1、 本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。请务必阅读末页声明。食品饮料食品饮料行业行业 推荐（维持）Q3 业绩业绩增速同比有所提升增速同比有所提升 龙头龙头保持稳健保持稳健 风险评级：中风险 食品饮料行业 2019 年三季报业绩综述 2019 年 11 月 14 日 魏红梅 SAC 执业证书编号：S0340513040002 电话：0769-22119410 邮箱： 细分行业评级细分行业评级 白酒 推荐 调味品 推荐 乳制品 推荐 肉制品 谨慎推荐 啤酒 谨慎推荐 行业指数走势行业指数走势 相关报告相关报告 投资要点：投资要点：食品饮料行
2、业食品饮料行业Q3业绩业绩增速增速同比同比有所提升有所提升。食品饮料行业（共95家公司）2019Q3营收和归母净利润分别同比增长13.65%和16.26%，增速同比有所提升。细分板块中，白酒、调味品依然保持稳增，卤制品保持快增，肉制品、啤酒、乳制品增速有所回升，葡萄酒、黄酒和软饮料依然弱势。白酒：业绩白酒：业绩保持快增。保持快增。2019Q3，白酒板块（共17家公司）营收和归母净利润分别同比增长12.74%和16.15%，收入增速与上年同期持平，净利润增速同比提高4.25个百分点。高端白酒保持稳增，增速快于板块整体增速。次高端分化较大。次高端龙头洋河股份Q3业绩下滑超过20%，主要受渠道去库存
3、影响所致。其他次高端山西汾酒、今世缘、水井坊Q3业绩增速环比有所加速。口子窖、老白干酒Q3业绩有所下滑，顺鑫农业和酒鬼酒Q3净利润大幅下滑。舍得酒业Q3业绩增速为个位数，增速同比显著下降。古井贡酒Q3收入增速较上半年有所放缓，主要是由于去年同期基数较高及今年控货所致，Q3利润保持快增，主要得益于费用率下降。调味品：业绩保持调味品：业绩保持稳增。稳增。2019Q3，调味品板块（共8家公司）营收和归母净利润分别同比增长16.27%和20.06%，营收增速同比提高2.05个百分点，净利润增速同比下降2.08个百分点。龙头海天味业业绩保持稳增，核心品类保持稳增。中炬高新Q3业绩增速有所提升，主要得益于
4、核心品类保持稳增和渠道扩张。千禾味业Q3业绩保持快增，主要得益于持续拓展全国市场。恒顺醋业Q3业绩增速同比有所减缓，但环比有所回升。复合调味料公司分化较为明显，天味食品Q3业绩增速有所减缓，主要原因在于火锅底料销售承压；日辰股份Q3业绩保持稳增；安记食品Q3业绩增速有所回升。乳品乳品：2019Q3，乳制品板块（共11家公司）营收和归母净利润分别同比增长11.29%和9.74%，增速同比有所回升。龙头伊利股份Q3营收和归母净利润同比增速环比Q2有所回升。光明乳业Q3业绩同比增速回升至双位数增长，主要受益于上年同期基数低、本期液态奶明显改善、低温奶保持良好增长态势。投资策略投资策略：维持对行业的维
5、持对行业的推荐评级推荐评级。外资持续流入及业绩确定性使得行业估值中枢不断上移，目前估值从2020年看仍相对合理。高端白酒茅五泸业绩保持稳健，从中期的角度，茅五泸市场份额有望稳步提升，持续看好。茅台未来市值的上升主要看提价、直营渠道建设持续推进和新增产能放量。次高端看好持续拓展空白市场的古井贡酒、山西汾酒、今世缘、口子窖等，从中期角度布局预期低点的洋河股份。大众食品可从中期角度布局有望持续提升市场份额的伊利股份、海天味业、中炬高新、千禾味业、恒顺醋业、绝味食品、恰恰食品等。专题专题研究研究 行业行业研究研究 证券研究报告证券研究报告 食品饮料行业 2019 年三季报业绩综述 2 请务必阅读末页声
