1、中信证券研究部中信证券研究部 2019年年5月月14日日 5G元年如何寻找确定性方向元年如何寻找确定性方向 顾海波顾海波 首席通信行业分析师首席通信行业分析师 执业证书编号：执业证书编号：S101051710003 5G投资策略系列投资策略系列 2 0 7 3 1 4 6 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 7:1 91 1.2019年迄今为止通信板块表现回顾年迄今为止通信板块表现回顾 2.推动推动5G商业化进程的驱动力商业化进程的驱动力 3.确定性的发展方向在哪里确定性的发展方向在哪里 4.投资建议与风险因素投资建议与风险因素 5G元年如何寻找确定性方向 2 0 7
2、3 1 4 6 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 7:1 92 年初指数年初指数点位点位当前指数当前指数点位点位年初至今年初至今涨跌幅涨跌幅2018年年涨跌幅最新市值最新市值（亿）（亿）上证综指2,4652,90618%-25%375,822深证成指7,1498,94425%-34%132,558中小板指4,6485,60521%-38%37,129创业板指1,2291,49522%-29%23,095电子元器件(中信)3,5634,36923%-41%23,732通信(中信)3,5704,17817%-33%15,169计算机(中信)3,6124,50325%-25
3、%18,660传媒(中信)2,1042,32711%-39%13,653A股大盘指数科技指数股指分类股指分类估值处于历史偏低位：当前估值处于历史偏低位：当前PE(TTM)54x，剔除负值后剔除负值后PE(TTM)29x 资料来源：Wind，中信证券研究部 注：截至2019年5月6日收盘；注：A股市值单位为人民币 2019年年A股科技股涨跌幅一览股科技股涨跌幅一览 2019年至今年至今A股通信板块涨幅回顾股通信板块涨幅回顾 010203040506070809010001000200030004000500060002018/5/12018/6/12018/7/12018/8/12018/9/1
4、2018/10/12018/11/1 2018/12/12019/1/12019/2/12019/3/12019/4/12019/5/1通信(中信)上证综指 深证综指 通信(中信)上证综指 深证综指 2 0 7 3 1 4 6 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 7:1 93 A股通信TOP20中，65%上涨后市值基本面改善 H股通信TOP20中，80%上涨之前市值100亿，50%涨幅50亿 个股名称个股名称2019年至今2019年至今涨幅（%）涨幅（%）2018年涨幅（%）市值市值（亿元）（亿元）个股名称个股名称年初至今年初至今涨幅%涨幅%2018年年涨幅%最新市值最
5、新市值（亿元）（亿元）1*ST凡谷 156-3991.70 思科-T 601615,9522春兴精工 149-34148.79 中兴通讯-HK 56-501,2123二六三 123-3489.79 富智康集团 35-66794特发信息 104-2490.91 中国铁塔 37173,0775东方通信 9661226.73 比亚迪电子 35-412606大唐电信 91-40113.88 和记电讯香港 16-41417航天通信 88-1492.83 中信国际电讯 15431008数码科技 86-2287.88 香港宽频 13261539南京熊猫 864107.68 西安海天天 36-595710东土
6、科技 77-3379.82 香港电讯-SS 102181111广和通 75-858.17 FIT HON TENG 9-3521612东信和平 71759.70 VTECH HOLDINGS 7-3215113天喻信息 70-1359.39 电讯盈科 6631914共进股份 68-2878.58 中国联通6 -202,34115吴通控股 66-3280.83 中国通号2 -841116中兴通讯 58-461,212.09 中国电信-1 112,78017闻泰科技 51-37203.93 中国移动-4 -012,77518广电网络 50-1770.40 中国通信服务-6 2836619光弘科技
7、481283.88 数码通电讯-6 -47920梦网集团 47 -3184.87 南京熊猫电子-6 -30 108序序号号A股通信TOP20A股通信TOP20港股通信TOP20港股通信TOP202 0 7 3 1 4 6 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 7:1 94 1.2019年迄今为止通信板块表现回顾年迄今为止通信板块表现回顾 2.推动推动5G商业化进程的驱动力商业化进程的驱动力 3.确定性的发展方向在哪里确定性的发展方向在哪里 4.投资建议与风险因素投资建议与风险因素 5G元年如何寻找确定性方向 2 0 7 3 1 4 6 6/3 6 1 3 9/2 0 1
