1、1 中泰证券 电新设备新能源 中泰证券 电新设备新能源 分析师：苏晨，S0740519050003， 分析师：苏晨，S0740519050003， 分析师：邹玲玲，S0740517040001, 分析师：邹玲玲，S0740517040001, 后补贴时代渐行渐近，电动车全球化拉开序幕后补贴时代渐行渐近，电动车全球化拉开序幕 新能源汽车新能源汽车2019年中期策略年中期策略 证券研究报告 证券研究报告 目目 录录 一、补贴新政落地，后补贴时代渐行渐近一、补贴新政落地，后补贴时代渐行渐近 二、全球电动化大势所趋二、全球电动化大势所趋 三、海外配套加速，供应链趋向集中三、海外配套加速，供应链趋向集中
2、 四、上游盈利弱化，中游龙头强者恒强四、上游盈利弱化，中游龙头强者恒强 五、投资建议五、投资建议 2 政策潮水去，消费开新局政策潮水去，消费开新局 整车销量：整车销量：1919年年Q1Q1抢装，车型升级，运营需求占比提升抢装，车型升级，运营需求占比提升 1）销量保持高增：2019年Q1抢装，1-4月累计销量36万，同比+18%；2）车型升级显著：A00级占比1-4月降至28%（较2018年降低21%），混动占比较为稳定；3）消费结构优化，非限购城市需求提升 4）1-4月出租运营车辆占比提升至25%，环比2018年提升18%，运营端比如网约车需求将成为19年销量增长的主要驱动力。（乘联会）3 来
3、源：乘联会，中泰证券研究所 图表：新能源乘用车不同车型销量（万辆）及占比 图表：新能源车区域销售结构 图表：2018年1-11月区域需求结构特征 分车型分车型 区域区域 销量销量 占比占比 EV 非限购 288123 64%限购 161939 36%PHEV 非限购 56588 32%限购 119615 68%非限购 EV 288123 84%PHEV 56588 16%限购 EV 161939 58%PHEV 119615 42%车型车型 销量销量 车型占比车型占比 2017年 2018年 2019年年 前前4月月 2019年累计同比 2017年 2018年 2019年前年前 4月累计月累计
4、 纯电动 A00 30.8 37.5 5.6 -4%69%49%28%A0 3.1 12.0 3.7 524%7%16%18%A 10.5 25.0 10.2 597%23%33%51%B 0.5 0.2 0.0 1%0%0%C 0.0 1.3 0.4 0%2%2%纯电动合计 44.9 76.0 20.0 151%81%75%79%插电混动 A 8.8 18.1 2.7 -22%82%70%51%B 1.9 5.9 2.3 952%18%23%44%C 0.0 1.6 0.3 923%0%6%6%插电混动合计 10.7 25.6 5.3 42%19%25%21%新能源乘用车合计 55.6 10
5、1.6 25.3 116%55.6 101.6 非限购 49%限购 51%非限购 55%限购 45%2018年年 2017年年 后补贴时代渐行渐近，双积分政策推动行业发展后补贴时代渐行渐近，双积分政策推动行业发展 2019年3月，新能源汽车补贴新政出台：补贴全面退坡，更注重安全性和整车能耗，设置3个月过渡期（2019.3.26-6.25），过渡期后地补取消，转向运营补贴。行业或仍将在2019Q2抢装，销量或在7月环比回落,再逐月回升。乘乘用车：用车：1）续航里程减少为2档：250400KM、400KM以上，补贴分别为1.8万/2.5万元，较2018年的补贴退坡幅度为47%-60%不等；若考虑地
6、补取消，退坡幅度为64%-73%；2）技术指标上（重安全，轻能量密度）：能量密度最低要求略提升，设置能量密度系数上限，电池能量密度高于160wh/kg补贴系数为1；对百公里电耗水平，优于门槛20%以上才能获得1倍补贴；补贴新政落地，后补贴时代渐行渐近补贴新政落地，后补贴时代渐行渐近 图表：新能源乘用车补贴细则（纯电动）来源：工信部等，中泰证券研究所 4 客车补贴：客车补贴：补贴降幅达补贴降幅达50%50%左右左右 1）2019年；将除了公交车外的地方补贴转向支持充电基础设施和公交运营。提出加快研究新能源商用车积分交易政策。2）新能源公交车：a）保留地方补贴；b)设置过渡期5.8-8.7；c）2
