1、【东吴通信侯宾】回顾【东吴通信侯宾】回顾1G到到4G创新升级，创新升级，论论“中美中美5G从战略遏制到合作共赢从战略遏制到合作共赢”的产业提速和的产业提速和5G板块重估板块重估 东吴证券通信首席分析师 侯宾 联系电话：17610770101、010-66573632 联系邮箱： 执业证号：S0600518070001 报告日期：2019年4月22日 证券研究报告 目录目录 一、5G市场预期“三落三起”，将与产业趋势“扶摇同上”二、中美通信发展历史对比：从1G到4G，技术创新、产业升级，5G迎头赶上 三、中美运营商及应用、生态对比：从1G到4G，应用生态差距逐代收窄，5G业务开展有望同步 四、终
2、端实现5G同步 五、中美5G产业创新，中国更具潜力 六、投资建议与受益标的 七、风险提示 一、一、5G市场预期市场预期“三落三起三落三起”，将与产业趋势，将与产业趋势“扶摇同上扶摇同上”1.1 5G市场预期回顾：波折不断，曲折上行市场预期回顾：波折不断，曲折上行 数据来源：C114、信通院等，东吴证券研究所 0100200300400500600700800S1 S2 S4 S3 S5 S6 5G发展水平 资本市场对5G预期 S1时期，资本市场对于时期，资本市场对于5G预期低于产业预期低于产业进展；进展；在在S2时期因时期因叠加核心资产的上涨叠加核心资产的上涨，市场预，市场预期极度乐观；期极度
3、乐观；S3：随着市场及通信板块调整，同时在：随着市场及通信板块调整，同时在2018年年4月开始受月开始受中兴被禁事件影响中兴被禁事件影响，产，产业进展要比市场预期慢，业进展要比市场预期慢，S3时期市场预期时期市场预期低落；低落；S4：随着：随着5G产业持续推进以及产业持续推进以及中兴事件影中兴事件影响的减弱响的减弱，同时，同时11月实验频率的发放月实验频率的发放，强，强化市场信心，化市场信心，S4市场预期逐步乐观；市场预期逐步乐观；S5:考虑考虑5G推进及相关事件的影响，我们推进及相关事件的影响，我们预计预计S5会因会因华为事件华为事件的影响，资本市场预的影响，资本市场预期会慢于产业发展；期会
4、慢于产业发展；S6（近期及以后）：（近期及以后）：5G产业持续推进，产业持续推进，网网络建设、终端、既有业务、创新业务不断络建设、终端、既有业务、创新业务不断落地，外部环境的中美落地，外部环境的中美5G从战略遏制到合从战略遏制到合作共赢，板块估值重回上升轨道，作共赢，板块估值重回上升轨道，继续坚继续坚定看好定看好5G整体发展趋势。整体发展趋势。图表图表1：5G发展及市场预期对比图发展及市场预期对比图 1 1.2 5G板块估值提升逻辑之一：中美板块估值提升逻辑之一：中美5G从战略遏制到合作共赢从战略遏制到合作共赢 12月7日，备受期待的5G频谱资源分配方案终于公布，标志着三大运营商在5G中低频段
5、的频谱资源格局基本形成，5G格局已初步形成。格局已初步形成。9月28日，IMT-2020（5G）推进组发布5G承载网络架构和技术方案白皮书。7月27日，工信部、发改委印发扩大和升级信息消费三年行动计划(2018-2020年)，提出加快5G标准研究、技术试验，推进推进5G规模组网建设及应用规模组网建设及应用示范工程，确保启动示范工程，确保启动5G商用。商用。4月22日，工信部发布5G发展前景及政策导向，其中提到，我国我国5G将在将在2019年下半年初步具备商用条件。年下半年初步具备商用条件。3月2日，工信部印发2018年全国无线电管理工作要点，提出要加快提出要加快5G系统频系统频率规划进度。率规
6、划进度。2018年初，政府工作报告首次提到首次提到5G，充分显示5G在未来经济中扮演的重要地位。2019年是美国、中国、亚太、欧洲等领先地区展开5G规模试验、进行市场布局的关键一年，三大通信运营商积极开展5G网络建设、业务试用乃至商用，5G的产业推进步伐在全球范围内越来越快。中国移动在杭州、上海、广州、苏州、武汉这五个城市开展5G外场测试，每个城市将建设超过100个5G基站。除了以上5个城市外，中国移动还将在北京、成都、深圳等12个城市再进行5G业务应用示范。中国联通将在北京、天津、青岛、杭州、南京、武汉、贵阳、成都、深圳、福州、郑州、沈阳等16个城市开展5G试点。中国电信的5G试点城市，目前
