1、0请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM行业深度报告行业深度报告 Research Report2021年年2月月21日日把握运营商“估值+盈利”双修复行情信达通信产业追踪（1）蒋 颖通信行业首席分析师S1500521010002+86 1请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM【运营商运营商】5G5G时代运营商有望迎“估值时代运营商有望迎“估值+盈利”双拐点，运营商获巴菲特认可，巴菲特大力加仓运营商，当盈利”双拐点，运营商获巴菲特认可，巴菲特大力加仓运营商，当前阶段国内运营商估值位于较低水平，具备较高安全边际，建议
2、逢低布局。前阶段国内运营商估值位于较低水平，具备较高安全边际，建议逢低布局。2020年Q3，巴菲特旗下的伯克希尔公司建仓买入运营商T-mobile241万股，2020Q4继续增持T-mobile，幅度达117.23%，持股达524.2万股，另外建仓买入运营商Verizon 1.47亿股。当前阶段国内运营商估值处于历史低点，ROE位于较低水平，5G时代，运营商在收入端和成本端均有望迎来改善空间，收入端随着5G用户渗透率提升、5G ARPU值提升、外部环境趋缓等，有望重回快增长轨道，成本端随着5G建网节奏平缓、共建共享推进等，将逐步改善，随着运营商发力产业互联网、云计算等5G 2B新产业，将迎来盈
3、利和估值的双升。建议关注：三大运营商港股，建议关注：三大运营商港股，【中国移动中国移动0941.HK 0941.HK】（PB 0.8XPB 0.8X，股息率，股息率6.6%6.6%）、【中国电信中国电信0728.HK 0728.HK】（PB 0.5XPB 0.5X，股息率，股息率5.6%5.6%）、）、【中国联通中国联通0762.HK 0762.HK】（PB 0.4XPB 0.4X，股息率，股息率4.4%4.4%）；）；A A股股【中国联通中国联通】（PB 0.8XPB 0.8X，股息率，股息率1.6%1.6%）。）。【云基建云基建】百度资本开支大幅提升，释放云产业链复苏信号。百度资本开支大幅
4、提升，释放云产业链复苏信号。百度2020年Q4资本开支同比增长146%，环比增长45%，同时百度智能云凭借AI智能解决方案使得云收入同比增长67%；海外云巨头2020年Q4资本开支实现较大幅度提升，同比增长54%，环比增长21%；从上游芯片端来看，全球互联网企业服务器BMC管理芯片龙头Aspeed 月度营收数据在去年的11、12月份改善明显，11月份开始营收环比和同比增速均由负转正，11、12月份分别环比增长21%、23%，同比增长2%、6%，今年的1月份，虽然环比有所下滑，下滑19%，但同比基本持平，我们推测全球云产业链将在今年下半年迎来拐点。重点推荐：重点推荐：IDCIDC【宝信软件宝信软
5、件】；建议关注：；建议关注：IDCIDC【光环新网光环新网】、【秦淮数据秦淮数据】、【英维克英维克】、【数据港数据港】、【科华数据科华数据】、【万国数据万国数据】、【世纪互联世纪互联】，交换机交换机【紫光股份紫光股份】、【星网锐捷星网锐捷】；光模块；光模块【中际旭创中际旭创】、【新易盛新易盛】、【天孚通信天孚通信】。【云通信云通信&超高清超高清】云通信行业赛道认可度提高，云通信行业赛道认可度提高，CCTV 8KCCTV 8K超高清频道试播，春晚流量突破新高，超高清加超高清频道试播，春晚流量突破新高，超高清加速推进。速推进。云通信公司容联云通讯21年2月赴美上市，相比于市场中大部分提供单一能力的
6、厂商，容联云通讯已拥有全产品路线，现已形成“CPaaS+CC+UC&C”的一体化布局。此前国内RTE-PaaS厂商声网亦于20年6月美股上市，近期引起热议的语音社交软件Clubhouse即采用了声网的RTE解决方案。全球云通信龙头Twilio自16年上市以来营收持续高涨，2020年前三季度营收达12.14亿美元，未来全球企业的数字化转型已成趋势，云通信行业赛道认可度将继续提高。今年是第一个真正意义上以视频互动为主的春晚，看视频、看直播、拍拜年视频成为重头戏，8K频道试播将带来超高清产业链景气提升，视频编转码及下游软硬件厂商将迎布局良机。建议关注：云通信建议关注：云通信【亿联网络亿联网络】、【会
