1、社会服务行业专题报告 主题公园专题系列一:中国龙头主题公园对比分析 行业专题报告 行业报告 社会服务 社会服务 2019 年 03 月 26 日 请务必阅读正文后免责条款 中性（维持）中性（维持）行情走势图行情走势图 相关研究报告相关研究报告 行业专题报告*社会服务*粤港澳大湾区专题报告：构筑休闲湾区，旅游行业迎来发展好时机 2019-03-01 行业动态跟踪报告*社会服务*春节旅游数据盘点：国内游增速放缓，免税、出境游是亮点 2019-02-12 行业动态跟踪报告*社会服务*2018 年年报业绩前瞻：龙头业绩相对稳健，资产转让和减值事项较多 2019-02-10 行业周报*社会服务*中国国旅
2、业绩预告低于预期，新智认知计划回购股份 2019-01-27 行业周报*社会服务*海免股权划转完成&海口、琼海市内免税店开业，利好中国国旅免税业务 2019-01-20 证券分析师证券分析师 陈雯陈雯 投资咨询资格编号 S1060515040001 0755-33547327 CHENWEN567PINGAN.COM.CN 中国主题公园以游乐场中国主题公园以游乐场/器械类为主，具备明显主题的公园游客量更多。器械类为主，具备明显主题的公园游客量更多。主题公园按主打卖点可划分为奇幻/卡通人物、历史/文化、动物/海洋动物、自然/景观、演艺/媒体、游乐场/器械六大类。在目前中国的主题公园中，游乐场/器
3、械类占比最高，为 53%，且具有明显主题的公园游客量明显多于游乐场类公园。中国主题公园发展经历四个阶段，目前处于中国主题公园发展经历四个阶段，目前处于“全产业链全产业链+新科技新科技+大大 IP”时代。时代。四个阶段依次为：第一代主题公园（游乐园、以历史或文学为主题建设的园林、影视拍摄基地的利用）第二代主题公园（微缩景观、新型游乐场、影视城辅以节目表演）第三代主题公园（现代化娱乐设施+特定主题文化）第四代主题公园（全产业链+新科技+大 IP）。中国主题公园龙头竞争优势明显，地域分布与经济发达程度成正比。中国主题公园龙头竞争优势明显，地域分布与经济发达程度成正比。中国华侨城集团、华强方特、长隆集
4、团入围全球前 10 大主题公园，分别位列第 4、5、6 位，但客流量增速远高于其他欧美国家主题公园集团，表明中国的主题公园市场还处于快速发展阶段。中国排名前列的主题公园基本由这三大集团所垄断，龙头竞争优势明显。主题公园在国内的地域分布与经济发达程度成正比，华东地区占比最高，其次为华南地区，经济欠发达的西北地区、东北地区占比最低。中国龙头主题公园对比分析：中国龙头主题公园对比分析：1）注重）注重 IP 打造，业务模式各具特色。打造，业务模式各具特色。华侨城从“旅游+地产”转型“文化+旅游+城镇化&旅游+互联网+金融”；华强方特主打“科技+文化+主题公园”模式；长隆集团主打“超大型综合旅游度假区”
5、模式；海昌海洋公园主打“海洋产业资源+主题公园”模式，宋城演艺主打“演艺+主题公园”模式。2）异地复制实现扩张，区域布局差异化。）异地复制实现扩张，区域布局差异化。华侨城欢乐谷已在 7 个城市实行连锁经营，布局经济发达的一线城市、直辖市和省会城市；华强方特运营 22 个主题公园，布局二三线城市；长隆集团以广东为大本营，集中布局广州和珠海度假区；海昌海洋布局了 11 个主题公园，主要在华中和华北，近年向华东和华南转移；宋城演艺有 9 个主题公园，主要布局在旅游发达城市和地区。3）依托品牌优势，从重资产转型轻资产。）依托品牌优势，从重资产转型轻资产。华侨城已在全国托管及顾问管理优质景区共计 28
6、家；华强方特共计 10 家主题公园通过合作投资和授权投资方式运营；海昌海洋公园积极拓展项目授权模式；宋城演艺在二三线旅游景区采用输出管理和表演的轻资产模式复制。请通过合法途径获取本公司研究报请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。究报告尾页的声明内容。-30%-20%-10%0%10%20%Mar-18Jun-18 Sep-18 Dec-18沪深300社会服务证券研究报告2 0 0 3 5 9 4 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 6 1
7、8:3 2社会服务行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 2/23 投资建议：投资建议：中国主题公园处于快速发展阶段，预计 2022 年零售额将达到 900 亿，较目前体量翻倍。中国主题公园已形成集团连锁化经营格局，龙头企业借助品牌优势加速扩张，不具备品牌和规模优势的主题公园将被洗牌出局，龙头企业市场份额将进一步提升。建议重点关注华侨城A（000069.SH）、华强方特（834793.OC）、宋城演艺（300144.SZ）。风险提示：风险提示：1、企业债务风险。主题公园目前仍以重资产扩张模式为主，项目投入大，回收期长，因此大部分主题公园负债率高，财务成本高，资金流紧张，需关注主题公园企业债务风
