1、敬请阅读末页的重要说明 证券证券研究报告研究报告|行业行业深度报告深度报告 工业工业|新能源新能源 推荐推荐（维持维持）光伏系列报告之（光伏系列报告之（二十二十）2019年年03月月04日日 量价齐升，量价齐升，光伏玻璃光伏玻璃行业进入盈利扩张期行业进入盈利扩张期 上证指数上证指数 3028 行业规模行业规模 占比%股票家数（只）39 1.1 总市值（亿元）6150 1.2 流通市值（亿元）3757 0.9 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现 19.5 26.9 22.2 相对表现 4.0 14.4 29.6 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、海外市场将保持可持续
2、繁荣光伏系列报告之（十九）2019-02-19 2、新能源车 1 月产销大增，中游Q1 有望保持较高景气动力电池与电气系统系列报告之（二十五）2019-02-15 3、孚能科技开始全球产能扩张，动力软包电池发展加速动力电池与电气系统系列报告之（二十四）2019-01-30 当前，光伏玻璃行业在产产能处于 2018 年以来的低位，主流企业库存较低。同时，光伏终端需求持续向好，近期玻璃行业价格微涨；中期看，光伏玻璃仍处于盈利扩张的阶段；长期看，由于价格稳定，双玻组件渗透率提高带来玻璃需求量提升，光伏玻璃是不可多得的有望获得超过光伏行业增长的子领域。信义光能、福莱特等龙头企业，在规模、成本上具有突出
3、优势，2019 年随着其新产能投放，市占率、盈利能力将得到进一步提升。在产产能少，企业库存水平在产产能少，企业库存水平较低，近期终较低，近期终迎来提价。迎来提价。2019 年 2 月，行业在产产能能为 20280 吨/日，处在 2018 年以来的低位。由于需求持续向好，主流光伏玻璃企业库存水平相对较低，行业开始迎来提价，提价后，3.2mm 镀膜光伏玻璃价格为 26.5 元/平米，上涨幅度为 8.1%-10%。光伏玻璃光伏玻璃是能获得是能获得超过超过光伏光伏行业行业增长增长的的子子领域。领域。双玻组件对光伏玻璃需求量将提高 60%，随双玻组件渗透率持续提升，即使在考虑组件功率提升对光伏玻璃需求有
4、负影响的条件下，2019 年、2020 年光伏玻璃的需求量将达到 831万吨、1014 万吨，分别同比增长 22%、22%，增速将匹配光伏新增装机增速。同时，光伏玻璃价格稳中有升，从产值角度考虑，光伏玻璃行业的收入增速还会更快一些。优势企业竞争优势有望进一步加强优势企业竞争优势有望进一步加强。光伏玻璃行业具有很高的进入壁垒，格局稳定。优势企业信义光能、福莱特快速扩张，预计 2019 年将分别新增产能2000 吨/日，市占率将分别从 31.9%、17.6%进一步提升至 33.7%、22%。目前，信义、福莱特的单炉规模要显著高于其他竞争对手和行业平均水平，成本优势比较明显。同时，两家公司新产能的规
5、模更大，单窑规模大，将使得企业成本进一步降低，竞争优势将进一步加强。行业供给将维持在紧平衡状态。行业供给将维持在紧平衡状态。2018 年底，行业在产产能大约为 2.1 万吨/日，考虑 2019 年 0.29 万吨/天的新增产能投放时间较晚，而大约 0.2 万吨/日左右产能将开始进入冷修，2019 年全年有效供给将为 2.16 万吨/日左右。对应 2.28 万吨/日的需求，供给偏紧。投资建议。投资建议。光伏玻璃行业格局稳定，龙头企业单窑规模大，成本优势明显，同时，能够通过持续扩张拉大与二线企业产能、成本上的差异。关注福莱特、南玻 A、港股信义光能（0968.HK）、港股福莱特玻璃（6865.HK
6、）、安彩高科。风险提示：风险提示：新产能投放不及预期，光伏政策波动导致全球需求低于预期。游家训游家训 021-68407937 S1090515050001 研究助理 普绍增普绍增 重点公司主要财务指标（主要参照市场一致预期）重点公司主要财务指标（主要参照市场一致预期）股价 股价 17EPS 18EPS 19EPS 18PE 19PE PB 评级 评级 福莱特 8.22 0.22 0.22 0.35 37.0 23.4 4.8 未有评级 南玻 A 5.01 0.29 0.19 0.3 26.4 17.0 1.0 未有评级 资料来源：公司数据、招商证券-30-20-100102030Mar/18
