1、 行业行业报告报告|行业点评行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 汽车汽车 证券证券研究报告研究报告 2018 年年 06 月月 11 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 强于大市(维持评级)上次评级上次评级 强于大市 作者作者 邓学邓学 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518010001 张程航张程航 联系人 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 汽车-行业研究周报:5 月新能源车销量同比+159%特斯拉确认在上海建厂 汽 车 行 业 周 报（2018.2018.06.03-2018.06.10）2018-06-10 2 汽车-行业研究周报:美拟对华 500
2、亿美金商品征税 金龙整合拉开帷幕 汽车行业周报（2018.05.28-2018.06.02）2018-06-03 3 汽车-行业研究周报:中国下调汽车进口关税 美国拟上调进口关税 汽车行业周报（2018.05.21-2018.05.27）2018-05-27 行业走势图行业走势图 新能源汽车：新能源汽车：A 级车竞技时代级车竞技时代 大小厂差距拉开大小厂差距拉开 报告摘要报告摘要 5 月新能源乘用车销售强劲，拉动淡季乘用车总销量数据。月新能源乘用车销售强劲，拉动淡季乘用车总销量数据。5 月乘联会新能源乘用车销量9.2万辆/+141%，明显带动了淡季行业总销量5月批发185万辆，同比+8.9%，
3、扣除新能源销量后同比+5.9%，进入符合前期市场预期的增速区间。5 月新能源商用车在宇通月新能源商用车在宇通、金龙和专用车拉动下实现同环比高增长。、金龙和专用车拉动下实现同环比高增长。临近补贴缓冲期末，新能源商用车 5 月销量 1.9 万辆，同比+193%，环比+88%。其中宇通、金龙销量分别为 5,000、1,800 辆（公司数据），寡头趋势延续。5月纯电动专用车合格证产量 2.1 万辆，估计对当月总批发量也有一定支撑。6 月起，月起，A 级级新能源新能源车竞技时代来临。车竞技时代来临。6 月中旬起，补贴政策全面向长续驶里程车型倾斜，前期各车企已做好投放准备，本月起销售发力。预计 6 月新能
4、源乘用车销量环比回落，同比依旧高增长，结构开始向 A0 级以上切换。电动大变革下，自主龙头车企与自主小厂、部分合资车企差距进一步加大。电动大变革下，自主龙头车企与自主小厂、部分合资车企差距进一步加大。电动化变革、中高端趋势下，有资本和技术的自主大厂将加速甩开与中小车企以及新能源落后合资车企的差距。今年以来，上汽自主凭借新能源车型实现了份额进一步扩张，前 5 月累计销量加入新能源车后，份额提升了 0.2 个百分点，5 月提升 0.5 个百分点。吉利汽车预计近期随强竞争力新能源车上市，龙头优势也将进一步显现。投资建议投资建议 新能源汽车 2014-2016 的补贴旧周期已结束、2019-2025
5、年的高端周期将开启，市场处于旧周期核心标的反复波动、新周期核心标的爆发前夜的投资阶段。6 月为 2018 年产销重要节点，随补贴政策切换，今年多款全新 A 级新能源车型将自此开始发力，车企角力也就此开始，自主大厂优势突出。旧周期坚定“淡季不淡”，把握相对收益；新周期瞄准乘用车高端化、客车寡头化。推荐拥有技术优势的【上汽集团、吉利汽车【上汽集团、吉利汽车 H】、客车寡头【金龙汽【金龙汽车】车】，新能源汽车高端产业链核心器件供应商【旭升股份、三花智控【旭升股份、三花智控（家电覆盖）、中鼎股份、银轮股份、得润电子、中鼎股份、银轮股份、得润电子（建议关注）】，锂钴上半年弹性依然较大，全球产业链加速放量
6、。风险风险提示提示：非限购城市需求启动较慢、新能源汽车相关政策出现反复，电池成本及性能改善速度低于预期。-13%-8%-3%2%7%12%17%22%2017-062017-102018-02汽车 沪深300 行业报告行业报告|行业点评行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1.5 月缓冲期末销量靓丽月缓冲期末销量靓丽.4 1.1.商用车：缓冲期末产销加速，寡头趋势延续.4 1.2.乘用车：电动大变革 自主大厂优势凸显.5 2.A 级新能源车竞技时代来级新能源车竞技时代来临临.10 3.投资建议投资建议.13 4.风险提示风险提示.15 图表目录图表目录 图 1
