1、请阅读最后评级说明和重要声明 1/30 研究报告 通信设备行业 2019-5-6 通信行业年报一季报综述通信行业年报一季报综述 行业研究深度报告评级 看好看好 维持维持 报告要点 行业概览：向上拐点已至，高景气序幕拉开剔除中兴通讯，2018 年通信行业营收同比增长 24.07%，归母净利润同比增长16.92%，增速整体较 2017 年相对平稳。2019 年第一季度，受中兴通讯生产经营恢复驱动，行业营收和业绩增速大幅回升，剔除中兴通讯，行业营收同比增长 18.44%，业绩同比增长 0.04%，或受光纤光缆板块一定程度拖累；当前通信板块基金重仓比例 2.25%，仍处于低位，估值处合理区间，建议继续
2、积极配置。5G：行业新一轮爆发机遇已来行业 2018 年步入 4G 中后期，5G 尚未开始规模建设，受全年资本开支影响，行业 2018 年整体承压，2019 年有望逐渐迎 5G 爆发机遇：无线无线：2018 年无线行业承压，伴随低频重耕推动 4G 市场意外爆发，基站及其基站及其配套配套厂商 2019Q1 业绩改善明显，叠加 5G 增量，2019 年行业上升拐点初现；光通信光通信：2018 年光设备光设备行业需求平稳，伴随 5G 传输设备招标启动，行业或迎来较大增量需求；分别由于需求量和价格的大幅下降，2018 年光模块光模块电信和数通市场增速下降明显。伴随 4G 低频重耕和 5G 增量需求，2
3、019Q1 电信市场已率先回暖，数通市场最快或于二季度复苏；2018 年光纤光缆光纤光缆板块延续较高增速，但 2019 年量价压力较大，行业或暂时步入“调整期”，静待 5G 新需求。北斗：业绩高增长，军民市场齐发力驱动未来成长2018 年是北斗行业拐点之年，受益于军改落地及高精度市场价格战结束，北斗板块上市公司 2018 年业绩恢复明显。未来伴随军用订单落地，民用市场拓展加速以及北斗全球组网打开海外市场，行业或延续高增长。IDC：第三方 IDC 服务业高景气持续核心城市 IDC 资源供需紧张态势延续，第三方 IDC 服务业继续高增长，2018年营收和归母净利润同比增速分别达 32.33%和 5
4、1.58%，毛利率保持在相对稳定水平，资产负债率在相对低位且下降的通道。2019 年 Q1 行业延续高增长。物联网：万物互联时代已至，高增长态势不减由于连接数的爆发，物联网板块主要上市公司表现“亮眼”，2018 年及 2019年第一季度的行业营收和归母净利润均实现高增长；由于业务快速增长带来的竞争加剧，相关产品价格下降致物联网板块行业毛利率整体呈下降趋势。分析师分析师 于海宁于海宁（8610）57065360 执业证书编号：S0490517110002 联系人联系人 梁程加梁程加（8610）57065360 联系人联系人 王楠王楠（8610）57065360 联系人联系人 章林章林（8621）
5、61118751 联系人联系人 赵麦琪赵麦琪（8621）61118751 市场表现对比图（近 12 个月）市场表现对比图（近 12 个月）-36%-27%-18%-9%0%9%18%2018/52018/82018/112019/2通信设备沪深300资料来源：Wind 相关研究 相关研究 通信行业 2019Q1 基金持仓分析2019-4-26 云计算开放或加快，IDC&光模块受益显著2019-4-25 5G 商用浪潮已至，产业链进度再超预期2019-4-21 风险提示：1.由于产业链成熟度不够，5G 规模商用进度放缓；2.云计算厂商资本开支增速下滑；36752 请阅读最后评级说明和重要声明 2