8、9 0 5 1 4 1 7:1 95 中国中国 智能制造智能制造 美国美国 计划计划 现状现状 计划计划 现状现状 2018年10月，特朗普政府发布国家先进制造战略计划 能源部橡树岭国家实验室与产业界签署130多项合作协议，斥资1200多万美元资助超过35个增材制造技术系统的研发 中国制造2025主推方向之一 2018年11月，工信部国家智能制造标准体系建设指南 2018年全国规模以上工业企业增加值同比上升6.2%，高技术制造业、装备制造业增加值同比增长11.7%和8.1%2018年，美国工业生产指数创近8年新高，同比增长4.1%；制造业生产指数同比增长2.4%，增速创近6年新高 5G 201
9、8年10月，特朗普政府总统备忘录指示商务部牵头制定国家频谱战略 2018年4月，国家科学基金会试点启动“先进无线网络研究平台”，资助可迅速推向市场的无线设备、技术、协议和服务的早期研究 2018年7月，工信部、发改委印发扩大和升级信息消费三年行动计划(2018-2020年)，提出加快5G标准研究、技术试验，推进5G规模组网建设及应用示范工程，确保启动5G商用 2016年8月，5G频谱资源分配方案公布 2019年1月，IMT-2020发布5G试验第三阶段测试结果，达到预商用水平 三大运营商相继加大5G基础设施投入 Verizon、AT&T、T-Mobile、Sprint等已经在一些区域发展了固定
10、和移动5G服务 量子通信量子通信 2018年9月，国家科技委员会发布国家量子信息战略概述 2018年12月，特朗普政府签署国家量子倡议法案，正式建立全美跨部门协调量子信息研发的法律体系 2017年11月，发改委提出国家广域量子保密通信骨干网络建设一期工程 2017年5月，“十三五”国家基础研究专项规划提出，构建完整的空地一体广域量子通信网络体系 2016年8月，世界首颗量子科学实验卫星“墨子号”成功发射 2017年8月，国家量子保密通信“京沪干线”，通过技术验收 能源部投入2.18亿美元宣布研究量子信息新兴领域 人工智能人工智能 2018年5月，国家科技委员会设立人工智能特别委员会 2019年
11、2月，特朗普政府发起“国家人工智能倡议”，确保美国在AI创新前沿的投入 国防部先进研究计划局投入20亿美元研究下一代AI技术 2017年7月，国务院印发新一代人工智能发展规划，提出分三步走的战略目标，到2030年使中国人工智能理论、技术与应用总体达到世界领先水平，成为世界主要人工智能创新中心 中国已成为人工智能发展最迅速的国家之一，2018年中国人工智能市场规模有望超过300亿元人民币 2018年，美国人工智能（AI）公司获得的风投总额达到创纪录的93亿美元，较上一年上升了72%。2.1.1 5G是抢占科技制高点的战略要地是抢占科技制高点的战略要地 2 0 7 3 1 4 6 6/3 6 1
12、3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 7:1 96 计划计划2020年商用年商用5G 全面布局全面布局5G研发及产业研发及产业 IMT-2020 2018年初试商用年初试商用 三星等企业全面投入三星等企业全面投入 5G Forum 5GMF 计划计划2020年商用年商用5G NTT DoCoMo相对积极相对积极 5G America Verizon2017年试验年试验V5G rizon 5G技术论坛（技术论坛（V5GTF）制定规范制定规范 发布发布3.85GHz授权频谱授权频谱 成立成立METIS/5GPPP系列项目系列项目 5GPPP 美国美国、韩国韩国、日本等国都已启动日本等国都已启
13、动5G商用计划商用计划，意图抢占标准和产业高地意图抢占标准和产业高地 以以2020年商用为目标年商用为目标，中国政府大力推进中国政府大力推进5G发展发展 抢占技术制高点：主导5G系统设计及标准制定，担任国际标准组织的重要席位 开展5G试验和应用示范，加速产业成熟 2.1.2 中美日韩为第一梯队，欧洲也在积极推进中美日韩为第一梯队，欧洲也在积极推进 资料来源：留图网，中信证券研究部 2 0 7 3 1 4 6 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 7:1 97 2.1.3 5G是战略级科技拼图中的基础设置 美国美国 资料来源：中信证券研究部整理 中国中国 计划计划 第三阶段