7、020取消购置补贴后，采取以奖代补；专用车补贴：普遍退坡专用车补贴：普遍退坡45%45%-59%59%；1）单车补贴标准为350元/kwh；根据载重设置补贴上限；2）新增增程式货车，补贴为500元/kwh（上限3.5万）；3）重视载重能量消耗量，Ekg指标必须低于0.3；5 图表：非快充类纯电客车补贴细则图表：非快充类纯电客车补贴细则 补贴新政落地，后补贴时代渐行渐近补贴新政落地，后补贴时代渐行渐近 来源：工信部等，中泰证券研究所 政策支持汽车消费：政策支持汽车消费：2019年6月6日，发改委、生态环境部和商务部印发了推动重点消费品更新升级，畅通资源循环利用实施方案（2019-2020年）1
8、1、坚决坚决破除乘用车消费障碍，带来增量需求破除乘用车消费障碍，带来增量需求。各地不得对新能源汽车实行限行、限各地不得对新能源汽车实行限行、限购，已实行的应当取消购，已实行的应当取消。从对新能源车销量影响看，一方面赋予新能源车路权，另一方面，目前限购城市中仅北京对新能源车指标有限制（2018年6万个，截止4月底个人申请指标超40万），若北京逐步放开限购，或将对销量带来边际增量。2 2、促进公共领域新能源化，特别是专用车需求促进公共领域新能源化，特别是专用车需求。加快推进城市建成区新增和更新的公交、环卫、邮政、出租、通勤、轻型物流配送车辆使用新能源或清洁能源汽车，2020年底前大气污染防治重点区
9、域大气污染防治重点区域使用比例达到80%。3 3、政策政策大力推动汽车电动化大力推动汽车电动化。重视提升新能源汽车产品技术、安全性，降低电池成本。重视电池平台化、标准化；并鼓励企业研制充换电结合、续航里程长短兼顾产品和强调优化整车结构设计，提升新能源车节能水平。6 汽车消费支持政策出台，新能源车销量望边际改善汽车消费支持政策出台，新能源车销量望边际改善 20192019年双积分制度正式实施，建立后补贴时代行业发展长效机制年双积分制度正式实施，建立后补贴时代行业发展长效机制 新能源汽车积分考核比例2019年-2020年分别是10%和12%，2020年后的比例要求另行制定。从长期看，双积分制度的实
10、施，将推动后补贴时代新能源汽车的发展，建立新能源汽车发展的长效机制。（2019年新能源汽车积分可等额结转至2020年）来源：工信部，中汽协，中泰证券研究所 油耗积分是否达标新能源汽车积分是否达标油耗积分为正油耗积分为负新能源汽车积分为正新能源汽车积分为负结转到以后年度使用（按比例）关联公司转让使用以前年度结转积分使用关联公司获取的积分购买新能源汽车积分卖给负积分企业购买新能源汽车正积分1:11:1是否是否负积分当年须抵平负积分当年须抵平双积分管理机双积分管理机制解析制解析 图表：解析双积分管理机制图表：解析双积分管理机制 目标值：目标值：(某车型目标油耗量*该车型总量）/生产或进口总量 实际值
11、：实际值：(某车型实际油耗量*该车型总量）/生产或进口总量 CAFCCAFC积分积分=目标值*达标比例-实际值，积分00,为正积分正积分；积分000,为正积分正积分；积分0,0,为负积分为负积分 CAFC油耗积分核算 NEV新能源车积分核算 补贴新政落地，后补贴时代渐行渐近补贴新政落地，后补贴时代渐行渐近 7 需求预测：新能源汽车销量需求预测：新能源汽车销量 需求测算：车型往高性能车升级，需求测算：车型往高性能车升级，1919年销量有望达年销量有望达160160万辆万辆 国内：未来两年销量增速保持在国内：未来两年销量增速保持在30%30%以上，以上，19/2019/20年预计销量年预计销量16
12、0/215160/215万辆以上；万辆以上；1 1）乘用车：）乘用车：测算销量达140/195万辆，车型结构升级（A00级占比下降）；2 2）客车：）客车：虽补贴退坡达50%，但针对公交车运营保留地方补贴，全年销量预计同比略增；3 3）专用车：）专用车：短期受限于成本效益性、路权优先不明显等影响，短期增长放缓，长期空间广阔；海外：未来两年销量有望分别达海外：未来两年销量有望分别达110110万辆、万辆、149149万辆；万辆；预计2019年特斯拉全球销量达达4545万辆万辆；图表：图表：2019-2021年国内新能源汽车销量预测（万辆）年国内新能源汽车销量预测（万辆）来源：中汽协，乘联会，国际
13、能源署，中泰证券研究所 图表：全球新能源汽车销量预测（含商用车）（万辆）图表：全球新能源汽车销量预测（含商用车）（万辆）车型车型 2017 2018 2019F 2020F 2021F 2025F 乘用车乘用车 EV-A00 28.7 39.1 26.5 29.2 27.7 72.1 EV-A0级以上级以上 19.1 37.9 75.6 116.3 157.1 528.7 EV合计合计 47.8 77.0 102.1 145.5 184.8 600.8 A00级占比级占比 60%51%26%20%15%12%PHEV 11.4 26.4 38.0 49.3 66.6 122.8 合计合计 59
