1、专题报告 http:/ 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：报告日期：2019 年年 2 月月 13 日日 分析师：汪毅 S1070512120003 电话：021-61680675 邮箱： 分析师：包婷 S1070517060002 电话：021-61680357 邮箱： 联系人（研究助理）：王小琳 S1070118060039 电话：021-31829693 邮箱： 2019-02-10 2019-01-31 2019-01-25 再论春季躁动：本轮行情还能走多远？再论春季躁动：本轮行情还能走多远？春节之后上证综指、深证成指纷纷站上半年线。节后三个交易日，上证综指涨幅 5.25%，
2、创业板指涨幅 10.56%，均已明显超过上月涨幅，尤其是创业板成为下半场的反弹先锋。我们在此前报告中指出“春季行情有望继续深化演绎，2 月市场仍面临较好的政策和外部环境”。市场表现总体符合我们的判断，1 月份春季躁动行情开启，春节之后躁动行情延续，收益率超出市场预期，春季躁动行情逐渐进入下半场加速阶段。当前春季躁动行情不断升温，外资持续流入且机构投资者逐渐加仓。市场普遍认同支撑市场反弹的逻辑尚未破坏，本轮躁动行情有望延续，但对春季躁动的后续反弹空间和持续性存在一定分歧。我们再次对春季躁动下半场的演绎提出三大问题：一是春季躁动下半场的驱动要素有没发生变化？二是春季躁动下半场的持续性和空间如何？三
3、是春季躁动下半场如何进行配置？再论春季躁动之一：下半场躁动行情的驱动要素有没发生变化？再论春季躁动之一：下半场躁动行情的驱动要素有没发生变化？本轮春季躁动以估值修复为主要特征，主要由分母端的流动性和风险偏好所驱动。全球流动性边际宽松及国内政策红利释放是节前市场反弹的重要驱动因素，目前上述因素有所 price in 但逻辑并未发生变化，2 月市场仍面临较好的政策和外部环境。分子端的企业盈利并非本轮行情的决定因素，1 月中小创业绩暴雷对相关板块和个股产生一定负面效应，短期业绩加速下滑预期已经逐渐 price in。当前盈利还未达到底部出清时刻，躁动行情过后，市场关注的焦点有望继续回到企业盈利中来。
4、再论春季躁动之二：下半场躁动行情的持续性和空间如何？再论春季躁动之二：下半场躁动行情的持续性和空间如何？历史经验显示，2011 年以来，春季行情持续时间至少一个月，最多三个月左右；期间上证综指涨幅最少 6 个点，最多 44 个点，平均涨幅约 16个点。本轮春季躁动行情启动以来，已经持续一个多月，上证综指涨幅 9个点，简单参考历史经验，后续仍存表现的空间和持续性。多方面因素仍然支撑本轮行情继续演绎：（1）基本面层面，当前处于经济数据真空期，市场对于未来经济下滑的担忧缺乏较多数据验证。年初信贷社融数据预计平稳，业绩爆雷反而有利于底部加速到来。（2）政策层面，“两会”政策预期持续向好，历史经验显示上
5、证综指在两会前后较大概率出现“两会行情”；科创板和资本市场制度改革值得期待，包括近期上证G60 指数公布的催化等。（3）海外层面，今年以来北上资金大规模集中流入，2 月底 MSCI 将决定是否提高 A 股纳入比例至 20%，外资流入 A 股趋势有望延续。分析师分析师 相关报告相关报告 核心观点核心观点 证券研究报告 证券研究报告 投投资资策策略略研研究究 专专题题报报告告 1 9 4 4 1 2 5 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 2 1 4 1 6:0 0每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均
6、为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。专题报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 春节之后的反弹行情将在风险持续出清（商誉减值、信用紧缩）、资金不断入场（外资加速流入、机构资金逐渐加仓）及政策预期深化（两会及资本市场制度红利）共振下加速演绎，预计下半场的春季行情的涨幅将会高于上半场，特别是前期受制于商誉减值风险的中小创板块。我们认为本轮春季躁动有望持续至两会前后，中美贸易谈判进展（关键窗口期的预期变化）、两会政策预期、政策宽松效果（信贷社融数据、春季开工情况）成为影响春季行情波动变化的重要因素。由于本轮春季躁