8、险。2、竞争加剧风险。随着中国主题公园市场快速发展，外资主题公园巨头近年来也纷纷进入中国市场，与国际巨头相比，我国主题公园无论 IP、产品内容、规模体量等方面均处于劣势，需关注由此带来的竞争加剧风险。3、主题公园经营风险。主题公园投入大，但新开项目成功与否存在不确定性，根据前瞻产业研究院发布的相关报告，国内存量主题公园项目中 70%亏损，20%盈亏平衡，只有 10%的项目能真正实现盈利，需关注主题公园经营风险。股票名称股票名称 股票代码股票代码 股票价格股票价格 EPS P/E 评级评级 2019-03-25 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E
9、2021E 宋城演艺 300144 22.68 0.73 0.91 1.07 1.17 30.86 25.00 21.11 19.47 推荐 华侨城 A 000069 7.14 1.05 1.24 1.47 1.68 6.78 5.74 4.84 4.24 无 华强方特 834793 13.52 0.77 0.81 0.87 1.03 17.56 16.72 15.48 13.17 无 注：采用 wind 一致预期。2 0 0 3 5 9 4 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 6 1 8:3 2 社会服务行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 3/23 正文目录正文目录 一、
10、一、主题公园分类主题公园分类.6 二、二、主题公园发展历程主题公园发展历程.7 2.1 我国主题公园发展经历了四个阶段.7 2.2 第一代主题公园：游乐园、园林、影视拍摄基地的利用.8 2.3 第二代主题公园：微缩景观、新型游乐场、影视城辅以节目表演.8 2.4 第三代主题公园：现代化娱乐设施+特定主题文化.9 2.5 第四代主题公园：全产业链+新科技+大 IP.10 三、三、全球及中国主题公园概况全球及中国主题公园概况.10 3.1 全球主题公园巨头以欧美为主，中国增长最快.10 3.2 中国三大集团垄断大型主题公园，华东地区为核心区域.12 四、四、中国龙头主题公园对比分析中国龙头主题公园
11、对比分析.13 4.1 注重 IP 打造，业务模式各具特色.13 4.2 异地复制实现扩张，区域布局差异化.16 4.3 依托品牌优势，从重资产转型轻资产.17 4.4 财务指标比较.19 五、五、投资建议投资建议.22 六、六、风险提示风险提示.22 2 0 0 3 5 9 4 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 6 1 8:3 2 社会服务行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 4/23 图表图表目录目录 图表 1 主题公园分类.6 图表 2 国内主题公园类型及比重_2017 年.6 图表 3 游客量达百万以上的大型主题公园中，有明显主题的公园占比更高_2017 年.7 图
12、表 4 荷兰微缩景观公园“Madurodam”.7 图表 5 上海迪士尼乐园奇幻童话城堡.7 图表 6 中国主题公园发展历程.7 图表 7 中山长江乐园.8 图表 8 北京大观园.8 图表 9 深圳锦绣中华.9 图表 10 无锡三国影视城.9 图表 11 广州长隆欢乐世界.9 图表 12 芜湖华强方特.9 图表 13 上海迪士尼主题演艺节目.10 图表 14 哈尔滨万达城构想图.10 图表 15 全球排名前 10 位的主题公园集团及客流增速.11 图表 16 全球主要娱乐/主题公园和水上乐园游客增速.11 图表 17 全球排名前 25 位娱乐/主题公园分布及客流.11 图表 18 全球排名前
13、20 位水上乐园分布及客流.11 图表 19 中国排名前 10 位娱乐/主题公园及客流增速.12 图表 20 中国排名前 7 位水上乐园及客流增速.12 图表 21 中国主题公园地域分布_2017 年.12 图表 22 中国主题公园市场零售额及预测.12 图表 23 华侨城旅游业务结构.13 图表 24 华强方特业务结构.14 图表 25 长隆集团业务结构.14 图表 26 海昌海洋业务结构.15 图表 27 宋城演艺业务结构.16 图表 28 华侨城业务分布.17 图表 29 华强方特业务分布.17 图表 30 海昌海洋业务分布.17 图表 31 宋城演艺业务分布.17 图表 32 华强方特
