1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2019 年 12 月 26 日 电力设备新能源 海外电动化提速，中游产业链受益 新能源汽车行业动态跟踪报告 行业动态 海外电动化提速，海外电动化提速，Model 3 畅销畅销全球全球 近几个月以来，海外电动车发展节奏明显加快。德国政府提高电动车补贴，美国众议院提出新草案，拟修改补贴政策。在欧洲碳排放压力驱动下，电动车销量提速，2019 年 1-10 月欧洲电动车销量约 45.1 万辆，同比增长 39%，其中特斯拉销量共 7.82 万辆（Model 3 销量 6.56 万辆），占比达到 17%，Model 3 畅销全球市场。全球竞争背景下，中游产业
2、链有望受益全球竞争背景下，中游产业链有望受益 2019 年 1-10 月，全球动力电池厂商中，宁德时代市场份额为 26.6%，松下为 23.9%，LG 化学/比亚迪分别为 11.3%/10.6%。总体来看，LG 化学的市场份额由 7.6%提升至 11.3%；宁德时代市场份额由 21.4%提升至26.6%。结合市场份额和配套关系来看，以 LG 化学为代表的韩系电池厂增强劲头十足，将成为宁德时代最主要的竞争对手。我国拥有全球最完善的产业链，而且部分企业与海外竞争对手的差距迅速缩小；日韩电池厂商的动力电池业务盈利压力较大，引入高性价比的材料供应商是必然选择。我们认为，国内锂电材料环节有望受益于全球化
3、竞争。国内向市场化过渡，关注国内向市场化过渡，关注磷酸铁锂磷酸铁锂技术路线技术路线 展望未来，随着消费者对新能源汽车认可度的提高，市场将起决定性作用，企业的自主选择权将增强。过去的规划政策通常对车辆续驶里程和动力电池能量密度有发展目标，而且补贴政策直接按照续驶里程和能量密度制定补贴标准，我们认为，随着补贴政策的退出和对产品质量安全的重视，技术路线和产品性能将由企业根据市场和产品定位来决定。磷酸铁锂电池在成本、循环性、安全性等方面具备优势，市场化背景下，对成本比较敏感的中低端车型搭载磷酸铁锂电池的比例可能会提升。投资建议投资建议：海外车企电动化大幕拉开，海外电池厂发展提速。Model 3 畅销市
4、场，欧美车企的爆款车型也有望陆续出现，这些爆款车型会培育出用户的消费习惯；随后面对更广泛用户群的十万级别车型将会迅速普及，新能源汽车渗透率将会大幅提升。投资策略：（1）关注动力电池龙头宁德时代；（2）受益海外企业国产化提速的材料企业，关注恩捷股份、璞泰来、当升科技等；（3）技术路线多样化方向，关注德方纳米等。风风险险分析：分析：新能源汽车行业政策变动风险；技术路线变更的风险；市场竞争加剧的风险。买入（维持）分析师 王威 (执业证书编号：S0930518070001)021-52523818 马瑞山(执业证书编号：S0930518080001)021-52523850 殷中枢(执业证书编号：S0
5、930518040004)010-58452063 行业与上证指数对比图-10%5%20%35%50%10-1801-1905-1908-19电力设备新能源沪深300 资料来源：Wind 相关研报 补贴收官，格局重塑电力设备新能源行业 2020 年投资策略 2019-12-02 如何优雅地拆解动力电池成本？动力电池成本系列报告之一 2019-11-06 2019-12-26 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告 目目 录录 1、海外电动化提速，Model 3 畅销全球.3 2、全球竞争背景下，中游产业链有望受益.6 3、国内向市场化过渡，关注磷酸铁锂技术路线.8 4、投资
6、建议.9 5、风险分析.9 博时基金 2019-12-26 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告 1、海外海外电动化电动化提速，提速，Model 3 畅销畅销全球全球 近几个月近几个月以来，以来，海外海外电动车电动车发展发展节奏节奏明显明显加快。加快。（1）政策政策方面方面：德国政府提高电动车补贴，从 2020 年底到 2025 年底，对售价低于 6 万欧元的纯电动车型和插混车型的补贴提升 25%以上。美国众议院提出新草案，拟修改补贴政策，原政策规定，车企电动车销量在 20 万辆以内时，单车补贴 7500美元，超过 20 万辆则随后四个季度逐步退坡，新政策提出，将 20
7、万辆的门槛提高到 60 万辆，补贴金额从 7500 美元降低到 7000 美元。（2）车企车企方方面：面：特斯拉 Q3 实现盈利，中国工厂进展顺利，Model 3 全球大卖。大众增加电动汽车研发支出，MEB 平台生产的首款车型 ID.3 正式投产。宝马追加对宁德时代的采购订单。图图 1：近期近期新能源新能源汽车汽车行业行业重要重要动态动态 资料来源：公司公告、官网等，光大证券研究所整理 2019-12-26 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告 图图 2：德国德国电动车电动车补贴补贴政策政策（单位：单位：欧元）欧元）资料来源：汽车电子设计，光大证券研究所整理 注：2019