14、.2 103.4 140.0 194.9 251.4 723.6 客车客车 EV 7.5 8.8 9.0 9.0 10.0 13.4 PHEV 1.4 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0 合计合计 8.9 9.4 9.7 9.8 10.9 14.4 专用车专用车（EV)物流车物流车 11.3 10.6 11.0 11.0 13.0 20.3 商用车商用车 20.2 20.0 20.7 20.8 23.9 34.7 总产量总产量 79.4 123.4 160.7 215.7 275.3 758.3 同比增速同比增速 54.6%55.4%30.3%34.2%27.6%28.6%41 63 81
15、 110 149 206 732 93 143 204 270 365 481 1491 0%10%20%30%40%50%60%020040060080010001200140016002016A2017A2018A2019F2020F2021F2025F全球销量（不含中国）全球销量（含中国）全球销量同比 8 需求：自下而上，由需求：自下而上，由整车整车锂电池锂电池锂电池材料锂电池材料 国内动力电池国内动力电池需求：需求：2019-2021年分别约80/115/154Gwh，同比增长46%/43%/34%。9 需求预测：锂电池及上游材料需求预测：锂电池及上游材料 来源：中泰证券研究所测算 图
16、表：国内动力电池及其上游材料需求预测图表：国内动力电池及其上游材料需求预测 电池级材料电池级材料 分类分类 2017 2018 2019F 2020F 2021F 动力电池（GWh)三元 18.2 32.3 54.3 81.9 110.5 LFP 17.9 22.8 26.1 33.0 43.6 合计 36.0 55.1 80.5 114.9 154.1 yoy 53%46%43%34%正极（万吨）三元 3.6 6.3 10.4 15.4 20.3 铁锂 3.0 3.9 4.4 5.6 7.4 合计 6.6 10.1 14.8 21.0 27.7 负极（万吨）天然石墨 0.9 1.4 1.7
17、2.1 2.8 人造石墨 2.8 4.1 6.0 8.6 11.3 合计 3.7 5.5 7.7 10.7 14.1 隔膜（亿平米）湿法隔膜 4.7 7.8 11.7 16.9 22.7 干法隔膜 2.7 3.2 4.0 5.1 6.3 合计 7.4 11.0 15.7 22.0 29.0 电解液（万吨）4.8 7.0 10.0 14.1 18.6 六氟磷酸锂（万吨）0.6 0.9 1.3 1.8 2.3 碳酸锂（万吨）2.6 4.0 5.9 8.3 10.9 钴（万吨）0.5 0.8 1.2 1.6 1.9 国内动力锂电池及材料市场规模国内动力锂电池及材料市场规模 国内动力电池市场空间：国内
18、动力电池市场空间：2019-2021年国内动力电池市场规模分别为832/1058/1259亿元，同比增速为19.6%/27%/19.1%；三元正极：三元正极：2019-2021年分别为201/286/271亿元 负极：负极：2019-2021年31/42/52亿元 隔膜：隔膜：2019-2021年42/54/68亿元 10 需求预测：锂电池及上游材料需求预测：锂电池及上游材料 来源：中泰证券研究所测算 图表：国内动力电池及材料行业空间测算（亿元）图表：国内动力电池及材料行业空间测算（亿元）单位：亿元 2017 2018 2019F 2020F 2021F 动力电池 三元 281 420 579
19、 786 954 LFP 304 275 253 272 305 合计 586 695 832 1058 1259 yoy 18.8%19.6%27.1%19.1%正极 三元 72 119 176 257 337 铁锂 27 27 25 28 34 合计 99 146 201 286 371 负极 天然石墨 3 5 6 7 8 人造石墨 14 20 26 35 44 合计 18 25 31 42 52 隔膜 干法隔膜 6 6 6 7 8 湿法隔膜 26 34 36 47 60 合计 33 39 42 54 68 电解液 41 37 52 66 82 六氟磷酸锂 9 10 15 19 26 碳酸