6、明。目 录 1.食品饮料行业整体业绩保持快增.4 2.白酒.4 2.1 业绩保持快增.4 2.2 盈利能力持续提升.6 3.调味品.7 3.1 业绩保持稳增.7 3.2 费用率持续下降 净利率有所提升.8 4.乳制品.9 4.1 Q3 业绩增速有所回升 龙头趋势向好.9 4.2 毛利率微幅下降，净利率保持稳定.10 5.啤酒.11 5.1 业绩持续回升.11 5.2 盈利能力持续回升.12 6.肉制品.13 6.1 业绩增速有所回升.13 6.2 盈利能力有所下降.13 7.卤制品.14 7.1 业绩保持快增 增速持续提升.14 7.2 盈利能力有所下降.15 8.投资策略.16 9.风险提示
7、.17 插图目录 图 1：食品饮料行业营收和净利润（亿元）.4 图 2：食品饮料行业业绩增速（%）.4 图 3：食品饮料细分板块 2019Q1-Q3 营收增速（%）.4 图 4：食品饮料细分板块 2019 Q1-Q3 归母净利润增速（%）.4 图 5：白酒板块营收和净利润（亿元）.5 图 6：白酒板块业绩增速（%）.5 图 7：白酒板块毛利率净利率（%）.6 图 8：白酒板块期间费用率（%）.6 图 9：调味品板块营收和净利润（亿元）.7 图 10：调味品板块业绩增速（%）.7 图 11：调味品板块毛利率净利率（%）.8 图 12：调味品板块期间费用率（%）.8 图 13：乳制品板块营收和净利
8、润（亿元）.9 图 14：乳制品板块业绩增速（%）.9 图 15：乳制品板块毛利率净利率（%）.10 图 16：乳制品板块期间费用率（%）.10 图 17：啤酒板块营收和净利润（亿元）.11 图 18：啤酒板块业绩增速（%）.11 图 19：啤酒板块毛利率净利率（%）.12 图 20：啤酒板块期间费用率（%）.12 食品饮料行业 2019 年三季报业绩综述 3 请务必阅读末页声明。图 21：肉制品板块营收和净利润（亿元）.13 图 22：肉制品板块业绩增速（%）.13 图 23：肉制品板块毛利率净利率（%）.14 图 24：肉制品板块期间费用率（%）.14 图 25：卤制品板块营收和净利润（亿
9、元）.14 图 26：卤制品板块业绩增速（%）.14 图 27：卤制品板块毛利率净利率（%）.15 图 28：卤制品板块期间费用率（%）.15 图 29：SW 食品饮料板块 PE（TTM，剔除负值）.16 图 30：SW 食品饮料相对沪深 300PE（TTM，剔除负值）.16 表格目录 表 1：2019 年前三季度白酒板块上市公司业绩简况.5 表 2：2019 前三季度白酒上市公司盈利能力.6 表 3：2019 年前三季度调味品板块上市公司业绩简况.7 表 4：2019 前三季度调味品上市公司盈利能力.8 表 5：2019 年前三季度乳制品板块上市公司业绩简况.9 表 6：2019 前三季度乳
10、制品上市公司盈利能力.10 表 7：2019 年前三季度啤酒板块上市公司业绩简况.11 表 8：啤酒板块上市公司销量.11 表 9：2019 前三季度啤酒板块上市公司盈利能力.12 表 10：2019 年前三季度肉制品板块上市公司业绩简况.13 表 11：2019 前三季度肉制品板块上市公司盈利能力.14 表 12：2019 年前三季度卤制品板块上市公司业绩简况.15 表 13：2019 前三季度卤制品板块上市公司盈利能力.15 表 14：食品饮料上市公司 2019 年全年业绩预告.16 表 15：重点公司盈利预测及投资评级（2019/11/13）.16 食品饮料行业 2019 年三季报业绩综
11、述 4 请务必阅读末页声明。1.1.食品饮料行业整体业绩保持快增食品饮料行业整体业绩保持快增 Q3 业绩业绩增速同比有所提升。增速同比有所提升。2019 年前三季度，食品饮料行业（申万食品行业剔除 B 股，共 95 家样本公司，下同）实现营业总收入 5273.1 亿元，同比增长 13.71%，增速同比提升 0.03 个百分点；实现归属于母公司股东的净利润 910.19 亿元，同比增长 19.49%，增速同比回落 3.87 个百分点。2019Q3 营收和归母净利润分别同比增长 13.65%和 16.26%，增速同比有所提升。细分板块中，白酒、调味品依然保持稳增，卤制品保持快增，肉制品、啤酒、乳制
