1、证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 减产深入推升油价，兼改革加速或催化板块表现减产深入推升油价，兼改革加速或催化板块表现 石油石化行业热点聚焦之假期重点事项汇总2019.2.13 中信证券研究部中信证券研究部 周周观点观点：黄莉莉黄莉莉 首席石油石化 分析师 S1010510120048 春节期间全球经济增长春节期间全球经济增长前景前景放缓和强势美元打压油价，放缓和强势美元打压油价，美国经济一枝独秀，美美国经济一枝独秀，美国股指微涨，其他市场跌多涨少。国股指微涨，其他市场跌多涨少。我们认为我们认为 OPEC+国家减产计划国家减产计划在在 19 年开始年开始兑现，兑现，不改不改 19 年
2、上半年油价回升整体趋势的判断。年上半年油价回升整体趋势的判断。春节春节行情：行情：春节假期国际布伦特、WTI 油价 61.97 美元/桶、52.71 美元/桶，周环比-1.2%、-4.6%。同期美元指数收于 96.64，环比 1.1%；美国股指微涨，道指、纳斯达克、标普 500 环比 0.2%、0.5%、0.1%；欧洲市场跌多涨少，英国、法国、德国主要股指环比 0.7%、-1.2%、-2.5%；亚洲市场跌多涨少，日本、韩国、新加坡主要股指环比-2.2%、-1.2%、0.4%。行业跟踪：行业跟踪：春节期间全球经济增长预期放缓和强势美元打压油价。2 月 8 日欧盟委员会将 2019 年欧盟 27
3、国经济增速预期从 2%下调至 1.5%，将 2020 年欧盟27 国经济增速预期从 1.9%下调至 1.8%；英国将 2019 年 GDP 增幅预期从三个月前预测的 1.7%下调为 1.2%。此外，美国经济一枝独秀带动美元指数走强。经济前景担忧和美元指数走强共同打压近期油价。油价短期盘整后将油价短期盘整后将蓄力反弹蓄力反弹。OPEC+国家协议减产计划将在 19 年逐渐兑现，1月减产执行率 70%左右，沙特表示 3 月产量将降至 980 万桶，推动执行率超过100%。供需再平衡将支撑油价低位反弹，此外美国对伊朗、委内瑞拉制裁可能导致国际原油出现短期缺口。维持油价中枢为 70 美元（brent）的
4、判断，19 年上半年油价回升可期。改革提速或持续催化板块表现。改革提速或持续催化板块表现。19 年中国石化销售公司混改、国家管网公司混改、央企薪酬制度改革、致密气补贴、特别收益金、天然气市场定价体制等改革有望推进和落地，有望成为板块和相关公司股价催化剂。油价反弹油价反弹加改革提速加改革提速利好石化产业链利好石化产业链。油价主线重点关注中国海洋石油（H）、海油工程、中海油服（H）、恒力石化、桐昆股份、恒逸石化等，关注新潮能源、中油工程、石化油服（H）；改革主线推荐中国石化（A+H），关注昆仑能源等。风险因素：风险因素：OPEC+国家减产不及预期的风险；中美贸易争端等事件对全球需求造成重大冲击的风
5、险；突发事件导致政治博弈超预期的风险。表 1：主要推荐组合 上市公司上市公司 权重权重 理由理由 中国石化（A+H）20%高分红、混改、油价反弹 海油工程 20%油价反弹 昆仑能源 15%管网公司落地 桐昆股份 15%油价反弹 恒力石化 15%项目投产、油价反弹 中海油服（H）15%油价反弹 资料来源：中信证券研究部 石油石化石油石化行业行业 评级评级 强于大市（维持）强于大市（维持）每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报
6、告加入“起点财经”微信群。石油石化行业热点聚焦之假期重点事项汇总石油石化行业热点聚焦之假期重点事项汇总2019.2.13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 行业重大新闻：全球经济增长放缓前景打压油价，石化行业国企混改加码行业重大新闻：全球经济增长放缓前景打压油价，石化行业国企混改加码 全球经济增长放缓的迹象威胁原油需求前景，上周油价走低。全球经济增长放缓的迹象威胁原油需求前景，上周油价走低。周五 NYMEX 原油期货收涨 0.13%报 52.71 美元/桶，周跌 4.61%，创年内最大周度跌幅；布伦特原油期货收涨0.55%，报 61.97 美元/桶，周跌 1.24%。经济放缓忧虑和强势美元
7、施压油价。此前欧盟委员会、欧洲央行公报和英国央行周四都下调了经济增长预期。欧盟执委会表示，目前预计欧元区 2019 年经济成长 1.3%，低于先前预估的 1.9%。与此同时，英国央行表示，今年英国经济前景为 2009 年以来最差。（Wind 2.09）美国原油库存增加低于预期。美国原油库存增加低于预期。EIA 周三(2 月 6 日)公布报告显示，截至 2 月 1 日当周，美国原油库存增加 126.3 万桶至 4.472 亿桶，市场预估为增加 217.9 万桶。美国汽油库存增加 51.3 万桶，连续 2 周录得增长，市场预估为增加 160.1 万桶。美国精炼油库存减少225.7 万桶，连续 3
