1、请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告行业深度研究证券研究报告行业深度研究 原油系列报告之三：从美国对伊制裁，看油价背后的各国博弈原油系列报告之三：从美国对伊制裁，看油价背后的各国博弈美国取消对伊制裁豁免，短期内进一步推升油价 美国取消对伊制裁豁免，短期内进一步推升油价 美国宣布自 2019 年 5 月 2 日起不再给予任何进口国豁免，任何进口伊朗原油的国家或地区都将收到美国制裁，国际油价应声大涨。伊朗是世界重要产油国和出口国之一，其原油出口量约 130万桶/天，约占全球原油贸易总量的 3%。自 2019 年 5 月起，美国的严厉制裁很可能使得伊朗原油出口归零，减少其他国家原油进口来源，推升油
2、价。原油市场主要参与者分析：多方博弈，利益为上 原油市场主要参与者分析：多方博弈，利益为上 2018 年以来，国际油价一波三折，折射出原油供需和地缘政治的新变化。在本篇报告中，我们以美对伊制裁为切入点，对原油市场背后的大国博弈格局及其发展历史进行梳理分析。美国：美国：2010 年来，随着页岩油革命成功，美国国内油气产量大幅提升，原油净进口量大幅减少，开采成本也在不断下降。未来 10年内美原油产量或再增加 600 万桶/天。对美国而言，52 美元/桶以下的油价会伤害国内页岩气开采商利益；但油价过高也会冲击其在原油市场上的地位。沙特阿拉伯：沙特阿拉伯：沙特坐拥全球 16%的原油储量，是全球最大的原
3、油生产国和出口国。沙特经济结构单一，约有 70%财政收入来自原油出口。而与此同时，沙特目前也有削减财政赤字和在动荡的中东扩张军费预算的需求，其预算支出对应油价在 75-80 美元/桶。为确保足够的财政收入，沙特是高油价的拥护者，具备执行减产的充分动力。俄罗斯：俄罗斯：俄罗斯同样是世界重要产油国之一，年原油产量占到全球的 14%。对于俄罗斯而言，原油出口同样占到财政收入的 50%之多，原油价格对俄罗斯经济同样有重要意义。与沙特不同，俄罗斯与美国长期竞争对立，且自身不在 OPEC 之中。但俄罗斯依然有通过减产获得高油价的诉求。维持其财政收支平衡需要油价在 60-65 美元/桶以上。维持 2019
4、年布油价格中枢 60-70 美元/桶判断 维持 2019 年布油价格中枢 60-70 美元/桶判断 基于对美国、沙特、俄罗斯的分析，我们维持之前对于 2019 年布油价格中枢在 60-70 美元/桶（美油价格中枢在 50-60 美元/桶）的判断，我们认为这一价格水平既符合供需基本格局，也符合各国利益诉求。投资建议：投资建议：建议关注油气资源上游企业中国石化、中国石油、新潮能源等；积极布局天然气资源的新奥股份等；油服企业中油工程、中海油服、杰瑞股份等。维持维持 买入买入于洋于洋 010-86451150 执业证书编号：S1440518080001 郑勇郑勇 执业证书编号：S14405181000
5、05 发布日期：2019 年 04 月 30 日 市场表现市场表现 相关研究报告相关研究报告-22%-12%-2%8%18%2018/5/22018/6/22018/7/22018/8/22018/9/22018/10/22018/11/22018/12/22019/1/22019/2/22019/3/22019/4/2石油化工上证指数石油化工 石油化工 2 0 5 5 9 1 7 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 3 0 0 9:1 9 行业深度研究报告 石油化工石油化工 请参阅最后一页的重要声明 目录目录 美国取消对伊制裁豁免，短期内进一步推升油价.1 美国：通过“页岩革命”
6、，重塑全球石油市场格局.4 沙特阿拉伯：经济结构单一，高油价的拥护者.14 俄罗斯：对高油价有诉求，与美国长期竞争对立.19 维持 2019 年布油价格中枢 60-70 美元/桶判断.24 投资建议.25 图表图表目录目录 图 1：伊朗原油产量（单位：万桶/日）.1 图 2：伊朗原油分国别出口情况（单位：万桶/日）.2 图 3：WTI 原油和布伦特原油期货结算价.3 图 4：油价分析框架.4 图 5：The Original 1859 Drake Oil Well in Titusville.5 图 6：美国宾州早期油井.5 图 7：美国历史原油产量.6 图 8：美国、OPEC 原油产量及在全
