1、 请参阅最后一页的重要声明 证券证券研究报告研究报告行业深度研究行业深度研究20202020 年投资策略报告年投资策略报告 关注关注产业变革，探寻投资机产业变革，探寻投资机会会 国际油价：预计国际油价：预计 20202020 年布油价格在年布油价格在 6060-7070 美金波动美金波动 从供给端来看，页岩革命成功之后美国原油产量继续提升，但最近一年来美国钻机数量出现大幅下降，同时 DUCs 数量持续下降，2020 年之后美国石油增产的趋势或将停止；OPEC 主要成员国及俄罗斯预计未来一段时间也将持续实施限产措施。从需求端来看：全球经济增长放缓对原油需求有一定压制作用，EIA、IEA、OPEC
2、 分别预测 2020 年全球石油需求增速为 1.43%、1.20%、1.08%。整体来看，我们预计 2020 年布伦特油价将在 60-70 美金波动。天然气：需求快速增长，国家管网公司成立带来行业机遇天然气：需求快速增长，国家管网公司成立带来行业机遇 中国天然气行业迎来快速发展期，预计 2019 我国天然气表观消费量同比增长约 10%，增量依旧可观；国家管网公司挂牌成立，有望激励多种主体参与上游油气勘探开采，同时可预期管网建设将进一步加速；对于下游城燃运营商来说，管网独立将为多元化气源选择提供便利；标的方面，建议关注拥有上游天然气资源的中国石油、中国石油、中国石化、新奥股份中国石化、新奥股份等
3、；油服公司中油工程、石化机械、石化油中油工程、石化机械、石化油服服等；以及下游城燃运营商华润燃气、中国燃气华润燃气、中国燃气等。能源安全引起关注，油服行业迎来机遇能源安全引起关注，油服行业迎来机遇 在目前国际局势之下，中央层面直接批示要求加大油气勘探开发力度，降低油气对外依存度；三大石油公司积极响应中央指示，上游勘探开发资本开支大幅增加，未来一段时间内上述资本开支将逐步兑现，带动国内油服行业公司业绩提升。建议关注中油工程、石中油工程、石化油服、中海油服、石化机械化油服、中海油服、石化机械等。原料轻质化大势所趋，乙烷裂解制乙烯、原料轻质化大势所趋，乙烷裂解制乙烯、PDH 项目比翼齐飞项目比翼齐飞
4、 伴随美国页岩革命，全球乙烷、LPG 供应不断增加，乙烷和丙烷等轻质化原材料生产烯烃相比现有主流路径成本优势显著，2019 年PDH 盈利能力强，未来乙烷裂解制备乙烯前景可期。原料轻质化制备烯烃方面，推荐卫星石化、万华化学、东华能源、金发科技卫星石化、万华化学、东华能源、金发科技。炼化一体化项目陆续投产，炼化一体化项目陆续投产，2020 年继续看好民营大年继续看好民营大炼化炼化 2019 年，恒力炼化一体化项目率先达产、恒逸文莱 PMB 一期打通全流程；浙石化预计在 2020H1 打通全流程，盛虹炼化也在积极建设之中。随大炼化项目投产，民营化纤企业可期实现产业链向上延伸、抗风险能力增强、盈利大
5、幅提升。重点推荐恒力石化、恒逸恒力石化、恒逸石化、荣盛石化、东方盛虹石化、荣盛石化、东方盛虹；主营炼厂看好“原油-炼化-加油站”全产业链布局的中国石化中国石化，关注中国石油、上海石化中国石油、上海石化。“炼化“炼化-化纤”产业链竞争优势突出，看好长丝盈利能力提升化纤”产业链竞争优势突出，看好长丝盈利能力提升 国内大量 PX、MEG 产能逐步投放，进口依赖度有望大幅下降，民营炼化/化纤企业竞争力和定价权将大幅提升。产业链中长丝产能投放最有序，重点推荐长丝三巨头新凤鸣、桐昆股份和恒逸石化新凤鸣、桐昆股份和恒逸石化。维持维持 买入买入 郑勇郑勇 13811910975 执业证书编号：S1440518
6、100005 于洋于洋 010-86451150 执业证书编号：S1440518080001 邓胜邓胜 021-68821600 执业证书编号：S1440518030004 黄帅黄帅 010-85130726 执业证书编号：S1440518010001 研究助理研究助理:胡世超胡世超 010-86451498 研究助理研究助理:邓天泽邓天泽 010-86451606 发布日期：2019 年 12 月 19 日 市场市场表现表现 相关研究报告相关研究报告 -15%-5%5%15%25%35%2018/12/182019/1/182019/2/182019/3/182019/4/182019/5/
