1、投资咨询业务资格 投资咨询业务资格 证监许可【2011】1289 号 证监许可【2011】1289 号 研究院 有色金属组 研究院 有色金属组 研究员 付志文 020-28291674 从业资格号：F3013713 投资咨询号：Z0014433 相关研究：相关研究：现货和预期激烈碰撞，铜价波动或被激活 2019-01-02 冶炼环节干扰依然存在，11 月现货或维持偏强格局 2018-10-29 铜供应维持高位，铜价取决于需求 2018-06-25 华泰期货|铜季报华泰期货|铜季报 2019-09-30 库存持续去化，铜价大方向取决于需求 库存持续去化，铜价大方向取决于需求 铜品种：报告关键逻辑
2、铜品种：报告关键逻辑 1.需求逻辑展望：从中长期的情况来看，由于全球铜需求存在一定的增长点，因此，未来 5 年，全球铜需求预期是以 2%左右的温和幅度增加。从三季度现实市场来看，虽然供应端略显偏紧，但下游需求整体表现低迷，九月旺季消费预期不及往年。从当来看，电网领域电源投资和电网投资增速差仍然存在需求的未兑现预期。而四季度仍然是年度消费复苏的关键看点，需求存在一定可期待之处。宏观经济疲弱背景下，关注四季度整体需求是否有政策刺激。2.供应逻辑展望：中长期供应来看，智利和秘鲁未来产能增加并不是特别多，未来十年智利铜供应增加也仅仅在 110 万吨左右，而秘鲁 2022 年之前的供应增量约在 65 万
3、吨左右。另外，智利和秘鲁矿业政策不断摇摆，以及智利国家铜业矿山老旧需要较多投资，因此，需要较大的利润支撑，中长期供应仍将较大的支撑铜价格。从近期情况来看，由于铜精矿供应弹性比较小，这将制约精炼铜的整体产量供给，四季度矿源偏紧的局面或将延续。3.供需逻辑结果：长周期的展望来看，未来 10 年铜供应增量平均依然有限，而需求长周期展望依然温和增长，因此，长周期铜价格依然看好。目前,交易所库存陆续减少，保税区库存持续下降，对铜价起支撑作用。根据库存周期调整规律，四季度前段大体延续去库，但铜价大方向仍取决于需求。另外，由于铜矿四季度供应弹性有限，限制铜整体供应，TC/RC 仍处于较低位，整体铜价格谨慎看
4、多。铜品种：2019 年四季度策略铜品种：2019 年四季度策略 1.2019 年四季度大方向：谨慎看多2.2019 年四季度建议：逢低买入铜品种：2019 年四季度策略风险铜品种：2019 年四季度策略风险 1.需求预期未能兑现2.宏观利空华泰期货华泰期货|铜季铜季报报 2019-09-30 2/39 供需平衡表预测供需平衡表预测 全球供需平衡：表格 1：全球精炼铜供需平衡表 单位 吨 需求 供应 供需平衡 2016-Q2 6114248 5744415-369833 2016-Q3 5759350 6016822 257472 2016-Q4 5769565 5983085 213520
5、2017-Q1 5667929 5747026 79097 2017-Q2 6043093 5898892-144201 2017-Q3 5978193 6105651 127458 2017-Q4 5864605 5966405 101800 2018-Q2 5938870 5835497-103373 2018-Q3 5921978 5847074-74904 2018-Q4 6028900 6092700 63800 2019-Q1 5850000 5818000-32000 2019-Q2 6145000 5930000-215000 2019-Q4 预期好转 平稳 偏向紧缺 资料来源
6、：华泰期货研究院 中国供需平衡：表格 2：中国精炼铜供需平衡表 单位 万吨 总需求 总供应 供需平衡 2017-Q1 327 357 29.97 2017-Q2 361.52 369.5 7.98 2017-Q3 358 375 16.76 2017-Q4 366.23 374.5 8.27 2018-Q1 321 329 8 2018-Q2 366 356-10 2018-Q3 359 345-14 2018-Q4 365 387 22 2019-Q1 332 360 28 2019-Q2 368 357-11 2019-Q3F 374 360-14 2019-Q4F 369 360-9 资