8、周录得下滑，且创 2018 年 12 月 21 日当周(7 周)以来最大降幅，市场预估为减少 181.4 万桶。（Wind 2.09）美国油气钻机数量继续增加。美国油气钻机数量继续增加。美国油服公司贝克休斯周五(2 月 8 日)公布数据显示，截至 2月 8 日当周，美国石油活跃钻井数增加 7座至 854 座，过去三周内第二周录得增长。部分分析师认为 2019 年美国石油活跃钻井数将录得三年来首次下跌。相关数据显示，美国石油活跃钻井数 2018 年共增加 138 座，2017 年共增加 222 座，而 2016 年则减少 11座。更多数据显示，截至 2 月 8 日当周美国石油和天然气活跃钻井总数
9、增加 4 座至 1049座。（Wind 2.09）国际原油投机净多头尺寸大幅减少。国际原油投机净多头尺寸大幅减少。CFTC 能源持仓周报：至 1 月 8 日当周，投机者所持 NYMEX 和伦敦 ICE 原油期货和期权投机性净多头头寸减少 36187 手，至 85150 手。（Wind 2.09）美国制裁委内瑞拉，预计直接影响约美国制裁委内瑞拉，预计直接影响约 50 万桶万桶/天。天。华盛顿方面已经宣布对委内瑞拉国营石油公司实施制裁，这将限制美国企业和其正常的经济来往，预计直接受到影响的原油出口大约 50 万桶/日。受制裁影响，委内瑞拉原油库存开始攀升，因无法及时装船出口。据相关信息显示，截至昨
10、日委内瑞拉大约有 25 艘满载油轮等待确认启航，这里包含有 1800万桶原油，大约为该国两周的原油产量。（Wind 2.09）欧佩克产量创下两年来最大跌幅。欧佩克产量创下两年来最大跌幅。1 月份，欧佩克组织的 14 个现任成员国的产量下降了 93 万桶/天，至 3102 万桶/天，欧佩克第 15 个成员国卡塔尔在 12 月份离开了该组织。欧佩克 18 年 12 月签署了减产协议，与 10 月份水平相比，同意在 19 年前 6 个月将 120万桶/天原油从市场上移除，欧佩克所占份额为 80 万桶/天，将由 11 个成员国提供，这 11个国家在 1 月份实施了 79%的承诺削减，意味着他们将需要再
11、削减大约 17 万桶/天来全面执行该协议。（中国石化新闻网 2.02）石油石化行业热点聚焦之假期重点事项汇总石油石化行业热点聚焦之假期重点事项汇总2019.2.13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 俄罗斯减产速度未达预期。俄罗斯减产速度未达预期。俄罗斯能源部数据显示，1 月俄罗斯原油产量降至 1138万桶/日，较 2018 年 10 月水平下降 3.5 万桶/日，俄罗斯能源部长诺瓦克曾表示，该国 1月原油产量将较去年 10 月水平下降 5 万桶/日。此外据外媒报道，俄罗斯石油公司 Rosneft总裁谢钦致信俄罗斯总统普京，以减产协议是战略威胁、且受美国控制为由，提议普京结束减产协议。（W
12、ind 2.09）国企混改加码，石油等行业将持续发力。国企混改加码，石油等行业将持续发力。在 18 年 12 月份召开的中央经济工作会议，和 19 年年初国务院国资委召开的央企会议、地方负责人会议上均明确表示，2019 年要继续推动混合所有制改革。专家认为，在电力、石油、天然气、民航等基础性行业的国有企业将持续发力混改。（中国石化新闻网 2.02）主要标的盈利预测主要标的盈利预测 表 2：主要标的公司盈利预测 公司公司 股价股价 EPS PE PB PEG 涨跌幅涨跌幅 评级评级 17 18E 19E 20E 17 18E 19E 20E 1W 1M 3M 昆仑能源 6.54 0.59 0.8
13、5 0.96 1.13 11 8 7 6 0.46 -2.3-2.3-15.2 买入 中石化冠德 2.98 0.49 0.57 0.61 0.63 6 5 5 5 0.68 3.9 10.1 11.7 买入 卫星石化 10.78 1.04 0.88 1.25 1.79 10 12 9 6 1.5 0.52 3.2 10.9 2.8 买入 中国石油化工 5.25 0.42 0.56 0.63 0.77 12 9 8 7 0.9 0.56 -0.2 14.1-3.7 买入 上海石化 5.17 0.57 0.45 0.46 0.45 9 11 11 11 1.9-1.22 0.2-0.6-1.5 增
14、持 上海石油化工 2.99 0.57 0.45 0.46 0.45 5 7 7 7 1.1-0.70 0.8 5.9 2.2 买入 恒力股份 13.19 0.61 0.79 1.39 1.93 22 17 9 7 2.3 0.46 3.0-2.7-10.6 买入 中石化炼化工程 6.32 0.26 0.65 0.81 0.87 24 10 8 7 0.49 2.6 19.7 3.8 买入 中国石化 5.74 0.42 0.56 0.63 0.70 14 10 9 8 1.0 0.74 0.2 9.5-8.2 买入 桐昆股份 10.88 1.42 1.55 1.61 2.73 8 7 7 4 1