8、 年 11 月 5 日 Electrek 报道 欧洲欧洲电动车电动车销量销量增速增速加快加快。根据 EV Sales 的数据，2019 年 1-10 月欧洲电动车销量约 45.1 万辆，同比增长 39%。其中特斯拉销量共 7.82 万辆（Model 3 销量 6.56 万辆），占比达到 17%，宝马销量约 7 万辆。从国家来看，德国和荷兰的电动车销量增速较快，分别为 49%和 110%。在欧洲碳排放压力驱动下，电动车销量提速。图图 3：2019 年年 1-10 月月欧洲欧洲电动车电动车销量销量 TOP15 的的国家国家（单位：单位：千千辆）辆）资料来源：EV Sales 2019-12-26
9、电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告 Model 3 畅销畅销全球全球市场。市场。从车型来看，Model 3 在美国市场大幅领先其他竞品，2019Q3 Model 3 在美国销量高达 4 万辆，Q1-Q3 销量合计 10.9万辆；在欧洲市场，Model 3 也已成为最畅销的车型之一，2019Q3 销量为2.6 万辆，Q1-Q3 销量合计 6.4 万辆。图图 4：2018-2019 年年欧洲欧洲电动车电动车季度季度销量销量（单位：单位：千千辆）辆）图图 5：2018-2019 年年美国美国电动车电动车季度季度销量销量（单位：单位：千千辆）辆）资料来源：EV sals 数据及
10、预测 资料来源：EV sals 数据及预测 Model 3 已经成为全球最畅销的电动车型，传统车企纷纷加快推进电动化节奏，2020-2021 年将成为电动车型批量上市的时间窗口。我们我们认为，认为，电电动车动车行业行业的的发展发展路径路径可能可能是：是：（1）前期前期由由中高端中高端车型车型带动带动，Model 3 畅销畅销市场市场，欧美欧美车企车企的的爆款爆款车型车型也也有望有望陆续陆续出现出现，这些这些爆款爆款车型车型会会培育培育出出用户用户的的消费消费习惯习惯；（；（2）随着随着电池电池成本成本下降、下降、充电充电桩桩逐步逐步普及普及、保值率保值率提升，提升，面对面对更广泛更广泛用户用户
11、群群的的十万级别十万级别车型车型将将会会迅速迅速普及普及，新能源新能源汽车汽车渗透率渗透率将会将会大幅大幅提提升升。图图 6：新能源新能源汽车汽车行业行业发展发展路径路径猜想猜想 资料来源：光大证券研究所绘制 2019-12-26 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告 2、全球竞争全球竞争背景背景下下，中游中游产业链产业链有望有望受益受益 LG 化学化学和和宁德时代宁德时代市场市场份额份额大幅大幅提升提升。根据 SNE Research 的数据，2019 年 1-10 月，全球动力电池厂商中，宁德时代市场份额为 26.6%，松下为 23.9%，LG 化学/比亚迪分别为 1
12、1.3%/10.6%。总体来看，LG 化学的市场份额超越了比亚迪，份额由 7.6%提升至 11.3%；宁德时代与松下拉开差距，市场份额由 21.9%提升至 26.6%。图图 7：2018 年年全球全球动力电池动力电池厂商厂商市场市场份额份额 图图 8：2019 年年 1-10 月月全球全球动力电池动力电池厂商厂商市场市场份额份额 资料来源：SNE Research，光大证券研究所整理 资料来源：SNE Research，光大证券研究所整理 下图是几家主流电池厂商的客户构成，宁德时代主要配套国内自主品牌，与宝马、戴姆勒等外资车企也建立了合作关系；LG 化学较早布局欧美车企，后续将为特斯拉上海工厂
13、供应电池。结合市场份额和配套关系来看，以 LG 化学为代表的韩系电池厂增强劲头十足，将成为宁德时代最主要的竞争对手。2019-12-26 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告 图图 9：全球全球主流主流动力电池动力电池企业企业与与车企车企配套配套关系关系 资料来源：BNEF 等，光大证券研究所绘制 我们认为，国内锂电材料环节有望受益于全球化竞争。我们认为，国内锂电材料环节有望受益于全球化竞争。首先，我国已经拥有全球最完善的新能源汽车产业链，而且大部分企业与海外竞争对手的差距迅速缩小，个别企业已经具备和海外龙头竞争的实力；其次，日韩电池厂商的动力电池业务盈利压力较大，引入高
14、性价比的材料供应商是必然选择；最后，对于日韩电池厂在中国境内的产能，国内供应商在服务、响应速度等方面拥有天然优势。图图 10：2019 与与 2023 年全球锂电池产能分布年全球锂电池产能分布 资料来源：BNEF 2019-12-26 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告 3、国内国内向向市场化市场化过渡过渡，关注关注磷酸铁锂磷酸铁锂技术路线技术路线 2019 年 12 月 3 日，工业和信息化部会同有关部门起草的新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年）（征求意见稿）对外公开征求意见。新能源汽车产业发展规划是我国新能源汽车产业核心的纲领性政策文件，为未来产业发展提
