1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 Table_IndustryInfo 2020 年年 03 月月 01 日日 强于大市强于大市(维持维持)证券研究报告证券研究报告行业研究行业研究医药生物医药生物 医药行业专题报告医药行业专题报告 骨科行业景气度高，头部企业迎来发展良机骨科行业景气度高，头部企业迎来发展良机 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：朱国广 执业证号：S1250513110001 电话：021-58351962 邮箱： 分析师：刘闯 执业证号：S1250519060002 电话：021-58352031 邮箱： 行业相对指数表现行业相对指数表现 数据来
2、源：聚源数据 基础基础数据数据 股票家数 303 行业总市值（亿元）47,277.66 流通市值（亿元）45,853.19 行业市盈率 TTM 38.1 沪深 300 市盈率 TTM 11.8 相关相关研究研究 Table_Report 1.医药行业周报（2.17-2.23）：等闲不识医药面，核心资产总是牛 (2020-02-23)2.医药行业周报（2.10-2.16）：谁为本轮医药上涨的赢家？(2020-02-16)3.医药行业之骨科专题报告：从两波婴儿潮看脊柱微创手术发展机遇 (2020-02-09)4.医药行业周报（2.3-2.9）：医药板块强势，不仅是因为疫情 (2020-02-09)
3、5.医药行业 2020 年 2 月投资策略：百花齐放，器械争鸣 (2020-02-05)投资逻辑：投资逻辑：1）国内骨科市场有望维持十年高景气度，2023 年市场规模将超过500 亿；2）国内骨科市场由外资占据 60%份额，国产替代空间较大；3）国内骨科行业市场集中度低，集采降价有望推动行业向头部企业加速集中。骨科市场欣欣向荣，骨科市场欣欣向荣，国内市场国内市场 2023 年将年将超超 500 亿亿：骨科作为医疗器械行业重要的细分领域，占据全球医疗器械 9%的市场份额，2019 年全球前二十大器械公司中包括前 5 家大骨科公司，全产品线布局的史赛克当前市值超过 700 亿美元，特色化骨科巨头施
4、乐辉当前市场约 200 亿美元。2012-2018 年全球骨科市场由 433 亿增长至 512 亿美元，年均复合增长率为 3%，预计 2023 年市场规模将达到 610 亿美元。2018 年我国骨科市场规模达到 258 亿，2010-2018 年年均复合增长率达到 17%，预计 2023 年市场规模将超过 500 亿元。国内骨科行业有望维持十年高景气度国内骨科行业有望维持十年高景气度：站在当前时点，我们认为国内骨科行业将维持 10 年高景气度，主要因为：1）骨科疾病与年龄相关性极高，随着年龄的增长，骨折、脊柱侧弯、脊椎病、关节炎等发病率大幅上升，中国第一波婴儿潮即将迈入 60 岁以上，骨科高发
5、疾病人群将持续显著增长；2）2025 年国内运动人群预计达 5 亿人，运动损伤类疾病发病率提升，另外随着椎间盘突出的年轻人趋势，微创治疗需求将持续增长；3）2019 年我国居民人均医疗保健支出和可支配收入达到 1902 元和 3.1 万元，将推动骨科消费需求尤其高端需求的持续释放。国产替代持续进行国产替代持续进行，市场集中度有望向头部企业集中，市场集中度有望向头部企业集中：国内骨科市场由外资占据 60%份额，尤其在关节、运动医学领域以及细分领域的高端市场，国产企业具有较大的替代空间。另外，国内骨科行业集中度较低，2018 年前五大公司合计份额仅为 38%，前十大公司合计也仅为 50%，随着国内
6、集采政策的出台以及头部企业竞争优势的持续提升，骨科行业有望加速向头部优势企业集中。降价大势所趋降价大势所趋，头部企业有望受益，头部企业有望受益：在骨科整个价值链上，中间渠道占据主要的利润空间，生产商的出厂价通常大幅低于终端中标价，高值耗材降价虽然大势所趋，但预计对生产商的出厂价影响有限。另外，集采大幅降价或使小企业的竞争力将大幅下滑，有利于市场份额向头部企业集中。投资策略与重点关注个股：投资策略与重点关注个股：看好全产品线布局的骨科企业和细分领域龙头，重点推荐凯利泰和大博医疗，建议关注威高股份、爱康医疗和春立医疗。风险提示：风险提示：高值耗材降价或超预期。重点公司盈利预测与评级重点公司盈利预测
