1、国产崛起，“三明一暗”布局国产崛起，“三明一暗”布局5G5G大产业机遇大产业机遇余俊余俊通信行业首席分析师通信行业首席分析师S1090518070002S1090518070002通信行业通信行业2019年中期投资策略年中期投资策略2019.06.182019.06.18蒋颖蒋颖通信通信行业研究助理行业研究助理S1090119060014S10901190600142运营商资本开支触底反转，运营商资本开支触底反转，5G牌照正式发放，行业变化波云诡谲。牌照正式发放，行业变化波云诡谲。2019年运营商资本开支触底反弹，2019年上半年行业公司整体收入利润增速、估值、机构配比等参数均有提升。5G商用
2、牌照正式发放，中美贸易争端升级，华为进入美国“实体清单”，上半年行业变化波云诡谲，加大投资不确定性。我们坚定看好我们坚定看好5G在未来在未来2-3年投资价值，建议对于年投资价值，建议对于5G沿着“三条明线”和“一条暗线”进行布局。沿着“三条明线”和“一条暗线”进行布局。“三条明线”：1）5G基础设备建设：5G建设进入元年，5G通信网络建设落地有助于拉动行业中上游产业进入向上周期；2）5G下游应用爆发：5G下游具有更长成长逻辑，在物联网、车联网、云通信等带动下将逐步落地。下游运营商在5G代际更迭下将面临大机遇；3）5G带来全面IT云化：5G时代，移动互联网将逐步向人工智能+万物互联过渡，大大提升
3、对云计算的需求，云计算产业链成长空间巨大。“一条暗线”：华为事件凸显上游核心器件战略作用，核心组件未来将实现全面进口替代，自主可控。关注通信设备、光通信、进口替代、云计算、物联网、运营商等受益关注通信设备、光通信、进口替代、云计算、物联网、运营商等受益5G5G高景气细分领域。高景气细分领域。随着5G牌照的发放，中国迈入5G规模建设阶段，从下半年开始，随着设备商招标的逐步开启，叠加数通市场下半年开始回暖，设备商、无线射频及光通信存在确定性投资机会。5G时代移动互联网将逐步向人工智能+万物互联过渡，云计算、物联网、运营商将迎来历史机遇。投资建议：沿着“三条明线”和“一条暗线”，寻找投资建议：沿着“
4、三条明线”和“一条暗线”，寻找5G5G真成长标的。真成长标的。重点推荐：中兴通讯、中国联通、烽火通信、天孚通信、中际旭创、高新兴、海能达、光环新网、宝信软件（计算机组覆盖）、世嘉科技、亿联网络、梦网集团；建议关注：海格通信、浪潮信息、深南电路（电子组覆盖）、京信通信、俊知集团（港股）。风险提示：中美贸易摩擦升级、风险提示：中美贸易摩擦升级、5G商用落地推迟、商用落地推迟、5G投资规模不及预期。投资规模不及预期。核心逻辑3 运营商资本开支触底反转，运营商资本开支触底反转，5G5G牌照正式发放，行业变化波云牌照正式发放，行业变化波云诡谲诡谲5G5G进入落地元年，通信行业未来几年的投资主线：三条明线
5、进入落地元年，通信行业未来几年的投资主线：三条明线与一条暗线贯穿始终与一条暗线贯穿始终 关注通信设备、光通信、关注通信设备、光通信、IDC&IDC&云计算、进口替代、物联网、云计算、进口替代、物联网、运营商等流量增长推动下高景气细分行业及运营商等流量增长推动下高景气细分行业及5G5G受益领域受益领域 投资建议：投资建议：沿着“三条明线”和“一条暗线”沿着“三条明线”和“一条暗线”布局布局，寻找，寻找5G5G真成长标的真成长标的目录420192019年之变年之变：中美中美贸易贸易摩擦摩擦升级升级为全面为全面科技科技战略战略摩擦摩擦2018年4月，美国拟将对中国出口美国的1333项500亿美元的商