7、球占比.6 图 9：全球主要产油国历史原油产量.8 图 10：页岩油是美国近年来原油增产主要动力.8 图 11：主要页岩油产区盈亏平衡成本.9 图 12：油井数及 WTI 油价关系.9 图 13：美国炼油产能及开工率.10 图 14：美国原油净进口量持续下降（万桶/日）.10 图 15：美国原油进口量和出口量（千桶/日）.10 图 16：布伦特-WTI 价差情况（美金/桶）.11 图 17：管输瓶颈造成二叠纪盆地原油价格存在价差.11 图 18：预计 2020 年建成的北美主要原油管线.12 图 19：预计 2020 年建成的北美主要原油管线.13 图 20：美国原油库存.13 图 21：美国
8、原油供应.13 图 22：位于沙特的全球最大的常规油田Ghawar 油田.14 图 23：2017 年世界石油已探明储量分布.16 图 24：2017 年沙特原油出口地区.16 图 25：总产量-沙特阿拉伯（单位:千桶/天）.16 图 26：原油出口量-沙特阿拉伯（单位:千桶/天）.16 图 27：原油消耗量-中国（单位:千桶/天）.17 图 28：原油消耗量-印度（单位:千桶/天）.17 图 29：2017 年沙特人口结构.17 图 30：2017 年全球人口结构.17 2 0 5 5 9 1 7 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 3 0 0 9:1 9 行业深度研究报告 石油
9、化工石油化工 请参阅最后一页的重要声明 图 31：沙特政府收入与支出（单位：百万里亚尔）.18 图 32：沙特积极执行减产.19 图 33：沙特月度原油产量.19 图 34：诺贝尔兄弟在巴库附近的油井.19 图 35：彼得大帝.19 图 36：俄罗斯主要油气田及汽油管线.20 图 37：俄罗斯原油历史产量及增长率.21 图 38：2016 年俄罗斯各区域原油产量分布.22 图 39：2017 年俄罗斯原油出口地区.22 图 40：2017 年欧洲原油进口来源地区.22 图 41：欧洲石油消费量（单位:百万吨油当量）.22 图 42：俄罗斯是欧盟的主要原油供应者.23 图 43：多家俄罗斯公司为
10、欧盟供应原油.23 图 44：俄罗斯财政收入情况（十亿卢布）.23 图 45：Brent 油价与油气收入在财政收入占比高度相关.23 图 46：OPEC 原油月度产量.24 图 47：俄罗斯原油产量及其减产目标.24 图 48：美原油生产商成本曲线（单位：美元/桶）.24 图 49：美原油成产商在不同 WTI 油价下的资本开支.24 图 50：OPEC 各国对应的财政盈亏平衡油价（美金/桶）.25 表 1：现有 OPEC 成员国情况.7 表 2：美国新增输油管线情况.12 表 3：沙特境内炼油厂情况.15 2 0 5 5 9 1 7 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 3 0 0
11、9:1 9 1 行业深度研究报告 石油化工石油化工 请参阅最后一页的重要声明 美国取消对伊制裁豁免，短期内进一步推升油价美国取消对伊制裁豁免，短期内进一步推升油价 伊朗是全球重要的产油国及原油出口国。伊朗是全球重要的产油国及原油出口国。根据 BP 数据，伊朗原油储量占到全球的约 9.3%。伊朗也凭借约300-400 万桶/日的产量，成为全球重要的产油国之一，约占全球产量 4%-5%。伊朗人口约 8000 万，自身原油消费量有限，正常年份中约出口原油 200 万桶/日，是补充中东以外全球其它地区原油供给的重要力量之一。图图 1：伊朗原油产量（单位：万桶伊朗原油产量（单位：万桶/日）日）资料来源：
12、OPEC，中信建投证券研究发展部 受地缘政治等诸多因素影响，近数十年来美国与伊朗外交关系始终较为紧张。而自共和党赢得选举、特朗普上任来，美国方面重启对伊的严厉制裁。这一因素已成为影响伊朗原油出口量的最重要影响因素之一。而在刚刚过去的 2019 年 4 月 22 日，美国宣布了对伊朗原油出口的最严厉制裁。该事件的简单发展脉络如下。1）2017 年后的特朗普政府逐步采取敌对的对伊政策：特朗普上台后，改变了奥巴马时代的对伊政策，重新变得极为敌对。特朗普指责伊朗是“头号恐怖国家”，并指责其“输出暴力、血腥和混乱”。随后开始实施“禁穆令”等一系列政策。2018 年 5 月 8 日，特朗普单方面废除伊核协
13、议，并宣布将实施“最严厉制裁”，这成为美对伊实施严厉经济制裁的开端。2）2018 年 11 月 5 日起，美国重启 2003-2015 年间的对伊制裁，制裁主要针对能源、造船、金融等领域，特别是伊朗石油出口。针对原油出口，美国要求其他国家停止购买伊朗原油，但考虑到国际订单，给予了 8 个主要的原油进口方为期 6 个月的暂时性豁免。包括中国大陆、印度、希腊、意大利、日本、土耳其、韩国、中国台湾。3）2019 年 4 月 22 日，6 个月暂时性豁免即将到期，美国宣布自 2019 年 5 月 2 日起不再给予任何进口国豁免，任何进口伊朗原油的国家或地区都将收到美国制裁。此前市场预期偏向于美国会延长
