1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 胡冰清胡冰清 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130517060005(8610)66216782 政策加持，把握逆周期政策加持，把握逆周期投资投资机遇机遇 2019 年年 8 月份私募基金业绩回顾：月份私募基金业绩回顾：按照股票主动策略和股票量化策略私募公司规模分类，这两类策略都是规模小于 10 亿公司旗下的产品最多，分别为 6959 只和 542 只。对于取得正收益产品的占比而言，股票主动策略规模在 50-100 亿的公司旗下的产品正收益比例最高，为 69.82%，而股票量化策略规模在 10-20 亿的公司旗下的产品正收益比例最高，为 60.7
2、6%。8 月份，股票主动策略私募产品平均收益为 0.62%，纳入统计的 9191 只产品中，约 54%的产品收益率为正。此外，股票量化策略、量化对冲策略、期货宏观策略、固定收益策略的平均收益分别为 0.11%、0.27%、0.91%、0.68%。为了增强私募产品业绩与同一时间段市场表现的可比性，我们单独展示出业绩计算时间位于 2019.7.262019.8.30 之间的私募产品分布特征，股票主动策略、股票量化策略、量化对冲策略、期货宏观策略、固定收益策略的平均收益分别为 0.75%、0.07%、0.32%、1.28%、0.79%。Top 私募指数涨跌幅以国金证券重点关注私募为样本，计算本月和今
3、年以来的样本私募平均业绩。8 月份股票主动策略、股票量化策略、期货宏观策略、固定收益策略私募指数分别上涨 1.48%、0.29%、0.04%、0.56%，只有量化对冲策略私募指数下跌 0.08%。今年以来股票主动和股票量化策略私募指数涨幅较大，分别为 19.78%、19.01%，量化对冲和期货宏观策略私募指数分别上涨 12.64%、11.81%，固定收益策略私募指数仅上涨 1.32%。私募基金投资环境分析：私募基金投资环境分析：市场回顾：8 月 A 股在经历月初跳空下跌后有所反弹，后续震荡上行，全月呈现先抑后扬的走势。8 月上证综指下跌 1.58%，沪深 300 下跌 0.93%，中小板指上涨
4、 1.53%，创业板指上涨 2.58%。板块方面，根据申万一级行业，食品饮料、医药生物、国防军工、电子涨幅居前，分别上涨 8.99%、6.65%、4.56%、4.38%，房地产、钢铁跌幅较大，分别下跌 6.72%、5.72%。股指期货方面，8 月三大股指期货基本处于贴水状态，截止 8 月 30日，IF、IH、IC 分别贴水 0.20%、0.43%、0.56%。大类因子方面，本月仅估值因子有一定跌幅，其他因子均取得正收益。商品方面，8 月 wind 商品指数下跌 2.90%，贵金属、有色、油脂油料涨幅居前，分别上涨 11.47%、7.04%、6.14%。债市方面，8 月中债综合净价指数先上后下，
5、累计上行0.30%，债券市场整体上涨。股票投资策略：A股市场大概率维持震荡行情，系统性向上的机会与系统性向下的风险都不大，机会与风险均来自于结构分化。量化对冲策略：目前投资环境整体有利于股票量化类策略的恢复，市场流动性和波动率水平有一定回升，中小盘个股活跃度预计会进一步提高。期货宏观策略：整体波动情况会继续为 CTA 策略提供一定的空间，近期回撤主要是因为事件性因素造成市场异常波动，预计会恢复正常表现。固定收益策略：短期来看债券市场利好因素释放较为充分，货币政策基调维持稳健中性，债券市场大概率呈现震荡行情。2019 年年 8 月份私募行业动态：月份私募行业动态：8 月份银行托管新增私募备案产品
6、 35 只，其中数量最多的招商银行，本月新增 11 只。证券类私募机构 8 月份新增私募备案产品 1089 只，上海迎水投资管理有限公司本月新增产品最多，共有 17 只。2019 年年 09 月月 20 日日专题研究报告专题研究报告 证券研究报告 证券投资类私募基金行业月报（证券投资类私募基金行业月报（2019.09）证券投资类私募基金行业月报（2019.09）-2-敬请参阅最后一页特别声明 第一部分：第一部分：2019 年年 8 月份私募基金业绩回顾月份私募基金业绩回顾 按照股票主动策略和股票量化策略私募公司规模分类，这两类策略都是规模小于 10 亿公司旗下的产品最多，分别为 6959 只和