20、锂 38 40 41 55 69 目目 录录 一、补贴新政落地，后补贴时代渐行渐近一、补贴新政落地，后补贴时代渐行渐近 二、全球电动化大势所趋二、全球电动化大势所趋 三、海外配套加速，供应链趋向集中三、海外配套加速，供应链趋向集中 四、上游盈利弱化，中游龙头强者恒强四、上游盈利弱化，中游龙头强者恒强 五、投资建议五、投资建议 11 各大车企部署电动化平台，新各大车企部署电动化平台，新车型将于近车型将于近两年陆续投放两年陆续投放 专属电动化平台特点：专属电动化平台特点：平台兼容性高、缩短研发周期、可降低研发、生产成本，开发不同车型，提升产品技术；12 供给端：全球电动化大势所趋供给端：全球电动化
21、大势所趋 来源：盖世汽车、汽车之家、上海车展等，中泰证券研究所整理 车企 旧平台 新平台 名称 投放时间 大众全球 MQB MEB 2020年，大众I.D.系列 MLB 现代-起亚集团 老款电动平台 新平台 2021年，车型Genesis 福特 专属平台 2021年，首款SUV 奥迪 MLB平台 电动平台 E-tron GT 丰田 TNGA 2020年初 宝马 LifeDrive 已推出 奔驰 EQ 纯电专属 2019年下半年 特斯拉 纯电专属 上汽 SSA平台 已推出，上汽荣威 吉利 FE、PE PMA 2020年底 比亚迪 旧平台 e平台 2018年 广汽 第一代 专属平台 2019年上半
22、年：Aion SAion LX 北汽 北汽B 北汽A 2019年H2，ARCFOX ECF 蔚来汽车 EP Platform 江淮 专属平台 2019年，第六代纯电动IEV5 长城 ME 2018年底，欧拉 图表：整车专属电动平台规划 国际车企全球电动化加速布局国际车企全球电动化加速布局 国际一流整车厂国际一流整车厂：2019年陆续推出新能源乘用车，合计38款（纯电20款+混动18款）,随着供给端高产品力车型推出，将有望激发消费者的需求。来源：盖世汽车、汽车之家、上海车展等，中泰证券研究所整理 企业名称 上市时间预计 动力类型 产品名称 续航里程km 电量kwh 企业名称 上市时间预计 动力类
23、型 产品名称 续航里程km 电量kwh 企业名称 上市时间预计 动力类型 产品名称 续航里程km 电量kwh 大众 2019年 EV 保时捷Mission E 508 宝马 2018年 EV BMW i3 EV 271 丰田 2019年 PHEV 雷凌 PHEV 50 奥迪E-tron SUV 500 95 2019年 PHEV 225xe（欧洲）45 7.6 Corolla PHEV 55 10.5 PHEV 奥迪Q5 e-tron 50 EV Mini BEV 198-270 33 2020年 EV CHR EV 2020年 EV Lavida 255 2020年 EV iX3（X3 BE
24、V）400 70 RHOMBUS E-Up！2nd 160 18.7 2021年 EV Inext 600 本田 2019年 EV 东风本田纯电 I.D 400-600 沃尔沃 2019年 EV XC40EV版 500 2021年 EV New BEV I.D CROZZ 500 S40EV版 499 2024年 EV New BEV next 奥迪E-tron GT 400 PHEV Polestar 1 150 日产 2019年 EV Leaf Gen2 352 60 2021年 EV ID Lounge 600 111 XC40PHEV版 50 待定 EV IMS/IBM I.D BUZ
25、Z Cargo 550 48 EV/PHEV Volvo XC20 标致雪铁龙 2018年 EV E-MEHARI 195 奔驰 2019年 EV EQC 500 80 2020年 EV Polestar 2 100 PHEV 北京现代索纳塔 75 12.9 特斯拉 2018年 EV Model 3 498 50/75 2020年 PHEV W206 70 2019年 EV Ioniq升级版 300 Model S EV Smart EV 145 17.6 ENCINO EV 70 2020 EV ARCFOX-7 420 2020 EV 自主 领克首款EV 600 PHEV 宋Max PHE
