1、投资策略专题投资策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/15 2021 年 02 月 08 日 投资策略周报-防守应该“体面”-2021.2.7 投资策略专题-分歧仍在扩大南下“定价权”周度跟踪之一-2021.2.4 投资策略专题-复苏的“转牌”2020 年度业绩预告解读-2021.2.3 新共识正在形成新共识正在形成资金跟踪系列之资金跟踪系列之三三 投资策略专题投资策略专题 牟一凌（分析师）牟一凌（分析师）梅锴（联系人）梅锴（联系人） 证书编号：S0790520040001 证书编号：S0790120070044 美元指数上行，通胀预期回升，海外流动性较好，国内流动性分层有所美
2、元指数上行，通胀预期回升，海外流动性较好，国内流动性分层有所缓和缓和 上周(20210201-20210205)美元指数整体上行，周五美元指数整体上行，周五(20210205)有所回落有所回落，中美利中美利差震荡收窄差震荡收窄，美债名义利率上行，实际利率维持震荡，其背后反映的通胀预期震通胀预期震荡上行荡上行。对于海外而言，上周美国不同期限上周美国不同期限/等级企业债信用利率均有所走阔等级企业债信用利率均有所走阔，Ted 利差走阔利差走阔但但仍维持低位仍维持低位，美国金融系统流动性整体仍较充裕，美国金融系统流动性整体仍较充裕；对于国内而言，上周上周流动性分层有所缓和，流动性分层有所缓和，信用利差
3、大多收窄信用利差大多收窄。北上内部分歧仍存，配置北上内部分歧仍存，配置/交易盘均持续挖掘市值在交易盘均持续挖掘市值在 200 亿至亿至 500 亿的亿的标的标的 上周(20210201-20210205)北上配置/交易盘分别净买入 150.70 亿元/87.11 亿元，行业上，北上配置/交易盘仍存在一定分歧，共识在于净卖出石油石化以及家电等行业，同时净买入电新、机械、医药、计算机、电力及公用事业以及消费者服务等行业。对于金融地产对于金融地产(银行、非银以及地产银行、非银以及地产)板块，北上配置盘均选择净买入，板块，北上配置盘均选择净买入，而交易型资金则仅选择净买入非银板块并卖出银行和地产板块。
4、而交易型资金则仅选择净买入非银板块并卖出银行和地产板块。分市值来看，上上周北上配置周北上配置/交易盘均在电新、医药、化工、计算机、军工以及机械等板块挖掘交易盘均在电新、医药、化工、计算机、军工以及机械等板块挖掘200 亿至亿至 500 亿市值的标的亿市值的标的。两融活跃度持续下降，主要卖出科技、非银与军工板块，主要买入银行板块两融活跃度持续下降，主要卖出科技、非银与军工板块，主要买入银行板块 上周(20210201-20210205)两融活跃度继续下降，股票市场继续“降杠杆”股票市场继续“降杠杆”。上周两融整体净卖出 205.73 亿元，主要卖出电子、非银、计算机、军工、有色以及通信等行业，主
5、要买入银行、食品饮料以及化工等板块主要买入银行、食品饮料以及化工等板块。公募资产端和负债端的认知仍存分歧，共识在于银行公募资产端和负债端的认知仍存分歧，共识在于银行地产地产 上周(20210201-20210205)偏股混合型和普通股票型基金的仓位维持高位震荡偏股混合型和普通股票型基金的仓位维持高位震荡，主主要加仓消费者服务、食品饮料、医药、轻工制造、石油石化以及银行等板块要加仓消费者服务、食品饮料、医药、轻工制造、石油石化以及银行等板块，主要减仓军工、电新、煤炭以及电子等板块。值得一提的是，银行和地产板块均获值得一提的是，银行和地产板块均获得加仓得加仓，其中银行，其中银行板块板块加仓幅度较大
6、加仓幅度较大。上周货币型 ETF 整体被净赎回，这意味着上周货币型基金整体可能仍存在一定的赎回情况，而该类资金可能转化为存款、理财、公募或其他资产。而从个人持有比例较高的 ETF 的申赎行为来看：面面临市场的震荡调整，个人投资者可能仍在选择“抄底”临市场的震荡调整，个人投资者可能仍在选择“抄底”，其中其中，与金融地产、科与金融地产、科技、军工、新能源车以及周期等板块相关的技、军工、新能源车以及周期等板块相关的 ETF 均被净申购，均被净申购，与与消费以及医药消费以及医药等板块相关的等板块相关的 ETF 则则被净赎回被净赎回。结合前面主动基金在上周的加仓行为来看：消费与医药板块是上周主动基金加仓