7、 542 只。对于取得正收益产品的占比而言，股票主动策略规模在 50-100 亿的公司旗下的产品正收益比例最高，为 69.82%，而股票量化策略规模在 10-20 亿的公司旗下的产品正收益比例最高，为 60.76%，规模在大于 100 亿的公司旗下的产品正收益比例仅为 18.75%。图表图表1：8月份股票投资策略私募公司规模分类月份股票投资策略私募公司规模分类 股票主动策略股票主动策略公公司规模信息汇总司规模信息汇总 10100100 亿亿 总和总和 样本个数样本个数 6959 603 572 338 719 9191 收益率平均值收益率平均值 0.41%1.75%0.19%2.50%1.19
8、%0.62%收益率中位数收益率中位数 0.10%0.94%0.07%1.39%0.77%0.25%正收益比例（占公布净值）正收益比例（占公布净值）51.49%65.17%52.62%69.82%66.62%54.31%股票量化策略公司规模信息汇总股票量化策略公司规模信息汇总 样本个数样本个数 542 79 155 105 16 897 收益率平均值收益率平均值 0.03%1.20%0.10%-0.09%-1.26%0.11%收益率中位数收益率中位数 0.00%0.35%0.00%-0.04%-1.20%0.00%正收益比例（占公布净值）正收益比例（占公布净值）47.42%60.76%49.03
9、%44.76%18.75%48.05%来源：国金证券研究所 8 月份，股票主动策略私募产品平均收益为 0.62%，纳入统计的 9191 只产品中，约 54%的产品收益率为正。此外，股票量化策略、量化对冲策略、期货宏观策略、固定收益策略的平均收益分别为 0.11%、0.27%、0.91%、0.68%。图表图表2：各策略私募：各策略私募8月份收益率分布特征月份收益率分布特征 前前 10%10%平均值平均值 后后 10%10%平均值平均值 平均值平均值 中位数中位数 样本数样本数 股票主动策略股票主动策略 11.25%-8.56%0.62%0.25%9191 股票量化策略股票量化策略 6.38%-5
10、.74%0.11%0.00%897 量化对冲策略量化对冲策略 7.52%-5.34%0.27%0.00%879 期货宏观策略期货宏观策略 13.36%-7.55%0.91%0.00%745 固定收益策略固定收益策略 4.75%-2.91%0.68%0.48%431 来源：国金证券研究所 为了增强私募产品业绩与同一时间段市场表现的可比性，我们单独展示出业绩计算时间位于 2019.7.262019.8.30 之间的私募产品分布特征，股票主动策略、股票量化策略、量化对冲策略、期货宏观策略、固定收益策略的平均收益分别为 0.75%、0.07%、0.32%、1.28%、0.79%。图表图表3：8月份收益
11、率计算时间区间位于月份收益率计算时间区间位于2019.7.262019.8.30之间的私募产品分布特征之间的私募产品分布特征 前前 10%10%平均值平均值 后后 10%10%平均值平均值 平均值平均值 中位数中位数 样本数样本数 股票主动策略股票主动策略 11.89%-9.27%0.75%0.45%3022 股票量化策略股票量化策略 6.57%-6.73%0.07%0.07%388 量化对冲策略量化对冲策略 6.16%-4.33%0.32%0.10%380 证券投资类私募基金行业月报（2019.09）-3-敬请参阅最后一页特别声明 期货宏观策略期货宏观策略 13.99%-7.48%1.28%
12、0.35%285 固定收益策略固定收益策略 4.79%-3.20%0.79%0.71%109 来源：国金证券研究所 Top 私募指数涨跌幅以国金证券重点关注私募为样本，计算本月和今年以来的样本私募平均业绩。8 月份股票主动策略、股票量化策略、期货宏观策略、固定收益策略私募指数分别上涨 1.48%、0.29%、0.04%、0.56%，只有量化对冲策略私募指数下跌 0.08%。今年以来股票主动策略、股票量化策略私募指数涨幅较大，分别为 19.78%、19.01%，量化对冲策略和期货宏观策略私募指数分别上涨 12.64%、11.81%，固定收益策略私募指数表现不佳，仅上涨 1.32%。图表图表4：私
13、募行业主要策略私募行业主要策略8月份和今年以来月份和今年以来Top私募指数涨跌幅私募指数涨跌幅 来源：国金证券研究所 8 月份各类策略的表现迥异，在国金证券重点关注基金池中，一些重点私募旗下产品均取得可观的业绩，以下分策略展示了重点私募代表性产品 8月份收益率。图表图表5：重点私募代表性产品：重点私募代表性产品8月份收益率月份收益率 私募投顾私募投顾 产品名称产品名称 8 8 月收益率月收益率 股票主动股票主动策略策略 上海同犇投资管理中心（有限合伙）备案-同犇消费 1 号 18.40%上海汐泰投资管理有限公司 备案-明俊 1 号 17.11%巨杉（上海）资产管理有限公司 备案-巨杉二次方 1