7、料来源：华泰期货研究院 华泰期货华泰期货|铜季铜季报报 2019-09-30 3/39 全球铜精矿供应全球铜精矿供应变化走向展望变化走向展望:十大铜精矿企业产量和扩产计划：十大铜精矿企业产量和扩产计划：9 月份，我们根据各个公司报告和媒体报道，全球十大铜精矿企业对 2019 年产量的预期进行调整。表格 3：全球主要铜精矿企业产量预期 全球主要铜精矿企业产量预期以及预期变动全球主要铜精矿企业产量预期以及预期变动 自由港 智利铜业 力拓 南方铜业 嘉能可 英美资源 墨西哥集团 必和必拓 安托法加斯塔 波兰铜业 总量（万吨）年份 177 184 60.31 68 155 74.8 85 173 71
8、 42 1090.1 2014 172 188 52 70 159 75.8 85 180 71 42 1094.8 2015 172 198 52 72 155 75.8 90 170 69 42.5 1096.3 2015（修 1）180 198 52 72 155 75.8 90 160 66.5 42.5 1091.8 2015（修 2）180 198 52 73 155 75.8 90 160 66.5 42.5 1092.8 2015（修 3）180 198 52 73 145 75.8 90 160 66.5 42.5 1082.8 2015（修 4）182182 195195
9、5050 77.277.2 150150 7070 9090 160160 66.566.5 4545 1085.71085.7 20152015（修（修 5 5）175 188 52 80 115 69 90 150 68 45 1032 2016（E）185 188 58 80 115 69 90 150 66 45 1046 2016（E）185 188 58 80 139 69 90 150 72 45 1076 2016（E）185 188 58 80 139 69 90 150 72 45 1076 2016（E）185 188 60 91 139 65 100 158 72 45
10、 1103 2016（E）185185 188188 5858 9191 139139 6565 100100 155155 7171 4545 10971097 20162016（E E）185 180 58 93 139 69 100 150 69 45 1088 2017（E）180 180 55 93 139 66 100 143 69 45 1070 2017（E）175 180 55 93 139 66 100 143 69 45 1065 2017（E）170 180 52 93 139 66 100 140 69 45 1054 2017（E）170 180 52 93 139
11、 66 100 140 69 45 1054 2017（E）170170 180180 4747 9393 139139 6666 100100 140140 6969 4040 10441044 20172017（E E）170 180 55 93 145 66 100 170 72 45 1096 2018（E）170 180 55 93 150 66 100 170 72 45 1101 2018（E）170 170 55 93 150 66 100 170 72 45 1091 2018（E）170170 180180 5555 8989 150150 6666 100100 1671
12、67 7272 4545 10941094 20182018（E E）170 180 55 93 150 66 100 170 72 42 1098 2019（E）170 180 55 93 150 66 100 170 72 45 1101 2019（E）170 180 55 100 150 66 100 170 77 45 1113 2019（E）170 180 55 100 154 66 100 170 77 45 1117 2019（E）150 180 55 100 154 66 100 170 77 45 1097 2019（E）150150 170170 5555 100100 1
13、46146 6666 100100 170170 7777 4949 10831083 20192019（E E）华泰期货华泰期货|铜季铜季报报 2019-09-30 4/39 资料来源：上市公司报告 华泰期货研究院 综合情况来看，2018 年十大铜精矿企业短期弹性主要体现在必和必拓的矿山恢复增产上，这已经在产量上有所体现，铜矿产量的环比弹性已经比较小，另外，从主流矿山产量来看，当前铜价格吸引力不是很大。另外，从 2019 年预期来看，十大铜矿企业产量弹性后续并未有太多增加。特别是 2018 年产量上调之后，2019 年相对 2018 年产量弹性已经比较小了。前 5 月的情况来看，智利铜矿井老
