1、 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业行业动态动态报告报告医药健康医药健康行业行业2019 年年 05 月月 29 日日 板块贸易战免疫属性确定板块贸易战免疫属性确定，业绩系行情演绎重点，业绩系行情演绎重点 医药医药行业行业 5 月月动态动态报告报告 医药健康医药健康行业行业 推荐推荐 维持评级维持评级核心观点核心观点最新观点最新观点1）板块贸易战免疫属性确定：板块贸易战免疫属性确定：医药行业贸易摩擦免疫属性已确定，制剂出口、原料药生产企业及医药行业贸易摩擦免疫属性已确定，制剂出口、原料药生产企业及 CMO企业等均不受影响。企业等均不受影响。本月美国继续升级贸易
2、战，5 月 17 日美国 USTR 发布针对我国 3000 亿输美商品拟征收 25%关税的清单，美方称“此次拟议的产品清单基本上涵盖了 301 调查行动目前未涵盖的所有产品”，也即是美方对我国产品加征关税的最后一份清单。几乎所有的原料药、制剂、前期未被征税的医疗器械等医药行业出口商品均不在此清单之列，得以豁免。我们认为医药行业贸易战避风港属性已经确定，中短期内板块整体业绩均不会再受到贸易战的直接影响。2）行业行业进入进入研发研发创新新时代，创新新时代，未来未来成长空间广阔。成长空间广阔。一方面，我国人口老龄化进程加速：18 年 65 岁以上老龄人口占比达到 11.9%，较 5 年前提升2.2p
3、p，较 10 年前提升 3.8pp，存在大量未满足的需求。另一方面，药审改革力度空前，鼓励药品器械创新上升国家层级并逐步与国际接轨，引领行业进入创新的新时代。同时，前期上市的创新药赚钱效应凸显，起到良好的示范效应。同时，当前共有 23 家生物医药企业申报科创板，其中 4 家处于已受理状态，18 家处于已问询状态，1 家处于中止状态。3）行业现存问题行业现存问题包括医药企业多而不强，同质化竞争严重；研发创新能力与国外相比存在较大差距；辅助用药滥用等。建议及对策建议及对策包括加大改革力度，加快优胜劣汰；加大鼓励创新力度；加快建立重点监控目录等。4）行业在资本市场发展情况行业在资本市场发展情况：当前
4、医药行业共约 300 家上市公司，占比A 股总市值超过 6%。年初至今板块以结构性行情为主，整体表现弱于沪深300，估值处于历史中等偏高位置。根据 19Q1 基金重仓股信息，医药持仓比重 12.75%，与 18Q4 持平。同时重仓股集中度微降，持有结构变化明显。投资建议投资建议当前当前我们我们建议建议自下而上精选优质赛道龙头自下而上精选优质赛道龙头，看好看好具备持续创新能力的具备持续创新能力的创新药械公司和创新药械公司和创新服务产业链，创新服务产业链，医疗服务，医疗服务，OTC 和医药流通。和医药流通。核心组合核心组合（截至（截至 5.29）代码代码 公司公司 累计涨幅累计涨幅 代码代码 公司
5、公司 累计涨幅累计涨幅 600276.SH 恒瑞医药 15.9%603707.SH 健友股份 10.5%603456.SH 九洲药业-15.9%000661.SZ 长春高新 47.1%002821.SZ 凯莱英 13.2%002727.SZ 一心堂 41.1%300015.SZ 爱尔眼科 25.1%300347.SZ 泰格医药 5.5%603127.SH 昭衍新药 2.8%600332.SH 白云山 13.9%300142.SZ 沃森生物 28.6%002007.SZ 华兰生物 16.8%603233.SH 大参林 9.5%风险提示风险提示新药研发进度不及预期，带量采购推行进度和谈判降价力度超
6、出预期分析师分析师 王晓琦：010-66568589： 执业证书编号：S0130518080001 佘宇：010-83571335： 执业证书编号：S0130519010003 特此鸣谢 孟令伟：menglingwei_ 刘晖：liuhui_ 行业数据行业数据 2019.05.29 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 核心组合表现核心组合表现 2019.05.29?资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究相关研究 1.2019-04-29 医药行业 4 月动态报告：寻找政策避风港，聚焦优质赛道龙头 2.2019-03-27 医药行业 3 月动态报告：医改乘风破浪，行业洗牌加