7、182019/6/182019/7/182019/8/182019/9/182019/10/182019/11/18石油化工上证指数石油化工石油化工 行业深度报告报告 石油化工石油化工 请参阅最后一页的重要声明 目录目录 国际油价：预计 2020 年布油价格在 60-70 美金波动.1 2019 年走势回顾：多空切换，布伦特油价在 60 美金附近徘徊.1 美国：原油产量继续提升，但后续增长乏力.2 OPEC：短期内继续实施减产刺激国际油价，长期局势尚不明朗.7 需求端：全球经济增长放缓压制原油需求.12 展望未来，预计 2020 年布油价格在 60-70 美元/桶区间波动.13 天然气：需求快
8、速增长，国家管网公司成立带来行业机遇.14 能源结构升级+环保需求，中国天然气需求保持高速增长.14 中国天然气增速有所放缓，但增量依旧可观.17 国家管网公司挂牌，长期利好中国天然气产业发展.22 能源安全引起关注，油服行业迎来机遇.26 我国油气对外依存度逐年攀升，能源安全问题引起关注.26 上游资本开支增加，油服行业订单兑现.29 原料轻质化大势所趋，看好乙烷裂解制乙烯.32 丙烷丙烯产业链：整体平稳健康发展，供需基本平衡.32 丙烷国内供需：液化丙烷进口主要来自于中东和美国.33 全球丙烯供需基本平衡，国内丙烯供需稳定.33 烯烃扩能主要依赖煤化工和 PDH 路线，PDH 投产进入新周
9、期.35 世界乙烷供需格局：美国乙烷供应加大，中国乙烷裂解制乙烯前景可期.37 页岩气革命推升美国乙烷供给.37 乙烷裂解制乙烯大势所趋.40 炼化市场进入“战国时代”，看好民营炼化一体化项目.45 全球炼油状况与发展.45 中国炼油工业发展现状与趋势.47 民营企业崛起，炼油增量市场起主导作用.47 我国石化产业处在“由大向强”高质量发展迈进时期.49 中国炼油产品需求持续增长，系列政策利好民营炼化成品油.49 全球 PX 将进入宽松局面，2020 年涤纶长丝格局向好.52 国内 PX 加速投产,全球 PX 将进入宽松局面.52 PTA 经历 18-19 年高盈利，2020 年进入比拼成本竞
10、争时代.53 乙二醇产能迎来爆发式增长，2020 年油头乙二醇将进一步冲击市场.55 长丝需求刚性，行业集中度提升.56 投资建议和标的公司.57 风险分析.58 1 行业深度报告报告 石油化工石油化工 请参阅最后一页的重要声明 国际油价：预计国际油价：预计 2020 年布油价格在年布油价格在 60-70 美金波动美金波动 2019 年走势年走势回顾回顾：多空切换，布伦特油价在：多空切换，布伦特油价在 60 美金附近徘徊美金附近徘徊 2019 年国际油价走势基本上保持了震荡态势。2018 年 Q4 以来，由于 OPEC 及美国增产，同时美国阶段性豁免伊朗制裁，导致全球供给增加，油价大幅下跌；2
11、018 年底，OPEC+达成新的一轮减产协议，供需根据好转，2019 年 1-4 月国际油价持续回升；进入 5 月份之后，中美贸易摩擦持续升级，市场对原油需求产生悲观预期，同时美国原油产量持续增长，油价随之下跌；2019 年下半年，6 月份霍尔木兹海峡争端，以及 9 月份沙特遇袭，分别在短时间内催动油价的大幅上涨，但全球经济增长悲观预期又对油价进行了压制，整体在 60 美金附近震荡。图图 1：WTI 原油和布伦特原油期货结算价走势原油和布伦特原油期货结算价走势 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 长期来看，全球原油市场的供需格局将对原油价格产生深刻影响，从需求来看，美国、欧洲、以及以中
12、国、印度为代表的新兴经济体的经济增速决定着国际原油市场的需求；从供给来看，原油供给趋向政治主导，美国、沙特、俄罗斯“三强鼎立”，控制着全球产国三分之一的原油供给，美国页岩油产量的快速增长将扩大其在全球原油市场中的话语权。另外，地缘政治对原油市场的边际影响正在加强，美国、俄罗斯、沙特之间的政治博弈将对油价产生深层次影响，伊核问题、ISIS 武装、委内瑞拉政治经济局势同样会在短期内对油价产生剧烈波动。另外，原油同样具备一定的金融属性，金融市场的波动也会对原油价格产生一定影响。2 行业深度报告报告 石油化工石油化工 请参阅最后一页的重要声明 图图 2：油价分析框架油价分析框架 资料来源：中信建投证券
