1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告证券研究报告|行业定期报告行业定期报告 原材料原材料|有色金属有色金属 推荐推荐（维持）（维持）宏观悲观情绪缓和，铜铝价格有望强于周边宏观悲观情绪缓和，铜铝价格有望强于周边 2019年年06月月23日日 招商有色基本金属深度周报招商有色基本金属深度周报 上证指数 上证指数 3002 行业规模行业规模 占比%股票家数（只）115 3.2 总市值（亿元）15126 2.8 流通市值（亿元）12376 2.8 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现 8.7 21.1-2.4 相对表现 4.1-5.5-9.1 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告
2、 1、有色金属及新材料 2019 年中期策略下行周期下半段，估值修复启动2019-06-21 2、招商有色基本金属深度周报硫酸和 TC 大跌，关注电解铜生产积极性受挫2019-06-17 3、后续产业政策出台将继续催化稀土板块行情 关注黄金超额收益与金银比修复机遇招商有色锂钴周报2019-06-17 本篇报告为对我们近期观点的集中阐述、总结和更新。铜：硫酸和铜：硫酸和 TC 大跌，关注电解铜生产积极性受挫：大跌，关注电解铜生产积极性受挫：一吨电解铜复产 4 吨 98%硫酸。硫酸价格去年年底见顶，4 月以来，北方硫酸价格接近腰斩。从去年年底算，全国硫酸价格跌幅 50%，山东下跌 80%。硫酸和加
3、工费同时大幅回落，铜冶炼企业盈利能力被大幅挤压。矿长单少，且没有成本优势的中小冶炼厂或许会考虑限制产量。下半年冶炼厂投产进度恐怕也会受到拖累。虽然上半年 TC 超预期持续大幅下降，刷新 2013 年以来最低。但是一直被拖累，宏观预期悲观。近期消费进入淡季，去库预计也将放缓。铜价上涨寄托宏观情绪改善、冶炼厂被迫限产或者推迟投产。废铜供应紧张，持续较窄的精废价差对铜价有较强支撑。推荐关注标的：云南铜业、江西铜业、紫金矿业、铜陵有色，以及洛阳钼业、鹏欣资源等矿资源优势标的。铝：二季度去库幅度刷新历史最大：铝：二季度去库幅度刷新历史最大：电解铝二季度已经去库 66 万吨，大超预期，且降幅刷历史新高。今
4、年上半年去库电解铝供应负增长应是主力。消费低迷和宏观预期悲观是市场不为所动的主要原因。根据我们微观跟踪，预计根据我们微观跟踪，预计三季度开始，消费将发力，成为去库的主要力量。三季度开始，消费将发力，成为去库的主要力量。全年看，去库有望超过 70万吨，去年降库 50 万吨。氧化铝拐点已然出现，氧化铝拐点已然出现，虽然铝土矿价格在上涨，但是考虑到氧化铝企业利润尚可，下方空间不小。趋势下跌确定性较高，下方看到 2700 元以下。下方看到 2700 元以下。短期宏观风险拖累铝板块的表现，预计三季度开始消费发力，有望带来市场对于消费和库存的重估。宏观预期的改善有希望将其放大或者提前。推荐关注标的：云铝股
5、份（成本下降、规模扩张）、神火股份（产能转移）、南山铝业（高附加值深加工）、明泰铝业（高附加值深加工）、中孚实业（产能转移）、怡球资源（规模扩张）。铅锌：锌铅锌：锌 TC 登顶回落，电解锌进入累库期，继续看跌。登顶回落，电解锌进入累库期，继续看跌。国内锌社会库存连续两周走高，目前主要是保税库库存流入贡献。7 月后，消费进入淡季，精炼锌产量持续回升，预计锌进入累库期。锌精矿基准加工费基本已经登顶，锌价下跌拖累综合加工费加速拐头。锌库存进入累库期。双重压力下，锌价持续维持偏空观点。矿供应持续趋向于宽松，中长期依然锌价偏空。风险提示：供给侧改革不及预期、金属价格下行、宏观环境风险等。风险提示：供给侧
6、改革不及预期、金属价格下行、宏观环境风险等。刘文平刘文平 S1090517030002 刘伟洁刘伟洁 S109051904002 黄梓钊黄梓钊 0755-83295441 S1090517090003 -30-20-1001020Jun/18Oct/18Jan/19May/19(%)有色金属沪深300 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 宏观悲观情绪缓和，铜铝价格有望强于周边.4 铜：硫酸和 TC 大跌，关注电解铜生产积极性受挫.4 铜精矿 TC 继续下降，均价跌破 60 美元，关注冶炼厂投产放缓或者成本劣势产能是否会减产.4 全球铜库存持续大幅下降.5 精废价差