15、.3 0.31 2.4 7.9-12.0 买入 海越股份 7.47 0.35 0.05 0.12 0.18 21 149 62 42 1.3-1.07 2.5-8.5-22.4 持有 海利得 4.03 0.26 0.30 0.37 0.44 16 13 11 9 1.7 0.81 3.9 4.7 2.3 买入 荣盛石化 10.65 0.52 0.34 0.52 1.09 20 31 20 10 3.1 0.73 1.2 4.0-0.2 买入 中海油田服务 6.11 0.01 0.01 0.13 0.30 886 611 47 20 0.8 3.52 -1.5 18.1-2.8 买入 中国石油股
16、份 3.97 0.12 0.28 0.32 0.38 33 14 12 10 0.7 0.71 -2.0 0.2-18.0 买入 新凤鸣 16.88 2.60 2.13 2.30 3.43 6 8 7 5 1.8 0.67 0.4-20.1-4.8 买入 齐翔腾达 6.41 0.48 0.52 0.53 0.65 13 12 12 10 1.6 1.26 3.2-9.7-47.8 买入 洲际油气 2.53 (0.10)0.09 0.13 0.17 (25)28 19 15 1.1 0.12 2.0 1.6-11.5 增持 恒逸石化 12.98 1.00 1.05 2.05 2.72 13 12
17、 6 5 2.4 0.33 0.4 4.4 3.7 买入 海油工程 5.31 0.11 0.03 0.18 0.28 48 177 30 19 1.0 1.32 2.3 6.1-8.4 买入 蓝焰控股 10.88 0.53 0.74 0.80 0.90 21 15 14 12 2.9 1.06 2.9 2.7-20.4 增持 中国石油 7.35 0.12 0.28 0.32 0.38 61 26 23 19 1.1 1.31 0.4 0.3-10.7 增持 华锦股份 5.83 1.15 0.64 0.51 0.58 5 9 11 10 0.7-0.25 1.4-3.0-6.7 增持 百川能源
18、11.69 0.88 0.82 0.84 13 14 14 2.9-0.13 1.9-3.9-14.4 增持 中油工程 3.69 0.12 0.14 0.33 0.55 30 26 11 7 0.9 0.46 0.3-0.8-25.0 买入 中海油服 8.85 0.01 0.01 0.13 0.30 1283 885 68 30 1.2 5.10 1.8 3.0-13.7 增持 东华能源 8.03 0.66 0.79 0.82 1.39 12 10 10 6 1.5 0.43 0.8-2.1-5.8 增持 石油石化行业热点聚焦之假期重点事项汇总石油石化行业热点聚焦之假期重点事项汇总2019.2
19、.13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 公司公司 股价股价 EPS PE PB PEG 涨跌幅涨跌幅 评级评级 17 18E 19E 20E 17 18E 19E 20E 1W 1M 3M 广汇能源 3.76 0.13 0.26 0.28 0.48 30 14 13 8 1.7 0.53 1.1-3.3-17.2 买入 中天能源 3.37 0.43 0.45 0.47 0.48 8 7 7 7 0.9 2.10 4.3-16.8-32.3 增持 新潮能源 2.11 0.07 0.02 0.23 0.26 30 106 9 8 1.0 0.55 3.4 3.9-12.1 增持 东方盛虹 5
20、.02 0.19 0.17 0.36 0.40 26 30 14 13 1.6 0.94 3.3-6.2-11.2 增持 中曼石油 13.68 1.06 0.24 0.36 0.50 13 57 38 27 2.3-0.58 3.5-17.7-25.8 增持 资料来源：Wind，中信证券研究部预测。注：股价为 2019 年 2 月 1 日收盘价 附图附图 图 1：WTI 原油期货价格（美元/桶）资料来源：隆众石化，中信证券研究部 图 2：Brent 原油期货价格（美元/桶）资料来源：隆众石化，中信证券研究部 图 3：Henry 港天然气期货价格（$/mmtbu）资料来源：隆众石化，中信证券研究