26、V 51/81 待定 EV ARCFOX-6 广汽 2019 EV 自主 Aion S 500 待定 EV 自主 汉 上汽 2019 EV 上汽大众 朗逸 EV 278 35.8 自主 Aion LX 600 EV 自主 商（E-seed）600 斯柯达明锐 EV 广汽本田 理念VE-1 340 54 长城 2019 EV 自主 欧拉 360 48.98 上汽通用 别克VELITE6 250 35 PHEV 世锐 PHEV 58 PHEV WEY P8 GT 70 PHEV 上汽大众 帕萨特 PHEV 63 12.1 广汽丰田 雷凌 PHEV 50 东风 2019 EV 东风本田 思铭DE1
27、300 途观L PHEV 52 13 奇瑞 2019 EV 自主 星途EXEED EV 悦达起亚 KX3 EV 380 45.2 上汽通用 别克VELITE6 PHEV 116 18 捷途X70 EV PHEV 东风雪铁龙 天逸 PHEV 50 13.2 2020 EV 自主 MG E-motion 500 PHEV 奇瑞捷豹路虎 揽胜极光 PHEV 50 11.3 蔚来 2017推ES6（430KM）；2018年ES8、EP9;eve概念车待定 待定 EV 上汽通用 Enspire 600 I-PACE eTROPHY 70 小鹏 2019 EV 自主 GE3 365 47.6 威马 201
28、9 EV 自主 EX6 目目 录录 一、补贴新政落地，后补贴时代渐行渐近一、补贴新政落地，后补贴时代渐行渐近 二、全球电动化大势所趋二、全球电动化大势所趋 三、海外配套加速，供应链趋向集中三、海外配套加速，供应链趋向集中 四、上游盈利弱化，中游龙头强者恒强四、上游盈利弱化，中游龙头强者恒强 五、投资建议五、投资建议 15 后补贴时代，全球竞争拉开序幕后补贴时代，全球竞争拉开序幕 由“整车由“整车电池电池电池材料”，格局趋向集中电池材料”，格局趋向集中 国内车企：国内车企：2018年以比亚迪、北汽、上汽、吉利销量占主导。国内排名前三的车企全球市占率为33%；我们预计19-20年国内车企仍将占较高
29、比例 海外车企：海外车企：以特斯拉、雷诺-日产、宝马、大众为主，占比31%；后补贴时代，竞争加剧，后补贴时代，竞争加剧，随着国际一流车企电动平台车型陆续推出，份额有望向一流车企集中。16 来源：乘联会，中泰证券研究所 来源：汽车之家，世汽车等，中泰证券研究所 13%12%9%7%6%6%5%4%3%3%32%2018年 比亚迪 Tesla北汽集团 雷诺-日产 上汽集团 吉利汽车 宝马 奇瑞 大众 现代-起亚 其他 15%9%9%8%8%7%5%4%4%4%27%2017年 雷诺-日产 比亚迪 吉利汽车 北汽集团 Tesla宝马 大众 通用 丰田 上汽集团 其他 图表：2017年全球新能源车份额
30、 图表：2018年全球新能源车份额 16 为确保供应稳定，主流车企通为确保供应稳定，主流车企通常选择常选择2 2家或多家动力电池厂商家或多家动力电池厂商配套；配套；配套海外车企数量上看：配套海外车企数量上看：LG（9家）松下（8家）宁德时代（6家）-三星（6家）后补贴时代，全球竞争拉开序幕后补贴时代，全球竞争拉开序幕 图表：主流车企-电池配套关系 电池车企 CATL 松下 LG 三星 SKI 孚能 亿纬锂能 特斯拉 大众全球 宝马 奥迪 福特 通用 克莱斯勒 雷诺 标致雪铁龙 戴姆勒奔驰 丰田 马自达 日产 本田 现代&起亚 三菱 Lucid Motors 上汽 广汽 一汽 吉利 比亚迪 北汽
31、 东风 国内客户数 22 0 6 0 1 7 6 海外客户数 6 8 9 6 4 1 2 合计 14 8 15 6 5 5 3 来源：盖世汽车、汽车之家、上海车展等，中泰证券研究所整理 17 锂电全球竞争格局，龙头持续集中：锂电全球竞争格局，龙头持续集中：2018年CR5为66.7%（提升9.2%），其中CATL、松下、比亚迪分别占比22%/21%/12%。第一梯队：第一梯队：CATL、松下、LG化学、三星、比亚迪、SKI 第二梯队：第二梯队：日产、孚能、亿纬、力神、国轩等 18 动力电池：中日韩三国竞争动力电池：中日韩三国竞争 18%17%11%9%4%3%3%2%1%1%31%2017年年
