1、谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告证券研究报告行业研究/动态点评 2019年02月11日 社会服务 增持（维持）旅游综合 增持（维持）梅昕梅昕 执业证书编号：S0570516080001 研究员 021-28972080 孙丹阳孙丹阳 执业证书编号：S0570519010001 研究员 021-28972038 1众信旅游众信旅游(002707,增持增持):18 年受旺季突发事件影响业绩低于预期年受旺季突发事件影响业绩低于预期2019.01 2社会服务社会服务:免税、化妆品、职业教育表现亮眼免税、化妆品、职业教育表现亮眼2019.01 3 中国国旅中国国旅(60
2、1888,买入买入):存量提效增量可期，看好长期价值存量提效增量可期，看好长期价值2019.01 资料来源：Wind 春节游客增速下滑，免税、周边游亮眼春节游客增速下滑，免税、周边游亮眼 2019 年春节假期旅游市场数据点评 游客增速落入个位数区间，旅游供给丰富有望释放长期消费潜力游客增速落入个位数区间，旅游供给丰富有望释放长期消费潜力 据国家旅游局，春节期间全国旅游接待总人数 4.15 亿人次/+7.6%；旅游收入 5139 亿元/+8.2%，较 18 年春节 12%的人次增速明显下滑。需求端，80后占出行总人数超 25%，00后占比达 22%；亲子游成主流，占比达 46%，和朋友出游的占比
3、为 26%。供给端，政府强调丰富春节及节后产品及服务供给，各地积极开展非遗过大年、戏曲进乡村等文化活动，并加强对冰雪温泉旅游、文化体验游等产品推介，供给侧扩大有效供给、改善消费环境将有助于长期不断释放居民消费潜力。18 年 Q3 以来消费承压导致旅游市场短期增速下滑，建议关注免税、周边游、出境游。国内游：传统景区瓶颈已现，休闲游表现相对突出国内游：传统景区瓶颈已现，休闲游表现相对突出 自然景区旺季已有接待瓶颈，产品供给不足、缺乏创新等原因使得游客吸引力下降。休闲游表现相对突出，文化活动、特色主题等丰富旅游业态，显著带动游客。黄山景区 19 年 2 月 5-9 日游客同比增 3.9%（18 年春
4、节因阴雨天气游客下降 29%）。峨眉山景区 2 月 5-9 日客流同比增 1.5%（18年春节同比增 2%）。上海春节期间推出 59 项特色旅游产品，全市主要旅游景区点游客同比增 25.2%。三亚 2 月 5-9 日各景区游客同比降 2.1%（18年春节同比增 6.8%），千古情积极开展摘椰子表演等特色外景节目，游客同比提升 3.6%。假期前 6 天三亚/海口免税购物额同比增 32%/22%。出境游：量价持续齐升，出境游：量价持续齐升，泰国、日本为热门目的地泰国、日本为热门目的地 据携程，19 年春节出境游人次将近 700 万/+8%。出境游人均消费超 1 万元/+5%。17-19 年春节期间
5、泰国、日本始终为热度前二的出境目的地，韩国 18-19 年春节跌出前十，印尼、马来西亚、澳大利亚等目的地热度有所提升。日本/泰国 18 年 7 月起因突发事件、极端天气导致游客增速下滑，伴随签证政策放宽，游客增长有望逐渐恢复，18 年 12 月中国赴泰游客同比增加 3%，增速转正，赴日游客 10 月持平、11 月增速 8.9%，已有所回暖。春节黄金周前 4 天访澳游客同比增 26%，前 6 天赴香港游客同比提升约 33%，受惠于广深港高铁香港段和港珠澳大桥开通，内地游客快速增长。投资建议：投资建议：关注免税关注免税、周边游周边游、近程出境游近程出境游 18 年 Q3 以来消费承压导致旅游市场短
6、期增速下滑，预计 19 年下半年开始在低基数上逐渐回暖，部分子行业有望表现相对较好，建议关注免税购物（高性价比、供给扩张），周边亲子游（低价、刚需），近程出境游（相对低价、18 年 Q3 低基数）。风险提示：突发事件影响客流，外延进展、国企改革进展不达预期。股票代码股票代码 股票名称股票名称 收盘价收盘价(元元)投资评级投资评级 EPS(元元)P/E(倍倍)2017 2018E 2019E 2020E 2017 2018E 2019E 2020E 601888 中国国旅 54.5 买入 1.30 1.62 2.07 2.59 41.92 33.64 26.33 21.04 002707 众信旅