7、畅通讯会畅通讯】、【梦网科技梦网科技】、【二六三二六三】；超高清；超高清【视源股份视源股份】、【当虹科技当虹科技】、【网宿科技网宿科技】、【捷成股份捷成股份】、【数码视讯数码视讯】、【佳创视讯佳创视讯】、【大恒科技大恒科技】。核心观点核心观点rMqMmOzRwO8OdN9PoMrRoMoPlOqQoMfQnPnP6MpOqPwMpOzRvPoMyQ2请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM【车联网车联网】小米确认造车，成为在百度之后又一个进入整车制造的互联网巨头，车联网有望加速推进。小米确认造车，成为在百度之后又一个进入整车制造的互联网巨头，车联网有望加速
8、推进。当前电动汽车渗透率仅6%左右，智能汽车市场仍处于孕育期，后期都有望迎来高速发展。相较于传统汽车，智能汽车的核心区别在于自动驾驶辅助系统、智能座舱系统和车联网系统，最显著的特征是智能化、网联化与平台化，车联网产业链随互联网巨头切入有望提速。建议关注：切入汽车建议关注：切入汽车Tier1Tier1产业链厂商产业链厂商【和而泰和而泰】；全面布；全面布局新能源局新能源/智能汽车方向的通信设备龙头智能汽车方向的通信设备龙头【中兴通讯中兴通讯】；车载模组企业；车载模组企业【广和通广和通】、【移远通信移远通信】。【智能控制器智能控制器】智能控制器万亿市场规模，天花板足够高，成长性好，产业链东移利好国内
9、龙头。智能控制器万亿市场规模，天花板足够高，成长性好，产业链东移利好国内龙头。我国智能控制器市场规模已超过2万亿元，增速超过10%，受益于5G和物联网兴起，智能家居智能控制器等细分赛道有望迎来新的增长拐点。随工业控制智能化、网联化发展，智能控制器结构及功能逐步复杂化，带动智能控制器价格提升，细分行业随5G+物联网兴起需求爆发将带动智能控制器量的提升。下游外包趋势、产业链向中国转移趋势、行业集中度逐步提高等趋势结合有望推动国内智能控制器龙头提速发展。建议关注：国内智能控建议关注：国内智能控制器龙头企业制器龙头企业【和而泰和而泰】、【拓邦股份拓邦股份】。【物联网模组物联网模组】模组行业边际拐点已至
10、，赛道进入黄金成长期。模组行业边际拐点已至，赛道进入黄金成长期。5G迎来政策和技术两大边际变化，政策端，5G领衔“新基建”开启网络建设的加速之年，技术端，R16标准冻结、NB-IOT纳入5G标准、Cat 1取代2/3G网加速，5G高中低速业务齐发展，打破此前以局域网形式存在的“伪万物互联”局面，进一步促进物联网应用的落地。模组位于物联网最底层感知层，将率先受益，随着物联网终端数首超非物联网终端的拐点出现，我们判断未来连接数将提速增长。建议关注：建议关注：【移远通信移远通信】（全球模组龙头）、（全球模组龙头）、【广和通广和通】（细分赛道优质企（细分赛道优质企业）、业）、【威胜信息威胜信息】（能源
11、物联网优质企业）、（能源物联网优质企业）、【移为通信移为通信】（M2MM2M终端优质企业）。终端优质企业）。板块走势：板块走势：上周（2.18-2.19）通信（申万）指数上涨4.87%，在TMT板块中排名第一，动态市盈率为35.83，在TMT板块中市盈率最低。陆股通流入前五为网宿科技（874万股）、捷成股份（832万股）、中信国安（612万股）、光环新网（431万股）、兆驰股份（409万股）；陆股通流出前五为拓邦股份（-544万股）、航天发展（-533万股）、爱施德（-425万股）、高德红外（-298万股）、中国联通（-242万股）。重点公司：宝信软件、光环新网、中国移动、中国联通、秦淮数据、