32、 CATL松下 比亚迪 LG化学 三星SDI 国轩 日产 力神 亿纬锂能 孚能 其他 22%21%12%8%4%3%3%3%3%2%19%2018年年 CATL松下 比亚迪 LG化学 日产 孚能 国轩 三星SDI 力神 亿纬锂能 其他 来源：SNE，中泰证券研究所 名称 2018年 同比增速 CATL 21.3 97%松下 20.7 107%比亚迪 11.6 81%LG化学 7.4 47%日产 3.7 108%孚能 3.3 353%国轩 3.2 70%三星SDI 3.0 28%力神 2.8 131%亿纬锂能 1.9 125%其他 18.2 0%合计 97.0 64%图表：全球动力电池竞争格局，
33、龙头持续集中图表：全球动力电池竞争格局，龙头持续集中 图表：图表：2018年全球动力电池装机（年全球动力电池装机（Gwh）宁德时代独占鳌头宁德时代独占鳌头 国内格局：国内格局：一线龙头持续集中，2018年CR3达77%，呈现一超多强竞争格局。优质产能结构性紧张，CATL2019年Q1市占率提升至44.1%（环比2018年+3%）。动力电池：龙头集中化持续动力电池：龙头集中化持续 图表：国内动力电池图表：国内动力电池龙头持续集中龙头持续集中 CATL,44.1%BYD,28.7%国轩高科,4.2%孚能科技,3.1%比克,2.1%2019Q1 国内动力电池份额国内动力电池份额 CATL,41.2%
34、BYD,20.3%国轩高科,5.3%力神,3.7%孚能科技,3.6%2018年年国内动力电池份额国内动力电池份额 CATL,29.4%BYD,16.1%沃特玛,6.0%国轩高科,5.7%比克电池,4.3%2017年年国内动力电池份额国内动力电池份额 52%67%77%62%74%82%20%40%60%80%100%201720182019Q1锂电池 CR3 锂电池 CR5 图表：国内动力电池图表：国内动力电池 CR3/CR5 来源：高工锂电，中泰证券研究所 19 新增产能集中在头部厂商：新增产能集中在头部厂商：面对下游整车厂批量供应需求，动力电池高端产能不足，供应偏紧，龙头厂商加速扩产。20
35、192019-20202020年进入新一轮锂电扩产周期年进入新一轮锂电扩产周期 日日韩：韩：以松下、LGC、三星、SKI等锂电龙头厂商开启全球化产能布局，2020年拟全球扩建156GWh156GWh产能；国内国内：以CATL、比亚迪、孚能等龙头2019-2020年分别新增80/116GWh，同比增长3838%/45%/45%。电池优质产能偏紧，龙头全球扩产电池优质产能偏紧，龙头全球扩产 22.5 33 51 82 18 32 50 90 7.7 10.8 20 40 1.1 4.7 6 20 2.5 5 0501001502002502017201820192020松下 LG三星 SKI日产
36、81 130 237 序号 电池厂商 电池产能 当年新增扩建 2017年 2018年 2019年 2020年 2019年 2020年 1.1 宁德时代 17 30 42 64 12 22 1.2 时代上汽 10 15 10 5 1.3 时代广汽 5 10 5 5 1.4 时代东风 5 10 5 6 1.5 时代吉利 5 0 5 2 比亚迪 16 26 40 60 14 20 3 孚能科技 3 5 15 30 10 15 4 亿纬锂能 5 8 13 19 5 6 5 力神 10 12 19 27 7 8 6 国轩 6 6 10 15 4 5 7 微宏动力 4 9 15 5 6 8 万向A123
37、2 5 10 17 5 7 其他 31 51 70 97 19 28 产能合计 89 147 227 344 80 116 49 图表图表：国内锂电龙头扩产计划：国内锂电龙头扩产计划 图表图表：日韩锂电龙头扩产计划：日韩锂电龙头扩产计划 来源：公司公告，电池中国网，高工锂电，SNE research，koreajoongangdaily，好车网等，中泰证券研究所 20 隔膜：格局加速形成，龙头马太效应凸显隔膜：格局加速形成，龙头马太效应凸显。2016-2018年隔膜领域竞争格局变化大，CR3分别为45.3%/62.8%/55.1%（CR5分别为61%/75%/64%）；其中干法隔膜竞争稳定，湿