7、：新能源汽车月度产量（万辆）.4 图 2：新能源汽车月度销量（万辆）.4 图 3：新能源汽车季度销量及同比增速（万辆、%）.4 图 4：新能源商用车月度产量（万辆）.5 图 5：新能源商用车月度销量（万）.5 图 1：新能源乘用车月度销量（万辆）.5 图 2：新能源乘用车月度销量增速.5 图 3：乘用车月度批发销量（万辆）.6 图 4：传统乘用车（剔除新能源）月度批发销量（万辆）.6 图 5：乘用车月度批发销量同比增速.6 图 6：传统乘用车（剔除新能源）月度批发销量同比增速.6 图 7：车企传统（剔除新能源）、合计乘用车（包括新能源）份额排名.7 图 8：BEV 各级别销量占比（占 BEV
8、车型）.7 图 9：PHEV 各级别销量占比（占 PHEV 车型）.7 图 10：BEV 各级别销量占比（占所有新能源车型）.8 图 11：PHEV 各级别销量占比（占所有新能源车型）.8 图 12：2018 年 1-4 月交强险注册数前 10 城市（*为限牌城市）.10 图 13：2017 年全年交强险注册数前 10 城市（*为限牌城市）.10 图 14：2015-2018 年前 5 月中高端车型销量及占比（万辆，%）.13 图 15：2015-2020 年 A0 级以上新能源车型销量及增速预测（万辆，%）.13 图 16：新能源汽车-整车子板块 PE TTM（倍）.14 图 17：新能源汽
9、车-零部件子板块 PE TTM（倍）.14 图 18：新能源汽车-动力电池子板块 PE TTM（倍）.14 图 19：新能源汽车-电池材料子板块 PE TTM（倍）.14 图 20：新能源汽车-上游资源子板块 PE TTM（倍）.15 图 21：新能源汽车-充电桩子板块 PE TTM（倍）.15 表 1：2018 年 5 月重点车企新能源乘用车月度销量（辆）.8 表 2：新能源 BEV 主力车型销量情况（辆）.9 行业报告行业报告|行业点评行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 表 3：新能源 PHEV 主力车型销量情况（辆）.9 表 4：今年上市新能源车型.11 表 5：未来上
10、市新能源车型：明显以 A 级以上车型为主.11 行业报告行业报告|行业点评行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1.5 月月缓冲期末销量靓丽缓冲期末销量靓丽 5 月新能源汽车月新能源汽车销量同比销量同比+126%，维持强势，维持强势。中汽协口径新能源汽车 5 月份销量为 10.2 万辆/+126%，环比增长 25%。其中乘用车销量 8.4 万辆/+115%，环比+16%，单月销售占比 82%，低于 4 月的 88%，临近缓冲期末新能源商用车占比持续提升，销量达到 1.9 万辆/+193%，环比+88%，较政策条件欠佳的 2017 年同比保持高增长。今年 1-5 月新能源汽车累计
11、销售32.8 万辆，同比增长 142%。图图 1：新能源汽车月度产量（万辆）：新能源汽车月度产量（万辆）图图 2：新能源汽车月度销量（万辆）：新能源汽车月度销量（万辆）资料来源：中汽协、天风证券研究所 资料来源：中汽协、天风证券研究所 图图 3：新能源汽车季度销量及同比增速新能源汽车季度销量及同比增速（万辆、（万辆、%）资料来源：中汽协、天风证券研究所 1.1.商用车：商用车：缓冲期末缓冲期末产销加速产销加速，寡头趋势延续寡头趋势延续 缓冲期最后一月，宇通缓冲期最后一月，宇通、金龙、专用车、金龙、专用车带动新能源客车产销加速。带动新能源客车产销加速。6 月中旬新能源补贴政策将切换至 2018
12、年正式版，客车补贴进一步退坡，临近期末客车产销进一步加速，中汽协口径 5 月销量 1.9 万辆，同比增长 193%。其中，宇通、金龙、比亚迪新能源客车销量分别为 5,000、1,800、846 辆（公司数据），寡头趋势延续。从合格证数据来看，5 月纯电动专用车产量环比增长 217%达到了 2.1 万辆，我们估计对当月新能源商用车批发量也有一定支撑。1-5 月新能源商用车累计销售 4.6 万辆，同比增长 208%。9.6 0510151月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2014201520162017201810.2 051015201月 2月 3月 4