12、和而泰、移远通信、广和通。重点公司：宝信软件、光环新网、中国移动、中国联通、秦淮数据、和而泰、移远通信、广和通。风险提示：风险提示：5G5G建设不及预期、云计算发展不及预期、中美贸易摩擦、新冠疫情蔓延。建设不及预期、云计算发展不及预期、中美贸易摩擦、新冠疫情蔓延。核心观点核心观点3请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM产业观点及动态产业观点及动态产业数据追踪更新产业行情与新闻投资建议与风险提示目录目录4请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM巴菲特巴菲特20202020年下半年重点加仓电信运营商年下半年重点加仓电信运
13、营商。2020年Q3，巴菲特旗下的伯克希尔公司持有49只股票，总价值2288.9亿美元，建仓购入T-mobile 241万股，持仓市值约2.76亿美元，2020年Q4，伯克希尔公司建仓买入美国运营商巨头Verizon 1.467亿股，持仓市值约86.20亿美元，持仓比例达3.19%，在伯克希尔公司的持仓权重排名中排在第六位，仅次于苹果、美国银行、可口可乐、美国运通和卡夫亨氏。此外，伯克希尔在Q4继续增持运营商龙头T-mobile，增持幅度达到117.23%，持股数达524.2万股，价值7.07亿美元，持仓比例为0.26%。截至2020年12月31日，伯克希尔持仓通信行业达6.03%，在持仓行业
14、权重中排第四名，较2020年第三季度增长了4%，通信行业的持仓增幅明显。运营商运营商：巴菲特大力布局电信运营商，运营商迎“估值巴菲特大力布局电信运营商，运营商迎“估值+盈利”双修复行情盈利”双修复行情表表：伯克希尔：伯克希尔 2020Q3&Q42020Q3&Q4 运营商运营商持持仓变动情况仓变动情况资料来源：美国证券交易委员会，信达证券研发中心时时期期股票股票名称名称持仓比持仓比例例股数股数（万股）万股）操作操作当期期当期期末股价末股价当期期当期期末市值末市值（百万）（百万）2020Q3T-Mobile0.12%241建仓$114.36$275.972020Q4Verizon3.19%1467
15、2建仓$58.75$8619.62020Q4T-Mobile0.26%524增持117.23%$134.85$706.88表：伯克希尔表：伯克希尔2020Q42020Q4行业持仓分析行业持仓分析资料来源：新浪财经，信达证券研发中心4.32%4.45%6.03%6.03%12.70%26.80%45.70%其他其他医疗保健医疗保健通信服务通信服务非周期性消费非周期性消费金融服务金融服务科技科技5请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM国内运营商国内运营商ROEROE水平较低，提升空间较大水平较低，提升空间较大。海外主流运营商ROE水平整体高于国内运营商，主要
16、是由于权益乘数和销售净利率相对较高，Verizon ROE显著高于其他运营商，2019年ROE为33.64%，权益乘数为4.64，销售净利率为15.01%。国内运营商中，中国移动的ROE最高，2019年接近10%，主要得益于较高的净利率；中国电信的ROE在6%左右，中国联通近两年ROE增长至3%以上，但总体来看，我国运营商的ROE整体水平低于全球主流运营商。运营商：国内运营商运营商：国内运营商ROEROE水平较低，提升空间大水平较低，提升空间大图：图：全球主要运营商全球主要运营商ROEROE（%）资料来源：wind，信达证券研发中心图：图：运营商运营商ROEROE杜邦分析杜邦分析资料来源：wi
17、nd，信达证券研发中心050100150010203040中国移动中国电信中国联通AT&TT-MOBILE US韩国电信德国电信KDDIVERIZON（右轴）净资产收益率营业净利率总资产周转数X总资产净利率权益乘数X营业收入平均总资产共建共享共建共享ARPUARPU提高提高20192019权益权益乘数乘数销售净销售净利率（利率（%）总资产总资产周转率周转率ROEROE（%）中国电信中国电信1.985.510.556.00中国联通中国联通1.753.90.533.62中国移动中国移动1.4714.260.479.85KDDIKDDI1.9713.280.6517.01德国电信德国电信3.696.