7、较多的板块，电新、军工以及电子等板块为减仓最多的板块，而个人持有较高的 ETF 中与消费及医药等板块相关的 ETF 在被净赎回，与科技、军工、新能源车等板块相关的 ETF 在被净申购，这意味着主动这意味着主动偏股基金本身与其负债端的个人投资者之间的认知仍存在较大分歧。偏股基金本身与其负债端的个人投资者之间的认知仍存在较大分歧。值得一提的是，上周主动偏股基金选择加仓银行和地产板块，这与个人持有较高的 ETF 中与金融地产相关的 ETF 在不断被净申购是一致的。这意味着这意味着虽然虽然公募基金与其公募基金与其负债端（个人申购）的负债端（个人申购）的分歧仍较大，但均认同金融地分歧仍较大，但均认同金融
8、地产的价值产的价值，这同样与北上配，这同样与北上配置置盘盘的的行为行为一致一致。这意味着这意味着即便即便公募基金似乎与其主要对手盘（北上）和负债端公募基金似乎与其主要对手盘（北上）和负债端（个人申购）的价值标准不同（个人申购）的价值标准不同，但当下可能正在金融地产板块形成共识，但当下可能正在金融地产板块形成共识。风险提示：风险提示：测算误差 相关研究报告相关研究报告 策略研究团队策略研究团队 开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 投资策略专题投资策略专题 策略研究策略研究 投资策略专题投资策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/15 目目 录录 1、美元指数上行，通胀预期回
9、升，海外流动性较好，国内流动性分层有所缓和.4 1.1、美元指数上行，中美利差收窄，通胀预期震荡上行.4 1.2、美债信用利差有所收窄，Ted 利差走阔但仍维持低位.5 1.3、国内流动性分层有所缓和，信用利差大多收窄.6 2、北上内部分歧仍存，配置/交易盘均持续挖掘市值在 200 亿至 500 亿的标的.7 2.1、北上配置/交易盘均净买入，板块上仍存一定分歧，北上配置盘净买入金融地产.7 2.2、北上配置/交易盘均持续挖掘电新、医药、化工、计算机、军工以及机械等板块市值在 200 亿至 500 亿的标的.9 3、两融活跃度持续下降，主要净卖出科技、非银与军工板块，主要净买入银行板块.10
10、4、公募资产端和负债端的认知仍存分歧，共识在于银行地产.10 4.1、公募仓位高位震荡，主要加仓消费和部分金融周期.10 4.2、个人投资者继续“抄底”，主要净买入金融地产和科技相关的基金.12 5、风险提示.13 图表目录图表目录 图 1：上周(20210201-20210205)美元指数整体上行，周五(20210205)有所回落.4 图 2：上周(20210201-20210205)中美利差震荡收窄.4 图 3：上周(20210201-20210205)美债名义利率上行，实际利率维持震荡，其背后反映的通胀预期震荡上行.4 图 4：上周(20210201-20210205)美国不同期限企业债
11、信用利率均略有收窄，其中 5-7 年的收窄幅度最大.5 图 5：上周(20210201-20210205)美国不同等级企业债信用利率均略有收窄，其中 A 级和 BBB 级的收窄幅度最大.5 图 6：上周(20210201-20210205)3 个月美债利率和美元 Libor 均下降，Ted 利差有所走阔，但仍维持低位.6 图 7：上周(20210201-20210205)7 天 Shibor 与 DR007 之差震荡走阔，但仍处于中枢位置.6 图 8：上周(20210201-20210205)R007 与 DR007 之差震荡收窄.6 图 9：上周(20210201-20210205)AAA
12、级 1Y 中票信用利差略有走阔，AA+与 AA 级 1Y 中票信用利差有所收窄.7 图 10：上周(20210201-20210205)不同等级的 10Y 中票信用利差均有所收窄，AA+级收窄幅度最大.7 图 11：上周(20210201-20210205)不同等级的 1Y 企业债信用利差均有所收窄，其中 AA 收窄幅度较大.7 图 12：上周(20210201-20210205)不同等级的 10Y 企业债信用利差均有所收窄，AA+和 AA 收窄幅度较大.7 图 13：上周(20210201-20210205)外资配置/交易型资金分别净买入 A 股 150.70 亿元/87.11 亿元.8 图