7、动行情缺乏基本面的相关支撑，3 月份之后市场核心矛盾有望回归到经济向下和政策托底的持续博弈中去。市场中期筑底很难一蹴而就，但 2019 年 A 股资产配置吸引力有望提升，结构性机会将不断涌现。再论春季躁动之再论春季躁动之三三：当前时点改如何进行配置当前时点改如何进行配置？1、成长风格逐渐占优。我们在 1 月底发布的长城策略*月度金股二月中就指出“成长股风险偏好仍有望出现阶段性修复，我们二月组合加大对于成长股的配置比例”。2 月以来成长股出现显著反弹，符合我们的月度观点判断，预计春季躁动的下半场成长风格将会逐渐占优。建议关注科技创新相关的 5g、国防军工、人工智能、新能源汽车等方向。2、持续关注
8、稳增长和逆周期相关行业。建议优先关注金融（券商）、农林牧渔等行业。3、主题性机会有望增多。我们在春节后发布2019 春节后可为投资主题逐个解析报告，认为春节之后可持续关注的主题投资热点有军工、生猪养殖、独角兽、传媒影视游戏、核能核电、特高压光伏、一带一路、中美关系、朝鲜概念、年报概念股等，详细情况请参考我们此前发出的报告。风险提示：经济超预期下行风险；海外市场大幅波动风险；贸易战升级超预期风险。1 9 4 4 1 2 5 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 2 1 4 1 6:0 0 专题报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录目录 1.春季躁动进入下半场加速阶段.5
9、2.再论春季躁动：下半场行情将如何演绎？.5 3.焦点之一：下半场躁动行情的驱动要素有没发生变化？.6 4.焦点之二：下半场躁动行情的持续性和空间如何？.6 4.1 春季行情的历史表现借鉴.6 4.2 多方面因素仍然支撑本轮行情继续演绎.7 4.3 本轮躁动行情的后续演绎路径.9 5.焦点之三：当前时点该如何进行配置？.9 5.1 成长风格逐渐占优.9 5.2 持续关注稳增长和逆周期相关行业.10 5.3 主题性机会有望增多.10 6.风险提示.11 1 9 4 4 1 2 5 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 2 1 4 1 6:0 0 专题报告 长城证券4 请参考最后一页评级说明
10、及重要声明 图表目录图表目录 图 1：两会前后市场表现.7 图 2：北上资金流入创新高.8 表 1：2011-2018 春季躁动行情的表现.6 1 9 4 4 1 2 5 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 2 1 4 1 6:0 0 专题报告 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 1.春季躁动进入下半场加速阶段春季躁动进入下半场加速阶段 2019 年 1 月随着海外风险因素有所释缓、贸易战出现边际利好、资金面持续宽松、年末调仓后处于来年布局期，市场出现一波春季躁动行情。1 月上证综指月度涨幅 3.64%，沪深 300 月度涨幅 6.34%，创业板指月度涨幅-1.8%。春节之后
11、春季躁动行情愈演愈烈，继节前沪深 300 指数站上半年线之后，节后上证综指、深证成指纷纷站上半年线。节后三个交易日，上证综指涨幅 5.25%，创业板指涨幅 10.56%，均已明显超过上月涨幅，尤其是创业板成为下半场的反弹先锋。节后收益率领先的行业是电子、计算机、通信、医药生物、农林牧渔等。我们在 12 月发布的 2019 年度策略报告中就指出“2018 年底到 2019 年一季度或有春季躁动行情，市场处于比较好的操作期”；1 月初，我们在报告春季躁动是否开启？中指出“春季行情每年都会有，只是时间早晚和幅度多少的区别，今年春季行情仍然值得期待，市场风险偏好有望出现阶段性修复”；1 月中下旬，市场