13、月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2015201620172018-40%0%40%80%120%160%-10-10 20 30 40销量(左轴：万辆)同比增速（右轴：%）行业报告行业报告|行业点评行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 图图 4：新能源商用车月度产量（万辆）新能源商用车月度产量（万辆）图图 5：新能源商用车月度销量（万）新能源商用车月度销量（万）资料来源：汽车工业信息网、天风证券研究所 资料来源：汽车工业信息网、天风证券研究所 1.2.乘用车：乘用车：电动大变革电动大变革 自主大厂优势凸显自主大厂优势凸显 5 月新能源乘用车销售强劲，拉
14、动淡季乘用车总销量数据。月新能源乘用车销售强劲，拉动淡季乘用车总销量数据。5 月乘联会新能源乘用车销量9.2 万辆/+141%，同比增速继续保持在高位。其中，一方面 6 月补贴政策切换，刺激销量继续攀升；另一方面，3 月以来上市的全新新能源车型也刺激了需求扩张。同时需要关注到，5 月行业进入淡季，新能源车的销量扩张明显带动了总量。乘联会 5 月批发口径狭义乘用车销售 185 万辆，同比增长 8.9%，扣除新能源销量后同比增速回落到 5.9%，进入符合前期市场预期的增速区间。图图 6：新能源乘用车月度销量（万辆）新能源乘用车月度销量（万辆）图图 7：新能源乘用车月度销量新能源乘用车月度销量增速增
15、速 资料来源：乘联会、天风证券研究所 资料来源：乘联会、天风证券研究所 1.9 024681月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 201420152016201720181.9 024681月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 20152016201720189.2 0246810121月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 20142015201620172018141.8%-200%0%200%400%600%800%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月
16、11月 12月 20142015201620172018 行业报告行业报告|行业点评行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 图图 8：乘用车月度批发销量（万辆）：乘用车月度批发销量（万辆）图图 9：传统乘用车（剔除新能源）月度批发销量（万辆）：传统乘用车（剔除新能源）月度批发销量（万辆）资料来源：乘联会、天风证券研究所 资料来源：乘联会、天风证券研究所 图图 10：乘用车月度批发销量同比增速：乘用车月度批发销量同比增速 图图 11：传统乘用车（剔除新能源）月度批发销量同比增速：传统乘用车（剔除新能源）月度批发销量同比增速 资料来源：乘联会、天风证券研究所 资料来源：乘联会、天风证
17、券研究所 电动化大变革之下，自主龙头车企与自主小厂、部分合资车企差距将进一步加大。电动化大变革之下，自主龙头车企与自主小厂、部分合资车企差距将进一步加大。随电动化趋势深化，缺乏新能源车型销量支撑的车企总市场份额会下降。同时，2018 年政策层面加强了对中高端车型的补贴支持，市场层面也对中高端车型的消费选择，未来新能源乘用车市场的主力车型将走向中高端化。如此一来，有资本实力、技术积累的大车企，就会加速甩开与中小车企以及在新能源方面落后的合资车企差距。2018 年吉利汽车和上汽自主份额继续快速提升，分别从 2017 年的 5.2%和 2.3%，上升到 2018 年前 5 月的 6.6%和 3.1%
18、。其中，上汽自主 27 万销量中有 3.1 万辆来自于 A 级新能源乘用车，对总量及份额的拉动明显，加入新能源车之后，份额提升了 0.2 个百分点，5 月尤其明显，提升 0.5 个百分点。由于目前吉利新能源 A 级车型仅帝豪 EV 一款，数据表现尚不明显，但我们预计随竞争力显著的博越 GE PHEV（5 月）、帝豪 GSe（6 月）、后续多款 A 级 PHEV 上市销售后，吉利新能源也将进一步助力拉开与自主小厂以及合资厂的差距。185.6 1001502002503001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2014年 2015年 2016年 2017年