7、速 3.2018-12-03 药品带量采购深度报告暨 2019 年度投资策略：继续把握大趋势下的结构性机会 2 0 9 5 8 2 3 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 3 1 1 7:0 5 行业行业动态动态报告报告/医药健康医药健康行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。1 目目 录录 一、板块贸易战免疫属性确定，关税对业绩影一、板块贸易战免疫属性确定，关税对业绩影响甚微响甚微.3（一）制剂出口、原料药及 CMO 企业均不受贸易摩擦影响.3（二）我国医药制造业增速高于 GDP，但医疗费用占 GDP 比例远低于美国.3 1.人口增加及医疗需求升级推动医药制造
8、业增速高于 GDP 增速.3 2.公立医院次均门诊费用和人均住院费用稳步提升.4 3.医疗卫生费用占 GDP 比重逐年增大，但远低于美国.4（三）行业经营数据分析：1-2 月医院终端药品增速有所回暖.5 1.19 年 1-2 月医院终端药品增速改善明显，品种分化明显.5 2.医疗机构和医院业务量增速近年保持稳定.6 3.医保基金筹资增速企稳，商业健康险筹资与赔付规模较快增长.7（四）财务数据分析：18Q4 和 19Q1 医药上市公司整体业绩下滑，各行业表现分化.9 二、研发创新将成为医药行业长期高成长的主二、研发创新将成为医药行业长期高成长的主要驱动力要驱动力.11（一）人口老龄化加速，存在大
9、量未满足的医疗健康需求.11（二）药审改革力度空前，意义深远.11 1.中办国办联合发文鼓励药械创新，具有里程碑意义.11 2.优先审评稳健高效，释放研发积极性.12 3.药品监督管理总局加入 ICH，行业发展与国际接轨.13 4.化药注册分类改革提升创新药标准.13 5.建立 MAH 制度，激发创新热情.14（三）创新药赚钱效应凸显，并加速走向世界.15 1.医保目录动态调整，加快创新药放量节奏，国内创新药赚钱效应凸显.15 2.国内创新药通过申报国际临床或 license out 加速走向世界.16 3.我国研发创新正步入进入收获期.16（四）科创板引爆研发创新浪潮.17 1.科创板上市规
10、则整体利好研发创新型药械公司及创新服务产业链.17 2.生物制品、高端化药和医疗器械类公司有望率先登陆.17 3.主板创新服务产业链相关标的有望重塑估值.18 4.科创板申报最新情况跟踪：已有 23 家生物医药企业申报.19（五）药械创新水平与国际巨头仍有较大差距，未来发展空间广阔.20 1.我国创新药研发靶点、数量和进展整体未及世界领先水平.20 2.我国医疗器械公司市场份额远低于国际巨头，同类产品技术参数亦存在差距.21 三、行业面临的问题及建议三、行业面临的问题及建议.24（一）现存问题分析.24 1.医药企业多而不强，同质化竞争严重.24 2.研发创新能力与国外相比仍存在较大差距.24
11、 3.辅助用药存在滥用，挤占医保基金对创新药的支付空间.24（二）建议及对策.25 2 0 9 5 8 2 3 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 3 1 1 7:0 5 行业行业动态动态报告报告/医药健康医药健康行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。2 1.加大深化改革力度，提升行业集中度.25 2.加大创新扶持力度，严格专利保护制度.25 3.加快建立辅助用药目录，重点监控使用情况.25 四、医药行业在资本市场中的发展情况四、医药行业在资本市场中的发展情况.26（一）当前共近 300 家医药上市公司，占比 A 股总市值超过 6%.26（二）年初至今板块表现
12、差于沪深 300，估值处于历史中等偏高位置.26（三）主动公募 19Q1 医药持仓比重持平，集中度微降.27 1.19Q1 主动/非债基金医药股持仓占比持平.27 2.重仓股集中度微降，持有结构变化明显.28 五、投资策略及组合表现五、投资策略及组合表现.30（一）坚持自下而上，精选优质赛道龙头.30 1.看好创新药械及创新服务产业链.30 2.看好社会办医在医疗服务领域的发展.30 3.看好 OTC 板块龙头.30 4.看好医药流通受益于“两票制”影响消退.30（二）推荐标的组合表现.31 六、六、风险提示风险提示.32 七、七、附录：国内外对比附录：国内外对比.32（一）国内外板块对比.3