7、持续收窄，关注精铜消费替代.6 关注废六类变身.7 5 月电解铜产量同比锐降 15%.8 重要调研数据：.9 总结：.10 铝：二季度去库幅度刷新历史最大.10 进入淡季 铝去库放缓.10 氧化铝压力放大，6 月基本面支撑下跌空间不大，中远期压力显著.11 北方铝土矿持续环保高压，铝土矿价格高位维稳.14 又将迎来特高压大规模建设，利多铝消费.16 国内电解铝企业产能动态：电解铝产量持续同比下降.17 总结.20 铅锌：锌 TC 登顶回落，电解锌进入累库期，继续看跌.21 锌精矿基准加工费基本已经登顶，锌价下跌拖累综合加工费加速拐头.21 国内锌社会库存持续回升.22 精炼锌产量稳定回升.22
8、 总结.23 图表目录 图 1-2：有色行业历史 PE Band 和 PB Band.4 图 1：有色金属行业历史 PE Band.4 图 2：有色金属行业历史 PB Band.4 图 3 铜精矿 TC 长单 benchmark（美元/吨）.5 图 4 铜精矿现货 TC 报价走势图（单位：美元/吨）.5 图 5 COMEX、LME、SHFE、中国保税库精炼铜库存（单位：吨）.6 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 图 6 精废价差（元/吨）.7 图 7 废铜进口类固废批文统计（吨）.8 图 8 中国电解铜产量（万吨）.9 图 9 98%冶炼硫酸价格（元/吨）.9 图 9 我
9、国电解铝社会库存（单位：万吨）.11 图 1：中国氧化铝进口盈亏(元/吨，美元/吨).12 图 2：中国氧化铝出口盈亏(元/吨，美元/吨).12 图 13 2017 年以来我国电解铝、氧化铝价格走势（单位：元/吨）.12 图 13 山西、河南氧化铝企业盈亏.13 图 14 铝土矿价格走势（单位：元/吨、美元/吨）.16 图 15 国内电解铝产量（万吨）.18 图 16 中国进口、国产锌精矿月度基准 TC 和实际加工费（美元/干吨、元/金属吨）21 图 17 沪粤津三地社会仓库锌库存.22 图 18 国内精炼锌产量（万吨）.23 表 1：全球铜库存变化量（万吨）.6 表 2：2010-2019
10、年季度国内铝社会库存变量（万吨）.10 表 3：国内特高压项目梳理.17 表 4：2018 我国电解铝企业减产列表.18 表 5：2019 年我国电解铝企业减产列表.19 表 6：SMM 统计中国新增电解铝产能估计（单位：万吨/年）.19 表 7：海外锌精矿 TC 长协一览 单位：美元/干吨.21 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 宏观悲观情绪缓和，铜铝价格有望强于周边 中美领导人的通话缓和了市场的避险情绪，加上美国隔片言乱，加息预期加强。基本金属随着全球主要股市低位反弹。下周热点事件不多，持续关注中美贸易争端，以及周末的 G20 领导人峰会。基本金属二季度以来持续受到中
11、美贸易争端升级和宏观一边倒的悲观情绪笼罩。不过基本金属库存普遍处于历史的底部，尤其铜铝基本面持续改善，一旦情绪缓解，压力释放，价格有望强于周边。图图1-2：有色行业历史：有色行业历史PE Band和和PB Band 图图 1：有色金属行业历史：有色金属行业历史 PE Band 图图 2：有色金属行业历史：有色金属行业历史 PB Band 资料来源：贝格数据、招商证券 资料来源：贝格数据、招商证券 铜：硫酸和 TC 大跌，关注电解铜生产积极性受挫 铜精矿 TC 继续下降，均价跌破 60 美元，关注冶炼厂投产放缓或者成本劣势产能是否会减产 6 月 14 日 SMM 铜精矿现货 TC 报 57-62
12、 美元/吨，较上周五下调 1.5 美元/吨。均价下降至 60 美元/吨以下。2013 年以来最低。2 月底开始已经全面掉落在 2018 年长单价下方。目前的价格不断刷新 2013 年以来最低。国内矿计价系数也随之上涨，根据SMM数据，当前20%铜精矿计价系数88%-89%。因大型矿山罢工等因素的影响导致 2017 年全球铜矿产量大幅下滑，2018 年矿干扰率未如预期保持高位，下降到 3%，偏离中枢，因此 2018 年全球铜矿供应增速从 2017年的-1.0%提高到 3.3%。之前市场普遍预计预计 2019 年铜矿供应增速将再度下滑至2-2.5%左右，矿产铜增量约 50 万吨。不过春节以来连续发