7、游 5.41 增持 0.26 0.05 0.25 0.30 20.81 108.20 21.64 18.03 资料来源：华泰证券研究所(24)(13)(2)92018/0218/0418/0618/0818/1018/12(%)社会服务旅游综合沪深300重点推荐重点推荐 一年内行业走势图一年内行业走势图 相关研究相关研究 行业行业评级：评级：每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。行业研究/动态点评
8、|2019 年 02 月 11 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 旅游产品供给不断丰富，有望释放长期消费潜力旅游产品供给不断丰富，有望释放长期消费潜力 2019 年春节旅游人次增速年春节旅游人次增速落入落入个位数区间个位数区间。据国家旅游局数据中心，全国旅游接待总人数 4.15 亿人次，同比增长 7.6%；实现旅游收入 5139 亿元，同比增长 8.2%。相较 18 年春节期间全国接待游客 12%的同比增速，19 年春节增速中枢出现明显下滑。图表图表1：2014-2019 年春节黄金周接待游客人次情况年春节黄金周接待游客人次情况 图表图表2：2014-2019 年春节黄
9、金周国内旅游收入情况年春节黄金周国内旅游收入情况 资料来源：国家旅游局，华泰证券研究所 资料来源：国家旅游局，华泰证券研究所 消费升级驱动，旅游产品均价有望持续提升消费升级驱动，旅游产品均价有望持续提升。根据国家旅游局数据测算，2014-2019 年春节黄金周人均消费额从 1185.9 元提升到 1238.3 元。消费者在吃住行游等方面有望不断追求品质与个性化，人均消费金额有望持续增加。图表图表3：2014-2019 年春节黄金周人均消费逐步提升（单位：元）年春节黄金周人均消费逐步提升（单位：元）资料来源：国家旅游局，华泰证券研究所 80 后已经成为春节出游的绝对主力人群后已经成为春节出游的绝
10、对主力人群。据携程预订数据，80 后占出行总人数超四分之一，00 后有充足的时间选择和父母朋友出游，占比已达 22%。50 岁以上人群则主要通过携程线下门店报名。从游玩形式来看，亲子游是春节假期出游的主流，占比达 46%，和朋友出游的占比达到 26%。据携程 据携程 2019 春节出游消费和人气排行榜，春节出游客源数量前春节出游消费和人气排行榜，春节出游客源数量前 10 的城市分别是上海、的城市分别是上海、北京、广州、杭州、成都、南京、西安、重庆、天津和深圳。北京、广州、杭州、成都、南京、西安、重庆、天津和深圳。从消费力表现来看，上海、北京、广州、杭州和成都单次国内游人均消费均超过 3000
11、元。而最受游客欢迎的国内旅游城市前十分别是北京、厦门、昆明、三亚、广州、上海、丽江、成都、桂林和西安，前往南方城市避寒依然是春节旅游的主流。0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5201420152016201720182019旅游人次（亿人次）同比增速0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%0.01000.02000.03000.04000.05000.06000.0201420152016201720182019旅游收入（亿元）同比
12、增速11501160117011801190120012101220123012401250201420152016201720182019平均客单价（元）行业研究/动态点评|2019 年 02 月 11 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 图表图表4：19 年年春节春节出游的年龄构成出游的年龄构成 图表图表5：19 年年春节出游的游伴构成春节出游的游伴构成 资料来源：携程，华泰证券研究所 资料来源：携程，华泰证券研究所 国家文化和旅游部强调丰富春节及节后产品及服务供给国家文化和旅游部强调丰富春节及节后产品及服务供给，增强人民群众消费体验。，增强人民群众消费体验。各地文化
13、和旅游行政部门开展非遗过大年、戏曲进乡村、年画重回春节、庙会灯会等文化活动，加大春节期间优质旅游产品供给、丰富演出市场供给；同时政府鼓励各地方积极引导创新消费方式，加强对冰雪旅游、温泉旅游、亲子游、文化体验游、研学游等产品的推介，支持主题公园推出节庆主题活动和产品等。我们认为在供给侧扩大有效供给、改善消费环境将有助于不断释放居民消费潜力。国内游：传统景区瓶颈已现，休闲游表现相对突出国内游：传统景区瓶颈已现，休闲游表现相对突出 传统自然景区旺季接待瓶颈已现。传统自然景区旺季接待瓶颈已现。据安徽省旅游发展委员会数据，18 年春节期间黄山景区因雨水天气导致客流明显下滑，2018 年 2 月 15 日