18、540.5112.31韩国电信韩国电信2.262.410.754.08T T-MOBILE MOBILE USUS3.027.710.5613.04AT&TAT&T2.738.260.337.44VERIZONVERIZON4.6415.010.4732.736请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM1)1)收入端有望重回增长轨道：收入端有望重回增长轨道：目前三大运营商用户基数庞大，5G时代运营商有望在产业互联网等2B端发力，策略将由用户数的提升向ARPU值的提升转换；其次，运营商面临较为缓和的外部价格管制环境和竞争环境；随着5G用户渗透率的增加，5G A
19、RPU值有望带动整体ARPU值的提升。参考韩国情况，根据发表在Mobile World Live上一篇文章，随着5G用户数的提升，2020年，韩国三大运营商均取得移动收入同比增长，且ARPU值整体有所提升，其中韩国电信2020年5G用户数达362万户，占总用户数25.3%，2020年Q4 ARPU值提升1.9%。2 2)成本端经过前期投入高峰有望逐步改善：成本端经过前期投入高峰有望逐步改善：5G网络建设节奏更加平缓，另外运营商采用共建共享网络的策略，有利于提升投资效率，降低成本端支出，驱动盈利能力提升。运营商共建共享在全世界范围内已成为趋势，2018年韩国科技信息通信部宣布SK、KT和LG U
20、+三家运营商共建共享5G网络，2019年日本运营商KDDI和软银宣布将共同推进5G网络建设。国内来看，2019年中国电信与中国联通签署共建共享协议；2020年中国移动与中国广电也相继达成合作协议框架。运营商：“收入端运营商：“收入端+成本端”双改善，成本端”双改善，ROEROE有望迎拐点有望迎拐点资料来源：中国移动、中国电信月度运营数据，信达证券研究中心0%10%20%30%050100电信5G用户总数电信5G用户新增数电信5G渗透率0%5%10%15%20%(50)50150250移动5G用户总数移动5G用户新增数移动5G渗透率图：图：中国移动、中国电信中国移动、中国电信5G5G用户数据（百
21、万）及用户数据（百万）及各国各国5G5G共享共建进展共享共建进展2018韩国科技信息通信部宣布SK、KT和LGU+这三大运营商共建共享5G网络2019中国电信与中国联通签署5G网络共建共享合作协议，共享5G频率资源2020中国移动与中国广电签署5G网络共建共享合作协议框架7请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM三大运营商港股三大运营商港股PBPB及及PEPE估值位于低点估值位于低点，突破历史下限，突破历史下限，基本面逐步改善，有望带动市场预期和，基本面逐步改善，有望带动市场预期和估值的改善估值的改善。从纵向比较来看，港股三大运营商的PB、PE估值均位于历
22、史中位值以下，已达到近十年的低点。目前三大运营商基本面正逐步改善，5G时代，赋予了运营商在2B端更多机遇，三大运营商纷纷寻求向B端拓展，一方面对新兴科技公司实行大规模的股权投资，另一方面借助自身产业链优势，联合上下游布局云计算、产业互联网等等5G新业务，多维度全面发展。我们我们认为认为5G5G时代，运营商将迎来“估值时代，运营商将迎来“估值+盈利”的双拐点，当前时点，应重视运营商布局机会。盈利”的双拐点，当前时点，应重视运营商布局机会。运营商：估值位于历史低点，市场预期有望逐步改善运营商：估值位于历史低点，市场预期有望逐步改善图：三家运营商（港股）图：三家运营商（港股）PBPB（MRQMRQ）
23、趋势）趋势资料来源：wind，信达信达证券研发中心图：三家运营商（港股）图：三家运营商（港股）P PE E（TTMTTM）趋势）趋势01232011-2011-2011-2011-2012-2012-2012-2012-2013-2013-2013-2013-2014-2014-2014-2014-2015-2015-2015-2015-2016-2016-2016-2016-2017-2017-2017-2017-2018-2018-2018-2018-2019-2019-2019-2019-2020-2020-2020-2020-2021-中国移动中国联通中国电信0100200300400
24、01020302010-01-042010-04-012010-06-292010-09-172010-12-202011-03-182011-06-142011-09-022011-12-012012-03-012012-05-292012-08-202012-11-152013-02-082013-05-152013-08-082013-11-072014-01-292014-04-292014-07-232014-10-212015-01-132015-04-132015-07-062015-09-282015-12-242016-03-232016-06-172016-09-07201
25、6-12-072017-03-072017-06-022017-08-232017-11-202018-02-092018-05-152018-08-062018-11-022019-01-252019-04-252019-07-222019-10-182020-01-092020-04-092020-07-072020-09-252020-12-24中国移动中国电信中国联通（右轴）8请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM中国移动、中国电信、中国联通港股最新PB（MRQ）分别为0.8X、0.5X、0.4X，PE（TTM）分别为8.3X、7.9X、9.0X
26、，股息率分别为6.6%、5.6%、4.4%，估值处于低位，提升空间较大。投资建议投资建议：建议关注三大运营商港股，【中国移动中国移动0941.HK】（PB 0.8X，股息率6.6%）、【中国电信中国电信0728.HK】（PB 0.5X，股息率5.6%）、【中国联通中国联通0762.HK】（PB 0.4X，股息率4.4%）；A股【中国联通中国联通】（PB 0.8X，股息率1.6%）。运营商：全球主要电信运营商估值一览表运营商：全球主要电信运营商估值一览表国内运营商证券代码证券收盘价（原始币种）市值（RMB亿元）PE（TTM）PB（MRQ）股息率（%）21E22E21E22E21E22E0941.
