1、谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告证券研究报告行业研究/深度研究 2019年05月14日 石油化工 增持（维持）基础化工 增持（维持）刘曦刘曦 执业证书编号：S0570515030003 研究员 025-83387130 庄汀洲庄汀洲 010-56793939 联系人 1 基础化工基础化工/石油化工石油化工:需求端预期改善，供给端有望重构需求端预期改善，供给端有望重构2019.05 2基础化工基础化工/石油化工石油化工:行业周报（第十九周）行业周报（第十九周）2019.05 3石油化工石油化工/基础化工基础化工:行业周报（第十八周）行业周报（第十八周）2019.
2、05 资料来源：Wind 科创板新材料企业解读：科创板新材料企业解读：建龙微纳建龙微纳 华泰科创投资手册系列 建龙微纳建龙微纳：国内领先的全产业链分子筛生产厂商国内领先的全产业链分子筛生产厂商 建龙微纳主要产品为成型分子筛、分子筛原粉、分子筛活化粉三大类分子筛系列产品，广泛应用于制氧、制氢、吸附干燥、尾气脱硝等领域。公司2018 年实现营收 3.78 亿元，同比增 54.7%，净利润 0.47 亿元，实现扭亏为盈，营收/净利 CAGR（2016-2018）分别为 71%/113%。建龙微纳是国内领先的拥有多项自主发明专利的全产业链分子筛生产企业，客户涵盖国内外巨头公司，规模、成本、技术优势相对
3、突出，按照 Wind 一致预期，可比公司 2019-2021 年平均 P/E 分别为 21 倍、17 倍、15 倍。核心核心团队团队长期效力长期效力，公司，公司多项多项优势优势相对相对突出突出 公司管理及核心技术团队年龄多已效力公司长达十几年时间，研发人员在相关专业期刊发表过专业论文，具备丰富的分子筛行业从业经历。公司在与国内同行业公司对比中，营收以及产能规模均位居前列；公司涵盖分子筛原粉、分子筛活化粉、成型分子筛全产业链，毛利率高出行业均值约10pct，成本优势显著；公司参与制定 7 项分子筛国家标准和 5 项行业标准，并承接 3 个重大科研项目，目前公司已获授权发明专利 11 项，申请受理
4、发明专利 12 项，技术优势相对突出。募投项目募投项目助力公司产品高端化升级助力公司产品高端化升级 公司本次拟发行不超过 1446 万股，拟投资用于“吸附材料产业园项目（三期）”等六个项目建设，项目总投资为 3.85 亿元，其中 3.64 亿元来自于募集资金。其中吸附材料产业园（三期）项目拟新投产 Li-LSX 分子筛 3000吨、LSX 分子筛原粉 9000 吨等，公司预计达产后年均营收为 4.1 亿元，净利润为 5777 万元。Li-LSX 分子筛主要应用于高效节能制氧领域，2018年销量 762 吨，销售均价达 11.12 万元/吨，有助于产品结构高端化升级。国内国内分子筛行业规模约分子
5、筛行业规模约 30 亿元，偏向中低端化亿元，偏向中低端化 分子筛可分为吸附材料、离子交换材料、催化材料三类，下游广泛应用于石油化工、冶金、建材等行业。2016 年我国分子筛市场规模为 33 亿元，产量为 32.4 万吨，产业主要集群于环渤海圈与长三角地区。2016 年行业共有 100 余家生产厂商，其中产能规模在 5000 吨以下的小型厂商数量占比 81%，市场处于高度分散状态。且在与国外分子筛厂商对比中，国内分子筛企业产品结构高度相同，研发投入力度不足，偏向中低端化。下游下游各领域应用前景良好各领域应用前景良好 制氧：以氧气为代表的工业气体市场规模 2012-2017 年 CAGR 达 10
6、.0%，渗透率远未至天花板。钢铁行业景气度上行、2019 年初至今工业氧气价格大幅反弹 124%，逐步提振工业用氧需求，制氧分子筛存量和增量更新需求旺盛。制氢：政策扶持氢能源发展，燃料电池将成氢能源主要应用场景，工业副产氢污染小、成本低，有望成为主流制氢方式，带动制氢分子筛需求大幅增长。尾气脱硝：国六排放标准提前实施，脱硝分子筛主要应用的柴油车是氮氧化物污染主力，更换需求量较大，脱硝分子筛应用空间广阔。可比公司估值情况可比公司估值情况 我们对行业的估值建议为：1）关注各主要公司的技术研发以及推出新产品节奏情况，以及获取下游客户的订单情况；2）关注行业中各主要公司的产能扩张进度及产品毛利率走势；