14、化问题对产量影响比较大，此外，自由港产量下降超市场普遍预期，加上，由于刚果和赞比亚存在税务争端，产量存在一定的风险，因此，2019年铜精矿整体环比小幅收缩，不排除可能出现供应风险。表格 4：全球主要铜精矿企业罢工风险（2017 年）国别 矿山 所属公司 劳工协议到期 可能受损产量 千吨 智利 Escondida BHP/Rio Tinto 2017/1/31 1170 Chuquicamata Codelco 2017/2/28 436 Radomiro Tomic Codelco 2017/10/20 238 Mantos Blancos 英美资源 2017/11/28 27 Collahu
15、asi 英美资源 2017/11/30 410 小计 2281 Aurex Freeport 2017/12/1 14 加拿大 Sudbury Vale 2017/1/31 98 Raglan Glencore 2017/4/30 11 Mount Polley Imperial Metals 2017/12/31 12 小计 135 美国 Bingham Canyon Rio Tinto 2017/3/31 246 小计 246 资料来源：Wood Mackenzie 华泰期货研究院 表格 4 续：全球主要铜精矿企业罢工风险（2018 年）国别 矿山 所属公司 劳工协议到期 可能受损产量 千
16、吨 智利 集体协议到期 Codelco 9-12 月 1800 智利 Antofagasta 1 月 700 Escondida BHP/Rio Tinto 6 月 1170 秘鲁 Antamina 必和必拓&嘉能可&泰克资源 7 月 430 秘鲁 Cerro verde 自由港 8 月 500 华泰期货华泰期货|铜季铜季报报 2019-09-30 5/39 资料来源：Wood Mackenzie 华泰期货研究院 主要矿山的罢工威胁：主要矿山的罢工威胁：2017 年铜供应的一个重要风险就是薪资谈判带来的罢工风险，此前罢工风险已经体现一次。2018 年，劳工谈判矿山依然比较多，特别是智利和秘鲁，
17、其中智利最大的铜生产企业将面临协议集体到期的情况。而秘鲁两大型矿山也将面临艰难谈判。不过，从历史上来看，这些矿山劳工谈判大多数是通过一次性奖金和薪水幅度小幅上调来解决。从此前达成的协议情况来看，大约为 165 美元/吨铜的一次性平均成本，以及 2%左右的薪水上调幅度，因此，可能会成为今年谈判的公允参照，在有这样的参照之下，虽然 2018 年谈判依然比较严峻，但是出现大规模持续的罢工概率并不高。12 月情况显示，最终谈判以和平收场。因此，罢工问题已经过去。20192019 年，存在一些零星的协议谈判，实际影响已经不大。年，存在一些零星的协议谈判，实际影响已经不大。6 月份，Chuquicamat
18、a 铜矿罢工，最终 75%的工人最终接受 Codelco 提出的最新合同方案，结束了为期两周的罢工行动，重返工作岗位。在罢工期间，该铜矿的产能仅维持在 60%。罢工行动已经导致该铜矿减产达到约 1 万吨。3 月份，波兰矿商 KGHM 及其在智利的 Sierra Gorda 铜矿工会同意延长合同谈判，暂时避免了罢工威胁。2 月份，全球最大铜矿商智利国家铜业公司 Codelco 称，已与智利北部 Gavriela mistral 矿的监事工会达成协议，避免了罢工威胁。Codelco 表示，已同意在新合同中给工人加薪 1%，并提供 5,200-6,400 美元的签约奖金。监事工会上周拒绝了公司提出的
19、一项新集体劳资协议，迫使政府在所有可能的罢工发生之前进行最后阶段调解。Gabriela mistral 矿在 2017 年生产了 12.27 万吨铜，2018 年 1-11 月期间生产 9.65 万吨铜。1 月份，智利国家铜业公司(Codelco)旗下位于智利北部 Gabriela Mistral 铜矿的高管联盟拒绝了公司提出的最终版集体薪资协议，诱发未来数日爆发罢工的风险。十大铜精矿企业扩产情况十大铜精矿企业扩产情况：十大铜精矿企业远期扩张主要是以力拓和必和必拓为主，上述两家企业均对铜的远期前景十分看好；投产矿山比较大，但是基本上均在 2020 年以后才会投产。最新情况来看，必和必拓、智利国