13、研究发展部 美国：原油产量继续提升，但后续增长乏力美国：原油产量继续提升，但后续增长乏力 美国原油美国原油持续增产持续增产。2010 年以来，随着页岩油革命成功，美国国内油气产量大幅提升，原油出口量大幅增长，进口量也在不断下降。2018 年美国原油总产量达到 1327 万桶/日，相对于 2008 年的产量低点基本上已经翻倍，其中根据 EIA 的估算，2018 年页岩油在美国原油产量中的占比已经达到 59%。根据 Rystad Energy 数据，Permian Midland 地区的页岩油盈亏平衡成本已经从 2013 的 98 美金下降至 2016 年的 39 美金。从 2016 年下半年开始
14、，尽管 WTI 油价还在 50 美元左右徘徊，但是页岩油区域的钻井数和产量已经开始止跌回升。根据最新数据，截至 2019 年 11 月底，美国原油产量为 1290 万桶/日，相对于 2019 年初的 1170 万桶/日，增长了 120 万桶/日，增长势头依然强劲。3 行业深度报告报告 石油化工石油化工 请参阅最后一页的重要声明 图图 3：美国原油产量持续增长美国原油产量持续增长 资料来源：Dallas Fed Energy Survey，Bloomberg，中信建投证券研究发展部 图图 4：美国原油进出口情况美国原油进出口情况 资料来源：EIA，中信建投证券研究发展部 对美国来说，美国原油生厂
15、商开采原油的盈利平衡区间对应的原油价格为 47-55 美元/桶（而考虑到米德兰与库欣区域的 5 美元/桶价差，实际成本线对应的美油价格为 52-57 美元/桶，市场容量与物流瓶颈制约也造成了 WTI 原油与布伦特原油油价倒挂）；而各个生产商普遍在 50 美元以下是不愿意进行资本开支的；因此 50 美元/桶以下的美油价格中长期将缩减美国原油产量。4 行业深度报告报告 石油化工石油化工 请参阅最后一页的重要声明 图图 5：美原油生产商成本曲线（单位：美元：美原油生产商成本曲线（单位：美元/桶）桶）资料来源：Dallas Fed Energy Survey，Bloomberg，中信建投证券研究发展部
16、 图图 6：美原油生产商成本曲线（单位：美元：美原油生产商成本曲线（单位：美元/桶）桶）资料来源：Dallas Fed Energy Survey，Bloomberg，中信建投证券研究发展部 油气产量持续增长，油气产量持续增长，但但钻机数量钻机数量正在正在减少。减少。回顾 2019 年，一个有趣的现象是，尽管美国钻机数量大幅下降，但石油和天然气产量今年继续增长。截至 2019 年 12 月 6 日，美国钻机数量为 799 部，相对于一年之前下降 26%，其中原油钻机数量为 663 部，下降 24%，天然气钻机为 133 部，下降 33%。5 行业深度报告报告 石油化工石油化工 请参阅最后一页的
17、重要声明 图图 7：美国钻机数量及原油产量美国钻机数量及原油产量 资料来源：EIA，中信建投证券研究发展部 DUCsDUCs 消耗保障了原油产量持续增长。消耗保障了原油产量持续增长。考虑到钻探活动的持续下降，但石油产量竟然持续增长，其中很大一部分石油增产是 DUCs（由新钻未完工井）带来的，根据 EIA 数据，2019 年 10 月美国 DUCs 为 7642 口，而在 2019年 5 月这一数字曾达到 8374 口，下降幅度达到 9%；而新钻井口数为 1148 口，相对于一年之前下降 373 口，这与钻机数量下降的规律基本一致；完工井口数为 1373 口，相对于一年之前增加 149 口。因此
18、，原油产量的增长很大程度上是由于 DUCs 的消耗所保障的。图图 8：美国新钻未完工进口（美国新钻未完工进口（DUCs）数）数 资料来源：EIA，中信建投证券研究发展部 6 行业深度报告报告 石油化工石油化工 请参阅最后一页的重要声明 图图 9：美国新钻未完工进口（美国新钻未完工进口（DUCs）数）数 资料来源：EIA，中信建投证券研究发展部 如果原油价格维持目前状态，美国原油产量或者如果原油价格维持目前状态，美国原油产量或者 2 2020020 年底停止增长。年底停止增长。在石油价格没有上涨的情况下，预计钻机数量及新钻井数将继续保持目前的下降状态，因此未来一段时间的石油产量增长仍将由 DUC
19、s 的消耗所保障，预计石油增产的趋势将会持续到 2020 年。但当 DUCs 数量下降到一定程度，不足以继续保障石油产量增长时，美国石油增产的趋势或将停止，或产量转头向下。如果想刺激更多的新钻井投放，那么则需要更加强势的原油价格。另外，从技术角度来看，美国页岩油的新井单口油气产量正在迎来瓶颈。另外，从技术角度来看，美国页岩油的新井单口油气产量正在迎来瓶颈。经过多年技术进步，伴随水平段长度、射孔和压裂密度等持续增加，美国页岩油单口井产量持续增长。但目前页岩油勘探开采技术基本上进入瓶颈阶段，单井产量增速明显下降，这也成为未来美国页岩油增产的重要限制因素。图图 10：新井单口井原油产量（桶新井单口井