7、3）估值的核心是未来现金流的折现，显性标准是净利润增速，建议采用 PE 估值法。A 股可比公司为万润股份、国瓷材料、道氏技术，2019-2021 年平均 P/E 分别为 21 倍、17 倍、15 倍。风险提示：核心技术失密风险，原材料价格上涨风险，产品迭代引起的风险，国际贸易壁垒风险。(33)(23)(12)(2)918/0518/0718/0918/1119/0119/03(%)石油化工基础化工沪深300一年内行业走势图一年内行业走势图 相关研究相关研究 行业行业评级：评级：2 0 7 2 9 5 7 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 6:0 8 行业研究/深度研究
8、|2019 年 05 月 14 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录正文目录 建龙微纳：国内领先的全产业链分子筛生产厂商.4 主营分子筛系列产品.4 业绩保持快速增长.4 股权架构稳定，核心团队长期效力.5 规模、成本、技术等优势相对突出.6 募投项目助力公司产品高端化升级.9 行业展望：各领域应用前景良好.10 分子筛应用广泛，年产值约 30 亿元.10 制氧：行业稳健增长，分子筛更新需求旺盛.13 制氢：氢能时代来临，制氢分子筛有望爆发式增长.14 尾气脱硝：国六排放标准提前实施，脱硝分子筛应用空间广阔.15 可比公司估值情况.17 风险提示.18 图表目录图
9、表目录 图表 1：公司主营产品产能产量变化情况.4 图表 2：公司分产品销量变化情况.4 图表 3：公司分产品销售均价变化情况.4 图表 4：公司分产品主营收入变化情况.5 图表 5：公司分产品毛利变化情况.5 图表 6：公司发行前股权结构.5 图表 7：公司高管团队以及核心技术人员简要介绍.6 图表 8：公司营收规模与可比公司对比情况.6 图表 9：公司成型分子筛产能与可比公司对比情况.7 图表 10：公司分子筛原粉、活化粉产能与可比公司对比情况.7 图表 11：公司拥有分子筛产品全产业链生产模式.7 图表 12：公司毛利率与可比公司对比情况.7 图表 13：公司拥有的 11 项发明专利一览
10、.8 图表 14：公司获得过的重大奖项以及承接重大科研项目一览.8 图表 15：公司 OEM 业务营收变化情况.8 图表 16：截至 2019 年 4 月 30 日公司与同行可比公司专利数目情况.8 图表 17：公司 IPO 募投项目情况.9 图表 18：分子筛应用领域分类.10 图表 19：我国分子筛行业产能、产量变化情况.10 图表 20：我国分子筛行业产值变化情况.10 图表 21：我国分子筛区域市场分布情况.11 图表 22：2016 年我国分子筛行业不同规模企业占比情况.11 2 0 7 2 9 5 7 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 6:0 8 行业研究
11、/深度研究|2019 年 05 月 14 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 图表 23：2017 年全球分子筛吸附材料下游需求结构.11 图表 24：国外主要分子筛企业概况.12 图表 25：2018 年国内主要分子筛企业研发投入情况.12 图表 26：公司成型分子筛产品销售的细分领域情况.12 图表 27：我国工业气体市场规模以及同比增速.13 图表 28：2018 年世界主要国家人均工业气体消费量.13 图表 29：2016 年以来我国日均粗钢产量持续提升.13 图表 30：盈德气体液氧出厂价 2019 年以来有所反弹.13 图表 31：中国氢能产业发展路线和目标.