14、-21 日，黄山景区接待游客数量 12.33万人次，同比下降 21.49%；门票收入 1698.02 万元，同比下降约 29.44%。18 年底杭黄高铁开通，增速低基数基础上 19 年春节初一至初五客流仅提升 3.9%。峨眉山景区 2019年春节初一至初五客流同比提升 1.5%。我们认为主要原因在于自然景区旺季已有明显接待瓶颈，产品供给不足、缺乏创新、配套设施相对落后也使得对游客的吸引力有所下降。行业研究/动态点评|2019 年 02 月 11 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 图表图表6：部分景区春节假期游客情况部分景区春节假期游客情况 地点地点 景区景区 接待游客数
15、量接待游客数量 同比增同比增速速 2019 年初一至初五年初一至初五（万（万人次人次）2018 年初一至初五年初一至初五（万（万人次人次）黄山 黄山景区 11.17 10.75 3.9%峨眉山 峨眉山景区 19.24 18.95 1.5%三亚 整体 87.74 89.6-2.1%南山 23.73 23.9-0.7%大小洞天 2.69 3.36-19.9%蜈支洲岛 7.37 6.83 7.9%天涯海角 15.1 18.2-17.0%西岛 2.54 3.79-33.0%亚龙湾森林公园 8.78 6.62 32.6%鹿回头 4.43 4.07 8.8%千古情 23.1 22.29 3.6%2019
16、年春节年春节（万（万人次人次）2018 年春节年春节（万（万人次人次）北京 城市公园型景区 349.9 431.98-19.0%历史文化观光型景区 279.2 329.25-15.2%现代娱乐型景区 228.6 239.37-4.5%博物馆型景区 33.7 32.85 2.6%自然山水型景区 23.6 29.80-20.8%滑雪场景区 12.1 10.52 15.0%奥运遗产型景区 4.3 5.45-21.1%上海 博物馆 59.56 45.82 30.0%公共文化场所 77 59.23 30.0%外滩 220 豫园 70 小陆家嘴 190 国际旅游度假区 45.15 佘山 27.28 崇明岛
17、 10.37 资料来源：各地旅游局，华泰证券研究所 图表图表7：部分省市假期期间接待游客情况部分省市假期期间接待游客情况 地区地区 旅游人次（万）旅游人次（万）同比增速同比增速 旅游收入（亿元）旅游收入（亿元）同比增速同比增速 备注备注 云南 657.48 26.51%截至 2 月 9 日 湖南 1080.8 13.50%210.08 18.34%截至 2 月 10 日 四川 856.14 5.86%1.51-16.78%截至 2 月 8 日；黄龙、九寨沟等景区因故关闭 广东 241.3 17.30%截至 2 月 9 日 北京 811.7 5.30%81.85 12.70%截至 2 月 10
18、日 兰州市 358.927 16.47%31.26 21.87%截至 2 月 10 日 安徽 3348.07 6.17%218.61 11.43%截至 2 月 10 日 成都市 1892.3 20.10%206.9 47.50%截至 2 月 10 日 济南市 357 11.80%35.2 14.20%截至 2 月 10 日 资料来源：各地旅游局，华泰证券研究所 休闲游表现相对突出，文化活动、特色主题等丰富旅游产品业态，对游客有显著带动作用休闲游表现相对突出，文化活动、特色主题等丰富旅游产品业态，对游客有显著带动作用。2019 年春节假日，上海全市推出“民俗迎新、都市观光、亲近自然、农家拾趣”四
19、个板块共计 59 项特色旅游产品，公共文化场所组织一系列为市民游客喜爱的文化活动，全市主要旅游景区点累计接待游客 477 万人次，同比增长 25.2%；全市对外开放的 84 家博物馆累计接待游客 59.56 万人次，同比增长 30%。杭州千古情积极开展民间绝技、抛绣球、穿越快闪秀等特色民俗表演，大年初二至初四演出场次均在 13 场以上，受游客青睐；三亚千古情积极开展新春庙会、摘椰子表演、狩猎舞等特色外景节目，大年初一至初五接待游客同比提升 3.6%，较三亚整体旅游市场逆势增长。假期前 6 天三亚/海口免税购物额同比增 22%32%，购物人次同比增速 17%/21%。行业研究/动态点评|2019
