1、请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ ji 北美管道专题:管道运输成本详解，别忽略了天然气管道！石油化工行业专题报告 2019 年 8 月 13 日 左前明 能源行业首席分析师 陈淑娴 研究助理 洪英东 研究助理 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 管道管道运输成本详解，别忽略了天然气管道运输成本详解，别
2、忽略了天然气管道！专题研究专题研究 2019年8月13日 成本优势显著，管道运输占主导地位成本优势显著，管道运输占主导地位。管道运输是美国陆地原油运输的最主要运输方式，2017年在美国原油运输中占比达到 70%。管道运输由于成本低、时效性高且相对安全而被广泛使用，但也有前期投入大、灵活性较差的不足，因此相对灵活的铁路运输和卡车运输成为陆地运输的重要补充。根据美国能源和公共政策研究机构 STRATA 2017 年的研究，平均而言，通过管道输送原油的成本约为 5 美元/桶，而铁路为 10-15 美元/桶，卡车为 20 美元/桶。管道成制约页岩油增产的关键，管道成制约页岩油增产的关键，2019 年下
3、半年瓶颈将解除年下半年瓶颈将解除：自 2017 年以来美国原油产量大幅增加，其增长主要来源于页岩油产量增长，截至 2019 年 7 月，美国页岩油产量已经占美国本土 48 州原油产量的 73.9%。2017 年 1 季度至 2018 年 2 季度，Permian 地区页岩油产量增加131 万桶/日，而同期新增的原油管道运力仅为 90 万桶/日，因此到 2018 年 2 季度，Permian地区管道出现了明显的瓶颈。而在 2019 年下半年至 2021 年，Permian 地区会释放约 420 万桶/日的管道运力。除此以外，在原油产量增长的同时，油田伴生天然气产量也会随之增加。2017 年以后，
4、美国天然气管道也开始出现瓶颈，2019 年 3 月产地天然气 Waha hub 价格跌破零表明管道运力不足已经使得原油生产商需要付出额外的成本来覆盖因为生产原油而生产出来的天然气。但是根据 EIA 的统计，在 2019 年将会有 1.98 亿立方米/日的天然气管道运力释放，在 2020 年有约 2.7 亿立方米/日的运力释放。因此，制约页岩油增产的原油和天然气管道都会在 2019 年下半年解除。但需要提醒的是，如果油价低于或者接近页岩油的生产成本，则产量增加可能不及管道运输能力增加，管道运输能力还可能会出现过剩！美国原油年增百万桶美国原油年增百万桶/日日，成最重要，成最重要边际供应变量边际供应
5、变量！整体来看，我们认为，随着制约美国页岩油增产的原油和天然气管道瓶颈的解除，2019-2020 年美国原油产量每年将有 100-200 万桶/日的增量，成为影响国际原油市场边际供应最主要的来源！由于全球原油每年新增需求在百万桶/日量级，2020 年美国页岩油的增长就能满足新增原油需求，这也就意味着 OPEC+一旦不能在 2020 年全年维持当前的减产规模，在不发生其他突发性地缘政治事件造成原油供应中断的情况下，2020 年全年全球原油可能累库存！但是我们也需要强调，由于页岩油生产成本在45-50 美金/桶，它也将成为 WTI 原油价格的重要支撑！风险因素风险因素：1、管道建设、投产不及预期。
6、2、地缘政治以及厄尔尼诺现象对油价出现干扰。3、贸易摩擦导致原油需求增速下降。本本期内容提要期内容提要:证券研究报告 行业研究专题报告 石油加工行业 左前明左前明 能源能源行业首席分析师行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：+86 10 83326795 邮 箱： 陈淑娴陈淑娴 研究助理研究助理 联系电话：+86 21 61678597 邮 箱： 洪英东洪英东 研究助理研究助理 联系电话：+86 10 83326702 邮箱： 郭荆璞郭荆璞 行业首席分析师行业首席分析师 执业编号：S1500510120013 联系电话：+86 10 63081257 邮 箱： 钟惠
7、钟惠 行业分析师行业分析师 执业编号：S1500514070001 联系电话：+86 10 63080934 邮 箱：钟惠 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 目 录 一、成本优势显著，管道运输占主导地位.1（一）管道运输占七成，铁路运输为重要补充.1（二）管道运费：指数化费率模式为主，协商费率使用不断增加.4 二、管道成制约页岩油增产的关键，2019 年下半年瓶颈将解除.7（一）页岩油产量持续增长，占比超过 70%.7（二）生产成本在 45-50 美金/桶，2016 年油价压制页岩油增长！.7（三）管道成关键因素，2019 年下半年迎来投产高峰.9 三、天然气管道，被忽略的影响因