6、品加征25%的关税。美国商务部部长宣布中兴通讯将被禁止从美国市场上购买零部件，期限为7年。2018年7月10日，美国宣布拟对约2000亿美元中国产品加征10%的关税。2019年5月10日，美国官方宣布对中国2000亿美产品加征关税从10%提升至25%。5月16日 美国总统颁布行政令将华为及70余家关联企业列入“实体清单”。5月19日 Google母公司Alphabet停止向华为出售软硬件和其他技术服务；英特尔、高通、赛灵思以及博通等美国芯片制造商对华为断供。5月20日 光学元件制造商Lumentum对华为断供。5月21日 射频芯片制造商Qorvo停止向华为发货。5月22日 亚德诺半导体首席执行
7、官Vincent Roche表示未来将不会供货给华为；日本软银集团旗下英国芯片设计商ARM停止与华为的交易；光通信芯片制造商INPHI预计对华为停供。5月23日 光学元件制造商新飞通停止向华为供货；电子产品和软件制造商新思科技Synopsys采取措施限制与华为的交易；芯片制造商镁光科技首席财务官David Zinsner表示被限制向华为出口更多产品。5月24日 微软停止接受来自华为的新订单。半导体外延材料的主要供应商英国IQE公司表示将会延迟向华为的订单。射频与混合信号集成芯片领域的领导厂商MaxLinear停止向华为及其子公司的出货。贸易摩擦贸易摩擦科技摩擦科技摩擦资料来源：网络整理、招商证
8、券520192019年之变：年之变：5G5G牌照提前落地，牌照提前落地，5G5G进入全面建设阶段进入全面建设阶段从（标准、频谱、牌照）主题性阶段，全面进入建设落地阶段！2017.12.212017.12.213GPP宣布5G NR首发版本5G NSA正式冻结2017.072017.07工信部批复4.8-5.0GHz、24.75-27.5GHz和37-42.5GHz频段用于我国5G技术研发试验2017.11.142017.11.14工信部正式发布5G系统在中频段内的频率使用规划。明确了3300-3400MHz、3400-3600MHz和4800-5000MHz频段作为5G系统的工作频段2018.
9、6.142018.6.143GPP批准5G NR SA功能冻结，5G第一阶段全功能标准化工作完成，进入产业全面冲刺阶段20182018年底年底中国联通获得3500MHz-3600MHz共计100MHz带宽的5G试验频率资源;中 国 电 信 获 得 3400MHz-3500MHz共100MHz带宽的5G试验频率资源;中国移动获得2515MHz-2575MHz、2635MHz-2675MHz、4800MHz-4900MHz三个频段共计200MHz频宽的5G试验频率资源2019.6.62019.6.65G5G商用牌照发商用牌照发放，牌照提前放，牌照提前落地，落地，5G5G发展发展进入新阶段进入新阶段
10、资料来源：招商证券整理20172017-20182018年，技术标准主题年，技术标准主题20182018年，频谱落地主题年，频谱落地主题20192019年，牌照发放主题年，牌照发放主题6公司名称公司名称年初市值年初市值（亿元）（亿元）当前市值当前市值（亿元）（亿元）市值增长市值增长年内股价年内股价最低点最低点股价增长股价增长（自年内最低点）（自年内最低点）*ST凡谷35.883.46133.1%6.33294.79%东方通信144.06298.68107.3%12.5273.26%东信和平32.2460.7288.3%8.69213.79%二六三40.2682.95106.0%4.74200.