38、法格局快速形成，上海恩捷，2019Q1市占率40%（环比2018年提升4%），超第二名26个百分点。隔膜高端产能不足，低端过剩，隔膜高端产能不足，低端过剩，产业链毛利率仍处于高位，未来价格与供需相关，龙头具备议价权。凭借规模凭借规模+成本优势成本优势+产品品质，进入海外锂电龙头渗透率提升。产品品质，进入海外锂电龙头渗透率提升。其中上海恩捷，湿法隔膜与LG、松下深入合作，并获得LG采购大订单；逐步印证在从电动车全球供应链视角，寻找确定性溢价提到的隔膜环节有望是进入海外供应链体系渗透率最高的环节。隔膜：湿法一超多强，龙头马太效应隔膜：湿法一超多强，龙头马太效应 细分子行业 2019年Q1 市场集中
39、度 2018市场集中度 2017市场集中度 集中度 CR5企业 市占率 集中度 CR5企业 市占率 集中度 CR5企业 市占率 隔膜 湿法 CR3:63%CR5:77%上海恩捷 40%CR3:55.2%CR5:64.3%上海恩捷 36.0%CR3:62.8%CR5:74.9%上海恩捷 25.6%苏州捷力 14%苏州捷力 11.5%苏州捷力 20.5%长园中锂 9%中锂 7.7%中锂 16.7%星源材质 9%沧州明珠 4.9%重庆纽米 6.3%辽源鸿图 5%鸿图 4.2%金辉高科 5.8%干法 CR3:53%CR5:69%星源材质 25%CR3:51.6%CR5:72.8%星源材质 22.5%C
40、R3:41.1%CR5:54.1%星源材质 20.2%惠强能源 15%中兴新材 16.3%沧州明珠 11.6%沧州明珠 14%惠强能源 12.8%河南义腾 9.3%中科科技 9%沧州明珠 12.4%中科科技 9.0%中兴新材 7%中科科技 8.8%重庆纽米 4.0%图表：国内隔膜图表：国内隔膜格局：湿法隔膜一超多强格局：湿法隔膜一超多强 来源：高工锂电，中泰证券研究所 21 负极材料格局较稳：负极材料格局较稳：以贝特瑞、杉杉、江西紫宸为主，2019Q1CR3为58%，其中人造/天然石墨CR3分别为64%/80%；延伸石墨化延伸石墨化产能产能，持续降低成本，持续降低成本：自建石墨化产能，延伸产业
41、链降低成本，预计2019年下半年将逐步投放。供应全球锂电龙头，份额持续增长：供应全球锂电龙头，份额持续增长：贝特瑞：贝特瑞：人造石墨供应松下，随着特斯拉放量出货量高增；紫宸：紫宸：ATL、CATL核心供应商并进入LG，随着产能释放，动力供货比例提升；东莞凯金：东莞凯金：供应CATL，销量同步高增；22 负极材料：格局较稳，龙头集中负极材料：格局较稳，龙头集中 图表：国内负极图表：国内负极格局：龙头份额提升，竞争格局较为稳定格局：龙头份额提升，竞争格局较为稳定 细分子行业 2019年Q1 市场集中度 2018市场集中度 2017市场集中度 集中度 CR5企业 市占率 集中度 CR5企业 市占率
42、集中度 CR5企业 市占率 负极材料 人造石墨 CR3:64%CR5:78%上海杉杉 23%CR3:61%CR5:76%江西紫宸 24.4%CR3:60%CR5:70%江西紫宸 28%东莞凯金 22%东莞凯金 18.9%上海杉杉 23%江西紫宸 20%上海杉杉 17.9%深圳斯诺 10%贝特瑞 8%贝特瑞 9.0%贝特瑞 7%翔丰华 6%长沙星城 6.2%翔丰华 3%天然石墨 CR3:80%CR5:89%贝特瑞 67%CR3:79%CR5:91%贝特瑞 57.1%CR3:75%CR5:86%贝特瑞 52%上海杉杉 7%上海杉杉 15.2%上海杉杉 15%翔丰华 6%长沙星城 7.0%江西正拓
43、7%江西正拓 6%江西正拓 5.8%翔丰华 6%长沙星城 3%翔丰华 5.6%长沙星城 5%来源：高工锂电，中泰证券研究所 电解液：电解液：20192019年价格企稳，降价空间小，享行业成长红利年价格企稳，降价空间小，享行业成长红利 竞争格局趋稳：竞争格局趋稳：具备电解液纵向一体化能力的企业仅有少数几家，其成本优势凸显，未来电解液行业龙头强者恒强的格局大势所趋。行业呈现三大变化：行业呈现三大变化：变化一：变化一：逐步进入海外供应链，且日韩锂电龙头中国本土化下，国内电解液厂商有望占据一定市场份额；变化二：变化二：电解液价格企稳，下行空间不大；变化三：变化三：高比能量密度趋势下，电解液难度提升；电
44、解液：竞争格局稳定，价格企稳电解液：竞争格局稳定，价格企稳 图表图表：国内：国内电解液电解液格局：竞争格局较稳定格局：竞争格局较稳定 来源：高工锂电，中泰证券研究所 细分子行业 2019年Q1 市场集中度 2018市场集中度 2017市场集中度 集中度 CR5企业 市占率 集中度 CR5企业 市占率 集中度 CR5企业 市占率 电解液（动力）CR3:56%CR5:71%天赐材料 26%CR3:60.3%CR5:69.4%天赐材料 28.8%CR3:49.5%CR5:64.2%天赐材料 28.2%新宙邦 17.3%新宙邦 18.4%江苏国泰 15.0%江苏国泰 12.9%江苏国泰 13.1%新宙