14、第三阶段NSANSA（非独立组网）测试已全部完成全部完成，同时，SASA（独立组网）（独立组网）测试全面启动测试全面启动 工信部、发改委印发扩大和升级信息消费三年行动计划(2018-2020年)，提出加快加快5G5G标准研究、技术试验，推进标准研究、技术试验，推进5G5G规模组网建设及应用示范工规模组网建设及应用示范工程，确保启动程，确保启动5G5G商用商用 2018/72018/7 2018/62018/6 5G独立组网国际标准完成，5G标准的第二版本启动；IMT-2020(5G)发布5G技术研发试验第三阶段测试结果，5G基站与核心网设备均可支持非独立组网和独立组网模式，主要功能符合预期，达
15、主要功能符合预期，达到预商用水平。到预商用水平。2019/12019/1 华为发布两款5G5G关键芯关键芯片片 2019年，在完成5G技术研发试验第三阶段的基础上，进一步推动进一步推动5G5G商商用芯片终端研发和测用芯片终端研发和测试试，尽快实现“22”要求。20192019年预商用，年预商用，20202020年年正式商用正式商用 三大运营商三大运营商5G5G频频谱分配方案落地谱分配方案落地 2018/122018/12 2018/92018/9 三大运营商相继发布5G5G策略，聚焦策略，聚焦5G5G终端发展终端发展 2 0 7 3 1 4 6 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5
16、1 4 1 7:1 98 2.1.4 5G增量市场，中国市场最大增量市场，中国市场最大 资料来源：Wind，中信证券研究部？截止截止2018年年12月，各国月，各国TOP1运营商的运营商的4G基站规模：中国基站规模：中国241万，美国万，美国20万，万，日本日本10万，韩国万，韩国5万万 序号序号 国家情况（国家情况（2018年）年）运营商运营商 盈利状况盈利状况(百万百万$)设备商设备商 国家国家 人口人口(百万百万)人均人均GDP($)营业收入营业收入 Capex 1 美国 325.7 62520 Verizon 130863 18087 三星、爱立信、高通 AT&T 170756 212
17、51 爱立信、诺基亚、三星、高通 T-mobile 43310 5668 Cisco思科、爱立信、诺基亚、高通 Sprint 33600 1267 爱立信、诺基亚、三星、高通 2 中国 1395.4 9509 中国移动 97754 28436 中国联通 42180 8279 中国电信 54949 12218 3 日本 127.2 39369 NTT Docomo 44914 3967 Softbank 82639 12316 KDDI 47481 3401 三星 4 韩国 51.2 32046 SK 15048 2939 三星、爱立信、诺基亚 KTF 20901 2682 爱立信、三星、诺基亚
18、、思科 LG Telecom 10813 1089 华为华为、三星、诺基亚 2 0 7 3 1 4 6 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 7:1 99 运营商资本开支计划超预期运营商资本开支计划超预期 总量较2018年增加，增速+5.95%5G开支计划340亿元 2.2.1 2019年运营商资本开支触底回升年运营商资本开支触底回升 资料来源：三大运营商财报，中信证券研究部（2019年数据来自运营商公告计划）20152019年运营商资本开支一览年运营商资本开支一览 2,135 1,956 1,873 1,775 1,661 1,669 769 1,078 968 887
19、 749 780 849 1,339 721 421 449 580 5.95%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000201420152016201720182019E移动 电信 联通 同比 CAPEXCAPEX收 入收 入REVCAPEX(亿 元亿 元)增 速增 速%（亿 元）（亿 元）增 速增 速%占 收 比占 收 比20154,385.7416.3712,786.422.1234.37.7220163,562.17-18.7813,373.414.5926.64-4
20、.0920173,086.30-13.3613,839.173.4822.3-3.8420182,859.70-7.3414,071.221.6820.32-4.382019E3,030.005.9614,186.030.8221.367.3年 份年 份CAPEX增 速增 速R/EV增 速增 速2 0 7 3 1 4 6 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 7:1 910 2.2.2 2019年通信企业运营状况开始改善年通信企业运营状况开始改善 22.04 22.19 20.42 19.09 21.09 21.49 20.82 18.67 20.80 20.49 21.
