1、识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 1/1818 Table_Page 行业专题研究|通信 2019 年 4 月 26 日 证券研究报告 本报告联系人：滕春晓 021-60750604 广发通信“科创”系列报告广发通信“科创”系列报告 映翰通：工业物联网产品及映翰通：工业物联网产品及 IoT 整体解决方案提供商整体解决方案提供商 分析师：分析师：许兴军 分析师：分析师：张晓飞 SAC 执证号：S0260514050002 SAC 执证号：S0260519010005 SFC CE.no:BND704 021-60750532 010-59136696 请注意，许兴军并非香港证券及期
2、货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。核心观点：核心观点：映翰通：工业物联网产品（映翰通：工业物联网产品（M2M）及）及 IOT“云云+端”整体解决方案提供商端”整体解决方案提供商映翰通以工业物联网通信产品为核心，向“端”拓展传感与控制产品，往“云”汇聚数据，打造智能数据管理平台。产品分为工业物联产品及智能系统两大类，工业物联产品包括无线路由器、无线数据终端、边缘计算网关、以太网交换机；智能系统包含智能配电网状态监测系统、智能售货控制系统等。财务数据方面，2018 年营收 2.76 亿元，近两年复合增速达 38%；归母净利润 4654 万元，近两年复合增速达 43%。工业物联
3、应用场景丰富，整体市场规模潜力较大工业物联应用场景丰富，整体市场规模潜力较大智慧电力领域，国家电网全面部署泛在电力物联网，将推动配电自动化系统的建设。智能制造方面，“中国制造2025”战略推动制造业转型升级，工业物联网通信产品契合发展进程，增长空间较大。智能零售领域，智能零售设备是未来核心，随着中国人力成本攀升，智能售货终端将迎来爆发。智慧城市领域，我国城镇化道路快速发展，政府面临的城市管理压力日益增加，建设智慧城市涉及的交通、市政、医疗等众多领域，整体市场规模潜力较大。公司技术积累雄厚，技术转化能力突出公司技术积累雄厚，技术转化能力突出公司凭借雄厚的物联网技术实力，发展出丰富产品线，工业物联
4、网产品环境适应性强、可靠性稳定，赢得市场认可。电力系统应用，技术处于领先地位。智能售货终端，当公司察觉到市场发展趋势，以通信产品为契机，成功开发智能售货控制系统，提供“开箱即用”的解决方案。公司拥有 11 项中国专利，1 项美国专利，且核心技术成果已大量用于产品。风险提示风险提示新产品、新技术开发的不确定性风险；客户集中度过高风险；产品委托加工风险；国际市场、监管及汇率风险。相关研究相关研究：广发通信“科创”系列报告:威胜信息：聚焦智慧公用事业的物联网方案提供商 2019-04-18 广发通信“科创”系列报告:视联动力：自主创新能力领先的高清视频通信企业 2019-04-17 2 0 5 2
5、1 3 5 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 2 6 1 6:0 4 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/1818 Table_PageText 行业专题研究|通信 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 收盘价收盘价 最近最近 报告日期报告日期 评级评级 合理价值合理价值（元（元/股）股）EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 兆易创新 603986.SH CNY 99.67 20
6、18/10/31 买入-1.78 2.16 56.0 46.1 33.0 24.3 22.5 21.4 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 2 0 5 2 1 3 5 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 2 6 1 6:0 4 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3/1818 Table_PageText 行业专题研究|通信 目录索引目录索引 映翰通网络：工业物联“云+端”解决方案.5 映翰通：工业物联网产品及 IOT“云+端”整体解决方案提供商.5 历史财务数据：营收利润快速增长.5 公司股权结构.7 工业物联网应用场景丰