13、生供应干扰，秘鲁南部，智利北部暴雨，嘉能可计划刚果金铜钴矿减产等，市场有必须重估全年矿干扰率以及矿产量增速。当前各机构对 2019 年铜矿产量预估已经下调逐步接近 0，甚至个别机构给到负增长。然而，中国铜冶炼厂项目近两年投放较为密集，SMM 预计 2019 年仍有超 70 万吨/年粗炼产能将要投放。2018 年中国电解铜产量 873 万吨，增速 9.1%；2019 年产量 920万吨，增速 5.4%。20 x30 x45x55x75x0500010000150002000025000300003500040000Jun/15Dec/15Jun/16Dec/16Jun/17Dec/17Jun/1
14、8Dec/181.5x2.3x3.0 x3.8x4.5x050010001500200025003000Jun/15Dec/15Jun/16Dec/16Jun/17Dec/17Jun/18Dec/18 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 印度最高法院(Supreme Court)2 月中旬推翻了绿色法庭去年12月提出的重启泰米尔纳德邦一座年产 40 万吨铜冶炼厂的命令，韦丹塔铜冶炼厂恢复运营遭受打击，粉碎了印度生产复苏的希望，迫使消费者继续依赖进口。Vedanta 复产预期从 2019 年二季度推迟到四季度。6 月 14 日，智利国家铜业公司（Codelco）旗下 Chuq
15、uicamata 矿的三个工会开始举行罢工。关注事态发展。2018 年 Chuquicamata 的铜产量为 32.1 万吨，约占全球铜矿供应的 2%。赞比亚政府和韦丹塔KCM的争端持续在加剧。2018年该矿山产量9.1万吨。周末消息，赞比亚总统称，该国法律规定国家将对违法矿企进行罚款并解除合作关系，若违反赞比亚法律矿企将受到制裁。赞比亚的矿业商会上个月表示，由于采矿税的变化，2019 年的铜产量可能比去年减少 10 万吨。尽管矿业公司反对，赞比亚仍计划推出新的不可退还的销售税以取代增值税。图图 3 铜精矿铜精矿 TC 长单长单 benchmark（美元（美元/吨）吨）资料来源：招商证券 图图
16、 4 铜精矿现货铜精矿现货 TC 报价走势图（单位：美元报价走势图（单位：美元/吨）吨）资料来源：SMM、招商证券 全球铜库存持续大幅下降 本周，全球库存下降 3 万吨，主要还是国内保税库贡献。0204060801001205060708090100 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 保税库库存大幅下降，一方面国内有缺口，且进口盈利，此外，市场普遍猜测，国内保税库和 LME 集中交仓或许有直接关联。2018 年库存全年累计下降 24.8 万吨。2019 年上半年全球冶炼厂集中安排检修，预计春节期间季节性累库比往年低。尤其海外预计一季度现货供应预计紧张，国内冶炼厂检修主要集
17、中在 3 月和二季度。一季度累库低于往年。截止到当前，二季度由于 LME 交仓集中，去库并不顺利。本周现货市场在周初交割后，现货报价维持在升水 30-升水 80 元/吨区间。表表 1：全球铜库存变化量（万吨）：全球铜库存变化量（万吨）Q1 Q2 Q3 Q4 合计合计 2017 38.0-27.2-4.1-5.8 0.9 2018 36.3-13.0-38.2-10.0-24.8 2019 26.0-16.8 12.2 资料来源：SHFE、LME、SMM、招商证券 图图 5 COMEX、LME、SHFE、中国保税库精炼铜库存（单位：吨）、中国保税库精炼铜库存（单位：吨）资料来源：LME、SHFE
18、、COMEX、SMM、wind、招商证券 精废价差持续收窄，关注精铜消费替代 本周精废价差较上周继续扩大 150 元/吨，至 1128 元附近。近期废铜相对精铜制杆优势丧失，利多精铜消费。进入 4 月，由于增值税下调以及铜价下跌，废铜优势持续下降。5 月下旬市场流通废铜税票增多，票点从 6.5%下降到 6%。根据海关数据，中国 4 月废铜进口量为 17 万吨，较 3 月增加 70%。由于之前降税问题很多废铜目前滞留在港口，等待 4 月再清关过来，因此 4 月进口量大增。由于 7 月 1日开始，废六类开始转变成限制类。抢报关支撑 5 月高进口。本周公布废铜进口批文。六类废铜进口批文总量为 240
19、429 吨，涉及到的企业全部是浙江企业，以及安徽楚江新材。预期之后其他地区的企业批文会陆续公布。根据 SMM 了解，此次批文按照去年同期六类废铜进口量分季度发放。根据对比数据，020000040000060000080000010000001200000140000016000001800000中国保税库铜库存SHFE完税COMEXLME 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 此次批文发放总量和去年三季度六类废铜进口量基本持平，批文量的核定标准仅参考企业 2018 年三季度的实际六类废铜进口量，另外还会考虑用废企业的产能产量情况。那么也就是说，废六类进口量和去年基本持平，下降