21、01 19.80 21.48 16.81 16.95 16.27 15.61 14.73 15.52 15.53 14.60 14.87 15.03 14.96 14.57 13.43 22.92 24.65 23.00 20.69 24.97 25.72 26.46 21.64 26.45 27.18 27.37 25.27 28.65 34.68 32.25 28.12 28.67 32.20 32.81 29.53 29.73 28.01 35.40 36.51 34.25 39.97 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.00201
22、6Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1通信行业 通信行业（剔除中国联通、中兴通讯）中国联通 中兴通讯 龙头企业毛利率企稳回升龙头企业毛利率企稳回升，市场需求和竞争情况转好市场需求和竞争情况转好 经营现金流开始提升经营现金流开始提升，研发投入有支撑研发投入有支撑 9%14%-14%8%-2%-11%170%-20%-33%104%-50%0%50%100%150%200%02004006008001,0001,2001,40020142015201620172018OCFOCF（剔除中
23、国联通、中兴通讯）同比 同比 资料来源：Wind，中信证券研究部 2 0 7 3 1 4 6 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 7:1 911 高壁垒：专利、规模经济、网络经济、模式重；高毛利率60%+公司公司 专利族数专利族数 占比占比 华为华为 214 77.26%LG 49 17.69%ETRI 14 5.05%汇总汇总 277 100.00%公司公司 专利族数专利族数 占比占比 华为华为 1,481 28.90%爱立信爱立信 1,134 22.13%三星三星 1,038 20.26%夏普夏普 495 9.66%英特尔英特尔 468 9.13%LG 389 7.
24、59%IDAC Holdings 96 1.87%汇总汇总 5,124 100.00%5G新核心网领域声明专利 5G新空口声明专利分布 2.2.3 通信主设备技术壁垒极高，行业龙头地位稳固 资料来源：中国知识产权杂志，2018年7月，中信证券研究部 资料来源：中国知识产权杂志，2018年7月，中信证券研究部 资料来源：Wind，中信证券研究部 资料来源：华为，中信证券研究部 全球无线主设备商的格局非常稳定 光传输市场的竞争格局 30%29%24%9%5%RAN市场占比（2018Q1）华为华为 爱立信爱立信 诺基亚诺基亚 中兴通讯中兴通讯 三星三星 34%24%17%12%6%7%华为 诺基亚
25、思科 中兴 瞻博网络 其它 2 0 7 3 1 4 6 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 7:1 912 运营商资本开支回暖利好龙头运营商资本开支回暖利好龙头 华为2019Q1营收1797亿元（YoY+39%），预计全年增速20%左右 中兴通讯2019Q1净利润8.63亿元（YoY+121%），连续4季度下滑后反转 2019年年5G研发投入有保障研发投入有保障 华为2018年研发费1015亿元（占营收比14%），位列全球第5 中兴通讯聚焦5G主航道，2019Q1研发投入30亿（占营收比14%，环比+5pcts）资料来源：华为年报，中信证券研究部 （公司对外发布的目标）
26、资料来源：中兴通讯年报，中信证券研究部（公司公告的目标）华为华为20072019年营收（亿元）年营收（亿元）中兴通讯中兴通讯20092018年营收（百亿美元）年营收（百亿美元）2.2.4 华为增长依然强劲，中兴通讯的经营状况大幅好转华为增长依然强劲，中兴通讯的经营状况大幅好转 938 1,252 1,491 1,825 2,039 2,202 2,390 2,882 3,950 5,216 6,036 7,212 8,552 -5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00-1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7