14、 号 16.67%深圳市翼虎投资管理有限公司 备案-翼虎盛世价值精选 1 期 10.25%深圳市易同投资有限公司 备案-易同领先 8.82%上海趣时资产管理有限公司 备案-趣时事件驱动 1 号 8.79%上海石锋资产管理有限公司 备案-石锋资产大巧 3 号 8.76%上海盘京投资管理中心（有限合伙）备案-盛信 1 期 9 号基金 7.75%上海一村投资管理有限公司 备案-一村东临石 7.55%上海名禹资产管理有限公司 备案-名禹 6 期 7.06%股票量化策略股票量化策略 珠海阿巴马资产管理有限公司 备案-阿巴马 21 号 12.12%上海鸣石投资管理有限公司 备案-鸣石傲华七号 9.64%上
15、海淘利资产管理有限公司 备案-淘利指数挂钩 4 期 8.96%上海国富投资管理有限公司 备案-国富瑞捷 1 号 7.13%深圳悟空投资管理有限公司 备案-悟空对冲量化三期 6.72%宁波幻方量化投资管理合伙企业备案-宁波幻方大盘精选 4.95%1.48%0.29%-0.08%0.04%0.56%19.78%19.01%12.64%11.81%1.32%-5%0%5%10%15%20%25%股票主动策略 股票量化策略 量化对冲策略 期货宏观策略 固定收益策略 8月份指数涨跌幅 今年以来指数涨跌幅 证券投资类私募基金行业月报（2019.09）-4-敬请参阅最后一页特别声明 （有限合伙）上海富善投资
16、有限公司 陆家嘴信托-尊享富善汇远 4.92%上海名禹资产管理有限公司 备案-名禹择时量化 2 期 4.78%深圳市前海进化论资产管理有限公司 备案-进化论金享一号 4.60%上海明汯投资管理有限公司 备案-明汯价值成长 1 期 4.50%量化对冲策略量化对冲策略 上海淘利资产管理有限公司 备案-淘利多策略 12 号 6.46%上海念空数据科技中心（有限合伙）备案-念空至尊多策略 6.19%上海雷根资产管理有限公司 备案-雷根期权套利策略 4.26%深圳市衍盛资产管理有限公司 备案-衍盛套利一号 4.22%九坤投资（北京）有限公司 备案-九坤量化专享 6 号 3.62%浙江白鹭资产管理股份有限
17、公司 备案-白鹭桃花岛量化对冲一号 3.19%深圳市盛冠达资产投资有限公司 备案-盛冠达试金石 3 号 3.13%上海鸣石投资管理有限公司 备案-鸣石宽墨 11 号 2.46%深圳嘉理资产管理有限公司 备案-嘉理风格投资中性对冲 1 期 2.45%上海明汯投资管理有限公司 备案-明汯多策略对冲 1 号 2.28%期货宏观策略期货宏观策略 上海明汯投资管理有限公司 备案-明汯 CTA 二号 23.11%熵一资产管理（上海）有限公司 备案-熵一 1 号全球宏观配置 13.29%上海银叶投资有限公司 备案-银叶固收衍生对冲 1 号 11.62%上海富善投资有限公司 备案-致远 CTA 二十期 7.8
18、5%上海念空数据科技中心（有限合伙）备案-念空稳健 CTA 多策略 5.95%固定收益策略固定收益策略 上海合晟资产管理股份有限公司 备案-合赢时晟债券 2 号 8.72%上海茂典资产管理有限公司 备案-茂典资产月月红固定收益投资 1号 8.53%暖流资产管理股份有限公司 中海-扬帆 20 号 6.06%上海耀之资产管理中心（有限合伙）备案-耀之债券多策略 4 期 1.90%蓝石资产管理有限公司 中海-扬帆 18 号 1.33%来源：国金证券研究所 8 月 A 股呈现先抑后扬走势，月初跳空下跌后有所反弹，后续震荡上行，股票主动策略的私募产品本月约有五成获利，平均收益率为 0.62%，产品最高收
19、益率为 102.05%，最低收益率为-51.65%，相差悬殊。月初市场受到特朗普继续加征关税言论的影响出现跳空大跌，最低触及 2700 点附近。月中三大利好政策集体发力带动市场上行，央行完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制可以起到运用市场化改革办法推动降低贷款实际利率的效果；国家支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的政策催化深圳板块股上涨；同时两融扩标政策和国家将创造条件推动创业板注册制改革的政策直接导致券商股集体上涨。月末明晟（MSCI）第二次扩容正式生效，A 股纳入因子从 10%增加至 15%，叠加外围市场转暖，A 股收获一波反弹。虽然经济整体仍下行，但 8 月底金融委会议定调“加大宏