20、最大量是去年同期废七类进口量。2018 年下半年全国废七类进口量 13.1 万吨。根据 SMM 调研数据，5 月废铜制杆企业开工率 54.44%，环比下降 12.54 个百分点，同比下降 20.74 个百分点。预计 6 月开工率持续下降，降至 48.2%。关注之后其他地区公布进口批文。图图 6 精废价差（元精废价差（元/吨）吨）资料来源：SMM、招商证券 关注废六类变身 2019 年废七类停止进口，年废七类停止进口，2019.7.1 废六类开始非限制转限制类。从废六类开始非限制转限制类。从 5 月下旬起，省级月下旬起，省级生态环境主管部门可开始代收企业进口废金属申请；自生态环境主管部门可开始代
21、收企业进口废金属申请；自 7 月月 1 日起，固管中心正式受日起，固管中心正式受理企业许可证进口申请。理企业许可证进口申请。2018 年 12 月 14 日，公布 2019 年第一批限制类进口批文，其中没有废七类。2019 年废七类进口正式结束。2018 年累计批文废铜 99.9718 万吨，比 2017 年下降 66.74%。-500050010001500200025002018/1/52018/2/52018/3/52018/4/52018/5/52018/6/52018/7/52018/8/52018/9/52018/10/52018/11/52018/12/52019/1/52019
22、/2/52019/3/52019/4/52019/5/52019/6/5 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 图图 7 废铜进口类固废批文统计（吨）废铜进口类固废批文统计（吨）资料来源：环保部、招商证券 生态环境部、商 务 部、国家发改委、海关总署联合发布公告称，为进一步规范固体废物进口管理、防治环境污染，根据中华人民共和国固体废物环境防治法 固体废物进口管理办法及有关法律法规，以上四部委对现行的非限制进口类可用作原料的固体废物目录和限制进口类可用作原料的固体废物目录进行以下调整：将废钢铁、铜废杂料、铝废杂料等 8 个品种固体废物，从非限制进口类可用作原料的固体废物目录调入
23、限制进口类可用作原料的固体废物目录，自 2019 年 7 月 1 日起被执行。我国废铜进口分成废六类和废七类。1996 年，废七类和废六类都开始转限制类；2015年，废六类限制转非限制类；2018.12.31，废七类禁止进口。早在 2016 年市场开始预期 2020 年废六类也将被禁止进口，2019 年 7 月 1 日转限制类是费累累政策开始调整的第一步。有关部门正在研究制定回收铜、回收铝原料产品质量标准，符合国家有关产品质量标准的回收铜、回收铝原料产品，不属于固体废物，可按普通自由进口货物管理。废六类预计将会细化拆分，部分限制甚至禁止进口，部分转成铜原料可以自由进口。10 月左右可能会公布废
24、铜资源化重新认定标准。5 月电解铜产量同比锐降 15%SMM 数据显示，2019 年 5 月中国电解铜产量为 63.35 万吨，环比下降 10.33%，同比下降 15.23%，1-5 月累计产量为 354.69 万吨，同比下降 1.57%。检修增多和新扩建产能释放不如预期是目前年内限制产量增长的主要原因，据 SMM 统计，1-5 月检修影响的产量已经接近去年全年的 19.2 万吨。在运行的再生铜冶炼厂也因为废铜与精铜的价差收窄，出现产能利用率下滑。进入 6 月，部分冶炼厂表示因为废铜和铜精矿紧张，将会适当考虑延长检修时间和缩减产量。据各家排产来看，6 月因 5 月集中检修结束，产量将恢复至 7
25、0.49 万吨，同比仍有 2.43%的减少，2019 年上半年产量为 425.18 万吨，累计减少 1.72%。05000001000000150000020000002500000300000035000001 2 3 4 5 6 7 8 9 10111213 141516171819202122232425262015年2016年2017年2018年 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 图图 8 中国电解铜产量（万吨）中国电解铜产量（万吨）资料来源：SMM、招商证券 图图 9 98%冶炼硫酸价格（元冶炼硫酸价格（元/吨）吨）资料来源：隆众化工、招商证券 重要调研数据：5