6、/30 行业研究深度报告 目录 行业概览：向上拐点已至，高景气序幕拉开.5 5G：行业新一轮爆发机遇已来.9 无线：4G 意外爆发，5G 增量助力.9 无线系统设备商：核心利润创新高，成为行业结构性受益环节.9 基站配套厂商：受通信周期冲击明显，业绩上升拐点初现.11 网络优化设备厂商：同质化竞争拉低毛利率.13 光通信：行业需求有望逐渐改善，静待 5G 助力.14 光设备：后 4G 时代业绩稳中有升，5G 助力烽火再启程.14 光模块：“过渡之年，否极泰来”.16 光纤光缆：价格承压，静待 5G 催化.20 北斗：业绩延续高增长，军民市场齐发力驱动未来成长.21 拐点之年，2018 年北斗行
7、业拐点确立.21 民用市场占比提升，北斗行业毛利率下滑.22 IDC：第三方 IDC 服务业景气持续.25 营收与业绩持续高增长.25 毛利率走高，负债率仍处相对低位.26 物联网：万物互联时代已至，高增长态势不减.28 图表目录 图 1：通信行业上市公司年度营业收入（未统计中国联通）.5 图 2：通信行业上市公司年度营业收入（剔除中兴通讯）.5 图 3：通信行业上市公司年度归母净利润（未统计中国联通）.5 图 4：通信行业上市公司年度归母净利润（剔除中兴通讯）.5 图 5：通信行业上市公司季度营业收入（未统计中国联通）.6 图 6：通信行业上市公司季度营业收入（剔除中兴通讯）.6 图 7：通
8、信行业上市公司季度归母净利润（未统计中国联通）.6 图 8：通信行业上市公司季度归母净利润（剔除中兴通讯）.6 图 9：通信板块基金重仓比例仍处于历史较低水平.6 图 10：申万通信板块估值.6 图 11：中兴通讯营收（亿元，%）.9 图 12：中兴通讯归母净利润（亿元）.9 图 13：中兴通讯三大业务营收变化情况（亿元）.10 图 14：中兴通讯海外市场营收变化情况(亿元，%).10 图 15：中兴通讯季度累计销售毛利率（%）.10 本报告仅供-巨杉（上海）资产管理有限公司-巨杉公共邮箱使用 p2本报告仅供-巨杉（上海）资产管理有限公司-巨杉公共邮箱使用 p2 请阅读最后评级说明和重要声明
9、3/30 行业研究深度报告 图 16：中兴通讯分季度核心利润率（%）.10 图 17：中兴通讯单季度费用率情况（%）.11 图 18：中兴通讯营业成本（亿元，%）.11 图 19：中兴通讯单季度营业成本（亿元，%）.11 图 20：基站配套厂商年营业收入（亿元，%）.12 图 21：基站配套厂商年扣非归母净利润（亿元，%）.12 图 22：基站配套厂商季营业收入（亿元，%）.12 图 23：基站配套厂商季扣非归母净利润（亿元，%）.12 图 24：基站配套厂商毛利率（%）.12 图 25：无线网络优化厂商营业收入（亿元，%）.13 图 26：无线网络优化厂商年扣非归母净利润（亿元，%）.13
10、图 27：无线网络优化厂商季营业收入（亿元，%）.13 图 28：无线网络优化厂商季扣非归母净利润（亿元，%）.13 图 29：基站配套厂商毛利率（%）.14 图 30：烽火通信年营业收入（亿元，%）.14 图 31：烽火通信年归母净利润（亿元，%）.14 图 32：烽火通信季营业收入（亿元，%）.15 图 33：烽火通信季扣非归母净利润（亿元，%）.15 图 34：烽火通信季度毛利率情况（%）.16 图 35：受中际旭创并表影响的 2018 年光模块行业营收增速 37.85%.17 图 36：剔除中际旭创的 2018 年光模块行业同比增长 8.98%.17 图 37：剔除中际旭创光模块行业营
11、收增速季度环比改善明显.18 图 38：中际旭创自 2018 年下半年以来季度营收持续下降.18 图 39：2018 年光模块行业归母净利润同比增长 42.34%.18 图 40：剔除中际旭创的光模块行业归母净利润同比下降 11.05%.18 图 41：剔除中际旭创的光模块行业归母净利润逐季回升.19 图 42：中际旭创自 2018 年下半年以来单季度归母净利润持续下降.19 图 43：光模块行业 2018 年季度毛利率回升显著.19 图 44：光模块行业季度管理费用率（含研发费用）.19 图 45：光纤光缆行业营业收入情况（亿元，%）.20 图 46：光纤光缆行业归母净利润情况（亿元，%）.