20、家铜业均有扩大扩产的动作。华泰期货华泰期货|铜季铜季报报 2019-09-30 6/39 另外，嘉能可非洲矿山主要是以降低成本和延长寿命为主，通过开凿新矿井，引入新设备来实现。嘉能可非洲矿山在 2018 年复产，从此前财报来看，嘉能可复产已经落实。整体上，2017 年至 2020 年，十大铜精矿企业目前仅仅只有 2018 年嘉能可因非洲矿山复产则增加铜矿供给。而其他矿商没有增产项目，而在依然降低成本的努力下，资本支出受限，因此十大铜精矿企业产量总体展望是下降的。另外，2017 年三季度，英美资源、嘉能可也在努力的加强对铜矿资源的扩展，在秘鲁新一轮的铜矿扩张中，扮演比较积极的角色；加上必和必拓、
21、力拓、智利国家铜业，整体上国际十大铜精矿企业多数均受到铜价格前景展望的推动，而有所行动。此外，必和必拓和力拓对未来铜市场延续保持乐观的姿态，因此，十大铜精矿企业未来的扩产依然以这两个企业最为积极。整个 2018 年，全球十大企业扩产情况没有发生大的改变。2019 年，十大铜精矿企业产量变化主要体现在相对 2018 年弹性降低，另外，由于自由港可能不会增加其他矿山产量来弥补印尼产量，因此或出现产量缩减的局面，4 月份公布的数据佐证这种担忧，自由港产量 2019 年下降或比较严重，不过这些产量将成为未来的弹性。另外，从近期情况来看，在原有矿山基础之上另外，从近期情况来看，在原有矿山基础之上开发开发
22、开发开发增产增产或或成为一个选项，增产的一个成为一个选项，增产的一个主要特点是供应释放较快，通常在主要特点是供应释放较快，通常在 2 2-3 3 年左右。年左右。9 月份，近日美国林业局公开发布了关于力拓（Rio Tinto）旗下 Resolution 铜矿的环境影响报告书（DEIS），环保评估顺利完成，8 月份，力拓（Rio Tinto）公布了旗下位于西澳大利亚的 Winu 铜矿的最新勘探结果，铜品位最高可达 0.48%。此前力拓就曾表示 Winu 铜矿项目的生产日期或将早于美国 Resolution铜矿项目。此外关于美国 Resolution 铜矿的重要研究也将在 2021 年完成。力拓此
23、前曾预计Resolution 铜矿的产量将满足美国国内四分之一的需求。7 月份，南方铜业已获得 Tia Maria 铜矿开采授权。据估计，Tia Maria 在预计的 20 年寿命内，每年将生产 12 万吨铜。4 月份，力拓表示，将额外投资 3.02 亿美元，开发位于美国亚利桑纳州的 Resolution 铜矿项目。该公司希望扩大产量，以满足新能源汽车市场的需求。力拓在提交给澳大利亚证券交易所的一份声明中表示，资金将用于额外钻探、基础设施改善和许可活动，目的是将该项目推进到获得许可的最后阶段。Resolution 项目是全球最重要的未开发铜矿项目之一，55%有力拓所有剩余 45%由必和必拓所有
24、。力拓首席执行官 Jean-Sbastien Jacques 表示，许可申请程序正顺利推进，环境影响研究将按照监管机构的时间表于明年完成。从最新进展情况来看，该项目无法在短期内实现产量，因此，产量预期将被后移。华泰期货华泰期货|铜季铜季报报 2019-09-30 7/39 3 月份，安托法加斯塔铜矿扩建项目开工，Los Pelambres 铜矿预计 2021 年完成扩建，届时将新增 6 万吨/年铜产量。另外，智利矿业部长 Baldo Prokurica 表示，智利国家铜业公司(Codelco)及其厄瓜多尔 Enami公司签署协议，共同开发厄瓜多尔一铜矿项目。此前，智利国家铜业曾表示,厄瓜多尔的
25、Llurimagua 铜矿日产量可能达到 6 万吨。2 月份，必和必拓大幅提高奥林匹克大坝(OlympicDam)铜产量的增长愿望，得到了拥有重大开发地位的南澳大利亚政府的认可。必和必拓希望将奥林匹克大坝的铜产量提高 75%，从每年 20 万吨增至 35 万吨。必和必拓正在为扩建项目进行增长研究，并将在 2020 年中后期寻求董事会批准一个资本项目。表格 5.1：全球主要铜精矿企业新增产量以及现有产能弹性 单位：年/万吨 十大铜矿企业 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 矿山新增（万吨）0-20 12 11.5 20 50 现有弹性（万吨）50-