7、暂定为“6+6”，其中包括之前已确定的雄安、深圳、上海、苏州、成都、兰州，此外再增设6个城市。近日，美国总统特朗普在白宫发表关于美国5G部署的讲话，宣布了多项旨在刺激美国5G网络发展的举措，根据计划，美国政府和私营企业部门总共计划在5G网络上投资网络上投资2750亿亿美元（约合人民币美元（约合人民币1.84万亿元）万亿元），创造300万个就业岗位，并为美国经济最终增加5000亿美元的效益。图表图表2：5G相关政策梳理相关政策梳理 数据来源：信通院、电子发烧友等，东吴证券研究所 图表图表3：三大运营商：三大运营商5G实验进度实验进度 数据来源：三大运营商官网，东吴证券研究所 2 0.00%5.0
8、0%10.00%15.00%20.00%25.00%010203040506070802007年6月 2007年10月 2008年2月 2008年6月 2008年10月 2009年2月 2009年6月 2009年10月 2010年2月 2010年6月 2010年10月 2011年2月 2011年6月 2011年10月 2012年2月 2012年6月 2012年10月 2013年2月 2013年6月 2013年10月 2014年2月 2014年6月 2014年10月 2015年2月 2015年6月 2015年10月 2016年2月 2016年6月 2016年10月 2017年2月 2017年6月
9、 2017年10月 2018年2月 2018年6月 2018年10月 2019年2月 通信行业PE(左轴)基金持股比例（右轴）3G牌照发放 4G牌照发放 1.3 5G板块估值提升逻辑之二：估值、机构持仓触底向上板块估值提升逻辑之二：估值、机构持仓触底向上 自2017年，随着4G部署的完善，以及5G发展在技术标准、终端芯片的诸多不确定性，通信板块估值逐步下滑。2018年，随着5G标准以及我国实验频率分配等诸多催化剂的落地，确定性逐渐显现，市场信心修复。图表图表4：通信板块估值及基金持仓对比图：通信板块估值及基金持仓对比图 数据来源：wind，东吴证券研究所 实验频率分配 5G板块预热 3 二、中
10、美通信发展历史对比：二、中美通信发展历史对比：从从1G到到4G，技术创新、产业升级，技术创新、产业升级，5G迎头赶上迎头赶上 1973年，美国摩托罗拉公司发明首部商用手机，“大哥大”开始风靡全球。1986年，第一代移动通讯系统（1G）在美国芝加哥诞生，采用模拟讯号传输。1987年，中国第一次正式启动1G移动通信网络。1990年代初，全球2G网络问世，欧洲推出GSM通信标准，美国推出CDMA。1994年，中国拨通了第一个GSM电话，开始进入2G时代。2003年，美国Verizon Wireless开通CDMA2000网络，美国3G开始商用。2007年，苹果发布iphone，智能手机的浪潮随即席卷
11、全球。2009年1月，中国发放3G牌照，进入3G移动互联网时代。2010年，Verizon Wireless首先在美东北部开始正式商用FDD LTE网络，美国4G开始商用。2013年12月，中国发放4G牌照，进入4G移动互联网时代。2.1 中美移动通信大事记中美移动通信大事记 图表图表5：中美移动通信大事记：中美移动通信大事记 数据来源：电子发烧友、ittbank，东吴证券研究所 4 1973年，美国摩托罗拉工程师马丁 库帕发明了世界上第一部商业手机，开启了移动通信时代，“大哥大”开始流行。而在同时期中国，移动通信还是空白，即使固话也远未普及。直到1987年，中国才第一次正式启动1G移动通信网
12、络。1G时代是属于摩托罗拉的天下，在中国要买一台“大哥大”手机要两三万块，价格昂贵，难以推广普及。2.2 1G时代美国绝对领先，中国移动通信行业从无到有时代美国绝对领先，中国移动通信行业从无到有 数据来源：搜狐，东吴证券研究所 图表图表6：摩托罗拉“大哥大”手机：摩托罗拉“大哥大”手机 5 19世纪90年代初，全球2G网络问世，实现由模拟通信向数字通信的转变。由于1G时代各国厂商标准不一，全球电信产业发展大受制约。欧洲电信标准组织ETSI向全球推广基于时分多址技术(TDMA)的“全球移动通信系统”（GSM），让全球各地可以共同使用一个移动电话网络标准。美国紧接着也推出了三套通信系统：两套是基于
13、TDMA 技术，第三套是高通推出的码分多址技术(CDMA)。由于GSM占尽先机并获得了广大厂商的支持，最终成为被采用最广的移动通信制式。1994年，原邮电部部长吴基传打通了中国历史上第一个GSM电话。1995年7月,中国联通在北京、天津、上海、广州开通了GSM移动通信网,这促进了GSM网络在中国的落地生根。2001年，中国联通建成开通具有国际先进水平的CDMA移动通信网络。2002年，CDMA网络正式开通运营，此后经过扩容，成为全球最大的CDMA网络。2.3 2G时代，美国保持领先，中国移动通信艰难前行时代，美国保持领先，中国移动通信艰难前行 1995年年7月月19日，中国日，中国联通联通GS