20、原油产量（桶/日）日）资料来源：EIA，中信建投证券研究发展部 7 行业深度报告报告 石油化工石油化工 请参阅最后一页的重要声明 图图 11：新井单口井天然气产量（千立方英尺新井单口井天然气产量（千立方英尺/日）日）资料来源：EIA，中信建投证券研究发展部 综上所述，在目前的油价之前，美国原油产量预计在 2020 年仍将保持增长态势，但是随着 DUCs 的消耗，以及新钻井数目的减少，若油价不出现大幅度上涨，美国页岩油产量的增长态势或将终结。OPEC：短期内继续实施减产刺激国际油价，长期局势尚不明朗：短期内继续实施减产刺激国际油价，长期局势尚不明朗 OPECOPEC 成员国成员国是减产的既得利益
21、者是减产的既得利益者。在参与原油减产的三年之后，减产参与国的原油产量虽然大幅下降，但所获得的收入却高于 16Q4 达成最初协议之前的水平。目前，欧佩克平均日收入为 19 亿美元，比 2016Q4 增加了3.5 亿美元/日，而其产量却减少了近 300 万桶/日。到目前为止，沙特阿拉伯的收入为 6.3 亿美元/日，比去年第四季度增加了 1.25 亿美元/日。与此同时，OPEC+原油产量与 2016Q4 相比，日产量下降了约 74 万桶。俄罗斯的收入增长了 1.7 亿美元/日，达到了 6.7 亿美元/日，其产量仅比 16Q4 降低了 7.5 万桶/天。在 OPEC 成员国中，只有委内瑞拉和伊朗的收入
22、不升反降，主要原因是，这两个国家的石油产量大幅下降。8 行业深度报告报告 石油化工石油化工 请参阅最后一页的重要声明 图图 12：2016 年以来全球原油供应格局变化年以来全球原油供应格局变化 图图 13：OPEC+原油产量原油产量 资料来源：IEA，中信建投证券研究发展部 资料来源：IEA，中信建投证券研究发展部 OPEC+OPEC+达成短期减产协议。达成短期减产协议。2019 年 12 月 5 日，OPEC+成员国在维也纳举行会议，以沙特和俄罗斯为首的产油国同意，在现有减产协议的最后三个月增加减产 50 万桶/日，以限制石油供应，但没有对明年 3 月以后的行动进行承诺，油价受此消息提振出现
23、上涨。OPEC+减产额度从之前的 120 万桶增加至 170 万桶。与此同时，沙特表态仍自愿维持超过配额的减产力度，将延续 40 万桶/日的自愿减产，这意味着 OPEC+的总减产量达到 210 万桶/日。图图 14：与与 2016Q4 相比相比 OPEC+成员国收入变化成员国收入变化 图图 15：与与 2016Q4 相比相比 OPEC+成员国原油供应变化成员国原油供应变化 资料来源：IEA，中信建投证券研究发展部 资料来源：IEA，中信建投证券研究发展部 长期来看减产协议能否继续执行尚不明朗。长期来看减产协议能否继续执行尚不明朗。2020 年 3 月的减产期限届满之后，能否达成延长减产协议的共
24、识可能会很棘手。之前，许多俄罗斯生产商已经表示，进一步减产可能会影响对上游新开发项目的投资，并破坏长期供应目标；另外，在 OPEC 内部，伊拉克和阿联酋也正在推进产能提升计划。9 行业深度报告报告 石油化工石油化工 请参阅最后一页的重要声明 沙特财政收入高度依赖石油，对高油价有强烈诉求。沙特财政收入高度依赖石油，对高油价有强烈诉求。沙特坐拥全球 16%的原油储量，是全球最大的原油生产国和出口国。沙特经济结构单一，约有 70%财政收入来自原油出口。根据沙特财政部的数据，预计 2019 年财政赤字将缩减 4.2%，达 1310 亿里亚尔（349.3 亿美元），连续第六年财政赤字；其中支出为 1.1
25、06 万亿里亚尔（2949.3 亿美元），同比增长 7.3%，为史上最高；收入为 9750 亿里亚尔（2600 亿美元），同比增长 9%，而与此同时，沙特目前也有削减财政赤字和在动荡的中东扩张军费预算的需求，其预算支出的原油基准为 75-80 美元/桶，显然过低的原油价格沙特并不愿意接受。图图 16：2017 年世界石油已探明储量分布年世界石油已探明储量分布 图图 17：2017 年沙特原油出口地区年沙特原油出口地区 资料来源：BP，中信建投证券研究发展部 资料来源：BP，中信建投证券研究发展部 图图 18：沙特政府收入与支出（单位：百万里亚尔）：沙特政府收入与支出（单位：百万里亚尔）资料来源