26、9 20 0 0 0 总量（万吨）总量（万吨）5050 -2929 3232 11.5 2020 5050 资料来源：上市公司报告 华泰期货研究院 表格 5.2：全球主要铜精矿企业扩产计划 公司公司 项目所在国项目所在国 名称名称 性质性质 产能（万吨）产能（万吨）预计投产预计投产 更新时间更新时间 力拓 蒙古 Oyu Tolgoi 新建 30 2023 Apr-19 力拓/必和必拓 美国 Resolution 新建 20-30 2024 Apr-19 嘉能可 赞比亚 Mopani 延寿 20 2023 必和必拓 澳大利亚 Olympic Dam 扩产 3 至 8 万吨 2021 南方铜业公司
27、 秘鲁 TaMara 新建 12 2020 必和必拓 智利 Spence 重启 20 2022 安托法加斯塔 智利 Los Pelambres 扩建 6 2021 总计 119 万吨 智利国家铜业 厄瓜多尔 Llurimagua 新建 12 未知 智利国家铜业 蒙古 未定 投资意向 未定 未定 Codelco 和自由港 智利 El Abra Mill 2019 年可行性研究 18-Jun 华泰期货华泰期货|铜季铜季报报 2019-09-30 8/39 KGHM 智利 Sierra Gorda 英美资源 秘鲁 Quellaveco 新建 20 2022 Antofagasta 美洲 勘探 Ant
28、ofagasta 智利 Los Pelambres 升级 2.5 南方铜业公司 秘鲁 Michiquillay 新建 20 2025 18-Jun 力拓/五矿 中国 勘探 18-Jun 力拓 加拿大 Janice Lake 铜项目 勘探 19-Jun 资料来源：上市公司报告 华泰期货研究院 其他企业扩产计划其他企业扩产计划：而十大铜精矿企业之外，2018 年，新增的铜矿扩产项目不多，主要是此前投资的矿山开始逐步形成产能布放。20192019 年，新增的铜矿山项目有限年，新增的铜矿山项目有限。1 月份，First Quantum Minerals Ltd.即将在巴拿马启动一个大型铜矿项目，该项目
29、距离其陷入困境的赞比亚矿山数千英里。尽管矿业税的上调迫使该公司在赞比亚的工厂裁员并减产，但加拿大铜业公司今年正在 Cobre 巴拿马工厂提高产量。预计 Cobre Panama 今年的铜产量将达到 15 万吨，2020 年将达到 27 万吨至 30 万吨，2021 年将达到 33 万吨至 35 万吨。2 月份，挪威政府批准在欧洲最北端附近修建一座铜矿，该地区估计有 7200 万吨铜矿石储量，挪威政府计划在铜矿开采上投资超过 10 亿克朗(1.158 亿美元)，同时政府表示这项计划对当地生活方式的影响极小。另外，全球最大的未开发铜金矿开采项目距离批准又近一步，此前美国陆军工程兵团(U.S.Arm
30、y Corps of Engineers)发布了环境影响声明草案。Pebble 矿山每年将生产 7,000 万吨黄金、钼和铜矿石，并形成一个深度为 1,970 英尺(600 米)的矿坑。根据矿山计划，将建造新的道路，管道和发电厂。3 月份，科马索铜业(Khoemacau Copper Mining)表示，已获得 5.65 亿美元的债务和特许权使用费资金，用于建设一座铜矿。该矿计划从 2021 年起第一阶段生产约 360 万吨铜矿。4 月份，北方公司副总裁、万宝矿产总经理陈德芳会见了到访的缅甸自然资源与环境保护部部长吴翁温。陈德芳表示莱比塘铜矿项目 10 万吨阴极铜提前达产达标，实现了员工、社区
31、、政府、合作伙伴和投资者五方共赢，成为中缅两国经济与民间交流的纽带，希望缅甸自然资源与环境保护部在解决项目用地和项目周边目标靶区风险勘探方面提供更大的支持。华泰期货华泰期货|铜季铜季报报 2019-09-30 9/39 4 月 15 日，穆索诺伊公司第一块阴极铜板下线，穆索诺伊公司湿法生产系统全线打通，正式迈入年产十万吨级大型铜矿行列。公司目前正加快钴产品生产筹备，尽快实现首批合格钴产品下线。公司 2018 年超额完成生产经营目标，产铜 5.8 万吨，实现利润总额超过 1 亿美元。4 月份，艾芬豪矿业公司(Ivanhoe Mines)创始人兼执行董事长罗伯特弗里德兰(Robert Friedl