27、HK中国移动54（HKD）9174 8.3 8.0 0.8 0.7 6.6 6.7 0728.HK中国电信3（HKD）1741 7.9 7.2 0.5 0.5 5.6 6.2 0762.HK中国联通5（HKD）1296 9.0 8.0 0.4 0.4 4.4 4.9 600050.SH中国联通4（CNY）136117.614.10.80.81.61.6全球主流运营商证券代码证券收盘价（原始币种）市值（USD亿元）PE（TTM）PB（MRQ）股息率（%）21E22E21E22E21E22E032640.KSLG UPLUS12550（KRW）498.1 7.0 0.7 0.6 3.8 4.0 9
28、433.TKDDI3362（JPY）74512.0 11.7 1.7 1.6 3.5 3.7 9434.TSOFTBANK1443（JPY）65113.8 26.7 2.6 2.4 0.4 0.4 VZ.N威瑞森电信(VERIZON)57（USD）233611.2 10.9 3.1 2.8 4.5 4.6 T.N美国电话电报(AT&T)29（USD）20679.3 9.0 1.3 1.2 7.2 7.3 ORAN.N橘子电信12（USD）3119.5 8.7 0.8 0.7 7.4 7.5 DTE.DF德国电信15（EUR）85313.4 11.2 1.7 1.6 4.1 4.3 TEF.N西
29、班牙电信5（USD）2368.1 8.2 1.2 1.2 8.4 8.2 VOD.O沃达丰18（USD）49519.3 16.0 0.7 0.7 5.9 6.1 BT_A.L英国电信127（GBX）1767.0 7.8 1.0 1.0 0.0 5.6 全球主流运营商均值79213.012.01.31.24.25.1资料来源：wind，Bloomberg,信达证券研发中心（数据更新至2021年2月19日）9请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM云基建产业链从去年三季度开始云基建产业链从去年三季度开始，历经一波调整期历经一波调整期，结合上游芯片情况和云巨头资
30、本开支情况结合上游芯片情况和云巨头资本开支情况，我们推测全球云产业链将在今年下半年迎来拐点我们推测全球云产业链将在今年下半年迎来拐点。从国内云巨头资本开支来看从国内云巨头资本开支来看，目前仅阿里和百度公布了2020Q4的情况，阿里购置物业及设备的资本开支有所下滑，静待复苏，百度百度20202020年年Q Q4 4资本开支大幅提升资本开支大幅提升，同比增长同比增长146146%，环比增长环比增长4545%，同时百度智能云凭借百度智能云凭借AIAI智能解决方案使得云收入同比增长智能解决方案使得云收入同比增长6767%，根据IDC报告，百度智能云连续三次在AI云市场排名第一，在图像视频等多个细分领域
31、排名第一。从海外云巨头资本开支来看从海外云巨头资本开支来看，2020年Q4，海外五大云巨头合计资本开支为326亿元，同比增长同比增长5454%，实现较大幅度提升实现较大幅度提升，环比增长环比增长2121%：1 1）亚马逊：亚马逊：2020年Q4资本开支同比增速创新高，同比增长179%，环比增长34%；2）苹果：苹果：结束了连续7个季度下滑态势，2020年Q4同比转正至66%，环比大幅提升至96%；3 3）FacebookFacebook：2020年Q3开始同比、环比由负转正，Q4增速进一步提升，Q4同比增长13%、环比增长25%。Facebook在财报中将2021年全年资本开支预期提升至210
32、-230亿美元，同比增长34%-46%；4 4）谷歌：谷歌：2020年Q4同比降幅收窄，环比有所提升，Q4同比下滑9%，环比增长1.4%；5 5）微软：微软：2020年Q4同比保持正增长，同比增长18%，环比下滑15%。从上游芯片端来看从上游芯片端来看，全球互联网企业服务器BMC管理芯片基本都采购自Aspeed，管理芯片出货量变动一般领先于服务器1-2个季度，Aspeed 月度营收数据在去年的11、12月份改善明显，11月份开始营收环比和同比增速均由负转正，11、12月份分别环比增长21%、23%，同比增长2%、6%，今年的1月份，虽然环比有所下滑，下滑19%，但同比基本持平，释放复苏信号。云