45、邦 14.3%东莞杉杉 8.9%汕头金光 4.8%珠海赛纬 6.7%汕头金光 6.1%东莞杉杉 4.3%香河昆仑 6.6%23 正极材料：正极材料：格局较分散，处于战国时代，未来将集中化 LFP率先洗牌，格局逐渐清晰；三元正极格局仍较分散，未来有望趋向集中。三元高镍大势所趋：三元高镍大势所趋：短期来看，“中低镍+高压”生产工艺成熟，性能稳定，单晶NCM523/622等仍将占据一定份额。中长期看，降低对钴依赖，高镍811、NCA将在2019年底或2020年初规模化应用。三元正极或将是最晚渗透到日韩体系的环节：LG、SK均具备正极产能及研发能力，正极材料环节或将是最晚渗透入日韩体系环节。选股：选股
46、：未来具备自主研发能力+成本控制+稳定产品性能，率先开发全球锂电龙头公司将具备先发优势，强者恒强。24 正极材料：正极材料：高镍三元蓄势待发高镍三元蓄势待发 图表：国内正极材料图表：国内正极材料格局：格局：三三元正极竞争格局仍较分散元正极竞争格局仍较分散 细分子行业 2019年Q1 市场集中度 2018市场集中度 2017市场集中度 集中度 CR5企业 市占率 集中度 CR5企业 市占率 集中度 CR5企业 市占率 正极材料 LFP正极 CR3:58%CR5:69%德方纳米 31%CR3:43.3%CR5:55.8%德方纳米 24.0%CR3:40.3%CR5:50.0%贝特瑞 16.9%贝特
47、瑞 14%贵州安达 9.9%湖南升华 14.7%北大先行 13%北大先行 9.4%北大先行 8.7%贵州安达 9%贝特瑞 9.1%斯特兰 5.0%天津斯特兰 3%天津斯特拉 3.4%德方纳米 4.7%NCM正极 CR3:36.9%CR5:51.6%振华新材料 15%CR3:30.5%CR5:47.1%长远锂科 10.3%CR3:33.5%CR5:49.4%宁波容百 12.9%长远锂科 12.0%宁波容百 10.2%长远锂科 11.0%厦门钨业 9.5%当升科技 9.9%湖南杉杉 9.6%容百锂电 7.6%振华新材料 8.8%当升科技 8.8%当升科技 7.1%湖南杉杉 7.8%厦门钨业 7.1
48、%来源：高工锂电，中泰证券研究所 24 寻找确定性溢价龙头：锂电设备环节寻找确定性溢价龙头：锂电设备环节 锂电设备：新一轮扩产周期，锂电设备：新一轮扩产周期，迎来行业配置机会迎来行业配置机会 下游需求：下游需求：进入新一轮扩产周期，并且集中在锂电龙头厂商；锂电设备国产化持续，本土化优势显著，并逐步渗透到海外供应链 2018年经历一轮价格下降后，短期压力不大 前端 中端 后端 锂电设备 搅拌机 涂布机 辊压机 分切机 卷绕机 叠片机 焊接机 注液等 化成分容 电池包等 竞争格局 CR3：40%-60%；涂布机尚未实现完成国产替代；涂布机高端仍以日韩为主；CR3：60%-70%；已实现国产化，竞争
49、格局相对较好；卷绕叠片等核心环节盈利能力较强；CR3：40%-60%技术成熟，基本国产化；先导智能 赢合科技 北方华创 金银河 浩能科技 新嘉拓 联赢激光 大族激光 杭可科技 正业科技 星云股份 韩国PNT 日本平野 日本CKD 日本皆藤 韩国高丽电机 日本浅田 CIS 来源：公司公告，公司官网，高工锂电，中泰证券研究所；：表示已有产品、“”表示已开发；图表图表：锂电设备厂商产品及竞争格局：锂电设备厂商产品及竞争格局 25 目目 录录 一、补贴新政落地，后补贴时代渐行渐近一、补贴新政落地，后补贴时代渐行渐近 二、全球电动化大势所趋二、全球电动化大势所趋 三、海外配套加速，供应链趋向集中三、海外
50、配套加速，供应链趋向集中 四、上游盈利弱化，中游龙头强者恒强四、上游盈利弱化，中游龙头强者恒强 五、投资建议五、投资建议 26 补贴退坡下产销景气，营收高增，补贴退坡下产销景气，营收高增，结构分化，上游盈利弱化，中游盈利回升结构分化，上游盈利弱化，中游盈利回升 2018年营收同比+19%；扣非归母净利润看，同比-7%（不含整车）。行业现金流改善明显：行业现金流改善明显：原因：原因：1）将运营里程要求从3万公里降到2万公里，并且上牌后将按申请拨付一部分补贴资金，一定程度上对资金有所缓解。2）政府陆续拨付前期满足条件的车型补贴；细分环节看：细分环节看：各细分环节现金流大多为正，从净额绝对值看，锂电