11、96%大唐电信59.54137130.1%6.68194.50%广和通33.4354.1762.0%26.03193.75%特发信息44.5292.39107.5%7.81189.60%南京熊猫74.11129.4974.7%7.13176.20%吴通控股48.794.8594.8%3.43172.35%网宿科技190.49255.6934.2%7.35141.45%资料来源：wind、招商证券20192019年之变：板块年初出现较大涨幅，呈现底部反转态势年之变：板块年初出现较大涨幅，呈现底部反转态势表：表：20192019年通信行业（自年内最低点）涨幅前十个股年通信行业（自年内最低点）涨幅前
12、十个股资料来源：wind、招商证券图：通信指数与主要标的年初出现较大涨幅图：通信指数与主要标的年初出现较大涨幅-100%-50%0%50%100%150%200%250%2015-01-052015-02-052015-03-052015-04-052015-05-052015-06-052015-07-052015-08-052015-09-052015-10-052015-11-052015-12-052016-01-052016-02-052016-03-052016-04-052016-05-052016-06-052016-07-052016-08-052016-09-052016-
13、10-052016-11-052016-12-052017-01-052017-02-052017-03-052017-04-052017-05-052017-06-052017-07-052017-08-052017-09-052017-10-052017-11-052017-12-052018-01-052018-02-052018-03-052018-04-052018-05-052018-06-052018-07-052018-08-052018-09-052018-10-052018-11-052018-12-052019-01-052019-02-052019-03-052019-
14、04-052019-05-052019-06-05通信(申万)中兴通讯大唐电信大富科技中国联通75G5G新周期，运营商资本开支触底反弹，进入上行周期，无线侧实现较快增长。新周期，运营商资本开支触底反弹，进入上行周期，无线侧实现较快增长。2018年是我国4G发展第5年接近尾声阶段，运营商资本开支达到4G周期最低值；2019年进入5G新周期，运营资本开支增速由负转正，资本开资本开支规划为支规划为3030亿，同比增加亿，同比增加5.6%。从结构来看，。从结构来看，无线侧资本开支（含无线侧资本开支（含5G投资）投资）结束三年负增长，实现较快增结束三年负增长，实现较快增长，长，有望从有望从2019年开始
15、重回增长快车道。年开始重回增长快车道。有线侧资本开支同比仍下滑。有线侧资本开支同比仍下滑。20192019年之变：运营商年之变：运营商CAPEXCAPEX投资、收入增速均触底反弹投资、收入增速均触底反弹图：三大运营商资本开支图：三大运营商资本开支20192019年开始触底反弹年开始触底反弹-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%0100020003000400050002007200820092010201120122013201420152016201720182019E运营商资本开支（亿元）资本开支增速-40%-20%0%20%40%60%80%
16、100%120%0500100015002000250020092010201120122013201420152016201720182019E无线网（亿元）有线网（亿元）其他无线网YOY有线网YOY其他YOY资料来源：Wind、招商证券图：无线网资本开支实现较快增长图：无线网资本开支实现较快增长8图：图：20192019第一季度通信行业细分板块表现情况第一季度通信行业细分板块表现情况资料来源：wind、招商证券20192019年一季度净利润增速加快，行业逐步复苏年一季度净利润增速加快，行业逐步复苏中兴事件解禁，叠加中美贸易摩擦缓和，中兴事件解禁，叠加中美贸易摩擦缓和，20192019年一季
17、度通信行业净利润增速改善明显。年一季度通信行业净利润增速改善明显。行业总体净利润为62.14亿元，同比增长77011.8%，去年同期为-100.2%，一季度增速较2018年年报增速-49.6%有大幅改善；剔除联兴唐金之后，行业总体净利润为38.92亿元，同比下降8.5%，增速较2018年年报增速-28.6%有大幅改善，去年同期为39.7%。中位数方面，行业净利润增速中位数为-4.2%，去年同期为8.3%。-100%-50%0%50%100%150%200%IDC北斗光模块光器件通信设备光纤光缆广电通信技术服务及增值通信运营统一通信&云通讯物联网无线射频移动网络优化专网军工信息化2019Q1净利