12、14 图表 32：全球燃料电池出货量维持增长.14 图表 33：我国氢燃料电池汽车销量有望爆发增长.14 图表 34：国内对氢能源及燃料电池产业的政策支持力度不断增大.15 图表 35：2018 年国内人工制氢主要来源.15 图表 36：国内工业副产氢可利用规模.15 图表 37：各种制氢方法对比.15 图表 38：国六与国五各污染物排放标准对比.16 图表 39：2017 年不同燃料类型汽车各污染物排放占比.16 图表 40：2017 年按排放标准阶段划分的柴油车保有量构成.16 图表 41：可比公司估值情况.17 2 0 7 2 9 5 7 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5
13、1 4 1 6:0 8 行业研究/深度研究|2019 年 05 月 14 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 建龙微纳：国内领先的全产业链分子筛生产厂商建龙微纳：国内领先的全产业链分子筛生产厂商 主营分子筛系列产品主营分子筛系列产品 洛阳建龙微纳新材料股份有限公司（以下简称“建龙微纳”或“公司”）成立于 1998 年，是国内吸附类分子筛产品研发、生产、销售及技术服务为一体的综合型企业，公司主营业务为分子筛系列产品，包括成型分子筛、分子筛原粉、分子筛活化粉三大类，其中成型分子筛主要应用于制氧、制氢、吸附干燥等吸附领域，分子筛活化粉主要作为添加剂广泛应用于油漆、涂料、中空玻璃
14、胶条、橡胶、聚氨酯等领域，分子筛原粉用于制造成型分子筛与分子筛活化粉。截至 2018 年末，公司拥有成型分子筛产能 1.55 万吨、分子筛原粉产能 3.1 万吨、分子筛活化粉产能 0.1 万吨。且近年来伴随产能的逐步提升以及下游客户的持续开拓，公司主要产品销量维持增长势头，2018 年成型分子筛/分子筛原粉/分子筛活化粉销量分别为1.44/1.53/0.13 万吨，同比增长 48%/-7%/29%，其中分子筛原粉自用量上升而导致外销量下滑。由于 Li-LSX、JLOX-300 等高端分子筛系列产品销售比例上升，2018 年公司成型分子筛销售均价达 1.78 万元/吨，同比上升 18%；分子筛原
15、粉则受益于环保趋严中小产能退出，2018 年均价增长 31%至 0.63 万元/吨；分子筛活化粉销售均价总体稳定。图表图表1：公司主营产品产能产量变化情况公司主营产品产能产量变化情况 产品品类产品品类 项目项目 2016 年年 2017 年年 2018 年年 成型分子筛 产能 0.75 1.05 1.55 产量 0.47 0.99 1.43 产能利用率 62%95%92%分子筛原粉 产能 3.10 3.10 3.10 产量 1.66 2.65 3.24 产能利用率 53%85%104%分子筛活化粉 产能 0.10 0.10 0.10 产量 0.07 0.10 0.13 产能利用率 71%100
16、%130%单位：万吨 资料来源：公司招股说明书，华泰证券研究所 图表图表2：公司分产品销量变化情况公司分产品销量变化情况 图表图表3：公司分产品销售均价变化情况公司分产品销售均价变化情况 资料来源：公司招股说明书，华泰证券研究所 资料来源：公司招股说明书，华泰证券研究所 业绩业绩保持保持快速增长快速增长 自 2016 年以来公司新投产 3 条成型分子筛生产线，驱动公司业绩快速增长。2017/2018年公司分别实现营收 2.44/3.78 亿元，同比增长 88%/55%；毛利分别为 0.78/1.32 亿元，同比增长 53%/69%；净利润分别为-0.10/0.47 亿元，其中 2017 年亏损
17、主要是因为公司作为海龙精铸的贷款保证人向银行支付债务 3262 万元，因此计提预计负债 3042 万元，2019年 4 月公司已解除为海龙精铸提供的债务担保。020004000600080001000012000140001600018000201620172018吨成型分子筛分子筛原粉分子筛活化粉02000400060008000100001200014000160001800020000201620172018元/吨成型分子筛分子筛原粉分子筛活化粉2 0 7 2 9 5 7 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 6:0 8 行业研究/深度研究|2019 年 05 月