21、部 图 4：中国 LNG 深圳大鹏接收站价（元/吨）资料来源：隆众石化，中信证券研究部 石油石化行业热点聚焦之假期重点事项汇总石油石化行业热点聚焦之假期重点事项汇总2019.2.13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图 5：乙烯国内市场价（元/吨）资料来源：隆众石化，中信证券研究部 图 6：乙烯-石脑油价差（元/吨）资料来源：隆众石化，中信证券研究部 图 7：聚乙烯（LLDPE）价格（元/吨）资料来源：隆众石化，中信证券研究部 图 8：LLDPE-乙烯价差（元/吨）资料来源：隆众石化，中信证券研究部 图 9：丙烯山东出厂价（元/吨）资料来源：隆众石化，中信证券研究部 图 10：丙烯-丙烷
22、价差（元/吨）资料来源：隆众石化，中信证券研究部 石油石化行业热点聚焦之假期重点事项汇总石油石化行业热点聚焦之假期重点事项汇总2019.2.13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图 11：PP 东南亚到岸价（元/吨）资料来源：隆众石化，中信证券研究部 图 12：PP-丙烯价差（元/吨）资料来源：隆众石化，中信证券研究部 图 13：丙烯酸华东市场价（元/吨）资料来源：隆众石化，中信证券研究部 图 14：丙烯酸-丙烯价差（元/吨）资料来源：隆众石化，中信证券研究部 图 15：丁二烯出厂价（元/吨）资料来源：隆众石化，中信证券研究部 图 16：丁二烯-液化气价差（元/吨）资料来源：隆众石化，中
23、信证券研究部 石油石化行业热点聚焦之假期重点事项汇总石油石化行业热点聚焦之假期重点事项汇总2019.2.13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图 17：丁酮华东地区价格（元/吨）资料来源：隆众石化，中信证券研究部 图 18：丁酮-液化气价差（元/吨）资料来源：隆众石化，中信证券研究部 图 19：涤纶长丝价格（元/吨）资料来源：隆众石化，中信证券研究部 图 20：涤纶长丝-PTA-MEG 价差（元/吨）资料来源：隆众石化，中信证券研究部 图 21：PTA 价格（元/吨）资料来源：隆众石化，中信证券研究部 图 22：PTA-PX 价差（元/吨）资料来源：隆众石化，中信证券研究部 石油石化行业
24、热点聚焦之假期重点事项汇总石油石化行业热点聚焦之假期重点事项汇总2019.2.13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 图 23：粘胶短纤价格（元/吨）资料来源：隆众石化，中信证券研究部 图 24：粘胶短纤-木浆价差（元/吨）资料来源：隆众石化，中信证券研究部 图 25：中棉 328 指数（元/吨）资料来源：隆众石化，中信证券研究部 图 26：粘胶短纤-棉花价差（元/吨）资料来源：隆众石化，中信证券研究部 图 27：氨纶价格（元/吨）资料来源：隆众石化，中信证券研究部 图 28：氨纶-PTMEG-MDI 价差（元/吨）资料来源：隆众石化，中信证券研究部 石油石化行业热点聚焦之假期重点事项汇总
25、石油石化行业热点聚焦之假期重点事项汇总2019.2.13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 图 29：锦纶长丝价格（元/吨）资料来源：隆众石化，中信证券研究部 图 30：锦纶长丝-己内酰胺价差（元/吨）资料来源：隆众石化，中信证券研究部 图 31：己内酰胺出厂价（元/吨）资料来源：隆众石化，中信证券研究部 图 32：己内酰胺-纯苯价差（元/吨）资料来源：隆众石化，中信证券研究部 图 33：丁烷出厂价（元/吨）资料来源：隆众石化，中信证券研究部 图 34：顺酐出厂价（元/吨）资料来源：隆众石化，中信证券研究部 石油石化行业热点聚焦之假期重点事项汇总石油石化行业热点聚焦之假期重点事项汇总201
26、9.2.13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 图 35：烷基化油出厂价（元/吨）资料来源：隆众石化，中信证券研究部 图 36：混合 C4 出厂价（元/吨）资料来源：隆众石化，中信证券研究部 图 37：MTBE 出厂价（元/吨）资料来源：隆众石化，中信证券研究部 图 38：烷基化油-C4 价差（元/吨）资料来源：隆众石化，中信证券研究部 图 39：MTBE-C4 价差（元/吨）资料来源：隆众石化，中信证券研究部 图 40：糊树脂-PVC 聚氯乙烯价差（元/吨）资料来源：隆众石化，中信证券研究部 石油石化行业热点聚焦之假期重点事项汇总石油石化行业热点聚焦之假期重点事项汇总2019.2.13
27、请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 图 41：美国原油产量（千桶/天）资料来源：EIA，中信证券研究部 图 42：美国原油及成品油库存（千桶）资料来源：EIA，中信证券研究部 图 43：美国钻机数量（座）资料来源：EIA，中信证券研究部 图 44：新加坡炼油利润（美元/桶）资料来源：EIA，中信证券研究部 石油石化行业热点聚焦之假期重点事项汇总石油石化行业热点聚焦之假期重点事项汇总2019.2.13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 相关研究相关研究 中海油、中海油服 2019 年战略指引点评：积极把握海上油气增产及其带来的确定性服务需求(2019-01-25)石油石化行业重大事项点