14、部分项目及运营模式.18 图表 33 海昌海洋公园运营新模式.18 2 0 0 3 5 9 4 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 6 1 8:3 2 社会服务行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 5/23 图表 34 宋城演艺复制模式.18 图表 35 华侨城收入结构_2018.H1.19 图表 36 华强方特收入结构_2018 年.19 图表 37 海昌海洋公园收入结构_2018.H1.19 图表 38 宋城演艺收入结构_2018.H1.19 图表 39 主题公园营业收入比较（百万元）.20 图表 40 主题公园营业收入增速比较（%）.20 图表 41 主题公园归母净利润
15、比较（百万元）.21 图表 42 主题公园归母净利润增速比较（%）.21 图表 43 主题公园毛利率比较（%）.21 图表 44 主题公园净利率比较（%）.21 图表 45 主题公园资产负债率比较（%）.21 图表 46 主题公园 ROE 比较（%）.21 2 0 0 3 5 9 4 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 6 1 8:3 2 社会服务行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 6/23 一、一、主题公园主题公园分类分类 主题公园概念和特点。主题公园概念和特点。主题公园指以营利为目的兴建的，占地、投资达到一定规模，实行封闭管理，具有一个或多个特定文化旅游主题，为游客有偿
16、提供休闲体验、文化娱乐产品或服务的园区。主题公园特征主要包括：长期商业运营，有大量资金投入，建设有游乐、餐饮、零售和其他综合服务设施，游客需付费参观游览，有固定经营场所，室内、室外或室内外结合的封闭式园区。主题公园可分为六大类。主题公园可分为六大类。主题公园的概念宽泛、形式多样，我们按照主题公园的主打卖点，将主题公园划分为六大类，分别为：奇幻/卡通人物、历史/文化、动物/海洋动物、自然/景观、演艺/媒体、游乐场/器械。图表图表1 主题公园分类主题公园分类 类型类型 典型典型项目项目 奇幻奇幻/卡通人物卡通人物 迪士尼乐园、方特梦幻王国、熊出没山谷 历史历史/文化文化 大唐芙蓉园、开封清明上河图
17、 动物动物/海洋动物海洋动物 珠海长隆海洋王国、中华恐龙园、香港海洋公园、澳门渔人码头、海昌海洋公园、长隆野生动物园 自然自然/景观景观 锦绣中华、中国民俗文化村、世界之窗 演艺演艺/媒体媒体 环球影城、长影世纪城、横店影视城、宋城景区、方特东方神话 游乐场游乐场/器械器械 大连发现王国、六旗游乐园、欢乐谷、方特欢乐世界、长隆水上乐园 资料来源：公司网站，平安证券研究所 中国游乐场中国游乐场/器械类主题公园占据半壁江山，具有明显主题的公园游客量明显多于游乐场类公园。器械类主题公园占据半壁江山，具有明显主题的公园游客量明显多于游乐场类公园。根据第三方旅游行业研究及咨询机构美国 AECOM 集团的
18、报告，按主题公园数量统计，在目前中国的主题公园中，游乐场/器械类占比最高为 53%，奇幻/卡通人物占比 16%，历史文化占比 13%，动物/海洋动物占比 9%，自然/景观占比 5%，演艺/媒体占比 2%，其他占比 2%。其中，具有明显主题的公园游客量会明显多于游乐场/器械类公园，游客量达百万以上的大型主题公园中，有明显主题的公园占比更高。图表图表2 国内主题公园类型及比重国内主题公园类型及比重_2017 年年 资料来源:AECOM，平安证券研究所 游乐场/器械,53%奇幻/卡通人物,16%历史/文化,13%动物/海洋动物,9%自然/景观,5%演艺/媒体,2%其他,2%2 0 0 3 5 9 4
19、 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 6 1 8:3 2 社会服务行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 7/23 图表图表3 游客量达百万以上的大型主题公园中游客量达百万以上的大型主题公园中，有明显主题的公园占比更高，有明显主题的公园占比更高_2017 年年 年游客量区间（百万）年游客量区间（百万）游乐场游乐场/器械器械类公园比例类公园比例 有明显主题有明显主题类公园比例类公园比例 0.30.5 15%2%0.51 20%15%12 13%20%23 2%4%34 2%2%4 1%3%总计 53%47%资料来源：AECOM，平安证券研究所 二、二、主题公园发展历程主题公园发展