14、进口豁免，当天布油期价上涨 2.9%至 74 美元/桶。取消进口豁免很可能导致伊朗原油出口归零，使得全球原油供给减少接近取消进口豁免很可能导致伊朗原油出口归零，使得全球原油供给减少接近 3%。在美国严厉的对伊政策之下，继续与伊朗进行原油贸易将意味着不但国际贸易很可能受到影响，同时也将被禁入美元金融体系，损失远大于原油贸易带来的好处。事实上，自美重启对伊制裁后，如下图，各进口方进口的伊朗原油进口已有大幅下-15%-10%-5%0%5%10%15%20%050100150200250300350400450伊朗原油日产量（万桶/日）产量增长率全球占比2 0 5 5 9 1 7 8/3 6 1 3
15、9/2 0 1 9 0 4 3 0 0 9:1 9 2 行业深度研究报告 石油化工石油化工 请参阅最后一页的重要声明 滑。可以预期此后伊朗原油出口很可能归零。以 2017 年计算，全球原油贸易量为 4600 万桶/天，而伊朗 2019年 3 月对外出口原油约 130 万桶/天，因此如果伊朗原油出口归零，将使得全球原油市场的供给端短时间内出现3%左右的缺口，受此因素影响，4 月 22 日国际油价出现快速上涨，布油突破 74 美金，WTI 油价达到 65.87 美金。但与此同时，美国、沙特、阿联酋也宣布，将确保国际市场供应稳定，不因为伊朗事件出现大幅上升。图图 2：伊朗原油分国别出口情况（单位：万
16、桶伊朗原油分国别出口情况（单位：万桶/日）日）资料来源：Bloomberg，中信建投证券研究发展部 2 2018018 年以来油价走势回顾年以来油价走势回顾 纵观近年来原油市场及油价的发展历史，原油价格的涨跌不仅仅体现着供需的变化，更贯穿着政治博弈、战争、投机等诸多因素，进入 21 世纪以来，国际油价大致经历了三轮周期，目前正处于 2016 年 2 月以来的开始的新一轮周期之中。第一轮周期（第一轮周期（2003-2009 年）：年）：2003-2008 年 7 月，全球经济进入新一轮扩张期，尤其是以中国、印度为代表的新兴市场国家对石油的需求快速增长，国际原油市场呈现出典型的需求拉动型上涨特征，
17、这一时期油价从 20 美元/桶左右上涨至 140 美元/桶；伴随着 2008 年 9 月国际金融危机的爆发，油价暴跌至 40 美元/桶以下，第一轮周期结束。第二轮周期（第二轮周期（2009-2016 年）：年）：2009 年初以来随着金融危机的影响逐渐消除、市场需求回升，油价重新进入上涨通道，回升至 120 美元/桶左右位置，但从自 2014 年 7 月开始，伴随美国页岩油产量快速增长，OPEC采取“以价换市”策略，油价出现又一轮暴跌，2016 年 1 月跌破 30 美元/桶。第三轮周期（第三轮周期（2016 年初至今）：年初至今）：主要产油国推进联合减产，世界经济逐步复苏带动原油需求回暖，油
18、价进入新一轮上涨周期。-100%-50%0%50%100%150%200%050100150200250300中国大陆印度土耳其韩国日本欧洲台湾希腊其余国家总进口量同比增长2 0 5 5 9 1 7 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 3 0 0 9:1 9 3 行业深度研究报告 石油化工石油化工 请参阅最后一页的重要声明 图图 3：WTI 原油和布伦特原油期货结算价原油和布伦特原油期货结算价 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 回顾 2018 年以来的油价走势：1）2018 年前五月份，虽然有淡旺季的短期扰动，但是原油价格在需求保持强劲、供给超预期下滑以及地缘风险爆发共同
19、推动下，延续涨势；2）鉴于市场当初对供不应求的担忧，2018年 6 月份 OPEC+会议结束，OPEC 同意每天名义增产 100 万桶：但是由于委内瑞拉国内政治经济局势的恶化以及市场对美伊制裁的担忧，原油价格维持高位震荡，国庆期间冲高到 85 美元/桶以上；3）而国庆之后，原油价格迎来暴跌，三个月内跌幅超过 40%，主要系 OPEC、俄罗斯、美国原油产量持续增长，而 2019 年全球需求预测则有所下调，叠加美国对伊朗制裁低于预期多方面影响。4）2018 年 12 月，OPEC 和以俄罗斯为首的非 OPEC产油国签署减产协议，减产规模达 120 万桶/天，以 10 月份原油产量为基准，从 201