20、观经济政策的逆周期调节力度”，未来一段时间可能面临“经济缓退、政策积极”的环境。本月从各家私募仓位水平来看，多数私募仓位在市场下跌后有所增加，保持在八成左右，部分谨慎风格的私募继续保持较低仓位等待经济企稳的时机；行业方面，食品饮料和教育等大消费、医药、科技龙头、金融仍然是配置重点，部分私募具体看好 5G、云计算、芯片等科技细分领域。8 月股票量化策略私募产品平均收益为 0.11%，量化对冲策略私募产品平均收益为 0.27%。随着 8 月下半月市场情绪整体恢复，两市成交水平回暖，流动性和市场活跃度有所提升；各大指数波动率逆转连续两月的下降态势，市场波动率水平有所放大；8 月市场风格逆转，持续两个
21、月的大小盘分化结束，中小盘股表现相对强势，跑赢大盘股；因子方面，量化因子、规模因子、成长因子表现较好，仅估值因子出现回撤。对于量化选股策略而言，证券投资类私募基金行业月报（2019.09）-5-敬请参阅最后一页特别声明 市场波动水平和流动性的提升、大小盘分化结束，以及有效因子增加，相比六七月更有利于量化选股模型获取超额收益。对于阿尔法策略而言，8月中下旬市场持续反弹，成交量回升，波动变大，现货端获取超额收益的能力有所回升，但上涨幅度有限；同时在负基差前两个月连续大幅影响收益之后，本月度影响有所收窄，期货端对冲成本下降，总体而言 Alpha 收益较前两个月有所回升。8 月期货宏观策略私募产品平均
22、收益率为 0.91%。近期商品期货市场有部分品种波动明显上升，但 CTA 策略整体表现仍然不好，主要有两方面原因：一方面是因为部分品种趋势转折，例如铁矿石；另一方面是因为个别品种的波动由突发事件带来，行情比较极端，包括镍、黄金、原油等。面对这样的行情，中长周期趋势策略难以捕捉到趋势机会，强弱对冲策略则面对的风险大于收益，仅有短周期策略较容易获得收益。8 月固定收益策略的私募产品平均收益率为 0.68%，比上月略有上升。8 月经济数据显示投资、消费、工业生产均走弱，经济仍然存在向下压力；货币政策方面，央行于本月中下旬进行公开市场操作，货币政策维持相对宽松；流动性方面，月中资金利率受缴税缴款影响逐
23、步上行，但随后在央行公开市场操作维稳下有所回落，全月资金面保持基本稳定。8 月受上月末政治局会议政策基调、美联储降息、中美贸易摩擦、经济数据表现偏弱等因素影响，上半月债券市场大幅上涨，随后市场整体震荡，全月债券市场整体上行，期限利差继续收窄。证券投资类私募基金行业月报（2019.09）-6-敬请参阅最后一页特别声明 第二部分：私募基金投资环境分析第二部分：私募基金投资环境分析 市场回顾：A 股在 8 月初跳空下跌，受美联储十年来首次降息、人民币汇率破 7、中美贸易摩擦反复等一系列负面因素影响，上证综指最低触及 2700 点附近，后续止跌反弹，一路震荡上行，全月呈现先抑后扬的 V形走势。8 月上
24、证综指下跌 1.58%，沪深 300 下跌 0.93%，中小板指上涨1.53%，创业板指上涨 2.58%。板块方面，根据申万一级行业，食品饮料、医药生物、国防军工、电子涨幅居前，分别上涨 8.99%、6.65%、4.56%、4.38%，房地产、钢铁跌幅较大，分别下跌 6.72%、5.72%。股指期货方面，8 月三大股指期货基本处于贴水状态，截止 8 月 30 日，IF、IH、IC 分别贴水 0.20%、0.43%、0.56%。大类因子方面，本月仅估值因子有一定跌幅，其他因子均取得正收益。商品方面，8 月 wind 商品指数下跌 2.90%，贵金属、有色、油脂油料涨幅居前，分别上涨 11.47%
25、、7.04%、6.14%。债市方面，8 月中债综合净价指数先上后下，累计上行 0.30%，债券市场整体上涨。图表图表6：近一年股票市场主要指数涨跌对比：近一年股票市场主要指数涨跌对比 图表图表7：8月月申万一级行业涨跌幅申万一级行业涨跌幅 来源：国金证券研究所 来源：国金证券研究所 图表图表8：8月三大股指期货升贴水率月三大股指期货升贴水率 图表图表9：8月大类因子表现月大类因子表现 来源：国金证券研究所 来源：国金证券研究所-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%上证综指 沪深300 中小板指 创业板指-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%房地产 钢铁 建筑装