13、 14：分行业看，上周(20210201-20210205)北上配置盘主要净买入电新、机械、医药、化工、消费者服务以及电子等板块，主要净卖出交运、有色以及农林牧渔等板块；北上交易盘主要净买入电新、计算机、电力及公用事业、机械以及农林牧渔等板块，主要净卖出电子、石油石化以及银行等板块.8 图 15：上周(20210201-20210205)北上配置盘持续净买入市值在 200 亿至 500 亿以及 500 亿至 1000 亿的标的.9 图 16：上周(20210201-20210205)北上交易盘持续净买入市值在 200 亿至 500 亿的标的.9 图 17：上周(20210201-2021020
14、5)北上配置/交易盘在电新、医药、化工、计算机、军工以及机械等板块挖掘 200 亿至500 亿市值的标的.9 图 18：上周(20210201-20210205)两融活跃度继续下降，与 2020 年 12 月中旬水平相当.10 图 19：上周(20210201-20210205)两融整体净卖出，主要净卖出电子、非银、计算机、军工、有色以及通信等行业，主要净买入银行、食品饮料以及化工等板块.10 图 20：上周(20210201-20210205)偏股混合型和普通股票型基金的仓位维持高位震荡.11 图 21：上周(20210201-20210205)偏股混合/普通股票型基金主要加仓消费者服务、食
15、品饮料、医药、轻工制造、石油石化以及银行等板块，主要减仓军工、电新、煤炭以及电子等板块.11 oPpMqOwPpOpPrOpMoRqMmN7NdN9PtRpPoMqRkPnNpNiNnNvM7NqRpQuOtRnQwMsOrN投资策略专题投资策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3/15 图 22：货币型 ETF 的申赎情况能较好的反映除货币 ETF 外的货基的申购赎回行为.12 图 23：上周(20210201-20210205)货币型 ETF 先被连续净赎回后被净申购，整体呈现净赎回状态.12 图 24：个人持有占比较高的股票型 ETF 的申赎情况能较好的反映股票型基金的申购赎
16、回行为.12 图 25：上周(20210201-20210205)个人持有比例较高的 ETF 被持续净申购，而个人持有比例较低的则被净赎回.12 图 26：上周(20210201-20210205)个人持有比例较高的 ETF 中，除宽基 ETF 外均被净申购，其中行业 ETF 被净申购较多.13 图 27：分行业看，上周(20210201-20210205)个人持有比例较高的 ETF 中，与金融地产、科技、军工、新能源车以及周期等板块相关的 ETF 均被净申购，消费以及医药等板块相关的 ETF 被净赎回.13 投资策略专题投资策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4/15 1、美元
17、指数上行美元指数上行，通胀预期回升，海外流动性较好，国内流动，通胀预期回升，海外流动性较好，国内流动性分层有所缓和性分层有所缓和 1.1、美元美元指数指数上行，上行，中美利差收窄，中美利差收窄，通胀预期震荡上行通胀预期震荡上行 上周(20210201-20210205)美元指数整体上行，周五(20210205)有所回落，中美利差震荡收窄，美债名义利率上行，实际利率维持震荡，其背后反映的通胀预期震荡上行。图图1：上周上周(20210201-20210205)美元指数美元指数整体上行，周整体上行，周五五(20210205)有所回落有所回落 图图2：上周上周(20210201-20210205)中美
18、利差中美利差震荡收窄震荡收窄 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 图图3：上周上周(20210201-20210205)美债名义美债名义利率上行，利率上行，实际实际利率利率维持震荡维持震荡，其背后，其背后反映反映的通胀预期的通胀预期震荡上行震荡上行 数据来源：Wind、开源证券研究所 8793991052016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020
19、-072020-102021-01美元指数012301234中美利差:10Y国债-10Y美债:右轴中债国债到期收益率:10年美国国债到期收益率:10年0.51.01.52.02.5-1.5-0.50.51.52.53.5美国通胀预期：10Y美债名义利率-10Y美债实际利率(%):右轴美国:10Y国债实际收益率(%)美国:10Y国债名义收益率(%)投资策略专题投资策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5/15 1.2、美债信用利差有所收窄，美债信用利差有所收窄，Ted 利差走阔利差走阔但但仍维持低位仍维持低位 上周上周(20210201-20210205)美国不同期限企业债信用利率均