8、素！.13（一）原油产量增长，伴生天然气爆发！.13（二）天然气管道瓶颈，产地价格跌破 0！.15 风险因素.18 表 目 录 表格 1 各种原油运输方式的优缺点比较.2 表格 2 不同地区之间不同油品管道运费（美金/桶）.6 表格 3 2019 年至 2021 年 Permian 地区新增管道投建情况.12 表格 4 2013 年-2018 年 RRC 排放的许可证数.14 表格 5 2016 年-2018 年 Permian 地区天然气管道.17 表格 6 2019 年之后天然气管道建设情况.18 图 目 录 图 1 美国原油运输的主要方式.1 图 2 美国管道单位建设成本（美元/英寸*英
9、里）.3 图 3 每桶原油的平均运输成本.3 图 4 海上运输的要塞.3 图 5 石油管道费率决定机制及使用情况（2017）.5 图 6 Oil Pipeline Index.5 图 7 2015-2019 年本土 48 州和 7 大页岩油区产量变化（千桶/日）.7 图 8 七大页岩油区产量和占本土 48 州产量比例（千桶/日，%）.7 图 9 本土 48 州原油产量与完井数（+3Month）（千桶/日，口/月）.8 图 10 美国 7 大页岩油原油生产成本（美元/桶）.8 图 11 WTI 油价与完井率（美元/桶，%）.8 图 12 WTI 油价与 7 大页岩油区产量月度变化（千桶/日，美元
10、/桶）.8 图 13 美国七大页岩油生产区域.9 图 14 美国五大 PADDs 区域划分.9 图 15 美国炼厂产能分布（%）.9 图 16 Permian 地区新增原油产量（千桶/日）.10 图 17 Permian 地区新增原油管道运输能力（千桶/日）.10 图 18 WTI Midland，Cushing，MEH 价格（美元/桶）.11 图 19 WTI Midland，Cushing，MEH 价差（美元/桶）.11 图 20 美国七大页岩油产区总库存井数量及投产率（口/月，%）.11 图 21 Permian 产区库存井数量及投产率（口/月，%）.11 图 22 2019 年至 20
11、21 年 Permian 地区管道投产进度（千桶/日）.12 图 23 天然气分类情况.13 图 24 美国天然气产量（百万立方英尺/日）.14 图 25 Permian 地区天然气产量（百万立方英尺/日）.14 图 26 德克萨斯州天然气来源情况（百万立方英尺/日，%）.15 图 27 美国天然气现货价格（美元/百万英热单位）.16 图 28 Permian 天然气产量（百万立方英尺/日）.16 图 29 Permian 地区新增天然气管道运输能力（百万立方英尺/日）.16 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 一、成本优势显著，管道运输占主导地位（一）管道运输占七成，铁路运输
12、为重要补充 原油运输的主要方式分为陆地运输和海上运输，陆地运输又分为管道、铁路和卡车运输。据 EIA 数据显示，2017 年，美国约77%的原油和石油产品是通过陆路运输，其中管道运输占比达到 70%，是原油运输的最主要运输方式。其次为海上运输，美国海上原油运输占比为 23%，海上运输主要用于国与国之间的运输及沿海城市间的运输。图图 1 美国美国原油运输的主要原油运输的主要方式方式 资料来源：EIA,信达证券研发中心 不同的运输方式由于有其各自的优缺点，导致适用的场景有所不同，管道运输由于成本低、时效性高且相对安全而被广泛使用，但是其前期投入大，且灵活性较差，因此相对灵活的铁路运输和卡车运输成为
13、陆地运输的重要补充。卡车运输相对运费较高、且单次运力较小，一般适用于短距离的运输。而海上运输单次运力大、运输成本低，主要的限制是其受制于港口条件，且一般运输时间较长，因此一般用于国家之间的原油进出口。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 表格表格 1 各种原油运输方式的优缺点比较各种原油运输方式的优缺点比较 运输方式运输方式 优势优势 劣势劣势 海上运输 运费较低，运量较大，适合跨国运输 运输时间长，需港口周转 管道运输 成本最低，时效性高，安全，几乎不受自然因素影响 前期建设成本高，灵活性差 铁路运输 速度较快，灵活性较高，运量较大 成本较高，需要基础设施支持 卡车运输 灵活性