7、Jun/18Oct/18Jan/19(%)新能源 沪深300 1 9 6 9 0 9 6 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 0 5 1 3:3 4 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、光伏玻璃是少数能匹配甚至超过行业增长的子领域一、光伏玻璃是少数能匹配甚至超过行业增长的子领域.4 1.1 光伏玻璃需求量未来几年将超过行业.4 1.2 光伏玻璃品质要求高，格局相比更加稳定.9 二、产能集中、供给偏紧，优势企业竞争优势更明显二、产能集中、供给偏紧，优势企业竞争优势更明显.11 2.1 行业进入壁垒高，优势企业快速扩产.11 2.2 优势企业的竞争优势
8、更进一步加强.12 2.3 部分产能将进入冷修，供给偏紧.14 三、行业近期已经开始提价三、行业近期已经开始提价.15 投资建议.15 风险提示.15 相关报告.16 图表目录 图图 1 光伏玻璃需求增速将超过新增光伏装机增速光伏玻璃需求增速将超过新增光伏装机增速.4 图图 2 玻璃、组件需求增速对比需求量角度玻璃、组件需求增速对比需求量角度.4 图图 3 玻璃、组件需求增速对比需求额角度玻璃、组件需求增速对比需求额角度.4 图图 4 单玻组件与双玻组件对比单玻组件与双玻组件对比.5 图图 5 P 型型 PERC 单面电池与双面电池结构对比单面电池与双面电池结构对比.6 图图 6 N 型双面电
9、池近似对称结构型双面电池近似对称结构.6 图图 7 HIT/HJT 电池对称结构电池对称结构.6 图图 8 三种电池路线双面率水平均非常高三种电池路线双面率水平均非常高.6 图图 9 双面组件来自背面的发电量增益双面组件来自背面的发电量增益.7 图图 10 双玻组件成本具备优势（单位，元双玻组件成本具备优势（单位，元/W）.7 表表 4：第三批领跑者基地各项技术应用规模及占比（单位，：第三批领跑者基地各项技术应用规模及占比（单位，MW）.7 图图 11 2014-2025 年单年单/双面组件市场占有率变化趋势双面组件市场占有率变化趋势.8 1 9 6 9 0 9 6 4/3 6 1 3 9/2
10、 0 1 9 0 3 0 5 1 3:3 4 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 图图 12 光伏玻璃透光率对组件功率影响光伏玻璃透光率对组件功率影响.9 图图 13 组件成本构成组件成本构成.9 图图 14 光伏玻璃价格相对稳定（单位，元光伏玻璃价格相对稳定（单位，元/平米）平米）.9 图图 15 光伏产业价格一直处于快速下降中光伏产业价格一直处于快速下降中-多晶硅、硅片多晶硅、硅片.10 图图 16 光伏产业价格一直处于快速下降中光伏产业价格一直处于快速下降中-电池片、组件电池片、组件.10 图图 17 光伏玻璃市场份额（光伏玻璃市场份额（2018 年）年）.11 图图
11、 18 光伏玻璃生产成本构成光伏玻璃生产成本构成.12 图图 19 光伏玻璃窑炉规模越大，生产成本越低光伏玻璃窑炉规模越大，生产成本越低.12 图图 20 单窑产能对比（单位，吨）单窑产能对比（单位，吨）.13 图图 21 目前行业在产产能持续下降目前行业在产产能持续下降.15 图图 22 目前行业在产产能处在较低位置目前行业在产产能处在较低位置.15 表表 1：功率提升对光伏玻璃需求量影响较小：功率提升对光伏玻璃需求量影响较小.5 表表 2：双玻组件对光伏玻璃需求量大幅提高：双玻组件对光伏玻璃需求量大幅提高.5 表表 3：双玻双面组件较单玻组件成本对比：双玻双面组件较单玻组件成本对比.7 表
12、表 5：随双玻组件渗透率提升，玻璃需求量增速将超过新增装机增速：随双玻组件渗透率提升，玻璃需求量增速将超过新增装机增速.8 表表 6：光伏玻璃价格相对于其他环节更加稳定：光伏玻璃价格相对于其他环节更加稳定.9 表表 7：目前主流光伏玻璃企业已经在行业深耕多年，几乎没有新进入者：目前主流光伏玻璃企业已经在行业深耕多年，几乎没有新进入者.11 表表 8：信义、福莱特等优势企业快速扩张：信义、福莱特等优势企业快速扩张.11 表表 9：不同规模窑炉光伏玻璃成本对比：不同规模窑炉光伏玻璃成本对比.12 表表 10：行业内公司窑炉个数统计（个）：行业内公司窑炉个数统计（个）.13 表表 11：光伏玻璃产品
13、毛利率比较（：光伏玻璃产品毛利率比较（%）.13 表表 12：光伏玻璃产能及扩张情况：光伏玻璃产能及扩张情况.14 表表 13：2011 年年-2013 年投放的产能预计将陆续进入冷修（单位，吨年投放的产能预计将陆续进入冷修（单位，吨/日）日）.14 表表 14：光伏玻璃迎来提价：光伏玻璃迎来提价-3.2mm 镀膜（单位，元镀膜（单位，元/平米）平米）.15 1 9 6 9 0 9 6 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 0 5 1 3:3 4 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 一、光伏玻璃是少数能匹配甚至超过行业增长的子领域 由于组件功率提升对光伏玻璃需求量
