1、 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业动态报告行业动态报告石油化工2019 年年 09 月月 25 日日 油价上演过山车行情，建议配置龙头企业油价上演过山车行情，建议配置龙头企业和成长性个股和成长性个股 石油化工石油化工 推荐推荐 维持评级维持评级 核心观点核心观点最新最新观点观点1）9 月油价上演过山车行情，但仍属行业发展相对舒适区。月油价上演过山车行情，但仍属行业发展相对舒适区。受沙特油田遭遇无人机袭击影响，16 日 Brent 油价上涨 14.6%；17 日因沙特预期能较快恢复正常产量、美国 API 原油库存意外增加等利空因素影响，油价单日下跌 6.5%，
2、随后几天震荡走低，上演过山车行情。60-70 美元/桶的油价区间对石油化工行业虽不是最好，但是一个相对比较舒适的价格区间。2 2）2019H1，石油化工行业营收石油化工行业营收 18476 亿元，同比增长亿元，同比增长 14.1%；归母净利润归母净利润 449 亿元，同比下降亿元，同比下降 24.4%。在行业包含个股不变、油价均价甚至稍低的情况下，归母净利润同比下降的原因主要系行业竞争加剧带来的盈利下降。我们认为，除油价因素外，供需关系将成为影响石油化工行业景气度的关键因素，未来随着新增产能的陆续释放，行业景气度进一步下降为大概率事件。3）行业景气回落背景下，利好行业景气回落背景下，利好下游下
3、游改性改性塑料加工环节塑料加工环节。基于全产业链视角，考虑到改性塑料上游原料供需错配、下游需求持续稳定上涨，以及行业自身产业升级的内在动力，我们认为改性塑料行业将维持较好的景气度。4 4）截至 9 月 24 日，我国石油和化工行业总市值 4.4 万亿，占到全部 A 股的 7.0%。其中，二级子行业石油化工 1.1 万亿，占整个行业 24.6%、占全部 A 股 1.7%。年初至今，石油化工收益率 12.7%，较全部 A 股低 16.4 个百分点，排名 83 个二级子行业的第 61 位，较上月表现有所好转；行业1。行业估值（PE（TTM）14.34x，处在历史底部区域，与历史均值相比仍具备 20%
4、左右的回归空间。投资建议投资建议建议配置龙头企业和成长性个股。推荐中国石化（600028.SH）、卫星石化（002648.SZ）、广汇能源（600256.SH）；关注金发科技（600143.SH）、国恩股份（002768.SZ）。核心组合核心组合股票代码股票代码 股票简称股票简称 累计涨幅累计涨幅（年初至今）（年初至今）相对收益率相对收益率（年初至今）（年初至今）市盈率市盈率 PE（TTM）600256.SH 广汇能源-8.11%-20.77%13.76 002648.SZ 卫星石化 37.20%24.54%12.02 600028.SH 中国石化 7.12%-5.54%11.55 资料来源：
5、wind，中国银河证券研究院整理 风险提示：油价大幅波动风险、产品价差下降风险、营收不及预期风险等。分析师分析师 刘兰程：010-83571383： 执业证书编号：S0130517100001 联系人：任文坡：010-83574570：renwenpo_ 行业数据行业数据 2019.09.24 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 核心组合表现核心组合表现 2019.09.24?资料来源：wind，中国银河证券研究院整理-100102030405019-0119-0119-0219-0219-0319-0419-0419-0519-0519-0619-0719-0719-0819-081
6、9-09石油化工 全部A股-20020406019-0119-0119-0219-0219-0319-0319-0419-0419-0519-0619-0619-0719-0719-0819-08核心组合 石油化工 9 月动态报告月动态报告2 2 6 6 3 7 5 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 6 1 6:5 6 行业动态报告行业动态报告/石油化工石油化工 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。1 1 正文目录正文目录 一、石油和化工行业是重要支柱产业，关系国民经济命脉.3（一）石油和化工行业上市公司 347 家，占全部 A 股 9.4%.3（二）石油和化工