26、饰 银行 通信 采掘 机械设备 建筑材料 非银金融 交通运输 化工 公用事业 家用电器 轻工制造 汽车 商业贸易 电气设备 纺织服装 综合 传媒 农林牧渔 休闲服务 有色金属 计算机 电子 国防军工 医药生物 食品饮料-1.40%-1.20%-1.00%-0.80%-0.60%-0.40%-0.20%0.00%0.20%0.40%0.60%1-Aug3-Aug5-Aug7-Aug9-Aug11-Aug13-Aug15-Aug17-Aug19-Aug21-Aug23-Aug25-Aug27-Aug29-AugIF升贴水率 IH升贴水率 IC升贴水率-0.80%-0.60%-0.40%-0.20%
27、0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%估值因子 盈利因子 技术因子 质量因子 成长因子 规模因子 量化因子 全市场纯因子组合收益率 证券投资类私募基金行业月报（2019.09）-7-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表10：市场观点和：市场观点和市场环境一览表市场环境一览表 策略类型策略类型 市场观点市场观点 市场环境市场环境 看多看多 偏多偏多 中立中立 看空看空 股票投资策略股票投资策略 A股市场大概率维持震荡行情，系统性向上的机会与系统性向下的风险都不大，机会与风险均来自于结构分化。量化对冲策略量化对冲策略 目前投资环境整体有利于股票量化类策略的恢复，市场流动性、波动率水平较前
28、期有一定回升，有效因子数量增加，中小盘个股活跃度预计会进一步提升，期指贴水状态制约 Alpha 策略收益的情况有所缓解。期货宏观策略期货宏观策略 整体波动情况会继续为CTA策略提供一定的空间，近期回撤主要是因为事件性因素造成市场异常波动，预计会恢复正常表现。固定收益策略固定收益策略 短期来看债券市场利好因素释放较为充分，货币政策基调维持稳健中性，长端利率债收益率继续突破阻力位难度较大，获利难度增加，债券市场大概率呈现震荡行情。来源：国金证券研究所 股票投资策略股票投资策略 宏观经济环境：8 月国内宏观经济供需整体偏弱。从投资来看，固定资产投资整体回落，其中基建投资增速回升，在逆周期政策引导下预
29、计仍有一定支撑；制造业投资增速小幅回落，在需求偏弱的情况下，制造业投资再度回升幅度有限；房地产投资增速在资金来源的制约下小幅回落，前期土地购置费下降对房地产投资的下拉效应仍然存在。从消费来看，汽车消费下滑依然是拖累社零增速的主因，但建筑装潢、家电类消费有所支撑，社零整体小幅回落。从外贸来看，8 月出口当月同比再度转负，主要原因在于我国对美出口大幅下降，8 月进口当月同比小幅下跌，整体依然较弱，主要原因在于国内需求不振。从工业增加值来看，8 月工业增加值当月同比再度回落，表明工业生产仍然偏弱，其中公用事业、采矿业、制造业增速均出现下滑。总体来看，8 月投资、消费、外贸、工业生产均走弱，经济仍然存
30、在向下压力。A 股市场展望：A 股市场大概率维持震荡行情，系统性向上的机会与系统性向下的风险都不大，机会与风险均来自于结构分化。一方面，8 月投资、消费、外贸、工业增加值数据均低于预期，显示经济下行尚未触底，基本面改善压力仍旧很大；另一方面，金融委会议定调“加大宏观经济政策的逆周期调节力度”，国常会议稳增长态度不变，政策调控的空间进一步打开，市场流动性受到政策影响预计会带来边际改善。政策层面：央行于 9 月 16 日全面下调金融机构存款准备金率 0.5 个百分点，释放资金约 8000 亿元，此次“降准”再次确认了国内宽货币周期的启动；而 9 月 17 日 MLF 缩量续做不降价低于预期；9 月
31、 20 日新版 LPR 第二次报价出炉，1 年期 LPR 报价 4.20%，相比前值下调 5 个基点，实际利率下行态势已比较明显。9 月 10 日外管局决定取消 QFII 和 RQFII 的投资额度限制，不再对单家合格境外投资者的投资额度进行备案和审批，RQFII 试点国家和地区限制也一并取消。本次取消 QFII和 RQFII 额度限制后，未来境外长期资金投资 A 股更加便利，外资在 A 股中的占比逐步提升是长期趋势，此条政策的宣布中长期内有利于外资流入 A 股，短期更多的是释放积极的扩大对外开放信号，强化当前 A股上行趋势。外围环境：1)9 月 6 日标普道琼斯指数公司宣布将 1099 只中