7、富，整体市场空间潜力较大.8 智能电力：泛在电力物联网正值建设期，配电网环节需提升自动化.8 智能制造：制造升级大幕开启，工业物联市场广阔.10 智能零售、智慧城市快速发展.12 公司技术积累雄厚，技术转化能力突出.12 坚持自主创新、技术积累雄厚.12 优质客户积累，明星产品入选国家项目.14 全面行业认证，未来市场拓展受益.14 募资扩张成熟产品产能，加大工业物联新应用研发.15 风险提示.16 2 0 5 2 1 3 5 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 2 6 1 6:0 4 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4/1818 Table_PageText 行
8、业专题研究|通信 图表索引图表索引 图图 1：公司主营业务及产品情况公司主营业务及产品情况.5 图图 2：公司近公司近 3 年营业收入（左轴）及增速（右轴）年营业收入（左轴）及增速（右轴）.6 图图 3：公司近公司近 3 年归母净利润（左轴）增速（右轴）年归母净利润（左轴）增速（右轴）.6 图图 4：公司近公司近 3 年主营业务收入构成（亿元）年主营业务收入构成（亿元）.6 图图 5：公司近公司近 3 年主要产品毛利率变化情况年主要产品毛利率变化情况.6 图图 6：公司股权结构（发行前）公司股权结构（发行前）.7 图图 7：泛在电力物联建设总体方案泛在电力物联建设总体方案.8 图图 8：电网投
9、资额度（左轴）增速（右轴）电网投资额度（左轴）增速（右轴）.8 图图 9：智能电网电力系统结构智能电网电力系统结构.9 图图 10：国内输电线路总长度（万千米国内输电线路总长度（万千米）.10 图图 11：制造强国路线制造强国路线.10 图图 12：智能制造业产值（左轴）增速（右轴）智能制造业产值（左轴）增速（右轴）.10 图图 13：工业物联网架构工业物联网架构.11 图图 14：2017 年年工业物联部署行业占比（工业物联部署行业占比（%）.11 图图 15：工业物联网全球规模（左轴）增速（右轴）工业物联网全球规模（左轴）增速（右轴）.11 图图 16：智慧城市供热阀应用原理智慧城市供热阀
10、应用原理.12 图图 17：公司主要核心技术储备公司主要核心技术储备.13 图图 18：公司公司 2018 年员工构成（年员工构成（%）.13 图图 19：研发费用（左轴）占营收比（右轴）研发费用（左轴）占营收比（右轴）.13 图图 20：公司主要客户公司主要客户.14 图图 21：公司主要竞争优公司主要竞争优势势.15 表表 1：公司控股子公司基本情况（：公司控股子公司基本情况（2018 年度）年度）.7 表表 2：智能电网三阶段各环节投资比例智能电网三阶段各环节投资比例.9 表表 3：公司募集资金投向领域：公司募集资金投向领域.15 2 0 5 2 1 3 5 7/3 6 1 3 9/2
11、0 1 9 0 4 2 6 1 6:0 4 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5/1818 Table_PageText 行业专题研究|通信 映翰通网络：工业物联“云映翰通网络：工业物联“云+端”解决方案端”解决方案 映翰通：工业物联网产品及映翰通：工业物联网产品及 IoT“云“云+端”整体解决方案提供商端”整体解决方案提供商 映翰通是工业物联网产品及映翰通是工业物联网产品及IoT“云“云+端”整体解决方案提供商。端”整体解决方案提供商。公司定位以工业物联网产品为核心，建立工业大数据汇聚与云管理服务，帮助行业用户收集和利用生产运营过程中的数据，推动智能化升级。公司产品分为物联网
12、通信产品及物联网整体解决方案两大部分。公司产品分为物联网通信产品及物联网整体解决方案两大部分。物联网通信产品，主要包括工业无线路由器、数据终端，边缘计算网关等，应用场景覆盖远程通信、本地通信和边缘计算，该系列产品全面支持2至4G全球主流运营商网络。物联网整体解决方案，目前已针对电网、零售两个行业开发出“智能配电网状态监测系统”和“智能售货控制系统”。图图1：公司主营业务及产品情况公司主营业务及产品情况 数据来源：公司招股说明书（申报稿），广发证券发展研究中心 历史财务数据：营收利润快速增长历史财务数据：营收利润快速增长 收入利润方面，近两年快速增长且利润增长高于营收。收入利润方面，近两年快速增
13、长且利润增长高于营收。公司营业收入由2016年的1.45亿元增长至2018年的2.76亿元，复合增速达38%；归母净利润由2016年的2271万元，增长至2018年的4654万元，复合增速达43%。公司公司2017年收入增速较快、年收入增速较快、2018年增速下降。年增速下降。公司2018年营收放缓主要受国际贸易摩擦与金融行业严监管影响，工业物联网产品应用领域较广，产品销售与各行业景气度正相关。2018年PMI逐月下滑，各行业景气度下降，工业物联网产品销售收2 0 5 2 1 3 5 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 2 6 1 6:0 4 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免