12、关于春季行情持续性和空间的讨论不断增多，我们在报告三问“春季躁动”：行情仍在路上及 长城策略*月度金股二月之中持续指出“春季行情有望继续深化演绎，2 月市场仍面临较好的政策和外部环境”。市场表现总体符合我们的判断，1 月份春季躁动行情开启，春节之后躁动行情延续，收益率超出市场预期，春季躁动行情逐渐进入下半场加速阶段。2.再论再论春季躁动：下半场春季躁动：下半场行情行情将如何演将如何演绎？绎？我们在 1 月 20 日的报告三问“春季躁动”：行情仍在路上中指出当时市场关心的三大问题：一是春季躁动的核心驱动因素是什么？我们认为“本轮春季躁动更多由分母端的流动性和风险偏好所驱动，近期美股反弹带动全球风
13、险偏好修复，外资持续流入 A 股，春季躁动行情继续深化演绎”；二是春季躁动的未来前景如何？我们认为“春季行情尚未终结，地方两会到全国两会的政策红利值得期待，密切关注海外市场的波动变化”；三是春季躁动如何进行配置？我们认为“近期市场热点较为分散，本轮春季躁动风格表现相对趋于均衡，其中前期表现较好的成长方向后续有望继续表现，外资偏好的权重蓝筹预计有所表现（券商、食品饮料、家电等），关注具有逆周期属性的农林牧渔等方向”。当前春季躁动行情不断升温，外资持续流入且机构投资者逐渐加仓。市场普遍认同支撑市场反弹的逻辑尚未破坏，本轮躁动行情有望延续，但对春季躁动的后续反弹空间和持续性存在一定分歧。部分券商认为
14、春季躁动的最佳收益比阶段已经过去，未来面临基本面的验证；部分券商认为春季行情的预期收益率和持续性会超市场预期。对于投资者而言，已经入场的投资者在享受股市春节红包的同时，又会考虑短期是否需要兑现收益；尚未入场的投资者一方面考虑踏空的风险，另一方面又担心是否会成为接盘侠？对于当前市场的分歧和疑惑，我们再次对春季躁动下半场的演绎提出三大问题：一是春季躁动下半场的驱动要素有没发生变化？二是春季躁动下半场的持续性和空间如何？三是春季躁动下半场如何进行配置？1 9 4 4 1 2 5 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 2 1 4 1 6:0 0 专题报告 长城证券6 请参考最后一页评级说明及重要
15、声明 3.焦点焦点之一：下半场之一：下半场躁动行情的躁动行情的驱动要素驱动要素有没发生变化？有没发生变化？本轮春季躁动以估值修复为主要特征，主要由分母端的流动性和风险偏好所驱动。全球流动性边际宽松及国内政策红利释放是节前市场反弹的重要驱动因素，目前上述因素有所 price in 但逻辑并未发生变化，2 月市场仍面临较好的政策和外部环境。流动性层面：春节前央行呵护资金面意愿较强，持续进行全面降准、TMLF、创设 CBS 等操作，而年初信贷投放、地方政府专项债提前释放等，有助于广谱流动性的边际改善，春节后宽信用和支持实体经济政策有望延续。政策层面：1 月政策红利在持续释放，包括财政政策更加积极（实
16、施小微企业普惠性税收减免政策、研究企业降低社保费率实施方案以及研究将国债与央行货币政策操作衔接等）、提振消费需求措施（促进汽车、家电等热点产品消费）及产业政策（风电光伏发电无补贴平价上网、发布 5G 临时牌照）。后续伴随人民币汇率压力得到缓解，国内货币政策有望释放更多空间；地方两会到全国两会期间的政策红利值得期待。分子端的企业盈利并非本轮行情的决定因素，1 月中小创业绩暴雷对相关板块和个股产生一定负面效应，短期业绩加速下滑预期已经逐渐 price in。但是当前盈利还未达到底部出清时刻，躁动行情过后，市场关注的焦点有望继续回到决定 2019 年股票市场走势的核心要素企业盈利中来。4.焦点焦点之
17、二：之二：下半场下半场躁动躁动行情的持续性和行情的持续性和空间如何空间如何？4.1 春季春季行情行情的历史表现的历史表现借鉴借鉴 历史经验，春季行情每年都会有，只是时间早晚和幅度多少的区别。春季躁动与经济数据真空期、流动性环境边际改善、利好政策增多等因素有关，市场风险偏好相对较高。春季行情中周期、成长等板块表现相对较好，但是并不代表全年市场风格。周期板块的表现在春季后通常有所弱化；成长板块的后续表现取决于市场风格；金融、消费等板块通常具有相对稳定收益。2011 以来，春季行情启动最早 12 月初，最晚二月初；结束最早二月初，最晚四月。春季行情的持续时间至少一个月，最多三个月左右；期间上证综指涨