20、略有收窄美国不同期限企业债信用利率均略有收窄，期限上，5-7 年的收窄幅度最大；等级上，A 和 BBB 级的收窄幅度最大。上周 3 个月美债利率和美元 Libor 均下降，Ted 利差有所利差有所走阔走阔，但仍维持低位，但仍维持低位，美国金融系统流动性整体仍较充裕。图图4：上周上周(20210201-20210205)美国不同期限美国不同期限企业债企业债信用利率均信用利率均略略有有收窄收窄，其中，其中 5-7年的年的收窄收窄幅度最大幅度最大 数据来源：Wind、开源证券研究所 图图5：上周上周(20210201-20210205)美国不同美国不同等级等级企业债信用利率均企业债信用利率均略略有有
21、收窄收窄，其中，其中 A 级级和和 BBB 级级的的收窄收窄幅度最大幅度最大 数据来源：Wind、开源证券研究所 0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.52016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-11202
22、1-01美国:企业债利差:美银美国1-3年期企业债期权调整利差美国:企业债利差:美银美国3-5年期企业债期权调整利差美国:企业债利差:美银美国5-7年期企业债期权调整利差美国:企业债利差:美银美国7-10年期企业债期权调整利差0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.52016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-07201
23、9-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-01美国:企业债利差:美银美国AAA级企业债期权调整利差美国:企业债利差:美银美国AA级企业债期权调整利差美国:企业债利差:美银美国A级企业债期权调整利差美国:企业债利差:美银美国BBB级企业债期权调整利差投资策略专题投资策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 6/15 图图6：上周上周(20210201-20210205)3 个月美债个月美债利率利率和和美元美元 Libor 均下降均下降，Ted 利差利差有所有所走阔走阔，但仍，但仍维持低位维持低位 数据来源：Wind
24、、开源证券研究所 1.3、国内流动性国内流动性分层有所分层有所缓和缓和，信用利差大多收窄，信用利差大多收窄 上周(20210201-20210205)流动性分层现象有所流动性分层现象有所缓和缓和，7 天 Shibor 与 DR007 之差震荡走阔，但仍处于中枢位置，R007 与 DR007 之差震荡收窄。上周上周信用利差大多信用利差大多收窄收窄，其中，长端 AA+级信用利差收窄幅度较大。图图7：上周上周(20210201-20210205)7 天天 Shibor 与与 DR007 之之差差震荡震荡走阔走阔，但仍处于中枢位置，但仍处于中枢位置 图图8：上周上周(20210201-20210205
25、)R007 与与 DR007 之差之差震震荡收窄荡收窄 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 0.10.30.50.70.91.11.30.00.51.01.52.02.53.0美国:LIBOR3个月-国债3个月收益率美国:国债收益率:3个月LIBOR:美元:3个月-0.4-0.20.00.20.40.60.8SHIBOR:1周-DR007(%)-0.40.00.40.81.21.62.02.42.8R007-DR007(%)投资策略专题投资策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 7/15 图图9：上周上周(20210201-20210205)AAA