20、 年 02 月 11 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 图表图表8：宋城演艺千古情系列各景区春节期间演出场次宋城演艺千古情系列各景区春节期间演出场次 日期日期 宋城千古情宋城千古情 三亚千古情三亚千古情 丽江千古情丽江千古情 桂林千古情桂林千古情 炭河千古情炭河千古情 明月千古情明月千古情 2 月 10 日 8（2 月 6 日为 13 场，7、8 日 为 16 场）6 6（2 月 8-10 日均演出 6 场）3 2 2（2 月 5-6 日演出 2 场，7-9日演出 3 场）资料来源：宋城演艺千古情官网，华泰证券研究所 图表图表9：海南离岛免税数据统计海南离岛免税数据统计
21、 第一天第一天 第二天第二天 第三天第三天 第四天第四天 第五天第五天 第六天第六天 合计合计 单位：人次 进店人数 增速 进店人数 增速 进店人数 增速 进店人数 增速 进店人数 增速 进店人数 增速 进店人数 增速 海口免税店 60000 20.44%3290 1.95%27.88%6091 23.93%7037 30.34%8167 25.88%84585 20.51%三亚免税店 38100 6.67%17678 27.02%17.81%51409 15.58%52361 18.34%51946 18.67%211494 17.26%合计 98100 14.69%20968 22.30%
22、57500 16.41%59398 19.65%60113 19.60%296079 18.17%单位：万元 第一天第一天 第二天第二天 第三天第三天 第四天第四天 第五天第五天 第六天第六天 合计合计 销售额 增速 销售额 增速 销售额 增速 销售额 增速 销售额 增速 销售额 增速 销售额 增速 海口免税店 1171.8 27.17%566.4 4.01%48.46%1351 45.67%1591 44.30%1975 40.46%6655.1 32.32%三亚免税店 5651 5.82%2574 24.53%25.52%7858 26.40%7959 22.98%8661 31.63%3
23、2703 22.27%合计 6822.8 8.96%3140 20.25%9209 28.90%9550 26.08%10636 33.18%39358 23.86%资料来源：阳光海南网，华泰证券研究所 出境游：量价持续齐升，出境游：量价持续齐升，泰国、日本为热门目的地泰国、日本为热门目的地 据携程旅游研究，据携程旅游研究，19 年春节出境游人次将近年春节出境游人次将近 700 万，较去年同比增加约万，较去年同比增加约 8%。出境游人均消费首次超过1万元，同比增长5%。19年春节有来自100多个国内主要城市的旅游者，通过预订携程跟团游、自由行、定制旅游、当地玩乐等产品，将到达 96 个国家、地
24、区、海内外 900 多个目的地城市，最远到达南极。图表图表10：携程携程预计预计 2019 春节期间春节期间 700 万国人出境旅游万国人出境旅游，同比增速约，同比增速约 8%注：16-19 年春节游客人次均为携程预测值；资料来源：携程旅游，华泰证券研究所 0%2%4%6%8%10%12%01002003004005006007008002016春节2017春节2018春节2019春节人次（万）同比增速（%）行业研究/动态点评|2019 年 02 月 11 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 图表图表11：携程预计的春节出境游客人均消费金额携程预计的春节出境游客人均消费金
25、额 注：17-19 年春节客单价均为携程根据春节订单预定数据统计得出；资料来源：携程旅游，华泰证券研究所 泰国、日本依然为热门目的地，韩国吸引力下降。泰国、日本依然为热门目的地，韩国吸引力下降。根据截至 2019 年 1 月初的携程出境跟团游、自由行的订单人数，报告预计今年春节最受中国游客青睐的前 15 名国家分别是泰国、日本、印度尼西亚、新加坡、越南、马来西亚、美国、澳大利亚、菲律宾、意大利、阿联酋、柬埔寨、新西兰、英国、西班牙。从携程发布的 17-19 年春节旅游趋势预测报告 来看，泰国、日本始终为热度前二的出境目的地，韩国则自萨德事件之后吸引力下降，18-19 年春节连续两年跌出前十，印