12、20 图 47：光纤光缆行业季度毛利率情况（%）.20 图 48：光纤光缆行业主要上市公司毛利率情况（%）.20 图 49：2018 年北斗行业营收同比增长 27.40%.21 图 50：2018 年北斗行业归母净利润同比增长 20.60%.21 图 51：北斗行业一季度业绩占全年比重较低.22 图 52：近年来毛利率整体呈现下降趋势.22 图 53：北斗主要上市公司毛利率变动情况.22 图 54：一季度北斗行业的期间费用率历来为全年高点.23 图 55：2018 年北斗行期间费用率为 32.25%.23 图 56：2018 年北斗行业销售费用率为 9.08%.23 图 57：2018 年北斗
13、行业财务费用率为 0.42%.23 图 58：2018 年北斗行业管理费用率为 22.75%.23 本报告仅供-巨杉（上海）资产管理有限公司-巨杉公共邮箱使用 p3本报告仅供-巨杉（上海）资产管理有限公司-巨杉公共邮箱使用 p3 请阅读最后评级说明和重要声明 4/30 行业研究深度报告 图 59：2018 年，北斗行业研发投入占总营收的 13.17%.24 图 60：北斗行业主要上市公司近年来研发投入占比（%）.24 图 61：2018 年第三方 IDC 服务业营收继续高增长.25 图 62：2019 年一季度第三方 IDC 服务业营收继续高增长.25 图 63：2018 年第三方 IDC 服
14、务业业绩增速创新高.26 图 64：2019 年一季度第三方 IDC 服务业业绩继续高增长.26 图 65：第三方 IDC 服务业毛利率环比提升.26 图 66：第三方 IDC 服务业财务费用率环比提升.26 图 67：第三方 IDC 服务业资产负债率（%）.27 图 68：中国移动物联网连接数（个）.28 图 69：中国电信物联网连接数（个）.28 图 70：物联网行业营收情况（亿元，%）.28 图 71：物联网行业归母净利润情况（亿元，剔除宜通世纪业绩影响）.28 图 72：物联网行业季度累计毛利率情况（%）.29 表 1：通信行业重点监测公司列表（采用 2019 年 4 月 30 日数据
15、）.7 本报告仅供-巨杉（上海）资产管理有限公司-巨杉公共邮箱使用 p4本报告仅供-巨杉（上海）资产管理有限公司-巨杉公共邮箱使用 p4 请阅读最后评级说明和重要声明 5/30 行业研究深度报告 行业概览：向上拐点已至，高景气序幕拉开 2018年，通信行业整体（未统计中国联通）实现营业收入2887.05亿元，同比增长5.91%，实现归母净利润 61.02 亿元，同比下降 61.28%，营收和业绩增速下滑幅度较大，主要受“中兴事件”影响；剔除中兴通讯，剔除中兴通讯，2018 年通信行业整体实现营业收入年通信行业整体实现营业收入 2031.92 亿亿元，同比增元，同比增长长 24.07%，实现归母
16、净利润，实现归母净利润 130.85 亿元，同比增长亿元，同比增长 16.92%，营收增速下，营收增速下降降 3.61pct，业绩增速提升，业绩增速提升 4.67pct，窄幅波动，整，窄幅波动，整体较体较 2017 年相对平稳。年相对平稳。图 1：通信行业上市公司年度营业收入（未统计中国联通）图 2：通信行业上市公司年度营业收入（剔除中兴通讯）1,329.30 1,401.02 1,419.66 1,639.10 2,032.79 2,295.06 2,725.91 2,887.05 25.73%5.26%1.33%15.46%24.02%12.90%18.77%5.91%0%5%10%15%
17、20%25%30%05001000150020002500300035002011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A营业总收入（亿元）同比增速 466.76 558.83 667.32 824.39 1,030.93 1,282.73 1,637.76 2,031.92 31.83%19.33%19.41%23.54%25.05%24.42%27.68%24.07%0%5%10%15%20%25%30%35%050010001500200025002011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A营业总收入（亿元）同比增速 资
18、料来源：Wind,长江证券研究所 资料来源：Wind,长江证券研究所 图 3：通信行业上市公司年度归母净利润（未统计中国联通）图 4：通信行业上市公司年度归母净利润（剔除中兴通讯）64.28 11.50 56.51 85.47 103.75 76.14 157.60 61.02-16.58%-82.20%355.22%51.26%21.38%-26.62%107.00%-61.28%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%0204060801001201401601802011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2