33、基础设施：百度资本开支和云收入大幅提升，关注云产业链拐点机会云基础设施：百度资本开支和云收入大幅提升，关注云产业链拐点机会-50%0%50%100%0200400云巨头资本开支（亿美元）YOYQoQ图：图：海外云巨头资本开支情况（亿美元）海外云巨头资本开支情况（亿美元）-50%0%50%100%02004002020M12020M22020M32020M42020M52020M62020M72020M82020M92020M2020M2020M2021M1营收（百万新台币）QoQYoY图：图：Aspeed Aspeed 月度营收情况（百万台币）月度营收情况（百万台币）资料来源：彭博，信达证券研
34、发中心资料来源：公司官网，信达证券研发中心10请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM供给端：供给端：从市场调研情况来看，虽然IDC产业从去年开始进入到“投资过热”阶段，二三线城市供过于求压力加剧，但一线城市及周边在“电力资源稀缺+能耗管控政策趋严”的双重压力下，IDC机柜资源尤其是单点大规模机房愈发稀缺，IDC机柜价格保持稳定。需求端：需求端：大互联网企业对一线资源依赖度和客户粘性高，云巨头的核心业务需依赖一线城市第三方IDC资源；另外，随着新应用的加速普及，以字节跳动、美团、快手、拼多多等为代表的内容客户需求逐渐崛起，内容客户主要采取租用方式与IDC企
35、业合作，给予了IDC企业更多自主权及更大盈利空间，我们判断内容客户将成为未来我们判断内容客户将成为未来2 2-3 3年年IDCIDC行业主力需求行业主力需求。投资建议：坚定看好投资建议：坚定看好“一线资源龙头一线资源龙头”+“内容客户核心合作方内容客户核心合作方”两条主线两条主线，重点推荐【宝信宝信软件软件】（一线龙头+内容客户核心合作方），建议关注【光环新网光环新网】（一线龙头+内容客户核心合作方）、【万国数据万国数据】（一线龙头+内容客户核心合作方）、【世纪互联世纪互联】（一线龙头+内容客户核心合作方）、【秦淮数据秦淮数据】（内容客户核心合作方）、【奥飞数据奥飞数据】（一线优质企业+内容客
36、户核心合作方）、【城地香江城地香江】（一线优质企业）、【数据港数据港】（阿里核心合作伙伴）、【科华数据科华数据】（腾讯核心合作伙伴）、【英维克英维克】（IDC制冷龙头）。IDCIDC：核心区位供给与产能趋紧，需求端随疫情缓和逐步复苏：核心区位供给与产能趋紧，需求端随疫情缓和逐步复苏资料来源：公司公告，信达证券研发中心图：图：万国数据机柜万国数据机柜MSRMSR（元（元/平米平米/月）月）0200040002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3图：图：世纪
37、互联机柜世纪互联机柜MRRMRR（元（元/机柜机柜/月）月）6000700080009000100002016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3资料来源：公司公告，信达证券研发中心11请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM2020年海外数据中心迈入400G时代，400G产业链从交换芯片、光电芯片，到交换机、光模块、光器件等各个环节均已成熟，随着疫情的复苏、新应用的不断发展，数据中心光
38、网络设备和光器件数据中心光网络设备和光器件有望在网络速率和技术迭代升级中迎来新机遇有望在网络速率和技术迭代升级中迎来新机遇。根据调研机构根据调研机构DellOroDellOro GroupGroup最新报告：最新报告：1 1）从数通网络速率升级和光学创新来看从数通网络速率升级和光学创新来看，谷歌（始于2018Q4）和亚马逊（始于2019Q4）是200G/400G网络的积极推动者，预计微软将于今年下半年加速布局400G网络，预计Facebook将于今年年初开始加速部署200G网络，预计800G网络早期部署将于2022年开始（主要受100G SerDes可用性推动，预期亚马逊、谷歌为早期采用者，而