27、,000 8,000 9,000-30.0-20.0-10.0-10.0 20.0 30.00.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.002 0 7 3 1 4 6 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 7:1 913 1.2019年迄今为止通信板块表现回顾年迄今为止通信板块表现回顾 2.推动推动5G商业化进程的驱动力商业化进程的驱动力 3.确定性的发展方向在哪里确定性的发展方向在哪里 4.投资建议与风险因素投资建议与风险因素 5G元年如何寻找确定性方向 2 0 7 3 1 4 6 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5
28、1 4 1 7:1 914 标准：标准：3GPPITU，美国主导美国主导，国家牵头参与国家牵头参与 系统设备：华为系统设备：华为、中兴中兴、大唐大唐、烽火烽火，我们预测我们预测5G将是将是4G网络投资规模的网络投资规模的1.4倍倍 已经突破环节：光模块已经突破环节：光模块、双工器双工器、天线等天线等 供应链安全（及时供货）、竞争力（毛利率）3.1.1 5G产业链的份额和毛利空间变化产业链的份额和毛利空间变化 资料来源：美国国际战略研究中心CSIS，中信证券研究部翻译 2 0 7 3 1 4 6 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 7:1 915 核心器件：核心器件：CP
29、U、FPGA、RF SOC、AD/DA等等 基础研究：基础理论基础研究：基础理论、科研项目等科研项目等 技术专利和人员：国际合作技术专利和人员：国际合作，并购并购 资金：大基金资金：大基金，科创板科创板，3.1.2 产业链上游的技术突破产业链上游的技术突破 资料来源：美国国际战略研究中心CSIS，中信证券研究部翻译 2 0 7 3 1 4 6 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 7:1 916 5G基于基于SDN/NFV的的“三朵云三朵云”网络架构网络架构，依场景灵活部署依场景灵活部署 控制云为核心，核心网功能的模块化和虚拟化，在控制面集中基础上支持能力开放支持能力开放
30、 转发云实现用户面功能以及业务使能，由控制云控制，实现控制与承载分离 接入云实现多层次无线网接入，支持边缘计算，与控制云和转发云配合实现移动网功能 资料来源：中国电信5G技术白皮书中国电信 3.2.1 网络能力开放：全面云化，网络部署更加灵活网络能力开放：全面云化，网络部署更加灵活.5G虚拟控制云虚拟控制云5G虚拟接入云虚拟接入云传统网元传统网元(3G/4G)5G控制物理资源控制物理资源5G 虚拟转发云虚拟转发云Internet/PDN网络控制器网络控制器无线资无线资源管理源管理策略策略控制控制路径路径管理管理macroHEW WiFi5G交换机交换机5G交换机交换机5G交换机交换机5G转发物
31、理资源转发物理资源5G接入物理资源接入物理资源内容内容信息信息管理管理 WiFipicoMulti-hopD2D车联网车联网M2M多连接多连接控制控制数据数据Xn业务使能业务使能业务使能业务使能移动性移动性管理管理基础基础设施设施管道管道控制控制增值增值服务服务数据数据信息信息能力开放能力开放传统网传统网元适配元适配MANOS-RAN本地控制本地控制本地控制本地控制超密集组网超密集组网MEC 2 0 7 3 1 4 6 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 7:1 917 5G内置内置MEC（边缘计算边缘计算）使网络边缘具备计算和存储等使网络边缘具备计算和存储等IT能力能
32、力 面向固移网络协同的面向固移网络协同的MEC，大幅推进大幅推进网络能力开放网络能力开放 3.2.2 网络能力开放：网络能力开放：MEC使得边缘更加智能使得边缘更加智能 核心层（省级）接入环/汇聚 核心层（城域）P-GW 5ms(LTE)1-4ms 2-3ms 1-4ms 2-5ms 依业务部署位置定(30ms)注：LTE用户面单向要求为5ms 一级DC 二级DC 三级DC 4G 中心DC 基站WiFi/有线接入网络功能业务功能移动网络边缘网关（5G边缘UPF）固网网关（vBRAS）vCDN等车联网园区定制化应用增强现实虚拟现实服务管理网络信息服务定位服务缓存加速多网协同与融合管理多网协同与融