19、018A归母净利润（亿元）同比增速 43.68 39.91 42.93 59.14 71.67 99.71 111.92 130.85-0.62%-8.77%-2.83%37.75%21.19%39.12%12.25%16.92%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0204060801001201402011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A归母净利润（亿元）同比增速 资料来源：Wind,长江证券研究所 资料来源：Wind,长江证券研究所 2019 年年 Q1，通信行业实现营收约，通信行业实现营收约 701.00 亿元（未统计中国联通），同比
20、亿元（未统计中国联通），同比增长增长 3.14%，剔除中兴通讯，行业实现营收合计约剔除中兴通讯，行业实现营收合计约 478.99 亿元，同比增长亿元，同比增长 18.44%，增速均较，增速均较 2018年一季度提升；从业绩来年一季度提升；从业绩来看，通信行业实现归母净看，通信行业实现归母净利润约利润约 41.87 亿元（未统计中国联通），亿元（未统计中国联通），同比增长同比增长 277.69%，主主要要受受中中兴兴通讯生产经营恢复后的业绩大幅回升驱动，剔除中兴通通讯生产经营恢复后的业绩大幅回升驱动，剔除中兴通讯，行业实现归母净利润约讯，行业实现归母净利润约 26.47 亿元，同比亿元，同比增长
21、增长 0.04%，光光纤光缆纤光缆板块或板块或是主是主要拖要拖累。累。本报告仅供-巨杉（上海）资产管理有限公司-巨杉公共邮箱使用 p5本报告仅供-巨杉（上海）资产管理有限公司-巨杉公共邮箱使用 p5 请阅读最后评级说明和重要声明 6/30 行业研究深度报告 图 5：通信行业上市公司季度营业收入（未统计中国联通）图 6：通信行业上市公司季度营业收入（剔除中兴通讯）437 547 538 671 561 687 642 835 680 653 702 853 701 16.93%16.41%16.20%6.26%21.30%17.95%14.12%20.17%21.11%-5.02%9.28%2.
22、11%3.14%-10%-5%0%5%10%15%20%25%010020030040050060070080090016Q116Q216Q316Q4 17Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q1营业总收入（亿元）同比增速 218 288 300 374 304 405 416 513 404 534 508 586 479 33.75%30.76%21.68%19.51%24.81%25.88%29.44%29.31%33.14%31.91%22.09%14.13%18.44%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0100200300400500600
23、70016Q116Q216Q316Q4 17Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q1营业总收入（亿元）同比增速资料来源：Wind,长江证券研究所 资料来源：Wind,长江证券研究所 图 7：通信行业上市公司季度归母净利润（未统计中国联通）图 8：通信行业上市公司季度归母净利润（剔除中兴通讯）23 32 36-24 33 45 47 32-24 14 49 22 42 39.01%43.28%44.26%-183.23%29.32%22.46%20.84%221.40%-170.86%-69.65%3.40%-32.01%277.69%-300%-200%-100%0
24、%100%200%300%400%-30-20-10010203040506016Q116Q216Q316Q4 17Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q1归母净利润（亿元）同比增速 12 21 21 24 18 29 26 19 26 37 38 28 26 72.97%56.71%57.76%0.87%29.32%13.66%5.94%-32.21%45.22%28.78%45.85%44.34%0.04%-40%-20%0%20%40%60%80%05101520253035404516Q116Q216Q316Q4 17Q117Q217Q317Q418Q118