19、2018年 176.4 1001502002503001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 8.9%-20%-10%0%10%20%30%40%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 5.9%-20%-10%0%10%20%30%40%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 行业报告行业报告|行业点评行
20、业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 图图 12：车企传统（剔除新能源）、合计乘用车（包括新能源）份额排名：车企传统（剔除新能源）、合计乘用车（包括新能源）份额排名 资料来源：乘联会、天风证券研究所 注：5 月大众、通用、日产、丰田、现代新能源车销量为预估数。燃料类别以及燃料类别以及级别方面，级别方面，补贴过渡期补贴过渡期临近临近结束，结束，A00 级级 BEV 占比阶段性回升。占比阶段性回升。5 月乘用车BEV 和 PHEV 同比增速分别为 130%和 199%。由于新补贴政策 6 月实行后，A00 级电动车将面临补贴大幅降低的压力，刺激了 5 月销量增长。具体来看：1)A00
21、 级车级车：5 月 4.5 万辆，同比增长 116%，占纯电动乘用车 62%份额，占比较 4 月有所回升，仍是新能源汽车最大的市场，预计 6 月起随新补贴政策实行将开始下降。2)A0 级车级车：5 月销售 0.9 万辆，同比增长 336%，市场占比由 4 月的 7%持续提升至 10%。3)A 级车：级车：5 月 BEV 和 PHEV 合计 3.6 万辆，同比增长 170%，占比 39%，较 4 月下降 4个百分点，较 2017 全年提升 3 个百分点。图图 13：BEV 各级别销量占比各级别销量占比（占（占 BEV 车型）车型）图图 14：PHEV 各级别销量占比各级别销量占比（占（占 PHE
22、V 车型）车型）资料来源：乘联会、天风证券研究所 资料来源：乘联会、天风证券研究所 0%20%40%60%80%100%A00A0AB0%20%40%60%80%100%ABC年度 季度 月度 年度 季度 月度 行业报告行业报告|行业点评行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 图图 15：BEV 各级别销量占比各级别销量占比（占所有新能源车型）（占所有新能源车型）图图 16：PHEV 各级别销量占比各级别销量占比（占所有新能源车型）（占所有新能源车型）资料来源：乘联会、天风证券研究所 资料来源：乘联会、天风证券研究所 车企方面，车企方面，格局较稳定，格局较稳定，各车企陆续开始发力
23、，各车企陆续开始发力，北汽、北汽、比亚迪比亚迪、上汽、上汽表现表现突出突出。1)BEV：北汽为 5 月纯电动销量最高的车企，旗下两款车型 EC 系列和 EX 系列合计实现了 16,667 辆的销售；吉利集团居第二，4 月知豆 D2 和帝豪 EV 实现了 7,828 辆的销售。2)PHEV：比亚迪仍然是 5 月 PHEV 车型销售最多的车企，实现了 8,175 辆的销量。第二名仍是上汽自主，合计售出 6,856 辆。3)综合销量综合销量：北汽新能源超越比亚迪成为 5 月新能源车销量最高的车企（BEV+PHEV），达到 2.0 万辆，北汽 EC 系列（12,624 辆）表现超强。比亚迪位居第二，旗
24、下秦 PHEV（4,496 辆）、e5 BEV（3,883 辆）、宋 DM PHEV（3,268 辆）销量依旧强劲。4)值得关注的是 5 月上汽（10,246 辆）、奇瑞（5,370 辆）、江铃（4,534 辆）等销量依旧较高，海马（3,307 辆）销量环比提升明显，江淮（2,670 辆）销量环比持续下降。表表 1：2018 年年 5 月月重点车企新能源乘用车月度销量重点车企新能源乘用车月度销量（辆）（辆）车企车企 2018 年年 05 月月 2017 年年 05 月月 2018 年年 04 月月 同比同比 环比环比 北汽新能源 19,632 6,530 10,155 201%93%比亚迪 1
25、3,543 8,767 13,392 54%1%上汽乘用车 10,246 2,127 7,504 382%37%奇瑞汽车 5,370 2,738 4,742 96%13%江铃汽车 4,534 1,702 3,000 166%51%吉利知豆 4,368 4,471 4,188-2%4%上通五菱 4,310 3,760 15%众泰汽车 3,810 3,150 2,822 21%35%吉利汽车 3,608 3,015 2,726 20%32%华泰汽车 3,573 3,250 10%海马汽车 3,307 279 1,326 1085%149%江淮汽车 2,670 2,756 3,803-3%-30%长