20、9 年 1 月开始执行，持续 6个月，其中伊朗、委内瑞拉、利比亚予以豁免，减产力度较大，原油市场逐步走向平衡，国际油价显著上涨。5）2019 年 4 月 22 日，有报道称在退出伊朗核协议约一年之后，美国政府宣布所有国家和地区必须完全停止从伊朗进口石油，否则将遭到美国制裁，受此消息刺激，国际油价再次大幅上涨，布伦特原油价格一度突破 74 美元，WTI 原油价格攀升至 65.87 美元，刷新 18 年 11 月以来的最高点。2 0 5 5 9 1 7 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 3 0 0 9:1 9 4 行业深度研究报告 石油化工石油化工 请参阅最后一页的重要声明 图图 4
21、：油价分析框架油价分析框架 资料来源：中信建投证券研究发展部 长期来看，全球原油市场的供需格局将对原油价格产生深刻影响，从需求来看，美国、欧洲、以及以中国、印度为代表的新兴经济体的经济增速决定着国际原油市场的需求；从供给来看，原油供给趋向政治主导，美国、沙特、俄罗斯“三强鼎立”，控制着全球产国三分之一的原油供给，美国页岩油产量的快速增长将扩大其在全球原油市场中的话语权。短期来看，地缘政治对原油市场的边际影响正在加强，美国、俄罗斯、沙特之间的政治博弈将对油价产生层次影响，伊核问题、ISIS 武装、委内瑞拉政治经济局势同样会在短期内对油价产生剧烈波动。另外，原油同样具备一定的金融属性，金融市场的波
22、动也会对原油价格产生一定影响。在本篇报告中，我们将以美国对伊制裁为切入点，对原油市场背后的大国博弈格局及其发展历史进行梳理和分析。美国：美国：通过“通过“页岩页岩革命”，革命”，重塑重塑全球全球石油市场格局石油市场格局 美国石油产业发展历程：“页岩革命”，王者归来美国石油产业发展历程：“页岩革命”，王者归来 近年来美国在全球原油市场上的话语权迅速增强。近年来美国在全球原油市场上的话语权迅速增强。一直以来，美国在世界石油市场上都扮演着重要角色，石油产量的变化影响着其在世界原油市场中的地位：20 世纪 60 年代之前，美国原油产量持续增长，占据全球产量 40%以上，在全球原油市场中起到主导作用；但
23、 1970 年之后，美国原油产量迅速下滑，中东各国石油产量2 0 5 5 9 1 7 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 3 0 0 9:1 9 5 行业深度研究报告 石油化工石油化工 请参阅最后一页的重要声明 快速增长，伴随 OPEC 组织的成立美国在全球原油市场中的话语权大幅减弱；2010 年之后，伴随页岩革命的成功，美国油气重新进入快速增长通道，超越沙特和俄罗斯成为全球第一产油国，其在全球原油市场中的影响力也随之恢复。归纳起来，美国的石油工业发展可以分为以下几个阶段：图图 5：The Original 1859 Drake Oil Well in Titusville 图图
24、6：美国宾州早期油井：美国宾州早期油井 资料来源：Bing，中信建投证券研究发展部 资料来源：Bing，中信建投证券研究发展部 第一阶段：美国原油主导世界第一阶段：美国原油主导世界（1 1860860-19601960 年）年）。美国于 1859 年在宾夕法尼亚州的缇特斯韦尔（Titusville）挖掘了第一口商业油井，标志着世界现代石油产业的开端。到 1861 年，宾州的两口著名油井帝井（the Empire Well）和菲利浦油井（the Phillips Well）的产量合计达到 6500 桶/日，加之其他油井也同时开始出油，而美国国内市场需求有限，造成了供大于求的局面，在此背景之下，美
25、国开始向全球输出石油。到 1880 年，美国已成为世界上最主要的石油生产国，每年产量达 250 万桶，远高于英国、法国和德国等其他西方国家。在 1860 年至 1960 年的一百年间，美国一直都是世界石油工业的主导者。究其原因，一方面是因为美国发明并垄断了多数与石油相关的技术，包括钻井技术、采油技术、油气储运技术以及炼制技术等；另一方面，美国石油产量在世界上长期处于领先位置，1860 年美国石油产量占全球总产量的 95%。进入 20 世纪之后，虽然世界其他地区石油产量也在增长，但 1957 年之前美国的石油产量在世界总产量的比重都在 40%以上。2 0 5 5 9 1 7 8/3 6 1 3