32、and)在圣地亚哥举行的 CESCO 铜业周会议上铜业周表示 Kamoa-Kakula 将与 La Escondida 竞争世界第一大铜矿。Kamoa-Kakula 项目位于刚果民主共和国，目标年产量为700,000 吨，将成为世界第二。不过根据此前紫金矿业公布的开发计划，预估短期内依然难以实现实际产量。6 月份，加拿大矿业公司第一量子(First Quantum Minerals)已从其位于巴拿马的大型采矿和加工企业首次发运精矿，这是未来几年将上市的最大铜矿业务，该项目有望在 2019 年交付 14万吨至 17.5 万吨。另外，Teck 与 Aurubis 达成协议，在未来的十年中 Auru
33、bis 将长期从 Teck 旗下位于智利的QB2 项目购买铜精矿。按照目前的计划，QB2 将于 2021 年开始生产，在头 5 年的年产量预计可达到 30 万吨。8 月份，加拿大艾芬豪矿业公司(Ivanhoe Mines)官网表示，其位于刚果共和国的 Kamoa-Kakula铜矿项目规模逐渐扩大。该铜矿是全球第四大铜矿。9 月，艾芬豪矿业公司(Ivanhoe Mines)位于刚果民主共和国的 Kamoa-Kakula 铜矿的地下矿山开发取得了重大进展，项目已经向铜品位超过 8%的中央区域推进，预计矿石品位将大幅提高。矿山和加工厂的建设也进展顺利，2021 年第三季度有望实现铜精矿生产。在全面开
34、发后，2021 年第三季度有望实现铜精矿生产，头 10 年的年产量可达 38.2 万金属吨，12 年后年产量将攀升至 70 万金属吨。表格 6：其他企业新增产能计划 公司 项目所在国 名称 产能（万吨）预计投产 第一量子 赞比亚 Sentinel 30 2015 Hudbay 秘鲁 Constancia 12 2015 Marcobre 秘鲁 Mina justa 11 2015 Kazakhmys 哈萨克斯坦 Bozhakal 10 2015 Barrick 沙特 Jabal sayid 6 2015 Polymet 赞比亚 Kangaluwi 3.5 2015 华泰期货华泰期货|铜季铜季报
35、报 2019-09-30 10/39 Polymet 美国 Northmet 3.2 2015 Kazakhmys 哈萨克斯坦 Aktogay 10 2016 五矿资源 秘鲁 Las bambas（先期 27 万吨）40 已投产 万宝矿业 缅甸 Let paduang 10 2016 Corriente 厄瓜多尔 Mirador 6 2016 National iranian 伊朗 Darehzar 4.7 2016 Mercator 墨西哥 Ei pilar 3.9 2016 华刚矿业 刚果 12.5 已投产 中色股份 哈萨克斯坦 巴夏库铜矿项目粘土矿选厂 2 已投产 中国黄金 刚果（布）索
36、瑞米 2 2016 中钢集团 澳大利亚 罗克兰兹 5 已试产 小计 171.8 中资企业 厄瓜多尔 Mirador 铜矿 20-25/10 2017 Newmont 印尼 Batu Hijau 矿 15 2017 紫金矿业 刚果（金）Kolwezi 铜矿 5.8 2017 3 月小计 35-40 4 月小计 20.8 6 月小计 20.8 EMR CapitalEMR Capital 澳大利亚澳大利亚 CapricornCapricorn 铜矿铜矿 2.5/32.5/3 20172017 1111 月小计月小计 23.823.8 中资企业中资企业 厄瓜多尔厄瓜多尔 MiradorMirador
37、 铜矿铜矿 2020-25/1025/10 20182018 Boliden 瑞典 Aitik（扩产）3 2018 OZ Minerals 澳大利亚 Carrapateena 5.5 2019 第一量子 巴拿马 Cobre Panama 铜矿 32 2018/2019 3 月小计 8.5 2018 4 月小计 18.5 2018 6 月小计 28.5 2018 俄罗斯诺里尔斯克镍业公司 俄罗斯 Bystrinsky 铜铁矿 3 2018 20172017 年年 1111 月小计月小计 31.531.5 20182018 6 月小计 18 2019 OZ 矿业 澳大利亚 Carrapateena
38、 铜矿 6.5 2019 紫金矿业紫金矿业 刚果刚果 穆索诺伊公司二期铜穆索诺伊公司二期铜 4.24.2 20192019 万宝矿产 缅甸 莱比塘铜矿项目莱比塘铜矿项目 1010 20192019 20192019 年年 4 4 月小计月小计 38.738.7 20192019 内华达铜矿 美国 Pumpkin Hollow 铜矿 10 2020 小计小计 1010 20202020 Cupric Canyon Capital Khoemacau Copper Mining 4 2021 紫金矿业 刚果（金）Kamoa 铜矿 3030/40 2022/2025 第一量子 秘鲁 NuevaUni