14、最高，对基础设施要求最低 成本最高，效率很低，运量很小 资料来源：信达证券研发中心 具体到运输成本方面，管道运输成本最低，其成本主要取决于运输距离和原油等级，铁路运输成本通常为管道运输的 2-5 倍；海路运输成本因距离而变化很大，但通常低于铁路并高于管道；卡车运输成本最高，一般用于短距离方面。根据美国能源和公共政策研究机构 STRATA 2017 年的研究测算，平均而言，通过管道输送原油的成本约为 5 美元/桶，而铁路为 10-15 美元/桶，卡车为 20 美元/桶。原油管道是所有运输模式中最常见最安全成本最低的，与卡车运输和铁路运输相比，管道运输人力需求较小，并且适合远距离运输。油气管道运输
15、的成本主要来自于前期建设成本和维护运营成本。管道建设、维护和运营的具体成本受管道规模（长度和尺寸）影响较大。整体而言，根据美国州际天然气协会（The Interstate Natural Gas Association of America，INGAA)测算，美国单位管道建设成本自 2010 年逐步上升，以 2016 年美元价格计算，2010 年单位管道建设成本为 111,656 美元/英寸*英里（英寸*英里表示每英里直径为 1 英寸的管道的建造成本），INGAA 预计 2020 年管道平均建设成本将达到 260,742 美元/英寸*英里。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 3 图
16、图 2 美国管道单位建设成本美国管道单位建设成本（美元美元/英寸英寸*英里英里）资料来源：INGAA，信达证券研发中心 海上原油运输为原油运输中成本第二低的运输方式，主要用于国与国之间的的原油进出口，每艘超大型油轮（Very large crude carrier，VLCC）单次运输能力为 200 万桶原油。油轮运输的成本本身也受到油价、运力的供需关系等因素影响。高流量地区的堵塞可能会对海运造成一定的限制，此外，地缘政治风险也不容忽视。图图 3 每桶原油的平均运输成本每桶原油的平均运输成本 图图 4 海上海上运运输的输的要塞要塞 资料来源：STRATA，信达证券研发中心 资料来源：EIA，信达
17、证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 4 铁路运输是美国原油管道运输能力不足时的替代方案。据 EIA 资料显示，2013 年美国国内石油市场繁荣时，原油铁路运输比2012 年增加了 31%，而随着 Brent-WTI 价差收窄（WTI 相对价格下降）和管道运输能力扩张，运输成本较高的铁路方式优势不再，铁路运输自 2015 年开始下降。随着美国页岩油产量的持续增长，2018 年中，出现了管道运力不足的问题，铁路运输再次得到关注。同时，在远距离运输时，铁路比管道速度更快，比如，通过铁路将原油从 North Dakota 州的 Bakken 油田运到 Gulf coast 沿
18、岸需要 5 到 7 天，而通过管道运输大约需要 40 天。公路卡车运输是最昂贵和最低效的原油运输方式，普通卡车单次运输能力仅为 200-250 桶。然而，卡车运输对于解决最后一公里问题不可或缺，特别是对于缺乏管道或铁路基础设施的油井或港口地区而言。（二）管道运费：指数化费率模式为主，协商费率使用不断增加 对于管道运输的费用，美国石油天然气管道运输行业受到美国政府严格监管。具体而言，管道运营商提供管道运营与仓储服务，原油的生产商和托运人根据合同以相应费率向管道运营商支付运输费用和仓储费用。由于管道的建设和规划受到严格的监管，因此许多管道运营商拥有本地或区域的垄断地位，因此管道运输的费率也受到联邦
19、政府严格监管。美国能源政策委员会根据 EPAct 1992 以及随后的三个修正案（Order Nos.561,571,和 572）加强了对石油管道运输行业的监管。费率方面，指数化费率是目前使用最广泛的一种费率确定方式。该费率指数由 FERC 根据运营商前期投资的历史成本减去折旧、同时综合考虑运营成本来确定，该费率为该费率为石油管道运营费率的上限，允许石油管道运营商石油管道运营费率的上限，允许石油管道运营商与托运人签订低于该费率的合与托运人签订低于该费率的合同同，而不必进行，而不必进行额外的额外的成本等数据申报成本等数据申报。但由于该费率是根据历史管道成本而非当前成本计算的，这意味着管道运营商无