18、润增速2019Q1营收增速细分板块表现不一，细分板块表现不一，IDCIDC、光器件、光器件、通信设备、通信运营、物联网、统通信设备、通信运营、物联网、统一通信一通信&云通讯、天线射频等板块表云通讯、天线射频等板块表现较好。现较好。上半年运营商招标明显加快，中国上半年运营商招标明显加快，中国联通联通L900L900-1800 4G1800 4G移动基站、中国移动基站、中国移动移动5G5G网络规划建设、中国电信网络规划建设、中国电信10G 10G PONPON等多个大单招标进度和力度明显等多个大单招标进度和力度明显高于去年同期。高于去年同期。9运营商进入到新阶段，传统业务趋顶，新业务呼之欲出运营商
19、进入到新阶段，传统业务趋顶，新业务呼之欲出-20%-10%0%10%20%30%40%02004006008001,0001,2001,400中国移动净利润（亿元）YOY运营商（中国移动）利润首次出现下滑，运营商进入到新阶段，传统业务趋顶，新的业务呼之欲出，今年MWC上三大运营商也对未来创新业务多有布局，运营商业务板块中，创新业务成为高速增长部分。图：中国移动图：中国移动20192019年一季度净利润下滑年一季度净利润下滑8.3%8.3%运营商运营商产业产业布局布局中国移动边缘计算同步发展与5G相关的边缘计算、OTII边缘定制服务器等业务。物联网围绕“云-管-端”业务布局涵盖OneNET、On
20、eLink两大平台，芯片（8款）、模组（8款）、行业终端（智能硬件9款）等。物联网智能硬件覆盖智能家居、智能抄表、智慧停车、智能穿戴、车联网等多行业。数字家庭全宅智能家居解决方案及数字家庭生态发展，包括5G超高清直播、AI剪辑等。中国联通MEC边缘云在全国31省加快MEC边缘业务部署，在Edge-Cloud的基础上，打造智慧港口、智能驾驶、智慧场馆、智能制造、视频监控、云游戏、智慧医疗等30余个试商用样板。与GSMA合制统一的边缘业务平台及北向API接口标准，共同推动云XR（VR,AR,Gaming）等创新业务的规模商用。2019年MEC边缘云战略布局和目标：“数十亿资金的投入、数千个边缘节点
21、的建设、数百个生态伙伴的招募、数十个行业领域的落地探索”。CUBE-Edge 2.0在广东、浙江、福建、上海等省份启动CUBE-Edge2.0平台的试商用部署验证，成立业务运营中心，赋能5G新媒体、工业互联网、车联网、政企专网等各大垂直行业的数字化转型。中国电信智慧家庭Cloud VR将算力和渲染部署到云端，取代昂贵的主机，通过中国电信的高质量网络和智能组网服务保障用户体验，用wifi连接VR一体机。物联网针对大流量时代的商业模式和应用场景进行共同探索，开创自动驾驶网络联合研究，提高网络维护效率，实现网络智慧运营。表表：三大运营商在创新业务布局：三大运营商在创新业务布局资料来源：公开资料、招商
22、证券资料来源：wind、招商证券-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%0500010000150002007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018营业总收入（亿元）归母净利润（亿元）营业总收入YOY归母净利润YOY图：三大运营商图：三大运营商20072007-20182018营业收入及利润增速营业收入及利润增速10图：本年度通信（申万）行业指数上涨图：本年度通信（申万）行业指数上涨19.88%19.88%图：通信行业指数近图：通信行业指数近2020年涨跌幅情况年涨跌幅情况截至20
23、19年6月14日，本年度通信（申万）行业指数上涨指数上涨19.88%19.88%，在，在2828个行业中排名第个行业中排名第9 9位位。一季度通信指数上涨33.26%,位居所有板块第10位。进入二季度之后，通信板块在中美贸易争端升级和华为进入实体名单事件的影响下，下跌10.03%，位居所有版块第17位，成为受到贸易争端影响最大的板块之一。20192019年年5G5G新周期：行业涨幅排名第九位新周期：行业涨幅排名第九位资料来源：wind、招商证券资料来源：wind、招商证券19.88%0%10%20%30%40%50%60%-100%-50%0%50%100%150%20002001200220