13、2（二）国内外龙头公司对比.34 2 0 9 5 8 2 3 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 3 1 1 7:0 5 行业行业动态动态报告报告/医药健康医药健康行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。3 一、一、板块贸易战免疫属性确定，关税对业绩影响甚微板块贸易战免疫属性确定，关税对业绩影响甚微（一一）制剂出口、原料药及制剂出口、原料药及 CMO 企业均不受贸易摩擦影响企业均不受贸易摩擦影响 医药行业贸易摩擦免疫属性已确定，制剂出口、原料药生产企业及医药行业贸易摩擦免疫属性已确定，制剂出口、原料药生产企业及 CMO 企业等均不受企业等均不受影响。影响。5 月
14、 17 日美国 USTR 发布针对我国 3000 亿输美商品拟征收 25%关税的清单（目前仍在征求意见阶段），美方称“此次拟议的产品清单基本上涵盖了 301 调查行动目前未涵盖的所有产品”，也即是美方对我国产品加征关税的最后一份清单。根据这份清单，几乎所有的原料根据这份清单，几乎所有的原料药、制剂、前期未被征税的医疗器械等医药行业出口商品均不在列，得以豁免。药、制剂、前期未被征税的医疗器械等医药行业出口商品均不在列，得以豁免。根据我们对此次清单进行的详细梳理，此次清单上与医药行业相关性较明显的产品主要包括：糊精和其他改性淀粉、除硬质橡胶外的硫化橡胶医用手套、隐形眼镜、玻璃及非玻璃材质眼镜片、卫
15、生服装等（注：此次清单非最终稿，这些产品生产厂家可提出豁免的请求）。可以看出主要的出口企业，包括药品生产企业（制剂、原料药、CMOCDMO）、以及前期 500 亿名单上不包含的医疗器械生产企业均未被征税。而且我们认为，此次征税清单已经被美方明确为涵盖了前期未征税产品的清单，豁免征税的除了医药行业只有稀土矿、关键矿物等，整体数额不大，且对美国国计民生至关重要，因此美方未来再针对这少数产品征税的可能性非常小，因此医药行业因此医药行业贸易战避风港属性已经确定，中短期内板块整体业绩均不会再受到贸易战的直接影响。贸易战避风港属性已经确定，中短期内板块整体业绩均不会再受到贸易战的直接影响。当然，我们认为我
16、国整体经济具备自己的韧性，能通过深化改革实现持续高质量发展，美国升级贸易战的行为不会影响我国崛起的步伐。本月美国队对华 2000 亿输美商品加征关税，将税率从 10%提升至 25%。我们详细分析了去年 9 月份美国 USTR 针对这 2000 亿商品发布的最终版清单，发现其中明确与医药行业有直接联系的仅有“玻璃瓶等其他医药容器”、“实验室、卫生或制药用玻璃器皿”。而相关的上市公司山东药玻，其海外总收入占比仅为 26%，而出口到美国的收入份额非常小。医药行业其他各领域产品在此次 2000 亿清单中均没有体现，边际影响基本为 0。我们认为贸易战短期我们认为贸易战短期影响不大，业绩将为未来板块行情演
17、绎的重点。影响不大，业绩将为未来板块行情演绎的重点。此外，我们认为贸易摩擦背景下，未来进口替代逻辑将在增量的经济发展中占据更重要的地位。而我国医药行业现在明显处于进口替代起步初期，是国家实施进口替代战略的“潜力股”，中长期将会显著受益于进口替代带来的行业发展。2018 年医药板块海外收入占比见附表 1。（二二）我国医药制造业增速高于我国医药制造业增速高于 GDP，但医疗费用占，但医疗费用占 GDP 比例远低于美国比例远低于美国 1.人口增加及医疗需求升级推动医药制造业增速高于人口增加及医疗需求升级推动医药制造业增速高于 GDP 增速增速 近 10 年来，我国人民物质生活的改善，带动了持续不断的
18、医疗升级需求，医药行业一直保持快于 GDP 增速的增长。医疗需求一方面来自于人口增加带来的基本医疗需求，另一方面来自于医疗升级需求带来的人均消费的提高。我国人口年增速基本保持在 0.5%左右，但是 2018年下降至 0.38%，不过随着老龄化的加快，预计医疗升级需求将持续上升。随着基数增大，我国医药制造业主营增速逐渐放缓，但仍然保持快于 GDP 的增速。同时，17、18 年收入增速提高与两票制下“低开转高开”有较大关系。2 0 9 5 8 2 3 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 3 1 1 7:0 5 行业行业动态动态报告报告/医药健康医药健康行业行业 请务必阅读正文最后的中国