33、合管理边缘网络能力开放边缘网络能力开放移动网络移动网络集中网关固网CDN固定网络固定网络移动网络普通业务流固网普通业务流移动网络视频等业务流移动网络本地业务流固网本地业务流MEC业务平台与中心CDN等交互资料来源：中国电信5G技术白皮书中国电信 2 0 7 3 1 4 6 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 7:1 918 对无线网络资源进行灵活切片对无线网络资源进行灵活切片，形成相互隔离的虚拟无线网络形成相互隔离的虚拟无线网络 基于基于GPP+加速器实现加速器实现，上层网络能力开放上层网络能力开放，业务快速创新业务快速创新，节省投资节省投资 满足未来多业务运营的定制化
34、满足未来多业务运营的定制化、差异化和隔离要求差异化和隔离要求 同一硬件平台同一硬件平台、同一频段上构建多个虚拟无线网络满足业务需求同一频段上构建多个虚拟无线网络满足业务需求 资料来源：中国电信5G技术白皮书中国电信 资料来源：中国电信5G技术白皮书中国电信 无线网络资源的端到端切片无线网络资源的端到端切片 切片支持相互隔离的虚拟无线网络切片支持相互隔离的虚拟无线网络 3.2.3 网络能力开放：切片提供分层端到端服务网络能力开放：切片提供分层端到端服务 MMEVMMMEVMOperator AOperator BMMEVMSGWVMMMEVMPGWVMMMEVMPCRFVMMMEVMHSSVMV
35、-RANV-EPCServiceHSSVMIMSVMMSCSVMMMEVMThird PartyVMMMEVMSelfOperatedServiceVMMMEVMeNBVMHypervisorRadio Resource AllocationMux/DeMuxPDCPRLCMACPHYGTP-UUDP/IPL2L1Physical HardwareRadio Resource EstimationVirtual eNodeBPDCPRLCMACPHYGTP-UUDP/IPL2L1Radio Resource EstimationVirtual eNodeBTimeFrequencyRadio
36、Resource VirtualizationPhysical eNB Virtualization 1.pngService/OperatorRadio ResourceUserMapVideoSocialVoIPOperator2 0 7 3 1 4 6 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 7:1 919 政策放开民营准入进行时政策放开民营准入进行时，网络末梢放开网络末梢放开，提供多样化服务提供多样化服务 移动通信服务：虚拟运营商，截至2019年4月共计37家，智能网络提供创新机遇 固网接入网业务开放试点：2015年3月1日起实施，时间3年，2018年6月通知延长到
37、2020年底。已经超过150个城市进入试点，相关试点企业数百家 提速降费：2019年5月，工信部、国资委印发关于开展深入推进宽带网络提速降费 支撑经济高质量发展2019专项行动的通知，明确开展“精准降费”，实现中小企业宽带实现中小企业宽带和专线平均资费均降低和专线平均资费均降低15%，内地与港澳地区间流量漫游费降低30%，移动网络流量平均资费降低20%以上 向外资开放经营许可，偏重增值电信业务向外资开放经营许可，偏重增值电信业务 2014年1月工信部关于中国（上海）自由贸易试验区进一步对外开放增值电信业务的意见（以下简称 意见），上海自贸区内进一步试点开放七个增值电信业务领域，其中信息服务业务
38、、存储转发类业务等两项业务外资股比可试点突破50%。2016年2月发布外商投资电信企业管理规定最新修订版，2016年5月，工信部批准了日资100%持股的平和堂（中国）有限公司就第二类增值电信业务中的在线数据处理与交易处理业务（经营类电子商务）提出的增值电信业务经营许可申请 2019年1月25日，英国电信（简称BT）成为第一家获得工信部颁发的全国许可证的国际电信公司，判断将侧重服务于在华外商。3.3 下游的政策开放与商机下游的政策开放与商机 2 0 7 3 1 4 6 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 7:1 920 1.2019年迄今为止通信板块表现回顾年迄今为止通信