18、14 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 图表图表4：公司公司分产品分产品主营收入主营收入变化情况变化情况 图表图表5：公司分产品毛利变化情况公司分产品毛利变化情况 资料来源：公司公告，公司招股说明书，华泰证券研究所 资料来源：公司招股说明书，华泰证券研究所 股权架构稳定，核心团队长期效力股权架构稳定，核心团队长期效力 公司实际控制人为李建波、李小红夫妇，分别直接持有公司本次发行前 33.10%、9.23%股权，此外李建波通过持有深云龙 62%的股权间接控制公司 11.53%股权，两人合计控制公司 53.86%的股权。公司其他主要股东还包括中证开元（占比 8.11%）、沃
19、燕创投（占比5.19%）等。目前公司仅有健阳科技一家全资子公司，2018 年营收仅 141 万元，主要为分子筛装填服务费，收入规模较小。公司高管团队大多数已长期效力公司十余年，管理架构稳定且年龄结构分布合理。公司核心技术团队拥有多项发明专利，并在相关专业期刊发表过专业论文，具备丰富的分子筛行业从业经历。图表图表6：公司发行前股权结构公司发行前股权结构 资料来源：公司招股说明书，华泰证券研究所 050100150200250300350400201320142015201620172018百万元成型分子筛分子筛原粉分子筛活化粉活性氧化铝其他0204060801001201402016201720
20、18百万元成型分子筛分子筛原粉分子筛活化粉其他李建波洛阳健阳科技有限公司洛阳建龙微纳新材料股份有限公司深云龙李小红中证开元33.10%11.53%9.23%100%沃燕创投8.11%62.00%5.19%2 0 7 2 9 5 7 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 6:0 8 行业研究/深度研究|2019 年 05 月 14 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 图表图表7：公司高管团队以及核心技术人员简要介绍公司高管团队以及核心技术人员简要介绍 类别类别 姓名姓名 职位职位 年龄年龄 背景背景 高管团队 李建波 董事长 51 硕士研究生学历，19
21、87-1998 年任偃师市东谷硅酸钠厂销售科长；1998-2012 年任建龙有限执行董事、总经理；2013-2015 年任建龙有限执行董事，2015 年至今任公司董事长；2012 年至今任深云龙董事长；2014-2018 年任健阳科技执行董事。2019 年 3 月至今任深云龙经理 李朝峰 总经理 49 本科学历，曾任一拖集团有限公司、第一铸铁厂、一拖（洛阳）铸造有限公司技术员、工程师、高级工程师、技术部部长等职；2014 年至今任健阳科技监事；2013 年至今任公司总经理 郭朝阳 副总经理 51 高中学历，2004-2015 年任建龙有限总经理助理；2018 年 1 月至今任公司副总经理；20
22、12 年 9 月-2019年 3 月任深云龙总经理 胡双立 副总经理 62 高中学历，1982-1992 任偃师市玻璃厂厂长；1993-1997 年任洛阳市商都蓄电池厂厂长；1998-2002年任偃师市新寨村党总支书记；2003-2015 年任建龙有限副总经理；2015 年至今任公司副总经理 李怡丹 董事会秘书 30 本科学历，2012-2014 年任建龙有限人企部职员；2015 年 1-4 月任建龙有限财务部主管；2017 年 4月至今任公司董事会秘书 史伟宗 监事会主席 34 大专学历，曾任洛阳市鸣新办公设备有限公司工程师、建龙有限办公室副主任；2018 年 5 月至今任公司监事会主席 张
23、景涛 财务总监 36 大专学历，2004-2017 年任公司财务主管；2017 年至今任公司财务总监 核心技术人员 魏渝伟 副总经理、总工程师 51 8 项授权发明专利、7 项申请受理发明专利的发明人，曾在石油学报期刊发表过专业论文 白璞 研发中心主任 32 3 项授权发明专利、9 项申请受理发明专利的发明人 许世业 研发中心副主任 31 曾在工业催化、石油化工、石油与天然气化工、石油学报等期刊发表过专业论文 郭艳霞 研发中心副主任 30 2 项申请受理发明专利的发明人，曾在石油学报期刊发表过专业论文 王玉峰 技术支持部部长 37 2 项授权发明专利的发明人，曾在石油学报期刊发表过专业论文 张
24、岩 企业管理部部长 35 负责 JLOX-501 产品粉尘优化、JLOX-101 焙烧工艺优化、JLOED 产品的研发和产业化、Z5 线产品提产，联合负责 Z5 生产线调试贯通 资料来源：公司招股说明书，华泰证券研究所 规模、成本、技术等优势相对突出规模、成本、技术等优势相对突出 公司目前主要的竞争对手包括 UOP、CECA、Zeochem 等少数几家国外分子筛企业以及国内的大连海鑫、上海恒业、雪山实业、江苏奥石等。在与国内可比公司的对比中，受益于产能的持续扩张，公司近年营收规模迅速上升，相比上海恒业与雪山实业经营规模更大、成长性更好。此外公司的成型分子筛产能与分子筛原粉、活化粉产能均位于同行