32、国 A股纳入标普新兴市场全球基准指数（S&P Emerging BMI)，纳入因子为 25%，于 9 月 23证券投资类私募基金行业月报（2019.09）-8-敬请参阅最后一页特别声明 日开盘时生效，同时生效的还有富时罗素旗舰指数 9 月的季度调整名单。根据国金策略团队测算，本次富时罗素和标普道琼斯（9 月 23 开盘时）带来的被动增量资金规模分别约 280 亿人民币、100 亿人民币（约 40、14 亿美元）。外资增量资金流入 A 股市场也对市场情绪有所提振。2)欧央行实施降息并宣布重启 QE，宽松程度超市场预期，一周后美联储降息 25 个基点至 1.75%-2.00%，这都进一步确认全球央
33、行开启货币宽松模式，市场风险偏好回升，美元、黄金走弱。后续需密切关注美国经济尤其是通胀走势的变化，由于前期债券市场已经对经济和通胀的各种负面数据进行了充分定价，如果美国经济和通胀走势好于预期，美债利率将面临一定的上行风险。在全球大部分经济体选择降息来应对经济走弱的背景下，中国央行仍然未选择降息，国金宏观团队认为背后有三个方面原因：一是货币政策传导待疏通，二是房价依然对货币政策形成掣肘，三是通缩风险尚未显性化。但经济增速下行压力加大，通过降低银行负债成本来进一步引导实际利率下行预计成为央行下一阶段的货币政策首选，宏观团队预计央行将会降低 OMO 利率和 MLF 利率来引导实际利率下行。3)中美双
34、方同意 10 月初举行第十三轮中美经贸高级别磋商，特朗普也宣布将对中国的原定于 10 月 1 日征收的关税推迟到 10 月 15 日。我国商务部新闻发言人表示对美方释放的善意行动表示欢迎，同时商务部指出中方企业已经开始就采购美国农产品进行询价。节前中美贸易冲突节奏趋缓对双方都是利好信号，短期内中美贸易突发黑天鹅事件的概率较小，同时 A 股市场对此的反应逐步淡化，抵抗外部冲击的韧性明显好于去年。投资机会：1）今年 70 周年大庆将举行盛大的阅兵式，部分先进武器装备将首次亮相，近期市场人气向军工板块集聚，推荐关注国庆阅兵对军工板块的事件性催化。2）9 月 16 日降准释放大规模流动性，在收紧房地产
35、融资政策之后，释放出的流动性流向房地产的规模或不大，更加强化当前 A股科技股的市场风格，行业配置上，在传统消费板块股价逐现分化的同时，推荐关注 5G、半导体、云计算、物联网、IDC、芯片、光伏等科技细分领域。3）目前实际利率下行的态势已比较明显，那么 DCF 模型的分母端利率是向下的，由于经济处于下行阶段，多数周期行业的业绩有明显下行压力，分母端与分子端同时下行，股价短期内大幅上涨的难度大；而一些优质公司仍然有良好增长，对于这些分子端今年增长的公司在今年分母端利率下行的环境中，股价涨幅明显，因此熊末牛初适合聚焦优质成长股。4）制造业、传统略偏周期行业（包括大金融、化工）的一些公司当前市值处在历
36、史低位，随着行业下行周期结束，这类资产的重估只是时间问题，尤其一些龙头企业的性价比处在明显洼地。量化对冲策略量化对冲策略 从整体投资环境来看，目前市场已度过今年以来最差的时点，有利于股票量化类策略的恢复。今年 11 月将是 A 股中盘股指数首次被纳入 MSCI 指数的时点，结合各项政策都较利于中小盘风格的演进，未来中小盘个股活跃度预计会进一步提升。从市场环境来看，市场流动性、交易活跃度以及波动率水平较前期均有一定回升，有效因子数量增加，量化策略获取超额收益的能力或将得到改善。期货端各期指贴水状态制约 Alpha 策略收益的情况有所缓解，期货端对冲成本下降。对股票量化策略而言，目前运行环境已逐渐
37、改善，未来仍需关注市场行情的演进方向、交易活跃度及流动性的走势。针对目前高频策略相对拥挤的运作环境，某些私募表示公司在开发更多互补的策略，分散持仓，在更低频的策略方面也有足够的储备，所以并不畏惧未来市场的变化和竞争。某些私募完全使用波动率选股策略以及波动率择时，在目前中高频策略逐渐拥挤的市场下仍然从容自在。大多数中高频股票策略从时间序列的角度做收益率预测，因此通常不会兼顾风格中性和行业中性等，这类私募通常会一定程度上注意行业中性，但不会控制风格中性，认为短周期的风格暴露会带来较好的收益，且风格转换带来风险时，证券投资类私募基金行业月报（2019.09）-9-敬请参阅最后一页特别声明 短周期策略
38、可以极快调整头寸；但另一类私募认为短周期的风格暴露是一种风险暴露，他们的中高频股票策略是从横截面的角度出发，做矩阵的计算，较好的兼顾行业中性和风格中性，相比另一种做法会显得收益偏低。对于未来市场，一些私募认为高收益策略的拥挤是常态，最主要的还是做好投研工作，不断学习新技术来适应市场，获取更多阿尔法收益。期货宏观策略期货宏观策略 商品期货方面，整体来看市场波动率相比 7 月有明显上升，但仍然较低。分品种来看，8 月有部分品种波动较大。涨跌幅的绝对值大于 15%的品种指数有铁矿、燃油、沪镍共 3 个品种（7 月 0 个品种），大于 10%的品种有沪银、沪金、焦炭、螺纹、纤板（7 月 3 个品种）。