14、M网络开通网络开通 1995年年8月，四个城市月，四个城市的的CDMA资产划归中资产划归中国联通建设运营国联通建设运营 2001年，建成年，建成CDMA网络网络 2002年年1月月8日，日，CDMA网络正式开通运营网络正式开通运营 图表图表8：中国联通中国联通CDMA网络的建设历程网络的建设历程 数据来源：中国联通公司官网，东吴证券研究所 美国 中国 数据来源：电子发烧友，东吴证券研究所 图表图表7：世界：世界2G移动通信制式竞争情况移动通信制式竞争情况 6 020406080100120美国 中国 美国2G时代 中国2G时代 图表图表9：中美：中美2G时代移动电话使用量（每百人）对比时代移动
15、电话使用量（每百人）对比 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2.3 2G时代，美国保持领先，中国移动通信艰难前行时代，美国保持领先，中国移动通信艰难前行 2G时代中国起步落后：从商用时间上看，美国2003年开通2G网络，在建设2G网络的同时，中国由于技术难关没有攻克，还停留在建设1G模拟网络的阶段。直到1994年中国才开通2G网络，并逐步开始着手建设。2G时代中国网络推广应用缓慢：从2G时代的移动电话使用量来看，美国呈现快速增长的趋势，中国自1994年开通2G网络起，很长一段时间内移动电话使用量都停留在较低水平，直到2000年后才逐渐增长，可见中国2G网络推广应用较为缓慢。7 2003年，V
16、erizon Wireless开通CDMA2000网络；此时的中国还处于2G建设的中期。2006年，Sprint开始全面采用速度更快的3G技术，即CDMA2000。2008 年，T-M obile完成WCDMA全面部署。此时的中国还处于2G时代，中国移动、中国电信、中国联通三大运营商的竞争格局初步形成。美国 2009年，中国工信部颁发了3张3G牌照，分别是中国联通的WCDMA，中国移动的TD-SCDMA和中国电信的CDMA2000，标志着中国正式进入3G时代。中国联通凭借WCDMA网络信号良好、技术成熟、全球通用等优势获得了大量3G用户认可，后期率先引进国行版iPhone，在争取高端客户上更进
17、一步。中国整个3G时代可谓是WCMDA和iPhone的一部胜利史，也成就联通的辉煌。中国 2.4 3G时代美国率先商用，中国投资谨慎稳步跟随时代美国率先商用，中国投资谨慎稳步跟随 VS 3G时代中国起步时间依然落后 图表图表10：中美：中美3G时代对比时代对比 数据来源：C114、5G、信通院等，东吴证券研究所 8 020406080100120140美国 中国 美国3G时代 中国3G时代 图表图表11：中美：中美3G时代移动电话使用量（每百人）对比时代移动电话使用量（每百人）对比 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3G时代中国持续时间较短。相比于2G时代的15年，3G时代在中国持续了5年；
18、美国从2003年开始到2010年结束，3G时代持续了大约7年。3G时代后期中国发展强劲。从3G手机销量来看，从2009到2012年波折中有所增长，2013年实现了约260%的增长，幅度巨大。3G时代中美差距不断缩小。中国自3G商用以来，一直呈现较快的增长趋势，与美国移动电话用户的差距不断缩小。2.4 3G时代中国后劲较足，中美差距不断缩小时代中国后劲较足，中美差距不断缩小 172.23%174.02%9.28%-5.29%258.47%-50%0%50%100%150%200%250%300%010000200003000040000500006000070000800009000010000
19、020092010201120122013手机销量 增长率 图表图表12：中国：中国3G时代时代3G手机销量（万部）情况手机销量（万部）情况 数据来源：Wind，东吴证券研究所 9 2010年12月5日，美国最大移动运营商Verizon Wireless首先在美东北部为主的38个城市开始正式商用FDD LTE网络。2013年12月5日，Verizon Wireless庆祝商用LTE三周年，实现全网覆盖500多个城市，全美95%的人口。通过“LTE在美国乡村”项目，LTE网络遍及全美乡村。2013年12月4日，工信部向包括中国移动在内的三大运营商发放TDD LTE牌照。2.5 4G时代中美明显差