14、的影响较小，同时，光伏玻璃价格相对于硅料、硅片、电池片、组件等环节价格更加稳定，从产值的角度看，光伏玻璃的增速从 2014 年后就一直高于行业。目前，双玻组件的渗透率快速提升，双玻组件较单玻组件玻璃需求量要增加 60%，随双玻组件渗透率的提升，光伏玻璃需求量的增速也将高于新增装机增速。图图 1 光伏玻璃需求增速将超过新增光伏装机增速光伏玻璃需求增速将超过新增光伏装机增速 资料来源：CPIA、招商证券测算 图图 2 玻璃、组件需求增速对比玻璃、组件需求增速对比需求量角度需求量角度 图图 3 玻璃、组件需求增速对比玻璃、组件需求增速对比需求额角度需求额角度 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：
15、Wind、招商证券 1.1 光伏玻璃需求量未来几年将超过行业 光伏玻璃需求量未来几年将超过行业。光伏玻璃需求量未来几年将超过行业。双玻组件对光伏玻璃需求量将提高 60%，随双玻组件渗透率持续提升，即使在考虑组件功率提升对光伏玻璃需求有负影响的条件下，未来几年光伏玻璃的需求量增长也将超过新增装机增速。功率提升对光伏玻璃的需求量影响很小。功率提升对光伏玻璃的需求量影响很小。单纯考虑单玻组件，组件功率每提升 10W，0510152025300200400600800100012001400160018002000201720182019E2020E2021E2023E2025E光伏玻璃需求量（万吨）
16、同比（%）光伏新增装机增长率（%）-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0020112012201320142015201620172018光伏新增装机同比增速（%）光伏玻璃需求量同比增速（%）-40.0-20.00.020.040.060.080.0100.020112012201320142015201620172018光伏组件需求额同比增速（%）光伏玻璃需求额同比增速（%）1 9 6 9 0 9 6 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 0 5 1 3:3 4 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 光伏玻璃的需
17、求量下降 0.2 万吨/GW，下降幅度在 3%左右，影响很小。表表 1：功率提升对光伏玻璃需求量影响较小：功率提升对光伏玻璃需求量影响较小 组件功率（组件功率（W）270 280 290 300 310 320 装机量（GW）1 1 1 1 1 1 组件面积（60 片型）（m2）1.64 1.64 1.64 1.64 1.64 1.64 玻璃厚度（mm）3.2 3.2 3.2 3.2 3.2 3.2 玻璃需求量（万 m2）606 584 564 545 527 511 玻璃需求量（吨）48444 46714 45103 43600 42194 40875 玻璃单位需求（万吨玻璃单位需求（万吨/
18、GW）4.8 4.7 4.5 4.4 4.2 4.1 变化量（万吨/GW）(0.17)(0.16)(0.15)(0.14)(0.13)下降幅度（%）(3.57)(3.45)(3.33)(3.23)(3.13)原片至玻璃合格率 92%92%92%92%92%92%光伏玻璃良品率 78%78%78%78%78%78%光伏玻璃原片需求光伏玻璃原片需求（万吨（万吨/GW）6.75 6.51 6.29 6.08 5.88 5.70 变化量（万吨/GW）(0.24)(0.22)(0.21)(0.20)(0.18)下降幅度（%）(3.57)(3.45)(3.33)(3.23)(3.12)资料来源：公开资料、
19、招商证券测算 双玻组件显著增加了单个组件光伏玻璃的用量。双玻组件显著增加了单个组件光伏玻璃的用量。双玻组件与普通组件最大的区别在于组件的正面和背面均采用玻璃封装，从“3.2mm 玻璃+背板”转变为了“2.5mm 正面玻璃+2.5mm 背面玻璃”。与单玻组件相比，双玻组件光伏玻璃的用量显著提高，光伏玻璃的需求量将从6.08 吨/GW 提升至 9.49 吨/GW，上升 56.25%。图图 4 单玻组件与双玻组件对比单玻组件与双玻组件对比 资料来源：公开资料、招商证券 表表 2：双玻组件对光伏玻璃需求量大幅提高：双玻组件对光伏玻璃需求量大幅提高 单玻组件单玻组件 双玻组件双玻组件 同比（同比（%）组