7、与评级 代码代码 名称名称 当前当前 价格价格 投资投资 评级评级 归母净利润归母净利润（百万百万元）元）PE 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 300326 凯利泰 20.99 买入 463 307 375 33 50 41 002901 大博医疗 66.54 买入 371 466 580 72 58 46 数据来源：聚源数据，西南证券 -6%1%9%16%24%31%19/219/419/619/819/1019/12医药生物 沪深300 医药行业专题报告医药行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 目目 录录 1 骨科产品是什么？骨科产品是什么？
8、.1 2 骨科市场欣欣向荣，国产企业正快速崛起骨科市场欣欣向荣，国产企业正快速崛起.4 2.1 全球骨科市场持续增长，骨科巨头股价表现亮眼.4 2.2 中国骨科市场持续增长，六大维度看细分领域发展机遇.6 2.3 近二十年积累，国产骨科企业正加速崛起.9 3 国内骨科行业景气度高，行业环境利好头部企业国内骨科行业景气度高，行业环境利好头部企业.11 3.1 骨科消费需求持续释放，未来十年行业有望维持高景气度.11 3.2 国内骨科企业技术提升，国产替代持续进行.17 3.3 骨科行业集中度低，头部企业有望显著受益.19 4 降价是大势所趋，集采利于头部企业降价是大势所趋，集采利于头部企业.20
9、 4.1 价格虚高主要在渠道，终端降价对厂家影响预计有限.20 4.2 集采政策或加速竞争格局重塑，头部企业有望显著受益.21 5 看好全产品线布局企业看好全产品线布局企业+细分领域龙头细分领域龙头.22 5.1 大博医疗：创伤龙头，全领域布局前景广阔.23 5.2 凯利泰：聚焦骨科微创领域，看好平台化发展潜力.24 5.3 威高股份：国产骨科龙头，骨科业务有望单独上市.25 5.4 爱康医疗：国产关节龙头之一，具备 3D 打印优势.26 5.5 春立医疗：国产关节龙头之一，陶瓷产品优势显著.27 6 风险提示风险提示.27 oPmPrPuNnMnNqPnOqPsOpOaQaO6MnPmMnP
10、oOfQoOpMiNpPmO7NtRtQNZmQtOuOtQtN 医药行业专题报告医药行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 图图 目目 录录 图 1：骨科类耗材主要的疾病应用领域.1 图 2：骨科医疗器械主要产品类型.2 图 3：骨科在全球医疗器械中占据重要地位（2017 年）.4 图 4：全球骨科行业市场规模持续增长.4 图 5：全球骨科行业细分领市场分布（2018 年）.4 图 6：全球骨科细分市场 2015-2018 年均复合增长率对比.4 图 7：全球骨科行业市场竞争格局（2018 年）.5 图 8：全球骨科巨头在各细分领域占比（2018 年）.5 图 9：2000 至今史赛克
11、历史股价表现（美元/股）.6 图 10：2000 至今施乐辉历史股价表现（美元/股）.6 图 11：中国骨科植入物市场规模及增速.6 图 12：2010-2018 年国内骨科细分领域份额趋势.7 图 13：2018 国内骨科细分领域份额情况.7 图 14：中国创伤植入物市场规模及增速.7 图 15：中国脊柱植入物市场规模及增速.7 图 16：中国关节植入物市场规模及增速.8 图 17：中国运动医学市场规模及增速.8 图 18：中国骨科行业发展历史.9 图 19：2010-2018 年中国骨科企业收入规模大幅提升（百万元）.10 图 20：中国骨科企业持续加大研发投入（百万元）.10 图 21：
12、中国骨科专科医院数量.11 图 22：中国骨科医院医师数量.11 图 23：中国骨科医院入院患者人数.11 图 24：中国骨科医院住院手术人次.11 图 25：中国人口老龄化趋势显著.12 图 26：中国人口预期寿命持续上升.12 图 27：人体骨量与年龄的关系.12 图 28：骨质疏松与年龄的关系.12 图 29：骨质疏松临床表现.13 图 30：脆性骨折随年龄急剧增长.13 图 31：肌肉骨骼系统和结缔组织疾病出院人数.13 图 32：2018 年肌肉骨骼系统和结缔组织疾病出院患者年龄构成.13 图 33：2018 年类风湿性关节炎出院患者年龄构成.14 图 34：2018 年骨密度和骨结
13、构疾病出院患者年龄构成.14 图 35：建国以来第一波婴儿潮即将迈入 60 岁以上年龄阶段.14 图 36：2015-2025 年中国经常参加体育锻炼人数持续上升.15 图 37：中国体育人口占比显著低于发达国家.15 图 38：体育运动导致的常见骨科疾病.15 图 39：不同年龄段腰椎间盘突出检出率.16 医药行业专题报告医药行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 40：公立医院腰椎间盘突出症出院人数及增速.16 图 41：前交叉韧带重建术示意图.16 图 42：椎间孔镜治疗腰间盘突出手术的流程示意图.16 图 43：中国居民可支配收入持续增长.17 图 44：中国居民人均医疗保健