20、历程 2.1 我国主题公园发展经历了四个阶段我国主题公园发展经历了四个阶段 现代意义的主题公园现代意义的主题公园起源于欧洲，兴盛于美国。起源于欧洲，兴盛于美国。1952 年，荷兰的一对马都拉家族夫妇为纪念在二次世界大战中牺牲的独生子，兴建了一个微缩了荷兰 120 处风景名胜的微缩景观公园“Madurodam”。1955 年，洛杉矶迪士尼乐园建成营业，标志着现代意义上的主题公园行业的开端。迪士尼通过卡通形象塑造获得第一轮收益，并在其基础上二次开发，将卡通人物和故事情节引入主题公园之中，获取二次收益，此种运营模式至今仍是全球大多数主题公园的模仿对象。图表图表4 荷兰微缩景观公园荷兰微缩景观公园“M
21、adurodam”图表图表5 上海迪士尼乐园奇幻童话城堡上海迪士尼乐园奇幻童话城堡 资料来源:公司官网，平安证券研究所 资料来源:公司官网，平安证券研究所 回顾我国主题公园的发展历程，主要经历四个阶段回顾我国主题公园的发展历程，主要经历四个阶段。第一代主题公园（游乐园、以历史或文学为主题建设的园林、影视拍摄基地的利用）第二代主题公园（微缩景观、新型游乐场、影视城辅以节目表演）第三代主题公园（现代化娱乐设施+特定主题文化）第四代主题公园（全产业链+新科技+大 IP）。图表图表6 中国主题公园发展历程中国主题公园发展历程 阶段阶段 第一代主题公园第一代主题公园（1979-1988）第二代主题公园第
22、二代主题公园（1989-1997）第三代主题公园第三代主题公园（1998-2008）第四代主题公园第四代主题公园（2009 年至今）年至今）典型事件典型事件 1979 年，仿清明上河图 的香港宋城建成开放。1989 年，华侨城“锦绣中华”开业；此后，中华民俗文化村、世1998 年，深圳欢乐谷建成营业，娱乐设施文化相结合，有一2009 年开始，万达、融创等地产商转型，新型城镇化、旅游度2 0 0 3 5 9 4 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 6 1 8:3 2 社会服务行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 8/23 阶段阶段 第一代主题公园第一代主题公园（1979-198
23、8）第二代主题公园第二代主题公园（1989-1997）第三代主题公园第三代主题公园（1998-2008）第四代主题公园第四代主题公园（2009 年至今）年至今）1982 年，首家大众游乐园“长江乐园”开门营业。1983 年，因拍摄 红楼梦而建设大观园，日后开放营业。界之窗，均以微缩景观浏览为主题。1996 年，宋城景区开业，此后宋城千古情推出，开启影视城+演艺模式。定主题文化。2006 年开始，长隆、方特欢乐世界陆续建成，形成故事的植入、娱乐和文化结合的模式，现代化的主题公园遍地开花。假区、旅游城。2008 年开始，国际龙头迪士尼、环球影业相继进入中国市场，强大 IP 成为重中之重。2016
24、年开始，科技（VR、直播）兴起，带动技术升级。主要特点主要特点 游乐园、以历史或文学为主题建设的园林、影视拍摄基地的利用。微缩景观、新型游乐场，娱乐设施互动性加强、影视城辅以节目表演。现代化娱乐设施+特定主题文化，形成现代的主题公园，演艺特色更加鲜明。新的模式开始出现，主题公园多元化，全产业链+新科技+大IP 逐渐成为主流。资料来源：公司官网，平安证券研究所 2.2 第一代主题公园第一代主题公园：游乐园、园林、影视拍摄基地的利用：游乐园、园林、影视拍摄基地的利用 80 年代初，针对儿童、青少年的娱乐需求，一些简单的游乐场开始在当时经济较发达的珠三角涌现。1982 年，首家大众游乐园“长江乐园”
25、在中山市开门营业。1984 年深圳湾游乐场建成并开门营业。与此同时，另一类以历史或文学为主题建设的园林开始出出现。1979 年以清明上河图为原型建成并营业的香港宋城为国内提供了借鉴。1983 年因拍摄红楼梦建设大观园，日后的开放营业开启了影视基地二次利用的模式。图表图表7 中山长江乐园中山长江乐园 图表图表8 北京大观园北京大观园 资料来源:中山市档案馆，平安证券研究所 资料来源:百度图片，平安证券研究所 2.3 第二代主题公园第二代主题公园：微缩景观、新型游乐场、影视城辅以节目表演：微缩景观、新型游乐场、影视城辅以节目表演 随着经济发展，观光旅游兴起，微缩景观公园开始涌现。1989-1994