39、铁矿石指数 8 月下跌26.19%，振幅 38.18%，下跌幅度和振幅都很大。同为黑色系的焦炭指数和螺纹钢指数分别下跌了 12.58%和 10.66%，振幅分别为 14.25%和13.24%，波动较大。沪镍指数 8 月上涨 16.42%，振幅 16.10%。商品期货整体的市场环境连续两个月不利于 CTA 策略的表现，先是 7 月的趋势转折，导致 CTA 出现大面积回撤，接下来 8 月的横盘震荡行情，不利于部分板块和品种趋势策略的盈利，仅有黑色板块有较明显的趋势，但趋势的持续时间也只有一个月。但与此同时，一些以套利为主的策略均有不错的表现。近期个别品种因为事件性影响波动较大，行情比较极端，导致不
40、少产品发生回撤，包括镍、黄金、原油。固定收益策略固定收益策略 展望债券市场短期走势，利好因素释放较为充分，货币政策基调维持稳健中性，短期内长端利率债收益率经过上月快速下行后，继续突破阻力位难度较大，把握交易机会获利难度增加，债券市场大概率呈现震荡行情。由于政治局会议定调不会通过地产对经济进行强刺激，同时货币政策和财政政策基调保持基本稳定，当前政策基调下市场对经济下行趋势存在一致预期，对短期市场趋势判断及交易机会把握的分歧主要在于短端利率是否存在向下突破的可能。立足中期来看当前基本面及政策面之下权益市场表现将优于债券市场，风险偏好将逐步修复。投资方面，建议通过考察产品中长期风险收益表现以及市场趋
41、势转换关键阶段业绩表现，并辅助以定性考察来判断管理人债券投资能力。尽管当前收益率水平下杠杆套息策略套利空间有所缩窄，但同时牛市尾端把握长债和超长债交易机会的难度进一步加大，建议在风格选择上维持以信用配置风格为主，同时建议风险偏好较高的投资者可适当增加灵活交易型产品作为卫星配置，但同时应严格控制久期敞口。证券投资类私募基金行业月报（2019.09）-10-敬请参阅最后一页特别声明 第三部分：第三部分：2019 年年 8 月份私募行业动态月份私募行业动态 行业行业要闻要闻 8 月 1 日凌晨，美联储宣布降息 25 个基点，将联邦基金利率目标区间下调至 2.00%-2.25%，符合市场预期，为 20
42、08 年底以来首次降息。美联储FOMC 声明称，将于 8 月 1 日结束缩表计划。随后，阿联酋央行亦宣布降息 25 个基点 追随美联储降息步伐。消息公布后，美元指数直线拉升，涨幅扩大至 0.2%，报 98.7；黄金短线下跌逾 10 美元，报 1419.2 美元/盎司。（21 世纪经济报道）8 月 5 日，离岸人民币兑美元跌破 7 元关口，最低报 7.0451。在岸人民币兑美元盘初报 7.0150 元，上周五收报 6.9420 元。（第一财经）8 月 8 日凌晨，MSCI公布 8 月季度评议的最终决定：作为 2019 年 8 月季度指数审议的一部分，MSCI 把中国大盘 A 股纳入因子从 10%
43、增加至 15%。8 月 27 日收盘后明晟（MSCI）第二次扩容正式生效。（经济网）8 月 15 日，美国政府宣布，对自华进口的约 3000 亿美元商品加征 10%关税，分两批自 2019 年 9月 1 日、12 月 15 日起实施。针对美方上述措施，中方被迫采取反制措施，国务院关税税则委员会决定，对原产于美国的5078 个税目、约 750 亿美元商品，加征 10%、5%不等关税，分两批自2019 年 9 月 1 日 12 时 01 分、12 月 15 日 12 时 01 分起实施。（央视新闻）8 月 16 日，国常会提出改革完善贷款市场报价利率形成机制，在原有 1 年期品种基础上，增加 5
44、年期以上的品种，由各报价银行以公开市场操作利率加点方式报价。央行公告，8 月 20 日起，各银行在新发放的贷款中主要参考 LPR 定价，并在浮动利率贷款合同中采用 LPR 作为定价基准，存量贷款的利率仍按原合同约定执行。为了督促各银行运用 LPR 定价，央行近日制定了相应的考核要求：一是设定了三个考核时点和“358”目标。截至今年 9 月末，全国性银行业金融机构新发放贷款中，应用 LPR 做为定价基准的比例不少于 30%；截至 12 月末，上述占比要不少于 50%；截至明年 3 月末，上述占比不少于 80%。二是将银行的贷款市场报价利率应用情况及贷款利率竞争行为纳入宏观审慎评估（MPA），所有
