1、 敬请阅读末页的重要说明 证券证券研究报告研究报告|行业行业深度报告深度报告 工业工业|新能源新能源 推荐推荐（维持维持）动力电池与电气系统系列报告之（动力电池与电气系统系列报告之（二十二十五五）2019年年02月月14日日 新能源车新能源车1 1月产销月产销大大增，中游增，中游Q1Q1有望有望保持较高景气保持较高景气 上证指数上证指数 2720 行业规模行业规模 占比%股票家数（只）39 1.1 总市值（亿元）5713 1.2 流通市值（亿元）3397 0.9 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现 9.1 8.2 16.4 相对表现-0.7 8.0 30.1 资料来源：贝格数据、招
2、商证券 相关报告相关报告 1、孚能科技开始全球产能扩张，动力软包电池发展加速动力电池与电气系统系列报告之（二十四）2019-01-30 2、新能源汽车补贴政策对中游盈利影响分析动力电池与电气系统系列报告之（二十三）2019-01-27 3、PERC 电池进入全盛阶段，带来设备产业繁荣光伏系列报告之（十八）2018-12-11 1 月国内主流新能源乘用车企业销量大增，也带动中游装机大超预期，结合产业链反馈，我们分析，当前高增长可能主要系应对补贴退坡的抢装。预计 Q1 产业链价格可能比较稳定，因此，主流企业 Q1 业绩可能有不错表现。全球新能源汽车产业可能在 2020 年开始一轮新的快速发展，在这
3、个过程中，全球供应链的重心在加快向中国集中。我们长期看好新能源车中游产业的长期投资机会，目前重点推荐为海外产业链、电解液环节的头部企业。车企抢装及渠道去库存带动车企抢装及渠道去库存带动 1 月销量大增长。月销量大增长。1 月比亚迪、吉利、江淮、广汽的新能源乘用车销量分别为 2.8、0.9、0.6、0.2 万辆，同比大增。我们认为，可能主要系车企抢装和经销商加速去库存。预计 2019 年 1 月，全国新能源汽车产销可能超 10 万辆。中游装机超预期中游装机超预期。据 GGII，1 月动力电池装机 4.98GWh，同比增 281%，其中乘用车、客车、专用车分别装机 3.53、1.24、0.21GW
4、h，同比增 411%、171%、32%。分类型看，三元、铁锂装机分别为 3.28、1.4GWh，同比增 356%、174%。1 月装机量增幅超预期，其中，乘用/商用车仍分别以三元/铁锂为主。中游主流企业中游主流企业 Q1 业绩预计业绩预计有不错表现有不错表现。新能源补贴退坡在业内已有预期，且业界普遍预期 2019 年仍将有过渡期，在过渡期前产业链价格可能不会有太大变化。因此，预计主流企业 Q1 业绩将有不错增长。产业的后续的价格走势，可能到 2 季度会逐渐清晰。全球新能源全球新能源车车可能可能在在 2020 年年进入新一轮增长期进入新一轮增长期。根据海外 13 大车企的规划，2020 年将是新
5、车型的密集上市期，且海外传统车企多在 2018 年开始了在新能源领域的长周期大投入计划。同时，以特斯拉为代表的新车企在 2018 年也发生了一些较大的变化。目前，全球新能源车终端渗透率在 4%左右，我们预计，全球新能源车特别是海外车企可能在 2020 年进入新的一轮快速增长期。三大三大核心观点不变核心观点不变。1)2020 年可能是全球新能源车特别是海外新一轮增长起点；2)中国中游有望逐步主导全球供应链；3)大部分中游环节的盈利能力有望在 2019 年见底。投资建议投资建议。当前阶段，我们重点推荐方向仍是海外供应链，具有长周期的景气，受国内政策影响小；以及盈利能力基本见底的如电解液环节，业绩增
6、长有一定确定性。继续推荐亿纬锂能、宁德时代、星源材质（联合化工）、天赐材料、新宙邦（联合化工）。推荐当升科技（联合化工）、恩捷股份、杉杉股份、璞泰来。关注欣旺达（电子）、科达利（汽车）。风险提示：风险提示：新能源汽车政策和销量低于预期，中游产品价格持续下降。游家训游家训 021-68407937 S1090515050001 陈雁冰陈雁冰 S1090517070011 研究助理 刘刘珺涵涵 重点公司主要财务指标重点公司主要财务指标（无评级的为市场一致预期）（无评级的为市场一致预期）股价股价 17EPS 18EPS 19EPS 18PE 19PE PB 评级评级 亿纬锂能 19.14 0.47
7、0.65 0.89 29.4 21.5 4.8 强烈推荐-A 宁德时代 84.72 1.98 1.70 2.09 49.8 40.5 6.7 强烈推荐-A 星源材质 27.47 0.56 1.08 1.18 25.4 23.3 3.6 审慎推荐-A 天赐材料 29.41 0.90 1.45 0.88 20.3 33.4 3.5 强烈推荐-A 当升科技 30.71 0.57 0.73 0.95 42.1 32.3 6.1 强烈推荐-A 欣旺达 10.97 0.35 0.49 0.67 22.4 16.4 3.4 未有评级 新宙邦 27.50 0.74 0.87 1.13 31.6 24.3 4.