20、距缩小，中国移动通信进入国际领先集团时代中美明显差距缩小，中国移动通信进入国际领先集团 020406080100120140美国 中国 美国4G时代 中国4G时代 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图表图表13：中美：中美4G时代移动电话使用量（每百人）对比时代移动电话使用量（每百人）对比 从4G商用时间来看，中国依然落后于美国，但时间差距明显缩小。从移动电话使用量来看，自4G商用后，与美国先高速增长后逐渐放缓的趋势相反，中国呈现增长不断加快的趋势，双方移动用户差距也在不断缩小。10 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002014201520162
21、017中国移动营业收入 中国联通营业收入 中国电信营业收入 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,00020142015201620172018中国移动 AT&TVerizon图表图表15：中美：中美2G时代移动电话使用量（每百人）对比时代移动电话使用量（每百人）对比 数据来源：Wind，东吴证券研究所 从国内三大运营商营业收入数据对比来看，中国移动发展强劲，从2014年起业绩高涨，持续增长并实现领先，甚至高于其他两家的总和，且差距越来越大，在国内市场稳坐霸主地位。从中美运营商的业务量数据（电话使用量、数据流量等）来看，国内运营商巨头中国移动体量巨大，遥遥
22、领先于美国两大通信巨头AT&T和Verizon，跻身国际领先集团行列。2.5 4G时代中美明显差距缩小，中国移动通信进入国际领先集团时代中美明显差距缩小，中国移动通信进入国际领先集团 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图表图表14：4G时代运营商营业收入（亿元）时代运营商营业收入（亿元）11 2.6 5G时代，中美有望实现同步发展时代，中美有望实现同步发展 在移动通信技术标准上，中国先后经历了1G空白、2G跟随、3G突破、4G同步的发展历程。在5G时代，中国力量进一步走向舞台的中心并有望实现5G引领。CTIA将民营企业的5G实验及引入进度、电波分配情况、政府战略等转换成数值，对比了各国的“5
23、G应对水平应对水平”。从从2019年度的评分来看，中国和美国并列第一年度的评分来看，中国和美国并列第一，均为19分。随后是韩国18分、日本17分。1G空白 2G追随 3G突破 4G赶超 5G引领 图表图表16：1G/2G/3G/4G发展历程发展历程 数据来源：新浪财经头条，东吴证券研究所 数据来源：CTIA，东吴证券研究所 图表图表17：2019年度年度5G竞争评分竞争评分 12 通过梳理2/3/4G时代中美通信行业发展历程，总结发现：中国在2/3/4G商用时间上虽然一直落后于美国，但时间差不断缩短。中国各个时代的持续时间不断缩短，且短于美国，一定程度上反映了中国通信技术的不断突破，技术更迭加
24、快，更大的市场、更灵活的下游应用形态，后劲更足。在移动电话使用率方面，中国增长强劲，逐渐追赶上美国，差距不断减小。从运营商对比来看，中国通信运营商实力不断增强，逐步跻身国际领先集团行列。2.7 中美移动通信产业差距逐代缩小，中美移动通信产业差距逐代缩小，5G时代蓄势待发时代蓄势待发 13 三、中美运营商及应用、生态对比：从三、中美运营商及应用、生态对比：从1G到到4G，应用生态，应用生态差距逐代收窄，差距逐代收窄，5G业务开展有望同步业务开展有望同步 图表图表18：中美运营商移动用户数对比（万户）：中美运营商移动用户数对比（万户）数据来源：wind，东吴证券研究所 图表图表19：中美运营商营业
25、收入对比（亿元）：中美运营商营业收入对比（亿元）数据来源：wind，东吴证券研究所 在用户数上，中国移动一直遥遥领先，在2018年用户数超过九亿。Verizon和AT&T已经进入发展的平稳期，用户数变化趋势不大，中国联通和中国电信增长势头较快。在营业收入上，全球运营商均稳健增长，AT&T和Verizon一直稳居第一第二。0.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.0080,000.0090,000.00100,000.00中国电信 中国移动 中国联通 AT&TVerizon3.1 中国运营商用户数领先，美国运