26、度尼西亚、马来西亚、澳大利亚等目的地热度有所提升。图表图表12：17-19 年携程公布的春节出境游热门国家排行年携程公布的春节出境游热门国家排行 资料来源：携程旅游，华泰证券研究所 泰国：伴随签证政策放宽，游客增长有望逐渐恢复泰国：伴随签证政策放宽，游客增长有望逐渐恢复。据泰国旅游局，18 年 2 月 15 日至 2月 21 日中国农历春节假期期间，共有 31.3 万名中国游客赴泰国旅游，与 2017 年同期相比增加 24.4%，创造收入 170 亿泰铢，同比增加 34.3%。泰国普吉岛沉船事件导致 18 年7 月起中国赴泰游客增速转负，18 年 8-11 月连续 4 个月游客同比下滑超 10
27、%。18 年 11月泰国政府宣布对包括中国在内的 21 个国家和地区的游客实施为期两个月免收落地签证费措施，19 年 1 月再次宣布中国游客赴泰免落地签证费措施将延长至 19 年 4 月底，此前泰国落地签证费用为 2000 泰铢。18 年 12 月中国赴泰游客同比增加 3%，增速已转正，我们预计后续泰国旅游市场有望逐渐回暖。8400860088009000920094009600980010000102002017春节2018春节2019春节人均消费单价（元）行业研究/动态点评|2019 年 02 月 11 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 图表图表13：中国中国赴泰游
28、客增速赴泰游客增速 18 年年 12 月份起有所回暖月份起有所回暖 资料来源：泰国旅游局，华泰证券研究所 日本：签证政策再放宽，热度有望持续。日本：签证政策再放宽，热度有望持续。据日本观光厅，2018 年赴日中国大陆游客达 838万人次,比上年增加 13.9%。因极端天气影响，18 年 7 月起中国赴日游客增速下滑，9 月转负，10 月持平、11 月增速 8.9%，有所回暖。19 年 1 月,日本进一步放宽对中国大学生和多次访日人群的签证申请条件。据日本驻中国大使馆，19 年春节中国游客赴日签证申请数量比上年增加一至两成。我们判断日本因交通便利、旅游休闲资源丰富、文化相对接近等原因，在地缘政治
29、、汇率等外部环境相对稳定的情况下，有望持续较高热度。图表图表14：中国中国赴赴日日游客增速游客增速 18 年年 10 月份起有所回暖月份起有所回暖 资料来源：日本观光厅，华泰证券研究所 澳大利亚：增加旅游市场投入，提升对中国游客吸引力。澳大利亚：增加旅游市场投入，提升对中国游客吸引力。据澳大利亚旅游部门的数据，2017年至 2018 年度赴澳旅游的中国游客达 142 万人次，消费超过 110 亿澳元。澳大利亚政府19 年 2 月 5 日宣布对中国公民旅游目的地国家计划（ADS）增加 1100 万澳元的投入，此次增加的资金投入将主要用于监测旅游手续办理、服务质量以及在中国的市场营销。ADS签证是
30、中国政府和目的地国家签署的一项双边协议。协议规定持这种签证的中国游客必须随旅行团进出目的地国。澳大利亚 1999 年成为首批接受 ADS 签证的西方国家之一，目前赴澳中国游客中有约四分之一持 ADS 签证。此次投资增加有望提升游玩体验，吸引更多中国游客。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2018/1/12018/2/12018/3/12018/4/12018/5/12018/6/12018/7/12018/8/12018/9/12018/10/12018/11/12018/12/1-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2018/1/12018/
31、2/12018/3/12018/4/12018/5/12018/6/12018/7/12018/8/12018/9/12018/10/12018/11/12018/12/1 行业研究/动态点评|2019 年 02 月 11 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 港澳：港澳：受惠于广深港高铁香港段和港珠澳大桥开通，内地游客快速增长。受惠于广深港高铁香港段和港珠澳大桥开通，内地游客快速增长。澳门政府旅游局19 年 2 月 8 日公布大年初三的访澳游客量，较去年同期上升 22.6%至 22.6 万人次，其中内地游客同比增加 22.3%，达 17.6 万人次。春节黄金周前 4 天，