12、品增速有所回升，葡萄酒、黄酒和软饮料依然弱势。2 2.白酒白酒 2.12.1 业绩业绩保持快增保持快增 整体业绩仍保持整体业绩仍保持快增快增，Q3 净利润净利润增速同比有所提升增速同比有所提升。2019 年前三季度，白酒板块（SW白酒剔除*ST 皇台和古井贡酒 B，共 17 家样本公司，下同）实现营业总收入 1834.01 亿元，同比增长 17.07%，增速同比下降 7.96 个百分点；实现归属于母公司股东的净利润630.23 亿元，同比增长 22.75%，增速同比下降 7.15 个百分点。2019Q3，白酒板块实现营收和归母净利润分别为 550.86 亿元和 187.26 亿元，分别同比增长
13、 12.74%和 16.15%，收入增速与上年同期持平，净利润增速同比提高 4.25 个百分点。图 1：食品饮料行业营收和净利润（亿元）图 2：食品饮料行业业绩增速（%）资料来源：东莞证券研究所，wind 资料来源：东莞证券研究所，wind 图 3：食品饮料细分板块 2019Q1-Q3 营收增速（%）图4：食品饮料细分板块2019 Q1-Q3归母净利润增速（%）资料来源：东莞证券研究所，wind 资料来源：东莞证券研究所，wind 食品饮料行业 2019 年三季报业绩综述 5 请务必阅读末页声明。白酒公司白酒公司业绩有所分化。业绩有所分化。高端白酒保持稳增，增速快于板块整体增速。其中贵州茅台Q
14、3 业绩增速同比有所提升，主要是由于上年同期基数低；五粮液 Q3 业绩保持快增，增速同比环比均有所提高；泸州老窖 Q3 业绩保持快增，收入增速同比环比有所下降，净利润同比有所下降，环比几乎与 Q2 持平。次高端分化较大。次高端龙头洋河股份 Q3业绩下滑超过 20%，主要受渠道去库存影响所致。其他次高端山西汾酒、今世缘、水井坊 Q3 业绩增速环比有所加速。口子窖、老白干酒 Q3 业绩有所下滑，顺鑫农业和酒鬼酒Q3 净利润大幅下滑，主要原因在于成本费用率上升影响所致。舍得酒业 Q3 业绩增速为个位数，增速同比显著下降。古井贡酒 Q3 收入增速较上半年有所放缓，主要是由于去年同期基数较高及今年控货所
15、致，Q3 利润保持快增，主要得益于费用率下降。表 1：2019 年前三季度白酒板块上市公司业绩简况 代码代码 名称名称 20192019Q1Q1-Q3Q3营业营业总总收收入（亿元）入（亿元）20192019Q1Q1-Q3Q3归母净利润归母净利润（亿元）（亿元）20192019Q1Q1-Q3Q3 营营收收同比（同比（%）20192019Q1Q1-Q3Q3 归归母净利润同母净利润同比比（%）2019Q2019Q3 3 营营收收同比（同比（%）2019Q2019Q3 3 归母归母净利润同比净利润同比（%）600519.SH 贵州茅台 635.09 304.55 15.53 23.13 13.28 1
16、7.11 000858.SZ 五粮液 371.02 125.44 26.84 32.12 27.10 34.55 002304.SZ 洋河股份 210.98 71.46 0.63 1.53-20.61-23.07 000568.SZ 泸州老窖 114.77 37.95 23.90 37.96 21.86 35.50 000596.SZ 古井贡酒 82.03 17.42 21.31 38.69 11.91 35.78 600809.SH 山西汾酒 91.27 16.96 25.72 33.36 34.45 53.62 603589.SH 口子窖 34.66 12.96 8.05 13.51-0.