24、03200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201911图：行业估值处于历史低点水平图：行业估值处于历史低点水平进入2019年，进入5G周期元年，5G投资开启，运营商资本开支触底反弹，一季度和二季度叠加中美贸易摩擦缓和，估值较2018年有所回升，从年初35.16（2018.12.19）提升至45.29（2019.03.29），估值相对年初涨幅达28.8%。进入二季度，华为事件以及中美贸易摩擦的加剧再次挫伤市场对于通信板块的热情，估值从4月初的46.75下降至当前的33.98，跌幅达27.3%。华为事件及中美贸易摩擦
25、的演进尚存在不确定性，短时间内会影响通信板块估值水平的回升。20192019年年5G5G新周期：估值水平处于近四年低点附近新周期：估值水平处于近四年低点附近资料来源：wind、招商证券33.9801020304050607080901002006/2/282007/2/282008/2/292009/2/282010/2/282011/2/282012/2/292013/2/282014/2/282015/2/282016/2/292017/2/282018/2/28通信行业(申万)沪深30012图：图：20072007-2019Q12019Q1年通信行业机构持仓配比情况年通信行业机构持仓配比
26、情况2017年至2019年中，2017年三、四季度通信行业标的最受机构青睐。2018年，由于受到中兴通讯事件和中美贸易摩擦的影响，机构避险情绪提升，导致二季度机构持仓比例明显下降，接近历史底部区间。2018三季度起，运营商招标恢复，厂商订单回暖，迭加板块估值较低，5G建设在即，机构持仓比例开始回升，到2019年一季度已经接近2017年的高点。20192019年年5G5G新周期：机构配置水平新周期：机构配置水平2.29%2.80%2.64%2.84%2.32%1.01%1.60%1.86%3.64%2.93%2.12%2.26%2.48%2.46%2.22%1.49%1.66%2.16%2.24
27、%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%2007Q4 2008Q4 2009Q4 2010Q4 2011Q4 2012Q4 2013Q4 2014Q4 2015Q4 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1资料来源：wind、招商证券13表：表：20172017-2019Q12019Q1年通信行业机构重仓股情况年通信行业机构重仓股情况基金重仓股方面，近两年5G相关产业链龙头个股均为机构重仓股，2017年相比过去机构重仓5G产业链个股的比例明显提升
28、。2018年起机构重仓股向云计算、车联网、企业通信等领域分散，但烽火通信、中兴通讯、中烽火通信、中兴通讯、中国联通、光迅科技等国联通、光迅科技等5G5G产业链个股位列重仓股产业链个股位列重仓股前列，同时云计算、军工信息化、车联网、专前列，同时云计算、军工信息化、车联网、专网、企业通信等新成长方向备受关注。网、企业通信等新成长方向备受关注。本年度本年度重仓股所属行业向多领域分散重仓股所属行业向多领域分散2017年重仓股细分板块2018年重仓股细分板块2019年Q1重仓股细分板块中兴通讯5G产业链烽火通信5G产业链中兴通讯5G产业链亨通光电中兴通讯中国联通鹏博士中国联通烽火通信中天科技光迅科技光迅
29、科技中国联通高新兴车联网新易盛中际旭创光环新网IDC+云计算光环新网IDC+云计算烽火通信网宿科技CDN+云计算高新兴车联网海格通信军工信息化海格通信军工信息化海格通信军工信息化海能达专网海能达专网海能达专网光环新网IDC+云计算亿联网络企业通信亿联网络企业通信图：图：20172017-20192019年年Q1Q1通信行业重点公司机构持仓情况通信行业重点公司机构持仓情况0%10%20%30%40%50%60%70%2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1中兴通讯海能达亨通光电烽火通信光迅科技光环新网高新兴资料来
30、源：wind、招商证券资料来源：wind、招商证券14图：图：20162016-20192019年年Q1Q1中兴通讯等四家公司基金持股比例中兴通讯等四家公司基金持股比例通过机构持仓的情况判断，未来未来5G5G产业链核心标的仍将成为未来机构加仓的方向。产业链核心标的仍将成为未来机构加仓的方向。同时，云计算、大数据、物联网等当前基金持仓较少，但代表通信行业新成长方向的个股，同时，云计算、大数据、物联网等当前基金持仓较少，但代表通信行业新成长方向的个股，此类个股存在投资机会。此类个股存在投资机会。5G5G核心标的仍将成为机构加仓的方向核心标的仍将成为机构加仓的方向资料来源：wind、招商证券资料来源