25、Q218Q318Q419Q1归母净利润（亿元）同比增速 资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 统计 2004 年至今通信板块历史重仓占比，当前通信板块基金重仓比例 2.25%仍处于低位，低于 2004 年至今的重仓占比中位数 2.92%，存较大的提升空间。从历史情况来看，基金通信重仓占比的提升，均伴随 3G、4G 的牌照发放和正式商用推出。3G、4G 牌照牌照发放后，基金通信重仓占比均出现小幅回落，或因前发放后，基金通信重仓占比均出现小幅回落，或因前期牌照期牌照发发放放主主题炒作落地所致。随题炒作落地所致。随着着 3G、4G 牌照发放后，运营商网络建设持续推进
26、，产业链公司逐渐受益，业绩逐步释牌照发放后，运营商网络建设持续推进，产业链公司逐渐受益，业绩逐步释放，通信放，通信板块板块基基金金重仓重仓比例比例均出现均出现大幅回大幅回升趋势。升趋势。图 9：通信板块基金重仓比例仍处于历史较低水平 图 10：申万通信板块估值 2.92%0%2%4%6%8%10%12%2019Q12018Q32018Q12017Q32017Q12016Q32016Q12015Q32015Q12014Q32014Q12013Q32013Q12012Q32012Q12011Q32011Q12010Q32010Q12009Q32009Q12008Q32008Q12007Q32007
27、Q12006Q32006Q12005Q32005Q12004Q32004Q1通信行业通信运营通信设备通信行业中位数3G牌照发出牌照发出4G牌照发出牌照发出 5001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000收盘价56.0X49.1X42.3X35.4X28.5X4G 牌照发出牌照发出 资料来源：Wind,长江证券研究所 资料来源：Wind,长江证券研究所 本报告仅供-巨杉（上海）资产管理有限公司-巨杉公共邮箱使用 p6本报告仅供-巨杉（上海）资产管理有限公司-巨杉公共邮箱使用 p6 请阅读最后评级说明和重要声明 7/30 行业研究深度报告 表 1：
28、通信行业重点监测公司列表（采用 2019 年 4 月 30 日数据）行行业业 细分行业细分行业 证券代码证券代码 证券简称证券简称 股价现价股价现价 市值市值 PE（TTM）（元人民币）（元人民币）（亿元人民币）（亿元人民币）无无线线设备设备 系统设备系统设备 000063.SZ 中兴通讯 32.15 1,347.94 基站配套基站配套 002194.SZ*st 凡谷 18.99 107.23 41.28 300134.SZ 大富科技 15.17 116.43 762.88 002364.SZ 中恒电气 10.11 56.98 73.73 002792.SZ 通宇通讯 31.11 70.07
29、193.26 002463.SZ 沪电股份 11.39 196.49 29.65 002916.SZ 深南电路 117.85 333.28 43.45 无线网络优化与覆盖无线网络优化与覆盖 002544.SZ 杰赛科技 14.11 80.59 1,297.44 300299.SZ 富春股份 6.43 46.70 91.61 300050.SZ 世纪鼎利 6.53 35.58 59.52 300025.SZ 华星创业 5.88 25.20 156.43 300312.SZ 邦讯技术 7.15 22.88 002115.SZ 三维通信 12.95 71.69 33.04 300597.SZ 吉大通
30、信 15.08 36.19 82.27 603322.SH 超讯通信 29.06 32.55 370.50 300560.SZ 中富通 19.14 30.20 53.01 002417.SZ 深南股份 9.66 26.08 光通信光通信 光设备光设备 600498.SH 烽火通信 29.29 342.31 39.29 光器件光器件 002281.SZ 光迅科技 28.13 190.45 59.73 300308.SZ 中际旭创 52.43 267.31 46.50 603083.SH 剑桥科技 31.71 40.84 35.92 300502.SZ 新易盛 29.58 70.48 103.83