45、银行业金融机构不得协同设定贷款利率隐性下限，否则在 MPA 考核中实行“一票否决”。（央行官网）8 月 18 日，中共中央、国务院发布关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见。意见中提到了，提高金融服务实体经济能力，研究完善创业板发行上市、再融资和并购重组制度，创造条件推动注册制改革。（人民网）8 月 19 日，新的两融交易规则开始实施，这是两融标的第六次扩容，沪深两市近一半的公司，现在都可以融资买入或融券卖出了。在两融标的扩容之后，首先受益的应该是券商。从整个新规来看，主要有三方面值得关注：第一，取消了最低维持担保比例不得低于 130%的统一限制；第二，扩大补充担保物范围，客户可用证
46、券公司认可的其他资产作为补充担保物；第三，融资融券标的股票数量由 950 只扩大至 1600 只，更多中小盘股被纳入。（央视财经）8 月 24 日，富时罗素公布了其旗舰指数 2019 年 9 月的季度调整结果，本次季度调整如期将中国 A 股的纳入因子由 5%提升至 15%。公告显示，其旗舰指数富时全球股票指数系列本次季度调整新纳入 87 只中国 A 股，其中大盘 A股 14 只，中盘 A股 15 只，小盘 A股 50 只，以及微盘 A股 8 只。此外还有部分第一批次已纳入的 A 股标的进行了市值分类调整。以上变动将于 9 月 23 日开盘前正式生效。（澎湃新闻）央行 8 月 25 日发布关于新
47、发放商业性个人住房贷款利率调整的公告称，自 2019 年 10 月 8 日起，新发放商业性个人住房贷款利率以最近一个月相应期限的贷款市场报价利率为定价基准加点形成。借款人申请商业性个人住房贷款时，可与银行业金融机构协商约定利率重定价周期，重定价周期最短为 1 年。首套商业性个人住房贷款利率不得低于相应期限贷款市场报证券投资类私募基金行业月报（2019.09）-11-敬请参阅最后一页特别声明 价利率，二套商业性个人住房贷款利率不得低于相应期限贷款市场报价利率加 60 个基点，商业用房购房贷款利率不得低于相应期限贷款市场报价利率加 60 个基点，公积金个人住房贷款利率政策暂不调整。（央行官网）私募
48、公司和产品备案情况私募公司和产品备案情况 8 月份银行托管新增私募备案产品 35 只，其中数量最多的招商银行，本月新增 11 只。证券类私募机构 8 月份新增私募备案产品 1089 只，上海迎水投资管理有限公司本月新增产品最多，共有 17 只。图表图表11：8月份银行托管新增证券类私募备案产品数月份银行托管新增证券类私募备案产品数 图表图表12：8月份证券类私募机构新增备案产品数月份证券类私募机构新增备案产品数 托管行名称托管行名称 新增私募备案产品数量新增私募备案产品数量 私募机构私募机构 新增私募备案产新增私募备案产品数量品数量 招商银行股份有限公司 11 上海迎水投资管理有限公司 17
49、兴业银行股份有限公司 6 上海明汯投资管理有限公司 14 中国银行股份有限公司 4 上海启林投资管理有限公司 13 中国民生银行股份有限公司 3 宁波幻方量化投资管理合伙企业（有限合伙）11 交通银行股份有限公司 2 深圳前海无量资本管理有限公司 11 平安银行股份有限公司 2 上海呈瑞投资管理有限公司 10 中国建设银行股份有限公司 2 浙江九章资产管理有限公司 10 广州农村商业银行股份有限公司 1 致诚卓远（珠海）投资管理合伙企业（有限合伙）10 上海浦东发展银行股份有限公司 1 宁波平方和投资管理合伙企业（有限合伙）9 上海银行股份有限公司 1 上海宁泉资产管理有限公司 9 中国工商银
50、行股份有限公司 1 上海少薮派投资管理有限公司 9 中国光大银行股份有限公司 1 上海鸣石投资管理有限公司 8 来源：国金证券研究所 来源：国金证券研究所 证券投资类私募基金行业月报（2019.09）-12-敬请参阅最后一页特别声明 上海上海 北京北京 深圳深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱： 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路 1088 号 紫竹国际大厦 7 楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱： 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街 3 号 4 层 电话：0755-83831378 传真：075