26、9/2 0 1 9 0 4 3 0 0 9:1 9 6 行业深度研究报告 石油化工石油化工 请参阅最后一页的重要声明 图图 7：美国历史原油产量美国历史原油产量 资料来源：EIA，中信建投证券研究发展部 第二阶段：第二阶段：OPECOPEC 成立，美国成立，美国失去失去领导领导地位（地位（1 1960960-20102010 年）。年）。20 世纪 50 年代，第二次世界大战前就被发现的中东石油资源进入开发阶段，全球石油产量快速增长；同时，苏联也把大量石油投向国际市场，造成中东石油价格明显低于美湾基准价格。1960 年，当时的五个产油国伊拉克、沙特、伊朗、科威特、委内瑞拉发起组建了石油输出国组
27、织（OPEC，欧佩克），之后产油国通过参股和接管的方式，快速从西方石油公司手中夺回石油控制权，到 1976 年，OPEC 产油国基本实现了石油资源国有化，在全球石油市场上的话语权迅速提升。反观美国，1970 年，美国国内原油产量冲过哈伯特峰值之后，产量一路下滑，从 1972年的峰值 1118 万桶/日持续下滑至 2008 年的 679 万桶/日，美国在全球原油市场的话语权也随之减弱。图图 8：美国、美国、OPEC 原油产量及在全球占比原油产量及在全球占比 资料来源：EIA，中信建投证券研究发展部 2 0 5 5 9 1 7 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 3 0 0 9:1 9
28、 7 行业深度研究报告 石油化工石油化工 请参阅最后一页的重要声明 表表 1：现有：现有 OPEC 成员国情况成员国情况 Country Region Membership Years Population Area(km2)Oil Production(bbl/day,2016)Proven Reserves(bbl,2016)Algeria North Africa 1969 40,606,052 2,381,740 1,348,361 12,200,000,000 Angola Southern Africa 2007 28,813,463 1,246,700 1,769,615 8,4
29、23,000,000 Ecuador South America 19731992,2007 16,385,068 283,560 548,421 8,273,000,000 Equatorial Guinea Central Africa 2017 1,221,490 28,051 227,000 1,100,000,000 Gabon Central Africa 19751995,2016 1,979,786 267,667 210,820 2,000,000,000 Iran Middle East 1960 80,277,428 1,648,000 3,990,956 157,530
30、,000,000 Iraq Middle East 1960 37,202,572 437,072 4,451,516 143,069,000,000 Kuwait Middle East 1960 4,052,584 17,820 2,923,825 101,500,000,000 Libya North Africa 1962 6,293,253 1,759,540 384,686 48,363,000,000 Nigeria West Africa 1971 185,989,640 923,768 1,999,885 37,070,000,000 Republic of the Cong
31、o Central Africa 2018 5,125,821 342,000 260,000 1,600,000,000 Saudi Arabia Middle East 1960 32,275,687 2,149,690 10,460,710 266,578,000,000 United Arab Emirates Middle East 1967 9,269,612 83,600 3,106,077 97,800,000,000 Venezuela South America 1960 31,568,179 912,050 2,276,967 299,953,000,000 OPEC T