20、件功率（W）300 300 装机量（GW）1 1 组件面积（60 片型）（m2）1.64 1.64 玻璃厚度（mm）3.2 2.5 玻璃用量（块）1 2 玻璃需求量（万 m2）545 1090 100 玻璃需求量（吨）43600 68125 56.25 普通组件双玻组件2.5mm玻璃EVA电池EVA2.5mm毫米背板EVA电池EVA3.2mm玻璃1 9 6 9 0 9 6 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 0 5 1 3:3 4 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 激光开孔点Ag浆钝化层SiNx覆盖层背面全Al浆层单面PERC电池激光开孔点Ag浆钝化层SiNx
21、覆盖层背面局部Al浆层双面PERC电池 单玻组件单玻组件 双玻组件双玻组件 同比（同比（%）玻璃单位需求（万吨玻璃单位需求（万吨/GW）4.36 6.81 56.25 原片至玻璃合格率 92%92%光伏玻璃良品率 78%78%光伏玻璃原片需求（万吨光伏玻璃原片需求（万吨/GW）6.08 9.49 56.25 资料来源：公开资料、招商证券测算 双玻双面组件优势明显，渗透率将持续提升。双玻双面组件优势明显，渗透率将持续提升。双玻双面组件的优势在于不增加成本的基础上，显著提升了发电效率。首先，在电池环节，目前主流的 p-PERC 电池，以及潜力较大的 N 型单晶、HIT 电池都天然兼容双面电池技术，
22、不产生额外成本。其次，在组件环节，双玻组件在封装环节同样具备成本优势，无边框的双玻租价较单玻组件每瓦便宜0.187 元，有边框的双玻组件较单玻组件每瓦也只贵 0.003 元。2018 年双玻组件的渗透率大概在 6.6%左右，而第三批领跑者计划中双玻组件的渗透率达到了 62.47%。未来几年双玻组件的渗透率有望持续提高，据 CPIA 预计，2019 年、2020 年双玻组件渗透率达到 20%、30%。图图 5 P 型型 PERC 单面电池与双面电池结构对比单面电池与双面电池结构对比 图图 6 N 型双面电池近似对称结构型双面电池近似对称结构 资料来源：公开资料、招商证券 资料来源：公开资料、招商
23、证券 图图 7 HIT/HJT 电池对称结构电池对称结构 图图 8 三种电池路线双面率水平均非常高三种电池路线双面率水平均非常高 资料来源：公开资料、招商证券 资料来源：隆基、中来股份发布数据，招商证券 82%85%90%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%P型PERCN型HIT双面率1 9 6 9 0 9 6 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 0 5 1 3:3 4 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 图图 9 双面组件来自背面的发电量增益双面组件来自背面的发电量增益 图图 10 双玻组件成本具备优势（单位，元双玻组件成本具备优
24、势（单位，元/W）资料来源：CPIA、招商证券 资料来源：公开资料、招商证券测算 表表 3：双玻双面组件较单玻组件成本对比：双玻双面组件较单玻组件成本对比 单玻组件单玻组件 双玻双面组件双玻双面组件/EVA/无边框无边框 双玻双面组件双玻双面组件/POE/无边框无边框 双玻双面组件双玻双面组件/EVA/有边框有边框 双玻双面组件双玻双面组件/POE/有边框有边框 3.2mm 玻璃单价（元/平米）20.7-2.5mm 玻璃单价（元/平米）-17.9 17.9 17.9 17.9 玻璃用量（块）1 2 2 2 2 EVA/POE 单价（元/平米）6.5 6.5 9.1 6.5 9.1 背板单价（元
25、/平米）11.5-背板用量（块）1 0 0 0 0 金属铝单价（元/吨）11505 11505 11505 11505 11505 组件面积（平米）1.64 1.64 1.64 1.64 1.64 组件功率（W）300 308 308 308 308 成本（元成本（元/60 型组件）型组件）光伏玻璃 33.8-58.5 58.5 背板 18.8-EVA/POE 21.1 21.1 29.6 21.1 29.6 铝边框 53.4 53.4 53.4 53.4 53.4 焊带 13.5 13.5 13.5 13.5 13.5 接线盒 15 15 15 15 15 人工 13 13 13 13 13