7、行业总市值 4.4 万亿，占全部 A 股 7.0%.4（三）石油和化工行业营收增加，但下行压力加大致效益下降.5 二、我国经济运行整体平衡，石油化工行业整体景气回落.6（一）我国经济面临一定下行压力，能源消费低速增长.6（二）油价处在中位区间，属行业发展的相对舒适区.8（三）我国主要石油化工产品需求增长总体乏力.10（四）大举扩能加剧竞争，行业景气度回落.12（五）行业景气回落，下游塑料加工环节有望受益.13（六）石油化工行业财务指标分析.14 三、我国石油化工行业步入成熟期，市场格局将重塑.15（一）能源替代+参与主体增多，竞争愈加多元化.15（二）上下游议价能力弱，行业盈利能力将下降.16
8、（三）多项政策密集出台，确保行业绿色健康可持续发展.16（四）我国石油化工行业步入成熟期，依旧存在成长空间.17 四、行业面临的问题及建议.18（一）存在主要问题.18（二）建议及对策.19 五、石油化工行业在资本市场中的发展情况.20（一）行业收益率表现.20（二）行业 Beta 表现.20（三）行业估值表现.21（四）行业公募基金重仓持股表现.22（五）行业成长性分析.23 六、投资策略及推荐标的.24（一）投资策略.24（二）组合表现.24 七、风险提示.25 2 2 6 6 3 7 5 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 6 1 6:5 6 行业动态报告行业动态报告/石
9、油化工石油化工 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。2 2 图表目录图表目录 图 1：石油和化工行业个股数量及占比.3 图 2：石油和化工行业总市值（亿元）及占比.4 图 3：石油和化工行业流通 A 股市值（亿元）及占比.5 图 4：石油和化工行业平均市值（亿元）.5 图 5：我国国内生产总值（GDP）及同比增速.6 图 6：我国能源消费及同比增速.7 图 7：我国原油供需及对外依存度.7 图 8：我国天然气供需及对外依存度.8 图 9：油价高低与石油化工行业盈利能力关系.9 图 10：Brent 与 WTI 油价走势.9 图 11：我国成品油供需统计.10 图 12：我国聚乙烯
10、（PE）供需统计.11 图 13：我国聚丙烯（PP）供需统计.11 图 14：我国对二甲苯（PX）供需统计.12 图 15：我国乙二醇（EG）供需统计.12 图 16：我国改性塑料需求及同比增速.13 图 17：石油化工板块营收及增长率.14 图 18：石油化工板块归母净利润及增长率.14 图 19：石油化工板块净资产收益率.15 图 20：石油化工板块销售净利率.15 图 21：石油化工板块资产周转率.15 图 22：石油化工板块权益乘数.15 图 23：年初至今石油化工板块和全部 A 股收益率表现.20 图 24：年初至今石油化工板块相对全部 A 股 Beta 表现.21 图 25：200
11、9 年至今石油化工估值相较历史均值变化情况.21 图 26：2009 年至今石油化工估值相较全部 A 股变化情况.22 图 27：基金石油化工行业持仓比例变化.22 图 28：石油化工行业总资产及增长率.23 图 29：石油化工行业固定资产、在建工程.23 图 30：年初以来组合表现（%）.25 表 1：核心组合表现.24 表 2：关注组合表现.25 2 2 6 6 3 7 5 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 6 1 6:5 6 行业动态报告行业动态报告/石油化工石油化工 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。3 一、一、石油和化工行业是重要支柱产业，关系国民经
12、济命脉 我国石油和化工行业是以石油、天然气、煤炭等为原料生产满足人们生产生活需求的各种产品，是我国重要的支柱产业之一。据国家统计局数据显示，截至 2018 年末，我国石油和化工行业规模以上企业 27813 家，主营业务收入 12.4 万亿元、利润总额 8393.8 亿元，分别占全国规模工业主营收入和利润总额的 12.1%和 12.7%；资产总计 12.81 万亿元，占全国规模工业总资产的 11.3%。石油和化学工业关系到国民经济命脉，大到工业、农业、交通、国防，小到每个人的衣食住用行，都离不开石油和化学工业。如，飞机、汽车、轮船、拖拉机、锅炉的燃料，金属加工、各类机械运转都需要用到的各类润滑材