26、营商营业收入更高中国运营商用户数领先，美国运营商营业收入更高 0.002000.004000.006000.008000.0010000.0012000.0014000.00201020112012201320142015201620172018中国电信 中国移动 中国联通 AT&TVERIZON14 3.1 中国运营商用户数领先，美国运营商营业收入更高中国运营商用户数领先，美国运营商营业收入更高 020004000600080001000012000140001600018000中国联通 中国移动 中国电信 VERIZONAT&T图表图表20：中美运营商市值对比（亿元）：中美运营商市值对比（
27、亿元）数据来源：wind，东吴证券研究所 0.00500.001000.001500.002000.002500.00201020112012201320142015201620172018中国电信 中国移动 中国联通 AT&TVERIZON图表图表21：中美运营商净利润对比（亿元）：中美运营商净利润对比（亿元）数据来源：wind，东吴证券研究所 净利润上美国运营商波动相对较大，在2011-2012年经历一次低谷，随后快速上升，在2017开始反超中国移动。中国运营商在2013-2017年势头放缓，分别出现下滑的趋势。从最新的估值上来看，美国运营商总市值大于国内运营商，中国移动差距较小。15 美
28、国 语音 语音、短信 语音、短信、移动互联网业务 中国 语音 语音、短信 语音、短信、移动互联网业务 1G 2G 3G 3.2 1/2/3G时代，中美通信运营商生态类似时代，中美通信运营商生态类似 图表图表22：中美通信运营商生态类似：中美通信运营商生态类似 数据来源：C114、Ittbank等，东吴证券研究所 16 3.3 4G时代，中美通信运营商业务形成各自的生态时代，中美通信运营商业务形成各自的生态 在4G时代，移动互联网可以提供高清视频的传输，移动互联网总流量激增，在3G时代诞生的应用如Facebook、微信也向视频业务发展。地图导航以及伴随着它诞生的打车应用快速推广。电子商务、网络支
29、付和游戏是中美两国在4G时代蓬勃发展的另一业务。在人口密集且制造业发达的中国，通过移动终端网购十分普及。美国 中国 4G 图表图表23：4G时代中美热门应用下载对比时代中美热门应用下载对比 数据来源：2019年移动市场报告，东吴证券研究所 17 AT&T重点布局内容市场，在2006年开始提供电视服务，后期不断收购内容公司以为用户提供更多视频资源。从这时起，AT&T的主营业务正式分成了三大支柱：VoIP电话、互联网接入和电视。U-Verse 2006 买下了付费电视提供商DirecTV DirecTV 2014 收购时代华纳 向无限量用户提供更多视频内容 时代华纳时代华纳 2018 收购美国在线
30、（AOL）和雅虎以充实内容资产。2018年10月1日在美国4个城市推出基于5G的FWA服务 图表图表24：Verizon FWA线路示意线路示意 3.4 美国：运营商推出美国：运营商推出FWA，媒体内容助推家庭市场，媒体内容助推家庭市场 图表图表25：美国运营商近年业务收购情况：美国运营商近年业务收购情况 数据来源：C114、AT&T官网等，东吴证券研究所 数据来源：Verizon，东吴证券研究所 18 201811月，Verizon宣布进行业务重组，将分为消费者、商业、Verizon媒体集团（Oath）三个业务部门，Oath的新业务将包括媒体、广告和技术。3.5 美国：市场竞争激烈，运营商出
31、售数据服务和云服务美国：市场竞争激烈，运营商出售数据服务和云服务 2017年5月初，Verizon宣布已经完成向独立数据中心运营商Equinix出售29处数据中心，在2016年底双方就达成了协议。在Verizon宣布完成向Equinix出售交易的同一天，Verizon宣布，已经和IBM达成协议，将把云和管理托管业务出售给IBM同时双方会在网络和云业务方面展开多项合作。2018年2月，Verizon已经关闭了公有云服务，并表示将重点放在企业领域，会在云平台进行大量投资。2018年10月，Verizon与印度的Infosys签署了一项价值7亿美元的协议，将其大部分IT业务外包出去。2019年初，A