19、银河证券股份公司免责声明。4 图图 1.2.1：医药制造业主营业务收入（亿元）和同比增速：医药制造业主营业务收入（亿元）和同比增速 图图 1.2.2：医药制造业增速和：医药制造业增速和 GDP、人口增速、人口增速 资料来源：wind，中国银河证券研究院 资料来源：wind，中国银河证券研究院 2.公立医院公立医院次均次均门诊费门诊费用用和人均住院费用稳步提升和人均住院费用稳步提升 我国人均医疗费用稳步上升。我国人均医疗费用稳步上升。从 2013 年 6 月至 2019 年 2 月，我国三级公立医院和二级公立医院医疗费用统计中，次均门诊费用从 253.0 元和 166.3 元，分别提高到 330
20、.0 元和 206.5元；人均住院费用从 11717 元和 5016 元，分别提高到 13564 元和 6257 元。我们认为随着人们的健康意识逐步提高，以及人口老龄化带来的医疗需求增加，医疗需求将进一步升级，人均医疗费用将进一步上涨。图图 1.2.3：次均门诊费用统计（元）：次均门诊费用统计（元）图图 1.2.4：人均住院费用统计（元）：人均住院费用统计（元）资料来源：wind，中国银河证券研究院 资料来源：wind，中国银河证券研究院 3.医疗卫生费用占医疗卫生费用占 GDP 比重逐年增大，比重逐年增大，但但远低于美国远低于美国 2018 年我国卫生费用占年我国卫生费用占 GDP 比重比重
21、 6.39%，而美国，而美国 2017 年占比年占比则为则为 17.9%。近 10 年来，我国卫生费用占 GDP 比重基本呈逐年上升趋势，除了 2010 年略有下滑，其余年份较往年均有提升。不过对比美国，我国卫生费用还有很大提升空间。美国 2017 年卫生费用占 GDP 比重为17.9%，大约是我国卫生费用占 GDP 比值的三倍。预计随着医疗升级需求的增长，我国卫生费用占 GDP 比重将逐渐向美国水平靠拢。2 0 9 5 8 2 3 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 3 1 1 7:0 5 行业行业动态动态报告报告/医药健康医药健康行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公
22、司免责声明。5 图图 1.2.5：中国卫生费用：中国卫生费用（亿元）（亿元）和占和占 GDP 比重比重 图图 1.2.6：美国卫生费用：美国卫生费用（亿元）（亿元）和占和占 GDP 比重比重 资料来源：wind，中国银河证券研究院 资料来源：wind，中国银河证券研究院 （三）行业经营数据（三）行业经营数据分析分析：1-2 月医院终端药品增速有所回暖月医院终端药品增速有所回暖 1.19 年年 1-2 月月医院终端药品增速医院终端药品增速改善明显改善明显，品种，品种分化明显分化明显 近年来行业增速持续降低，我们认为主要原因是医保控费与降价压力持续推进，医院零价差及两票制等政策落地对医院终端药品消
23、费构成压力。而且，行业内部表现分化较大，与前几年变化最大的是中药类产品的销售在 2017 年开始变为负增长。2017 年中药销售增速为-3.2%，而 2016 年全年增速为 6.3%。2018 年行业增速进一步降低。医院终端药品增速为 3.35%，剔除抗生素后增速为 3.40%。其中中药销售增速为-5.62%，较上年下滑速度加快。2019 年 1-2 月医院终端药品增速为 6.05%，剔除抗生素后增速为 7.04%，其中中药销售增速为-2.28%。2019 年 1-2 月医院终端药品销售增速明显改善，我们认为一方面与年初流感疫情有关，另一方面临床价值明确的创新药持续放量。根据我们对 2019
24、年 1-2 月大品种销售数据的分析，品种间的销售分化依然较大。临床价值不明确的辅助用药及部分中药注射剂销售大幅下滑，如齐鲁的神经节苷脂下滑 41.8%，康缘的热毒宁注射液下滑 26.3%，双鹭药业的贝科能下滑 26.1%，。与此同时，临床刚需的治疗性品种保持快速增长，如罗氏的赫赛汀增速 133.4%，三生药业的重组人血小板生成素注射液增速 51.1%，恒瑞的碘克沙醇增速 53.4%。2 0 9 5 8 2 3 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 3 1 1 7:0 5 行业行业动态动态报告报告/医药健康医药健康行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。6 图图 1