14、消费支出持续增长.17 图 45：骨科耗材产业链.17 图 46：2014-2018 年爱康医疗和春立医疗收入（百万元）.18 图 47：2014-2018 年爱康医疗和春立医疗增速.18 图 48：国产骨科市场份额占比呈提升趋势.19 图 49：国产骨科市场份额（2018 年）.19 图 50：中国骨科市场中各公司份额占比.19 图 51：中国骨科创伤领域市场份额分布.19 图 52：大博医疗创伤产品市场份额持续提升.20 图 53：威高骨科脊柱市场份额持续提升.20 图 54：骨科行业当前主要销售模式.20 图 55：三友医疗脊柱产品直销和经销模式下的出厂单价（元）.21 图 56：三友医
15、疗创伤产品直销和经销模式下的出厂单价（元）.21 图 57：2019 年安徽省带量集采品种平均降价幅度.22 图 58：2019 年江苏省带量集采品种平均降价幅度.22 图 59：2013-2018 年大博医疗收入及增速.23 图 60：2013-2018 年大博医疗归母净利润及增速.23 图 61：2018 年大博医疗收入结构.23 图 62：2013-2018 年大博医疗创伤和脊柱产品收入（百万元）.23 图 63：2013-2018 年凯利泰收入及增速.24 图 64：2013-2018 年凯利泰归母净利润及增速.24 图 65：2018 年凯利泰收入结构.24 图 66：2013-20
16、18 年凯利泰椎体成形收入.24 图 67：2013-2018 年威高股份收入及增速.25 图 68：2013-2018 年威高股份归母净利润及增速.25 图 69：2018 年威高股份收入结构.25 图 70：2013-2018 年威高股份骨科收入.25 图 71：2013-2018 年爱康医疗收入及增速.26 图 72：2013-2018 年爱康医疗归母净利润及增速.26 图 73：2013-2018 年爱康医疗收入及增速.26 图 74：2015-2018 年爱康医疗主要产品增长率.26 图 75：2013-2018 年春立医疗收入及增速.27 图 76：2013-2018 年春立医疗归
17、母净利润及增速.27 医药行业专题报告医药行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 表表 目目 录录 表 1：骨科耗材主要分类和产品用途.3 表 2：全球骨科领域前五公司情况对比.5 表 3：中国骨科行业细分领域市场对比.9 表 4：部分省市及联盟关于高值耗材带量采购情况.21 表 5：中国骨科行业主要国产企业对比（上市和拟上市公司）.22 医药行业专题报告医药行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1 骨科骨科产品是什么？产品是什么？骨科类产品主要是用于治疗骨科疾病的医用耗材及相关手术配套工具，其中骨科耗材作为最主要的骨科产品，是指用于人体骨骼及相关软组织的替代、修复、补充及填
18、充的一大类植入物、手术耗材的统称。骨科疾病极易发生，为了方便投资者理解，我们将骨科类疾病主要分为四类：1）创伤类疾病如肱骨、桡骨和胫骨等四肢部分发生闭合性骨折或开放性骨折等疾病；2）脊柱类疾病如颈椎、胸椎和腰椎等部位发生椎体骨折、畸形、椎管狭窄、椎间盘突出以及骨肿瘤等疾病；3）关节类疾病如肩关节、髋关节、膝关节等发生骨关节炎、骨肿瘤等需要进行人工关节置换的疾病；4）运动医学类疾病如肩关节、髋关节、膝关节以及小关节等部分发生韧带撕裂、关节不稳等疾病。图图 1：骨科骨科类耗材类耗材主要主要的的疾病疾病应用应用领域领域 数据来源：西南证券整理 医药行业专题报告医药行业专题报告 请务必阅读正文后的重要
19、声明部分 2 从骨科具体产品类型看，骨科类产品主要包括骨科植入耗材、骨科手术耗材以及骨科手术配套设备等：1）骨科植入耗材可细分为创伤类植入物、脊柱类植入物、关节类植入物以及运动医学植入物等；2）骨科手术耗材指非植入性耗材，主要用于微创手术领域等，可主要分为脊柱微创手术（例如椎体成形术、椎间孔镜手术等）耗材和运动医学耗材等；3）骨科手术配套设备主要用于辅助医生进行手术，主要分为植入类手术配套工具（如关节置换手术用的设备）、关节镜和椎间孔镜以及手术机器人等。图图 2：骨科医疗器械主要产品类型骨科医疗器械主要产品类型 数据来源：西南证券整理 创伤类植入物产品主要指可将各类骨折损伤进行复位、固定并维持