26、 年，深圳华侨城旗下的微缩景观陆续建成并开始营业；1989 年“锦绣中华”建成营业。1991 年，“中华民俗文化村”建成营业；1994年，“世界之窗”建成营业。2 0 0 3 5 9 4 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 6 1 8:3 2 社会服务行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 9/23 与此同时，不再局限于影视基地的二次利用，主动将影视城与演艺相结合。1991 年，三国影视城开业。1996 年横店影视城和宋城景区同时开业，此后宋城演艺推出“千古情”系列演出，持续至今。至此，我国的主题公园才真正的具有“主题”。但由于 IP 不具有排他性，门槛较低，全国各地涌现许多类
27、似主题公园，相似程度很高，重游率低下，因此导致一批主题公园的倒闭。图表图表9 深圳锦绣中华深圳锦绣中华 图表图表10 无锡三国影视城无锡三国影视城 资料来源:公司官网，平安证券研究所 资料来源:公司官网，平安证券研究所 2.4 第三代主题公园第三代主题公园：现代化娱乐设施：现代化娱乐设施+特定主题文化特定主题文化 由于经历了之前一次洗礼，各大主题公园纷纷转型，在更新游乐设施的基础上，加强娱乐与文化的融合。通过植入故事、塑造动漫人物等方式，逐渐形成自身 IP，塑造核心竞争力。1997 年，长隆主题公园开业，以野生动物、植物、景观为主打卖点。现在又创建珠海横琴长隆国际海洋度假区，以海洋动物、水上游
28、乐设备、大型演艺为特点。1998 年，深圳欢乐谷建成营业，将游乐设施融入卡通元素。2007 年，华强方特旗下的芜湖方特欢乐世界开业，创造性的将“特种电影”融入到主题乐园之中，时至今日已推出六类旅游产品。图表图表11 广州长隆欢乐世界广州长隆欢乐世界 图表图表12 芜湖华强方特芜湖华强方特 资料来源:公司官网，平安证券研究所 资料来源:公司官网，平安证券研究所 2 0 0 3 5 9 4 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 6 1 8:3 2 社会服务行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 10/23 2.5 第四代主题公园第四代主题公园：全产业：全产业链链+新科技新科技+大大
29、IP 由于国际大品牌涌入，比如迪士尼和环球影业，对行业形成冲击。因此，塑造一个特点鲜明、广受欢迎、变现程度高的 IP 就成为重中之重。时至今日，宋城演艺已形成“千古情”系列 IP，旗下十余座景区；华强方特则坐拥五类主题乐园及超巨 IP“熊出没”。与此同时，在政策的导向下，大的地产商陆续进入主题公园产业，全产业模式的旅游城逐渐成为当下热点。万达、恒大、融创等地产集团在城市商业综合体的基础上，将室外主题公园、酒店住宿、演艺、商业娱乐融为一体，意在塑造新的文化旅游城。图表图表13 上海迪士尼主题演艺节目上海迪士尼主题演艺节目 图表图表14 哈尔滨万达城构想图哈尔滨万达城构想图 资料来源:公司官网，平
30、安证券研究所 资料来源:公司官网，平安证券研究所 三、三、全球及全球及中国中国主题公园概况主题公园概况 3.1 全球主题公园全球主题公园巨头以欧美为主，中国增长最快巨头以欧美为主，中国增长最快 全球排名前全球排名前 10 主题公园以欧美为主，中国入围主题公园以欧美为主，中国入围 3 家。家。全球排名前 10 位（按照 2017 年客流量排序）的主题公园集团包括迪斯尼集团、默林娱乐集团、环球影城娱乐集团、中国华侨城集团、华强方特、长隆集团、雪松会娱乐公司、海洋世界娱乐集团、团聚公司公园集团。其中有 4 家美国公司（迪斯尼集团、环球影城娱乐集团、雪松会娱乐公司、海洋世界娱乐集团）、3 家中国公司（
31、中国华侨城集团、华强方特、长隆集团）、1 家英国公司（默林娱乐集团）、1 家西班牙公司（团聚公司公园集团）。中国主题公园集团客流量增速显著高于他国。中国主题公园集团客流量增速显著高于他国。中国的华侨城集团、华强方特、长隆集团分别位列全球主题公园集团第 4、5、6 位，从客流量增速来看，这 3 家集团分别为 33%、22%、13%，均远高于其他主题公园集团，表明中国的主题公园还处于快速发展阶段。2 0 0 3 5 9 4 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 6 1 8:3 2 社会服务行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 11/23 图表图表15 全球排名前全球排名前 10 位