25、.3.1：近年来医院终端药品整体增长情况（亿元）：近年来医院终端药品整体增长情况（亿元）资料来源：中国银河证券研究院 2.医疗机构和医院业务量增速近年保持稳定医疗机构和医院业务量增速近年保持稳定 2012-2015 年医疗机构业务量增速在 2012 年高增速的基础上逐步回落。在 2016-2017 增速短暂回升后，2017 至今医疗机构业务量增速逐步回落。我国医药卫生体制改革成效显著，疾病防控和医疗服务能力持续增强，中医药服务工作我国医药卫生体制改革成效显著，疾病防控和医疗服务能力持续增强，中医药服务工作得到加强，城乡居民健康水平有所提高。卫生总费用方面，得到加强，城乡居民健康水平有所提高。卫
26、生总费用方面，18 年卫生总费用上升年卫生总费用上升 10.3%，增，增速略小于速略小于 17 年（年（11.3%），），2018 年全国卫生总费用预计达 57998.3 亿元，其中：政府卫生支出 16390.7 亿元（占 28.3%），社会卫生支出 24944.7 亿元（占 43.0%），个人卫生支出 16662.9亿元（占 28.7%），各部分比例大体变化不大；人均卫生总费用 4148.1 元，同比上升 9.63%；卫生总费用占 GDP 百分比为 6.4%。卫生资源方面，医疗卫生机构数量持续增长，。卫生资源方面，医疗卫生机构数量持续增长，18 年末全国医疗卫生机构总数为 99.74 万个（
27、+1.08 万个，即比去年增加 1.08 万个），按机构类别划分，其中医院 3.3 万个（+1953 个），公立医院 1.20 万个（-265 个），民营医院 2.10 万个（+2218个），基层医疗卫生机构 94.36 万个（+1.06 万个）。医疗服务方面，医院诊疗人次增速高于医疗服务方面，医院诊疗人次增速高于整体，民营医院诊疗人次增速较快。整体，民营医院诊疗人次增速较快。按机构类别划分，医院诊疗人次增速（+4.1%）高于医疗机构整体增速（1.6%），医院中，虽然公立医院诊疗人次（30.5 亿）高于民营医院（5.3 亿），但民营医院诊疗人次增速（+8.2%）高于公立医院（+3.4%），说明
28、社会办医在国家政策的积极鼓励下正迅速发展。基层卫生服务方面，农村卫生与社区卫生共同建设。基层卫生服务方面，农村卫生与社区卫生共同建设。18 年末全国共设有县级医院 1.55 万所、妇幼保健机构 1907 所、疾病预防控制中心 2090 所、卫生监督所 1822所，设立社区卫生服务中心 3.5 万个。中医药服务方面，工作得到加强。中医药服务方面，工作得到加强。18 年末全国中医类医疗卫生机构总数 6.07 万个（+6495 个），中医类医疗卫生机构床位 123.4 万，中医药卫生人员总数 71.5 万人（+5.1 万）。中医类医疗卫生机构总诊疗人次 10.7 亿人次（+5.2%）。此外，城乡居民
29、健康水平有所提高。城乡居民健康水平有所提高。居民人均预期寿命 77.0 岁（+0.3 岁），孕产妇死亡率下降至 18.3/10万（-1.3/10 万），婴儿死亡率下降至 6.1（-0.7）。2019 年年 1-2 月医疗机构业务量增速弱于去年同期，主要是因为去年流感疫情导致基数较月医疗机构业务量增速弱于去年同期，主要是因为去年流感疫情导致基数较大。大。2019 年 1-2 月医疗机构诊疗人次仅增长 1.1%，出院人次下滑 1%，增速显著弱于去年同期，我们认为这是由于去年流感疫情导致去年同期基数较大。按医疗机构划分来看，医院诊疗人次增速（+3.2%）高于基层医疗卫生机构（-0.7%），医院出院人
30、次增速（-1.1%）低于基层医疗卫生机构（-0.2%）。我们认为医院出院人数低于基层医疗卫生机构，可能和分级诊疗疏导病2 0 9 5 8 2 3 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 3 1 1 7:0 5 行业行业动态动态报告报告/医药健康医药健康行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。7 人有关。医院中，虽然公立医院就诊人次（4.7 亿人）及出院人数总量（2497 万人）均明显高于民营医院（8435.5 万人，524.1 万人），但民营医院诊疗人次增速（+9.6%）和出院人次增速（+0.4%）明显高于公立医院（+2.1%，-1.5%），说明社会办医在国家政策的