25、业可比公司前列，公司具备一定的规模优势。图表图表8：公司营收规模与可比公司对比情况公司营收规模与可比公司对比情况 资料来源：公司招股说明书，华泰证券研究所 050100150200250300350400201620172018百万元建龙微纳上海恒业雪山实业2 0 7 2 9 5 7 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 6:0 8 行业研究/深度研究|2019 年 05 月 14 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 图表图表9：公司公司成型分子筛产能与可比公司对比情况成型分子筛产能与可比公司对比情况 图表图表10：公司分子筛原粉、活化粉产能与可比公
26、司对比情况公司分子筛原粉、活化粉产能与可比公司对比情况 资料来源：公司、雪山实业、上海恒业招股说明书，各公司官网，华泰证券研究所 资料来源：公司、雪山实业、上海恒业招股说明书，华泰证券研究所 公司是国内少数拥有涵盖分子筛原粉、分子筛活化粉、成型分子筛全产业链的企业，而国内其他成型分子筛生产企业，分子筛原粉往往需要外购，存在分子筛原粉质量不可控、成本较高、供应量不稳定等因素掣肘，因此公司在原材料成本端更具优势，盈利水平显著高于同行。在与上海恒业与雪山实业的对比中，2018 年公司综合毛利率为 34.89%，显著高于上海恒业的 21.21%、雪山实业的 22.81%。图表图表11：公司公司拥有分子
27、筛产品全产业链生产模式拥有分子筛产品全产业链生产模式 图表图表12：公司毛利率与可比公司对比情况公司毛利率与可比公司对比情况 资料来源：公司招股说明书，华泰证券研究所 资料来源：公司招股说明书，华泰证券研究所 公司目前拥有授权发明专利 11 项，实用新型专利 2 项，专利数量高于同行业的上海恒业的 6 种、雪山实业的 3 种，技术储备较为丰富。公司成功掌握中硅 MSX、Li-LSX、小晶粒 A 型、低硅 X 型、小晶粒 X 型等多种分子筛制备的核心技术，可应用于制氧、制氢、吸附干燥等吸附领域。公司的 Li-LSX 产品曾获得国家重点新产品证书、国家火炬计划产业化示范项目证书等重大奖项，2010
28、-2018 年公司参与了 7 项分子筛国家标准和 5 项行业标准的制定，此外公司还承接了河南省、洛阳市的 3 个重大科研项目。公司长期合作的客户既包括法国阿科玛、德国 CWK、瑞士 Zeochem 等国际大型分子筛企业，也包括神华宁煤、中船重工、盈德气体、杭氧集团、开空集团、天一科技等国内大中型企业。近年来公司面向法国阿科玛、瑞士 Zeochem 等国际分子筛巨头的 OEM 业务发展迅速，2016-2018年营收由288万元上升至3969万元，营收占比由2.2%上升至10.5%，公司技术水平初步获得国际认可。0200040006000800010000120001400016000180002
29、0000上海恒业建龙微纳江苏奥石上海雪峰吨/年05000100001500020000250003000035000建龙微纳江苏奥石雪山实业吨/年氢氧化钠成型分子筛分子筛原粉固体纯碱硅酸钠锂盐氢氧化铝分子筛活化粉0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%201620172018建龙微纳上海恒业雪山实业2 0 7 2 9 5 7 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 6:0 8 行业研究/深度研究|2019 年 05 月 14 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 图表图表13：公司拥有的公司拥有的 11 项发明专利一览项发明专利一览 序号
30、序号 名称名称 技术来源技术来源 技术特点技术特点 1 中硅 MSX 分子筛原粉的制备方法 自主研发 采用两段水热合成法制备技术，产品具有硅铝比低，热稳定性好，无杂晶等特点、可选择性吸附直径 10以下分子，选择性吸附氮气、二氧化碳、水，主要应用于变压吸附制氧、二氧化碳净化等领域 2 变压吸附空分制氧的分子筛吸附剂及其制备方法 自主研发 采用二价阳离子改性技术。具有二价阳离子交换度高、氮气吸附容量和氮气/氧气分离系数大等特点，主要用于变压吸附制氧或制氢领域 3 大晶粒 4A 型分子筛原粉的制备方法 自主研发 采用一步法合成工艺技术，产品具有热稳定性好、晶体尺寸大的 4A 分子筛原粉，平均晶体尺寸