26、 月电线电缆企业开工率为月电线电缆企业开工率为 92.06%：据 SMM 调研数据显示，5 月电线电缆企业开工率为 92.06%，环比上月上升 4.25 个百分点，同比上升 1.07 个百分点。根据 SMM 解释，同比之所以上升，因为行业集中度提升，剔除这一因素，同比不及。环比回升，表现消费还在持续好转中。预计 6 月未付回落至 91.95%。5 月铜管企业开工率为月铜管企业开工率为 90.93%：据 SMM 调研数据显示，5 月份铜管企业开工率同比下滑 2.98 个百分比，环比下滑 0.86 个百分比。5 月开工率不及预期。预计 6 月铜管企业开工率为 89.94%，环比下降 0.99 个百
27、分点，同比下降 5.66 个百分点。内销拖累旺季不旺，家电下乡对消费的刺激暂不明显。5 月精铜制杆企业开工率月精铜制杆企业开工率 81.7%：SMM 数据调研开工率，5 月精铜制杆企业开工率环比上升 3.42 个百分点，同比早呢更加 1.28 个百分点。随着废铜优势下降，精铜替代废铜，加之季节性回升，5 月精铜制杆开工率环比回升。预计 6 月稳定在 81.73%。5 月铜板带箔企业开工率为月铜板带箔企业开工率为 71.16%：据 SMM 调研数据显示，5 月铜板带箔企业开工率环比下降 2 个百分点，同比减少 7.99 个百分点。汽车和电子消费低迷，拖累铜板带-20%-10%0%10%20%30
28、.035.040.045.050.055.060.065.070.075.080.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20162017201820192018累计同比2019累计同比050100150200250300350400450500东北华北山东华中西北 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 箔的消费持续较差，是铜材中最差的板块。消费进入淡季，预计 6 月铜板带箔企业开工率为 70.55%，环比下降 0.61 个百分点。总结：一吨电解铜复产 4 吨 98%硫酸。硫酸价格去年年底见顶，4 月以来，北方硫酸价格接近腰斩。从去年年底算，全国硫酸价格跌幅
29、 50%，山东下跌 80%。硫酸和加工费同时大幅回落，铜冶炼企业盈利能力被大幅挤压。矿长单少，且没有成本矿长单少，且没有成本优势的中小冶炼厂或许会考虑限制产量。下半年冶炼厂投产进度恐怕也会受到拖累。优势的中小冶炼厂或许会考虑限制产量。下半年冶炼厂投产进度恐怕也会受到拖累。虽然上半年 TC 超预期持续大幅下降，刷新 2013 年以来最低。但是一直被拖累，宏观预期悲观。近期消费进入淡季，去库预计也将放缓。铜价上涨寄托宏观情绪改善、冶炼厂被迫限产或者推迟投产。废铜供应紧张，持续较窄的精废价差对铜价有较强支撑。2019 年中国废七类停止进口，年中废六类开始限制进口。中国废铜供应和政策变化值得关注。20
30、19 年进入供应紧缩期，长期看，铜矿供给拐点支撑铜价长牛观点不变。推荐关注标的：云南铜业、江西铜业、紫金矿业、铜陵有色，以及洛阳钼业、鹏欣资源等矿资源优势标的。铝：二季度去库幅度刷新历史最大 进入淡季 铝去库放缓 6 月 20 日，SMM 统计国内电解铝社会库存（含 SHFE 仓单）：上海地区 21.1 万吨，无锡地区 37.4 万吨，杭州地区 7.2 万吨，巩义地区 10.0 万吨，南海地区 24.1 万吨，天津 5.3 万吨，临沂 0.7 万吨，重庆 2.3 万吨，消费地铝锭库存合计 108.1 万吨，较上周四减少 3.7 万吨。SMM 数据显示，6 月 20 日全国主要消费地区 6063
31、 铝棒库存：佛山地区 3.23 万吨，无锡 0.85 万吨，常州 0.90 万吨，湖州 0.55 万吨，南昌 1.64 万吨，五地合计 7.17 万吨，相较于上周四减少 0.22 万吨。截至目前二季度累计去库 66 万吨，已经超出预期，历史去库最大幅度。社会铝棒加上电解铝合计库存当前累计社会铝棒加上电解铝合计库存当前累计 121 万吨，约合计万吨，约合计 12 天。过去天。过去 9 年库存顶点平年库存顶点平均均 17 天库存，天库存，2018 年年 23 天。天。表表 2：2010-2019 年季度国内铝社会库存变量（万吨）年季度国内铝社会库存变量（万吨）年度年度 Q1 库存变化量库存变化量