8、0 强烈推荐-A 杉杉股份 14.68 0.80 1.05 1.14 14.0 12.9 1.5 强烈推荐-A 璞泰来 50.61 1.07 1.35 1.71 37.5 29.6 7.8 强烈推荐-A 科达利 22.07 0.79 0.97 1.11 22.8 19.9 2.1 未有评级 资料来源：公司数据、wind、招商证券-30-20-100102030Feb/18Jun/18Sep/18Jan/19(%)新能源 沪深300 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 1、2019 年 1 月新能源车产销量大增.3 2、中游锂电池装机超预期.4 3、2019 年国内
9、新车型仍将保持密集投放.5 4、2020-2021 年全球新能源汽车可能进入新一轮增长期.7 5、投资建议.9 6、风险提示.9 相关报告.9 图表目录 图图 1：比亚迪新能源乘用车月度销量（辆）：比亚迪新能源乘用车月度销量（辆）.3 图图 2：吉利新能源乘用车月度销量（辆）：吉利新能源乘用车月度销量（辆）.3 图图 3：江淮新能源乘用车月度销量（辆）：江淮新能源乘用车月度销量（辆）.3 图图 4：广汽自主新能源乘用车月度销量（辆）：广汽自主新能源乘用车月度销量（辆）.3 图图 5 各年度中国动力电池装机总量（各年度中国动力电池装机总量（GWh）.4 图图 6 分车型动力电池装机量（分车型动力
10、电池装机量（GWh）.4 图图 7 分电池类型动力电池装机量（分电池类型动力电池装机量（GWh）.4 图图 8 新能源行业历史新能源行业历史PEBand.10 图图 9 新能源行业历史新能源行业历史PBBand.10 表表 1：2019 年预计上市的自主品牌新车型年预计上市的自主品牌新车型.5 表表 2：2018 年已上市和年已上市和 2019 年预计上市的合资品牌车型年预计上市的合资品牌车型.6 表表 3：2018-2025 年海外主要车企新能源车型详细规划年海外主要车企新能源车型详细规划.8 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 1、2019 年 1 月新能源车产销量大增
11、 1 月龙头车企新能源车销量大增。月龙头车企新能源车销量大增。从厂家批发数据看，比亚迪新能源乘用、商用车分别销售 2.8 万、663 辆，同比大增 292%、279%；吉利电气化车型销售 9022 辆，同比大增 1051%；江淮新能源销售 6051 辆，同比增长 67%；广汽新能源销售 1967 辆，同比增长 83%。国内主流新能源乘用车企业批发销量均同比大幅增长。从终端零售数据看，比亚迪 1 月销量达 3.2 万辆；广汽新能源为 2503 辆，同比增长 150%。1 月销量飘红主要系车企抢装和经销商加速去库存，预计 1 月新能源汽车产销可能超 10万辆。图图 1：比亚迪新能源乘用车月度销量（
12、辆）比亚迪新能源乘用车月度销量（辆）图图 2：吉利新能源乘用车月度销量（辆）吉利新能源乘用车月度销量（辆）资料来源：GGII，公司公告，招商证券 资料来源：GGII，公司公告，招商证券 图图 3：江淮新能源乘用车月度销量（辆）江淮新能源乘用车月度销量（辆）图图 4：广汽自主新能源乘用车月度销量（辆）广汽自主新能源乘用车月度销量（辆）资料来源：GGII，公司公告，招商证券 资料来源：GGII，公司公告，招商证券 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 2、中游锂电池装机超预期 据 GGII，1 月动力电池装机 4.98GWh，同比增 281%，其中乘用车、客车、专用车分别装机 3
13、.53、1.24、0.21GWh，同比增 411%、171%、32%。分类型看，三元、铁锂装机分别为 3.28、1.4GWh，同比增 356%、174%。1 月装机量增幅超预期，接近去年旺季水平，乘用/商用车仍以三元/铁锂为主，应该主要还是抢装的需求。图图 5 各年度中国各年度中国动力电池装机动力电池装机总总量（量（GWh）资料来源：真锂研究，GGII，招商证券 图图 6 分车型分车型动力电池装机量（动力电池装机量（GWh）资料来源：真锂研究，GGII，招商证券 图图 7 分电池类型分电池类型动力电池装机量（动力电池装机量（GWh）资料来源：GGII，招商证券 行业研究行业研究 敬请阅读末页的