13、料，铺设公路用的沥青；高铁、汽车、建筑、家电等行业也都要用到来自石油和化工行业的塑料、橡胶制品；工业上或者家里用的天燃气，农业用到的地膜、农药、化肥，纺织行业使用的化纤原料，玻璃制品生产用到的纯碱也是来自该行业；等等。石油和化工行业产业链长、涉及面广、产品众多，且上下游关联非常紧密。依据中信证券行业分类，我们将整个石油和化工产业链分为 7 个子行业，包括石油开采、石油化工、煤炭化工、化学制品、合成纤维及树脂、化学原料、农用化工。其中，石油化工行业处于整个产业链的中游，与上下游关联非常紧密。石油化工是指以石油和低碳烷烃（乙烷、丙烷等）为原料，生产油品（汽油、煤油、柴油、燃料油、润滑油、石蜡、沥青
14、等）和石化产品（“三烯”、“三苯”、合成树脂、合成橡胶等）的加工工业。化肥、碱等产品，以及通过“三烯”、“三苯”生产的其他品种的一些精细化学品，习惯上已经不属于石油化工的范畴。考虑到石油化工行业处在整个产业链的中游环节，且整个产业链细分子行业众多，各细分子行业景气影响因素不一、表现各异，本报告重点围绕石油化工行业进行阐述和分析，适当向产业链两端延伸。（一）石油和化工行业上市公司 347 家，占全部 A 股 9.4%截至 9 月 24 日，我国石油和化工行业共有 347 家上市公司，占到全部 A 的 9.4%，在 A股市场位居前二。其中，石油化工行业有 33 家上市公司，占我国石油和化工行业的
15、9.5%、占全部 A 股 0.9%。图图 1：石油石油和和化工行业化工行业个股个股数量数量及占比及占比 2 2 6 6 3 7 5 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 6 1 6:5 6 行业动态报告行业动态报告/石油化工石油化工 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。4 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理（二）石油和化工行业总市值 4.4 万亿，占全部 A 股 7.0%截至 9 月 24 日，我国石油和化工行业总市值 4.4 万亿，全部 A 股总市值 62.5 万亿，占到全部 A 股的 7.0%。其中，石油化工行业总市值为 1.1 万亿，占整个石油和化学工
16、业 24.6%、占全部 A 股 1.7%。在流通 A 股市值方面，我国石油和化工行业流通市值 3.4 万亿，全部 A 股流通市值 45.7万亿，占到全部 A 股的 7.4%。其中，石油化工行业流通市值为 0.80 万亿，占整个石油和化学工业 24.5%、占全部 A 股 1.8%。图图 2：石油和化工行业石油和化工行业总总市值市值（亿元）（亿元）及占比及占比 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 0%2%4%6%8%10%12%14%010020030040020122013201420152016201720182019石油开采 石油化工 煤炭化工 化学制品 合成纤维及树脂 化学原料 农
17、用化工 石油化工占行业（右轴）石油和化工行业占全部A股（右轴）0%5%10%15%20%25%30%010000200003000040000500006000020122013201420152016201720182019石油开采 石油化工 煤炭化工 化学制品 合成纤维及树脂 化学原料 农用化工 石油化工占行业（右轴）石油和化工行业占全部A股（右轴）2 2 6 6 3 7 5 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 6 1 6:5 6 行业动态报告行业动态报告/石油化工石油化工 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。5 图图 3：石油和化工行业流通石油和化工行业流通
18、 A股股市值市值（亿元）（亿元）及占比及占比 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 在平均市值方面，我国石油和化工行业平均市值 127 亿，同期全部 A 股平均市值 170 亿。其中，石油化工行业平均市值为 328 亿，主要系中国石化市值较高所致。图图 4：石油和化工行业石油和化工行业平均市值平均市值（亿元）（亿元）资料来源：wind，中国银河证券研究院整理（三）石油和化工行业营收增加，但下行压力加大致效益下降 近期经济环境复杂，行业下行压力明显增大，其中最突出的问题是效益下降。石化联合会发布的统计数据显示，2019 年 H1，我国石油和化学工业实现营业收入 6.1 万亿元，同比增长2.