17、15-1.80 603369.SH 今世缘 41.16 12.94 30.13 25.74 32.27 28.30 000860.SZ 顺鑫农业 110.62 6.65 20.19 23.93 34.25-69.71 600779.SH 水井坊 26.51 6.39 23.93 38.13 19.71 53.41 603198.SH 迎驾贡酒 26.49 6.00 8.69 20.55 8.93 34.15 600702.SH 舍得酒业 18.43 3.03 16.01 10.93 9.11 9.57 600197.SH 伊力特 15.11 3.02 0.83 4.39 13.90 35.68
18、 600559.SH 老白干酒 28.22 2.71 16.09 11.16-11.27-20.99 000799.SZ 酒鬼酒 9.68 1.84 27.34 14.26 9.48-39.50 603919.SH 金徽酒 11.06 1.63 14.64 1.29 70.38 877.99 600199.SH 金种子酒 6.93-0.72-13.12-4,507.33-24.87-808.98 资料来源：东莞证券研究所，wind 图 5：白酒板块营收和净利润（亿元）图 6：白酒板块业绩增速（%）资料来源：东莞证券研究所，wind 资料来源：东莞证券研究所，wind 食品饮料行业 2019 年
19、三季报业绩综述 6 请务必阅读末页声明。2 2.2 2 盈利能力持续提升盈利能力持续提升 毛利率净利率毛利率净利率持续持续提升。提升。前三季度，白酒板块毛利率同比提高 0.05 个百分点至 76.86%，基本保持稳定；期间费用率同比下降 0.56 个百分点至 16.46%，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比下降 0.2 个百分点、0.34 个百分点和 0.03 个百分点，分别达到 11.24%、5.89%和-0.67%。受益于毛利率提升和费用率下降，净利率同比提高 1.32个百分点至 36.38%。白酒白酒上市上市公司公司中，高端白酒茅五泸盈利能力持续提升中，高端白酒茅五泸盈利能力
20、持续提升，其他白酒有所分化其他白酒有所分化。高端白酒茅五泸毛利率持续提升，其中泸州老窖毛利率同比提升最大，同比提高 4.14 个百分点，主要得益于提价及产品结构升级。次高端白酒有所分化。次高端龙头洋河股份毛利率同比有所下滑，主要原因在于渠道去库存、折扣力度加大。次高端水井坊毛利率净利率均有所提升，主要得益于产品结构升级及控费。舍得酒业毛利率提升较大，主要得益于提价和产品结构升级，净利率有所下降主要受费用率上升影响所致。其他次高端白酒如古井贡酒、山西汾酒、口子窖、今世缘毛利率同比均有不同程度的下滑。低端酒盈利能力有所下滑。表 2：2019 前三季度白酒上市公司盈利能力 证券代码证券代码 证券简称
21、证券简称 2012019 9Q1Q1-Q3Q3毛利率（毛利率（%）2012019 9Q1Q1-Q3Q3 净净利率（利率（%）2012019 9Q1Q1-Q3Q3 期期间费用率（间费用率（%）2012019 9Q1Q1-Q3Q3 毛毛利率同比（利率同比（%）2019Q12019Q1-Q3Q3 净净利率同比（利率同比（%）2012019 9Q1Q1-Q3Q3 期间期间费用率同比（费用率同比（%）600519.SH 贵州茅台 91.49 53.19 11.19 0.37 2.33-1.33 000858.SZ 五粮液 73.81 35.38 13.11 0.34 1.32-0.63 002304.S
22、Z 洋河股份 71.67 33.90 17.14-1.36 0.32 1.53 000568.SZ 泸州老窖 81.07 33.25 26.39 4.14 2.83 0.05 000596.SZ 古井贡酒 76.31 21.72 35.00-1.63 2.65-4.63 600809.SH 山西汾酒 69.19 19.85 24.27-0.25 0.26 1.01 603589.SH 口子窖 74.27 37.38 12.64-0.07 1.80 0.82 603369.SH 今世缘 72.47 31.47 16.80-0.19-1.11-0.87 000860.SZ 顺鑫农业 34.91 6
23、.07 15.69-3.24 0.42-1.97 600779.SH 水井坊 82.50 24.12 35.39 0.93 2.48-3.74 603198.SH 迎驾贡酒 62.44 22.68 19.10 2.21 2.23 0.38 600702.SH 舍得酒业 75.57 17.73 38.08 3.45-0.89 1.06 600197.SH 伊力特 50.24 20.13 9.23 2.41 0.79 1.93 图 7：白酒板块毛利率净利率（%）图 8：白酒板块期间费用率（%）资料来源：东莞证券研究所，wind 资料来源：东莞证券研究所，wind 食品饮料行业 2019 年三季报业