26、安汽车 2,516 2,321 2,671 8%-6%吉利康迪 1,651 63 151 2521%993%华晨宝马 1,560 1 1,956 155900%-20%资料来源：乘联会、天风证券研究所 车型车型方面，北汽方面，北汽 EC 和比亚迪和比亚迪秦秦 PHEV 依然领先，宝马依然领先，宝马 5 系、系、X1 PHEV 支撑高端需求支撑高端需求。BEV本月销量最高的车型为北汽 EC 系列，共 12,624 辆。比亚迪秦仍为本月 PHEV 销量最高的车型，共 4,496 辆。江铃 E200、北汽 EX 系列、爱尚等车型同环比增长明显。市场新车方面，长城旗下 WEY P8 于 4 月底上市，
27、5 月销售 503 辆。此外，C 级 PHEV 的宝马 5 系和0%20%40%60%80%100%A00A0AB0%10%20%30%40%50%ABC年度 季度 月度 年度 季度 月度 行业报告行业报告|行业点评行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 X1 PHEV 也有所表现（合计 1,570 辆），支撑了高端需求。表表 2：新能源新能源 BEV 主力车型销量情况（辆）主力车型销量情况（辆）BEV 车型车型 2018 年年 05 月月 2017 年年 05 月月 2018 年年 04 月月 同比同比 环比环比 北汽EC系列 12,624 3,895 7,471 224%69
28、%江铃 E200 4,534 601 3,000 654%51%宝骏 E100 4,310 3,760 15%知豆 D2 4,262 4,471 4,152-5%3%北汽EX系列 4,043 780 1,616 418%150%比亚迪 e5 3,883 3,131 4,294 24%-10%帝豪 EV 3,566 3,015 2,726 18%31%爱尚 3,278 279 1,326 1075%147%eQ 电动车 3,055 970 3,799 215%-20%荣威 Ei5 2,996 1,397 114%江淮 IEV6E 2,506 2,572 3,569-3%-30%奔奔 2,065
29、1,501 1,170 38%76%比亚迪秦 EV 1,045 839 1,363 25%-23%比亚迪 e6 285 652 -56%资料来源：乘联会、天风证券研究所 表表 3：新能源新能源 PHEV 主力车型销量情况（辆）主力车型销量情况（辆）PHEV 车型车型 2018 年年 05 月月 2017 年年 05 月月 2018 年年 04 月月 同比同比 环比环比 比亚迪秦 4,496 352 4,134 1177%9%比亚迪 DM 3,268 2,068 3,137 58%4%荣威 eRX5 3,030 1,879 1,883 61%61%荣威 i6 2,962 25 3,176 117
30、48%-7%GS4 PHEV 938 545 72%名爵 6 864 562 54%宝马 5 系 795 1 1,186 79400%-33%宝马 X1 765 770 -1%WEY P8 503 唐 411 1,589 177-74%132%汉腾 X7 320 132 142%VELITE 225 119 281 89%-20%资料来源：乘联会、天风证券研究所 地域结构方面，郑州、济南、成都地域结构方面，郑州、济南、成都、西安、西安表现突出。表现突出。深圳因比亚迪、上海因上汽荣威注册量居前 2，北京作为主力限购城市，1-2 月注册量较低，3、4 月开始回升。郑州、济南、成都、西安 4 市今年
31、表现突出。从省级数据来看，河南 BEV 为主，海马爱尚和北汽 EC180贡献了超过半数的注册量；山东则由江淮 iEV6e 贡献了过半注册量；四川相对均匀，比亚迪占约三成，其次为上汽荣威、吉利，整体以 A 级车为主（包括比亚迪宋、秦、荣威 ERX5、帝豪 EV、东风 ER30 等）；陕西方面，比亚迪贡献近半注册量，比亚迪宋注册量最高。行业报告行业报告|行业点评行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 图图 17：2018 年年 1-4 月交强险注册数前月交强险注册数前 10 城市城市（*为为限牌限牌城市）城市）资料来源：乘联会、保监会、天风证券研究所 图图 18：2017 年全年交