20、其稳定的骨科植入物，主要产品可分为内固定系统和外固定支架，内固定系统又可分为锁定钢板系统、普通钢板系统、髓内钉系统和足踝类系统等。脊柱类植入产品主要指可实现因脊柱系统畸形、退行性腰椎间盘病变、椎体滑脱、脊柱肿瘤等原因导致的椎体切除后的矫正、复位和融合等功能的内固定人体植入物，主要产品可分为椎弓根螺钉、连接棒、连接钢板、融合器等。关节类植入物产品主要指实现因关节周围骨折、累计关节的骨肿瘤及其他原因引起的骨缺损等关节障碍的关节功能重建的人体植入物，主要产品可分为人工膝关节、髋关节和肩关节以及小关节等。运动医学类植入产品主要指在全关节镜或者关节镜辅助下对韧带、关节囊、肌腱等软组织的形态修复以及功能重
21、建等，主要产品包括锚钉、界面钉、缝线、带袢钛板、人工韧带以及刨削刀头等。医药行业专题报告医药行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 表表 1：骨科骨科耗材耗材主要主要分类分类和和产品产品用途用途 大类大类 小类小类 产品产品 图样图样 用途用途 创伤类 植入物 钢板系列 主要用于四肢骨折及不规则股骨折内固定 空心钉系列 主要用于四肢骨折及不规则股骨折内固定 髓内钉系列 主要用于股骨、胫骨、肱骨等骨折内固定 足踝系列 主要用于足踝等部位骨折内固定 脊柱类 植入物 脊柱后路钉棒系列 主要用于颈、胸、腰段脊柱后路内固定 颈椎前路钉棒系列 主要用于颈、胸、腰段脊柱前路内固定 融合器 主要用于
22、脊柱骨折、滑脱、不稳、椎间盘突出的椎间植骨融合内固定 手术耗材 椎体成形 系统 对骨折的椎体进行纠正、稳定 消融电刀 对软组织切割、凝血和消融等 关节类 植入物 髋关节 用于部份或全面髋关节置换 膝关节 用于部份或全面膝关节置换 肩关节 用于部份或全面肩关节置换 运动类 植入物 锚钉/界面钉/缝线等 主要用于关节部位软组织缝合、肌腱和韧带固定或重建等 带袢钛板 用于韧带重建术中软组织与骨的固定 人工韧带 应用于前后交叉韧带重建，踝、肩关节修复重建，以及替代功能的作用 手术耗材 刨削刀头 与关节镜手术用的动力系统的手柄等有源设备联用，主要用于打磨、切削组织和骨质等 入路套管 用于关节镜手术入路保
23、护 数据来源：西南证券整理 医药行业专题报告医药行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 2 骨科骨科市场欣欣向荣市场欣欣向荣，国国产产企业正快速崛起企业正快速崛起 2.1 全球全球骨科骨科市场持续市场持续增长增长，骨科巨头骨科巨头股价表现亮眼股价表现亮眼 2017 年骨科行业占据全球医疗器械 9%的市场份额，是第四大细分领域、第三大耗材类细分市场。2012 年至 2018 年，全球骨科市场由 433 亿美元增长至 512 亿美元，年均复合增长率为 3%，预计 2018-2023 年将继续以 3.6%的年均复合增长率增长，2023 年市场规模将达到 610 亿美元。图图 3：骨科在全球
24、医疗器械中占据重要地位骨科在全球医疗器械中占据重要地位（2017 年）年）图图 4：全球全球骨科骨科行业行业市场规模持续市场规模持续增长增长 数据来源：EvaluateMed，西南证券整理 数据来源：ORTHOWORLD，西南证券整理 细分领域细分领域市场份额市场份额：2018 年关节类产品（膝关节、髋关节和小关节）占据骨科主要市场份额，合计占比为 37%，脊柱类占比 18%，创伤类占比 14%，运动医学类占比 11%。细分市场细分市场成长性成长性：2015-2018 年小关节置换和运动医学市场年均复合增长率高于行业整体增长率和其他细分领域增长率，分别为 7.5%和 5.8%，预计仍将会以 6
25、%左右的增速增长。图图 5：全球骨科全球骨科行业细分领市场行业细分领市场分布分布（2018 年）年）图图 6：全球骨科全球骨科细分市场细分市场 2015-2018 年均复合增长率对比年均复合增长率对比 数据来源：ORTHOWORLD，西南证券整理 数据来源：ORTHOWORLD，西南证券整理 竞争格局：竞争格局：全球骨科行业经过多年的整合并购，目前市场集中度已经很高，2018 年前六家巨头收入合计占据骨科市场规模的 60%以上，其中第一梯队的强生、捷迈邦美和史赛克分别占比 17%、14%和 14%，施乐辉、美敦力和锐适处于第二梯队，市场份额稍小，分别占比 7%、6%和 5%。医药行业专题报告医