31、积极鼓励下正迅速发展。图图 1.3.2：2006 年至今全国医疗卫生机构总诊疗人次变化情况年至今全国医疗卫生机构总诊疗人次变化情况 图图 1.3.3：2006 年至今全国医院诊疗人次变化情况（亿人次）年至今全国医院诊疗人次变化情况（亿人次）资料来源：卫健委，中国银河证券研究院 资料来源：卫健委，中国银河证券研究院 图图 1.3.4：2006 年至今全国医疗卫生机构出院人数变化情况年至今全国医疗卫生机构出院人数变化情况 图图 1.3.5：2006 年至今全国医院出院人数变化情况年至今全国医院出院人数变化情况 资料来源：卫健委，中国银河证券研究院 资料来源：卫健委，中国银河证券研究院 3.医保基金
32、筹资增速企稳，商业健康险筹资与赔付规模较快增长医保基金筹资增速企稳，商业健康险筹资与赔付规模较快增长 2018 年基本医疗保险收入 2.11 万亿元，支出 1.76 万亿元。职工基本医疗保险收入 1.33万亿元，同比增长8.7%；支出1.05万亿元，同比增长11.5%。城乡居民基本医疗保险收入6973.94亿元，同比增长 27.1%；支出 6284.51 亿元，同比增长 28.9%。由于新农合口径与上年不同，无法计算新农合以及基本医疗保险合计数据同比增速。过去 2 年我国医保收支口径受到“两保合一”影响较大，其中 2017 年的筹资增速 38.73%、支出增速 35.55%明显是由于口径问题虚
33、高。考虑到各地“两保合一”的过程一般”先归口、后整合”，我们认为 18 年基本医保数据与原人社部 17 年数据具有一定可比性，但增速由于剩余新2 0 9 5 8 2 3 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 3 1 1 7:0 5 行业行业动态动态报告报告/医药健康医药健康行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。8 农合的归并而略存在一定夸大。从这个角度计算，2018 年医保基金筹资增速 19.22%，支出增速 23.14%。去除掉由于口径变化与上一年不可比的 2017 年增速，2018 年筹资增速和支出增速均快于 2013-2016 年的增速。全年医保支出增长快
34、于收入增长，主要是因为年初流感以及今年医保支付范围纳入更多新药。不过由于基数原因，18 年年度基金结存仍高于 17 年。目前医保结存资金支付保障倍数依然保持高位，约为 15.8 月，我们认为医保资金支付压力不大。图图 1.3.6：医保基金筹资额：医保基金筹资额 图图 1.3.7：医保基金支出：医保基金支出 资料来源：NHSA，中国银河证券研究院 资料来源：NHSA，中国银河证券研究院 2017 年健康险筹资额 4389 亿元，同比增长 8.6%；2018 年健康险筹资 5448 亿元，同比增长 24.1%；2019 年 1-4 月健康险筹资 2732 亿元，同比增长 34.6%。2017 年健
35、康险赔付 1295亿元，同比增长 29.4%；2018 年健康险赔付 1744 亿元，同比增长 34.7%；2019 年 1-4 月健康险赔付 676 亿元，同比增长 37.0%，增速持续维持高位。图图 1.3.8：健康险筹资额（亿元）及增速：健康险筹资额（亿元）及增速 图图 1.3.9：健康险赔付额（亿元）及增速：健康险赔付额（亿元）及增速 资料来源：保监会，中国银河证券研究院 资料来源：保监会，中国银河证券研究院 2 0 9 5 8 2 3 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 3 1 1 7:0 5 行业行业动态动态报告报告/医药健康医药健康行业行业 请务必阅读正文最后的中国银
36、河证券股份公司免责声明。9（四）财务数据分析：（四）财务数据分析：18Q4 和和 19Q1 医药上市公司整体业绩下滑医药上市公司整体业绩下滑，各行业表现分化，各行业表现分化 剔除新股，仅考虑内生增长情况，2018 年医药行业整体实现的收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为15.42%、-3.51%、-8.94%；18Q4增速分别为8.71%、-73.24%和-105.13%；19Q1 为 12.93%、-4.94%和-8.60%，同比下滑明显。若考虑内生+外延情况，2018 年医药行业整体实现的收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为 17.57%、-3.80%、-6.40%，同环比下滑