14、责声明 6 6/1818 Table_PageText 行业专题研究|通信 入放缓。受金融行业严监管，去杠杆的影响自动售货机运营商融资难度加大，导致自动售货机新机投放数量减少，公司的智能售货控制系统的销售数量及收入下滑。图图2：公司公司近近3年年营业营业收入（左轴）及增速（右轴）收入（左轴）及增速（右轴）图图3：公司近公司近3年归母净利润（左轴）增速（右轴）年归母净利润（左轴）增速（右轴）数据来源：公司招股说明书（申报稿），广发证券发展研究中心 数据来源：公司招股说明书（申报稿），广发证券发展研究中心 图图4：公司公司近近3年主营业务收入构成（亿元）年主营业务收入构成（亿元）图图5：公司近公司
15、近3年主要产品毛利率变化情况年主要产品毛利率变化情况 数据来源：公司招股说明书（申报稿），广发证券发展研究中心 数据来源：公司招股说明书（申报稿），广发证券发展研究中心 0%10%20%30%40%50%60%70%0.00.30.60.91.21.51.82.12.42.73.0201620172018营业收入（亿元）增长率0%10%20%30%40%50%60%0.00.10.20.30.40.5201620172018归母净利润(亿元)增长率74.8%53.9%46.2%7.3%18.7%32.5%15.6%24.7%14.5%2.3%2.7%6.8%0.00.30.60.91.21.5
16、1.82.12.42.73.0201620172018工业物联网通信产品电网监测系统售货控制系统技术服务等0%10%20%30%40%50%60%70%80%201620172018工业物联网通信产品电网监测系统售货控制系统技术服务等2 0 5 2 1 3 5 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 2 6 1 6:0 4 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7/1818 Table_PageText 行业专题研究|通信 公司股权结构公司股权结构 李明与李红雨夫妇为控股股东与实际控制人，合计持有公司发行前李明与李红雨夫妇为控股股东与实际控制人，合计持有公司发行前37.15
17、%股份。股份。本次发行后，李明、李红雨夫妻的持股比例将会进一步降低至 27.87%。图图6：公司股权结构公司股权结构（发行前）（发行前）数据来源：公司招股说明书（申报稿），广发证券发展研究中心 公司拥有6家控股子公司映翰通嘉兴、成都英博、大连碧空、佛山宜所，InHand Networks，Ecoer，1 家孙公司Inhand Networks GmbH主要为公司开拓欧州市场、2 家参股公司北京火虹云、Infinite Invention Inc。表表1：公司控股子公司基本情况（：公司控股子公司基本情况（2018年度）年度）子公司子公司 主要业务主要业务 总资产（万元）总资产（万元）净利润（万元
18、）净利润（万元）映翰通嘉兴 智能配电网状态监测系统、智能售货控制系统、路由器、网关、交换机、DTU 产品的组装业务 13,306.07 484.00 成都英博 物联网产品的研发与销售 22.09-246.34 大连碧空 自助售货机大客户的开发 74.44 23.86 佛山宜所 智能物联网空调系统控制器的生产和销售 141.47-114.78 InHand Networks 工业物联网通讯产品的研发和销售 2,070.51 326.02 Ecoer 智能物联网空调系统的研发和销售 633.22 167.86 数据来源：公司招股说明书（申报稿）、广发证券发展研究中心 2 0 5 2 1 3 5 7
19、/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 2 6 1 6:0 4 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8/1818 Table_PageText 行业专题研究|通信 工业物联网应用场景丰富，整体市场空间潜力工业物联网应用场景丰富，整体市场空间潜力较大较大 公司的工业互联网业务应用领域广泛，主要包括智能电力、智能制造、智能零售、智慧城市，整体市场空间潜力较大。智能电力：泛在电力物联网正值建设期，配电网环节需提升自动化智能电力：泛在电力物联网正值建设期，配电网环节需提升自动化 泛在电网建设在即，投资增长可期。泛在电网建设在即，投资增长可期。2019年3月，国家电网首次提出“泛在电