26、药行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 5 图图 7：全球骨科行业市场竞争格局（全球骨科行业市场竞争格局（2018 年）年）图图 8：全球骨科全球骨科巨头巨头在各细分领域占比（在各细分领域占比（2018 年）年）数据来源：ORTHOWORLD，西南证券整理 数据来源：ORTHOWORLD，西南证券整理 从细分领域看，各公司的竞争力有较大区别：创伤领域创伤领域：强生占有绝对领先地位，2018 年市占率达到 36%，第二名史赛克占比 20%。脊柱领域脊柱领域：美敦力优势显著，占比高达 28%，强生和 Nuvasive 分别占比 15%和 10%。关节领域关节领域：捷迈邦美占据 27%，位居
27、第一，史赛克和强生分别占据 19%和 18%。运动医学领域运动医学领域：锐适和施乐辉显著领先于其他厂家，分别占据 34%和 23%。骨科行业作为医疗器械重要的细分领域，所在领域的前五大公司在全球医疗器械行业中也占据重要地位。强生医疗作为综合性器械公司，2019 年财年收入为 260 亿美元，其中骨科收入约 90 亿美元，公司在 2019 年全球器械公司排名中位列第一。史赛克作为全球第二大骨科公司，2019 年财年公司总收入为 149 亿美元，其中骨科约 75 亿美元，骨科收入占比接近 50%，公司在 2019 年全球器械公司排名中位列第十。捷迈邦美和施乐辉作为以骨科业务为核心的器械公司，在 2
28、019 年全球器械公司排名中位列第十三和十八位。表表 2：全球骨科领域前五公司情况对比：全球骨科领域前五公司情况对比 产品产品 强生医疗强生医疗 史赛克史赛克 捷迈邦美捷迈邦美 施乐辉施乐辉 美敦力美敦力 主营业务 外科手术、骨科耗材、介入治疗等 骨科耗材、神经介入、医疗设备等 骨科耗材为主 骨科耗材、创伤护理产品等 心血管、设备、外科设备、骨科耗材等 营业收入（亿美元）260（2019 财年）149（2019 财年）80（2019 财年）49（2018 财年）306（2019 财年）其中：骨科收入 约 90 亿美元 约 75 亿美元 约 70 亿美元 约 35 亿美元 约 30 亿美元 创伤
29、 27 亿美元 16 亿美元 未单独披露 5 亿美元 脊柱 未单独披露 11 亿美元 未单独披露 27 亿美元 关节 29 亿美元 32 亿美元 48 亿美元 16 亿美元 运动医学 未单独披露 未单独披露 未单独披露 13 亿美元 2019 年全球器械公司排名 第一 第十 第十三 第十八 第二 数据来源：各公司公告，QMED，西南证券整理 从公司股价表现看，骨科产品线齐全的骨科第二大巨头史赛克股价在过去二十年实现了12 倍以上增长，2010 年以来实现了 3 倍以上增长，最新市值超过 700 亿美元，以关节和运动医学为特色的骨科巨头施乐辉在过去二十年实现了近 7 倍增长，2010 年以来实现
30、了 2 倍增长，最新市值近 200 亿美元。医药行业专题报告医药行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 6 图图 9：2000 至今史赛克历史股价表现（美元至今史赛克历史股价表现（美元/股）股）图图 10：2000 至今施乐辉历史股价表现（美元至今施乐辉历史股价表现（美元/股）股）数据来源：wind，西南证券整理 数据来源：wind，西南证券整理 2.2 中国骨科市场持续增长，中国骨科市场持续增长，六六大维度看细分领域发展机遇大维度看细分领域发展机遇 2018年我国骨科市场规模达到258亿，2010-2018年市场规模年均复合增长率达到17%，预计 2018-2023 年将保持 14%的
31、年均复合增长率，2023 年市场规模将超过 500 亿元。图图 11：中国骨科植入物市场规模及增速：中国骨科植入物市场规模及增速 数据来源：三友医疗招股说明书，大博医疗招股说明书，西南证券整理 从细分领域看，2010 年至 2018 年创伤市场占比持续降低，关节市场占比持续提升，脊柱市场占比较为稳定。2018 年创伤和脊柱类植入物市场占比均接近 29%，关节类植入物占比略低，市场占比 28%，运动医学等其他植入物占比约 15%。目前，中国骨科消费结构与欧美发达国家有较大差别，主要因为国内消费水平和消费观念有较大差距，但正以较快的速度朝着发达国家水平发展。医药行业专题报告医药行业专题报告 请务必
32、阅读正文后的重要声明部分 7 图图 12：2010-2018 年国内骨科细分领域份额趋势年国内骨科细分领域份额趋势 图图 13：2018 国内骨科细分领域份额情况国内骨科细分领域份额情况 数据来源：三友医疗招股说明书，大博医疗招股说明书，西南证券整理 数据来源：中国医疗器械蓝皮书，西南证券整理 创伤创伤领域领域：2013 年-2018 年国内骨科创伤市场年均复合增长率为 15%，2018 年市场规模达到 76 亿，同比增长 14%，预计 2018-2023 年将保持 13%的年均复合增长率，2023 年市场规模将超过 140 亿元。脊柱脊柱领域领域：2013 年-2018 年国内骨科脊柱市场年