19、2%；利润总额 3596 亿元，同比下降 18.3%；进出口总额 3587 亿美元，同比增长 1%。其中，油气板块营业收入 5300 亿元，同比增长 9.3%；利润 1046.6 亿元，同比增长 19.6%。炼油板块营业收入 1.91 万亿元，同比增长 2.2%；利润 412.8 亿元，同比下降 62.4%。化学板块营业收入 3.5 万亿元，同比增长 0.8%；利润 2085.4 亿元，同比下降 13.1%。0%5%10%15%20%25%30%0100002000030000400005000020122013201420152016201720182019石油开采 石油化工 煤炭化工 化学
20、制品 合成纤维及树脂 化学原料 农用化工 石油化工占行业（右轴）石油和化工行业占全部A股（右轴）05010015020025030035040005010015020025030035040020122013201420152016201720182019石油化工 石油和化工行业 全部A股 2 2 6 6 3 7 5 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 6 1 6:5 6 行业动态报告行业动态报告/石油化工石油化工 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。6 2019H1，石油和化工行业亏损面 21.7%，同比扩大 3 个百分点。2018 年石油和化工行业主营收入利润
21、率创了 7 年来新高，达到 6.77%；而 2019H1 营业收入利润率 5.93%，同比下降1.48 个百分点。其中，炼油板块营业收入利润率 2.16%，同比下降 3.7 个百分点，化工板块营业收入利润率 5.95%，同比下降 0.95 个百分点。二二、我国经济运行整体平衡，石油化工行业整体景气回落 影响石油化工行业景气度的因素众多，主要驱动因素包括宏观经济运行/政策法规、能源消费、油价、产能投放、主要产品需求、产品价差等。（一）我国经济面临一定下行压力，能源消费低速增长 1.2019H1 我国 GDP 同比增长 6.3%，存在一定下行压力 我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段。201
22、8 年全年 GDP 站上 90 万亿元新台阶，按可比价格计算，同比增长 6.6%，实现了 6.5%左右的预期发展目标。2019 年我国 GDP增长的预期目标是 6.0%-6.5%。图图 5：我国我国国内生产总值国内生产总值（GDP）及）及同比同比增速增速 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 2019H1，我国 GDP 45.09 万亿元，按可比价格计算，同比增长 6.3%，表明我国经济稳中向好、提质增效的发展趋势并未因内外部复杂环境而改变。但从数据看，我国二季度经济增长6.2%，比一季度回落 0.2 个百分点。下半年，我国经济发展依然面临复杂严峻的内外部环境，存在一定下行压力。总体来看
23、，我国经济总体运行平稳，积极因素增多，虽然面临中美贸易摩擦等因素影响，但经济持续平稳的基本面不会发生变化，预测未来几年 GDP 增速或有小幅下降，但依然保持在 6.0%-6.5%的合理区间。0%2%4%6%8%10%12%14%16%01000002000003000004000005000006000007000008000009000001000000GDP（亿元）GDP同比增速（右轴）2 2 6 6 3 7 5 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 6 1 6:5 6 行业动态报告行业动态报告/石油化工石油化工 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。7 2.我国
24、能源消费低速增长，对外依存度屡创新高 能源消费通常被视为经济发展的同步指标，与工业化进程密切相关。随着我国经济持续增长，我国能源消费亦呈现增长之势，但于 2012 年开始增速显著下降。随着我国进入后工业时代及供给侧结构性改革的持续推进，能源消费与经济发展相关性正在趋弱。未来几年，我国经济持续平稳增长仍将推动能源消费低速上涨，但表现分化，其中天然气需求增长依然强劲，石油需求增速放缓、煤炭需求基本持平。图图 6：我国我国能源能源消费消费及及同比同比增速增速 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 近年来，我国石油需求稳步增长，产量基本持平甚至略有下降，进口量逐年增长，对外依存度屡创新高。201