26、 包装及其他 17 17 17 17 17 成本合计（元）185.7 133.1 141.5 191.6 200.0 单瓦成本（元单瓦成本（元/W）0.619 0.432 0.460 0.622 0.649 与单玻组件成本差异（元与单玻组件成本差异（元/W）(0.187)(0.159)0.003 0.030 资料来源：公开资料、招商证券测算 表表 4：第三批领跑者基地各项技术应用规模及占比（单位，：第三批领跑者基地各项技术应用规模及占比（单位，MW）规模规模 占比（占比（%）PERC 3656.67 73.13 双面双面 3123.33 62.47 MWT 593.33 11.87 半片 20
27、0 4 N 型 1145 22.9 黑硅 445 8.9 叠瓦 100 2 PERC+双面 2073.33 41.47 PERC 叠加 2473.33 49.47 5%14%16%17%26%39%4%11%13%16%23%36%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%草地水泥黄沙铝箔白漆白色反光膜总发电量提升峰值功率提升0.6190.4320.4600.6220.6490.00.10.20.30.40.50.60.71 9 6 9 0 9 6 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 0 5 1 3:3 4 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 规模
28、规模 占比（占比（%）双面叠加 2973.33 59.47 MWT 叠加 310 6.2 N 型叠加 1145 22.9 资料来源：国家能源局、招商证券 图图 11 2014-2025 年单年单/双面组件市场占有率变化趋势双面组件市场占有率变化趋势 资料来源：中国光伏产业发展路线图（2018 年版），招商证券 随双玻渗透率提升，光伏玻璃需求量增长将超过行业。随双玻渗透率提升，光伏玻璃需求量增长将超过行业。随双玻组件渗透率持续提升，即使在考虑组件功率提升对光伏玻璃需求有负影响的条件下，2019 年、2020 年光伏玻璃的需求量将达到 831 万吨、1014 万吨，分别同比增长 22%、22%，增
29、速超过光伏新增装机增速。表表 5：随双玻组件渗透率提升，玻璃需求量增速将超过新增装机增速：随双玻组件渗透率提升，玻璃需求量增速将超过新增装机增速 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2023E 2025E 新增装机（GW）97 104 125 150 180 215 260 组件功率（W）285 295 305 315 325 335 345 双玻渗透率 6.60%10%20%30%40%48%60%单玻新增装机（GW）90 94 100 105 108 112 104 双玻新增装机（GW）6 10 25 45 72 103 156 玻璃单位需求-单玻（万吨/GW）6.40
30、 6.18 5.98 5.79 5.61 5.44 5.28 玻璃单位需求-双玻（万吨/GW）9.99 9.65 9.34 9.04 8.76 8.50 8.26 玻璃需求-单玻（万吨）578 578 598 608 606 608 549 玻璃需求-双玻（万吨）64 100 233 407 631 877 1288 玻璃需求合计（万吨）玻璃需求合计（万吨）642 679 831 1014 1237 1486 1837 玻璃需求量增长率（%）5.7 22.4 22.1 21.9 20.1 23.7 新增装机增长率（%）7.4 20.2 20.0 20.0 19.4 20.9 资料来源：CPIA
31、、招商证券测算 注：上述测算中，充分考虑了组件功率提升对玻璃需求量减少的影响 0.32%2.50%3.85%6.60%10%20%30%40%48%60%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201420152016201720182019E2020E2021E2023E2025E双面组件市场占有率（%）单面组件市场占有率（%）1 9 6 9 0 9 6 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 0 5 1 3:3 4 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 1.2 光伏玻璃品质要求高，格局相比更加稳定 行业对光伏玻璃主要要求品质，不是价格。行