39、微软预计在2023年前采用，可能以2*400 GE形式部署），200G SerDes预计将于2024年推出市场；由于400G速率以上的主要制约因素主要是功耗，未来共封装技术（Co-packaged Optics，CPO）等光学技术创新非常重要。2）从对数据中心交换机的预测来看从对数据中心交换机的预测来看，预计数据中心交换机市场将在2021年恢复增长，并将超2019年疫情之前营收水平，主要由于2/3级云SP和大型企业的表现超预期。投资建议：投资建议：结合云巨头资本开支情况，建议关注建议关注【中际旭创中际旭创】（全球高速光模块龙头）、【新易新易盛盛】（光模块优质企业）、【天孚通信天孚通信】（一体化
40、光器件龙头）、【紫光股份紫光股份】（交换机龙头）、【星网锐捷星网锐捷】（交换机优质企业），以及光器件产业优质企业【光迅科技光迅科技】、【博创科技博创科技】、【华工科技华工科技】、【太辰光太辰光】、【仕佳光子仕佳光子】、【华西股份华西股份】、【剑桥科技剑桥科技】。数通光网络：高速率时代，数据中心网络设备升级加速数通光网络：高速率时代，数据中心网络设备升级加速0200亚马逊谷歌苹果微软Facebook2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q4图：图：数据中心交换机收入预测（十亿美元）数据中心交换机收入预测（十亿美元）图：图：海外云巨头资本开支情
41、况（亿美元）海外云巨头资本开支情况（亿美元）资料来源：DellOro Group，信达证券研发中心资料来源：彭博，信达证券研发中心12请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM通信云服务模式包括以软件应用提供的标准化通信云服务模式包括以软件应用提供的标准化SaaSSaaS服务服务、以以API/SDKAPI/SDK提供通信能力的提供通信能力的PaaSPaaS服务和服务和交付整体解决方案的私有化部署三种模式交付整体解决方案的私有化部署三种模式，服务领域包括服务领域包括CPaaSCPaaS（语音语音、短信等短信等）、CCaaSCCaaS（云联云联络中心等络中心等）
42、、UCaaSUCaaS（融合通信融合通信，如如IMIM即时通信即时通信、视频与会议等视频与会议等）三个成熟的细分领域三个成熟的细分领域。云通信公司容联云通讯云通信公司容联云通讯2121年年2 2月赴美上市月赴美上市，相比于市场中大部分为提供单一能力的厂商，容联云通讯已实现全产品路线，现已形成“CPaaS+CC+UC&C”的一体化布局。此前国内RTE-PaaS厂商声网亦于20年6月美股上市，近期引起热议的语音社交软件近期引起热议的语音社交软件ClubhouseClubhouse即采用了声网的即采用了声网的RTERTE解决方解决方案案。全球云通信龙头全球云通信龙头TwilioTwilio自自161
43、6年上市以来营收持续高涨年上市以来营收持续高涨，20202020年前三季度营收达年前三季度营收达1212.1414亿美元亿美元。未来全球企业的数字化转型已成趋势未来全球企业的数字化转型已成趋势，云通信行业赛道认可度将继续提高云通信行业赛道认可度将继续提高。国内云通信市场呈快速增长态势国内云通信市场呈快速增长态势，根据CIC报告，2019年中国云通信行业市场总规模约为人民币357亿元，预计到2024年将以23.3的复合年增长率增长至约人民币1,015亿元。投资建议：投资建议：结合全球云通信行业赛道高景气趋势，建议关注建议关注【亿联网络亿联网络】（云端一体、软硬结合的企业通信龙头）、【会畅通讯会畅
44、通讯】（国内领先的多方通信服务商）、【梦网科技梦网科技】（国内领先的云通信服务商）、【二六三二六三】（企业通信优质企业）。云通信：行业赛道认可度提高，市场规模有望快速增长云通信：行业赛道认可度提高，市场规模有望快速增长图：图：中国云通信市场规模（十亿元）中国云通信市场规模（十亿元）图：图：主要云通信厂商营收情况（百万美元）主要云通信厂商营收情况（百万美元）资料来源：容联云招股说明书，信达证券研发中心资料来源：Capital IQ，信达证券研发中心050100CPaaSCPaaS-based CCCPaaS-based UC&C0500100015002018年2019年2020Q1-3声网容联