39、板块表现回顾 2.推动推动5G商业化进程的驱动力商业化进程的驱动力 3.确定性的发展方向在哪里确定性的发展方向在哪里 4.投资建议与风险因素投资建议与风险因素 5G元年如何寻找确定性方向 2 0 7 3 1 4 6 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 7:1 921 政策指向政策指向“5G引领国际引领国际”，多方推动力强大多方推动力强大，商用商用2020年年 5G：我们预计总投资超过：我们预计总投资超过1.3万亿万亿（是是4G的的1.4倍倍）基站天线：47倍；主设备/承载网：空间翻倍；光模块：25G，空间翻倍 2030年年，预计预计5G将催生将催生toB新领域的独角兽新
40、领域的独角兽 2019年下半年年下半年，商用进程有望超预期商用进程有望超预期 订单驱动：配置龙头，系统设备、天线及滤波器、光模块等 事件驱动：从华为/中兴产业链挖掘弹性，连接器、环形器 资料来源：中国移动官网 5G需要全面升级的环节需要全面升级的环节 4.1 我们对我们对5G的结论：的结论：5G拉动行业拉动行业10年大周期年大周期 资料来源：中信证券研究部整理、测算 5G总投资预计将超过总投资预计将超过1.33万亿（万亿（+57%）2 0 7 3 1 4 6 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 7:1 922 4.2 5G设备的投资策略是聚焦龙头找增量最大方向设备的投资
41、策略是聚焦龙头找增量最大方向 2019年：年：5G“主题主题”逐渐落地逐渐落地，突破垄断环节突破垄断环节、放量规模放量规模成为关注点成为关注点 核心设备：技术升级核心设备：技术升级+白盒化趋势白盒化趋势 量价双升(天线、连接器、环形器)，价值量提升（介质滤波器，PCB板）核心网和核心网和MEC：运营商引入新供应商：运营商引入新供应商，实时云化实时云化NFV 资料来源：中信证券研究部整理 5G设备环节受益细分领域的龙头公司设备环节受益细分领域的龙头公司 大类大类明细明细公司公司简要说明简要说明核心网中兴通讯中兴通讯/亚信科技运营商在核心网投入规模有望数倍增长，或有新玩家进入无线烽火通信烽火通信初
42、期受益于边缘的IP接入，比如移动的PTN、联通电信IPRAN的升级，后续逐步受益于骨干网的扩容5G天线比4G天线复杂，预计单价将从2000提升到6000以上；集中度提升：由于天线和射频需要紧耦合，预计将从现在几十家混战的局面减少到7-8家PCB深南电路/生益/沪电 5G频段更高，对高频覆铜板需求大，单天线的PCB板用量预计要将近800元；业界水平最高的是罗杰斯灿勤（非上市）/国华（风华高科）灿勤属华为系，产品质量最好；国华次之，属于中兴系；全球最强的是京瓷。ST凡谷、大富科技凡谷属于华为系；大富给爱立信、诺基亚、康普等供货；连接器永贵电器/中航光电/电联技术5G从2通道-4通道上升到64通道，
43、带来的连接器的数量的大幅增加以及小型化，当前单价约15元，单天线980元。目前业内最好的是罗森博格和安费诺隔离器/环形器天河防务/国睿科技/中光防雷由于环形器和发射通道数相关，5G时代，单站环形器价值量是4G的16倍。目前通信设备商的环形器/隔离器供应商主要是SDP、SKYWORKS、TDK。京信/佰才邦1、空间大增：小基站室分的投资占运营商无线投资的30%，预计5G的比例可能提升到35%中国铁塔2、站址需求量大幅增加，第三方民营企业有望分享中际旭创数通市场高速光模块封装龙头，如果解决方案最终走向100G，将利好旭创进入该市场。光迅科技/新易盛电信市场5G建设拉动25G光模块放量，家宽/IPT
44、V等拉动10G PON需求提升南都电源耗电更高：以64通道*2.5W每通道计算，5G的单基站耗电量也会相比4G有50%100%的提升，促使电池、开关电源的需求增加小基站小基站光模块光模块电源电源主设备主设备中兴通讯中兴通讯制裁后国内外运营商业务快速恢复，核心竞争力强全方位收益，确定性最高承载网射频前端射频前端天线京信/通宇通讯滤波器2 0 7 3 1 4 6 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 7:1 923 1 1 1 2 2 2 4 10 11 33 87 020406080100荷兰 法国 新加坡 韩国 瑞士 中国香港 德国 中国台湾 日本 美国 大陆 华为：华为