32、T&T官网消息称，AT&T完成了向Brookfield Infrastructure及其合作伙伴出售数据中心托管业务和资产的工作。图表图表26：AT&T数据中心托管业务和资产公告数据中心托管业务和资产公告 数据来源：AT&T，东吴证券研究所 19 3.6 中国：运营商传统业务竞争激烈，增长空间有限中国：运营商传统业务竞争激烈，增长空间有限 图表图表27：我国移动用户数增长（万户）情况：我国移动用户数增长（万户）情况 数据来源：Wind，东吴证券研究所 8,453 14,522 20,601 26,995 33,482 39,341 46,106 54,731 64,125 74,721 85,
33、900 98,625 111,216 122,911 128,609 130,574 132,193 141,749 156,610 020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201856.60 59.60 61.40 65.30 69.10 72.50 74.40 78.90 0102030405060708090图表图表28：我国固定宽带普及率（：我国固定宽带普及率（%）情况）情况 数
34、据来源：Wind，东吴证券研究所 传统移动业务和固网宽带业务市场趋向饱和，三大运营商的竞争也随之越发激烈，呈现持续赶超的局面。此外，在国家提速降费的政策导向下，传统业务的收益不断下降，发展空间有限。运营商传统移动业务趋于饱和。当前，移动业务已进入“全民”拥有手机的时代，移动用户总数达15亿，超过全国人口总数（14亿），市场趋于饱和。固定宽带大面积普及。随着经济社会的发展，近年来固定宽带在我国越来越普及，截至2018年第一季度的统计数据来看，固定宽带普及率已达到80%左右。20 图表图表29：三大运营商移动业务：三大运营商移动业务ARPU（元）及其增长对比（元）及其增长对比 在国家提速降费政策导
35、向下，三大运营商资费水平均有所下降，对于传统的移动语音、流量和宽带业务边际效益不断下降，增长空间有限，越来越难以驱动通信运营商的业务增长。2018年，三大运营商的移动业务ARPU均出现不同幅度的下降，其中中国电信下降幅度最大，中国联通最小。2018年，三大运营商的固网宽带接入业务ARPU也呈现不同幅度的下降，其中中国电信下降幅度最大，中国联通最小。3.7 中国：提速降费下中国：提速降费下ARPU不断下降，传统业务增长受限不断下降，传统业务增长受限 35.1 46.3 49.8 33.5 44.6 44.3 0102030405060中国移动 中国联通 中国电信 20172018数据来源：中国移
36、动、中国联通及中国电信年报和推介材料，东吴证券研究所 图表图表30：三大运营商固网宽带接入业务：三大运营商固网宽带接入业务ARPU（元）及其增长对比（元）及其增长对比 下降11.04%下降3.67%下降4.56%57.7 48 55.1 53.1 45.7 50.5 010203040506070中国移动 中国联通 中国电信 20172018同比下降同比下降4.79%同比下降8.35%数据来源：中国移动、中国联通及中国电信年报和推介材料，东吴证券研究所 21 3.8 中国：中国：5G在即，运营商发力新兴业务谋求转型在即，运营商发力新兴业务谋求转型 为实现可持续发展和获得5G时代的领先地位，三大
37、运营商不断拓展新兴业务，寻找业绩增长的新动能。中国移动立足于个人移动市场的领先地位，不断拓展家庭市场、政企市场和新业务市场的业务，创新产品和服务。中国联通借助混改优势，与战略投资者协同，聚焦政务、教育、医卫、金融、交通、旅游等重点行业市场，初步建立“云+网+X”政企新融合营销模式，加快云计算、大数据、物联网等重点创新市场业务拓展。中国电信在创新产品和业务发展的同时，有效叠加业务，形成智慧家庭、DICT、物联网、互联网金融为构成的智能应用生态圈协同发展。图表图表31：三大运营商新兴业务发展情况：三大运营商新兴业务发展情况 数据来源：中国移动、中国电信、中国联通2018年推介材料，东吴证券研究所