32、Q2 库存变化量库存变化量 Q3 库存变化量库存变化量 Q4 库存变化量库存变化量 合计合计 2010 年 -2-16-23-41 2011 年 15-39-12 13-23 2012 年 42-16 18 1 45 2013 年 42-47-39-1-45 2014 年 76-46-30-8-8 2015 年 62-13-14-26 9 2016 年 20-55 -10 18-26 2017 年 80-21 55-3 110 2018 年 46-46-20-30-50 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 11 年度年度 Q1 库存变化量库存变化量 Q2 库存变化量库存变化量
33、Q3 库存变化量库存变化量 Q4 库存变化量库存变化量 合计合计 2019 年 34-66 -32 平均 46-35-7-7-6 资料来源：SMM、ALD、WIND、招商证券 备注：表中当季度库存变量为截止报告日当季度库存变化。图图 10 我国电解铝社会库存（单位：万吨）我国电解铝社会库存（单位：万吨）资料来源：SMM、Wind、招商证券 氧化铝压力放大，6 月基本面支撑下跌空间不大，中远期压力显著 至本周五，阿拉丁（ALD）北方综合价格 2980-3120 元/吨，周均价环比下降 2.4%；国产现货加权价格 2973.2 元/吨，周均价环比下降 3.5%。SMM 数据统计数据，5 月氧化铝日
34、均产量和运行产能继续下滑。5 月（31 天）中国氧化铝（冶金级）产量 597.1 万吨，同比下滑 1.39%，年化运行产能 7030.37 万吨，环比下降 33.6 万吨，同比下降 99.06 万吨，日均产量 19.3 万吨，环比 4 月减少 0.1 万吨，2019 年 1-5 月中国氧化铝产量 2956.4 万吨，同比增长 4.19%。预计 6 月氧化铝产量572.9 万吨，同比下滑 3.97%，年化运行产能 6970.28 万吨，同比下降 288.35 万吨，环比下降 60.09 万吨。氧化铝供需方面，6 月缺口，7-8 月预计逐步转过剩。根据 ALD 的了解，供应绝对量明供应绝对量明显下
35、降应该是从当前到未来的显下降应该是从当前到未来的 20 天内发生的事，这是交口信发的产量在近两天绝对消天内发生的事，这是交口信发的产量在近两天绝对消失形成的影响。但供应绝对量的潜在增加更大可能会发生在失形成的影响。但供应绝对量的潜在增加更大可能会发生在 7 月中旬以后，进口船货月中旬以后，进口船货逐渐到港。逐渐到港。市场基本一致认可未来氧化铝的供应都是要趋向于增多的。预计短期氧化铝跌价不会太大，随着氧化铝的转过剩，中远期氧化铝价格持续看跌。预计短期氧化铝跌价不会太大，随着氧化铝的转过剩，中远期氧化铝价格持续看跌。0501001502002502015-01-092016-01-092017-0
36、1-092018-01-092019-01-09 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 12 图图 11：中国氧化铝进口盈亏：中国氧化铝进口盈亏(元元/吨，美元吨，美元/吨吨)图图 12：中国氧化铝出口盈亏：中国氧化铝出口盈亏(元元/吨，美元吨，美元/吨吨)资料来源：招商证券 资料来源：招商证券 图图 13 2017 年以来我国电解铝、氧化铝价格走势（单位：元年以来我国电解铝、氧化铝价格走势（单位：元/吨）吨）资料来源：Wind，招商证券 根据百川消息，山东东岳能源交口肥美铝业有限责任公司受环保影响已将 280 万吨产能全部停完，恢复时间未定。山西孝义华庆铝业有限公司受环保影响已
37、将 45 万吨产能全部停完，恢复时间未定。孝义市兴安化工有限公司部分进行检修，当前开工产能在 210万吨，焙烧炉关停一台，恢复时间待定。山西华兴铝业因矿石短缺减产生产，目前开工产能为 100 万吨，预计本月恢复。中铝山西新材料有限公司于 3 月 20 日起因矿石短缺原因减产，目前开工产能为 190 万吨，恢复时间尚未确定。交口兴华科技因矿石供应原因进行减产现已逐渐提产当前基本恢复满产状态。中铝矿业有限公司受矿石供应影响进行减产，目前开工产能为 150 万吨，恢复时间未定。河南汇源氧化铝厂建成产能为 80万吨，目前开工约为 50%。广西信发铝电有限公司受矿石方面影响开工产能在 230 万吨左右。