28、评：从石油集团公司 2019 年工作计划看投资机会(2019-01-22)国际油价跟踪报告 20190121超跌修复中，后续仍有空间(2019-01-21)石油石化行业热点聚焦（2019 年第 2 期）：中石化销售公司合理估值约 4100 亿元(2019-01-21)石油石化行业跟踪报告：两大压制因素缓和，行业迎来反弹(2019-01-14)石油石化乙烯行业专题：2019 年预计盈利下行，石脑油路线相对安全(2019-01-14)石化行业 2018 年总结和 2019 年展望：石化行业 2019 年长期投资安全边际高(2019-01-03)石油石化行业国际原油专题报告市场对需求过度悲观，201
29、9 年国际油价中枢仍可能上涨(2018-12-21)石油石化行业热点聚焦（2018 年第 41 期）：国内天然气市场迎来传统旺季(2018-12-17)涤纶长丝行业深度报告：高景气叠加产能弹性，龙头业绩可期(2018-12-14)石油石化行业重大事项点评-OPEC 减产略超预期，改善原油市场供需(2018-12-10)石油石化行业热点聚焦（2018 年第 38 期）中美争端缓解，需求提振油价反弹(2018-12-03)石油石化行业 2019 年油价专题报告预计 2019 年国际油价中枢提升 10%(2018-11-21)石油石化行业周报（2018 年第 38 期）油价过度回调，后期回升将支撑板
30、块投资(2018-11-19)石油石化行业热点聚焦（2018 年第 37 期）暨行业 3 季报总结Q3 并非板块业绩高点，整体已具长期配置价值(2018-11-05)石油石化行业热点聚焦暨历史复盘（2018 年第 36 期）：油价上涨间配置价值，回调后估值显吸引力(2018-10-29)石油公司专题研究报告支出若提速或压制投资价值(2018-10-09)石油石化行业跟踪快报：上游支出若超预期利好油服，天然气涨价首选中国石油(2018-09-11)石油石化行业 2018 年中报总结及全年业绩展望：盈利向上游集中趋势未变(2018-09-03)石油石化行业聚酯龙头 2018 年中报总结对比：景气继
31、续向好，PTA 环节优势提升(2018-09-01)石油石化行业 2018 年 7 月跟踪报告油价高位，推荐油气资源、油服和民营炼化龙头(2018-08-16)石油石化行业专题研究报告从石油公司支出策略变化看油服弹性(2018-08-16)分析师声明分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。评级说明评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明
32、 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。股票评级股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20%以上；增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5%20%之间 持有
33、相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上；行业评级行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 10%以上；中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%10%之间；弱于大市 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 其他声明其他声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含 CLSA group of companies），统称为“中信证券”。法律主体声明法律主体声明 本研究报告在中华人民共和国（香港、
34、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由 CLSA Limited 分发；在中国台湾由 CL Securities Taiwan Co.,Ltd.分发；在澳大利亚由 CLSA Australia Pty Ltd.分发；在美国由 CLSA group of companies（CLSA Americas,LLC（下称“CLSA Americas”）除外）分发；在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发