18、幅最少 6 个点，最多 44 个点，平均涨幅约 16 个点。本轮春季躁动行情启动以来，已经持续一个多月，上证综指涨幅 9 个点，简单参考历史经验，后续仍存表现的空间和持续性。表表 1：2011-2018 春季躁动行情的表现春季躁动行情的表现 上证上证 综指综指 春季躁动时春季躁动时间间 春季躁春季躁动涨幅动涨幅 前一年前一年12 月月 1 月月 2 月月 3 月月 4 月月 春季躁动领春季躁动领涨涨（中信风（中信风格）格）全年领涨全年领涨（中信风（中信风格）格）全年市场表全年市场表现现 1 9 4 4 1 2 5 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 2 1 4 1 6:0 0 专题报告
19、 长城证券7 请参考最后一页评级说明及重要声明 上证上证 综指综指 春季躁动时春季躁动时间间 春季躁春季躁动涨幅动涨幅 前一年前一年12 月月 1 月月 2 月月 3 月月 4 月月 春季躁动领春季躁动领涨涨（中信风（中信风格）格）全年领涨全年领涨（中信风（中信风格）格）全年市场表全年市场表现现 2018 年 12.27-2.5 6.07 -0.30 5.25 -6.36 -2.78 -2.73 金融、周期 金融、稳定 震荡下行 2017 年 1.19-4.11 5.65 -4.50 1.79 2.61 -0.59 -2.11 稳定、成长 金融、消费 震荡市，结构分化明显 2016 年 1.2
20、8-4.14 12.68 2.72 -22.65 -1.81 11.75 -2.18 周期、成长 金融、消费 震荡市 2015 年 2.6-4.27 44.34 20.57 -0.75 3.11 13.22 18.51 稳定、周期 成长、消费 延续牛市，随后大跌 2014 年 1.20-2.19 6.86 -4.71 -3.92 1.14 -1.12 -0.34 成长、周期 金融、稳定 延续震荡、开启牛市 2013 年 12.3-2.8 22.84 14.60 5.13 -0.83 -5.45 -2.62 金融、成长 成长、消费 震荡市 2012 年 1.5-3.13 13.20 -5.74
21、4.24 5.93 -6.82 5.90 周期、成长 金融、稳定 震荡市 2011 年 1.25-4.18 13.41 -0.43 -0.62 4.10 0.79 -0.57 周期、金融 金融、稳定 震荡后开启熊市 资料来源：长城证券研究所 4.2 多多方面因素仍然支撑本轮行情继续演绎方面因素仍然支撑本轮行情继续演绎 基本面层面基本面层面：经济数据真空期，业绩爆雷加速风险出清经济数据真空期，业绩爆雷加速风险出清 年初信贷社融数据预计平稳年初信贷社融数据预计平稳。今年以来央行已采取一系列措施维持流动性合理充裕，并且政策向实体经济和中小企业倾斜，包括调整单户授信标准、下调存款准备金率、开展定向中期
22、借贷便利（TMLF）、创设央行票据互换工具（CBS）等。票据融资规模有望升至高位，信贷社融增速有望边际改善。重点关注今年的春季开工情况，以决定经济回落的速度和幅度。业绩爆雷反而有利于底部加速到来。业绩爆雷反而有利于底部加速到来。近期公布的业绩预告不断提示商誉减值风险，导致业绩爆雷不断。截止 1 月 31 日，共有 292 家公司公告将计提商誉减值准备，预告中公布的总减值金额约 1017.67 亿元，占已公布公司整体净利润的 7.02%。此前市场已经对 18 年年报的商誉减值冲击有了充分的预期。对于传媒、机械、通信等受商誉减值影响较严重的行业，如果在 18 年年报公布时迎来商誉减值风险的完全释放
23、，不排除在年报披露后迎来新的发展机会。因此，商誉爆雷反而有利于业绩底部的加速到来。政策层面政策层面：政策预期持续向好，政策预期持续向好，两会红利和资本市场制度改革值得期待两会红利和资本市场制度改革值得期待“两会”政策预期持续向好。“两会”政策预期持续向好。地方两会已经密集召开，全国两会将于 3 月 5 日召开，将在中央经济工作会议的基础上进一步释放政策信号，包括逆周期调节相关政策、刺激消费相关政策、进一步减税降费相关政策等，有助于提振市场风险偏好。后续需要跟进相关政策的落实情况。图图 1：两会前后市场表现两会前后市场表现 1 9 4 4 1 2 5 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0