24、绩综述 7 请务必阅读末页声明。600559.SH 老白干酒 62.30 9.61 36.81-0.43-0.44 0.50 000799.SZ 酒鬼酒 77.58 19.01 35.65-0.25-2.18-0.84 603919.SH 金徽酒 60.04 14.69 27.14-2.50-1.93 0.63 600199.SH 金种子酒 38.21-10.23 40.24-8.49-10.53 5.38 资料来源：东莞证券研究所，wind 3 3.调味品调味品 3 3.1 1 业绩保持稳增业绩保持稳增 业绩业绩保持保持稳增稳增。2019 年前三季度，调味品板块（共 8 家样本公司，下同）实
25、现营业总收入 236.76 亿元，同比增长 15.86%，增速同比提高 1.19 个百分点；实现归属于母公司股东的净利润 51.63 亿元，同比增长 18.63%，增速同比下降 6.99 个百分点；实现扣非净利润 48.25 亿元，同比增长 27.48%，增速同比提高 6.2 个百分点。2019Q3，调味品板块实现营收和归母净利润分别为 76.63 亿元和 15.64 亿元，分别同比增长 16.27%和 20.06%，营收增速同比提高 2.05 个百分点，净利润增速同比下降 2.08 个百分点。龙头表现龙头表现稳定稳定，其他其他有所分化。有所分化。龙头海天味业业绩保持稳增，核心品类酱油同比增长
26、 14%，蚝油同比增长 20%，酱类同比增长 9%；持续开拓经销商渠道。中炬高新 Q3 业绩增长同比环比均有所提速，主要得益于核心品类保持稳增和渠道扩张。川渝酱油龙头千禾味业Q3 业绩保持快增，其中酱油产品尤其是零添加系列保持快增；公司持续拓展全国市场，并积极推进产能扩建。醋业龙头恒顺醋业 Q3 业绩增速同比有所减缓，但环比有所回升，食醋收入增速有所放缓，料酒保持高增。复合调味料公司分化较为明显，天味食品 Q3业绩增速有所减缓，主要原因在于火锅底料销售承压；日辰股份 Q3 业绩保持稳增；安记食品 Q3 业绩增速有所回升。表 3：2019 年前三季度调味品板块上市公司业绩简况 代码代码 名称名称
27、 20192019Q1Q1-Q3Q3营业营业总总收收入（亿元）入（亿元）20192019Q1Q1-Q3Q3归母净利润归母净利润（亿元）（亿元）20192019Q1Q1-Q3Q3营收营收同比同比（%）20192019Q1Q1-Q3Q3归母净利润归母净利润同比同比（%）2019Q2019Q3 3 营收营收同比（同比（%）2019Q2019Q3 3 归母归母净利润同比净利润同比（%）603288.SH 海天味业 148.24 38.35 16.62 22.48 16.85 22.84 600872.SH 中炬高新 35.31 5.46 11.57 12.32 14.93 22.32 图 9：调味品板
28、块营收和净利润（亿元）图 10：调味品板块业绩增速（%）资料来源：东莞证券研究所，wind 资料来源：东莞证券研究所，wind 食品饮料行业 2019 年三季报业绩综述 8 请务必阅读末页声明。600305.SH 恒顺醋业 13.30 2.51 7.62 14.81 4.24 14.21 603027.SH 千禾味业 9.30 1.37 24.62-21.36 25.61 28.64 002650.SZ 加加食品 14.74 1.05 12.36 1.47 18.13-16.30 603317.SH 天味食品 10.78 1.95 24.29 19.55 14.77 2.43 603755.S
29、H 日辰股份 2.02 0.56 21.71 23.41 27.32 17.69 603696.SH 安记食品 3.07 0.38 32.68 25.66 27.51 8.39 资料来源：东莞证券研究所，wind 3 3.2 2 费用率费用率持续下降持续下降 净利率有所净利率有所提升提升 毛利率毛利率有所下降，净利率有所提升。有所下降，净利率有所提升。2019 年前三季度，调味品板块毛利率同比下降 1.02个百分点至 42.19%，主要受原料成本上升影响所致；期间费用率同比下降 1.77 个百分点至 14.06%，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比降低 1.15 个百分点、0.06
30、 个百分点和 0.56 个百分点，分别达到 11.93%、2.98%和-0.86%。净利率受益于费用率下降同比提高 0.44 个百分点至 22.06%。大部分大部分调味品上市公司调味品上市公司毛利率毛利率和和费用率费用率均均有所上升。有所上升。龙头海天味业前三季度毛利率同比下滑 1.96 个百分点，主要受原料成本上升影响；费用率有所下降，净利率同比提升 1.24个百分点。恒顺醋业毛利率净利率均有所提升，主要得益于体积及产品结构升级。千禾味业毛利率持续提升，主要得益于产品结构优化；净利润受资产处置收益下降而有所下降。中炬高新盈利能力较为稳定。天味食品盈利能力有所下降，主要受成本费用较快上升影响所
31、致。表 4：2019 前三季度调味品上市公司盈利能力 证券代码证券代码 证券简称证券简称 2012019 9Q1Q1-Q3Q3毛利率（毛利率（%）2012019 9Q1Q1-Q3Q3 净净利率（利率（%）2012019 9Q1Q1-Q3Q3 期期间费用率（间费用率（%）2012019 9Q1Q1-Q3Q3 毛毛利率同比利率同比变变动动（%）2019Q12019Q1-Q3Q3 净净利率同比利率同比变变动动（%）2012019 9Q1Q1-Q3Q3 期间期间费用率同比费用率同比变动变动（%）603288.SH 海天味业 44.51 25.88 14.39-1.96 1.24-3.63 600872