20、法保证收回所有成本。因此监管机构也允许运营商基于其他费率方式（主要包括协商费率、基于市场的费率、服务成本费率）进行定价（可以高于指数化费率确定的费率），但其他方式都需要满足一定额外的要求或提交相应的申请材料。指数化费率指数化费率：石油管道费率指数是设定费率的主要参考，该指数是在成品生产者价格指数（PPI-FG）基础上加上或减去一个百分比来确定的，FERC 每五年对该百分比进行一次修正，该百分比的确定与通胀等因素相关。FERC 确定的 2016 年 7 月 1日到 2021 年 6 月 30 日的费率为 PPI-FG+1.23，具体而言，2019 年 7 月 1 日到 2020 年 6 月 30
21、 日的指数为 1.043108，而上年度（2018 年 7 月 1 日至 2019 年 6 月 30 日）为 1.044087。石油管道费率指数允许利率预测，鼓励有效的管道投资，并通过限制提高百分比来限制运营商，同时允许在经济衰退期间降低百分比。该模式下的费率随年度而调整，截至 2017 年约76.5%的公司采用该模式。协商费率协商费率：在所有托运人一致同意的情况下，运营商可以和托运人协商确定费率，而不必向 FERC 提交成本等数据来支持该费率的确定，2017 年为止，13%的运营商使用该模式费率。基于市场的费率基于市场的费率：如果运营商可以向 FERC 证明原油产地和目的地市场有足够的竞争力
22、，那么该运营商可以收取基于市场的费率。截至 2017 年，约 9.5%的石油管道运营商已获得 FERC 的授权以使用基于市场的费率模式。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 5 服务成本费率服务成本费率：当指数化费率的收入不足以弥补成本时，运营商可以向 FERC 提交申请，以收取服务成本费率。服务成本方法要求管道运营商提交支持所请求费率的成本和收入数据，证明其服务成本高于指数化费率允许的情况，管道运营商必须证明其指数利率下的收入“大幅偏离”其成本。如果根据服务成本标准确定费率，则用于确定总收入水平的方法是趋势原始成本（TOC）。虽然服务成本费率在缺乏有效竞争的行业中广泛使用，但该方法
23、在石油管道行业使用有限，仅有约 1%的企业使用该费率。图图 5 石油管石油管道费率道费率决定决定机制及使用情况机制及使用情况（2017）图图 6 Oil Pipeline Index 资料来源：EIA，信达证券研发中心 资料来源：FERC，信达证券研发中心 除了费率以外，管道运营商可以与客户签订不同的合同来确定不同的收费方式。主要包括以下三种：体积费率-各客户类别的服务费用在该类别的预期服务水平上按体积划分，然后依照各自占比确定费用，固定月费模式-各客户类别的服务成本除以该类别中的客户数量，最大需求收费模式-基于客户在指定时间段内对服务的最大需求确定费用。同时，签订的合同期限长短也会因客户需求
24、有所差别。除了收费模式的差别以外，运输的油品也会影响运费。由于相比于轻油，重油的运输难度相对更大，因此两者通过管道运输的成本也存在差异。对于原油运费影响最大的主要还是距离，根据 CAAP 的统计，2019 年（以 2019 年 5 月加元对美元平均注：指数年份代表该年 7 月 1 日至次年 6 月 30 日；该指数在 1995 至 2000 年期间基于成品生产者价格指数（PPI-FG）的年度变化减去一个百分点。从 2001 年 7 月 1 日起，计算方法改为直接基于PPI-FG。FERC 每年会在 PPI-FG 出台后公布该指数。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 6 汇率计算），
25、轻油从加拿大埃德蒙顿（Edmonton）运往美国芝加哥（Chicago，约 1400 英里）运费为 4.2 美元/桶，运往加拿大蒙特利尔（Montreal，约 1850 英里）运费为 6.2 美元/桶。表格表格 2 不同地区之间不同油品管道运费不同地区之间不同油品管道运费（美（美元元桶桶）轻油轻油 重油重油 出发地出发地 目的地目的地 运费运费 出发地出发地 目的地目的地 运费运费 Edmonton Burnaby(Trans Mountain)2.40 Hardisty Chicago(Enbridge)4.4 Anacortes(TM/Puget)2.70 Cushing(Enbridge