32、的主题公园集团位的主题公园集团及客流增速及客流增速 图表图表16 全球主要娱乐全球主要娱乐/主题公园和水上乐园游客增速主题公园和水上乐园游客增速 资料来源:TEA，AECOM，平安证券研究所 资料来源:TEA，AECOM，平安证券研究所 可以将主题公园分成娱乐/主题公园和水上乐园两大类，从全球地域分布来看：排名前排名前 25 位的娱乐位的娱乐/主题公园分布在美国、日本、中国、法国、韩国、香港、德国、荷兰、丹主题公园分布在美国、日本、中国、法国、韩国、香港、德国、荷兰、丹麦、新加坡麦、新加坡 10 个国家和地区个国家和地区。其中美国以 9 座的数量远超其他国家和地区，分别坐落于美国的佛罗里达州和
33、加利福利亚州。中国有中国有 2 座入围，座入围，为上海迪斯尼乐园和珠海长隆海洋王国，分别位列第 8 位和第 11 位。以中国人口数量和密度来看，我们认为大型娱乐/主题公园的数量还有很大提升空间。排名前排名前 20 位的水上乐园分布在美国、中国、巴西、德国、韩国、巴哈马、西班牙、捷克、阿位的水上乐园分布在美国、中国、巴西、德国、韩国、巴哈马、西班牙、捷克、阿联酋、马来西亚、澳大利亚联酋、马来西亚、澳大利亚 11 个国家和地区，其中美国、中国均有个国家和地区，其中美国、中国均有 4 座座，位居前列。位居前列。中国入围的水上乐园为长隆水上乐园、开封银基水世界、芜湖方特水上乐园、沈阳皇家海洋乐园-水世
34、界，其中长隆水上乐园客流量规模位居全球第 1 位。图表图表17 全球全球排名前排名前 25 位娱乐位娱乐/主题公园主题公园分布及客流分布及客流 图表图表18 全球排名前全球排名前 20 位水上乐园分布及客流位水上乐园分布及客流 资料来源:TEA，AECOM，平安证券研究所 资料来源:TEA，AECOM，平安证券研究所 020406080100120140160迪斯尼集团默林娱乐集团环球影城娱乐集团中国华侨城集团华强方特长隆集团六旗集团雪松会娱乐公司海洋世界娱乐集团团聚公园集团2017年游客量（百万人次）-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%中国华侨城集团华强方特长隆集团默林
35、娱乐集团迪斯尼集团环球影城娱乐集团雪松会娱乐公司六旗集团团聚公园集团海洋世界娱乐集团2017年游客量同比增速9422221111020406080100120012345678910美国日本中国法国韩国香港德国荷兰丹麦新加坡全球排名前25位的娱乐/主题公园分布（座）_左轴2017年游客量（百万人次）_右轴442221111110123456780112233445美国中国巴西德国韩国巴哈马西班牙捷克阿联酋马来西亚澳大利亚全球排名前20位的水上乐园分布（座）_左轴2017年游客量（百万人次）_右轴2 0 0 3 5 9 4 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 6 1 8:3 2
36、社会服务行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 12/23 3.2 中国中国三大集团垄断大型主题公园三大集团垄断大型主题公园，华东地区为核心区域，华东地区为核心区域 中国排名前列中国排名前列的的主题公园基本由华侨城集团、华强方特、长隆集团所垄断。主题公园基本由华侨城集团、华强方特、长隆集团所垄断。中国排名前 10 位的娱乐/主题公园包括上海迪士尼、珠海长隆、广州长隆欢乐世界、深圳世界之窗、深圳东部华侨城等，除了上海迪士尼外，其他 9 座由国内三大主题公园集团华侨城集团、华强方特、长隆集团所垄断。中国排名前 7 位的水上乐园包括广州长隆水上乐园、开封银基水世界、芜湖方特水上乐园等，除了开封银基水
37、世界、沈阳皇家海洋乐园-水世界之外，其他 5 座也由华侨城集团、华强方特、长隆集团所垄断。图表图表19 中国排名前中国排名前 10 位娱乐位娱乐/主题公园及客流增速主题公园及客流增速 图表图表20 中国排名前中国排名前 7 位水上乐园及客流增速位水上乐园及客流增速 资料来源:TEA，AECOM，平安证券研究所 资料来源:TEA，AECOM，平安证券研究所 中国主题公园地域分布中国主题公园地域分布特征明显，特征明显，与经济发达程度成正比与经济发达程度成正比。按客流量规模的占比来看，华东地区34%、华南地区 17%、西南地区 13%、华北地区 12%、华中地区 10%、东北地区 8%、西北地区 6