31、 300548.SZ 博创科技 35.20 29.34 300394.SZ 天孚通信 29.64 58.97 41.53 300570.SZ 太辰光 23.74 54.60 32.86 光纤光缆光纤光缆 002491.SZ 通鼎互联 8.77 110.64 25.49 600487.SH 亨通光电 20.08 382.26 15.25 601869.SH 长飞光纤 38.67 293.08 21.38 600522.SH 中天科技 10.14 310.90 14.20 北斗北斗 002465.SZ 海格通信 9.28 214.08 49.26 300101.SZ 振芯科技 10.62 59.4
32、0 002383.SZ 合众思壮 11.65 86.81 79.29 002151.SZ 北斗星通 23.85 122.35 142.33 300627.SZ 华测导航 20.54 50.59 45.29 300177.SZ 中海达 13.62 60.79 63.01 物联网物联网 300310.SZ 宜通世纪 6.47 57.11 300098.SZ 高新兴 9.45 166.74 30.17 002313.SZ 日海智能 22.59 70.48 87.22 本报告仅供-巨杉（上海）资产管理有限公司-巨杉公共邮箱使用 p7本报告仅供-巨杉（上海）资产管理有限公司-巨杉公共邮箱使用 p7 请阅
33、读最后评级说明和重要声明 8/30 行业研究深度报告 300590.SZ 移为通信 39.50 63.79 43.73 300638.SZ 广和通 52.22 63.28 53.37 002402.SZ 和而泰 9.80 83.83 35.94 002139.SZ 拓邦股份 6.32 64.40 27.80 300353.SZ 东土科技 13.68 70.72 24.68 300213.SZ 佳讯飞鸿 7.17 42.66 34.20 300349.SZ 金卡智能 20.00 85.83 16.57 300066.SZ 三川智慧 4.36 45.35 44.81 IDC 300383.SZ 光
34、环新网 17.35 267.40 36.90 600845.SH 宝信软件 34.43 302.06 41.79 603881.SH 数据港 32.90 69.28 47.73 资料来源：Wind，长江证券研究所 本报告仅供-巨杉（上海）资产管理有限公司-巨杉公共邮箱使用 p8本报告仅供-巨杉（上海）资产管理有限公司-巨杉公共邮箱使用 p8 请阅读最后评级说明和重要声明 9/30 行业研究深度报告 5G：行业新一轮爆发机遇已来 无线：4G 意外爆发，5G 增量助力 无线系统设备商：核心利润创新高，成为行业结构性受益环节 无线系统设备产业链有望成为无线系统设备产业链有望成为 19 年结构性受益环
35、节。年结构性受益环节。19 年三大运营商资本开支同比增长 5.63%，无线投资更是有望大幅增加超过 20%，成为结构性亮点。其中 5G 投资最高可达 342 亿，有望集中于下半年集采释放；低频重耕推动 4G 市场意外爆发，全年 4G建站量同比增速有望超 93%，4G 订单也将从二季度开始逐步加速释放。无线主系统设备商中兴通讯 2018 年实现营收 855.13 亿元，同比下滑 21.41%，实现归母净利润-69.84 亿元，同比下滑 252.88%；2019 年 Q1 实现营收 222.02 亿元，同比下滑 19.34%，实现归母净利润 8.63 亿元，同比增加 115.95%。中兴通讯中兴通
36、讯 2018 年营收和业绩均有较大幅度下滑，主要是由于禁运期间停工、海外市场年营收和业绩均有较大幅度下滑，主要是由于禁运期间停工、海外市场收缩所致收缩所致。公司 18 年营收下滑，主要是由于禁运造成的停产及手机业务收缩所致。分业务来看，核心的运营商网络业务受影响较小。运营商网络营收 570.76 亿元，同比下降 10.51%；消费者业务营收 192.10 亿元,同比下滑 45.43%；政企业务营收 92.28 亿元，同比下滑 6.13%。分地区看，国内业务受影响较小，海外业务出现收缩，但非洲地区逆势增长。国内营收 544.44 亿元，同比下滑 12.13%；亚洲（不含中国）营收 118.77
37、亿元，同比下滑 24.76%，欧美及大洋洲营收 151.09 亿元，同比下滑 44.66%；非洲地区营收 40.82 亿，同比增长 8.40%。图 11：中兴通讯营收（亿元，%）图 12：中兴通讯归母净利润（亿元）862.54842.19752.34814.711,001.861,012.331,088.15855.13222.02-30%-20%-10%0%10%20%30%02004006008001,0001,2002011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019Q1营收（亿元）同比增速 20.60-28.4113.5826.3432.08-23.