26、)5.65*-7.05 Sarnia(Enbridge)4.65 Cushing(Keystone)6.30*-10.45 Montral(Enbridge)6.20 Wood River(Enbridge/Mustang/Capwood)6.45 Chicago(Enbridge)4.20 Wood River(Keystone)5.25*-9.45 Cushing(Enbridge)5.45*-6.80 Wood River(Express/Platte)5.80*Wood River(Enbridge/Mustang/Capwood)5.75 USGC(Enbridge/Seaway)9
27、.60-12.30 USGC(Enbridge/Seaway)6.45-9.10 USGC(Keystone/TC Gulf Coast)8.80-12.20 Hardisty Guernsey(Express/Platte)3.40*Wood River(Express/Platte)5.20*Wood River(Keystone)4.55*-8.60 USGC(Keystone/TC Gulf Coast)8.10-13.40 资料来源：CAAP，公司公告，信达证券研发中心 注：*10-year committed toll，*20-year committed toll，First O
28、pen Season,15-year,50,000+b/d committed volumes，International Joint Tariff 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 7 二、管道成制约页岩油增产的关键，2019 年下半年瓶颈将解除（一）页岩油产量持续增长，占比超过 70%自 2017 年以来美国原油产量大幅增加，根据 EIA 发布的数据，2017 年至今（截止 2019 年 7 月），美国本土 48 州原油产量增加 308 万桶/日，增幅达到 36.5%。美国原油产量的增长主要来源于页岩油产量增长，2017 年至今（2019 年 7 月），美国七大页岩油区产量增
29、加 325 万桶/日，占本土 48 州产量增加的 105%！截至 2019 年 7 月，美国页岩油产量已经占美国本土48 州原油产量的 73.9%。图图 7 2015-2019 年本土年本土 48 州和州和 7 大大页岩油区页岩油区产量变化产量变化（千桶（千桶/日日）图图 8 七大页岩油区产量和占本土七大页岩油区产量和占本土 48 州产量州产量比例比例（千桶千桶/日，日，%）0500100015002000250030003500本土48州7大页岩油产区201720182019至今 50%55%60%65%70%75%80%-1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,00
30、0 7,000 8,000 9,000Permian AnadarkoEagle FordBakkenDJ NiobraraHaynesville Appalachia占比 资料来源：EIA，信达证券研发中心 资料来源：EIA，信达证券研发中心（二）生产成本在 45-50 美金/桶，2016 年油价压制页岩油增长！与常规油田不同的是，页岩油田从钻井、完井（包括射孔压裂等环节）环节的周期相对而言更短，从美国能源署公布的完井数据和美国本土 48 州产量数据可以发现，美国本土 48 州产量与完井数高度相关，且存在 3 个月左右的滞后。也就是说，钻井-完井-原油生产周期大概在 3 个月左右。而对于传统
31、油田而言，从勘探开发到产量增加需要的周期通常为 2-3 年。因此相较于其它传统油田，页岩油的生产对油价更为敏感、反应更迅速。根据彭博 BNEF 统计，美国七大页岩油区的平均生产成本在 45-50 美金/桶，当油价中枢低于页岩油生产成本时，油气生产商的投产热情下降，导致完井率下降，最终导致原油产量增长放缓甚至下降。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 8 图图 9 本土本土 48 州原油产量与完井数（州原油产量与完井数（+3Month）（千桶）（千桶/日，口日，口/月）月）图图 10 美国美国 7 大大页岩页岩油原油生产成本油原油生产成本（美元美元/桶桶）300500700900110