14、重要说明 Page 5 3、2019 年国内新车型仍将保持密集投放 今年新车型仍将保持密集投放。今年新车型仍将保持密集投放。据统计，今年主流自主品牌将上市新车型超过 25 款，主要由比亚迪、吉利、北汽新能源和上汽贡献。合资品牌上市新车型预计超过 18 款，主要由大众、通用、现代等贡献。新投放车型情况分析。新投放车型情况分析。自主品牌新车型覆盖 A0-B 级，以 A0 和 A 级为主，动力类型主要是纯电。续航方面，纯电 A0、A、B 级分别在 300、400、500km 级别。在补贴退坡的背景下，主打性价比的 A0 级可能不会大幅增加电量，预计续航将稳定在 300km 水平，主要面向私人代步需求
15、；A 级可同时定位在运营和私人领域，搭配智能驾驶、动力性能等配置提升，终端售价有弹性，续航亦可能进一步提升；B 级定位私人领域，主要凭借优异的颜值、配置、性能、续航等指标打动消费者。合资品牌新车型覆盖 A0-C 级，以 A 和 B 级为主，动力类型基本纯电和插电各一半。续航方面，纯电 A、B 级分别在 300、500km 左右。今年合资品牌将推出的纯电车型明显多于去年，插混数量也仍然比较多，主要系海外车企纯电动平台投放时间预计在 2020年，目前仍然以燃油车型的插混版做过渡。表表 1：2019 年预计上市的年预计上市的自主品牌新车型自主品牌新车型 品牌品牌 车型车型 级别级别 动力类动力类型型
16、 电量电量（KWh）纯电续航纯电续航里程（里程（km）补贴后售价补贴后售价（万元）（万元）预计上市时间预计上市时间 比亚迪 e1 A00 级 EV 32 305 预计 5 万左右 2019 年 元 EV535 A0 级 SUV EV 53.2 410 11-14 2019 年 1 月 17日开始预售 唐 EV 600 B 级 SUV EV 82.8 500、520 26-36 2019 年 2 月上市 宋 Max DM MPV PHEV 18 80 预计 14 万左右 2019 年 上汽荣威 Ei5 升级版 A 级 EV 52.5 400、420 12.88-15.88 2019 年 1 月
17、2 日上市 紧凑级纯电动轿车，尺寸略小于Ei5 A 级 EV-预计 2019 年下半年上市 插混 SUV，尺寸略大于 eRX5 SUV PHEV-预计 2019 年下半年上市 上汽名爵 EZS A0 级 SUV EV 45 335-预计 2019 年上半年上市 eHS A 级 PHEV-预计 2019 年上半年上市 吉利 GE11 A 级 EV 51.9 410 预计 15 万左右 预计 2019 年上半年上市 缤瑞 PHEV A 级 PHEV-预计 2019 年夏季上市 帝豪 GL PHEV A 级 PHEV-66 预计 13 万元左右起售 预计 2019 年 4 季度上市 缤越 PHEV
18、A0 级 SUV PHEV-预计 2019 年 2 季度上市 嘉际 PHEV MPV PHEV 11 56-预计 2019 年 1 季度上市 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 品牌品牌 车型车型 级别级别 动力类动力类型型 电量电量（KWh）纯电续航纯电续航里程（里程（km）补贴后售价补贴后售价（万元）（万元）预计上市时间预计上市时间 领克 02 PHEV A 级 SUV PHEV 9 51 预计最低 2019 年 领克 03 PHEV A 级 PHEV-2019 年 广汽传祺 Aion S B 级 EV-500 11.99-13.69 预计 2019 年 5 月上市 5
19、 座中型 SUV B 级 SUV-预计 2019 年 9 月上市 北汽新能源 EX5 A 级 SUV EV 61.8 415 16.99-19.99 2019 年 1 月 27日上市 EX3 A0 级 SUV EV 61 500 2019 年 4 月 ARCFOX-7 超跑 EV 66.6 420 2019 年 Lite R300 A00 级 EV 32 300 2019 年 奇瑞 捷途 X70S EV B 级 SUV EV 2019 年 长安 CS55 A 级 SUV EV 2019 年 蔚来 ES6 B 级 SUV EV 70/84 410/510 2018 年 12 月 15日上市 资料