26、 级级 1Y 中票信用利中票信用利差差略有略有走阔，走阔，AA+与与 AA 级级 1Y 中票中票信用利差信用利差有所收窄有所收窄 图图10：上周上周(20210201-20210205)不同等级不同等级的的 10Y 中票信中票信用利差均有所收窄用利差均有所收窄，AA+级收窄幅度最大级收窄幅度最大 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 图图11：上周上周(20210201-20210205)不同等级的不同等级的 1Y 企业债企业债信用利差均有所收窄，其中信用利差均有所收窄，其中 AA 收窄幅度较大收窄幅度较大 图图12：上周上周(20210201-2021020
27、5)不同等级的不同等级的 10Y 企业债企业债信用利差均有所收窄，信用利差均有所收窄，AA+和和 AA 收窄幅度较大收窄幅度较大 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 2、北上内部分歧仍存北上内部分歧仍存，配置配置/交易盘交易盘均均持续挖掘市值在持续挖掘市值在 200 亿亿至至 500 亿的标的亿的标的 2.1、北上配置北上配置/交易盘均净买入，交易盘均净买入，板块板块上仍存一定分歧上仍存一定分歧，北上北上配置配置盘净买盘净买入金融地产入金融地产 上周(20210201-20210205)外资配置/交易型资金分别净买入 150.70 亿元/87.11 亿元。行
28、业上，行业上，北上北上配置型资金与交易型资金配置型资金与交易型资金仍存在一定分歧仍存在一定分歧，共识在于净卖出，共识在于净卖出石油石油石化以及石化以及家电家电等行业，同时净买入等行业，同时净买入电新、机械、医药、计算机、电力及公用事业以及电新、机械、医药、计算机、电力及公用事业以及消费者服务消费者服务等行业等行业。上周北上配置盘主要净买入电新、机械、医药、化工、消费者服务以及电子等板块，主要净卖出交运、有色以及农林牧渔等板块；北上交易盘主要净买入电新、计算机、电力及公用事业、机械以及农林牧渔等板块，主要净卖出电子、石油石化以及银行等板块。对于金融地产对于金融地产(银行、非银以及地产银行、非银以
29、及地产)板块板块，北上配置盘均北上配置盘均选择净买入选择净买入，而交易型资金则仅选择净买入非银板块，而交易型资金则仅选择净买入非银板块并卖出银行和地产板块并卖出银行和地产板块。0.00.30.60.91.21.51.8信用利差(%):中票(AAA)1Y信用利差(%):中票(AA+)1Y信用利差(%):中票(AA)1Y0.20.50.81.11.41.72.0信用利差(%):中票(AAA)10Y信用利差(%):中票(AA+)10Y信用利差(%):中票(AA)10Y0.00.30.60.91.21.51.8信用利差(%):企业债(AAA)1Y信用利差(%):企业债(AA+)1Y信用利差(%):企业
30、债(AA)1Y0.20.50.81.11.41.72.0信用利差(%):企业债(AAA)10Y信用利差(%):企业债(AA+)10Y信用利差(%):企业债(AA)10Y投资策略专题投资策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 8/15 图图13：上周上周(20210201-20210205)外资配置外资配置/交易型资金分别净买入交易型资金分别净买入 A 股股 150.70 亿元亿元/87.11 亿元亿元 数据来源：港交所、开源证券研究所 图图14：分行业看分行业看，上周上周(20210201-20210205)北上配置盘北上配置盘主要净买入主要净买入电新、机械、医电新、机械、医药、化工
31、、消费者服务以及电子药、化工、消费者服务以及电子等板块，主要净卖出等板块，主要净卖出交运、有色以及农林牧渔交运、有色以及农林牧渔等板等板块块；北上北上交易交易盘主要净买入盘主要净买入电新、计算机、电力及公用事业、机械以及农林牧渔电新、计算机、电力及公用事业、机械以及农林牧渔等等板块，主要净卖出板块，主要净卖出电子、石油石化以及银行电子、石油石化以及银行等板块等板块 数据来源：港交所、开源证券研究所 3200360040004400480052005600-500-25002505002019-042019-062019-092019-112020-012020-042020-062020-08