32、强险注册数前年全年交强险注册数前 10 城市城市（*为为限牌限牌城市）城市）资料来源：乘联会、保监会、天风证券研究所 2.A 级新能源车竞技时代来临级新能源车竞技时代来临 6 月起，月起，A 级级新能源新能源车竞技时代来临。车竞技时代来临。6 月中旬起，补贴政策全面倾向长续驶里程车型，尤其 A 级车，补贴额度不降反增，前期各车企都在积极进行车型投放准备，包括北汽的 EU5、比亚迪的秦 EV450 和宋 EV400、上汽的荣威 Ei5、吉利的帝豪 EV450、帝豪 GSe、奇瑞的瑞虎 3xe 400 等，BEV 工况续驶里程普遍在 300km 甚至 400km 以上。此外，最近合资新能源车型陆续
33、上市，反映出合资车厂对双积分考核的积极响应，包括大众新 e-golf、广汽三菱祺智 PHEV、宝马 530Le、长安福特蒙迪欧 Energi 等。这些车型续驶里程提升明显，补贴力度相对较大，并且内外饰持续升级，它们的上市，将掀起新一轮消费教育，刺激更多消费者尤其限购城市消费者选择 A 级新能源车。自此，大厂间的游戏正式开始。-2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 20,000深圳市*上海市*北京市*杭州市*天津市*郑州市 广州市*济南市 成都市 西安市 纯电动 插电混动 18,130 10,072 8,206 6,
34、818 5,221 4,710 4,920 3,454 2,296 1,648 010,00020,00030,00040,00050,00060,000北京市*上海市*深圳市*天津市*杭州市*广州市*合肥市 青岛市 长沙市 重庆市 纯电动 插电混动 58,068 36,645 35,054 31,221 23,332 19,270 16,224 15,041 15,703 57,316 行业报告行业报告|行业点评行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 表表 4：今年上市新能源车型今年上市新能源车型 品牌品牌 车型车型 燃料类型燃料类型 上市时间上市时间 种类种类 级别级别 到
35、手价到手价-下限下限 到手价到手价-上限上限 续航续航（KM）电量电量（KWh)能量密度能量密度（Wh/kg）宝沃汽车 BXi7 BEV 北京车展期间 SUV B 230 北汽新能源 EU5 BEV 北京车展期间 CAR A 12.99 16.19 416 151 北汽新能源 EX360 BEV 2018/3/26 SUV A 7.99 9.89 318 48 123 比亚迪 秦 EV450 BEV 2018/3/31 CAR A 16.00 19.00 400 61 141 比亚迪 e5 450 BEV 2018/3/31 CAR A 14.00 16.00 400 61 141 比亚迪 腾
36、势 500 BEV 2018/3/26 CAR B 29.88 32.88 451 70 106 比亚迪 元 EV360 BEV 2018/4/25 SUV A0 10.00 305 43 127 比亚迪 宋 EV400 BEV 2018/3/31 SUV A 20.00 360 62 141 东南汽车 DX3 BEV 2018/4/10 SUV A0 11.69 12.69 310 40 广汽三菱 祺智 PHEV 2018/3/10 SUV A 17.38 18.38 58 12 87 汉腾 X7 PHEV PHEV 2018/6/6 SUV A 18.78 20.78 52 13 华晨宝马
37、 宝马 530Le PHEV 2018/3/30 CAR C 49.89 61 13 111 吉利汽车 帝豪 EV350 BEV 2018/3/29 CAR B 12.58 13.58 300 52 吉利汽车 帝豪 EV450 BEV 2018/3/29 CAR B 13.58 15.58 400 52 142 吉利 帝豪 Gse BEV 2018/6/9 SUV A 11.98 14.58 353 52 142 吉利 博瑞 PHEV 2018/5/28 CAR B 16.68 19.98 58 11 江淮 iEVA50 BEV 2018/4/25 CAR A 12.25 14.45 400
