已经推出了与花椰菜、鹰嘴豆和其他植物蛋白混合的冷冻鸡块
44、。即将在零售商处上线。史密斯菲尔德食品公司 万洲国际（0288.HK）旗下的肉类加工公司推出了一系列以植物为原料的汉堡、肉丸、香肠等。在 Kroger 公司、Sprouts Farmers Market 公司（SFM.O）和 Target 公司（TGT.N）上市。无肉农场公司 与美国全食公司（Whole Foods）的独家协议推出由豌豆、大米和大豆蛋白制成的汉堡和绞肉。希望在美国生产，并计划 2020 年在其他零售商推出。詹森肉类公司 生产大豆香肠，面包屑和鸡肉，火鸡和牛肉汉堡。产品目前只在餐馆，体育场馆和大学提供。该公司计划在2019年年底前在3000多个零售点上市。资料来源：Reuters
45、、天风证券研究所 2.3.美国人造肉行业领航者美国人造肉行业领航者Beyond Meat&Impossible Foods 2.3.1.Beyond Meat人造肉第一股人造肉第一股 Beyond Meat 创立于 2009 年，是美国发展快的食品公司之一，主要利用豌豆蛋白为原料生产人造肉产品，2012 年，公司的初创产品在美国各地上市，2016 年推出了标志性产品 Beyond Burger，是全球首款外观、味觉和真正的牛肉几乎没有差别的素肉饼，并且完全由植物制成。2019 年 5 月，公司在纳斯达克上市，成为人造肉第一股。截至 2019 年 7 月，公司可以生产用于汉堡，碎牛肉和香肠的植物
46、性产品，并在全球 50 多个国家/地区销售。图图 17：Beyond Meat 发展历程发展历程 资料来源：公司公告、天风证券研究所 营收持续高增，毛利率逐年提升。营收持续高增，毛利率逐年提升。2019 年，beyond meat 在第三季度首次实现了季度盈利，全年总营收 2.98 亿美元，同比增长 239%，2019 年的净收入增长主要是由于 Beyond Meat的鲜肉产品的销量增加零售点，餐饮和餐饮服务渠道的平台，包括新的战略客户，国际客户以及现有客户的更大需求等，扩大了分销点。2018 年起，公司毛利实现转亏为盈，2019年毛利率增至 33%。2019 年的毛利润达到 9975.6 万
47、美元，同比增速高达 478%，呈高速发展态势。图图 18：营业收入及增速营业收入及增速 图图 19：毛利与毛利率：毛利与毛利率 资料来源：公司年报、天风证券研究所 资料来源：公司年报、天风证券研究所 0%50%100%150%200%250%300%010000200003000040000营收（万美元）增长率-7%16%15%17%20%27%31%33%-10%0%10%20%30%40%(5000)050001000015000毛利（万美元）毛利率 行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 14 公司公司主营零售，主营零售，大力大力拓展餐饮渠道。
48、拓展餐饮渠道。公司以零售业务起家，在全球 5.3 万多家零售商和餐馆都有售，同时在大多数大型连锁店销售，包括亚马逊、全食、克罗格公司和艾伯森公司。公司正在大力拓展餐饮领域，与餐饮公司增加合作。2019 年，公司餐饮渠道营收占比由2017 年的 22%增至 51%。2020 年 1 月，连锁餐饮巨头麦当劳宣布与公司扩大合作，将加拿大人造肉汉堡的试点门店从 28 家扩大至 52 家，并将试点周期继续延长三个月。除了麦当劳外，2020 年 3 月 3 日起，加拿大 1200 家星巴克门店将开始与 beyond meat 合作，销售人造肉三明治，餐饮渠道收入占比将持续增加。图图 20：Beyond M
49、eat 分渠道收入占比分渠道收入占比 资料来源：公司年报、天风证券研究所 稳定的供应链是稳定的供应链是人造肉行业公司发展的重要人造肉行业公司发展的重要保障。保障。尽管公司在新兴的肉类替代品行业中优势地位显著，但也曾因供应链供给不足，遭遇产能瓶颈，导致产品短缺。Beyond Meat 产品的主要成分是豌豆蛋白，随着豌豆蛋白的消费量激增，出现供应紧张局面。同时，随着需求的增加，一些供应商也不愿意以低廉的价格签订长期供货协议，给企业的发展造成了压力。最初公司只有一家蛋白质供应商，占 2018 年前九个月净收入的 79%，风险较大。2019 年,公司扩大与荷兰 Zandbergen 公司的战略关系，通
50、过本地化生产减少运输，提高向欧洲各地的客户提供产品的速度。2020 年，公司与全球蛋白生产商 Roquette 签订了多年期的协议，并与中国蛋白供应商签订供货合同。在开始拓展亚洲市场后，预计公司未来豌豆蛋白的需求量也会显著增加，多方供应商为公司稳定发展提供保障。图图 21：Beyond Meat 供应商供应商 资料来源：公司官网、天风证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%171Q181H181-3Q18181Q191H191-3Q1919零售餐饮 行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 15 2.3.2.Imp