24、2 1 4 1 6:0 0 专题报告 长城证券8 请参考最后一页评级说明及重要声明 资料来源：长城证券研究所整理 科创板和资本市场制度改革值得期待。科创板和资本市场制度改革值得期待。1 月 30 日，证监会发布了上交所设立科创板并试行注册制的征求意见稿，其中关注焦点有实行更简明的退市程序、允许红筹企业通过发行 CDR 的方式在科创板上市、放行同股不同权、放开涨跌幅限制、设立投资者门槛等，显示了资本市场改革的重大决心。A 股触及“市场底”后，在估值修复的过程中，科创板的设立和注册制的引入可能带来估值系统的重建。海外海外层面层面：外资流入趋势延续，关注中美贸易谈判进展外资流入趋势延续，关注中美贸易
25、谈判进展 中美贸易进展成为近期中美贸易进展成为近期市场关注的焦点市场关注的焦点。此前中美贸易摩擦阶段性有所缓和，两国将于 2 月 14 日至 15 日在北京举行中美经贸高级别磋商，将就共同关注问题进一步深入讨论。两国能否达成协议成为市场关注焦点，也是近期影响市场风险偏好的重要因素。北上资金持续净流入趋势有望延续。北上资金持续净流入趋势有望延续。今年以来，北上资金大规模集中流入，外资成为本轮春季行情的重要驱动因素之一。截止2月12日，北上资金累计净流入761.30亿元，当前沪股通和深股通均已连续 10 个工作日出现资金净流入。此前明晟公司公布了 2 月份季度指数调整结果，工业富联、美团点评、小米
26、集团等新纳入 MSCI 新兴市场指数。同时明晟公司表示，提高 A 股纳入因子的市场咨询结果将在 3 月 1 日前公布，市场普遍预期 A 股的纳入因子大概率将从 5%提升至 20%。根据去年 A 股第一步纳入 MSCI的经验来看，主动型资金又将提前入场布局，北上资金持续净流入的趋势有望延续。中长期来看，A 股的低估值和成长性在全球范围具有较大吸引力。只要国内经济没有出现大幅下滑，且国内改革不断推进的话，预计海外资金将持续流入 A 股市场。再加上 A 股将纳入富时罗素指数体系、沪伦通即将推出等事件催化，海外增量资金有助于提振市场风险偏好，强化“以龙为首”的市场风格，A 股的国际化进程将不断推进。图
27、图 2：北上资金流入创新高北上资金流入创新高 两会开始时间两会开始时间 两会结束时间两会结束时间 两会前一周（%）两会前一周（%）两会期间（%）两会期间（%）两会后一周（%）两会后一周（%）两会后一个月（%）两会后一个月（%）2002/3/32002/3/32002/3/152002/3/15-0.277.883.011.192003/3/32003/3/32003/3/182003/3/182.24-3.440.179.812004/3/32004/3/32004/3/142004/3/140.300.443.13-0.922005/3/32005/3/32005/3/142005/3/14
28、-1.680.47-4.83-5.922006/3/32006/3/32006/3/142006/3/14-0.25-2.072.497.982007/3/32007/3/32007/3/162007/3/16-5.573.494.9123.252008/3/32008/3/32008/3/182008/3/18-0.50-15.63-1.07-15.652009/3/32009/3/32009/3/132009/3/13-9.211.697.1518.712010/3/52010/3/52010/3/142010/3/14-1.22-0.331.805.032011/3/32011/3/32
29、011/3/142011/3/141.790.82-0.973.842012/3/32012/3/32012/3/142012/3/140.86-2.82-0.55-1.342013/3/32013/3/32013/3/172013/3/171.96-3.442.19-3.552014/3/32014/3/32014/3/132014/3/13-2.72-1.81-1.275.572015/3/32015/3/32015/3/152015/3/152.751.107.2524.372016/3/32016/3/32016/3/162016/3/16-2.700.734.867.242017/3