33、均复合增长率为 17%，2018 年市场规模达到 73 亿，同比增长 16%，预计 2018-2023 年将保持 15%的年均复合增长率，2023 年市场规模将超过 145 亿元。图图 14：中国中国创伤植入物市场规模及增速创伤植入物市场规模及增速 图图 15：中国中国脊柱植入物市场规模及增速脊柱植入物市场规模及增速 数据来源：南方医药经济研究所，西南证券整理 数据来源：南方医药经济研究所，西南证券整理 关节关节领域领域：2013 年-2018 年国内骨科关节市场年均复合增长率高达 22%，2018 年市场规模达到 72 亿，同比增长 21%，预计 2018-2023 年将保持 17%的年均复
34、合增长率，2023年市场规模将超过 150 亿元，成为骨科第一大细分市场。运动医学运动医学领域领域：2015 年-2018 年国内骨科创伤市场年均复合增长率为 24%，2018 年市场规模超过 20 亿，同比增长 24%，预计 2018-2021 年将保持 23%的年均复合增长率，2023年市场规模将接近 40 亿元。医药行业专题报告医药行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 8 图图 16：中国中国关节植入物市场规模及增速关节植入物市场规模及增速 图图 17：中国运动医学中国运动医学市场规模及增速市场规模及增速 数据来源：南方医药经济研究所，西南证券整理 数据来源：Millennium
35、，西南证券整理 站在当前时点，站在当前时点，我们对骨科四个主要细分领域从六个维度进行对比，判断行业发展潜力以及国产企业发展机遇。行业行业催化剂催化剂：四个主要细分领域均受益于老龄化、消费需求持续提升等因素，其中脊柱和关节领域更加受益于老龄化趋势，脊柱疾病微创治疗方式的推广也会持续扩容市场，关节置换渗透率提升空间较大。另外，运动医学受益于运动的普及以及对生活质量的提升，市场潜力较大。市场市场空间：空间：目前，国内创伤、脊柱和关节市场规模接近，但参考欧美成熟市场的消费比例，关节的市场空间将是最大，其次是脊柱和创伤。国产化比例国产化比例：国内骨科市场整体仍由外资占据，但各细分领域有所不同，其中创伤市
36、场国产化比例已到 70%，脊柱市场国产化比例为 40%，关节市场国产化比例为 30%，运动医学市场国产化比例仅为 5%左右。脊柱领域仍有一定国产替代空间，关节和运动医学领域国产替代空间较大。行业集中度行业集中度：国内骨科市场集中度显著低于全球平均水平，2018 年国内前五大公司合计市场份额近 40%，低于全球前五大公司合计近 60%的份额，国产头部优势企业有望进一步提升市场份额。市场市场增速增速：2018 年国内骨科细分领域市场增速分别是运动医学关节脊柱创伤，未来五年，预计仍然以这一趋势进行，运动医学和关节领域的龙头将最为受益。技术壁垒技术壁垒：创伤类产品技术壁垒较低，脊柱类产品技术高于创伤类
37、，关节类和运动医学类产品技术壁垒最高，具备长期技术储备的企业将率先在技术壁垒高的领域实现突破。医药行业专题报告医药行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 9 表表 3：中国骨科中国骨科行业行业细分领域市场细分领域市场对比对比 细分领域细分领域 行业催化剂行业催化剂 市场潜在空间市场潜在空间 未来五年未来五年增速增速 市场集中度市场集中度 国产化比例国产化比例 技术壁垒技术壁垒 国产企业机遇国产企业机遇 创伤 1）自然增速 2）老龄化 3）足踝等部位 关节脊柱创伤运动医学 12%低 70%较低 头部企业将受益于行业集中度提升 脊柱 1）老龄化 2）渗透率提升 3）微创治疗 14%低 40%
38、中 头部企业将受益于行业集中度提升以及微创技术推广 关节 1）老龄化 2）渗透率提升 20%中 30%高 行业快速增长+国产替代持续进行 运动医学 1）老龄化 2）运动化 3）渗透率提升 25%高 5%高 行业高增长+国产替代开启 数据来源：西南证券整理 总结：总结：我们认为，国内骨科市场整体仍处于快速增长阶段，国产企业在创伤和脊柱领域具有提升市场份额的机会，在关节和运动医学领域将具有较大的国产替代空间和行业快速增长的机遇。2.3 近近二十年积累二十年积累，国产国产骨科骨科企业企业正加速正加速崛起崛起 中国骨科行业经过近百年的发展，治疗理念、治疗水平和行业体系得到了极大发展，培育了一批具有国际