32、.SH 中炬高新 39.20 17.01 19.93 0.13-0.03 0.08 600305.SH 恒顺醋业 44.05 19.09 26.07 2.602.60 0.450.45 1.94 603317.SH 天味食品 37.37 18.14 18.02-1.56-0.72 1.16 603027.SH 千禾味业 46.53 14.71 29.04 1.88-8.60 0.64 图 11：调味品板块毛利率净利率（%）图 12：调味品板块期间费用率（%）资料来源：东莞证券研究所，wind 资料来源：东莞证券研究所，wind 食品饮料行业 2019 年三季报业绩综述 9 请务必阅读末页声明。
33、002650.SZ 加加食品 27.27 7.12 17.26 0.60-0.76 1.39 603755.SH 日辰股份 50.54 27.56 16.75 0.410.41 0.380.38 0.94 603696.SH 安记食品 26.58 12.50 14.45-4.12-0.70-2.94 资料来源：东莞证券研究所，wind 4 4.乳制品乳制品 4 4.1 1 Q Q3 3 业绩业绩增速有所回升增速有所回升 龙头趋势龙头趋势向好向好 Q3 业绩业绩增速有所回升增速有所回升。2019 年前三季度，乳制品板块（共 11 家样本公司，下同）实现营业总收入 1010.14 亿元，同比增长
34、11.01%，增速同比降低 0.28 个百分点；实现归属于母公司股东的净利润65.26亿元，同比增长10.52%，增速同比提高6.83个百分点。2019Q3，乳制品板块实现营收和归母净利润分别为 348.43 亿元和20.32 亿元，分别同比增长11.29%和 9.74%，增速同比有所回升。龙头龙头公司公司 Q3 业绩业绩增速有所回升增速有所回升。前三季度，乳制品板块内仍有 1 家公司亏损。贝因美前三季度亏损 1.06 亿元，Q3 盈利 0.16 亿元。龙头伊利股份前三季度营收保持稳增，净利润同比增速回升至两位数水平，Q3 营收和归母净利润同比增速环比 Q2 有所回升，销售费用率同比环比均有所
35、下降。光明乳业 Q3 业绩同比增速回升至双位数增长，主要受益于上年同期基数低、本期液态奶明显改善、低温奶保持良好增长态势。其他乳企 Q3业绩增长较好的有三元股份、燕塘乳业。表 5：2019 年前三季度乳制品板块上市公司业绩简况 代码代码 名称名称 20192019Q1Q1-Q3Q3营业营业总总收收入（亿元）入（亿元）20192019Q1Q1-Q3Q3归母净利润归母净利润（亿元）（亿元）20192019Q1Q1-Q3Q3营收营收同比同比（%）20192019Q1Q1-Q3Q3归母净利润归母净利润同比同比（%）2019Q2019Q3 3 营收营收同比（同比（%）2019Q2019Q3 3 归母归母
36、净利润同比净利润同比（%）600887.SH 伊利股份 686.77 56.31 11.98 11.55 10.3910.39 15.4915.49 600597.SH 光明乳业 171.37 4.44 8.25 11.27 18.8618.86 29.7029.70 600429.SH 三元股份 62.83 2.05 10.74 47.45 12.3112.31 48.5748.57 600419.SH 天润乳业 12.17 1.18 10.16 12.81 3.75 15.82 002732.SZ 燕塘乳业 10.92 1.11 13.11 70.95 11.8211.82 97.2697
37、.26 002910.SZ 庄园牧场 6.06 0.38 30.28 3.16 38.00 7.50 002770.SZ 科迪乳业 7.49 0.33-22.89-69.70-70.90-208.11 图 13：乳制品板块营收和净利润（亿元）图 14：乳制品板块业绩增速（%）资料来源：东莞证券研究所，wind 资料来源：东莞证券研究所，wind 食品饮料行业 2019 年三季报业绩综述 10 请务必阅读末页声明。002329.SZ 皇氏集团 15.81 0.20-2.13 145.60-2.89-81.33 002719.SZ 麦趣尔 4.97 0.18 8.00-28.67 11.51-21
38、.79 600882.SH 妙可蓝多 11.59 0.15 50.77 404.90 46.12-12.68 002570.SZ 贝因美 20.17-1.06 11.46-478.85 24.89-18.49 资料来源：东莞证券研究所，wind 4 4.2 2 毛利率毛利率微幅下降，净利率保持稳定微幅下降，净利率保持稳定 毛利率毛利率微幅下降，净利率基本稳定。微幅下降，净利率基本稳定。2019 年前三季度，乳制品板块毛利率同比下降 0.21个百分点至 36.21%，主要受原料成本上升影响；期间费用率同比下降 0.58 个百分点至28.05%，其中销售费用率同比下降 0.98 个百分点至 23.