26、：沙特财政部，中信建投证券研究发展部 沙特是减产政策的坚定执行者。沙特是减产政策的坚定执行者。在本轮轮减产中，沙特表现积极，在减产执行之前的一个月，即 2018 年12 月，沙特已经大幅减产 42 万桶/日。进入 2019 年以来，其原油产量持续降低，已经从 2018 年 12 月的 1059万桶/日下降至 2019 年 10 月的 989 万桶/日，而在 6 月份，其产量曾达到过 969 万桶/日。沙特在减产中的积极态度，给与国际油价以较强支撑。17.9%15.7%10.0%9.3%8.8%6.3%6.0%5.8%2.9%17.5%委内瑞拉沙特阿拉伯加拿大伊朗伊拉克俄罗斯科威特阿联酋美国其他
27、国家67.5%13.1%10.3%3.8%2.8%2.3%亚太北美欧洲中东中南美非洲 10 行业深度报告报告 石油化工石油化工 请参阅最后一页的重要声明 图图 19：沙特原油产量沙特原油产量 图图 20：OPEC 原油产量原油产量 资料来源：IEA，中信建投证券研究发展部 资料来源：IEA，中信建投证券研究发展部 俄罗斯同样对油价上涨有诉求。俄罗斯同样对油价上涨有诉求。对俄罗斯而言，2018 年俄罗斯联邦预算盈余约占国内生产总值(GDP)的 2.1%。这是自 2015 年以来，俄首次出现盈余。我们前述报告也明确提出即使俄罗斯财政结构有所调整，但是要实现其财政收支平衡，60-65 美元/桶以上的
28、原油价格仍然不可缺少。图图 21：俄罗斯财政收入情况（十亿卢布）：俄罗斯财政收入情况（十亿卢布）图图 22：Brent 油价与油气收入在财政收入占比高度相关油价与油气收入在财政收入占比高度相关 资料来源：俄罗斯财政部，中信建投证券研究发展部 资料来源：俄罗斯财政部，中信建投证券研究发展部 俄罗斯同样是世界重要产油国之一，年原油产量占到全球的 14%。2018 年俄罗斯原油产量达到 1035 万桶/日，出口量达 506 万桶/日，出口占比为 49%，仅一半的原油用于自用。欧盟超过 30%的石油和天然气来自俄罗斯，俄罗斯 60%的原油和 75%的天然气都出口到欧洲。但近年来，伴随电动汽车的推广，以
29、及经济增速放缓，欧洲特别是欧盟国家在石油消费上呈现萎缩趋势。在政治上，北约的东扩和欧盟成员国的扩充，使得欧盟和俄罗斯双边关系紧张。因此，俄罗斯选择逐步加强其能源的东向输出，并加紧建设新的东部和北部出海口，以缓解对欧洲市场的过度依赖。11 行业深度报告报告 石油化工石油化工 请参阅最后一页的重要声明 图图 23：俄罗斯原油历史产量及增长率：俄罗斯原油历史产量及增长率 资料来源：OPEC，中信建投证券研究发展部 虽然俄罗斯本身并不在虽然俄罗斯本身并不在 OPECOPEC 之中，却是非之中，却是非 O OPEPEC C 国家中最大的原油输出国，为了实现高油价，仍然可以在国家中最大的原油输出国，为了实
30、现高油价，仍然可以在“OPEC+OPEC+”的框架之下与沙特带领的”的框架之下与沙特带领的 OPECOPEC 就共同限产实现合作。就共同限产实现合作。2018 年 11 月以来，以沙特为首的 OPEC 国家和俄罗斯为首的非 OPEC 国家在 OPEC+的框架之下执行减产。2019 年 10 月，俄罗斯原油和凝析油产量下降了 3.5万桶/日，其中 Rosneft（-3.6 万桶/日）、Gazpromneft（-2.1 万桶/日）、Slavneft（-2.1 万桶/日），另有小生产商产量有所增加。目前俄罗斯的产量为 1123 万桶/日，比一年前减少了 190 万桶/天，但比 OPEC+协议规定的减
31、产配额仍高出 40 万桶/日。图图 24：俄罗斯原油：俄罗斯原油产量及其目标值产量及其目标值 资料来源：IEA，中信建投证券研究发展部 总体来说，在短期内，OPEC 成员国以及俄罗斯将继续保持减产举措以应对国内财政压力，这将给与国际油价一定支撑。12 行业深度报告报告 石油化工石油化工 请参阅最后一页的重要声明 需求端：全球经济增长放缓压制原油需求需求端：全球经济增长放缓压制原油需求 长期来看，全球石油消费仍较保持增长长期来看，全球石油消费仍较保持增长态势态势。全球人口预计将从 2018 年的约 76 亿增长到 2040 年的 92 亿，预计 2040 年的全球经济规模将是 2018 年的两倍