31、：wind、招商证券资料来源：wind、招商证券资料来源：wind、招商证券中兴通讯光迅科技烽火通信光环新网15 运营商资本开支触底反转，运营商资本开支触底反转，5G5G牌照正式发放，行业变化波云牌照正式发放，行业变化波云诡谲诡谲 5G5G进入落地元年，通信行业未来几年的投资主线：三条明线进入落地元年，通信行业未来几年的投资主线：三条明线与一条暗线贯穿始终与一条暗线贯穿始终 关注通信设备、光通信、关注通信设备、光通信、IDC&IDC&云计算、进口替代、物联网、云计算、进口替代、物联网、运营商等流量增长推动下高景气细分行业及运营商等流量增长推动下高景气细分行业及5G5G受益领域受益领域 投资建议
32、：投资建议：沿着“三条明线”和“一条暗线”沿着“三条明线”和“一条暗线”布局布局，寻找，寻找5G5G真成长标的真成长标的目录16回望回望3G/4G3G/4G周期，牌照行情值得期待周期，牌照行情值得期待2009年1月7日3G牌照正式发放，通信指数（申万）估值从2007年开始不断提升，在2008年初达到顶峰，随后逐步回落，随着2009年1月7日发放3G牌照，通信走出一波持续行情；2013年12月4日4G TDD-LTE牌照发放，随后通信指数估值不断提升，2015年2月27日，4G FDD-LTE牌照发放（联通、电信），通信指数估值一路上扬，到2015年年中达到顶峰，随后逐步回落。从通信指数涨幅来看
33、，我们分析从通信指数涨幅来看，我们分析3G3G和和4G4G周期发牌后走势，在周期发牌后走势，在3G3G牌照发放后至最高点涨幅近牌照发放后至最高点涨幅近98%98%，持续时间约，持续时间约1 1年年左右；在左右；在4G4G牌照发放后至最高点涨幅近牌照发放后至最高点涨幅近243%243%，持续时间约，持续时间约1 1年半左右，发牌行情较为确定。年半左右，发牌行情较为确定。02040608010012001000200030004000500060002005-1-42006-1-42007-1-42008-1-42009-1-42010-1-42011-1-42012-1-42013-1-4201
34、4-1-42015-1-42016-1-42017-1-42018-1-42019-1-4收盘价市盈率PE(TTM)2009.1.7：3G牌照发放2013.12.4：4G TDD-LTE牌照发放2015.2.27：4G FDD-LTE牌照发放（联通、电信）2018.4.3：4G FDD-LTE牌照发放（移动）图：图：3G3G、4G4G周期通信指数（申万）估值与股价走势图周期通信指数（申万）估值与股价走势图资料来源：wind、招商证券17回望回望3G/4G3G/4G周期，两个周期板块表现并不如一周期，两个周期板块表现并不如一-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400
35、%通信设备指数沪深300中兴通讯烽火通信中国联通-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%通信设备指数沪深300中兴通讯烽火通信中国联通相比沪深300指数，3G（2008年10月31日-2010年4月16日）、4G（2012年12月3日-2014年12月20日）投资周期，通信设备（申万）相对沪深300指数的相对收益分别达到161%、99%，4G发牌后整体收益不如3G周期，尤其中兴、烽火相对3G涨幅较小，4G周期更多是中小市值股票重组带来的并购行情，中小市值股票比通信龙头涨幅更大。图：图：3G/4G3G/4G投资周期相对收益情况投资周期相对收益情况资料来源：wi
36、nd、招商证券348.75%262.81%231.71.%101.74.%28.85%159.21%146.77%89.97%60.43%57.22%18回看历史：建设周期第一年各细分行业估值处于峰值水平回看历史：建设周期第一年各细分行业估值处于峰值水平对比3G和4G建设周期，对各细分领域估值的情况分析：无线、光通信和电信服务类相关厂商在3G/4G建设前2年估值提升，建设投入的第一年估值处于峰值水平。从行业龙头中兴通讯来看，对比3G/4G中兴通讯的估值具有相同趋势，在建设周期开始的第一年估值水平达到峰值，然后进入业绩持续上升阶段。图：各细分行业和中兴通讯图：各细分行业和中兴通讯3G/4G3G/
37、4G建设周期的估值变化建设周期的估值变化02040608010012014016018020072008200920102011201220132014201520162017运营商无线通信电信服务光通信0204060801001201401601802002007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017中兴通讯3G建设周期4G建设周期3G建设周期4G建设周期资料来源：wind、招商证券19回看历史：设备和无线厂商在回看历史：设备和无线厂商在3G/4G3G/4G建设前期业绩增长明显建设前期业绩增长明显3G建设初期通信设备和光通信厂商业