25、8 年，我国原油表观消费量 6.48 亿吨，同比增长 6.95%；产量 1.89 亿吨，略有下降；进口原油 4.62 亿吨，同比增长 9.16%；对外依存度达到 70.83%，再创历史新高，较上年增长 2.4 个百分点。截至 2019 年 8月，我国原油表观消费量4.55 亿吨，同比增长 7.42%，对外依存度 71.96%。随着我国炼油能力扩建以及下游产品需求的提升，预计未来几年我国石油需求依旧保持增长，但增速将趋于放缓。图图 7：我国我国原油供需及对外依存度原油供需及对外依存度 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 0%5%10%15%20%010000020000030000040
26、0000500000能源消费（万吨标准煤）GDP同比增速（右轴）能源消费同比增速（右轴）-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%-10000010000200003000040000500006000070000产量（万吨）进口量（万吨）出口量（万吨）对外依存度（右轴）需求增速（右轴）2 2 6 6 3 7 5 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 6 1 6:5 6 行业动态报告行业动态报告/石油化工石油化工 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。8 在我国能源消费结构转型升级背景下，我国天然气需求保持快速增长势头。2018 年，我国天然气需求达
27、到 2833 亿方，同比增长 18.3%；产量 1610 亿方，仅增长了 9.24%，远落后于需求增速，需要更多的依赖进口；天然气进口 1257 亿方（PNG 509 亿方、LNG 748 亿方），同比增长 31.54%；对外依存度再创新高，达到 43.16%，较上年增长 4.74 个百分点。截至 2019年 8 月，我国天然气需求 1996 亿方，同比增长 10.1%，依旧保持两位数的增长；对外依存度42.8%，继续维持高位。图图 8：我国天然气供需及对外依存度我国天然气供需及对外依存度 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 据世界能源蓝皮书：世界能源发展报告（2019）显示，天然气在
28、我国一次能源的占比从“十二五”初期的 5%稳步提升至 2018 年的 7.5%；未来 10 年，我国天然气占比将由 2018年的 7.5%上升至 15%左右。我们认为，在我国城镇化率逐渐提升、天然气管网布局日趋完善，以及环境治理等多重因素推动下，我国天然气需求仍将处于黄金发展期，未来发展潜力和增量空间巨大。中石油经研院预测数据显示，2035 年我国天然气需求将达 6200 亿方，其中自产 3000 亿方，约 52%需要依赖进口。（二）油价处在中位区间，属行业发展的相对舒适区 原油成本占企业营业成本的 40%-70%左右，因此油价的高低直接影响到石油化工行业的盈利能力。单从原料成本角度来说，低油
29、价对石油化工产业是利好，不仅是在原料端降低了成本，而且有助于降低燃动力消耗等其他成本，增强石油化工行业的盈利能力。在高油价水平下，上游开采行业非常受益，但对下游石油化工行业来说，由于市场竞争激励，很多产品无法实现成本的向下转移，行业盈利空间将被大幅缩小，企业盈利能力承压。石油化工行业盈利与油价水平和走势息息相关。Brent 油价在 50 美元/桶以下区间，行业处在高盈利区间，油价越低盈利能力越强；在 50-70 美元/桶的中油价水平下，石油化工行业虽然较低油价水平盈利能力有所下降，但依然处在合理范围内；若油价突破 70 美元/桶，继续向高位上涨，行业盈利将大度缩窄。2018 年 Q1-Q3，随
30、着 Brent 油价逐渐上行，由 67.2 美元/桶上涨至 75.8 美元/桶，石油化-20%-10%0%10%20%30%40%50%(500)0500100015002000250030003500产量（亿方）进口量（亿方）出口量（亿方）对外依存度（右轴）产量增速（右轴）需求增速（右轴）2 2 6 6 3 7 5 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 6 1 6:5 6 行业动态报告行业动态报告/石油化工石油化工 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。9 工行业毛利率相应下探，由 18.2%降至 15.6%。2018 年 Q4，受到美国制裁伊朗不及预期（8 个国家