39、32%，管理费用率同比提高 0.61个百分点至 4.38%，财务费用率同比下降 0.21 个百分点至 0.35%。净利率微幅提升 0.03个百分点至 6.73%。板块板块内多数公司毛利率有所下滑，龙头公司内多数公司毛利率有所下滑，龙头公司表现表现比较比较稳定稳定。乳品上市公司中，前三季度约 6 成的公司毛利率同比有所下滑，主要受原料成本上升影响所致。龙头伊利股份毛利率微幅提升 0.02 个百分点，主要得益于产品结构升级；期间费用率尤其是销售费用率明显下降。光明乳业毛利率同比有所下滑，主要原因在于原料成本上升；净利率受费用率下降拉动而同比有所上升。表 6：2019 前三季度乳制品上市公司盈利能力
40、 证券代码证券代码 证券简称证券简称 2012019 9Q1Q1-Q3Q3毛利率（毛利率（%）2012019 9Q1Q1-Q3Q3 净利净利率（率（%）2012019 9Q1Q1-Q3Q3 期期间费用率（间费用率（%）2012019 9Q1Q1-Q3Q3 毛毛利率同比利率同比变变动动（%）2019Q12019Q1-Q3Q3 净净利率同比利率同比变变动动（%）2012019 9Q1Q1-Q3Q3 期期间费用率同比间费用率同比变动变动（%）600887.SH 伊利股份 37.69 8.24 28.48 0.02-0.06-0.34 600597.SH 光明乳业 32.20 3.58 26.51-1
41、.33 0.23-1.73 600429.SH 三元股份 33.82 3.85 32.81 0.22 1.63-0.35 600419.SH 天润乳业 27.39 10.01 14.64-0.28 0.15-0.03 002732.SZ 燕塘乳业 35.40 10.42 23.15 2.73 3.46-0.66 002910.SZ 庄园牧场 32.32 6.30 25.36-2.17-1.66-0.86 002770.SZ 科迪乳业 21.05 4.38 14.75-3.76-6.76 3.20 002329.SZ 皇氏集团 27.12 3.27 25.16-1.28 4.87 0.96 00
42、2719.SZ 麦趣尔 34.04 3.59 29.36-5.44-2.02-5.33 图 15：乳制品板块毛利率净利率（%）图 16：乳制品板块期间费用率（%）资料来源：东莞证券研究所，wind 资料来源：东莞证券研究所，wind 食品饮料行业 2019 年三季报业绩综述 11 请务必阅读末页声明。600882.SH 妙可蓝多 29.14 1.25 29.15 3.38 1.87-4.76 002570.SZ 贝因美 51.97-5.20 54.39-1.13-6.80 1.19 资料来源：东莞证券研究所，wind 5 5.啤酒啤酒 5 5.1 1 业绩持续回升业绩持续回升 前三季度前三季度
43、业绩业绩增速增速持续回升持续回升，Q3 收入微幅下滑收入微幅下滑。2019 年前三季度，啤酒板块（7 家样本公司）实现营业总收入 428.75 亿元，同比增长 3.88%，增速同比回升 2.28 个百分点；实现归属于母公司股东的净利润 42.63 亿元，同比增长 25.3%，增速同比回升 12.13 个百分点。2019Q3，啤酒板块实现营收和归母净利润分别为 152.23 亿元和 16.79 亿元，分别同比增长-0.08%和 34.45%，收入增速同比有所下降，净利润增速同比有所回升。Q3 收入下滑主要受销量下滑影响所致，净利润同比大幅回升，主要得益于提价、吨价提升。啤酒啤酒龙头龙头 Q3 销
44、量销量有所下滑有所下滑。青岛啤酒 Q3 同比下滑 5.9%至 247 万千升，主品牌青岛销量同比下滑 2.4%至 117 万千升。燕京啤酒 Q3 销量同比下滑 7.2%至 96.86 万千升，其中主品牌燕京销量下滑 16.5%至 57 万千升，漓泉/雪鹿/惠泉品牌销量总和同比下滑 18.4%至 31.9 万千升。重庆啤酒 Q3 销量同比下滑 2.1%至 31.5 万千升。表 7：2019 年前三季度啤酒板块上市公司业绩简况 代码代码 名称名称 20192019Q1Q1-Q3Q3营业营业总总收收入（亿元）入（亿元）20192019Q1Q1-Q3Q3归母净利归母净利润（亿元）润（亿元）201920