38、60 129 江淮 iEV7S BEV 2018/3/12 SUV A0 11.95 280 39 125 江铃 E400 BEV 2018/5/4 SUV A 8.98 10.98 252 41 144 开瑞 K50EV BEV 2018/5/19 MPV 12.98 12.98 256 45 力帆 330EV BEV 2018/1/1 CAR A0 5.18 5.68 180 27 139 力帆 650EV BEV 2018/6/6 CAR A 7.99 8.68 305 43 144 奇瑞 eQ1/小蚂蚁300 BEV 2018/3/20 CAR A00 6.38 251 32 奇瑞 瑞
39、虎 3xe 400 BEV 2018/3/28 SUV A0 8.98 10.28 351 49 125 上汽乘用车 荣威 Ei5 BEV 2018/3/21 SUV A 13.38 14.38 301 35 140 上汽乘用车 名爵 6 PHEV 2018/4/17 CAR A 16.98 18.68 53 9 83 威马 EX5 BEV 2018/4/20 SUV A 9.90 14.98 450 60 云度 云度3 BEV 2018/3/28 SUV A0 10.98 12.58 251 39 122 长安福特 蒙迪欧 Energi PHEV 2018/3/27 CAR B 25.88
40、31.58 52 9 74 长安自主 新奔奔 EV260 BEV 2018/2/26 CAR A00 7.28 8.48 251 31 长城汽车 C30EV BEV 2018/4/11 CAR A 8.60 9.00 270 37 145 长城汽车 WEY P8 PHEV 2018/4/25 SUV C 25.98 27.98 50 13 众泰 芝麻 eZ BEV 2018/4/18 CAR A00 4.98 5.38 210 18 众泰 T300 EV BEV 2018/4/25 SUV A0 10.00 15.00 250 43 127 资料来源：公司官网、D1EV、盖世汽车等、天风证券研
41、究所 表表 5：未来上市新能源车型未来上市新能源车型：明显以：明显以 A 级以上车型为主级以上车型为主 品牌品牌 车型车型 燃料类型燃料类型 预计预计上市时间上市时间 种类种类 级别级别 到手价到手价-下限下限 到手价到手价-上限上限 续航续航（KM）电量电量（KWh)能量密度能量密度（Wh/kg）长城 欧拉 R1 BEV 2018 年底 CAR A00 长安 逸动 EV460 BEV 2018 年四季度 CAR A 405 江淮 iEVA50 BEV CAR A 12.25 14.45 400 60 121 行业报告行业报告|行业点评行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 华
42、泰 圣达菲 7 XEV520 BEV SUV A 400 华泰 圣达菲 5 NEV480 BEV SUV A 380 北汽新能源 ET400 BEV 2018/7/1 SUV A 350 135 上汽乘用车 荣威 Marvel X BEV 2018 年 SUV B 403 宝沃汽车 BXi7 BEV 2018 年 SUV B 上汽乘用车 荣威 RX8 BEV SUV B 奇瑞 捷途 x70 BEV SUV B 奇瑞 捷途 x70s BEV SUV B 爱驰 爱驰 RG BEV 跑车 长安 CS75 PHEV 2018/6/1 SUV A 60 67 比亚迪 唐 DM PHEV SUV B 比亚
43、迪 唐 2 PHEV 2018 年 SUV C 25 30 80/100 北京电咖 EV10 BEV CAR A0 270 云度 7 BEV 2019 年 SUV A 400 汉腾 X5 EV BEV 2018 第三季度 SUV A 252 奇点 iS6 BEV 2018 年底 SUV B 400 74 拜腾 拜腾 Concept BEV SUV B 400/520 71/95 威马 EX6 BEV 2019 年 SUV B 蔚来 ES8（6 座版）BEV 2019 年上半年底 SUV C 355 67 前途汽车 K50 BEV 2018 年 跑车 汉腾 汉腾 mpv BEV MPV B 一汽
44、 新特 DEV 1 BEV 2018 年 CAR A0 350 东风日产 轩逸 EV BEV 2018 下半年 CAR A 广汽丰田 ix4 EV BEV 2018 年年中 SUV A 上汽通用 别克 VELITE 6 PHEV 2018 年 6 月底 CAR A 一汽丰田 卡罗拉 PHEV CAR A 广汽丰田 雷凌 PHEV CAR A 广汽菲克 Jeep 大指挥官 PHEV 2019 年 SUV B 日产 聆风 BEV 2018 年 CAR A 400 40 起亚 Stonic BEV 2018 年 SUV A 322 46 资料来源：公司官网、D1EV、盖世汽车等、天风证券研究所 预计