32、otal 483,630,000 12,492,695 35,481,740 1,210,703,000,000 World Total 7,701,259,000 510,072,000 80,622,287 1,650,585,000,000 OPEC Percent 6%2%44%73%资料来源：Wikipedia，中信建投证券研究发展部 第三阶段：第三阶段：页岩革命助力美国重回页岩革命助力美国重回霸主地位（霸主地位（2 2010010 年之后）。年之后）。近年来随着页岩油革命的成功，美国国内的油气产量双双大幅增长，目前美国已经成为世界第一大石油和天然气生产国，总石油产量已经达到 132
33、7万桶/日，全面超过俄罗斯 1136 万桶/日和沙特 996 万桶/日的水平。2 0 5 5 9 1 7 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 3 0 0 9:1 9 8 行业深度研究报告 石油化工石油化工 请参阅最后一页的重要声明 图图 9：全球主要产油国历史原油产量全球主要产油国历史原油产量 资料来源：EIA，中信建投证券研究发展部“页岩革命”帮助美国夺回原油市场主导地位“页岩革命”帮助美国夺回原油市场主导地位 页岩油开采带来美国石油产量快速增长。页岩油开采带来美国石油产量快速增长。伴随着美国页岩油水平钻井和水力压裂技术的突破，页岩油为代表的致密油产量出现大幅增长，2018 年美
34、国原油总产量达到 1327 万桶/日，相对于 2008 年的产量低点基本上已经翻倍，其中根据 EIA 的估算，2018 年页岩油在美国原油产量中的占比已经达到 59%。近年来美国原油产量的增长主要来自于页岩油，页岩油已经成为美国原油增产的主要动力。与此同时，EIA 预测在未来 10 年中，美国页岩油产量将继续增长 600 万桶/日。图 10：页岩油是美国近年来原油增产主要动力：页岩油是美国近年来原油增产主要动力 资料来源：EIA，中信建投证券研究发展部 美国页岩油生产成本持续下降。美国页岩油生产成本持续下降。美国国内石油产量的增长主要来自于页岩油的开发，未来美国页岩油开发仍具有很大潜力。经过低
35、油价的洗礼之后，其开发成本逐步走低。2014 年下半年以来油价暴跌，促使上游公司大幅削减上游投资，深水油田和油沙等边际成本高的项目受最先受到影响。根据 Rystad Energy 数据，Permian Midland 地区的页岩油盈亏平衡成本已经从 2013 的 98 美金下降至 2016 年的 39 美金。2 0 5 5 9 1 7 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 3 0 0 9:1 9 9 行业深度研究报告 石油化工石油化工 请参阅最后一页的重要声明 图图 11：主要页岩油产区盈亏平衡成本：主要页岩油产区盈亏平衡成本 资料来源：Rystad Energy，中信建投证券研究发
36、展部 美国页岩油生产商积极增产。美国页岩油生产商积极增产。从 2016 年下半年开始，尽管 WTI 油价还在 50 美元左右徘徊，但是页岩油区域的钻井数和产量已经开始止跌回升，2019 年 3 月美国页岩油区域钻井数达到 1388，完井数达到 1392，库存井（DUC，drilled but uncompleted）达到 8500。目前的钻井数量已经较“页岩革命”初期大幅增长，同时钻机的工作效率也得到大幅提升，从早期每月 1 口井，增加到现在近 2 口井的水平。图图 12：油井数及：油井数及 WTI 油价关系油价关系 资料来源：EIA，中信建投证券研究发展部 2 0 5 5 9 1 7 8/3
37、 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 3 0 0 9:1 9 10 行业深度研究报告 石油化工石油化工 请参阅最后一页的重要声明 国内石油增产，美国从石油进口国变为出口国。国内石油增产，美国从石油进口国变为出口国。美国当地无法消化的轻质原油有望持续进入国际原油市场，对全球石油贸易格局产生影响。根据 Wood Mackenzie 测算，美国油田预期增加的 400 万桶/日产量中，美国炼厂每天将消化 90 万桶-100 万桶，美国页岩油产量增长将远超炼油商需求（根据 EIA 数据，目前美国炼油产能大概在 1900 万桶/日，炼厂开工率长期维持在 90%左右。）2015 年美国石油出口解禁后，2
38、016 年美国原油出口迅速提高到 52 万桶/日，2018 年美国原油出口量已经突破 100 万桶/日，直逼一些 OPEC 成员国的出口规模。图图 13：美国炼油产能及开工率：美国炼油产能及开工率 资料来源：EIA，中信建投证券研究发展部 图图 14：美国原油净进口量持续下降（万桶：美国原油净进口量持续下降（万桶/日）日）图图 15：美国原油进口量和出口量（千桶：美国原油进口量和出口量（千桶/日）日）资料来源：OPEC，中信建投证券研究发展部 资料来源：EIA，中信建投证券研究发展部 美国国内运输瓶颈，造成美国国内运输瓶颈，造成 WTIWTI-布伦特原油价格倒挂。布伦特原油价格倒挂。国美轻质页