38、山西交口肥美和孝义华庆复产时间未定。两个氧化铝厂合计年产能两个氧化铝厂合计年产能 325 万吨。月产量万吨。月产量27 万吨。停产时间尚且不确定，最长预期万吨。停产时间尚且不确定，最长预期 6 个月，主流预期个月，主流预期 3-4 个月。个月。未来计划新投产增量较大。随着新建产能的投放，远期氧化铝价格依然堪忧。未来计划新投产增量较大。随着新建产能的投放，远期氧化铝价格依然堪忧。靖西天桂铝业有限公司，80 万吨产能，投产时间推迟至 2019 年第三季度。国家电投集团贵州遵义产业发展有限公司，2019 年 3 月底点火成功，预计 6 月投料，8 月份可以产出，新增产能 100 万吨。魏桥集团（沾化
39、）新增产能 200 万吨，已于近期投产 100 万吨，剩余 100 万吨产能待投产。今年国内合计超过 400 万吨的新增产能。0100200300400500600700800-3000-2000-1000010002000300040005000进口盈亏国内氧化铝澳大利亚FOB（右）0100200300400500600700800-2000-100001000200030004000出口盈亏国内氧化铝澳大利亚FOB（右）10002000300040008,00012,00016,00020,0002015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/
40、072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/04铝:A00价氧化铝（右）行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 13 中铝股份投建的中铝重庆分公司 80 万吨氧化铝项目，因长期亏损，于 2014 年 7 月停产，此后经过多轮洽谈，中铝股份、博赛集团和南川区达成共识，更名为博赛集团中铝水江氧化铝项目，采取资产租赁和矿山合作的方式计划实现复产，3 月已经贡献产量。由于铝土矿价格上涨，近日山西、河南氧化铝现金成本小幅增加至 2500-2600 元/吨附近，完全成本 2800-28
41、50 元/吨。图图 14 山西、河南氧化铝企业盈亏山西、河南氧化铝企业盈亏 资料来源：招商证券 巴西海特鲁复产进度依然需要持续关注：巴西海特鲁复产进度依然需要持续关注：巴西海特鲁复年产能 640 万吨，2018 年 2 月底因为环保问题被要求减产 50%。巴西贝伦联邦法院于 5 月 20 日星期一通过刑事诉讼解除了 Alunorte 氧化铝精炼厂的生产禁令，允许 Alunorte 在运行一半的产能后提升至正常生产。但尚未就新的赤泥堆存区（DRS2）的禁令作出决定。Alunorte 年产能为 630 万吨，预计在两个月内达到 75-85的利用率。计划 2019 年第三季度增加一台压滤机，进一步提
42、高产能。阿联酋铝业阿联酋铝业(EGA)旗下旗下 Al Taweelah 氧化铝厂项目启动：氧化铝厂项目启动：阿联酋铝业(Emirates Global Aluminium)在其官网发表声明称，Al Taweelah 氧化铝项目正式投产，项目斥资 33 亿美元，位于阿布扎比 Khalifa 工业园区，完全达产年产能约 200 万吨，届时可代替部分进口量，可完善 EGA 在阿联酋的氧化铝产业，目前其氧化铝用量全部来自进口。预计该项目今年产量在 80 万吨左右。年内，海外氧化铝新扩建产能 365 万吨/年，除阿联酋200 万吨之外，还有宏发韦立印尼 100 万吨和酒钢牙买加 65 万吨。关注赤泥：关
43、注赤泥：最近两年广西赤泥污染相关报道不断。近期山西有接连传出赤泥库环保问题。按照每年中国氧化铝产量 7100 万吨计算，对应赤泥量 1.4 亿吨，而有效利用率不足 10%。赤泥因为高碱性威胁着环境，随着赤泥的对存量急剧攀高。赤泥的处理，甚至氧化铝产能规模扩张将因此引起政府部门的重点关注。关注后市演变。10001500200025003000350040002015/1/52016/1/52017/1/52018/1/52019/1/5山西、河南东成本 现金成本（含税）氧化铝价格山西、河南东成本 总成本（含税）行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 14 北方铝土矿持续环保高压，铝土
44、矿价格高位维稳 海外大型矿山开始投产，马来西亚开采禁令解除，后期供应大幅增加预期强烈。内陆海外大型矿山开始投产，马来西亚开采禁令解除，后期供应大幅增加预期强烈。内陆氧化铝企业技改低温线持续增多。铝土矿远期价格压力大。短期看，氧化铝上涨和国氧化铝企业技改低温线持续增多。铝土矿远期价格压力大。短期看，氧化铝上涨和国内矿供应同样受到环保影响，依然结构性紧张，所以预计高价维稳。内矿供应同样受到环保影响，依然结构性紧张，所以预计高价维稳。过去一个月，北方铝土矿价格多次小幅上涨。未来环保压力持续。河南开始露天矿山过去一个月，北方铝土矿价格多次小幅上涨。未来环保压力持续。河南开始露天矿山集中整治百日会战，集