32、业对光伏玻璃主要要求品质，不是价格。光伏玻璃品质对组件功率影响很大，太阳光透过率每提高 1%，光伏电池组件发电功率可提升约 0.8%，因此，行业对光伏玻璃的品质要求一直很高。另外，光伏玻璃占组件成本的比重大概为 6.6%，占比很低，光伏玻璃价格的波动对组件价格的影响很小。光伏玻璃价格相对于其他环节更加稳定。光伏玻璃价格相对于其他环节更加稳定。由于行业对光伏玻璃品质要求高，且光伏玻璃成本占比低，光伏玻璃的价格相对于其他环节要更加稳定。2018 年“531”政策前后，光伏玻璃价格下降大约 20%左右，低于硅料、硅片、电池片 30%-40%的价格降幅。图图 12 光伏玻璃透光率对组件功率影响光伏玻璃
33、透光率对组件功率影响 图图 13 组件成本构成组件成本构成 资料来源：公开资料、招商证券 注：横轴为不同实验对照组 资料来源：Wind、招商证券 表表 6：光伏玻璃价格相对于其他环节更加稳定：光伏玻璃价格相对于其他环节更加稳定 18 年年 1 月价格月价格 19 年年 2 月价格月价格 下降幅度下降幅度 硅料（元/kg）155.0 81.0(47.7)单晶 180u（元/片）5.4 3.2(41.1)单晶电池片-21.4%（元/w）1.8 1.2(32.6)305W 单晶 PERC 组件（元/W）2.9 2.2(26.1)光伏玻璃 3.2mm 镀膜（元/片）31.2 24.0(23.0)资料来
34、源：PVinfo、卓创资讯、招商证券 图图 14 光伏玻璃价格相对稳定（单位，元光伏玻璃价格相对稳定（单位，元/平米）平米）资料来源：卓创资讯、招商证券 2962983003023043063083101234567891011光伏玻璃透光率89.7%光伏玻璃透光率92%电池片,63.8%光伏玻璃光伏玻璃,6.6%背板,3.7%EVA/POE,4.1%铝边框,10.4%焊带,2.6%接线盒,2.9%人工,2.5%包装及其他,3.3%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.003.2mm镀膜周平均价格1 9 6 9 0 9 6 4/3 6 1 3 9/2 0 1
35、9 0 3 0 5 1 3:3 4 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 图图 15 光伏产业价格一直处于快速下降中光伏产业价格一直处于快速下降中-多晶硅、硅片多晶硅、硅片 图图 16 光伏产业价格一直处于快速下降中光伏产业价格一直处于快速下降中-电池片、组件电池片、组件 资料来源：PVinfo、招商证券 资料来源：PVinfo、招商证券 2.02.53.03.54.04.55.05.56.060708090100110120130140150160多晶硅料（元/kg）单晶硅片-180m(元/片)（右轴）0.81.01.21.41.61.82.01.51.71.92.12.
36、32.52.72.93.1305W 单晶PERC组件（元/W）单晶PERC电池片-21.4%(元/W)（右轴）1 9 6 9 0 9 6 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 0 5 1 3:3 4 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 11 二、产能集中、供给偏紧，优势企业竞争优势更明显 2.1 行业进入壁垒高，优势企业快速扩产 光伏玻璃行业具有很高的进入壁垒，新进入者少。光伏玻璃行业具有很高的进入壁垒，新进入者少。光伏玻璃行业在技术、认证、客户、规模等方面都具备较强的进入壁垒。同时，普通玻璃的生产线无法轻易转换为光伏玻璃的生产线，不论是玻璃行业以外的企业或普通玻璃生
37、产企业进入光伏玻璃市场的门槛较高。目前，主流光伏玻璃企业已经在行业深耕多年，几乎没有新进入者。图图 17 光伏玻璃市场份额（光伏玻璃市场份额（2018 年年）资料来源：卓创资讯、招商证券 表表 7：目前主流光伏玻璃企业已经在行业深耕多年，几乎没有新进入者：目前主流光伏玻璃企业已经在行业深耕多年，几乎没有新进入者 首次投产时间首次投产时间 公司公司 2006 南玻 2007 信义、福莱特 2009 中航三鑫、安彩高科 2010 金信、彩虹 2015 中建材（合肥）资料来源：各公司公告、招商证券 信义、福莱特等优势企业快速扩张。信义、福莱特等优势企业快速扩张。目前，光伏玻璃行业的龙头公司信义、福莱
38、特正在快速扩张，预计 2019 年信义将新增产能 2000 吨/日，市占率将从 31.9%提升至 33.7%，福莱特也将新增产能 2000 吨/日，市占率将从 17.6%提升至 22%。表表 8：信义、福莱特等优势企业快速扩张：信义、福莱特等优势企业快速扩张 日容量（吨日容量（吨/日日）2018 年年底底产能产能 扩产计划扩产计划 2019 年年底产能底产能 2019Q1E 2019Q2E 2019Q3E 2019Q4E 信义光能 6700 1000 1000 8700 福莱特玻璃 3690 1000 1000 5690 金信 2350 2350 南玻 1800 1800 彩虹集团 1800