15、出了愿景、任务和措施。我们将意见稿与 2012 年发布的节能与新能源汽车产业发展规划（20122020 年），以及其他两个重要的指导性规划文件节能和新能源汽车技术路线图（2016 年发布）和汽车产业中长期发展规划（2017年发布）进行对比，可以清晰地看到政策思路的变化。发展规划（2012 年版）中，明确提出：（1）对购买新能源汽车的消费者进行补贴；（2）政府采购支持新能源汽车；（3）地方政府支持充电设施建设等。政府应该在推广新能源汽车初期发挥重要作用。技术路线图 中提到：创新方式充分发挥财政资金的引导和杠杆效应；建立基于车辆效能的奖惩体系。政府更多起引导作用，并制定奖惩体系。中长期发展规划提到
16、：市场主导、政府引导，突出企业主体地位。意见稿中提到：完善新能源汽车购置税等税收优惠政策。鼓励地方政府加大公共服务、共享出行等领域车辆运营支持力度，给予新能源通行、使用等优惠政策。展望未来，随着消费者对新能源展望未来，随着消费者对新能源汽车认可度的提高，市场将起决定性作汽车认可度的提高，市场将起决定性作用，企业的自主选择权将增强用，企业的自主选择权将增强，产品及技术路线的多样性将增加，产品及技术路线的多样性将增加。过去的规划政策通常对车辆续驶里程和动力电池能量密度有发展目标，而且补贴政策直接按照续驶里程和能量密度制定补贴标准，我们认为，随着补贴政策的退出和对产品质量安全的重视，技术路线和产品性
17、能将由企业根据市场和产品定位来决定。我们认为，磷酸铁锂电池在成本、循环性、安全性等方面具备优势，市场化背景下，对成本比较敏感的中低端车型搭载磷酸铁锂电池的比例可能会提升。图图 11：磷酸铁锂磷酸铁锂和和 NCM 电池电池成本成本比较比较 资料来源：光大证券研究所测算 注：见如何优雅地拆解动力电池成本？动力电池成本系列报告之一 2019-12-26 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告 图图 12：动力电池技术路线对比：动力电池技术路线对比 资料来源：BNEF，光大证券研究所整理 4、投资建议投资建议 海外车企电动化大幕拉开，海外电池厂发展提速。Model 3 畅销市场，欧
18、美车企的爆款车型也有望陆续出现，这些爆款车型会培育出用户的消费习惯；随后面对更广泛用户群的十万级别车型将会迅速普及，新能源汽车渗透率将会大幅提升。投资策略：（1）关注动力电池龙头宁德时代；（2）受益海外企业国产化提速的材料企业，关注恩捷股份、璞泰来、当升科技等；（3）关注技术路线多样化方向，关注德方纳米等。5、风险分析风险分析（1）新能源汽车政）新能源汽车政策变化影响行业发展的风险：策变化影响行业发展的风险：新能源汽车行业仍在早期发展阶段，政策会对行业发展产生较大影响，若监管部门发布相关政策，可能会冲击行业发展。（2）技术更替风险：）技术更替风险：技术进步是新能源汽车行业发展的驱动力之一，新产
19、品的产业化可能会对上一代产品产生冲击，进而替代原有的技术路线。（3）市场竞争加剧风险：）市场竞争加剧风险：新能源汽车行业拥有很大发展空间，有大量企业参与竞争，行业产能可能在短期内超过需求，从而出现产能过剩的风险。2019-12-26 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告 行业及公司评级体系行业及公司评级体系 评级评级 说明说明 行行业业及及公公司司评评级级 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至
20、5%；减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。基准指数说明：基准指数说明：A 股主板基准为沪深 300 指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。分析、估值方法的局限性说明分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证
21、所涉及证券能够在该价格交易。分析师声明分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。特别声明特别声明 光大证券
22、股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于 1996 年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合
23、法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告
24、所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品
25、等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。光大证券股份有限公司光大证券股份有限公司 20192019 版权所有。版权所有。联系我们联系我们 上海上海 北京北京 深圳深圳 静安区南京西路 1266 号恒隆广场1 号写字楼 48 层 西城区月坛北街 2 号月坛大厦东配楼 2 层 复兴门外大街 6 号光大大厦 17 层 福田区深南大道 6011 号 NEO 绿景纪元大厦 A 座 17 楼 扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料