32、2020-112021-01亿元外资交易盘外资配置盘HS300:右轴-20-100102030405060电力设备及新能源机械医药计算机电力及公用事业消费者服务传媒基础化工农林牧渔国防军工非银行金融轻工制造电子汽车食品饮料纺织服装综合煤炭建材建筑综合金融房地产钢铁通信银行商贸零售有色金属家电石油石化交通运输单位：亿元北上配置盘 20210201-20210205北上交易盘 20210201-20210205投资策略专题投资策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 9/15 2.2、北上北上配置配置/交易交易盘均持续挖掘盘均持续挖掘电新、医药、化工、计算机、军工以及电新、医药、化工、计算
33、机、军工以及机械等板块机械等板块市值在市值在 200 亿至亿至 500 亿的亿的标的标的 分市值来看，上周(20210125-20210129)北上配置盘持续净买入市值在 200 亿至500 亿以及 500 亿至 1000 亿的标的，北上交易盘持续净买入市值在 200 亿至 500 亿的标的，这意味着上周北上配置这意味着上周北上配置/交易盘均在挖掘交易盘均在挖掘 200 亿至亿至 500 亿市值的标的亿市值的标的。从行业来看，上周北上配置北上配置/交易盘交易盘均均在电新、医药、化工、计算机、军工以及机械等板在电新、医药、化工、计算机、军工以及机械等板块挖掘块挖掘 200 亿至亿至 500 亿市
34、值的标的亿市值的标的。图图15：上周上周(20210201-20210205)北上配置盘持续净买入北上配置盘持续净买入市值在市值在 200 亿至亿至 500 亿以及亿以及 500 亿至亿至 1000 亿的标的亿的标的 图图16：上周上周(20210201-20210205)北上北上交易交易盘盘持续净买入持续净买入市值在市值在 200 亿至亿至 500 亿的标的亿的标的 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 图图17：上周上周(20210201-20210205)北上配置北上配置/交易交易盘盘在在电新、医药、化工、计算机、军电新、医药、化工、计算机、军工以及机械
35、工以及机械等板块挖掘等板块挖掘 200 亿至亿至 500 亿亿市值的标的市值的标的 数据来源：港交所、开源证券研究所 -50510152025302021/2/12021/2/22021/2/32021/2/42021/2/5单位：亿元北上配置盘 200亿以下北上配置盘 200亿至500亿北上配置盘 500亿至1000亿北上配置盘 1000亿以上-15-10-505101520252021/2/12021/2/22021/2/32021/2/42021/2/5单位：亿元北上交易盘 200亿以下北上交易盘 200亿至500亿北上交易盘 500亿至1000亿北上交易盘 1000亿以上-6-4-20
36、2468101214电力设备及新能源医药基础化工计算机食品饮料国防军工机械轻工制造建材通信消费者服务汽车家电电子综合银行纺织服装煤炭房地产非银行金融交通运输建筑石油石化综合金融农林牧渔电力及公用事业钢铁有色金属传媒商贸零售北上配置盘:分行业净买入(亿元):200亿至500亿:20210201-20210205北上交易盘:分行业净买入(亿元):200亿至500亿:20210201-20210205投资策略专题投资策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 10/15 3、两融活跃度两融活跃度持续下降，主要净卖出科技、非银持续下降，主要净卖出科技、非银与与军工军工板块板块，主要净买入主要净买
37、入银行银行板块板块 上周上周(20210201-20210205)两融活跃度继续下降，与两融活跃度继续下降，与2020年年 12月中旬水平相当月中旬水平相当。上周两融投资者整体净卖出约 205.73 亿元，分行业看，主要净卖出电子、非银、计算机、军工、有色以及通信等行业，主要净买入银行、食品饮料以及化工等板块。图图18：上周上周(20210201-20210205)两融活跃度两融活跃度继续继续下降下降，与与 2020 年年 12 月月中中旬水平相当旬水平相当 图图19：上周上周(20210201-20210205)两融两融整体净卖出，整体净卖出，主要主要净净卖出卖出电子、电子、非银非银、计算机