45、中整治百日会战，8 月中旬太原将召开青运会。虽然氧化铝高位回落，但预计国内铝月中旬太原将召开青运会。虽然氧化铝高位回落，但预计国内铝土矿高价维稳。土矿高价维稳。根据阿拉丁（ALD）调研了解，北方地区铝土矿供应维持紧张形势，本周价格整体持稳。其中山西地区铝含量 60%、铝硅比 5.0 的铝土矿到厂不带票价格 490-520 元/吨，铝含量58%、铝硅比4.0的铝土矿到厂不带票价格380-420元/吨；河南地区主流铝含量58%、铝硅比 4.0 的铝土矿到厂不带票价格 360-380 元/吨，铝含量 60%、铝硅比 5.0 的铝土矿到厂不带票价格 470-500 元/吨；贵州地区铝含量 60%、铝硅
46、比 5.5-6.0 的铝土矿到厂不带票价格 260-320 元/吨，广西地区铝含量 53%、铝硅比 6.5-7.5 的铝土矿价格到场不带票价格微涨至 200-245 元/吨。进口方面，进口矿价格同样持稳，其中几内亚铝含量 45-46%、硅含量 2-3%的铝土矿到岸价格 51-54 美元/吨，马来西亚铝含量 40%、硅含量 5%的铝土矿离岸价格 20-22美元/吨，到岸价格 29-30 美元/吨，澳洲铝含量 50%以上、硅含量 10-11%的高温铝土矿到岸价格 39-42 美元/吨，铝含量 50%、硅含量 6%的铝土矿到岸价格 43-45 美元/吨；印尼铝含量 47%、硅含量 8-10%的铝土矿
47、到岸价格 45-46 美元/吨；印度铝含量45-46%、硅含量 5-7%的铝土矿到岸价格 39-41 美元/吨。根据海关数据显示，4 月中国铝土矿进口量再创新高至 977 万吨，接近千万吨级大关，同比大涨 68.1%，环比增加 8.2%，为二月份以来连续 3 个月刷新高位。根据百川消息，3 月初，洛阳香江万基铝业有限公司洛阳香江万基铝业有限公司进口一船约在 20 万吨的几内亚铝矾土已抵达连云港，预计今年中国进口几内亚铝矾土数量或许会占据中国进口铝矾土总量的半数以上。来自于赢联盟的几内亚优质铝土矿，通过海运抵达连云港，再通过陆运转至洛阳香江万基铝业氧化铝厂。公司董事长王江表示，2019 年计划从
48、连云港港进口铝矾土 300 万吨，能满足 40-60 万吨氧化铝生产线需求。5 月 29 日，一艘满载 20 万吨几内亚铝矾土船顺利靠泊连云港。根据阿拉丁（ALD）了解，此船铝土矿为洛阳香江万基铝业今年采购第五船几内亚铝土矿，至此公司全年采购量已近百万吨。目前香江万基已完成一条低温线技改，并正在进行第二条，预计完成后低温线产能可达 100 万吨。此外，除几内亚铝土矿，公司近期也开始采购印尼铝土矿，以完善海外铝土矿供应的多样性和安全性。几内亚总统孔戴要求凡是开采铝土矿超过几内亚总统孔戴要求凡是开采铝土矿超过1500万吨的外国矿企必须在几投资建设氧化万吨的外国矿企必须在几投资建设氧化铝厂铝厂：据几
49、内亚媒体报道，孔戴总统表示，凡是开采铝土矿超过 1500 万吨的外国矿企必须在几投资建设氧化铝厂，将一部分矿石就地加工成氧化铝，帮助几内亚逐步实现工业化。赢联盟已经计划投资建设一座年产 140 万吨的氧化铝厂，河南国际矿业也承诺在几当地年产 100 万吨氧化铝,这 2 家企业已经做出了表率。几内亚两大矿权协议批准：几内亚两大矿权协议批准：12 月中下旬周几内亚政府对外公布，内阁会议正式批准了河南国际矿业公司和 Kimbo 铝土矿公司的两大铝土矿矿业协议及补充协议。其中河南国际矿业获得铝土矿区块位于几内亚博凯大区。该项目计划分成三期开发，第一期年开采 1000 万吨铝土矿，第二期修建一条多用途的
50、铁路，第三期建设一座氧化铝厂。行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 15 几内亚金波铝土矿开发公司 KIMBO 铝土矿开发公司申请的铝土矿区块位于 Fria 省，计划分二期建设，第一期投资 3.58 亿美元，建设矿山和必要的基础设施；第二期投资建设一座氧化铝厂，投资额估算约 30 亿美元。力拓力拓 Amrun 项目首批铝土矿装载发货：项目首批铝土矿装载发货：近日力拓昆士兰 Amrun 项目首批铝土矿已完成装载，比原计划提前六周，涉及 8 万余吨铝土矿将在下周抵达力拓位于格拉德斯通的Yarwun 氧化铝厂。据了解，Amrun 项目耗资 26 亿美元，预计 2019 年可满产运行，届