32、。另外，目前在全球范围内仍在一定程度上存在能源贫困，亟待解决，近 10 亿人仍然无法使用电力，30 亿人无法使用清洁燃料做饭。根据 OPEC 预测，预计在 2018 年至 2040年期间，一次能源总需求将增长 25%，其中可再生能源的增长速度最快，但到预测期结束时，石油和天然气仍将满足全球 50%以上的能源需求，类似的趋势也可以在其他组织的长期能源展望预测中看到。图图 25：1996 至至 2018 及及 2018 至至 2040 人口增长情况人口增长情况 资料来源：联合国，OPEC，中信建投证券研究发展部 中国和印度将保持较快经济增长。中国和印度将保持较快经济增长。分区域来看，根据预测，OE
33、CD 美洲仍将是人均国内生产总值最高的区域，其次是 OECD 亚洲、大洋洲、欧洲，中东和非洲地区的人均 GDP 仍为最低，预计 2040 年将是唯一一个平均收入低于 1 万美元（2011 年购买力平价）的地区。印度和中国预计将出现最大的变化，中国的平均收入将升至接近经合组织 OECD 成员国的水平，并超过俄罗斯。全球人均收入预计将从 15300 美元（2011 年购买力平价）增长至 2040 年的超过$25000（2011 年购买力平价）。13 行业深度报告报告 石油化工石油化工 请参阅最后一页的重要声明 图图 26：1996 至至 2018 及及 2018 至至 2040 人口增长情况人口增
34、长情况 资料来源：IMF，OPEC，中信建投证券研究发展部 从中短期来看，全球经济增长放缓正在压制石油需求。从中短期来看，全球经济增长放缓正在压制石油需求。在 OPEC 最新发布的世界石油展望中，其预测2024 年 OPEC 组织石油需求仅有 3280 万桶/日，远低于去年的估计值 3500 万桶/日。预计未来非 OECD 国家的需求仍将增长，但可能在 2020 年达到峰值。OPEC 秘书长穆罕默德巴金多在报告中称：“考虑到最近全球经济出现的压力迹象，以及全球经济增长前景，至少在中短期内，2040 年全球石油需求略微下降至 11060 万桶/日。从短期数据来，EIA、IEA、OPEC 分别预测
35、 2020 年全球石油需求将达到 10214、10150、10088 万桶/日，相对于 2019 年增速分别为 1.43%、1.20%、1.08%，需求量增加值分别为 143、120、108 万桶/日。图图 27：全球主要机构对全球主要机构对 2020 年原油需求预测（百万桶年原油需求预测（百万桶/日）日）20182018 20192019 2020E2020E 20192019-20202020 增速增速（%）20192019-20202020 需求增量需求增量 EIAEIA 预测预测 99.97 100.72 102.14 1.42 1.43 IEAIEA 预测预测 99.30 100.3
36、0 101.50 1.20 1.20 OPECOPEC 预测预测 98.82 99.80 100.88 1.08 1.08 资料来源：EIA，IEA，OPEC，中信建投证券研究发展部 展望未来，预计展望未来，预计 2020 年布油价格在年布油价格在 60-70 美元美元/桶区间波动桶区间波动 综上所述，我们在短期内仍维持国际油价中枢在 60-70 美元/桶的判断。从需求端来看，受到中美贸易争端预期、全球经济增速放缓等因素影响，全球原油需求受到压制，这在一定程度上影响了原油价格的上行空间。从供给端来看，美国页岩油产量虽然仍在持续增长，但是在当前油价之下，2020 年之后页岩油产量增长或将明显放缓
37、；由于沙特和俄罗斯财政收入严重依赖石油，双方在 OPEC+框架之下仍在积极推进原油减产，这在一定程度上给与油价支撑。另外，中东局势持续紧张，同样也给与油价一定不确定性。整体来看，预计 2020 年布伦特油价将在 60-70 美金波动。14 行业深度报告报告 石油化工石油化工 请参阅最后一页的重要声明 天然气：需求快速增长，国家管网公司成立带来行天然气：需求快速增长，国家管网公司成立带来行业机遇业机遇 能源结构升级能源结构升级+环保需求，中国天然气需求环保需求，中国天然气需求保持高速保持高速增长增长 我国能源消费结构与发达国家相比仍有较大我国能源消费结构与发达国家相比仍有较大差异。差异。中国具有
38、“富煤，贫油，少气”的资源禀赋特征，2017年煤炭在我国一次能源消费中的占比高达 60.4%，石油占比为 19.4%，天然气占比仅为 6.0%。与发达国家同期相比，我国煤炭消费比例仍然过高，天然气消费比例则偏低。2017 年天然气在一次能源消费中的占比，世界平均水平为 24%，美国为 32%，俄罗斯为 52%；加拿大、法国、意大利、英国和瑞士的原煤消耗维持在 10%以下的水平，大多数国家中天然气的消费比例均不低于 15%。图图 28：2017 年全球及主要国家一次能源结构对比年全球及主要国家一次能源结构对比 资料来源：BP，中信建投证券研究发展部 煤炭是造成空气污染的重要来源。煤炭是造成空气污