20、来源：公开资料，招商证券 表表 2：2018 年已上市和年已上市和 2019 年预计上市的合资年预计上市的合资品牌车型品牌车型 品牌品牌 车型车型 级别级别 动力动力类型类型 电量电量（KWh）纯电续航纯电续航里程里程（km）基本售价基本售价（万元）（万元）燃油车型售价燃油车型售价区间（万元）区间（万元）预计上市预计上市时间时间 上 汽大众 帕萨特 PHEV B 级车 PHEV 12.1 63 28.29 18.99-25.39 2018年10月上市 途观 L PHEV B 级 SUV PHEV 12.1 52 32.28 22.68-27.68 2018年11月上市 朗逸 EV A 级车 E
21、V 35.8 278 13.39-15.49 2019 年 一 汽大众 e-Golf A 级车 EV 35.8 255 12.19-14.49 2019 年 宝来 EV A 级车 EV 11.28-14.08 2019 年 迈腾 PHEV B 级车 PHEV 50 18.99-31.69 2019 年 奥迪 一汽-大众奥迪 Q2L e-tron A0级SUV EV 500 21.77-27.90 2019Q2 一汽-大众奥迪 A6L 40 e-tron C 级车 PHEV 14.1 50 53.98 40.60-69.80 已上市 e-tron B 级 SUV EV 95 525 2019Q3
22、 北 京奔驰 EQC B 级 SUV EV 80 450 39.48-57.60 2019 年底 华 晨宝马 530Le C 级车 PHEV 13 61 49.89 47.99-52.59 已上市 X1 xDrive25Le A 级 SUV PHEV 10.7 60 39.88 28.60-43.90 已上市 上 汽通用 别克 Velite 5 A 级车 PHEV 18.4 116 26.58-29.58 已上市 别克 Velite6 EV A 级车 EV 250 2019 年 别克 Velite6 PHEV A 级车 PHEV 116 2019 年 别克 英朗 PHEV A 级车 PHEV
23、12.99-14.49 2019 年 凯 迪 拉 克 CT6 Plug-In Hybrid C 级车 PHEV 18.4 80 55.88 43.99-81.88 已上市 长 安福特 蒙 迪 欧 Plug-in Hybrid B 级车 PHEV 9 52 28.08 17.98-31.98 已上市 一 汽丰田 卡罗拉双擎 E+A 级车 PHEV 10.5 55 22.1 10.78-17.58 2019 年 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 品牌品牌 车型车型 级别级别 动力动力类型类型 电量电量（KWh）纯电续航纯电续航里程里程（km）基本售价基本售价（万元）（万元）燃
24、油车型售价燃油车型售价区间（万元）区间（万元）预计上市预计上市时间时间 广 汽丰田 雷凌双擎 E+A 级车 PHEV 55 10.98-16.18 2019 年 全新纯电车型（ix4）A 级 SUV EV 45.92 270 21.48 2018 年 8月上市 广 汽本田 理念 VE-1 EV A 级 SUV EV 53.6 340 22.58 12.88-18.98 2018年11月上市 世锐 PHEV A 级 SUV PHEV 58 19.68-20.68 2018年11月上市 东 风本田 思铭 EV A 级车 EV 300 12.78-13.98 2019 年 东 风日产 轩逸 EV A
25、 级车 EV 38 338 9.98-15.90 已上市 东 风起亚 KX3 EV A 级 SUV EV 45.2 300 23.98 10.98-13.28 2018年11月上市 K5 PHEV B 级车 PHEV 12.9 75 22.28-23.98 16.48-17.38 2018 年 在 Q2 和 Q4 先后投放插电混动及纯电动车型各一款 2019 年 北 京现代 索纳塔 PHEV B 级车 PHEV 12.9 75 22.28-25.68 16.98-18.88 2019年11月-12 月 领动 PHEV A 级车 PHEV 9.98-14.68 2019 年 5月 ENCINO