39、850 2650 中建材（合肥）650 650 信义光能,31.9%福莱特玻璃,17.6%金信,11.2%南玻,8.6%彩虹集团,8.6%中建材（合肥）,3.1%中航三鑫,1.2%安彩高科,1.2%其他,16.7%1 9 6 9 0 9 6 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 0 5 1 3:3 4 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 12 中航三鑫 250 250 安彩高科 250 250 其他 3510 3510 合计 21000 25850 信义市占率（%）31.9 33.7 福莱特市占率（%）17.6 22.0 资料来源：各公司公告、招商证券 2.2 优势企
40、业的竞争优势更进一步加强 规模效应带来成本优势。规模效应带来成本优势。光伏玻璃行业的成本优势主要来自于规模优势，单炉规模越大，生产成本越低。例如，日容量 1000 吨的生产成本较日容量 650 吨的生产成本要低10%-20%，产业估算，福莱特（单炉日容量 500-1000 吨/日）的生产成本较安彩（单炉日容量 250 吨/日）要低 20%左右。优势企业成本优势将持续增强。优势企业成本优势将持续增强。目前，行业中的龙头公司信义、福莱特的单炉规模要显著高于其他竞争对手和行业平均水平，与之对应的，信义、福莱特的生产成本要更低，毛利率水平要更高。信义、福莱特在 2019 年扩张产能，单炉日容量均达到了
41、 1000 吨，成本水平、盈利能力均为行业最优。新产能持续释放将使得优势企业竞争优势更明显。图图 18 光伏玻璃生产成本构成光伏玻璃生产成本构成 图图 19 光伏玻璃窑炉规模越大，生产成本越低光伏玻璃窑炉规模越大，生产成本越低 资料来源：福莱特公告、招商证券 资料来源：各公司公告、招商证券估算 表表 9：不同规模窑炉光伏玻璃成本对比：不同规模窑炉光伏玻璃成本对比 2014 2015 2016 2017 销量（万销量（万 m2）福莱特 7559 7297 7763 安彩高科 2753.8 3380 3940 4180 成本（百万元）成本（百万元）福莱特 1309.8 1422.8 1265.3
42、1423.5 安彩高科 661.4 796.1 927.2 863.1 单位成本（元单位成本（元/m2）福莱特 18.82 17.34 18.34 安彩高科 24.02 23.55 23.54 20.65 直接材料,41%燃料动力,41%直接人工,4%制造费用,14%生产成本降低10%-20%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%650吨窑炉生产成本差异1000吨窑炉1 9 6 9 0 9 6 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 0 5 1 3:3 4 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 13 2014 2015 2016 2017 单位
43、成本差异（%）(20.1)(26.3)(11.2)资料来源：各公司公告、招商证券 注：福莱特单窑规模在 500-1000 吨/日，安彩高科单窑规模为 250 吨/日 图图 20 单窑产能对比（单位，吨）单窑产能对比（单位，吨）资料来源：各公司公告、卓创资讯、招商证券 表表 10：行业内公司窑炉个数统计（个）：行业内公司窑炉个数统计（个）日熔量（吨）日熔量（吨）250-300 450-500 550-600 650-700 750-800 850-900 1000 信义玻璃 1 3 1 3 3+2 福莱特 2 1 2 2+2 南玻 2 2 中航三鑫 1 1 安彩高科 1 1 1 金信 1 3 彩
44、虹集团 1 2 2 中建材（合肥）1 1 亚玛顿 3 合计 9 5 3 7+3 2 3+3 5+5 资料来源：公司公告，招商证券 注：红色标注为在建或规划产能 表表 11：光伏玻璃产品毛利率比较（：光伏玻璃产品毛利率比较（%）2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018H1 福莱特 25.79 27.59 36.98 34.17 41.07 29.77 29.27 信义光能 33.05 36.13 42.19 30.19 33.38 南玻璃 24.85 25.71 22.48 20.41 24 25.75 29.6 中航三鑫 10.75 5.17 6.02 3.07 2