31、是正常 2-3 倍，可有效提高单位体积内吸附器中分子筛的装填量，吸附小于 4的分子，主要用于天然气脱水等领域 4 Li-LSX 分子筛的制备方法 自主研发 采用多级逆流交换技术进行金属离子交换改性，有效解决了分子筛 Li 利用率低，交换度低的难题；采用真空焙烧技术避免低硅分子筛骨架坍塌等缺点。具有优良的氮气吸附容量和氮气/氧气分离系数，用于变压吸附制氧设备中，显著降低制氧能耗 5 小晶粒 A型分子筛原粉及其制备方法 自主研发 在合成过程中采用诱导成核技术替代有机模板剂成核，获得纳米级分子筛晶体。产品具有孔道短、传质速率快等特点，主要用于在石化行业，烷烃、烯烃等的分离与深度脱水 6 低硅X型分子
32、筛LSX的制备方法 自主研发 采用双阳离子合成法技术，显著降低 X 型分子筛硅铝比的同时有效避免了 A 型杂晶的产生，硅铝比在 X 型分子筛中最低，大幅提高了吸附活性位点的数量，可有效提高产品的吸附分离性能 7 小晶粒 X型分子筛原粉及其制备方法 自主研发 采用在合成过程中加入诱导成核添加剂的技术，使成核数量提高，获得纳米级分子筛晶体，产品具有传质速率快，吸附容量高的特点，主要用于变压吸附制氧、烯烃类的净化等领域 8 改性H型分子筛的制备方法及其作为甲烷富集吸附剂的应用 自主研发 采用晶种辅助法的合成技术，合成出具有 HEU 结构的分子筛原粉，对分子筛原粉进行二价混合阳离子改性，显著提高了吸附
33、容量和氮气/甲烷分离系数，用于煤层气中甲烷的富集 9 一种含银分子筛吸附剂及其制备方法和应用 自主研发 选择用银离子对分子筛的交换改性技术，显著提高了分子筛的对氩气的吸附选择性，用于变压吸附工艺，制取高纯度氧气 10 一种膏状分子筛活化粉及其制备方法和应用 自主研发 采用分子筛活化粉与蓖麻油在真空条件，无气泡的混合碾压技术，产品具有活性高、无扬尘、易添加等特点。用于聚氨脂涂料和胶粘剂中 11 一种 HEU 型分子筛的制备方法及其应用 自主研发 采用水热法进行多种阳离子交换的技术，调节其孔径大小及离子作用力，产品具有高的氧气和甲烷分离能力等特点，用于含氧煤层气中甲烷的安全分离 资料来源：公司招股
34、说明书，华泰证券研究所 图表图表14：公司获得过的重大奖项以及承接重大科研项目一览公司获得过的重大奖项以及承接重大科研项目一览 序号序号 名称名称 颁发机构颁发机构 获奖时间获奖时间 1 国家重点新产品证书（制氧吸附剂 Li-LSX 分子筛）科学技术部、环境保护部、商务部、国家质量监督检验检疫总局 2014.10 2 国家火炬计划产业化示范项目证书（高效节能制氧吸附剂 Li-LSX 分子筛产业化）科学技术部火炬高技术产业开发中心 2013.09 3 河南省专利奖二等奖（一种 Li-LSX 分子筛的制备方法）河南省人民政府 2018.03 4 河南省工业和信息化科技成果奖二等奖（高效节能制氧吸附
35、剂 Li-LSX 分子筛）河南省工业和信息化委员会 2015.07 序号序号 名称名称 委托单位委托单位 项目进展项目进展 1 JLOX 系列高效节能制氧分子筛研发及产业化 河南省科学技术厅 已完成 2 一种新型斜发沸石的制备 洛阳市科学技术局 已完成 3 高效制氢分子筛的创制及产业化 洛阳市科学技术局 正在进行 资料来源：公司招股说明书，华泰证券研究所 图表图表15：公司公司 OEM 业务营收变化情况业务营收变化情况 图表图表16：截至截至 2019 年年 4 月月 30 日日公司与同行可比公司专利数目情况公司与同行可比公司专利数目情况 资料来源：公司招股说明书，华泰证券研究所 资料来源：公
36、司招股说明书，华泰证券研究所 0%2%4%6%8%10%12%14%050010001500200025003000350040004500201620172018万元OEM营收营收占比024681012建龙微纳上海恒业雪山实业个2 0 7 2 9 5 7 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 6:0 8 行业研究/深度研究|2019 年 05 月 14 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 募投项目助力募投项目助力公司产品高端化升级公司产品高端化升级 公司本次拟发行不超过 1446 万股，募集资金 3.64 亿元，以母公司为建设主体，用于“吸附材料产
37、业园项目（三期）、年产富氧分子筛 4500 吨项目”等六个项目建设。其中吸附材料产业园项目（三期）生产规模为年产 LSX 分子筛原粉 9000 吨、Li-LSX 分子筛原粉 3000 吨、锂分子筛 1700 吨、普通成型分子筛 3000 吨等，公司预计达产后年均营收为 4.1 亿元，净利润为 5777 万元。其中 Li-LSX 分子筛主要应用于高效节能制氧领域，性能已达到国际同类产品水平，2018 年销量 762 吨，销售均价达 11.12 万元/吨，公司此番扩充 Li-LSX 产能有助于产品结构高端化升级。图表图表17：公司公司 IPO 募投项目情况募投项目情况 序号序号 项目项目名称名称