38、%，经济发达的华东地区占比最高，其次为华南地区，经济欠发达的西北地区、东北地区占比最低。中国主题公园中国主题公园有望继续保持两位数的快速增长，有望继续保持两位数的快速增长，市场空间可观市场空间可观。2017 年，中国主题公园实现零售额396 亿元，同比增速 27%。随着中国经济发展，居民消费结构发生变革，从生存型消费转向服务型消费，因此旅游行业处于快速发展阶段。相对于欧美等发达国家，中国旅游产品数量和品质还有很大提升空间。根据 AECOM 预测数据，中国主题公园未来 3 年还将保持两位数的快速增长，预计到2022 年，主题公园零售额能达到近 900 亿元，实现翻倍。图表图表21 中国主题公园中
39、国主题公园地域地域分布分布_2017 年年 图表图表22 中国主题公园市场零售额及预测中国主题公园市场零售额及预测 资料来源:TEA，AECOM，平安证券研究所 资料来源:TEA，AECOM，平安证券研究所 0%20%40%60%80%100%120%024681012上海迪士尼珠海长隆广州长隆欢乐世界深圳世界之窗深圳东部华侨城北京欢乐谷深圳欢乐谷宁波方特郑州方特成都欢乐谷2017年访客数（百万人次）_左轴同比增速_右轴0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0.00.51.01.52.02.53.0广州长隆水上乐园开封银基水世界芜湖方特水上乐园沈阳皇家海洋乐园-水世界郑
40、州方特水上乐园上海玛雅水上乐园武汉玛雅水上乐园2017年访客数（百万人次）_左轴同比增速_右轴0%5%10%15%20%25%30%35%01002003004005006007008009001,000零售额（亿元）增长率2 0 0 3 5 9 4 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 6 1 8:3 2 社会服务行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 13/23 四、四、中国中国龙头龙头主题公园主题公园对比分析对比分析 中国主题公园经过三十多年的发展，行业内的各大龙头企业步入快速发展的阶段，市场也逐步扩大。选取目前具有代表性的龙头企业：华侨城 A（000069）、华强方特（8
41、34793.OC）、长隆集团、海昌海洋公园（02255.HK）、宋城演艺（300144）等作为研究对象。重点关注各公司的核心业务、产业布局、盈利能力、运营模式。4.1 注重注重 IP 打造，打造，业务模式业务模式各具特色各具特色 华侨城华侨城：旅游旅游+地产地产文化文化+旅游旅游+城镇化城镇化&旅游旅游+互联网互联网+金融金融 华侨城依托“旅游+地产”模式以及央企的资源优势，参与政府的旅游项目，获得周边的土地，利用旅游资源改善环境、提升地价，保证项目短期现金流和长期盈利水平。2015 年以来，公司提出“文化+旅游+城镇化”和“旅游+互联网+金融”的创新发展模式，积极推进城镇化战略突破落地。其中
42、，“文化+旅游+城镇化”的发展路径是通过打造文化 IP、设立主题公园等方式孵化旅游业务，通过旅游业务促进地区城镇化，城镇化提升进一步反哺公司旅游业务；“旅游+互联网+金融”的发展模式是将新兴方式比如互联网、金融运用到公司文旅业务中去，通过线上线下平台有效对旅游项目进行宣传，深挖客户需求。华侨城主题公园覆盖微缩景观型主题公园微缩景观型主题公园(锦绣中华 民俗文化村、世界之窗）、互动游乐型主题公园互动游乐型主题公园（欢乐谷连锁主题公园）、生态旅游度假区生态旅游度假区（东部华侨城旅游度假区、泰州溱湖旅游度假区、昆明阳宗海旅游度假区、华侨城秦皇岛旅游度假区等）、都市娱乐目的地都市娱乐目的地（深圳欢乐海
43、岸、顺德欢乐海岸、宁波欢乐海岸等）。其中，“欢乐谷”荣获国内主题公园行业唯一中国驰名商标，已实现多地连锁。图表图表23 华侨城旅游业务结构华侨城旅游业务结构 资料来源:公司官网，平安证券研究所 华强方特华强方特：科技科技+文化文化+主题公园主题公园 华强方特坚持实施文化与科技融合战略，业务分为文化内容产品及服务和文化科技主题乐园两大类，其中：文化内容产品及服务包括特种电影、动漫产品、主题演艺、文化衍生品，文化科技主题乐园2 0 0 3 5 9 4 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 6 1 8:3 2 社会服务行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 14/23 包括主题乐园创意
44、设计、研究开发、内容制作、施工建设、市场运营，形成了优势互补的全产业链。华强方特已在全国投入运营方特欢乐世界方特欢乐世界、方特梦幻王国方特梦幻王国、方特东方神画方特东方神画、方特水上乐园方特水上乐园”四大品牌二十余个主题乐园。图表图表24 华强方特业务结构华强方特业务结构 资料来源:公司官网，平安证券研究所 长隆集团长隆集团：超超大型综合大型综合旅游旅游度假度假区模式区模式 广东长隆集团是主营集主题公园、豪华酒店、商务会展、高档餐饮、娱乐休闲于一体的世界级大型集主题公园、豪华酒店、商务会展、高档餐饮、娱乐休闲于一体的世界级大型综合旅游度假区综合旅游度假区，旗下共拥有广州长隆旅游度假区广州长隆旅