45、预计 6 月销量环比有所回落，但同比依旧高增长，结构开始向月销量环比有所回落，但同比依旧高增长，结构开始向 A0 级以上切换。级以上切换。5 月受补贴政策切换影响，A00 级车型销量带动总量高增长。6 月随上述车型进入市场，销售发力，A0 以及 A 级车型将开始对行业销量结构形成中高端化支撑。预计 6 月行业总量受补贴切换环比有所回落，但同比依旧保持高增速，预计在 70%以上。新能源乘用车加速高端化，带动高端产业链进入供不应求格局新能源乘用车加速高端化，带动高端产业链进入供不应求格局。补贴周期 16 年底结束，当时众多 3 年 5 倍以上涨幅的投资机遇已趋白马化，核心标的越来越集中。与此同时，
46、随双积分压力、补贴退坡带来的新能源乘用车高端化周期才刚刚开启，未来三年左右会形成接近十倍的新市场空间。补贴旧周期高端供给和需求没有释放，产业链相关公司对应体量和占比小，股价表现弱，随高端周期开启，新能源汽车相关利润增长加速，估值也将迎来提升。行业报告行业报告|行业点评行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 图图 19：2015-2018 年年前前 5 月月中高端车型销量及占比（万辆，中高端车型销量及占比（万辆，%）资料来源：乘联会、天风证券研究所 注：中高端车型为一线自主车企、合资车企 A0 级以上车型，剔除网约车常用车型。图图 20：2015-2020 年年 A0 级以上新能
47、源车型销量及增速预测级以上新能源车型销量及增速预测（万辆，（万辆，%）资料来源：乘联会、天风证券研究所 3.投资建议投资建议 新能源汽车 2014-2016 的补贴旧周期已结束、2019-2025 年的高端周期将开启，市场处于旧周期核心标的反复波动、新周期核心标的爆发前夜的投资阶段。6 月为 2018 年产销重要节点，随补贴政策切换，今年多款全新 A 级新能源车型将自此开始发力，车企角力也就此开始，自主大厂优势突出。旧周期坚定“淡季不淡”，把握相对收益；新周期瞄准乘用车高端化、客车寡头化。推荐拥有技术优势的【上汽集团、吉利汽车【上汽集团、吉利汽车 H】、客车寡头【金龙【金龙汽车】汽车】，新能源
48、汽车高端产业链核心器件供应商【旭升股份、三花智控【旭升股份、三花智控（家电覆盖）、中鼎、中鼎股份、银轮股份、得润电子股份、银轮股份、得润电子（建议关注）】，锂钴上半年弹性依然较大，全球产业链加速放量。3.9 10.1 14.7 7.9 22.3%30.3%26.4%30.3%0%5%10%15%20%25%30%35%051015202015201620172018前5月 中高端车型销量（万辆，左轴）中高端车型销量占比（%，右轴）0%20%40%60%80%100%120%-25 50 75 100 125 1502015201620172018E2019E2020EA0级以上新能源汽车销量（
49、左轴，万辆）A0级以上新能源汽车销量增速（右轴，%）新能源汽车销量增速（右轴，%）行业报告行业报告|行业点评行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 14 图图 21：新能源汽车：新能源汽车-整车子板块整车子板块 PE TTM（倍）（倍）图图 22：新能源汽车：新能源汽车-零部件子板块零部件子板块 PE TTM（倍）（倍）资料来源：Wind,天风证券研究所 注：PE TTM，整体法，剔除负值 资料来源：Wind,天风证券研究所 注：PE TTM，整体法，剔除负值 图图 23：新能源汽车：新能源汽车-动力电池子板块动力电池子板块 PE TTM（倍）（倍）图图 24：新能源汽车：新能源汽车
50、-电池材料子板块电池材料子板块 PE TTM（倍）（倍）资料来源：Wind,天风证券研究所 注：PE TTM，整体法，剔除负值 资料来源：Wind,天风证券研究所 注：PE TTM，整体法，剔除负值 -8 16 24 32-20 40 60 802015-062016-062017-062018-06整车（左轴：倍）全A（右轴：倍）-8 16 24 32-25 50 75 1002015-062016-062017-062018-06零部件（左轴：倍）全A（右轴：倍）-8 16 24 32-75 150 225 3002015-062016-062017-062018-06动力电池（左轴：倍）