45、Twilio13请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM2 2月月1 1日日，中央广播电视总台中央广播电视总台8 8K K超高清电视频道试验开播超高清电视频道试验开播，同时本年央视春晚首次采用同时本年央视春晚首次采用8 8K K超高清直超高清直播播。中央广播电视总台目前现已研发完成8K超高清电视制播呈现全链路试验系统，包括：8K演播室系统、8K IP调度分发系统、8K后期制作系统、8K播出系统、8K AVS3编码系统、8K IP电视集成分发系统、8K AVS3机顶盒和8K大屏幕播放系统。当虹科技为央视总台当虹科技为央视总台8 8K K超高清频道的技术超高清
46、频道的技术合作企业合作企业。本次春晚8K超高清直播采用了当虹科技自主研发、拥有自主知识产权的8K AVS3编码器进行编码输出，为我国8K超高清领域的产品创新和国产化落地应用打下了坚实的基础。当虹科技率先支持AVS3 8K编码器和解码器，可提供全链路的国产化系统，已经实现了HEVC、AVS3、AVS3全系列广播级8K直播编码器。此外，当虹科技正积极参与2022年北京冬奥会和杭州亚运会的超高清传播。抖音成抖音成20212021年央视春晚独家互动合作伙伴年央视春晚独家互动合作伙伴，春晚期间移动流量突破新高春晚期间移动流量突破新高。今年是第一个真正意义今年是第一个真正意义上以视频互动为主的春晚上以视频
47、互动为主的春晚，看视频看视频、看直播看直播、拍拜年视频成为重头戏拍拜年视频成为重头戏。抖音数据显示，春晚直播间累计观看人次12.21亿，最多的时候有498.46万人共同观看；从2月4日小年到2月11日除夕，通过抖音发布的拜年视频累计播放量超506亿次，获赞62亿次。微博数据显示，2月11日除夕及春晚期间，微博活跃用户数创新高达2.89亿。春晚直播期间，春晚相关短视频播放量达18.7亿。另据统计，除夕夜全球有170多个国家和地区的620多家媒体对央视春晚进行播出，海内外受众总规模达12.72亿，创历史新高。网宿科技连续第网宿科技连续第9 9年为春晚直播保驾护航。年为春晚直播保驾护航。在本次春晚直
48、播中，除了官方平台外，多家承接春晚转播的互联网视频平台也向网宿提出了直播保障诉求。投资建议：投资建议：8K8K频道试播将带来超高清产业链景气提升频道试播将带来超高清产业链景气提升，建议关注建议关注【视源股份视源股份】（液晶显示主控办卡和交互智能龙头）、【当虹科技当虹科技】（国内领先的视频编转码算法与视频云服务提供商）、【网网宿科技宿科技】（全球领先的CDN解决方案提供商）、【捷成股份捷成股份】、【数码视讯数码视讯】、【佳创视讯佳创视讯】、【大恒科技大恒科技】。超高清：超高清：CCTV 8KCCTV 8K超高清频道试播，春晚流量突破新高超高清频道试播，春晚流量突破新高14请务必阅读最后一页免责声
49、明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM小米已经确认造车小米已经确认造车，成为百成为百度之后又一个进入整车制造的互联网巨头度之后又一个进入整车制造的互联网巨头。根据晚点 LatePost消息，小米确认造车并将其作为战略级决策。苹果通过与韩国现代汽车合作预计2024年推出苹果汽车，百度通过与吉利合作切入整车制造，预计小米会优选通过与现有传统汽车厂商合作切入整车制造。以小米以小米、百百度等代表的互联网度等代表的互联网巨头具备软件层面的技术积淀和互联网基因巨头具备软件层面的技术积淀和互联网基因，有望推动车联网加有望推动车联网加速发展速发展。当前新能源汽车渗透率较低不足6%，在传统汽车向
50、新能源汽车过渡中汽车行业正进行产业链整合，互联网巨头依靠资金优势，在汽车智能化、网联化、电子化趋势中迎来新机遇。智能汽车市场仍处于孕育期智能汽车市场仍处于孕育期，商业化后将迎来商业化后将迎来高速发展期高速发展期。相较于传统汽车，智能汽车的核心区别在于自动驾驶辅助系统、智能座舱系统和车联网系统，最显著的特征是智能化、网联化与平台化。车联网产业链随互联网巨头切入有望提速。车联网：小米确认造车，车联网有望加速推进车联网：小米确认造车，车联网有望加速推进资料来源：工信部，中汽协，艾瑞咨询，信达证券研发中心图：图：20182018-20252025年中国新能源汽车销量情况及预测年中国新能源汽车销量情况及