20、力物联网”概念，根据泛在电力物联网建设总体方案（引自招股书），泛在电网建设分为两个阶段，2019至2021年，达到初步建成目标，2021至2024年，基本建成。根据该计划，2018年电网投资额增速由负转正，预计2019年电网投资额达到5126亿元，同比增长4.85%，随着计划推行，电网投资增长可期。图图7：泛在电力物联建设总体方案泛在电力物联建设总体方案 图图8：电网投资额度（左轴）增速（右轴）电网投资额度（左轴）增速（右轴）数据来源：公司招股说明书（申报稿），广发证券发展研究中心 数据来源：国家电网，广发证券发展研究中心 电力系统中配电网环节运维困难。电力系统中配电网环节运维困难。智能电网建
21、设电力系统由发电侧、输电侧、变电侧、配电侧、用电侧等组成，其中最关键的是发电和配送两个方面。在电力系统实际运营中，配电网网架结构复杂，覆盖区域广泛，故障多发，难以定位，给电力运维人员的工作带来很大的挑战。-5%0%5%10%15%20%0500100015002000250030003500400045005000550020142015201620172018 2019E电网投资额(亿元)增长率2 0 5 2 1 3 5 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 2 6 1 6:0 4 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 9/1818 Table_PageText 行业专
22、题研究|通信 图图9：智能电网电力系统结构智能电网电力系统结构 数据来源：公司招股说明书（申报稿），广发证券发展研究中心 长期以来我国配电网投资不足，自动化程度较低，配电自动化覆盖率有望提高。长期以来我国配电网投资不足，自动化程度较低，配电自动化覆盖率有望提高。据国家能源局 2015 年发布的配电网建设改造行动计划（20152020 年）：配电自动化覆盖率在2017年应达到50%，2020年达到90%，并且据国家电网发布的国家电网智能化规划总报告，2016至2020年将迎来配电环节投资高峰。表表2：智能电网三阶段各环节投资比例：智能电网三阶段各环节投资比例 项目项目 第一阶段第一阶段 2009
23、2010 第二阶段第二阶段 20112015 第三阶段第三阶段 20162020 投资额投资额（亿元）（亿元）比例比例（%）投资额投资额（亿元）（亿元）比例比例（%）投资额投资额（亿元）（亿元）比例比例（%）发电 6.4 1.9 28.1 1.6 25.5 1.5 输电 22.4 6.6 91.2 5.2 125.2 7.2 变电 17.2 5 364.9 20.9 366 20.9 配电配电 56 16.4 380.4 21.7 455.7 26 用电 100.8 29.5 579 33.1 504.9 28.9 调度 32.8 9.6 62 3.5 51.6 2.9 通信信息 105.6
24、31 244.4 14 221.2 12.6 合计合计 341.2 100 1750 100 1750.1 100 数据来源：公司招股说明书（申报稿），广发证券发展研究中心 电网线路长度可观，未来仍具增长空间。电网线路长度可观，未来仍具增长空间。供电网络分为220KV以上和10KV两大类，我国10KV线路总长度自2013年400万千米增长至2017年的443万千米，过去五年增长10.72%，220KV 及以上输电线路总长度自2013年54万千米增长至2017年的68万千米，过去五年平均增长率均在5%以上。2 0 5 2 1 3 5 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 2 6 1 6
25、:0 4 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010/1818 Table_PageText 行业专题研究|通信 图图10：国内输电线路总长度（国内输电线路总长度（万千米）万千米）数据来源：公司招股说明书（申报稿），广发证券发展研究中心 智能制造：制造升级大幕开启，工业物联市场广阔智能制造：制造升级大幕开启，工业物联市场广阔 制造升级开启，增长潜力较大制造升级开启，增长潜力较大。智能制造是是新一代信息通信技术与先进制造技术深度融合，智能制造是中国制造业升级的战略支点，产业链涵盖广泛，包括智能装备（机器人、数控机床）、工业物联网（传感器、工业以太网）等。2010至2017年，国内智能
26、制造行业快速发展，复合增速高达24%，截止2018年智能制造产业产值达到1.8万亿元，随着制造强国计划的推进，行业增长潜力较大。图图11：制造强国路线制造强国路线 图图12：智能制造业产值（左轴）增速（右轴）智能制造业产值（左轴）增速（右轴）数据来源：中国制造2025，广发证券发展研究中心 数据来源：国家电网，广发证券发展研究中心 工业物联助力制造升级，通信类产品受益。工业物联助力制造升级，通信类产品受益。工业物联网是智能制造的神经系统，通过数据互通，资源共享，提高制造业的运营效率。建设顺序为物理世界数字化、基050100150200250300350400450500201320142015