31、和地区豁免）、美国原油库存连续增加、OPEC 原油大幅增产等因素影响，油价处于下降通道，均价下降至 68.6 美元/桶，行业毛利率大幅下探至 12.5%。2019 年 Q1，Brent 油价触底反弹，处于上升通道，均价达到 63.83 美元/桶，行业毛利率环比回暖（2018 年 Q4 为 12.5%），达到 15.7%，但同比下降 2.6 个百分点，依然处于近年来的较低水平。2019 年 Q2，Brent 油价震荡走低后小幅反弹，均价达到 68.47 美元/桶，行业毛利率继续下探至 14.1%，同比下降 3.6 个百分点。我们认为，同比下降的主要原因在于油价走低阶段带来的库存损益以及行业竞争加
32、剧带来的产品价差下降。图图 9：油价高低与石油化工行业盈利能力关系油价高低与石油化工行业盈利能力关系 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 7 月份，油价维持震荡格局，均价达到 64.21 美元/桶。7 月 1 日，欧佩克+同意将原油减产协议延长 9个月至 2020 年3 月底，OPEC延长减产协议恰恰说明国际油价缺乏基本面支撑。延长减产协议的达成并未提振油价，当日油价小幅下跌。8 月份，Brent 油价均价在 59.50 美元/桶，在 8 月 1 日单日暴跌后基本维持震荡格局。8月 1 日，布伦特油价单日暴跌 7.2%，原因在于是虽然美联储宣布采取了十多年以来的首次降息行动，但美联储主
33、席杰罗姆鲍威尔表示，这不是长期降息周期的开始，这番言论最终给美元汇率带来了支撑，并给美元计价的资产如原油带来了压力。同时，公布的一些美国经济数据表现不佳，加剧了市场对能源需求可能放缓的忧虑，也给油价带来了压力。数据显示，7 月份美国供应管理协会（ISM）制造业指数下降至 51.2%，创下了自 2016 年中期以来的最低水平。进入 9 月份，Brent 油价整体呈现缓慢爬坡走势，但振幅加剧，均价 62.37 美元/桶。受当地时间 9 月 14 日 10 架无人机轰炸位于沙特 Abqaiq 的全球最大原油加工设施以及沙特第二大油田 Khurais 事件影响，9 月 16 日 Brent 油价上涨
34、14.6%。9 月 17 日，受沙特称石油产量 9 月底完全恢复、美国 API 原油库存意外增加等影响，油价单日下跌 6.5%，上演过山车行情。图图 10：Brent 与与 WTI 油价走势油价走势 020406080100120140510152025销售毛利率（%）-石油化工 Brent油价（美元/桶，右轴）2 2 6 6 3 7 5 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 6 1 6:5 6 行业动态报告行业动态报告/石油化工石油化工 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。10 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 整体来看，我们认为，受各方因素影响油价上涨
35、空间有限，且随着沙特原油逐步恢复正常生产，油价或将回归到需求端主导，但需要特别关注沙特遭袭事件进一步引发的地缘政治风险。油价的走向取决于紧张的中东局势和疲软的需求增长两种力量之间的博弈，即供应（OPEC+收紧石油市场、美国页岩油增产）和需求（全球经济增长放缓）哪个因素影响大，油价就倾向于哪边，国际油价短期内可能会出现波动，但从长远来看不会受到太大影响。考虑到 OPEC+国家财政平衡油价仍处在中高位、中油价水平符合各方利益，以及全球经济增速预期下降等因素，我们判断 2019 年 Brent 油价中枢将在 60-70 美元/桶区间震荡，且油价很难再回到 50 美元/桶以下。因此，60-70 美元/
36、桶的油价区间对石油化工行业虽不是最好，但是一个相对比较舒适的价格区间。虽然目前中油价水平利于行业发展，但受供需矛盾加剧影响，预计行业盈利将进一步回落。（三）我国主要石油化工产品需求增长总体乏力 1.我国成品油需求增速大幅放缓，对外出口量急剧增加 2018 年，我国成品油需求 3.20 亿吨，较上年略有下降，主要原因系柴油需求存在较大降幅。总体来看，成品油需求表现分化，汽油需求连续三年维持 2%-4%低速增长；柴油需求下降 6.48%；煤油需求保持快速增长，同比增长 13.05%。受国内成品油市场饱和但供应过剩影响，出口量继续增加，达到 4608 万吨，同比增长 12.66%。截至 2019 年
37、 7 月，我国成品油需求达到 1.77 亿吨，同比继续下降 5.71%；出口量达到 3172 万吨，同比增长 12.94%。图图 11：我国我国成品油供需统计成品油供需统计 404550556065707580859018-01 18-02 18-03 18-05 18-06 18-08 18-09 18-10 18-12 19-01 19-03 19-04 19-05 19-07 19-08Brent原油（美元/桶）WTI原油（美元/桶）2 2 6 6 3 7 5 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 6 1 6:5 6 行业动态报告行业动态报告/石油化工石油化工 请务必阅读正