32、0130015007000750080008500900095001000010500110001150012000Jan-16Apr-16Jul-16Oct-16Jan-17Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19Apr-19Jul-1948州原油产量完井数（+3Month）资料来源：EIA，信达证券研发中心 资料来源：BNEF，信达证券研发中心 从历史数据来看，2014-2016 年上半年，七大页岩油区完井率与油价高度正相关。而 2016 年下半年至 2017 年上半年，尽管油价保持平稳，但由于 WTI 油价长期低于 45 美元/桶的
33、页岩油生产成本，七大页岩油区完井率从 120%左右的高点迅速下降至 80%左右。由于完井率的下降，也造成了七大页岩油区库存井（Drilled but Uncompleted，DUC）的积累。但需要注意的是，当油价回升时，库存井可以通过完井迅速转化为新增产能。随着 2017 年四季度开始油价的上升，完井率回升至 90%-100%。从产量来看，在 2016 年 45 美金/桶以下的低油价时期，由于完井率的下降，7 大页岩油区的产量也呈现负增长，2016 年全年，7 大页岩油区累计减产 40 万桶/日。随着 2017 年原油价格回升，7 大页岩油的产量迅速增长推动美国原油产量增长。图图 11 WTI
34、 油价油价与完井率与完井率（美元美元/桶桶，%）图图 12 WTI 油价与油价与 7 大页岩大页岩油区产量月度变化油区产量月度变化（千桶千桶/日日，美元美元/桶桶）20%40%60%80%100%120%140%020406080100120WTI油价总完井率（右）(150)(100)(50)05010015020025030035030354045505560657075Jan-16Mar-16May-16Jul-16Sep-16Nov-16Jan-17Mar-17May-17Jul-17Sep-17Nov-17Jan-18Mar-18May-18Jul-18Sep-18Nov-18Jan-
35、19Mar-19May-197大页岩油区产量月度变化WTI油价 资料来源：EIA，信达证券研发中心 资料来源：EIA，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 9（三）管道成关键因素，2019 年下半年迎来投产高峰 除了油价以外，管道运力也是影响美国页岩油增产的重要因素。尤其是 2017 年四季度油价回升以来，WTI 油价整体处于页岩油的生产成本之上，管道运输能力成为制约美国页岩油产量增长的关键因素。美国的七大页岩油生产区域主要集中在内陆地区，而美国炼厂产能分布最为集中的是在 PADD3(Gulf Coast)区，墨西哥湾地区占美国总炼厂产能的 53%。同时，随着美国原
36、油产量的增加和出口的放开，美国原油出口量迅速增加，而原油的出口很大一部分也依赖墨西哥湾的港口，这就导致大部分页岩油需要输送至包括墨西哥湾在内的沿海地区，因此除了油价以外，原油管道运力也成为影响页岩油生产的重要因素。图图 13 美国七大页岩油生产区域美国七大页岩油生产区域 资料来源：EIA,信达证券研发中心 图图 14 美国美国五大五大 PADDs 区域区域划分划分 图图 15 美美国国炼厂炼厂产能分布产能分布（%）PADD 1,7%PADD 2,22%PADD 3,53%PADD 4,4%PADD 5,15%资料来源：EIA，信达证券研发中心 资料来源：EIA，信达证券研发中心 请阅读最后一页
37、免责声明及信息披露 http:/ 10 与页岩油的生产周期不同，原油运输管道的建设周期更长，通常为 2-3 年，当管道公司准备新建或扩建管道时，除了要进行融资等跟随内部的安排，还需要与相关的人员进行沟通交流（Stakeholder Outreach），随后接受政府的环境调查（Civil and Environmental Surveys），最后向联邦能源监管委员会（FERC）提出申请，通过之后才能开始建造管道。以 Phillips 66 的新管道 Gray Oak Pipeline 来看，Phillips 66 在 2017 年 12 月就举办了 Open Season，而这条管道要在 201
38、9 年末才能投入使用。从页岩油产量最大的 Permian 地区来看，Permian 地区所在的德克萨斯州内陆地区总炼油能力为 64 万桶/日，而截至 2019 年6 月，Permian 地区的原油产量就超过 400 万桶/日，Permian 地区需要将其生产的绝大部分原油运输至其他地区。从原油产量增长和管道建设进度来看，2017 年 1 季度至 2018 年 2 季度，Permian 地区页岩油产量增加 131 万桶/日，而同期新增的原油管道运力仅为 90 万桶/日，因此到 2018 年 2 季度，Permian 地区管道出现了明显的瓶颈。当管道运输能力出现瓶颈时，需要通过更为昂贵的铁路和卡车