39、on 金铜矿 22 2022 华泰期货华泰期货|铜季铜季报报 2019-09-30 11/39 Teck Resources 智利 Quebrada Blanca 二期 25 2022 淡水河谷 巴西 salobo 第三期项目 5 2022 小计小计 8282 中工国际 吉尔吉斯斯坦 库鲁-捷盖列克 2 基础建设 广晟资产 巴布亚新几内亚 Frieda River 20-30 万吨 2024/25 紫金矿业 刚果（金）Kamoa 铜矿 30/4040 2022/2025 紫金矿业、厦门建发、铜陵有色 秘鲁 白河铜钼矿 20 万吨 交流阶段 Vedanta Resources 赞比亚 Konko
40、la 铜矿扩产 38 2022 Amman 矿业公司 印尼 产能扩张 未确定 Tintina 资源公司 加拿大 Butte 铜项目 2 前期准备 Asiamet Resources 印尼 Beruang Kanan Main 可行性评估 U.S.Army Corps of Engineers 美国 Pebble 矿山 30（估算）2020 年中期就建筑许可作出决定 挪威政府 挪威 Nussir ASA 铜矿 7（估算）批准 俄罗斯贝加尔湖矿业公司 俄罗斯 Udokan 13 签订协议 资料来源：新闻媒体 华泰期货研究院 综合情况来看，截至综合情况来看，截至 9 9 月份，全球整体新增矿山产能，
41、新增量如下所示：月份，全球整体新增矿山产能，新增量如下所示：表格 7 续 1：全球铜矿新增产能汇总：十大铜矿企业 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 矿山新增（万吨）0-20 12 11.5 20 50 现有弹性（万吨）50-9 20 0 0 0 总量（万吨）总量（万吨）5050 -2929 3232 11.5 2020 5050 其他企业 矿山新增（万吨）31.5 38.7 10 4 82 0 最终总量（万吨）最终总量（万吨）81.581.5 9.79.7 4242 15.515.5 102102 5050 资料来源：华泰期货研究院 综合情况来
42、看，综合情况来看，20192019 铜矿产量增量有限，另外，由于十大铜精矿企业新增产能进展来看，铜矿产量增量有限，另外，由于十大铜精矿企业新增产能进展来看，预估较大程度后延，铜精矿供应持续预估较大程度后延，铜精矿供应持续或将或将紧张。紧张。华泰期货华泰期货|铜季铜季报报 2019-09-30 12/39 此前停产矿山情况：此前停产矿山情况：十大铜精矿企业之外，2018 年 1-12 月份，没有较大企业减产的消息。由于铜绝对价格已经较高，目前这些被关闭的矿山需要考虑的是其复产的可能。2016 年，十大铜精矿企业之外的关闭产量目前在 24 万吨附近。从 2018 年的情况来看，波兰铜业在智利的项目
43、继续持续，而嘉能可非洲矿山在改造后，产能扩大至 30 万吨，分别 2018、2019 年释放 15、15 万吨。目前复产矿山没有太大的变化。从 2019 年跟踪情况来看，1 月份，印尼自由港 Grasberg 项目产量将锐减，但是考虑到自由港自身的产量调整，因此，将产量变化纳入十大铜精矿企业产量统计。2 月份，嘉能可(Glencore)计划在其刚果最大的铜钴矿之一削减产量，报道称，位于刚果的铜钴矿 Mutanda Mining Sarl 的减产可能是暂时的，因该公司正在寻找新的铜矿开采方式。8 月份，嘉能可(Glencore)表示，刚果 Mutanda 铜钴矿将关闭两年，不太可能很快恢复。该矿
44、 2018 年生产了 19.9 万吨铜，此前市场预计由于成本抬升，该矿今年的铜产量将只有去年的一半。同时，关闭位于赞比亚 Mopani 铜矿项目的两个竖井，Mopani 铜矿上半年电解铜产量为 20400 吨，铜精矿产量为 4000 吨。表格 8：关停产能情况 公司 项目所在国 名称 2015 年产量（万吨）关停状况 Vedanta Resources 赞比亚 Nchanga 铜矿-23.6 2016 Imperial Metals 加拿大 Huckleberry-12 已减产 嘉能可 刚果 Kamoto 铜矿-18 改造 小计-41.6 波兰铜业 智利 Sierra Gorda 铜矿-10