38、文最后的中国银河证券股份公司免责声明。11 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 考虑到我国汽油需求将维持低速增长、柴油需求或进入平台期、航煤需求增长较快，整体来看，我国成品油需求已然步入低速增长模式。2.主要石化产品需求好于成品油增长，但整体增长动力不足 我国主要石化产品（PE、PP、PX、EG 等）需求好于成品油需求的增长。2018 年，我国PE 需求 2833 万吨，同比增长 10.93%，较上年增长了 3 个百分点；由于产量增长有限，进口量大幅增加，对外依存度有所提升，达到 50.31%。相较于 PE，我国 PP 需求增速放缓，对外依存度基本稳定在 15%左右，缺口主要体现在东南
39、亚和中东的低成本通用产品以及来自欧洲、日本、美国的高附加值产品。我国 PX 需求2464 万吨，同比增长 3.35%，较上年下降了 8 个百分点。EG 需求 1643 万吨，同比增长 14.01%，较上年下降了 1 个百分点。综合来看，除 PE 需求增速略有上涨外，PP、PX 和 EG 需求均不同程度下降，我国石化产品需求表现整体乏力。图图 12：我国我国聚乙烯聚乙烯（PE）供需统计）供需统计 图图 13：我国我国聚丙烯聚丙烯（PP）供需统计）供需统计 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：卓创资讯，中国银河证券研究院整理-2%0%2%4%6%8%10%12%14%-10000
40、-500005000100001500020000250003000035000400002005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018产量（万吨）进口量（万吨）出口量（万吨）需求增速（右轴）-10%0%10%20%30%40%50%60%-5000500100015002000250030002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018产量（万吨）进口量（万吨）出口量（万吨）需求增速（右轴）对外依存度（右轴）0%5%10%15%20%25%30%35%-50
41、0050010001500200025003000201020112012201320142015201620172018产量（万吨）进口量（万吨）出口量（万吨）需求增速（右轴）对外依存度（右轴）2 2 6 6 3 7 5 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 6 1 6:5 6 行业动态报告行业动态报告/石油化工石油化工 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。12 图图 14：我国我国对二甲苯（对二甲苯（PX）供需统计供需统计 图图 15：我国我国乙二醇乙二醇（EG）供需统计）供需统计 资料来源：卓创资讯，中国银河证券研究院整理 资料来源：卓创资讯，中国银河证券研究
42、院整理 未来我国石化产品需求仍将上涨，但受经济增长放缓、工业化进入中后期等因素影响，我国主要石化产品的市场需求增速将放缓，维持低速增长。（四）大举扩能加剧竞争，行业景气度回落 国际能源署（IEA）与国际石油经济月刊和上海国际能源交易中心联合于 4 月 23 日在北京举行石油市场报告 2019发布会。2024 年前，炼油行业面临着一大波新增产能，炼油能力净增长约 900 万桶/日（折合 4.5 亿吨/年）。届时中国将超过美国成为全球炼油能力最大的国家。鉴于这些新增产能远远超过了石油需求的增长，部分炼厂可能需要关闭以重新平衡市场。我们认为，全球炼油产能扩增超过石油需求的增长使得部分炼厂关闭以重新平
43、衡市场，对炼油产能严重过剩的中国更是如此，同时全球炼油产能扩增带来了成品油市场的激烈竞争，将对中国成品油出口市场带来不利影响，有助于加速中国落后产能的淘汰步伐。就国内而言，一方面，如上所述，在需求端，我国石油化工产品需求总体乏力，基本维持低速增长；另一方面，在供给端，我国石油化工行业出现了新一轮投资热，产能扩增速度远超需求增速，带来供给的大量增加，结构性产能过剩问题进一步凸显，行业竞争更趋激烈。我们认为，受供需矛盾加剧影响，我国石油化工行业景气度将有所回落。中石油经研院统计数据显示，2018 年随着恒力石化等炼油能力投产，我国新增炼油能力3390 万吨/年，同时淘汰落后能力 1165 万吨/年