27、20162017220KV以上线路总长10KV线路总长0%5%10%15%20%25%30%030006000900012000150001800021000智能制造业产值(亿元)增长2 0 5 2 1 3 5 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 2 6 1 6:0 4 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1111/1818 Table_PageText 行业专题研究|通信 础设施网络化、网络配置智能化，基础设施网络化需要大量工业类通信产品，包括工业无线数据终端、工业以太网交换机、工业无线路由器、边缘计算网关等产品。图图13：工业物联网架构工业物联网架构 数据来源：工业物
28、联网互联互通白皮书，广发证券发展研究中心 高端产业部署占比高，推动工业物联市场快速增长。高端产业部署占比高，推动工业物联市场快速增长。工业物联网部署占比较高的行业为工业产品（25%）其次是电子和高科技（23%）、汽车行业（13%），据IoT Analytics的报告，其预测全球工业物联市场将从2017年的470亿美元增长到2023年的3100亿美元，年复合增长率高达37%，随着高端产业的智能升级，将推动工业物联市场继续增长。图图14：2017年年工业物联部署行业占比工业物联部署行业占比（%）图图15：工业物联网全球规模（左轴）增速（右轴）工业物联网全球规模（左轴）增速（右轴）数据来源：PTC，
29、广发证券发展研究中心 数据来源：IoT Analytics，广发证券发展研究中心 7.63.824.243.620.8行政管理人员财务人员销售人员技术研发人员生产人员20%25%30%35%40%05001000150020002500300035002017 2018 2019 2020 2021 2022 2023市场规模(亿美元)增速2 0 5 2 1 3 5 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 2 6 1 6:0 4 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1212/1818 Table_PageText 行业专题研究|通信 智能零售、智慧城市快速发展智能零售、智慧城
30、市快速发展 劳动力成本上升，推动智能零售发展。劳动力成本上升，推动智能零售发展。新零售的本质仍然是零售，核心则是通过新技术的应用改善传统零售面临的成本、效率和体验问题。在过去十多年房价、房租以及劳动力成本的持续上升，为智能售货机市场的爆发提供了契机。城镇化进程推动超大型城市出现，智慧城市建设迫在眉睫。城镇化进程推动超大型城市出现，智慧城市建设迫在眉睫。根据国家统计局的统计数据，截至2018年末，我国城镇常住人口数量达到8.31亿，占总人口比重达到 59.58%。城市人口集中度越来越高，涌现了一批北京、上海、广州、深圳等特大型、超大型城市，在交通、市政、医疗等方面，政府面临的管理压力越来越大，智
31、慧城市建设迫在眉睫。智慧城市通信物联网应用领域广泛，潜力智慧城市通信物联网应用领域广泛，潜力较大较大。公司的工业无线路由器用于城市市政管网系统的实时监控，保证管网数据实时获取，可靠运行。根据全国城市市政基础设施规划建设“十三五”规划的要求，到2020年全国设市城市公共供水普及率达到 95%，燃气普及率达到97%，管网改造力度加大，这都为公司产品提供了潜在的市场空间。图图16：智慧城市供热阀应用原理智慧城市供热阀应用原理 数据来源：公司招股说明书（申报稿），广发证券发展研究中心 公司技术积累雄厚，技术转化能力突出公司技术积累雄厚，技术转化能力突出 坚持自主创新、技术积累雄厚坚持自主创新、技术积累
32、雄厚 公司参与行业标准制定，攻克世界性难题。公司参与行业标准制定，攻克世界性难题。公司参与了中华人民共和国通信行业标准 YD/T 2399-2012 M2M 应用通信协议技术要求和国家电网暂态录波型故障指示器技术条件和检测规范（试行）技术标准制定工作。解决了“配电网小电流接地系统单相接地故障检测和定位”这一世界性难题。2 0 5 2 1 3 5 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 2 6 1 6:0 4 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1313/1818 Table_PageText 行业专题研究|通信 电力领域多次获奖，专利积累众多。电力领域多次获奖，专利积累众多。