45、19Q1Q1-Q3Q3营收营收同比同比（%）20192019Q1Q1-Q3Q3归母净利润归母净利润同比同比（%）2019Q2019Q3 3 营收营收同比（同比（%）2019Q2019Q3 3 归母净归母净利润同比利润同比（%）600600.SH 青岛啤酒 248.97 25.86 5.31 23.15-1.66 19.78 000729.SZ 燕京啤酒 103.70 6.39 1.34 4.65 1.30 21.76 600132.SH 重庆啤酒 30.25 5.94 3.47 54.39 2.79 103.20 002461.SZ 珠江啤酒 34.88 4.54 5.47 43.40 5.4
46、4 50.63 600573.SH 惠泉啤酒 5.00 0.28 0.75 12.27 1.21 1.56 000929.SZ 兰州黄河 3.62 0.17-12.15 149.11-15.81-161.59 000752.SZ*ST 西发 2.33-0.54-10.78-9,905.82-7.75-113.61 资料来源：东莞证券研究所，wind 表 8：啤酒板块上市公司销量 图 17：啤酒板块营收和净利润（亿元）图 18：啤酒板块业绩增速（%）资料来源：东莞证券研究所，wind 资料来源：东莞证券研究所，wind 食品饮料行业 2019 年三季报业绩综述 12 请务必阅读末页声明。证券代码
47、证券代码 证券简称证券简称 2019Q3 销量（万千升）销量（万千升）同比（同比（%）2019Q1-Q3 销量销量（万千万千升升）同比（同比（%）600600.SH 青岛啤酒 247-5.9 719.5 3.6 000729.SZ 燕京啤酒 96.86-7.2 354.71-2.6 002461.SZ 珠江啤酒-600132.SH 重庆啤酒 31.49-2.11 79.76 0.5 资料来源：公司公告，东莞证券研究所。“-”表示公司未公告。5 5.2 2 盈利能力盈利能力持续持续回升回升 毛利率毛利率净利率均有所回升。净利率均有所回升。2019 年前三季度，啤酒板块毛利率同比回升 0.93 个
48、百分点至 40.77%，主要受益于产品结构升级；期间费用率同比提升 0.32 个百分点至 20.02%，其中销售费用率和财务费用率分别同比提升 0.53 个百分点和 0.13 个百分点，分别达到15.65%和-1.23%，管理费用率同比下降 0.34 个百分点至 5.59%。净利率受益于毛利率提升同比提高 1.7 个百分点至 10.65%。板块内板块内多数多数公司公司毛利率毛利率净利率净利率有所提升有所提升。前三季度，青岛啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒和惠泉啤酒毛利率净利率同比均有所提升，主要得益于产品结构升级。燕京啤酒毛利率同比微幅下降，主要受销量下跌影响。表 9：2019 前三季度啤酒板块上市公
49、司盈利能力 证券代码证券代码 证券简称证券简称 2012019 9Q1Q1-Q3Q3毛利率（毛利率（%）2012019 9Q1Q1-Q3Q3 净净利率（利率（%）2012019 9Q1Q1-Q3Q3 期期间费用率（间费用率（%）2012019 9Q1Q1-Q3Q3 毛毛利率同比利率同比变变动动（%）2019Q12019Q1-Q3Q3 净净利率同比利率同比变变动动（%）2012019 9Q1Q1-Q3Q3 期期间费用率同比间费用率同比变动变动（%）600600.SH 青岛啤酒 40.19 10.95 19.55 0.940.94 1.431.43 0.39 000729.SZ 燕京啤酒 41.1
50、4 6.73 23.71-0.10 0.23 0.20 600132.SH 重庆啤酒 41.78 21.84 17.81 0.640.64 7.387.38 -0.85 002461.SZ 珠江啤酒 46.28 13.39 21.65 4.364.36 3.473.47 0.64 600573.SH 惠泉啤酒 29.87 5.58 13.65 2.53 0.62 1.44 000929.SZ 兰州黄河 31.41 4.79 21.40-5.05 10.21 1.29 000752.SZ*ST 西发 28.68-14.54 33.16 1.51-23.13 18.34 图 19：啤酒板块毛利率净