38、中国移动 在家庭市场，完善数字家庭生态，大力推广“魔百和”“智能网关”“和目”等家庭多媒体、安防数字化产品 在政企市场，面向垂直领域，持续加大重点业务在重点市场的拓展力度，不断提升一站式综合服务能力 在新业务市场，不断创新产品经营，推出咪咕视频、咪咕阅读、手机支付业务“和包”等新兴业务 中国联通 混改后，与战略投资者协调合作，不断创新业务，ICT 业务、IDC 及云计算业务、物联网业务及大数据业务等产业互联网业务发展良好，逐步成为公司新增长动能 以云业务引领，初步建立“云+网+X”政企新融合营销模式，聚焦政务、教育、医卫、金融、交通、旅游等重点行业市场，加快云计算、大数据、物联网等重点创新业务
39、市场拓展 中国电信 不断创新流量产品经营模式，加快IDC、云业务、天翼高清等新兴业务的发展 把握市场需求，深耕融合经营，有效叠加业务，形成智慧家庭、DICT、物联网、互联网金融为构成的智能应用生态圈，协同发展、融通互促，为公司未来可持续发展探索出全新的道路 22 中国移动为开拓家庭、政企和新业务市场，加强与互联网企业合作，深化产业协同，包括智慧家庭、物联网、垂直行业应用等，取得了较好的成绩，家庭市场、政企市场、新业务市场多处开花。在家庭市场，家庭宽带客户2018年净增3,742万，市场份额达到41.5%；“魔百和”用户达到9,681万户，渗透率达到65.9%。家庭宽带综合ARPU达到34.4元
40、，同比增长3.2%。在政企市场，公司面向垂直领域，持续加大重点业务在重点市场的拓展力度，不断提升一站式综合服务能力，年收入超亿元的行业应用达到11项。在新业务市场，公司创新产品经营，深化“大连接”战略，物联网智能连接数净增3.22亿，规模达到5.51亿，部分省市已实现連接物与物的连接数超过人与人的连接数；咪咕视频收入同比增长21.7%，咪咕阅读收入超23亿元；手机支付业务“和包”交易额超过2.5万亿元。3.9 中国移动：创新产品和运营模式，多市场多业务多处开花中国移动：创新产品和运营模式，多市场多业务多处开花 图表图表32：中国移动新业务市场相关产品和运营模式创新情况：中国移动新业务市场相关产
41、品和运营模式创新情况 数据来源：中国移动2018年推介资料，东吴证券研究所 23 中国联通聚焦云业务引领，初步建立“云+网+X”政企新融合营销模式，加快创新业务在一些重点领域的应用，再加上战略投资者的资源优势，目前取得了较好的成果，未来预计中国政企业务发展有望再上一个台阶。2018 年，公司以“云+智慧网络+智慧应用”为引领，聚焦政务、教育、医卫、金融、交通、旅游等重点行业市场，加快云计算、大数据、物联网等重点创新业务市场拓展，充分发挥与战略投资者的资源互补和业务协同优势，积极构建差异化的竞争优势。3.10 中国联通：云网一体化加快政企业务发展中国联通：云网一体化加快政企业务发展 2018 年
42、云计算收入达到 9.6亿，同比增长 98.7%。大数据业务在政务、金融、交通旅游、安全等行业取得突破，2018 年收入达到 6.1 亿元，同比增长 283.5%。物联网聚焦智慧城市、智能可穿戴、车联网、智能制造等领域，打造端到端解决方案，连接数接近 1.1 亿，2018 年收入达到 20.8 亿，同比增长 47.8%。IT 服务聚焦重点领域垂直赋能，发布一站式政务服务、智慧党建、智慧河长综合管理平台、医疗影像云等一系列产业互联网应用产品，2018 年收入达到 56.1 亿元，同比增长69.2%。基于SDN/NFV，面向政企用户提供云网融合、智能化网络服务，同时打造“云+网+X”政企新融合模式，
43、拉动基础业务发展 与阿里、腾讯战略合作伙伴开展云业务合作，打造以“沃云”为品牌的公有云产品，与阿里成立合资公司打造定制化的应用软件服务，带动云、网收入快速增长 首年推出已签约项目逾300个 图表图表33：2018年中国联通云网一体化发展情况年中国联通云网一体化发展情况 数据来源：2018 中国联通推介材料，东吴证券研究所 图表图表34：2018年中国联通云网一体化模式取得的成果年中国联通云网一体化模式取得的成果 数据来源：2018 中国联通推介材料，东吴证券研究所 24 404.96 6.81 68.19 584 491.75 15.35 78.31 779 DICT物联网 智能家庭 互联网金
44、融 201720183.11中国电信：智能应用生态圈融通互促，打造新兴业务生态中国电信：智能应用生态圈融通互促，打造新兴业务生态 增长21%中国电信把握市场需求，深耕融合经营，有效叠加业务，形成智慧家庭、DICT、物联网、互联网金融为构成的智能应用生态圈，协同发展、融通互促，为公司未来可持续发展探索出全新的道路。智能应用生态圈融合互促，发展成效显著。以“大流量+百兆宽带+智慧家庭”快速拓展市场，天翼高清用户突破1亿后，智慧家庭初具规模。DICT收入增长超过20%，已逐步成为公司未来发展新动能。物联网连接数规模突破1亿，进入快速发展通道。翼支付活跃用户超过4,300万户，全年累计交易额突破1.6