39、水平的骨科医生以及具备较强竞争力的国产企业，为国内骨科行业的持续良性发展奠定了坚实的基础。图图 18：中国骨科行业发展历史中国骨科行业发展历史 数据来源：中华外科杂志，西南证券整理 医药行业专题报告医药行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 10 从骨科企业发展角度来看，中国骨科行业先后经历了外资品牌主导到外资品牌与国产企业共同竞争的过程：1980 年以后，外资品牌进入国内市场，以国外医生先进的理念、疗法培育了早期一批医生。2000 年以后，国产企业开始集中崛起，大博医疗、威高骨科、凯利泰、爱康医疗等均成立于 2004 年左右，中国医生开始与国产品牌合作，提出理念、疗法，共同研发产品，推
40、动了国内企业的快速发展。2010 年以后，凯利泰、春立医疗、爱康医疗、大博医疗等国内主要骨科企业先后上市，公司实力得到大幅提升，国产企业进入新的发展阶段，开始向技术水平更高的领域加速突破，也逐步从模仿外资到引领行业方向发展。从收入规模看，2010-2018 年国内主要骨科企业均得到快速增长，威高骨科收入规模于2018 年突破十亿元，预计其他企业也将陆续突破十亿元。另外，国内骨科企业于 2013 年先后上市后，开始持续加大研发投入，为国产产品的发展奠定了基础。图图 19：2010-2018 年年中国骨科企业中国骨科企业收入规模大幅提升（百万元）收入规模大幅提升（百万元）图图 20：中国骨科中国骨
41、科企业持续加大企业持续加大研发投入研发投入（百万元）（百万元）数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 总结：总结：国产骨科企业发展历史虽然尚不足二十年，与外资厂商仍有一定差距，但是，国产企业经过前期积累，在技术、资金、品牌等方面均得到了极大发展，已具备与外资竞争的能力。站在当前时点，我们觉得国产优势骨科企业正处于发展的最佳时机。医药行业专题报告医药行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 11 3 国内骨科行业景气度高，国内骨科行业景气度高，行业环境利好行业环境利好头部企业头部企业 3.1 骨科骨科消费消费需求持续需求持续释放释放，未来十年未来十年行业行业有望维
42、持有望维持高景气度高景气度 2018 年我国骨科专科医院数量达到 654 家，较 2017 年同比增长 6%，2010 年至 2018年骨科专科医院数量年均复合增长率达 6.9%。2018年骨科专科医院的医生数量为 13万人，同比增长 15%，2010 年至 2018 年年均复合增长率达 8.8%。骨科医院和骨科医生的持续增长，将为骨科消费释放奠定基础。图图 21：中国骨科中国骨科专科专科医院数量医院数量 图图 22：中国骨科医院中国骨科医院医师数量医师数量 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 从患者人数方面看，2018 年骨科专科医院入院患者人数达 145 万
43、人，同比增长 15%，2010 年至 2018 年入院患者人数年均复合增长率达 13%以上。另外，2018 年骨科专科医院手术人数达到 63 万，连续两年增长 15%左右。图图 23：中国骨科医院入院患者人数中国骨科医院入院患者人数 图图 24：中国骨科医院中国骨科医院住院住院手术人手术人次次 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 站在当前时点站在当前时点，我们认为未来 5-10 年，国内骨科行业依然将维持高景气度，骨科消费市场将持续快速增长。医药行业专题报告医药行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 12 3.1.1 老龄化老龄化人口持续增加，人口持续增加
44、，第一波婴儿潮即将迈入第一波婴儿潮即将迈入 60 岁以上岁以上 骨科疾病发病率与年龄相关性极高，随着年龄的增长，人体发生骨折、脊柱侧弯、脊椎病、关节炎、关节肿瘤等骨科疾病的概率大幅上升。另外，随着人口预期寿命的提升，高年龄段的人口将持续增加，骨科疾病高风险人群也将持续增长，且对骨科的改善型治疗需求将持续提升，也在推动骨科行业的持续提升。图图 25：中国中国人口老龄化趋势人口老龄化趋势显著显著 图图 26：中国人口预期寿命持续上升中国人口预期寿命持续上升 数据来源：国家统计局，西南证券整理 数据来源：国家卫健委，西南证券整理 随着年龄增长，人体骨量呈先增长后不断下降的趋势，骨量减少严重会导致骨质