38、计算机、军工、有色军工、有色以及以及通信通信等行等行业业，主要净买入，主要净买入银行、食品饮料以及化工等板块银行、食品饮料以及化工等板块 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 4、公募资产端和负债端的认知公募资产端和负债端的认知仍存仍存分歧分歧，共识在于银行地产，共识在于银行地产 4.1、公募仓位高位震荡公募仓位高位震荡，主要加仓消费和部分金融周期，主要加仓消费和部分金融周期 上周(20210201-20210205)偏股混合型和普通股票型基金的仓位维持高位震荡，主要加仓消费者服务、食品饮料、医药、轻工制造、石油石化以及银行等板块，主要减仓军工、电新、煤炭以及
39、电子等板块。值得一提的是，值得一提的是，银行和地产板块银行和地产板块均获得一定均获得一定程度加仓程度加仓。5%7%9%11%13%15%17%19%200030004000500060002014-012015-042016-072017-102019-012020-04HS300融资买入额/全A成交额:右轴0%2%4%6%8%10%12%-50-40-30-20-1001020银行食品饮料基础化工家电消费者服务石油石化综合煤炭纺织服装钢铁建材综合金融商贸零售电力设备及新能源轻工制造汽车医药交通运输农林牧渔建筑电力及公用事业机械传媒房地产通信有色金属国防军工计算机非银行金融电子两融净买入(亿元
40、):20210201-20210205两融余额占相应两融标的自由流通市值之比:右轴投资策略专题投资策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 11/15 图图20：上周上周(20210201-20210205)偏股混合型和普通股票型基金的仓位偏股混合型和普通股票型基金的仓位维持高位震荡维持高位震荡 数据来源：Wind、开源证券研究所 注：基于二次规划法测算 图图21：上周上周(20210201-20210205)偏股混合偏股混合/普通股票型基金普通股票型基金主要加仓消费者服务、食主要加仓消费者服务、食品饮料、医药、轻工制造、石油石化以及银行等板块，主要减仓军工、电新、煤炭以品饮料、医药、
41、轻工制造、石油石化以及银行等板块，主要减仓军工、电新、煤炭以及电子等板块及电子等板块 数据来源：Wind、开源证券研究所 注：基于二次规划法测算 85.5%86.0%86.5%87.0%87.5%88.0%88.5%偏股混合型基金:仓位普通股票型基金:仓位-0.20%-0.15%-0.10%-0.05%0.00%0.05%0.10%0.15%0.20%消费者服务食品饮料医药轻工制造石油石化银行农林牧渔基础化工家电机械建材有色金属钢铁汽车商贸零售房地产纺织服装建筑传媒计算机综合电力及公用事业综合金融交通运输非银行金融通信电子煤炭电力设备及新能源国防军工偏股混合型基金：20210201-20210
42、205持仓变动普通股票型基金：20210201-20210205持仓变动投资策略专题投资策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 12/15 4.2、个人投资者继续“抄底”个人投资者继续“抄底”，主要净买入，主要净买入金融金融地产地产和和科技相关的基金科技相关的基金 上周(20210201-20210205)货币型 ETF 先被连续净赎回后被净申购，整体呈现净赎回状态，这意味着这意味着上周上周货币型基金整体可能货币型基金整体可能仍仍存在存在一定的赎回一定的赎回情况情况，而该类资金，而该类资金可能可能转化为转化为存款、存款、理财理财、公募或其他资产、公募或其他资产。同时我们看到，上周个人
43、持有比例较高的ETF 被净申购，这意味着面临市场的这意味着面临市场的震荡震荡调整，部分个人投资者可能调整，部分个人投资者可能仍仍在选择“抄在选择“抄底”底”。分行业看，个人持有比例较高的 ETF 中，与金融地产、科技、军工、新能源车以及周期等板块相关的 ETF 均被净申购，消费以及医药等板块相关的 ETF 被净赎回。这意味着个人投资者选择抄底的方向是金融地产个人投资者选择抄底的方向是金融地产周期等板块，以及科技、周期等板块，以及科技、军工军工、新能源车等成长板块新能源车等成长板块。结合前面主动基金在上周的加仓行为来看：消费与医药板块是上周主动基金加仓较多的板块，电新、军工以及电子等板块为减仓最
44、多的板块，而个人持有较高的ETF中与消费及医药等板块相关的ETF在被净赎回，与科技、军工、新能源车等板块相关的 ETF 在被净申购，这意味着主动偏股基金本身与这意味着主动偏股基金本身与其其负债端的负债端的个人投资者之间个人投资者之间的认知的认知仍存在较大分歧仍存在较大分歧。值得一提的是，上周主动偏股基金整体选上周主动偏股基金整体选择加仓银行和地产板块择加仓银行和地产板块，这与，这与个人持有较高的个人持有较高的 ETF 中中与与金融地产金融地产相关的相关的 ETF 在不在不断被净申购是一致的。断被净申购是一致的。图图22：货币型货币型 ETF 的申赎情况能较好的的申赎情况能较好的反映反映除货币除