45、万亿。增长125%增长15%增长33%DICT 物联网 智能家庭 互联网金融 以天翼高清为切入点、打造智能组网、家庭云等差异化应用，拓展智能家居产品。实现翼支付用户、商户及交易额快速增长，打造紅包、分期金融平台。强化云网融合，积极探索5G技术在智能城市、无人驾驶、工业互联网等领域的应用。发挥网络和平台的综合优势，加快应用场景拓展，探索更多的应用服务。图表图表36：2018年中国电信智能应用生态圈业务收入（亿元）及其增长情况年中国电信智能应用生态圈业务收入（亿元）及其增长情况 数据来源：中国电信2018年推介资料，东吴证券研究所 图表图表35：中国电信智能应用生态圈示意图：中国电信智能应用生态圈
46、示意图 数据来源：中国电信2018年推介资料，东吴证券研究所 25 3.12 中美运营商同在摆脱“管道商”，业务发展方向存在差异中美运营商同在摆脱“管道商”，业务发展方向存在差异 经过梳理，我们发现中美运营商存在以下共同点：在总体趋势上，运营商都在试图摆脱“管道商”的角色，积极开展新兴业务，扩展业务范围。大量整合内容资源，多家收购网络电视公司，提供OTT服务。深度参与物联网业务，各运营商智能连接数持续提高，IOT 场景丰富，设计领域报告工业生产、智慧交通、智慧家庭等场景。同时存在以下不同：美国拥有实力强大的独立数据中心服务商，市场竞争激烈，运营商选择出售数据业务，关闭云业务。在中国市场上，虽然
47、互联网企业的云业务不容小觑，但在数据中心领域，具备显著基础网络基础的运营商竞争优势明显，IDC、云计算等业务逐步成为大部分国内运营商的重要发展方向。26 在3G，4G时代中国和国际上第一梯队存在代际差距，但是在5G时代已经追平，在5G的部署上同属第一梯队。这对三大运营商也提出了新的挑战，一是发展与技术标准共同前行，因为5G技术标准还在继续完善的阶段。二是与产业链共同发展，不同于3/4G时代，5G时代中国处在第一梯队，不存在已经成熟的产业链如WCDMA、FDD-LTE这样的案例给运营商提供参考，需独立探索5G的发展模式和应用创新。5G时代盈利模式的探索将是各大运营商的重点问题。因为5G频段较高，
48、网络覆盖的费用可能会更高，随着5G网络建设的不断推进，如何利用好5G网络，寻找5G的盈利模式，收回投资成本将是运营商需需面对的一个重要问题。但总体而言运营商的机遇大于挑战，首先第一梯队存在先发优势，可以更早的获得市场份额和引领趋势，其次在标准制定中的话语权将带给国内产业链更大的市场空间（3G/4G时代技术标准多由外国主导）。To B业务是5G发展最主要也是增量最大的方向，对此全球运营商及产业链基本形成共识。如何将这个产业链的商业模式探索完善将是一个长期的过程。（例如，物联网具体的应用场景会依据案例具体分析，case by case的方式定制，尽早的布局将为之后的发展积累经验）。3.13 5G时
49、代中国运营商迎头赶上，机遇与挑战并存时代中国运营商迎头赶上，机遇与挑战并存 27 5G时代为运营商2B业务发展带来机遇。5G的网络特性如网络切片，更加适合发展2B业务，这在运营商2C业务增长缓慢，移动用户的ARPU呈现下滑趋势的形势下带来了新的业务增长动能。物联网和云业务将成为5G时代重要增长点。5G所连接终端十分广泛，家居，手表，安防传感器，道路设施等，甚至实现万物互联。在5G的网络条件下，云将进一步取代终端的功能，云计算，云游戏，云视频持续推广，边缘计算，云计算将扩大AI的适用范围，如何利用好云和连接上更多终端，是5G时代运营商发展的要义。在5G发展的初期，云游戏、工业等可能率先起量，VR
50、/AR、高清视频等在终端能力大幅提升后有望接力，长期来看，自动/无人驾驶、虚拟世界交互等会创造更大的市场空间和新的产业巨头。3.14 5G在即，运营商机遇与挑战并存在即，运营商机遇与挑战并存 数据来源：高通，36kr，东吴证券研究所 图表图表37：5G主要应用场景主要应用场景 28 四、终端实现四、终端实现5G同步同步 据爱立信统计：截至2018年3月底，除了非洲、印度外，全球其他区域/国家的移动通信人口占比已经超过100%-移动市场已经达到或者接近饱和，智能终移动市场已经达到或者接近饱和，智能终端渗透率增长放缓。端渗透率增长放缓。4.1 移动市场接近饱和，移动市场接近饱和，5G破冰终端市场一