45、游度假区和珠海长隆国际海洋度假区珠海长隆国际海洋度假区两大世界顶尖综合旅游度假区。广州长隆旅游度假区是中国首批国家级 5A 景区，旗下拥有长隆欢乐世界、长隆水上乐园、长隆国际大马戏、长隆野生动物世界、长隆飞鸟乐园等，是中国目前拥有主题公园数量最多和规格最高的超大型主题景区。珠海横琴长隆国际海洋度假区旗下拥有珠海长隆海洋王国、长隆横琴国际马戏城、珠海长隆横琴湾酒店等，是世界超大型海洋主题旅游度假区。图表图表25 长隆集团业务结构长隆集团业务结构 资料来源:公司官网，平安证券研究所 2 0 0 3 5 9 4 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 6 1 8:3 2 社会服务行业专题
46、报告 请务必阅读正文后免责条款 15/23 海昌海洋公园海昌海洋公园:海洋产业资源海洋产业资源+主题公园主题公园 海昌海洋公园是国内最大的海洋主题公园和配套商用物业开发及运营商海昌海洋公园是国内最大的海洋主题公园和配套商用物业开发及运营商，动物保有量第一，共有66000 多头海洋生物，保育水平和运营管理水平处于行业领先地位。自 2002 年第一个海洋乐园至2019 年 1 月三亚梦幻海洋不夜城，海昌海洋已拥有 8 个海洋主题公园海洋主题公园和 3 个综合娱乐主题公园综合娱乐主题公园。图表图表26 海昌海洋业务结构海昌海洋业务结构 资料来源:公司官网，平安证券研究所 宋城演艺宋城演艺：演艺演艺+
47、主题公园主题公园 宋城演艺是国内最大的演艺主题公园，主营业务为主题公园和文化演艺的投资、开发、经营。以以“演演艺艺”为核心竞争力，成功打造了为核心竞争力，成功打造了“宋城宋城”和和“千古情千古情”品牌品牌，产业链覆盖旅游休闲、现场娱乐、互联网娱乐，是世界大型的线上和线下演艺企业。宋城演艺旗下拥有 35 个各类型剧院、75000 个座位数，超过世界两大戏剧中心伦敦西区全部剧院、美国百老汇全部剧院的座位总数。采用轻重资产相结合的复制形式，公司已建成和在建杭州、三亚、丽江、九寨、桂林、张家界、西安、上海、龙泉山、澳大利亚等数十大旅游区。2 0 0 3 5 9 4 0/3 6 1 3 9/2 0 1
48、9 0 3 2 6 1 8:3 2 社会服务行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 16/23 图表图表27 宋城演艺业务结构宋城演艺业务结构 资料来源:公司官网，平安证券研究所 4.2 异地复制实现扩张，异地复制实现扩张，区域区域布局差异化布局差异化 华侨城：布局经济发达的一线城市、直辖市和省会城市华侨城：布局经济发达的一线城市、直辖市和省会城市 华侨城文旅板块的重中之重是“欢乐谷”，已在深圳、北京、成都、上海、武汉、天津、重庆这 7 个城市形成连锁经营，南京、西安欢乐谷在建设中。“欢乐谷”的布局集中在经济发达的一线城市、直辖市和省会城市，重点布局深圳。近年来，除了总部深圳，华侨城在中国旅游
49、资源最丰富的区域如云南、海南、陕西、四川、山西、北京、河北等地，广泛布局全域旅游新业务。华强方特：布局二三线城市华强方特：布局二三线城市 华强方特着力发展动漫产业，手握国产第一动漫 IP“熊出没”，“熊出没山谷”主题乐园目前已经在十二个省市布局，投入运营的主题公园有 22 个，数量排名全国第一。华强方特的布局集中在二三线城市，重点布局芜湖、厦门、郑州，除了在重庆、天津与华侨城的“欢乐谷”形成对垒之外，基本避开了与“欢乐谷”的正面交锋。长隆：集中布局广州和珠海度假区长隆：集中布局广州和珠海度假区 长隆集团有 5 个主题公园和 2 个马戏城，以广东为大本营，集中布局广州和珠海度假区，虽然布局城市少
50、，但每一个度假区都规模庞大。未来长隆集团有意走出广东，布局海南。海昌海洋：重点布局大连、山东，新项目转向上海、三亚海昌海洋：重点布局大连、山东，新项目转向上海、三亚 海昌海洋目前在 8 个省和直辖市布局了 11 个主题公园，包括 8 个海洋主题公园和 3 个综合娱乐主题公园。海昌海洋重点布局省份和城市包括大连、山东，近年开始向华东（上海）、华南（三亚）转移。宋城演艺：宋城演艺：布局旅游发达城市和地区布局旅游发达城市和地区 宋城演艺的主题公园主要布局在旅游发达城市和地区，目前有 9 个主题公园，包括 7 个千古情景区，布局城市包括一线旅游城市杭州、三亚、丽江、九寨、桂林，也在二三线旅游城市如宁乡