39、运输，产地油价（WTI Midland）和交易端油价（WTI Cushing）价差就会扩大。图图 16 Permian 地区新增原油产量（千桶地区新增原油产量（千桶/日）日）图图 17 Permian 地区新增原油管道运输能力（千桶地区新增原油管道运输能力（千桶/日）日）资料来源：EIA，信达证券研发中心 资料来源：EIA，信达证券研发中心 具体来看，2018 年 1-2 季度，美国原油产量迅速增加，而自 2018 年 4 月开始，管道运输开始出现了明显的瓶颈。WTI MEH-Midland 的价差价差一度飙至 25 美金/桶（big discount），这也使得美国原油产量增加出现了停滞。2
40、018 年 9 月开始，市场预期 Sunrise 管道将于 2018 年 11 月投产，Midland 到 Cushing 的管道运力再次增加约 50 万桶/日，WTI Cushing-Midland的价差也逐渐从 25 美金/桶降至 5-10 美金/桶，2018 年 11 月 Sunrise 管道正式如期投产也使得美国原油产量迅速增加。而在2019 年上半年，Permian 地区新增管道仅有 2019 年 1 月 Bridgetex 4 万桶/日管道扩建投产和 2019 年 2 月 Seminole 20 万桶/日管道改造投产，使得上半年美国原油产量增速较 2018 年同期显著放缓。请阅读最
41、后一页免责声明及信息披露 http:/ 11 图图 18 WTI Midland，Cushing，MEH 价格价格（美元（美元/桶桶）图图 19 WTI Midland，Cushing，MEH 价差价差（美元（美元/桶桶）30.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00Jan-18Feb-18Mar-18Apr-18May-18Jun-18Jul-18Aug-18Sep-18Oct-18Nov-18Dec-18Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19WTI MidlandWTI Magellan East HoustonWTI Cushing(5.00
42、)0.005.0010.0015.0020.0025.0030.00Jan-18Feb-18Mar-18Apr-18May-18Jun-18Jul-18Aug-18Sep-18Oct-18Nov-18Dec-18Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19Cushing-MidlandMEH-Midland 资料来源：彭博，信达证券研发中心 资料来源：彭博，信达证券研发中心 根据美国各管道公司披露的情况，2019 年下半年，Permian 地区新增管道将迎来投产的高峰，总计约 220 万桶/日通往美湾地区港口的管道运力将在下半年集中释放。由于预期到 2019 年下半年管道将大规
43、模投产，7 大页岩油区的完井率也从 2018 年底的 80%左右回升至 100%以上，页岩油生产商已经在通过将库存井进行完井操作来增加原油产量。图图 20 美国七大美国七大页页岩油产区总库存井数量及投产率（口岩油产区总库存井数量及投产率（口/月，月，%）图图 21 Permian 产区产区库存库存井井数量及投数量及投产率（口产率（口/月，月，%）0%20%40%60%80%100%120%140%-1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000Jan-15Apr-15Jul-15Oct-15Jan-16Apr-16Jul-16Oct-
44、16Jan-17Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19Apr-19总库存井总完井率 0%20%40%60%80%100%120%140%-500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500Jan-14May-14Sep-14Jan-15May-15Sep-15Jan-16May-16Sep-16Jan-17May-17Sep-17Jan-18May-18Sep-18Jan-19Permian库存井Permian完井率 资料来源：EIA，信达证券研发中心 资料来源：EIA，信达证券研发中