37、明显；18Q4 增速分别为 9.05%、-74.32%和-109.61%，同环比下滑明显；19Q1 为 12.98%、1.65%和-8.61%，同比下滑明显。经营性现金流状况同比明显改善。剔除新股，2018 年医药行业整体经营性现金流/净利润为 107.68%，同比提高 37.16pp；若只考虑内生增长情况，再剔除并表因素，18 年整体经营性现金流/净利润为 105.59%，同比提高 30.07pp。表表 1.4.1：医药行业：医药行业 18 年和年和 19Q1 增速情况（剔除新股）增速情况（剔除新股）项目项目 2017Q4 2017A 2018Q1 2018Q3 2018Q4 2018A 2
38、019Q1 收入增速 15.56%18.70%24.53%20.63%9.05%17.57%12.98%净利润增速 16.08%16.27%31.95%11.91%-74.32%-3.80%1.65%扣非后净利润增速 2.33%12.92%30.67%15.02%-109.61%-6.40%-8.61%经营性现金流/净利润 178.88%70.51%-21.54%104.41%810.47%107.68%6.68%资料来源：wind，中国银河证券研究院 表表 1.4.2：医药行业：医药行业 18 年和年和 19Q1 内生增速情况（剔除新股及并表因素）内生增速情况（剔除新股及并表因素）项目项目
39、2017Q4 2017A 2018Q1 2018Q3 2018Q4 2018A 2019Q1 收入增速 15.09%14.01%18.56%18.43%8.71%15.42%12.93%净利润增速 14.36%13.48%30.88%7.80%-73.24%-3.51%-4.94%扣非后净利润增速 9.70%13.10%29.51%10.58%-105.13%-8.94%-8.60%经营性现金流/净利润 187.78%75.52%-6.41%91.35%801.42%105.59%10.40%资料来源：wind，中国银河证券研究院 各版块分化明显，各版块分化明显，生物制品、原料药、医药商业和医
40、疗器械板块同比改善。生物制品、原料药、医药商业和医疗器械板块同比改善。仅考虑内生增速，剔除新股和并表因素，18 年行业整体扣非净利润增速为-8.94%，同比减少 22.04pp。但板块间分化加剧，18 年按扣非净利润增速由高到低排序分别为生物制品（+45.82%）、医疗服务（+33.59%）、原料药（+23.32%）、医药商业（+20.57%）、医疗器械（+13.52%）、化药（-7.73%）和中药（-21.46%）。19Q1 按扣非净利润增速由高到低排序基本与 18 年保持一致，分别为生物制品（+40.69%）、医疗服务（+32.35%）、医疗器械（+22.00%）、医药商业（+21.27%
41、）、化药（-0.14%）、中药（-17.77%）和原料药（-48.05%）。2 0 9 5 8 2 3 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 3 1 1 7:0 5 行业行业动态动态报告报告/医药健康医药健康行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。10 表表 1.4.3：医药各子行业收入增速对比（剔除新股、并表）：医药各子行业收入增速对比（剔除新股、并表）子行业子行业 2017Q4 2017A 2018Q1 2018Q3 2018Q4 2018A 2019Q1 化药 10.94%9.94%21.41%19.40%13.79%17.58%11.13%中药 12.96
42、%12.30%17.34%14.64%-16.79%5.67%0.04%生物制品 41.62%25.53%39.70%48.21%31.09%45.67%55.60%原料药 25.64%18.29%36.51%20.43%7.58%18.71%-2.39%医药商业 14.02%14.99%16.18%15.44%18.97%16.31%16.24%医疗器械 24.85%22.46%19.98%19.20%18.23%20.36%17.91%医疗服务 60.95%42.81%39.18%31.59%19.91%32.66%26.25%整体整体 15.09%14.01%18.56%18.43%8.