45、疏松。对于男性，20-30 岁左右可达最高骨密度，随后随年龄增长骨密度平缓下降。其中，女性在绝经后骨量将显著下滑。根据卫健委 2018 年发布的中国首个骨质疏松症流行病学调查结果显示，我国 40-49 岁人群骨质疏松症患病率为 3.2%，其中男性为 2.2%，女性为 4.3%；65 岁以上人群骨质疏松症患病率更是高达 32.0%，其中男性为 10.7%，女性为 51.6%。图图 27：人体骨量与年龄的关系人体骨量与年龄的关系 图图 28：骨质疏松骨质疏松与年龄与年龄的的关系关系 数据来源：国际骨质疏松基金会，西南证券整理 数据来源：卫健委，西南证券整理 质疏松症作为一种以骨量下降、骨组织微结构
46、退变的疾病、骨的脆性增加、骨力学性能下降的疾病，易导致骨折的发生。国际骨质疏松基金会的数据显示，老年人脆性骨折的发病率随年龄增长急剧增长。医药行业专题报告医药行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 13 图图 29：骨质疏松临床表现骨质疏松临床表现 图图 30：脆性骨折脆性骨折随随年龄年龄急剧增长急剧增长 数据来源：原发性骨质疏松症诊疗指南，西南证券整理 数据来源：国际骨质疏松基金会，西南证券整理 从骨科疾病患者数据看，肌肉骨骼系统和结缔组织疾病患者的出院人数持续增长，2018年出院人数达到 332 万人次。2018 年出院患者构成总，45 岁以上人群占比达到 78%，其中60 岁及以上
47、的人群为 45%。图图 31：肌肉骨骼系统和结缔组织疾病肌肉骨骼系统和结缔组织疾病出院出院人数人数 图图 32：2018 年年肌肉骨骼系统和结缔组织疾病肌肉骨骼系统和结缔组织疾病出院患者年龄构成出院患者年龄构成 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 具体疾病看，2018 年类风湿性关节炎出院患者构成群体中，45 岁以上患者人群更是占到了 86%，其中 60 岁及以是人群占据 48%。2018 年骨密度和骨结构疾病出院患者构成群体中，45 岁以上人群占据 93%，其中 60 岁及以上人群占据 82%。医药行业专题报告医药行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分
48、14 图图 33：2018 年年类风湿性关节炎类风湿性关节炎出院患者年龄构成出院患者年龄构成 图图 34：2018 年年骨密度和骨结构疾病骨密度和骨结构疾病出院患者年龄构成出院患者年龄构成 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 从未来十年的人口结构走势看，1949 年建国以来，两波婴儿潮分别开始于 1962 年和1981 年，其中 1962 年出生第一波婴儿潮人群于 2017 年迈入 55 岁以上，并且即将迈入 60岁以上年龄阶段，骨科疾病的高发人群预计将维持十年的高增长趋势。图图 35：建国以来：建国以来第一波婴儿潮即将迈入第一波婴儿潮即将迈入 60 岁以上岁以
49、上年龄阶段年龄阶段 数据来源：国家统计局，西南证券整理 总结：总结：骨科疾病属于典型的老年性疾病，多数骨科疾病与年龄有极大关系，60 岁以上两年人属于骨科疾病高发年龄段。根据中国建国以后的婴儿潮判断，中国第一波婴儿潮将于2021 年进入 60 岁以上年龄阶段，骨科高风险患病人群将持续高增长。3.1.2 运动人群数量持续上升，运动人群数量持续上升，部分部分骨科骨科疾病疾病亦呈年轻化趋势亦呈年轻化趋势发展发展 随着中国体育运动的持续普及，运动群体持续扩大，相关骨科损伤概率也快速提升。以跑步为例，其潜在引起的运动损伤可达近 15 种，尤其长跑可能带来的半月板损伤，甚至会对膝盖造成较大损害。数据显示，
50、我国 2015 年经常参加体育锻炼人数已达到 4 亿（经常参加体育锻炼的人数是指每周体育活动频度在 3 次及以上，每次身体活动时间 30 分钟以上且活动强度达到中等程度以上），预计 2025 年将达到 5 亿。医药行业专题报告医药行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 15 图图 36：2015-2025 年中国经常参加年中国经常参加体育体育锻炼人数锻炼人数持续上升持续上升 图图 37：中国体育人口占比显著低于发达国家中国体育人口占比显著低于发达国家 数据来源：易观，西南证券整理 数据来源：易观，西南证券整理 国务院办公厅印发体育强国建设纲要要求，到 2035 年经常参加体育锻炼人数比例