33、公司2015 年获得广东电网颁发科技进步二等奖；2016年获得广东省电力行业协会的科技创新成果奖。公司拥有 37项专利，其中含11项中国发明专利和1项美国发明专利，拥有 77 项软件著作权。图图17：公司主要核心技术储备公司主要核心技术储备 数据来源：公司招股说明书（申报稿），广发证券发展研究中心 公司拥有强大的研发团队，注重以市场为导向研发机制。公司拥有强大的研发团队，注重以市场为导向研发机制。公司研发体系完善，截至2018年12月31日，公司研发人员115名，占公司员工总数的43.6%，其中，硕士及以上人员14名，目前的研发产品均与市场需求相契合，始终坚持以市场为导向的研发方向。研发费用逐
34、年增长，占营收比稳定。研发费用逐年增长，占营收比稳定。公司重视研发投入力度，报告期内，研发费用从1610万元，增长至2832万元，逐年提升，占营业收入比例稳定为10%左右。图图18：公司公司2018年年员工构成（员工构成（%）图图19：研发费用（左轴）占营收比（右轴）研发费用（左轴）占营收比（右轴）数据来源：公司招股说明书（申报稿），广发证券发展研究中心 数据来源：公司招股说明书（申报稿），广发证券发展研究中心 7.63.824.243.620.8行政管理人员财务人员销售人员技术研发人员生产人员0%5%10%15%050010001500200025003000201620172018研发费用
35、（万元）占营收比（%）2 0 5 2 1 3 5 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 2 6 1 6:0 4 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1414/1818 Table_PageText 行业专题研究|通信 优质客户积累，明星产品入选国家项目优质客户积累，明星产品入选国家项目 优质客户资源众多，国家电网销售额与销售占比提升。优质客户资源众多，国家电网销售额与销售占比提升。公司合作合伙覆盖国家电网、南方电网、友宝、GE医疗、施耐德电气、飞利浦、可口可乐、农夫山泉、澳柯玛等世界知名企业。公司与2017年同国家电网开始合作，当年实现销售额2042万元，2018年实现销售
36、额4207万元，实现翻倍增长，销售占比由8.9%提升至15%。图图20：公司公司主要主要客户客户 数据来源：公司招股说明书（申报稿），广发证券发展研究中心 明星项目多次获得政府及国家奖项，电力领域影响力突出。明星项目多次获得政府及国家奖项，电力领域影响力突出。IWOS 作为公司明星产品，2018 年入选“国家工信部 2018 年物联网集成创新与融合应用项目”。同时公司是罗克韦尔自动化的首家国内合作伙伴，也是施耐德电气在国内的官方合作伙伴，公司在行业内，尤其在电力领域具有强大的品牌影响力。全面行业认证，未来市场拓展受益全面行业认证，未来市场拓展受益 技术优势：技术优势：公司坚持自主创新，研发人员
37、占员工总人数43.56%，曾参与行业标准制定，在主营业务产品中研发大量核心技术，包括罗氏线圈电子式电流互感器技术、功率控制取电技术等，特别是电力领域优势明显，IWOS 产品在单相接地故障选线选段定位法上达到了国际领先水平。品牌影响力品牌影响力优势：优势：公司客户涵盖国内外知名企业，同时作为多家外资企业的首家国内合作伙伴，并曾获得国家及广东省奖励，公司在行业内，尤其在电力领域具有强大的品牌影响力。行业全面认证优势：行业全面认证优势：公司产品质量体系运作可靠，取得了国际主要地区的产品认证，可以进行全球化销售。截至招股说明书签署日，公司有29个型号产品取得 CE 认证、20个型号产品取得FCC 认证
38、、6个型号产品取得 PTCRB 认证。服务优势服务优势：公司在全国设有北京、青岛、上海、郑州、武汉、广州、西安、成都等多个办事处，就近提供服务和支持，快速响应客户需求。成都技术支持团队可为全国的重点项目、重点客户提供全面支持。管理优势管理优势：公司拥有一支管理经验丰富、素质较高、结构配置合理以及高度稳定的核心管理团队。管理人员均为国内较早从事通信设备制造业领域专业人士，董事长2 0 5 2 1 3 5 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 2 6 1 6:0 4 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1515/1818 Table_PageText 行业专题研究|通信 李明先
39、生与总经理李红雨女士具有近 20 年以上的相关行业从业经历。营销网络优势：营销网络优势：公司建立了完善的市场营销网络和科学的营销体系，销售部统筹负责国内和国际销售业务。覆盖主要应用行业销售，如智能电力事业部、智能制造事业部等，共设立了 8个销售事业部。同时设立了 2个美国子公司，1 家德国孙公司，海外营销渠道基本形成。公司在行业内，特别是电力行业优势明显，随着智慧电网建设开展，将持续受益。同时，技术转化能力突出，有利于新业务市场开拓。图图21：公司主要竞争优势公司主要竞争优势 数据来源：公司招股说明书（申报稿），广发证券发展研究中心 募募资扩张成熟产品产能，加大工业物联新应用研发资扩张成熟产品