45、取消二期 资料来源：新闻媒体 上市公司报告 华泰期货研究院 全球矿山结构变化倾向全球矿山结构变化倾向：2017 年以来，矿山之间并购和交易较为活跃；但 2018 年以来的交易显示，整体交易规模较小，矿山买卖整体出于优化经营效率。表格 9：矿山交易和并购情况 华泰期货华泰期货|铜季铜季报报 2019-09-30 13/39 公司 项目所在国 交易方向 矿山量 时间 Vedanta Resources 赞比亚 买入 7 2017、3 Antofagasta 印尼 买入 未定 必和必拓 智利 出售-8 未定 中国多金属 缅甸 买入 5 Jun-17 Volcan 秘鲁 买入 未定 EMR Capit
46、al 赞比亚 买入 4.5 未定 Vedanta Resources 英国 增持英美资源 Mar-17 Vedanta Resources 巴拿马 增持 Minera Panam 5 Sep-17 江西铜业 中亚、非洲 买入 意向 印度政府 印度 拍卖 20-30 未来两年 塞尔维亚铜矿公司 RTB Bor 塞尔维亚 出售 17 2018 年 Polymetal&俄罗斯铜业公司 哈萨克斯坦/俄罗斯 互换 1 2018 年 4 月 加拿大 Teck 资源 智利 Quebrada Blanca 铜矿 增持 5 2018 年 4 月 Copper Mountain Mining 澳洲 Altona
47、Mining 收购 4 2018 年 4 月 英美资源 秘鲁 Quellaveco30%股份 出售 22.5 2018 年 5 月 Anglo Pacific 秘鲁 Caariaco 收购 2018 年 6 月 中信集团 Kamoa-Kakula 铜矿 收购 20%股权 2018 年 6 月 中国有色金属建设 Koksay 项目 收购 19.4%股份 2018 年 6 月 Teck Resources QB2 项目 卖出（住友买入）31.6 2018 年 12 月 Glencore 新南威尔士州铜矿 卖出（Aeris Resources 买入）2019 年 3 月 日本矿业和能源集团 智利 C
48、aserones 铜 出售 14 2019 年 4 月 资料来源：新闻媒体 上市公司报告 华泰期货研究院 2019 年 1 月份，根据强制收购要约，紫金矿业将向 Nevsun Resources 股东提出与收购要约同样的条件，即每股 6 加元现金。预计 Nevsun 股票将于 3 月 8 日左右从多伦多证交和纽约证交所退市。公司收购 Nevsun 取得 Timok 铜金矿上带矿和 Bisha 铜锌矿的控制权，将显著增加公司优质资源储量。华泰期货华泰期货|铜季铜季报报 2019-09-30 14/39 3 月份，澳大利亚铜生产商 Aeris Resources Ltd 表示已经出价 5.75 亿
49、美元收购全球贸易及矿业公司嘉能可(Glencore)位于新南威尔士州的的铜矿。4 月份，日本矿业和能源集团 JXTG 控股（JXTG Holdings Inc.）可能会出售旗下位于智利的Caserones 铜矿，价格约 10 亿美元。由于一系列技术问题，该矿还面临环境许可的问题。该矿的经营商 Minera Lumina Copper Chile(MLCC)就因违反采矿许可的相关规定，目前面临最高 5480 万美元的罚款。2015 年，智利环境监管局(SMA)也对 Lumina 进行了调查，要求其支付 1190 万美元。去年，该项目铜精矿总产量为 13.65 万吨，占到智利 2018 年总产量
50、583 万吨的 2.3%。9 月，第一量子（First Quantum）近日证实公司正在与江西铜业就出售其赞比亚铜矿资产少数股权的交易进行谈判，但第一量子也同时宣称，目前还未达成任何交易。全球铜精矿成本曲线变化全球铜精矿成本曲线变化:全球主要矿商铜矿成本平均成本变化不大，对于铜价格而言，已经很难依赖矿商降低成本来带来利润，并且随着时间的推移，铜矿品位下降是较为普遍的问题，这对于整体原生精炼铜的成本变化是有抬升趋势的。另外，从 2016 年成本下降的结构中来看，矿山下降方式并不统一，但无外乎缩减投资、副产品收入增加等手段，但是这些可持续不强，并且容易反弹。2017 年铜矿成本有所反弹，主要是此前