38、项目投资总额项目投资总额 拟投入募集资金拟投入募集资金 建设内容建设内容 建设期建设期 1 吸附材料产业园项目（三期）2.00 1.83 年产 LSX 分子筛原粉 9000 吨，Li-LSX 分子筛原粉 3000吨，锂分子筛 1700 吨，家庭用氧分子筛 300 吨，普通成型分子筛 3000 吨，分子筛活化粉 3000 吨 1 年 2 技术创新中心建设项目 0.64 0.64 购置写字楼房产约 2000 m2，其中吸附与催化多孔材料产学研联合实验室约 900 m2，产品展示区约 200 m2，办公区约 800 m2，接待区约 100 m2 1 年 3 年产富氧分子筛 4500 吨项目 0.21
39、 0.18 年产 500 吨 JLOX-100 系列成型分子筛，年产 2500 吨 JLOX-300 系列成型分子筛，年产 1500 吨 JLOX-500 系列成型分子筛 1 年 4 5000 吨活性氧化铝生产线建设项目 0.18 0.18 年产 5000 吨活性氧化铝 7 个月 5 中水循环回用 39.6 万吨/年项目 0.51 0.51 中水循环再利用装置建设规模按回用水量计为 50 m3/h，可实现回用水量 1200 m/d 1 年 6 成品仓库仓储智能化改造项目 0.30 0.30 改造原成品仓库 2700 m2 9 个月 合计 3.85 3.64 单位：亿元 资料来源：公司招股说明书
40、，华泰证券研究所 2 0 7 2 9 5 7 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 6:0 8 行业研究/深度研究|2019 年 05 月 14 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10 行业展望：各领域应用前景良好行业展望：各领域应用前景良好 分子筛应用广泛，年产值约分子筛应用广泛，年产值约 30 亿元亿元 分子筛是一类无机非金属多孔晶体材料，具有大的比表面积、规整的孔道结构以及可调控的功能基元，能有效分离和选择活化直径尺寸不同的分子、极性不同的分子、沸点不同的分子及饱和程度不同的有机烃类分子，具有“筛分分子”和“择形催化”的作用，作为催化材料、吸附分
41、离（多组分气体分离与净化）材料以及离子交换材料在石油化工、煤化工、精细化工、冶金、建材、环境保护（包括核废水、核废气处理）、土壤修复与治理等领域有着广泛的应用。图表图表18：分子筛应用领域分类分子筛应用领域分类 序号序号 类别类别 应用原理应用原理 应用领域应用领域 1 吸附材料 由于分子筛的孔径均一，只有当分子动力学直径小于分子筛孔径时才能进入孔道内部而被吸附，所以分子筛对于气体和液体的分离犹如筛子一样，可根据分子大小来决定是否被吸附 用于工业与环境领域各种气体的分离、净化与干燥，如天然气、石油裂解气等化工原料的脱水干燥、节能型建筑中空玻璃干燥剂、脱二氧化碳和脱硫、正异构烷烃的分离、二甲苯异
42、构体的分离、烯烃分离、氧氮分离、制冷剂干燥等 2 离子交换材料 分子筛孔道中平衡骨架负电荷的阳离子和环境中的阳离子交换，分子筛的离子交换一般在水溶液中进行，分子筛可以实现对特定阳离子的选择性吸附，从而应用于核废水中放射性阳离子的高效去除 应用于洗涤助剂、放射性废料与废液的处理 3 催化材料 分子筛具有独特而均一的孔道结构，较大的比表面积，较强的酸中心和氧化-还原活性中心，孔道内有能起极化作用的强大库仑场，因此分子筛是性能优异的催化剂和催化剂载体 应用于石油炼制与加工、石油化工、煤化工与精细化工领域中大量工业催化过程 资料来源：公司招股说明书，华泰证券研究所 根据 分子筛在国内石油化工行业的应用
43、 统计，截至 2016 年我国分子筛行业产能达 39.5万吨，产量为 32.4 万吨，行业整体开工率约 82%。由于我国分子筛行业偏向中低端化，2016 年行业整体均价为 1.03 万元/吨，对应产值为 33.3 亿元。目前我国分子筛已形成环渤海圈、河南、长三角、其他地区四条产业带，其中环渤海圈与长三角地区企业技术水平较高、整体实力较强，2016 年市占率分别达 31.7%、46.2%。图表图表19：我国分子筛行业产能、产量变化我国分子筛行业产能、产量变化情况情况 图表图表20：我国分子筛行业产值变化情况我国分子筛行业产值变化情况 资料来源：分子筛在国内石油化工行业的应用，华泰证券研究所 资料