38、5745.68-69.848.63-300%-200%-100%0%100%200%300%400%-80-60-40-2002040602011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019Q1归母净利润（亿元）同比增速 资料来源：Wind,长江证券研究所 资料来源：Wind,长江证券研究所 本报告仅供-巨杉（上海）资产管理有限公司-巨杉公共邮箱使用 p9本报告仅供-巨杉（上海）资产管理有限公司-巨杉公共邮箱使用 p9 请阅读最后评级说明和重要声明 10/30 行业研究深度报告 图 13：中兴通讯三大业务营收变化情况（亿元）图 14：中兴通讯海外市场营收变化
39、情况(亿元，%)637.82352.0298.31570.76192.10 92.280100200300400500600700运营商网络消费者业务政企业务20172018 544.44 118.77 40.82 151.09-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%0100200300400500600国内亚洲（不包括中国）非洲欧美及大洋洲分区域营收（亿元）变动幅度 资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 2019 年一季报最大的亮点是公司毛利率和核心利润双升，验证行业和公司基本面共振走强逻辑。年一季报最大的亮点是公司毛利率和核心利润双升，验证
40、行业和公司基本面共振走强逻辑。公司一季度业绩预告区间为 8-12 亿，实际业绩为 8.63 亿偏下限。但一季度毛利率达到 39.97%，同比大幅增加 11.96 pct，或主要由于运营商业务强力拉动，且毛利率较低的消费者业务收入占比持续下降所致；我们同时采用经调整后的核心利润（即剔除财务费用、税金及附加影响的核心利润=营业收入-营业成本-管理费用-销售费用-研发费用）来衡量行业和公司基本面，一季度公司核心利润达到 27.55 亿，核心利润率达到 12.41%，环比增加 2.72 pct。毛利率和核心利润率同时创下 2007 年以来最高记录。图 15：中兴通讯季度累计销售毛利率（%）图 16：中
41、兴通讯分季度核心利润率（%）39.97%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%07Q107Q308Q108Q309Q109Q310Q110Q311Q111Q312Q112Q313Q113Q314Q114Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q1 12.41%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%07Q107Q308Q108Q309Q109Q310Q110Q311Q111Q312Q112Q313Q113Q314Q114Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q1 资料来源：Wind,长江证券研究所 资
42、料来源：Wind,长江证券研究所 期间费用率仍然处于较高水平，主要由于管理费用和财务费用增加期间费用率仍然处于较高水平，主要由于管理费用和财务费用增加。2019 年 Q1 管理费用率（不包含研发费用）仍然达到 5.68%，主要因法律事务费以及人员费用增加所致；财务费用率达到 3.50%，主要因汇率波动产生汇兑损失增加及利息支出增加所致。请阅读最后评级说明和重要声明 11/30 行业研究深度报告 图 17：中兴通讯单季度费用率情况（%）图 18：中兴通讯营业成本（亿元，%）-5%0%5%10%15%20%17Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q1管理费用率销售费用率
43、财务费用率 601.57640.92531.26557.6691701.01750.06573.68133.27-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%01002003004005006007008002011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019Q1营业成本（亿元）同比增长 资料来源：Wind,长江证券研究所 资料来源：Wind,长江证券研究所 图 19：中兴通讯单季度营业成本（亿元，%）174.55189.93159.05226.53198.1676.92122.74175.85133.27-70%-60%-5