38、绩有较大服务提升，随后进入增长下滑期；无线厂商前期增幅明显，随后进入平稳期；电信服务厂商保持持续增长。4G建设周期前期通信设备和无线厂商增长明显，2015年受益于FTTH的建设，光通信厂商进入增长加速期，通信服务厂商在建设后周期发力。总体来看：通信设备和无线厂商在建设前期业绩均增长明显，光通信厂商增幅略有不及，电信服务总体来看：通信设备和无线厂商在建设前期业绩均增长明显，光通信厂商增幅略有不及，电信服务厂商在建设后期能够保持持续增长。厂商在建设后期能够保持持续增长。01002003004005006000102030405060702008200920102011201220132014201
39、520162017无线通信电信服务光通信通信设备3G建设周期4G建设高峰图：图：3G/4G3G/4G建设期各细分行业净利润增长情况建设期各细分行业净利润增长情况资料来源：wind、招商证券205G5G投资图谱：“三明一暗”，布局投资图谱：“三明一暗”，布局5G5G大产业机遇大产业机遇三三明明一一暗暗明线一：5G基建明线二：5G应用明线三：IT云化暗线：自主可控器件/芯片/材料设备/传输/网络芯片及模组：大唐电信、和而泰；光器件：天孚通信、中际旭创、光迅科技、新易盛、博创科技、太辰光；射频器件：大富科技、武汉凡谷、世嘉科技、金信诺；光纤光缆：长飞光纤、亨通光电、中天科技、烽火通信边缘计算物联网车
40、联网主设备商：中兴通讯、烽火通信；SDN/NFVSDN/NFV：中兴通讯、紫光股份、星网锐捷、烽火通信、通鼎互联；基站/天线：日海智能、京信通信、通宇通讯、摩比发展、盛路通信；配套：科信技术、新海宜；网络工程：宜通世纪、日海智能、超讯通信、海格通信；网络优化：富春通信、亿阳信通、邦讯技术、世纪鼎利、三维通信运营商：中国联通、中国移动、中国电信；CDNCDN：网宿科技；设备：中兴通讯、浪潮信息、中科曙光、星网锐捷、烽火通信、剑桥科技；温控：英维克、佳力图、创意信息；小基站：三维通信、华体科技、中国铁塔、京信通信模组：高新兴、广和通、日海智能、移为通信；平台：宜通世纪；工业互联网：东土科技、佳讯飞
41、鸿；智慧城市：旋极信息、航天信息模组：高新兴；自动驾驶：盛路通信、国脉科技、四维图新、路畅科技；导航地图：华力创通、中海达IDC服务器光模块云通信光环新网、宝信软件、万国数据、数据港浪潮信息、中科曙光、紫光股份、深信服中际旭创、天孚通信、新易盛、光迅科技梦网集团、亿联网络、会畅通讯、淳中科技、二六三中科曙光、振芯科技、和而泰、海格通信、中航光电、意华股份、天和防务-21-215G商用牌照提前发放，政策持续强化，5G从主题向落地演进。当前时点，我们坚定看好5G在未来2-3年的投资价值，建议沿着建议沿着“三条明线三条明线”和和“一条暗线一条暗线”进行布局进行布局。明线一：明线一：5G基础设备建设进
42、入高景气周期基础设备建设进入高景气周期明线二：明线二：5G带动信息需求从消费级向工业级转型带动信息需求从消费级向工业级转型明线三：明线三：5G带来全面带来全面IT云化时代云化时代暗线一：核心元器件实现全面进口替代，自主可控成为长期主题暗线一：核心元器件实现全面进口替代，自主可控成为长期主题进入5G建设元年，5G通信网络建设落地有助于拉动行业中上游产业进入向上周期，5G基础设备建设进入高景气周期。2019年三大运营商资本开支逐步走出4G后周期的投资谷底。重点布局通信设备，上游无线射频器件如滤波器、天线、PCB等产业链，光器件及模块等；4G是消费级需求的爆发，5G有望带动信息需求从消费级需求向工业
43、级需求转移，带来第四次工业革命。5G下游具有长期成长逻辑，在物联网、车联网、工业互联网等带动下将逐步落地。运营商在5G时代，将更多往用户内容端、边缘计算、车联网运营端、企业级用户端渗透，代际更迭下运营商将面临大机遇。移动互联网已经进入成熟期，但云、管、端同时在演化，产业重心将从移动互联网端转移到云端，IT云化趋势不可阻挡，云计算尚处于初期发展阶段，未来中国云计算渗透率将持续提升，目前尚未看到明显天花板，云计算产业链（IDC、服务器、交换机、光模块、云通信等）成长空间巨大。中美贸易争端波澜再起，继中兴被美国两次制裁之后，华为被列入实体清单，未来长期科技竞争将代替贸易争端。目前国内产业链核心技术薄