44、，合计净增 2225 万吨/年；预计 2019 年我国将净增炼油能力 3200 万吨/年，主要系浙江石化（一期）、中科炼化带来的增量，成品油出口量将继续增加。除此之外，未来几年仍将有 1 亿吨/年以上的炼油能力投产，炼油产能严重过剩局势将进一步恶化国内成品油市场环境，严重打压盈利水平，竞争趋向白热化。国内石化产品市场也将迎来产能的爆发式增长，未来几年石化产品供需格局将发生显著改变。预计 2019-2022 年，我国 PX 产能将新增近 3000 万吨/年，是目前产能的两倍之多；大量PX 产能快速释放将使国内 PX 实现自给自足，加上国外 PX 出口冲击，PX 议价能力将向下游转移。预计 201
45、9-2020 年，我国 EG 产能将实现 600 多万吨/年增长，年复合增长率 27.5%，远超需求增速；我国 PP 产能将实现 1000 多万吨/年增长，年复合增长率超过 20%，考虑到部分0%10%20%30%40%50%60%70%-5000500100015002000250030002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018产量（万吨）进口量（万吨）出口量（万吨）需求增速（右轴）对外依存度（右轴）-20%0%20%40%60%80%100%-50005001000150020002010 2011 2012 2013 2014 2015
46、2016 2017 2018产量（万吨）进口量（万吨）出口量（万吨）需求增速（右轴）对外依存度（右轴）2 2 6 6 3 7 5 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 6 1 6:5 6 行业动态报告行业动态报告/石油化工石油化工 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。13 低成本产品和高附加值产品短期内难以取代进口，未来我国 PP 装置开工率或将大幅下降。由于国内 PE 缺口较大，未来扩能仍将不能满足国内需求缺口，PE 装置仍将维持较高的开工率。（五）行业景气回落，下游塑料加工环节有望受益 近些年，我国改性塑料需求一致呈现稳步增长的趋势。2018 年，尽管我国汽车产
47、量有所下降，但改性塑料需求量继续增长，达到 1211 万吨，同比增长 9.5%。图图 16：我国我国改性塑料需求及同比增速改性塑料需求及同比增速 资料来源：前瞻产业研究院，中国银河证券研究院整理 在上游原料方面，未来几年，我国改性塑料的主要原料，特别是聚丙烯和聚碳酸酯扩能增速远大于需求增速，受供需错配影响，市场竞争将趋向白热化，价格将会有较大下降空间。在低原料价格背景下，产业链利润将向塑料加工环节转移，有助于提升改性塑料行业的整体盈利水平。以产量和销量最大的改性聚丙烯为例，整体而言，聚丙烯低价格水平下，改性塑料行业有较高的毛利率。在下游应用方面，虽然我国家电产量增速较前些年有所下降，但保守估计
48、依然将维持在3.5%左右的增速，将继续带动改性塑料需求上涨。汽车轻量化已然成为我国传统汽车和新能源汽车最为重要的发展方向。目前，我国汽车单车改性塑料使用量远远低于欧美等发达国家，还有很大的提升空间。经我们测算，预计 2020 年、2025 年我国改性塑料需求量将持续保持上涨，分别达到 1323 万吨、1837 万吨。改性塑料行业自身存在产业升级、提高市占率的内在需求。随着国民经济的发展和塑料改性加工技术的进步，改性塑料制品的功能化、轻量化、环保化将成为未来行业升级发展的目标和方向，将在节能环保、高端装备制造、新能源汽车等领域得到更加广泛的应用，发展潜力巨大。国内企业在规模、产品质量等方面与国外
49、先进水平尚存在差距，导致国内企业市占率仅占30%左右，存在较大的改善拓展空间。国内企业通过创新驱动、做专做精，不断提高产品质量、塑造行业竞争力，将构筑新的增长点。基于全产业链视角，考虑到改性塑料上游原料供需错配、下游需求持续稳定上涨，以及行业自身产业升级的内在动力，我们认为改性塑料行业将维持较好的景气度。0%5%10%15%20%25%30%0200400600800100012001400201020112012201320142015201620172018需求（万吨）需求增速 2 2 6 6 3 7 5 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 6 1 6:5 6 行业动态报告
50、行业动态报告/石油化工石油化工 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。14（六）石油化工行业财务指标分析 自 2014 年下半年油价开始暴跌，至 2016 年初跌至谷底，期间石油化工行业营收负增长。其后随着油价触底反弹，相关下游产品价格也有所上涨，叠加下游产品需求增加，行业营收在2017-2018 年实现大幅增长。2018 年，石油化工行业营收达到 3.58 万亿元，同比增长 22.67%。与营收增长原因一样，近年石油化工行业归母净利润也呈现增长之势。2018 年，石油化工行业归母净利润达到 856.1 亿元，同比增长 15.07%。2019H1，石油化工行业营收 18476 亿元