39、染的重要来源。煤炭在燃烧时会产生包括二氧化硫、氮氧化物、颗粒物、一氧化碳在内的气体污染物，同时所排放的烟尘中有许多难以去除的超细颗粒，是 PM2.5 的主要来源；二氧化硫和氮氧化物，进一步与空气中其他污染物进行复杂的大气化学反应，形成硫酸盐、硝酸盐二次颗粒，由气体污染物转化为固体污染物，加剧大气污染。近年来各省市环保部门加快对大气污染源的解析工作，观察空气质量排名较差的前10 位城市的 PM2.5 来源可以发现，燃煤污染首当其冲。提高以天然气提高以天然气等等清洁能源使用占比，是发达国家大气污染治理的成功经验。清洁能源使用占比，是发达国家大气污染治理的成功经验。天然气洁净环保，几乎不含硫、粉尘和
40、其他有害物质，其作为工业燃料使用时所产生的二氧化硫、氮氧化物和烟尘排放仅为煤炭的 1.7%、15.8%和 8.7%，污染物排放量明显著减少。使用天然气在部分消费场合对煤进行替代已经成为大气减排的一项重要途径。部分发达国家在历史上也经历过大气重度污染阶段，加大推广以天然气为代表的清洁能源使用占比，进行能源结构调整，是大气污染治理的重要成功经验。0%20%40%60%80%100%全球俄罗斯日本印度美国中国石油天然气煤核能水力可再生能源 15 行业深度报告报告 石油化工石油化工 请参阅最后一页的重要声明 图图 29：燃煤造成污染的一般形成机理燃煤造成污染的一般形成机理 图图 30：石家庄市污染源石
41、家庄市污染源贡献贡献率率 资料来源：中信建投证券研究发展部 资料来源：石家庄市环保局，中信建投证券研究发展部 图图 31：济南市污染源济南市污染源贡献贡献率率 图图 32：石家庄市污染源石家庄市污染源贡献贡献率率 资料来源：济南市环保局，中信建投证券研究发展部 资料来源：石家庄市环保局，中信建投证券研究发展部 从顶层设计角度从顶层设计角度敦促能源结构升级敦促能源结构升级，提高，提高天然气天然气消费占比消费占比。2016 年底由国家发改委、国家能源局发布的 能源发展十三五规划及天然气发展十三五规划提出“进行能源消费结构，将天然气作为煤、石油之后的新一代主体能源，2020 年天然气消费量占一次能源
42、消费比例从 2016 年的 6.3%提升到 8%到 10%，煤炭消费比重降低到 58%以下。”除此之外，还对能源供应能力提出目标“要求国内一次能源生产量约 40 亿吨标准煤，其中煤炭 39 亿吨，天然气 2200 亿方。”2018 年 9 月 15 日，国务院印发关于促进天然气协调稳定发展的若干意见，这是到迄今为止针对天然气行业发展所发布的最高规格指导政策，由此可见，提高天然气使用占比已经上升至国家战略高度，将是未来相当长时间的发展趋势。0%5%10%15%20%25%30%燃煤工业生产扬尘机动车其他0%5%10%15%20%25%30%燃煤扬尘工业生产机动车其他0%5%10%15%20%25
43、%30%燃煤工业生产扬尘机动车其他 16 行业深度报告报告 石油化工石油化工 请参阅最后一页的重要声明 表表 1：近期与天然气有关的主要政府文件：近期与天然气有关的主要政府文件 时间时间 发文单位发文单位 文件名称文件名称 2018/9/15 国务院 关于促进天然气协调稳定发展的若干意见 2017/10/16 国家发改委 关于做好 2017 年天然气迎峰度冬工作的通知 2017/6/23 国务院多个部委 关于加快推进天然气利用的意见 2017/6/20 国家发改委 关于加强配气价格监管的指导意见 2017/5/21 中共中央、国务院 关于深化石油天然气体制改革的若干意见 2017/5/19 国
44、家发改委、国家能源局 中长期油气管网规划 2017/2/10 国家能源局 2017 能源工作指导意见 2016/12/26 国家发改委、国家能源局 能源发展“十三五”规划 2016/12/24 国家发改委 天然气发展“十三五”规划 2016/12/10 国家能源局 可再生能源发展“十三五”规划 资料来源：政府官方网站，中信建投证券研究发展部 天然气发展“十三五”规划提出提出，到 2020 年，天然气产量、供应保障能力分别达到 2070、3600亿方；常规天然气、页岩气、煤层气产量分别达到 1670、300、100 亿方；气化人口 4.7 亿人；管输里程达到 10.4 万公里，输气能力达 400