40、产能，加大工业物联新应用研发 公司此次募集资金将全部用于与主营业务相关的项目，重点投向于产能扩张与新产公司此次募集资金将全部用于与主营业务相关的项目，重点投向于产能扩张与新产品研发。品研发。本次公司拟共投入2.63亿募集资金，按轻重缓急顺序投资于以下项目：工业物联通信产品、智能配电监测系统、智能销售控制系统升级项目：对公司主营产品的设计改进和产能扩充，保证业绩持续增长的发展。研发中心建设、智能储能罐监测系统、智能车联网系统研发项目：引进高端专业技术人才，全面提升公司的技术研究和创新实力，新应用领域研发，有助公司的产品和业务边界，增加公司盈利能力。表表3：公司募集资金投向领域：公司募集资金投向领
41、域 序号序号 项目名称项目名称 预计总投金预计总投金额（万元）额（万元）建设期建设期 投资计划投资计划 第一年第一年 第二年第二年 1 工业物联网通信产品升级项目 6008 2年 3,674 2,334 2 智能配电网状态监测系统升级项目 4880 2年 2,730 2,150 3 智能售货控制系统升级项目 3621 2年 1,919 1,702 4 研发中心建设项目 4449 2年 3,029 1,420 2 0 5 2 1 3 5 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 2 6 1 6:0 4 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1616/1818 Table_PageT
42、ext 行业专题研究|通信 5 智能储罐远程监测(RTM)系统研发项目 2540 2年 1,410 1,130 6 智能车联网系统研发项目 2650 2年 1,450 1,200 7 补充流动资金 4000 2年 2,730 2,150 总计总计 28148-16,942 12,086 数据来源：公司招股说明书（申报稿）、广发证券发展研究中心 风险提示风险提示 新产品、新技术开发新产品、新技术开发的不确定性的不确定性风险。风险。物联网行业技术更新迅速且细分应用行业差别较大，若公司后续研发投入不足或者研发方向出现错误则可能导致公司无法满足客户技术要求，将对公司竞争力产生不利影响。客户集中度过高的
43、风险。客户集中度过高的风险。公司智能配电系统与智能售货控制系统两个产品均存在客户依赖的现象，2018年两产品大客户销售占同系列产品比例较高，若主要客户合作关系受到影响，将给公司业绩带来不利影响。产品委托加工风险。产品委托加工风险。公司产品的焊接工序以及部分产品的组装采用委托加工的生产模式。随着公司销售规模的不断增长，若公司外协厂商的生产无法及时满足公司的需求，或外协厂商出现倒闭，将对公司生产经营造成不利影响。国际市场、监管及汇率风险。国际市场、监管及汇率风险。报告期三年公司海外销售占比均超过10%，其中北美洲、欧洲、亚洲是公司主要海外销售区域，目前这些地区对无线M2M产业监管，无明显的贸易保护
44、政策，但若未来主要出口地监管政策发生重大不利变化，或人民币相对美元大幅度升值，公司的出口业务将受到影响。2 0 5 2 1 3 5 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 2 6 1 6:0 4 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1717/1818 Table_PageText 行业专题研究|通信 广发证券通信研究小组广发证券通信研究小组 许 兴 军：资深分析师，浙江大学系统科学与工程学士，浙江大学系统分析与集成硕士，2012 年加入广发证券发展研究中心。余高：分析师，复旦大学物理学学士，复旦大学国际贸易学硕士，2015 年加入广发证券发展研究中心。谢 淑 颖：研究助理，厦
45、门大学电子工程学士、上海财经大学金融硕士，2018 年加入广发证券发展研究中心。滕 春 晓：研究助理，南京大学工业工程学士，上海交通大学工业工程硕士，2017 年加入广发证券发展研究中心。广发证券广发证券行业行业投资评级说明投资评级说明 买入：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘 10%以上。持有：预期未来12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%+10%。卖出：预期未来12 个月内，股价表现弱于大盘 10%以上。广发证券广发证券公司投资评级说明公司投资评级说明 买入：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘 15%以上。增持：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘 5%-15%。持有：