32、访澳游客累计达 62.9 万人次，同比增 26%。据香港特区政府入境事务处，2019 年 2 月 4 日至 2 月 9 日，内地赴香港游客达 120 万，较去年春节同期提升约 33%。2018 年 2 月 15-21 日春节期间内地访港游客同比增幅则为 14.5%。图表图表15：中国内地中国内地赴香港游客人次及同比增速赴香港游客人次及同比增速（相较去年春节）（相较去年春节）资料来源：香港旅游局，华泰证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%050,000100,000150,000200,000250,000300,0002019/2/42019/2/52019
33、/2/62019/2/72019/2/82019/2/9内地赴港人次同比 行业研究/动态点评|2019 年 02 月 11 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 投资建议：投资建议：关注免税关注免税、周边游周边游、近程出境游近程出境游 18 年 Q3 以来消费承压导致旅游市场短期增速下滑，预计 19 年下半年开始在低基数上增速企稳，部分子行业有望表现相对较好，建议关注免税购物（高性价比、供给扩张），周边亲子游（低价、刚需），近程出境游（相对低价、18 年 Q3 低基数）。风险提示：1）突发事件影响客流：天气、地震、国内外安全局势无法预料因素会影响景区客流情况，进而影响公司旅
34、游收入和业绩；2）外延进展、国企改革进展不达预期：公司外延扩张、内生改革进程对公司战略布局、完善产业链、管理效率等具有重要影响，进而影响公司的收入水平和费用水平。行业研究/动态点评|2019 年 02 月 11 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10 免责申明免责申明 本报告仅供华泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预
35、测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。
36、任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范
37、围内使用，并注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。全资子公司华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809 版权所有 2019 年华泰证券股份有限公司 评级说明评级说明 行业评级体系行业评级体系 公司评级体系公司评级体系 报告发布日后的 6个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300指数的涨
38、跌幅为基准；投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准；投资建议的评级标准 增持行业股票指数超越基准 买入股价超越基准 20%以上 中性行业股票指数基本与基准持平 增持股价超越基准 5%-20%减持行业股票指数明显弱于基准 中性股价相对基准波动在-5%5%之间 减持股价弱于基准 5%-20%卖出股价弱于基准 20%以上 华泰证券研究华泰证券研究 南京南京 北京北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码：210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层 邮政编码：100032 电话：86 25 83389999/传真：86 25 83387521 电话：86 10 63211166/传真：86 10 63211275 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码：518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码：200120 电话：86 755 82493932/传真：86 755 82492062 电话：86 21 28972098/传真：86 21 28972068 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 起点财经，网罗天下报告S t a r t Y o u r F i n a n c e