45、0 亿方。中长期油气管网规划对我国天然气产业的发展指定了具体目标，规定了天然气管网总里程、天然气管道进口能力、LNG 卸载能力等天然气行业重要指标。关于促进天然气协调稳定发展的若干意见 提出，“力争到2020年底国内天然气产量达到2000亿方以上”，通过“健全天然气多元化海外供应体系”，“构建多层次储备体系”，“研究将中央财政对非常规天然气补贴政策延续到十四五时期，将致密气纳入补贴范围。”等措施推进天然气产业稳定发展，在国家顶层政策层面为产业发展奠定信心。表表 2：天然气重要指标发展预期目标：天然气重要指标发展预期目标 指标指标 2015 年年 2025 年年 年均增速年均增速 天然气管网总里
46、程（万公里）天然气管网总里程（万公里）6.4 16.3 9.80%天然气管道进口能力（亿方）天然气管道进口能力（亿方）720 1500 7.62%LNG 卸载能力（万吨）卸载能力（万吨）4380 10000 8.61%天然气（含天然气（含 LNG）储存能力（亿方）储存能力（亿方）83 400 17.03%城镇天然气用气人口（亿人）城镇天然气用气人口（亿人）2.9 5.5 6.61%资料来源：国家发改委，国家能源局，中信建投证券研究发展部 天然气本身是深具发展潜力的清洁能源。天然气本身是深具发展潜力的清洁能源。相较于煤和石油两种传统化石能源，天然气具有清洁环保、安全性高、燃烧效率高等特点，近年来
47、发展深受关注，无论是在全球还是国内，其需求增长潜力巨大。根据埃克森美孚石油公司预测，2030年之前，天然气消费需求年均增长率有望保持在2%，而煤和石油年均增长率仅为0.7%；且到 2035 年，天然气占世界一次能源消费的比重有望达到 25%，超过煤和石油。未来我国天然气消费量的高速增长（特别是相对于石油、煤炭的增速）仍是大势所趋。包括 BP、中国石油、EIA、IEA、IHS 等在内的组织均预期在未来 20-30 年内，中国将是全球天然气消费量增长的主要驱动力之一。17 行业深度报告报告 石油化工石油化工 请参阅最后一页的重要声明 图图 33：全球天然气消费量将保持持续快速增长全球天然气消费量将
48、保持持续快速增长 资料来源：BP，中信建投证券研究发展部 图图 34：IEA 预测预测 2017-2023 年全球天然气消费增加量年全球天然气消费增加量 资料来源：IEA，中信建投证券研究发展部 中国天然气增速有所放缓，但增量依旧可观中国天然气增速有所放缓，但增量依旧可观 天然气消费增速有所放缓，但增量依旧可观。天然气消费增速有所放缓，但增量依旧可观。2018 年我国天然气表观消费量达到 2803 亿立方米，同比增长 17.5%，日高峰用气量首次突破 10 亿立方米，全国天然气消费规模超过百亿立方米的省份增至 10 个。从区域消费看，各省天然气消费水平都有明显提升。浙江、河北、河南、陕西四省的
49、消费规模均首次超百亿立方米，全国天然气消费规模超过百亿立方米的省份增至 10 个。预计，2019 年我国天然气表观消费量将达到 3100 亿立方米左右，同比增长约 10%。18 行业深度报告报告 石油化工石油化工 请参阅最后一页的重要声明 图图 35：我国天然气产量、消费量及同比增速（亿立方米）我国天然气产量、消费量及同比增速（亿立方米）资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 我国天然气的下游消费主要集中在工业燃料、城市燃气、发电、化工和交通运输五大领域。我国天然气的下游消费主要集中在工业燃料、城市燃气、发电、化工和交通运输五大领域。截至 2016 年，天然气消费结构中工业燃料、城镇燃气、
50、燃气发电、天然气化工、交通运输所消费天然气的比重分别为 34%、28%、13%、13%、12%。具体来说，工业燃料用气主要用于两个领域，一是工业企业将天然气作为燃料使用，二是城市中锅炉、窑炉的天然气使用；城市燃气主要包括城市和乡镇居民用气、商业用气、供暖等公共服务用气；发电用气主要用在热电联产、调峰电站和分布式能源项目中；化工用气主要是以天然气作为原来进行相关产品的生产，包括生产合成氨、甲醇、氢气等；交通运输用气主要指以 CNG 和 LNG 发动机为动力源的汽车、重卡车、船舶等所使用的天然气。图图 36：我国天然气供需结构我国天然气供需结构 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 工业燃料