30、/32017/3/32017/3/152017/3/15-0.660.360.110.132018/3/22018/3/22018/3/202018/3/200.160.52-3.77-6.66-0.87-0.87-0.71-0.711.451.454.304.3041.18%58.82%64.71%64.71%平均收益率平均收益率上涨概率上涨概率1 9 4 4 1 2 5 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 2 1 4 1 6:0 0 专题报告 长城证券9 请参考最后一页评级说明及重要声明 资料来源：长城证券研究所整理 4.3 本轮躁动行情本轮躁动行情的后续演绎路径的后续演绎路径 相
31、较春节前的春季躁动行情启动阶段，春节之后进入行情真正加速阶段。下半场春季行情将在风险持续出清（商誉减值、信用紧缩）、资金不断入场（外资加速流入、机构资金逐渐加仓）及政策预期深化（两会及资本市场制度红利）共振下加速演绎，预计下半场的春季行情的涨幅将会高于上半场，特别是前期受制于商誉减值风险的中小创板块。影响本轮春季行情持续性和节奏的关键事件：1、中美贸易谈判进展。2 月 14 日至 15日中美经贸高级别磋商的结果将成为影响短期风险偏好和躁动行情波动的关键要素；3月 1 日是 90 天中美贸易谈判截止的关键时点，市场预期仍将有所变化。2、3 月 5 日全国两会的召开，关注释放的政策红利及政策预期的
32、变化。2、政策红利持续释放之后进入效果验证期，最早值得观察的是 2 月中旬公布的信贷社融数据，预计相对平稳；2月经济数据空窗期过后，春季开工相关情况，预计将在 2 月底至 3 月上旬逐现显现，将决定经济回落的速度和幅度；3 月中旬将公布 1-2 月经济数据；随后逐渐进入年报和一季报密集公布窗口期。综上而言，我们认为本轮春季躁动有望持续至两会前后，中美贸易谈判进展（关键窗口期的预期变化）、两会政策预期、政策宽松效果（信贷社融数据、春季开工情况）成为影响春季行情波动变化的重要因素。18 年底到 19 年一季度是市场比较好的操作时期，但由于本轮春季躁动行情缺乏基本面的相关支撑，3 月份之后将面临经济
33、和盈利层面的持续验证，市场核心矛盾有望回归到经济向下和政策托底的持续博弈中去。市场中期筑底很难一蹴而就，但 2019 年 A 股资产配置吸引力有望提升，结构性机会将不断涌现。5.焦点之焦点之三三：当前时点该当前时点该如何进行配置如何进行配置？5.1 成长风格逐渐占优成长风格逐渐占优 96 258 112 100 177 221 224 270 208 118 126 86 351-26 97 387 509 285 285 355 176-105 469 161 607-200-1000100200300400500600700北上资金每月净流入情况（亿元）1 9 4 4 1 2 5 4/3
34、6 1 3 9/2 0 1 9 0 2 1 4 1 6:0 0 专题报告 长城证券10 请参考最后一页评级说明及重要声明 我们在 1 月底发布的长城策略*月度金股二月中就指出“本轮春季躁动市场热点切换较快，往后看，中小创业绩风险逐渐释放、科创板加速推进及流动性边际改善的背景之下，成长股风险偏好仍有望出现阶段性修复，我们二月组合适当加大对于成长股的配置比例”。2 月以来成长股出现显著反弹，符合我们的月度观点判断，预计春季躁动的下半场成长风格将会逐渐占优。我们在 2019 年度策略报告中指出：“国家战略从投资驱动逐渐转向创新驱动，中长期的投资机会有望聚焦在科技创新领域。国家出台多项政策为新经济开辟
35、政策保障通道，科创板的增量改革也反映国家对于科技创新的支持。创业板经历持续调整，估值已低于 12 年底的历史最低位，细分行业的投资机会值得关注。”建议持续关注科技成长、自主创新相关的 5g、国防军工、人工智能、新能源汽车、创新药等方向，并结合估值业绩角度精选优质龙头个股。5G：国内 5G 产业链完备，迎建设周期 国防军工：军工影响消除，迎业绩兑现期 人工智能：国内 AI+战略轮廓逐渐显现 新能源汽车：长期增长确定，转向市场驱动 创新药：利好政策持续，业绩加速兑现 5.2 持续关注稳增长和逆周期相关行业持续关注稳增长和逆周期相关行业 经济下行压力之下政策有望持续加码，政策稳增长及具有一定逆周期属