35、；在欧盟由 CLSA（UK）分发；在印度由 CLSA India Private Limited分发（地址：孟买（400021）Nariman Point 的 Dalamal House 8 层；电话号码：+91-22-66505050；传真号码：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118；印度证券交易委员会注册编号：作为证券经纪商的 INZ000001735，作为商人银行的 INM000010619，作为研究分析商的INH000001113）；在印度尼西亚由 PT CLSA Sekuritas Indonesia 分发；在日本由 CLSA Secu
36、rities Japan Co.,Ltd.分发；在韩国由 CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由 CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd 分发；在菲律宾由 CLSA Philippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由 CLSA Securities(Thailand)Limited 分发。针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明 中国：中国：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。美国：美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告
37、在美国由 CLSA group of companies（CLSA Americas 除外）仅向符合美国1934 年证券交易法下15a-6 规则定义且 CLSA Americas 提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。任何从中信证券与 CLSA group of companies 获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系 CLSA Americas。新加坡：新加坡：本研究报告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（资本市场经营许可持
38、有人及受豁免的财务顾问），仅向新加坡证券及期货法s.4A（1）定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。根据新加坡财务顾问法下财务顾问（修正）规例（2005）中关于机构投资者、认可投资者、专业投资者及海外投资者的第 33、34、35 及 36 条的规定，财务顾问法第 25、27 及 36 条不适用于 CLSA Singapore Pte Ltd.。如对本报告存有疑问，还请联系 CLSA Singapore Pte Ltd.（电话：+65 6416 7888）。MCI(P)071/10/2018。加拿大：加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对
39、本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。英国：英国：本段“英国”声明受英国法律监管并依据英国法律解释。本研究报告在英国须被归为营销文件，它不按英国金融行为管理手册所界定、旨在提升投资研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在欧盟由 CLSA（UK）发布，该公司由金融行为管理局授权并接受其管理。本研究报告针对2000 年金融服务和市场法 2005 年（金融推介）令第 19 条所界定的在投资方面具有专业经验的人士，且涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告的內容。一般性声明一般性声
40、明 本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何
41、直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息
42、向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。中信证券中信证券 2019 版权所有。保留一切权利。版权所有。保留一切权利。起点财经，网罗天下报告S t a r t Y o u r F i n a n c e