45、货币ETF 外的货基外的货基的申购赎回行为的申购赎回行为 图图23：上周上周(20210201-20210205)货币型货币型ETF先被连续净先被连续净赎回后赎回后被被净申购净申购，整体呈现净赎回状态，整体呈现净赎回状态 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 图图24：个人持有占比较高的股票型个人持有占比较高的股票型ETF的申赎情况能较的申赎情况能较好的好的反映反映股票型基金的申购赎回行为股票型基金的申购赎回行为 图图25：上周上周(20210201-20210205)个人持有比例较高个人持有比例较高的的ETF 被被持续净申购，而持续净申购，而个人持有比例个人
46、持有比例较较低低的的则则被被净净赎回赎回 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所-1200-60006001200-10000-8000-6000-4000-200002000400060008000100002014/012014/102015/072016/042017/012017/102018/072019/042020/012020/10货币基金净申购(亿元，剔除ETF)货币ETF净申购(亿元):右轴相关系数0.5009*样本量84t统计量5.24130500100015002000250030003500货币ETF累积净申购(亿元)-500-400-
47、300-200-1000100200300400500ETF净申购(亿元):个人高比例组ETF净申购(亿元):个人低比例组股票型基金(剔除ETF)：净申购金额(亿元)股票型基金（剔除ETF）：净申购金额 ETF个人高比例组 ETF个人低比例组相关系数0.4256*0.1042样本6060t统计量3.58190.7980-1000-800-600-400-20002004006002020/7/12020/8/12020/9/12020/10/12020/11/12020/12/12021/1/12021/2/1ETF累积净申购(亿元):个人高比例组ETF累积净申购(亿元):个人低比例组投资策略
48、专题投资策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 13/15 图图26：上周上周(20210201-20210205)个人持有个人持有比例比例较高较高的的ETF 中，除宽基中，除宽基 ETF 外均被净申购，其中行业外均被净申购，其中行业 ETF 被被净申购较多净申购较多 图图27：分行业看，分行业看，上周上周(20210201-20210205)个人持有比个人持有比例较高的例较高的 ETF 中，与中，与金融地产金融地产、科技、科技、军工军工、新能源车新能源车以及周期以及周期等等板块相关的板块相关的 ETF 均被净均被净申购申购，消费以及消费以及医药医药等等板块板块相关相关的的 ETF
49、被被净赎回净赎回 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 5、风险提示风险提示 测算误差-60-300306090主题ETF行业ETF宽基ETF策略ETF风格ETF单位：亿元2021/1/82021/1/152021/1/222021/1/292021/2/5-80-60-40-20020406080单位：亿元2021/1/82021/1/152021/1/222021/1/292021/2/5投资策略专题投资策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 14/15 特别特别声明声明 证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）
50、已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分析师承诺分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研