44、0%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%05010015020025017Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q1营业成本（亿元）同比增长 资料来源：Wind，长江证券研究所 基站配套厂商：受通信周期冲击明显，业绩上升拐点初现 基站配套设备包括射频器件、基站天线、基站通信电源、PCB 等。基站配套设备建设受通信周期影响显著，在 4G 步入中后期，5G 尚未开始规模建设的条件下，基站配套厂商受通信周期冲击明显，行业毛利率下滑至近年来低点，业绩持续下滑。受益于 19年国内运营商低频重耕 4G 建设超预期，基站配套厂商 19 年 Q1 业绩改善明显，叠加
45、19 年 5G 建设元年，行业上升拐点初现。受 18 年运营商整体资本开支继续下滑及中兴事件影响，基站配套厂商 18 年实现营收197.82 亿元，同比增长 17.21%，实现扣非归母净利润 9.62 亿元，同比增长 367.46%，行业业绩增长主要来自通信 PCB 企业业绩贡献。受益于 5G 有源天线对 PCB 的旺盛增量需求，PCB 企业 2018 年下游通信订单持续增长，叠加自身产能利用率不断提升，产品结构持续优化，毛利率改善显著，PCB 企业 2018 全年业绩大幅增长。随着 18 年下半年运营商招标逐步释放，行业需求下滑幅度收窄，非 PCB 基站配套厂商 2018 年业绩下滑幅度收窄
46、。请阅读最后评级说明和重要声明 12/30 行业研究深度报告 图 20：基站配套厂商年营业收入（亿元，%）图 21：基站配套厂商年扣非归母净利润（亿元，%）0%5%10%15%20%25%30%35%40%0501001502002502009201020112012201320142015201620172018基站配套厂商年营收同比增速 -200%-100%0%100%200%300%400%-6-4-20246810122009201020112012201320142015201620172018基站配套厂商年扣非归母净利润同比增速 资料来源：Wind,长江证券研究所 资料来源：Win
47、d,长江证券研究所 按季度来看，进入 2019 年，受益于国内运营商低频重耕带来的 4G 建设整体超预期，基站配套厂商 19 年 Q1 实现收入 54.91 亿元，同比增长 32.07%，扣非归母净利润 3.91亿元，同比增长 155.10%，19 年 Q1 业绩改善明显，叠加 19 年 5G 建设元年，基站配套行业上升拐点初现。图 22：基站配套厂商季营业收入（亿元，%）图 23：基站配套厂商季扣非归母净利润（亿元，%）0%10%20%30%40%50%60%01020304050607017Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q1基站配套厂商季营业收入同比增速
48、-800%-600%-400%-200%0%200%400%600%800%-3-2-101234517Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q1基站配套厂商季扣非归母净利润同比增速 资料来源：Wind,长江证券研究所 资料来源：Wind,长江证券研究所 2019 年 Q1 基站配套厂商毛利率为 24.54%，同比增长 2.96 个百分点，改善显著。图 24：基站配套厂商毛利率（%）0%5%10%15%20%25%30%2017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1基站配套厂商毛利率 资料来源：Wind，长江证券研究所 请阅读最后
49、评级说明和重要声明 13/30 行业研究深度报告 受益于国内运营商低频重耕利好，基站配套厂商进入 19 年营收增长明显，毛利率大幅改善，费用管控显著，三因素叠加使基站配套厂商前 19 年 Q1 业绩明显改善。此外，19 年作为 5G 商用元年，基站配套厂商需为 5G 基站提前备货，5G 备货有望继续增厚行业业绩，行业业绩上升拐点初现。网络优化设备厂商：同质化竞争拉低毛利率 受部分公司并表影响，网络优化设备厂商 2018 年实现营收 154.51 亿元，同比增长26.83%，受 2018 年 4G 步入中后期，5G 尚未开始规模建设的条件下，运营商资本开支继续下滑影响，网络优化设备厂商受通信周期
50、冲击明显。网络优化设备厂商 2018 年实现扣非归母净利润-5.00 亿元，同比下滑 0.64%。图 25：无线网络优化厂商营业收入（亿元，%）图 26：无线网络优化厂商年扣非归母净利润（亿元，%）-10%0%10%20%30%40%50%0204060801001201401601802009201020112012201320142015201620172018无线网络优化厂商营业收入同比增长 -10000%0%10000%20000%30000%40000%50000%60000%70000%-6-4-2024682009201020112012201320142015201620172