45、：19万员工万员工，营收营收1000亿美金亿美金（+17%），盈利盈利500亿元人民币亿元人民币 美国33家：Intel、高通、Skyworks、Avago等，CPU、射频芯片等高端元器件 德国4家：英飞凌、罗森伯格、罗德与施瓦茨等，网络设备的高端射频元器件 日本11家：村田、索尼、住友等，高端光通信元器件等 台湾10家：台积电、联发科、大力光、富士康等，设计、流片、封装等大规模产能 韩国2家：三星、SK海力士，存储元器件 大陆87家：深南电路、剑桥科技、鸿博股份、春兴精工、通宇通讯等，配套及代工 资料来源：华为供应商报告参照系发布，中信证券研究部 华为的全球供应商分布华为的全球供应商分布 华
46、为的全球供应商业务类别华为的全球供应商业务类别 4.2.1 HOW TO华为的供应商体系华为的供应商体系 1 2 2 3 4 9 10 12 13 19 25 41 051015202530354045数据 半导体 销售 软件 网络 存储 其他 通信 芯片 手机 光器件 电子 资料来源：华为供应商报告参照系发布，中信证券研究部 2 0 7 3 1 4 6 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 7:1 924 中兴规模：中兴规模：7万员工万员工，年收入年收入1088亿亿（2017年年），盈利约盈利约50亿亿 运营商业务的供货商在运营商业务的供货商在A股的上市公司股的上市公司
47、12家家 终端供应链：超过终端供应链：超过300家家，包括合力泰等包括合力泰等 4.2.1 HOW TO中兴的供应商体系中兴的供应商体系 公司代码公司代码公司名称公司名称来自中兴销售额来自中兴销售额（万元）（万元）占总收入比重占总收入比重来自中兴收入排名来自中兴收入排名300735.SZ光弘科技2342.78 1.91%（2016年）第4（2016年报）300350.SZ华鹏飞3.25%推测属于前五002369.SZ卓翼科技5 排名5000050.SZ深天马推测位于前五5.74%推测前五002897.SZ意华股份1473.04(2017中报）2.65%第4(2017中报)300602.SZ飞荣
48、达1756.894.815002916.SZ深南电路14838.265.672300548.SZ博创科技1797.245.154002902.SZ铭普光磁20281.7214.411002897.SZ意华股份2885.912.912300025.SZ华星创业7774.655.932000070.SZ特发信息106145.7923.011资料来源：彭博，Wind，中信证券研究部 公司的运营商业务的供应商摘录（公司的运营商业务的供应商摘录（A股上市）股上市）2 0 7 3 1 4 6 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 7:1 925 2天线天线 8天线天线 大规模天线大规
49、模天线 频段 1.8G 2.6G 3.5GHz 大小（mm3）136016080 1400300120 700400190 重量（kg）10kg 17kg 37kg 阵子（个数）1012(20)1242(96)1282(192)2天线天线 8天线天线 大规模天线大规模天线（64TxRU）4.2.2 5G的增量重点：天馈射频之天线的增量重点：天馈射频之天线 资料来源：中国电信，中信证券研究部 大规模天线大规模天线Massive MIMO，在基站端安装上百根天线在基站端安装上百根天线（128根根、192根根），从而实现上百个天线同时发数据从而实现上百个天线同时发数据，是是5G提升速率的关键提升速率
50、的关键 2 0 7 3 1 4 6 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 7:1 926 4G周期重演，周期重演，5G走势预测走势预测 性能指标激增，数量翻倍支撑性能指标激增，数量翻倍支撑 投资成本较高，建设周期延长投资成本较高，建设周期延长 基站数量提升拉动天线需求增长基站数量提升拉动天线需求增长 资料来源：中国电信5G白皮书中国电信、中信证券研究部 资料来源：工信部、中信证券研究部 资料来源：工信部、中信证券研究部预测 资料来源：ABI Research、中信证券研究部预测 4.2.2 弹性之“量”：天线随弹性之“量”：天线随5G基站数增基站数增3580%频率频率/M