43、71%15.42%12.93%资料来源：wind，中国银河证券研究院 表表 1.4.4：医药各子行业扣非归母净利润增速对比（剔除新股、并表）：医药各子行业扣非归母净利润增速对比（剔除新股、并表）子行业子行业 2017Q4 2017A 2018Q1 2018Q3 2018Q4 2018A 2019Q1 化药 6.40%8.26%15.10%14.80%-89.93%-7.73%-0.14%中药 4.18%12.53%18.35%4.13%-134.48%-21.46%-17.77%生物制品-18.48%21.38%40.96%48.45%14.30%45.82%40.69%原料药 76.03%2
44、0.65%163.14%14.52%-53.49%23.32%-48.05%医药商业 18.06%20.17%22.55%21.29%16.02%20.57%21.27%医疗器械-15.75%7.67%12.04%20.46%-15.36%13.52%22.00%医疗服务 85.23%50.87%45.89%34.63%-2.02%33.59%32.35%整体整体 9.70%13.10%29.51%10.58%-105.13%-8.94%-8.60%资料来源：wind，中国银河证券研究院 表表 1.4.5：医药各子行业经营性现金流：医药各子行业经营性现金流/净利润对比（剔除新股、并表）净利润对
45、比（剔除新股、并表）子行业子行业 2017Q4 2017A 2018Q1 2018Q3 2018Q4 2018A 2019Q1 化药 158.77%117.84%77.12%132.88%607.14%138.56%89.18%中药 143.65%64.27%32.54%70.05%-1176.85%82.31%55.07%生物制品 326.82%68.34%21.02%58.47%140.74%72.03%51.81%原料药 81.77%89.67%49.64%172.85%359.53%137.19%53.81%医药商业 634.24%6.55%-777.19%-8.77%746.28%7
46、5.83%-485.36%医疗器械 268.68%64.39%-73.53%103.56%310.71%96.46%-13.06%医疗服务 336.32%156.91%91.20%125.20%233.16%136.79%104.39%整体整体 187.78%75.52%-6.41%91.35%801.42%105.59%10.40%资料来源：wind，中国银河证券研究院 2 0 9 5 8 2 3 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 3 1 1 7:0 5 行业行业动态动态报告报告/医药健康医药健康行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。11 二二、研发创新将
47、成为医药行业长期高成长的主要驱动力研发创新将成为医药行业长期高成长的主要驱动力（一）（一）人口老龄化加速，存在大量未满足的医疗健康需求人口老龄化加速，存在大量未满足的医疗健康需求 我国人口老龄化速度加快，未来医疗健康需求较大。我国人口老龄化速度加快，未来医疗健康需求较大。根据国家统计局数据，截至 2018 年底，我国 65 周岁以上人口达到 1.67 亿人（+5.22%），占总人口比例达到 11.90%。其中，2007年年-2012 年年 65 岁及以上人口占比由岁及以上人口占比由 8.1%提高到提高到 9.4%，五年提高了，五年提高了 1.3pp；2013 年年-2018 年年 65岁及以上
48、人口占比由岁及以上人口占比由 9.4%提高到提高到 11.9%，五年提高了，五年提高了 2.2pp，老龄化进程呈现加速趋势，老龄化进程呈现加速趋势。根据卫生部数据，60 岁以上老年人慢性病患病率是全部人口患病率的 3.2 倍，伤残率是全部人口伤残率的 3.6 倍，老年人消耗的卫生资源是全部人口平均消耗卫生资源的 1.9 倍。人口老龄化加速带来的医疗健康需求是巨大的。图图 2.1.1：我我国国 65 岁及以上人口数量（百万人）与占总人口比例岁及以上人口数量（百万人）与占总人口比例 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 （二（二）药审改革力度空前，意义深远药审改革力度空前，意义深远 1.中办国
49、办中办国办联合发文鼓励药械创新，具有里程碑意义联合发文鼓励药械创新，具有里程碑意义 两办联合发文鼓励药械创新，对于我国医药产业创新发展具有里程碑意义。两办联合发文鼓励药械创新，对于我国医药产业创新发展具有里程碑意义。17 年 10 月 8日中办国办联合发布关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见，鼓励药械创新。该文针对我国药品器械创新面临的突出问题，从改革临床试验管理、加快上市审评审批、促进药品创新和仿制药发展、加强药品医疗器械全生命周期管理、提升技术支撑能力和加强组织实施等 5 大要点提出了改革意见，要点概况详见附表 2。我们认为，此政策是此政策是深化药品医疗深化药品医疗器械审评审
50、批制度改革的纲领性文件，对我国医药产业器械审评审批制度改革的纲领性文件，对我国医药产业创新发展具有里程碑式意义，整体利新发展具有里程碑式意义，整体利好研发能力强的各细分领域龙头企业和好研发能力强的各细分领域龙头企业和 CRO 企业。企业。2 0 9 5 8 2 3 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 3 1 1 7:0 5 行业行业动态动态报告报告/医药健康医药健康行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。12 2.优先审评稳健高效，释放研发积极性优先审评稳健高效，释放研发积极性 针对具有临床价值的新药和临床急需仿制药开展优先审评审批，落实节奏稳健高效。针对具有临