39、岩油产量的增加，造成产业内上游和下游出现结构性不匹配，导致过剩的轻质原油需要寻找出口渠道。页岩油增产之后，受到市场容量和物流瓶颈的制约，上游页岩油售价很低。WTI 和布伦特从 2009 年开始出现严重的价格倒挂，大量利益被物流公司和下游炼厂赚取。为此，上游利益游说者不断向美国政府施加压力。2015 年，美国政府宣布国内原油出口解禁，加上美国国内石油管道物流设施瓶颈阶段性解除，以及页岩油主力产区从北部巴肯南移到德克萨斯二叠纪盆地附近，WTI2 0 5 5 9 1 7 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 3 0 0 9:1 9 11 行业深度研究报告 石油化工石油化工 请参阅最后一页的
40、重要声明 和布伦特价差有所缩窄。图图 16：布伦特：布伦特-WTI 价差情况（美金价差情况（美金/桶）桶）资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 图图 17：管输瓶颈造成二叠纪盆地原油价格存在价差：管输瓶颈造成二叠纪盆地原油价格存在价差 资料来源：EIA，中信建投证券研究发展部 特朗普上台之后，批准 Keystone XL 和 Dakota Access 管线项目，之后反复强调美国应该占领世界能源市场，大力倡导推动能源基础设施建设，竭力推进美国能源出口。在页岩油持续增产的大背景下，美国原油出口潜力巨大，未来将改变全球原油贸易格局。美国页岩油产量的增加，首先受益的应当是近距离的中南美和欧洲炼
41、厂，但由于炼油能力瓶颈和炼厂配套能力限制，相当数量的页岩油无法在西区市场消化。预计随着美国原油产量和出口量的持续增加，势必会压低美国本土原油价格。亚太地区作为全球最大的石油消费市场，新建炼油2 0 5 5 9 1 7 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 3 0 0 9:1 9 12 行业深度研究报告 石油化工石油化工 请参阅最后一页的重要声明 厂体量庞大，未来将成为美国原油出口的重要目的地。表表 2：美国新增输油管线情况：美国新增输油管线情况 起点起点 终点终点 项目名称项目名称 运营商运营商 项目类型项目类型 完工后产能完工后产能（k kb/d）投产时间投产时间 海湾 海湾 Ba
42、you Bridge Pipeline Extension Sunoco Logistics 扩产 480 2018Q4 Zydeco Houma To St.James Expansion Shell 扩产 270 2018Q1 二叠纪 Freedom Kinder Morgan 新建 150 2018Q4 Gray Oak Phillips 66 扩产 3000 2019Q4 Jupiter Crude Pipeline Jupiter MLP 新建 170 2020Q4 Permian-Texas Gulf Coast ExxonMobil/Plains Al JV 新建 1000 20
43、21Q4 Midland to Sealy Enterprise Products Partners LP 扩产 450 2018Q2 EPIC Pipeline EPIC 扩产 2019Q4 South Texas Gateway Buckeye Partners 新建 3400 2020Q2 Cactus II Plains All American 扩产 670 2019Q3 库欣 Seahorse Pipeline Tallgrass Energy 新建 80 2021Q3 巴肯 中西部 Sandpiper Enbridge 扩产 250 2019Q1 奈厄布拉勒 Platte Twi
44、n(Guernsey To Patoka)Spectra 2020Q4 资料来源：EIA、公开网站，中信建投研究发展部 图图 18：预计：预计 2020 年建成的北美主要原油管线年建成的北美主要原油管线 资料来源：IHS，中信建投证券研究发展部 2 0 5 5 9 1 7 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 3 0 0 9:1 9 13 行业深度研究报告 石油化工石油化工 请参阅最后一页的重要声明 综上所述，对于美国来说，过低的油价不符合美国上游石油开采商的利益，从成本层面而言，美国原油开采商的盈利平衡成本对应的原油区间为 47-55 美元，而如果考虑到美国二叠纪区域的管道瓶颈限制