46、预期未来12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%+5%。卖出：预期未来12 个月内，股价表现弱于大盘 5%以上。联系我们联系我们 广州市 深圳市 北京市 上海市 香港 地址 广州市天河区马场路26 号广发证券大厦35 楼 深圳市福田区益田路6001 号太平金融大厦 31 层 北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18层 上海市浦东新区世纪大道 8 号国金中心一期 16 楼 香港中环干诺道中111 号永安中心 14 楼1401-1410 室 邮政编码 510627 518026 100045 200120 客服邮箱 法律主体法律主体声明声明 本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作，广
47、发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“广发证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。广发证券（香港）经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4 号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。重要重要声明声明 广发证券股份有限公司及其关联机构可
48、能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系，因此，投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响。投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策。本报告署名研究人员、联系人（以下均简称“研究人员”）针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容，在此声明：（1）本报告的全部分析结论、研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点，并不代表广发证券的立场；（2）研究人员的部分或全部的报酬无论在过去、现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论、研究观点具有直接或间接的联系。研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量、客户评价、工
49、作量等多种因素确定，其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入，该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务。2 0 5 2 1 3 5 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 2 6 1 6:0 4 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1818/1818 Table_PageText 行业专题研究|通信 本报告仅面向经广发证券授权使用的客户/特定合作机构发送，不对外公开发布，只有接收人才可以使用，且对于接收人而言具有保密义务。广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户。在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律，广发证券并未采取任何行动以
50、允许于该等国家或地区传播或者分销本报告。本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售。请注意，投资涉及风险，证券价格可能会波动，因此投资回报可能会有所变化，过去的业绩并不保证未来的表现。本报告的内容、观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标、财务状况和特殊需求，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议。本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险、独立行使投资决策并独立承担相应风险。本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性、完整性做出任何保证。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证