26、昂 希 诺 EV A 级 SUV EV 64 415 20.23 12.99-15.59 2019 年Q4 菲斯塔 EV B 级车 EV 11.98-15.48 2019 年Q4 资料来源：公开资料，招商证券 4、2020-2021 年全球新能源汽车可能进入新一轮增长期 根据各车企未来新能源汽车战略规划，海外13大车企集团在2018-2020/2021年期间，将推出的新能源车型数量将大于 82 款，年均 21 款以上；在 2018-2025 年期间，将推出的新能源车型总数将大于 303 款，年均 38 款以上；而 2015-2017 年海外 13 大车企集团年均上市车型为 13 款，远低于以上
27、数据。新车型推出数量快速增长，而其中部分企业还未提出明确的车型数量目标。我们预计车型密集上市期在 2020 年前后即将开启，2020 年之后以大众 MEB 平台为代表的各家车企的电动车生产平台投产后，无论是车型数量还是销量均将进入快速增长期。行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 表表 3：2018-2025 年海外主要车企新能源车型详细规划年海外主要车企新能源车型详细规划 2018-2020/2021 年年 规划规划 2018-2022/2023 年年规划规划 2018-2025 年规划年规划 2018-2025 年年 已披露规划合计已披露规划合计 大众 大众品牌：5 款纯电
28、，7 款插电（中国）大众集团：50 款纯电，30 款插电 80 奥迪 4 款纯电（e-tron 量产 版 SUV、e-tron sportback、e-tron GT 等）10 款纯电（中国）超过 20 款车型，每款车都有电动版，大部分为纯电版 20 保时捷 2款纯电（Mission E、Macan）、3 款插电（911、Boxster、Cayman）5 宝马 1 款纯电（X3）、5 款插电 12 款纯电，13 款插电 25 戴姆勒 2款纯电（EQ、B级），2 款插电（Vision E等）10 款以上纯电，不到40 款插电 50 沃尔沃 至 2021 年，5 款纯电 5 PSA 至 2021
29、年，4 款纯电，7 款插电 至 2023 年，27 款新能源车型 27 FCA 大 部 分 车 型 包 括Jeep、玛莎拉蒂和菲亚特500都配电动版 特斯拉 3 款（Model Y、Semi、Roadster）3 通用 10 款新能源车型（中国）至 2023年增加至 20款 20 福特 16 款纯电，24 款混合动力 40 丰田 扩充插电式混动车型 全系车型配电动版，10 款以上纯电 10 雷诺-日产-三菱联盟 12 款纯电 12 现代起亚 至 2021 年，31 款新能源车型 31 2018-2020/2021 年车型规划合计年车型规划合计 2018-2025 年车型规划合计年车型规划合计
30、82 303 资料来源：公司官网，Marklines，公开资料，招商证券；注：1、在2018-2020/21 年时间段中，至 2021 年已标注，剩余为至2020 年的规划；2、在2018-2020/23 年时间段中，至 2023 年已标注，剩余为至 2022 年的规划；3、大众的 2018-2025年规划为集团层面，包含了奥迪和保时捷 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 5、投资建议 中游盈利可能在中游盈利可能在 2019 年见大底年见大底。由于国内供给扩张快，我们一直认为，新能源中游大部分环节的盈利能力，可能在 2019 年见大底。新能源补贴急退，有可能促使更快见底，但
31、之后盈利水平修复应该是可以预见的。海外海外 2020 年年有可能开启有可能开启新阶段，中国供应链的全球化趋势会加快。新阶段，中国供应链的全球化趋势会加快。全球新能源终端渗透率目前近 2%，正在向 10%以上的渗透率快速爬升。2018 年，新型造车企业、传统大车企在新能源车的产业发展上出现了一些深刻变化，我们预计 2020-2021 年全球新能源车发展可能进入一个新的快速发展阶段。而在这个过程中，全球供应链重心在向中国集中，市场对中国企业的竞争力判断可能是比较滞后的。“底线思维底线思维”，仍然推荐海外产业链、电解液，仍然推荐海外产业链、电解液等见底环节。等见底环节。当前我们个股主要方向是海外供应