44、弱，向上游核心领域产业升级迫在眉睫，看好未来长期中国信息产业升级及进口替代。5G5G投资主线：三条明线投资主线：三条明线+一条暗线一条暗线22图图：5G5G投资时钟投资时钟明线一：明线一：5G5G基础设备建设进入高景气周期基础设备建设进入高景气周期20192020202120222023202420252018光纤光缆光纤光缆光通信传输光通信传输网络规划网络规划铁塔、铁塔、工程、配套工程、配套光模块光模块有线有线无线无线配套配套资料来源：招商证券射频器件、天线射频器件、天线5G主设备主设备小基站小基站运营商资本开支重回上升通道，基础设备建设进入高景气周期。从投资结构来看，无线投资率仍是运营商资
45、本开支重回上升通道，基础设备建设进入高景气周期。从投资结构来看，无线投资率仍是5G5G投资重点，投资重点，下半年无线网和承载网有望同步推进。下半年无线网和承载网有望同步推进。运营商资本开支随着无线通信代际更迭呈现周期性，2015年达到4G投资峰值，2019年开始逐步走出4G后周期的投资谷底，反转趋势确立。与4G相比，5G投资规模更大（超过1.5万亿），建设周期也更长，CAPEX将呈现螺旋式上升。从结构上来看，2019年运营商CAPEX实现正增长主要来源于无线部分的增长。与4G周期传输先行不同，5G无线网投入仍然是运营商今年投资重点，有线传输网建设仍未起量。-23-23图：三大运营商资本开支（含
46、图：三大运营商资本开支（含5G5G）图：图：5G5G运营商网络设备支出预测（亿元）运营商网络设备支出预测（亿元）-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%050010001500200025003000350040004500500020092010201120122013201420152016201720182019E三大运营商资本开支合计（亿元）YOY2200260029003000280026002400220020001900180005001000150020002500300035002020202120222023202420252026202720
47、28202920305G运营商网络设备支出（亿元）3G建设周期建设周期4G建设周期建设周期资料来源：信通院、招商证券资料来源：公司年报、招商证券5G5G元年元年CAPEXCAPEX底部反转，底部反转，5G5G总体建设规模远超总体建设规模远超4G4G运营商资本开支随着无线通信代际更迭呈现周期性，运营商资本开支随着无线通信代际更迭呈现周期性，20152015年达到年达到4G4G投资峰值，投资峰值，20192019年开始逐步走出年开始逐步走出4G4G后周后周期的投资谷底，反转趋势确立。期的投资谷底，反转趋势确立。2009-2013年，用于3G网络建设的资本开支呈上升趋势，三大运营商CAPEX合计15
48、878亿元，年平均投资额为3176亿元；2014年进入4G快速建设周期，年平均投资额为3176亿元。中国信通院预计，网络设备支出预计在我国中国信通院预计，网络设备支出预计在我国5G5G在商用后的第四年（在商用后的第四年（20232023年）达到最大年）达到最大，若考虑更长的生命周期，预计5G建设周期的十年内，运营商用于网络设备的支出将达到2.64万亿，5G建设规模远超4G。-24-24表：我国表：我国4G4G建网回顾与建网回顾与5G5G建网测算建网测算5G正式规模建设将从将从2019年开启，年开启，我们预计，我们预计，2021-2023年或为我国年或为我国5G建设高峰期，建设高峰期，5G由于无
49、线和由于无线和有线技术均在同步演进，或使得传输侧和无线侧建设高峰在前几年出现重合。有线技术均在同步演进，或使得传输侧和无线侧建设高峰在前几年出现重合。5G5G建网节奏：建网节奏：20212021-20232023年将是我国年将是我国5G5G建设高峰期建设高峰期资料来源：三大运营商年报、招商证券根据三大运营商的统计口径，截至2018年，我国4G基站总数为470万座.（但需要注意的是，三大运营商基站统计口径均含室内分布系统，我们假设三大运营商总计有20%的比例为室内分布系统的数量，根据工信部公布数据，到根据工信部公布数据，到2018年底，三大运营年底，三大运营商共有商共有4G基站基站372万个），
50、结合两方数据，我们估算到万个），结合两方数据，我们估算到2019年底，年底，4G宏基站约在宏基站约在410万个，至万个，至4G建设周期结束，建设周期结束，4G宏基站宏基站总数约为总数约为450万。万。5G虽然使用了更高的频谱，但移动仍以2.6G作为连续覆盖为主，同时采用了Massive MIMO等新技术，因此单基站的覆盖水平基本相当，保守预计：5G建站密度需要达到4G的1.1倍左右，因此测算得出5G的宏基站总数约495万座，我们取整预计为我们取整预计为500万座万座。参考4G的建网节奏，我们预计三大运营商对5G的建网进度如上表所示。新增4G基站数（万座）2012A2013A2014A2015A