44、来源：分子筛在国内石油化工行业的应用，华泰证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%051015202530354045201420152016万吨产能产量产能利用率05101520253035201420152016亿元2 0 7 2 9 5 7 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 6:0 8 行业研究/深度研究|2019 年 05 月 14 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 11 图表图表21：我国分子筛区域市场分布情况我国分子筛区域市场分布情况 产业集群名称产业集群名称 市占率市占率 主要特征主要特征 附近的科研院校
45、附近的科研院校 代表性企业代表性企业 环渤海圈（辽宁、北京、山东、天津、河北）31.74%技术力量雄厚、部分企业同时生产吸附剂和催化剂，在部分吸附剂分子筛中居行业领先地位 吉林大学、中科院大连物化所、北京大学等 辽宁海泰、大连海鑫、北大先锋、山东齐鲁华信等 河南 12.28%生产分子筛原粉的企业较多 洛阳石化研究院、南开大学等 洛阳建龙微纳、南阳环宇 长江三角洲（上海、江苏、浙江）46.22%上海企业技术力量雄厚、整体实力较强；江苏企业走 OEM 道路较多；浙江企业多集中在潮州生产碳分子筛，规模普遍较小 复旦大学、上海石油化工研究院、南京炼油厂、浙江大学等 上海恒业、上海雪峰、江苏三剂、浙江长
46、兴海华 江西、安徽、四川等 9.76%江西萍乡的企业多生产分子筛化工填料，安徽和四川的企业生产较分散，实力不强 西南化工设计院等 萍乡汇华填料、安徽明美矿物 资料来源：分子筛在国内石油化工行业的应用，华泰证券研究所 由于分子筛催化材料技术含量极高，同时其下游石油和石化产业高度集中垄断，目前国内分子筛催化材料由中石油、中石化等大型央企主导和垄断，只有山东齐鲁华信、辽宁海泰等极少数民营企业能够涉足分子筛催化材料的研发生产，导致分子筛催化材料市场较为封闭。而在国内分子筛吸附材料领域，市场主要由民营和外资企业主导，市场开放、国际化程度高且充分竞争，但据分子筛在国内石油化工行业的应用统计，在 2016
47、年百余家分子筛吸附材料生产厂商中，产能规模在 5000 吨以下的小型厂商数量占比 81%，而产能规模在 1 万吨以上的大型厂商数量占比仅 9%，我国分子筛吸附材料市场处于高度分散状态。公司主营产品亦以分子筛吸附材料为主，据 QYResearch 统计，2017 年全球分子筛吸附材料最大下游为炼油行业，需求占比达 29%，其次为空气分离（17%）、石化（13%）、天然气（12%）等，整体而言下游需求分散，细分应用领域较多。图表图表22：2016 年我国分子筛行业不同规模企业占比年我国分子筛行业不同规模企业占比情况情况 图表图表23：2017 年全球分子筛吸附材料下游需求结构年全球分子筛吸附材料下
48、游需求结构 资料来源：分子筛在国内石油化工行业的应用，华泰证券研究所 资料来源：QYResearch，华泰证券研究所 对比国外主要分子筛企业，其一般有 50 年以上的分子筛生产历史，并且可为用户提供化学产品综合解决方案。以 UOP 为例，公司成立自 1914 年，至今已有 100 余年历史，目前分子筛年产能达 7 万吨。UOP 公司约有 1000 名研发人员，占员工总数的近 25%。截至 1998 年，UOP 在各国共获 10000 余项专利，已经工业化和已申请领有注册商标的工艺技术有 50 多项。并且 UOP 可为客户提供工艺解决方案，参与客户项目的规划、设计、建设，全周期参与客户项目，提供
49、催化剂升级、工艺改进、持续优化研究等服务。而目前国内的分子筛企业主要集中生产 3A、4A、5A 等类型分子筛，主要用于空气分离、吸附干燥等领域。2018 年国内主要分子筛企业研发费用仅在 1000 万元左右，研发投入占比在 3%-5%，研发投入力度不足。由于产品结构高度相同，在中低端产品上供过于求，国内分子筛企业价格战激烈，在整体技术水平上落后于国外分子筛企业。大型企业（产能大于1万吨）9%中型企业（产能在0.5-1万吨）10%小型企业（产能小于0.5万吨）81%炼油29%空气分离17%石化13%制冷剂9%天然气12%中空玻璃8%其他12%2 0 7 2 9 5 7 4/3 6 1 3 9/2
50、 0 1 9 0 5 1 4 1 6:0 8 行业研究/深度研究|2019 年 05 月 14 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 12 图表图表24：国外主要分子筛企业概况国外主要分子筛企业概况 公司公司 成立时间成立时间 主营业务主营业务 国内布局国内布局 美国环球石油产品公司（UOP）在当今使用的 36 项炼油技术中，有 31 项是由 UOP发明的。全世界有 60%的汽油和 85%的可生物降解洗涤剂是采用 UOP 技术制成的。UOP 为碳氢化合物加工行业中 6000多套装置提供超过70种工艺技术。在美国、意大利、中国、日本以及德国拥有分子筛制造工厂，年产能达到七万吨，涵