32、链，海外主流供应链可能会有长周期的景气持续性。同时，电解液等环节盈利能力基本见底，量的增长就能带来业绩的爬升。电池企业电池企业：继续推荐亿纬锂能、宁德时代，重点关注欣旺达（电子）；国轩高科在限制名单中，限制期内不提供投资建议。电池材料电池材料：继续推荐星源材质（化工联合覆盖）、天赐材料、新宙邦（化工联合覆盖）；其余环节有竞争力的仍密切跟踪：当升科技、恩捷股份、杉杉股份、璞泰来、科达利。电气系统电气系统：宏发股份、汇川技术、麦格米特、三花智控（家电）。6、风险提示 1）新能源汽车政策低于预期）新能源汽车政策低于预期：如果相关产业政策发生重大不利变化，将会对行业的销售规模和盈利能力产生不利影响。2
33、）新能源汽车销量低于预期：新能源汽车销量低于预期：国内新能源汽车市场增长较快，但购买成本、充电时间、续航能力、配套充电设施等因素仍会产业发展形成制约。未来如果配套设施建设和推广不足，或者长期无法获得市场化的认可，销量增长可能低于预期。3）供给无序扩张导致）供给无序扩张导致产品价格持下降产品价格持下降：新能源汽车市场在快速发展的同时，市场竞争也日趋激烈，如果未来市场需求不及预期，市场可能出现结构性、阶段性的产能过剩的风险。相关报告 系列报告（二十系列报告（二十四四）：孚能科技开始全球产能扩张，动力软包电池发展加速 系列报告（二十系列报告（二十三三）：新能源汽车补贴政策对中游盈利影响分析 系列报告
34、（二十系列报告（二十二二）：第 8 批推荐目录发布，高能量密度保持与燃料电池车型增 系列报告（二十一）：系列报告（二十一）：上半年锂电池数据分析：动力电池库存已降到合理水平 系列报告（二十）：系列报告（二十）：2018 年第 7 批推荐目录发布，高能量密度趋势不改 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 系列报告（十九）：系列报告（十九）：从去库存向备库存转变，中游库存拐点正在来临 系列报告（十八）：系列报告（十八）：第 6 批目录发布，高能量密度车型持续推出 系列报告（十七）：系列报告（十七）：新能源汽车国补力度可承受，长期看好板块投资机会 系列报告（系列报告（十六）：十六
35、）：第 4、5 批推荐目录发布，行业将平稳过渡 系列报告（十五）：系列报告（十五）：动力软包正在回归主流，铝塑膜大范围国产化替代启动 系列报告（十四）：系列报告（十四）：2017 年以来 15 批目录回顾 系列报告（十三）：系列报告（十三）：双积分近期或落地，六大电气系统机会将贯穿未来几年 v 系列报告（十二）：系列报告（十二）：第 8 批推荐目录发布，电池技术趋势延续，专用车型放量 系列报告（十一）：系列报告（十一）：第 7 批推荐目录发布，技术路线、技术进步趋势延续 系列报告（十）：系列报告（十）：需求强劲，电解液及其上游产业已经触底并即将恢复 系列报告（九）：系列报告（九）：材料价格暴涨
36、，负极材料涨价在即 系列报告（八）：系列报告（八）：第 6 批新能源推荐目录发布，技术路线、技术进步趋势更明确 系列报告（七）：系列报告（七）：北汽与戴姆勒签署新框架协议，北汽供应链大放异彩 系列报告（六）：系列报告（六）：积分制政策超预期，继续推荐正极与钴、电气配件产业 系列报告（五）：系列报告（五）：第 5 批推荐目录发布，技术路线与行业集中度趋势延续 系列报告（四）：系列报告（四）：电池行业格局正在调整和形成，技术进步可能是主导要素 系列报告（三）：系列报告（三）：硅碳负极材料正在走向产业化 图图 8 新新能源能源行业历史行业历史PEBand 图图 9 新能源新能源行业历史行业历史PBBand 资料来源：招商证券 资料来源：招商证券 20 x 25x 35x 45x 65x 0100020003000400050006000Feb/15Aug/15Feb/16Aug/16Feb/17Aug/17Feb/18Aug/182.0 x 3.0 x 4.0 x 5.0 x 6.0 x 0500100015002000250030003500400045005000Feb/15Aug/15Feb/16Aug/16Feb/17Aug/17Feb/18Aug/18