36、性的相关行业有望持续取得较好的相对收益。建议优先关注金融（券商）、农林牧渔、电力等行业。券商：短期受益于政策利好推进及股票市场反弹，具有较大的弹性。中期来看，预计 18 年将是券商业绩增速最差的一年，随着相关政策红利不断释放，19 年大概率将迎来业绩拐点，打开向上的估值修复转向的通道；多层次资本市场建设及金融创新均有利于龙头券商，头部券商有望享受估值溢价。农林牧渔：猪周期有望在 2019 年年中到来，猪周期拐点的出现在利好生猪养殖企业的同时能带动上游饲料和动物疫苗板块。禽类养殖维持高景气度。电力：成本敏感性高于电量敏感性，逆周期属性叠加估值分红优势显著，行业相对配置价值有望提升。电价调整政策逐
37、渐释放，电力行业业绩底部改善趋势逐渐确立。5.3 主题性机会有望增多主题性机会有望增多 经历了 2017 年的一九分化行情和 2018 年的回调之后，在 2018 年最后一个季度开始进入政策密集期，出现了明显的政策托底的行情。2019 年整体有边际宽松的期望和努力，资金面出现改善是大概率事件，2018 年的企业利润下滑、去杠杆效应在 2019 年上半年慢慢归于消退，政策的利好对于整体市场情绪和资金面改善的滞后效应在下半年会更加明显地显现出来，主题投资有望迎来多点爆发的新阶段。1 9 4 4 1 2 5 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 2 1 4 1 6:0 0 专题报告 长城证券1
38、1 请参考最后一页评级说明及重要声明 我们在春节后发布2019 春节后可为投资主题逐个解析报告，认为春节之后可持续关注的主题投资热点有军工、生猪养殖、独角兽、传媒影视游戏、核能核电、特高压光伏、一带一路、中美关系、朝鲜概念、年报概念股等，详细情况请参考我们此前发出的报告。6.风险提示风险提示 经济超预期下行风险；海外市场大幅波动风险；贸易战升级超预期1 9 4 4 1 2 5 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 2 1 4 1 6:0 0 专题报告 http:/ 研究员研究员承诺承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽
39、职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。特别特别声明声明 证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）已于 2017 年 7 月 1 日 起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。免责声明免责声明 长
40、城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只
41、提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。长城证券投资评级说明长城证券投资评级说明 公司评级公司评级：强烈推荐预期未来 6 个月内股价
42、相对行业指数涨幅 15%以上;推荐预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 5%15%之间;中性预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%5%之间;回避预期未来 6 个月内股价相对行业指数跌幅 5%以上 行业评级行业评级：推荐预期未来 6 个月内行业整体表现战胜市场;中性预期未来 6 个月内行业整体表现与市场同步;回避预期未来 6 个月内行业整体表现弱于市场.长城证券研究所长城证券研究所 深圳办公地址：深圳市福田区深南大道 6008 号特区报业大厦 17 层 邮编：518034 传真：86-755-83516207 北京办公地址：北京市西城区西直门外大街 112 号阳光大厦 8 层 邮编：100044 传真：86-10-88366686 上海办公地址：上海市浦东新区世博馆路 200 号 A 座 8 层 邮编：200126 传真：021-31829681 网址：http:/ 1 9 4 4 1 2 5 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 2 1 4 1 6:0 0