45、2.7 19.3 17.16 安彩高科-2.79 11.77 17.01 13.22 16.47 15.71 亚玛顿 22.94 15.36 14.23 16.37 10.33 6.16 6.58 资料来源：公司公告，招商证券 注：南玻为平板及工程玻璃毛利率，中航三鑫为玻璃及深加工制造毛利率 01002003004005006007008009001000信义天津信义芜湖信义芜湖信义芜湖信义芜湖信义芜湖信义马来西亚信义马来西亚福莱特嘉兴福莱特嘉兴福莱特嘉兴福莱特凤阳福莱特凤阳金信唐山（一期）金信唐山（二期）金信唐山（三期）金信唐山（三期）南玻东莞南玻东莞南玻东莞南玻吴江彩虹合肥（一期）彩虹合肥
46、（二期）彩虹咸阳中建材合肥中航三鑫蚌埠安彩高科安阳公司单窑产能行业平单窑产能1 9 6 9 0 9 6 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 0 5 1 3:3 4 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 14 2.3 部分产能将进入冷修，供给偏紧 2019 年行业供给将偏紧。年行业供给将偏紧。2018 年底，行业在产产能大约为 2.1 万吨/日，2019 年底，行业产能将增加到 2.59 万吨/日，考虑到大部分产能于 2、3、4 季度开始投放，预计2019 年全年供给将为 2.36 万吨/日左右。另外，2011 年至 2013 年投产的产能将开始进入冷修，规模大概为 0
47、.2 万吨/日左右，考虑冷修的话，2019 年全年有效供给将为 2.16万吨/日左右。预计 2019 年行业需求将为 831 万吨，对应日需求将为 2.28 万吨/日左右，行业供给偏紧。表表 12：光伏玻璃产能及扩张情况：光伏玻璃产能及扩张情况 日容量（吨日容量（吨/日日）2018年底年底产产能能 扩产计划扩产计划 2019年底产年底产能能 2019Q1E 2019Q2E 2019Q3E 2019Q4E 信义光能 6700 1000 1000 8700 福莱特玻璃 3690 1000 1000 5690 金信 2350 2350 南玻 1800 1800 彩虹集团 1800 850 2650
48、中建材（合肥）650 650 中航三鑫 250 250 安彩高科 250 250 其他 3510 3510 合计 21000 25850 资料来源：各公司公告、招商证券 表表 13：2011 年年-2013 年投放的产能预计将陆续进入冷修（单位，吨年投放的产能预计将陆续进入冷修（单位，吨/日）日）2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 预计进入冷修预计进入冷修产能产能 信义光能 500 1800 1900 1000 1000 500 福莱特玻璃 600 3090 600 金信 250 2100 250 南玻 650 650 500 650 彩虹集团 75
49、0 800 中建材（合肥）650 中航三鑫 250 安彩高科 250 合计 500 900 600 2450 1400 5000 1800 4090 2000 资料来源：各公司公告、招商证券 1 9 6 9 0 9 6 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 0 5 1 3:3 4 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 15 三、行业近期已经开始提价 在产产能少，企业库存水平低，近期行业开始迎来提价。在产产能少，企业库存水平低，近期行业开始迎来提价。2019 年 2 月，行业在产产能能为 20280 吨/日，处在 2018 年以来的低位。由于需求持续向好，主流光伏玻璃企业
50、库存水平相对较低，行业开始迎来提价，提价后，3.2mm 镀膜光伏玻璃价格为 26.5 元/平米，上涨幅度为 8.16%-10.42%。表表 14：光伏玻璃迎来提价：光伏玻璃迎来提价-3.2mm 镀膜（单位，元镀膜（单位，元/平米）平米）日期日期 企业企业 提价前价提价前价格格 提价后价提价后价格格 提价幅度提价幅度 涨幅（涨幅（%）2019/3/1 安徽盛世新能源 24.00 26.5 2.50 10.42 2019/3/1 福莱特 24.50 26.5 2.00 8.16 2019/3/4 中国建材桐城新能源 24.00 26.5 2.50 10.42 2019/3/4 信义光能 24.50