45、心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 12 表格表格 3 2019 年年至至 2021 年年 Permian 地区新增管道投建情况地区新增管道投建情况 名称名称 运营商运营商 新建新建/扩产扩产 起始地起始地 运输能力（运输能力（万万桶桶/日）日）投产日期投产日期 Cactus II Pipeline Plains All American 新建 Permian Basin(Multiple Origin Points),TX 67 2019Q3 EPIC Crude Pipeline EPIC Pipeline 新建 Permian,TX 60 2019Q3 Gray Oak
46、Pipeline Andeavor;Phillips 66 新建 Mentone,permian basin,TX 90 2019Q3 2019 年下半年总计年下半年总计 217 Jupiter Pipeline Jupiter 新建 three rivres,TX 100 2020Q4 2020 年总计年总计 100 Wink-to-Webster Pipeline ExxonMobil,Lotus Midstream,Plains All American 新建 Midland、wink,permian,TX 100 2021Q1 2021 年总计年总计 100 资料来源：EIA，公司公告
47、，信达证券研发中心 根据 EIA 和各管道公司披露的计划，在 2019 年下半年至 2021 年，Permian 地区总计会释放约 420 万桶/日的管道运力，尤其是 2019 年下半年，超过 200 万桶/日的原油管道运力将会投产，迎来原油管道的投产高峰，随着原油管道运力的大幅增加，Permian 地区的原油产量也会迎来再次快速增加。但需要提醒的是，如果油价低于或者接近页岩油的生产成本，则产量增加可能不及管道运输能力增加，管道运输能力还可能会出现过剩！图图 22 2019 年至年至 2021 年年 Permian 地区地区管道投产进度（管道投产进度（千千桶桶/日）日）资料来源：EIA，公司公
48、告，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 13 三、天然气管道，被忽略的影响因素！（一）原油产量增长，伴生天然气爆发！随着原油的开采，存在于原油沉积物中的天然气会伴随着原油的开采而溢出，这些天然气被称为油田伴生天然气（Associated Natural Gas），因此随着原油产量的增长，天然气产量也会随之增加。图图 23 天然气分类情况天然气分类情况 资料来源：EIA,信达证券研发中心 在没有足够的天然气管道输送油田伴生天然气的地方，原油生产商可以将天然气回注（reinject）至含油层，也可以直接排放或燃烧掉（vent or flare）。回注天然气有助于保持油
49、井压力，提高原油产量，但同时回注将会抬高厂商的成本，而另一方面，在美国，一些州（比如 Permian 所在的德州地区）对于直接排放或者燃烧天然气有较为严格的规定。根据 EIA 2018 年的统计，伴生天然气（Natural Gas From Oil Wells）占美国天然气总产量的 20%。在总的天然气中，有 0.65%被排放或者被燃烧，有9.81%的天然气被回注。根据 EIA 发布的数据，自 2017 年年中以来，美国天然气产量迎来较大增幅，截止 2019 年 3 月，美国本土天然气产量为 108,503百万立方英尺/日，较 2017 年 6 月增加 89,776 百万立方英尺/日，增幅达到
50、 100%。其中，截至 2019 年 3 月，Permian 地区天然气产量自 2017 年 6 月以来增加 6082 百万立方英尺/日至 14459 百万立方英尺/日，增幅达到 72.60%，Permian 地区贡献了约 7%的美国天然气产量总增幅。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 14 图图 24 美国天然气产量（百万立方英尺美国天然气产量（百万立方英尺/日）日）图图 25 Permian 地区天然气产地区天然气产量（百万立方英尺量（百万立方英尺/日）日）700007500080000850009000095000100000105000110000115000 400060