45、，以二叠纪米德兰为例，其价格较库欣美油价格仍然低 5 美元以上，因此如果美油价格在 52 美元/桶以下的水平，美国原油生产商平均而言已经低于其盈利点。另一方面，如果油价过高，高边际成本的常规和非常规（油砂）石油资源也被开发出来，这势必将冲击美国在全球原油市场的地位，显然也不符合美国的诉求。图图 19：预计：预计 2020 年建成的北美主要原油管线年建成的北美主要原油管线 资料来源：Oilprice，中信建投证券研究发展部 日前美国原油产量再创历史新高，EIA 原油库存持续增加，且检修季令炼厂开工率维持低位，但中美贸易的乐观信号及 OPEC 减产继续为油价提供支撑。图图 20：美国原油库存：美国
46、原油库存 图图 21：美国原油供应：美国原油供应 资料来源：IEA，中信建投证券研究发展部 资料来源：IEA，中信建投证券研究发展部 2 0 5 5 9 1 7 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 3 0 0 9:1 9 14 行业深度研究报告 石油化工石油化工 请参阅最后一页的重要声明 沙特阿拉伯沙特阿拉伯：经济结构单一，高油价的拥护者：经济结构单一，高油价的拥护者 沙特石油产业发展历程：含着金汤匙出生的石油王国沙特石油产业发展历程：含着金汤匙出生的石油王国 沙特是另一个在国际原油市场是具有举足轻重地位的国家，其人口仅有 3228 万，面积仅 215 万平方公里，却拥有高达全球
47、16%的原油探明储量，是当之无愧的石油王国。纵观沙特石油产业发展历史，先后经历了从被外国资本垄断，到夺回石油生产控制权，再到发起成立 OPEC，实现限产报价政策等阶段，沙特在国际原油市场上一直拥有很强的话语权。第一阶段：第一阶段：外国资本垄断（外国资本垄断（19331933-19451945 年）年）。1933 年 5 月，美国加利福尼亚标准石油公司同沙特政府签订为期 66 年的石油租让协议，获得沙特境内 93.2 万平方公里的石油租让地，承诺借给沙特相当于 5 万英镑的黄金，同意按照 1 英镑/吨的价格支付所生产的石油，外加每年 2.5 万英镑租金。同年成立了加利福尼亚阿拉伯标准石油公司；1
48、936 年，公司将其在沙特的一半股权卖给德士古石油公司；1944 年，公司更名为阿拉伯美国石油公司（简称阿美石油公司）；1948 年，原埃克森公司和原美孚公司入伙。阿美石油公司于 1938年在沙特东部发现了第一个商业性油田达曼油田。此时虽然新兴的石油业成为沙特经济的重要来源，然而生产、运输、提炼和销售均掌握在外国资本手中。图图 22：位于沙特的全球最大的常规油田：位于沙特的全球最大的常规油田Ghawar 油田油田 资料来源：The Energy Consulting Group，中信建投证券研究发展部 2 0 5 5 9 1 7 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 3 0 0 9:
49、1 9 15 行业深度研究报告 石油化工石油化工 请参阅最后一页的重要声明 第第二二阶段：阶段：收回石油资源控制权（收回石油资源控制权（19461946-19801980 年）年）。1950 年初，沙特政府实现了与阿美石油公司实行利润对半分成，此后不久迫使石油公司建立石油标价制度，并按标价计算政府石油税收；1960 年，沙特同其他四个产油国一起成立 OPEC，开始制定统一的石油政策，并逐步收回被国际石油公司控制的定价权和定产权；1971 年，在海湾国家开采石油的国际石油公司与 OPEC 成员国签订了“德黑兰协议”，协议埋葬了利润对半分成原则，石油定价的主动权从此转到了产油国手中；1973 年
50、10 月，中东战争爆发，由此引发第一次石油危机，为打击以色列及其支持者，OPEC 阿拉伯成员国宣布收回石油标价权，并将石油标价由 2.89 美元提高到 5.12 美元，1974 年 1 月 1 日又提高到 11.65 美元；1975 年，OPEC 国家同意接受美元作为石油交易的唯一结算货币；1976 年 3 月，达成沙特政府全面接管阿美石油公司股权的协议，于 1980 年收回阿美石油公司的控制权，其他在沙特境内的外国石油企业也随之转归国有。表表 3：沙特境内炼油厂情况：沙特境内炼油厂情况 Name Company Crude distillation capacity(thousand bbl
