1、请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行业业 研研 究究 行业投资策略报告 行业投资策略报告 证券研究报告证券研究报告 有色金属有色金属推荐推荐 (维持 维持）重点公司重点公司 重点公司 评级 相关报告相关报告 分析师：邱祖学 S0190515030003 何静 S0190518070003 研究助理：苏东 殷雯卿 投资要点投资要点 金属价格下跌，金属价格下跌，2018 年及年及 2019Q1 业绩同比持续回落。业绩同比持续回落。2018 年受到中国经济增速放缓、中美贸易战等影响，导致全球经济预期较为悲观，金属价格表现较差，有色企业盈利也持续回落。根据
2、对 SW 有色板块上市公司的分析，我们发现 SW 有色企业 2018 年营收达到 1.5 万亿，同比增长 8%；毛利率达到 11.16%，较 2017 年下降 0.57 个百分点；归母净利润达到 245.1亿元，同比下降 42%。2019 年一季度的情况未能得到好转。2019 年一季度，SW 有色上市公司共实现营收 3577 亿元，同比增长 6%；实现毛利率10.15%，较上年同期减少了 2.23 个百分点；实现归母净利润 88.7 亿元，同比下降 39.28%。年初以来，有色金属板块行情表现偏弱。年初以来，有色金属板块行情表现偏弱。行业间比较来看，年初以来 SW有色金属指数上涨 15.32%
3、，在所有板块中位列倒数第六。与大盘整体比较来看，年初以来上证综指上涨 23.43%，沪深 300 上涨 29.98%，SW 有色指数分别跑输上证综指、沪深 300 指数 8.11、14.66 个百分点，年初以来表现整体偏弱。投资策略：维持行业的增持评级。投资策略：维持行业的增持评级。1）看好铜价走势。）看好铜价走势。从供需而言，铜的基本面较好。供应端，无论是铜精矿供应偏紧还是废铜政策的收紧，实际上都是利好铜价；且从绝对库存水平来看也处于近年来相对较低的位置。另外，铜的金属属性较强，全球货币宽松等预期也有利于铜价上行。建议重点关注紫金矿业、江西铜业。建议重点关注紫金矿业、江西铜业。2）看好电解铝
4、行业反转。近期电解铝行业发生了积极变化。）看好电解铝行业反转。近期电解铝行业发生了积极变化。一是电解铝行业供应持续收缩。二是需求抬升，库存不断下滑。需求的启动源自于宏观经济政策落地发力效果显现、季节性转好，并导致电解铝供需实际上发生力量转变，总体上去库力度也超预期。三是行业盈利扭亏为盈。我们认为短期内电解铝行业迎来供需转变、库存下滑、盈利好转的反转走势，中长期而言产能天花板、行业重新布局等都将推动行业健康发展。建议重点关注云铝股份、神火股份。建议重点关注云铝股份、神火股份。3）看好高端磁材。）看好高端磁材。根据测算，2018-2020 年新能源汽车用磁材总需求占比将由 4%快速提升至 9%，新
5、能源汽车磁材在整个磁材领域的重要性将不断提升。同时，从绝对量来看，预计 2019 年新能源汽车用钕铁硼磁材需求 1.08 万吨，需求增速达 47%，这将对磁材企业的订单量带来大幅拉动。建议重点关注中科三环。建议重点关注中科三环。维持行业“推荐”评级。维持行业“推荐”评级。建议重点关注紫金矿业、江西铜业、云铝股份、神火股份、中科三环。风险提示风险提示：金属价格下跌；需求不如预期；部分企业盈利不达预期；其他因素金属价格下跌；需求不如预期；部分企业盈利不达预期；其他因素 title价格利润均回落，推荐铜铝和磁材 价格利润均回落，推荐铜铝和磁材 2019 年年 5 月月 6 日日2 0 6 1 1 0
6、 2 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 6 1 5:0 6 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -2-行业投资策略报告行业投资策略报告 目目 录录 1、板块行情回顾：二级市场表现整体偏弱.-4-2、2018 年&2019Q1 总结：价格下跌，有色企业盈利有所下滑.-5-2.1、价格下跌，有色企业盈利有所下滑.-5-2.2、基本金属板块：金属价格整体下跌，营收持续减少.-7-2.3、小金属板块：价格回落影响业绩.-11-2.3.1、小金属综述.-11-2.3.2、钴板块：钴价下跌导致业绩下滑，业绩底或已现.-12-2.3.3、锂板块：锂
7、价下跌导致业绩有所下滑，氢氧化锂相对强势.-14-2.3.4、稀土&磁性材料板块：磁材下游需求回暖，Q1 业绩大增.-15-2.4、贵金属板块：18Q4 价格上行，全年盈利有所下降.-18-3、投资策略：.-20-3.1、政策托底经济，金属需求或一定支撑.-20-3.2、投资策略：推荐铜、铝、磁材.-22-4、风险提示.-26-图 1、年初以来 SW 行业指数涨跌幅情况（%）.-4-图 2、2018 年以来上证综指、沪深 300 与 SW 有色指数.-4-图 3、SW 有色金属子板块年初以来区间涨幅情况（%）.-4-图 4、年初以来 SW 有色金属企业股价涨跌幅前五名情况.-5-图 5、上海期
8、交所同 LME 当月期铜价格.-5-图 6、上海期交所同 LME 当月期铝价格.-5-图 7、上海期交所同 LME 当月期铅价格.-5-图 8、上海期交所同 LME 当月期锌价格.-5-图 9、上海期交所同 LME 当月期锡价格.-6-图 10、上海期交所同 LME 当月期镍价格.-6-图 11、COMEX 黄金期货收盘价.-6-图 12、COMEX 银期货收盘价.-6-图 13、国内钼精矿价格.-6-图 14、国内钨精矿价格.-6-图 15、电池级碳酸锂价格.-7-图 16、长江现货市场金属钴价格.-7-图 17、氧化镨价格.-7-图 18、氧化镝价格.-7-图 19、2013 年以来基本金
9、属板块营收及增速情况（十亿元）.-8-图 20、2018 年基本金属各细分子行业净利润情况（亿元）.-9-图 21、2019 年一季度基本金属各细分子行业净利润情况（亿元）.-9-图 22、2018 年基本金属板块各公司归母净利润（亿元）.-10-图 23、2019 年一季度基本金属板块各公司归母净利润（亿元）.-10-图 24、2018-2019Q1 年稀有小金属板块营收及增速情况（亿元）.-12-图 25、2018-2019Q1 年稀有小金属板块归母净利及增速情况（亿元）.-12-图 26、2018 年钴板块营收及增速情况.-13-图 27、2018 年钴板块主要公司归母净利润情况（亿元）
10、.-14-图 28、申万锂版块营业收入及同比增速.-15-图 29、申万锂版块归母净利及同比增速.-15-图 30、2018 年锂板块主要公司归母净利润情况（亿元）.-15-图 31、2018 年以来氧化镧价格.-16-2 0 6 1 1 0 2 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 6 1 5:0 6 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -3-行业投资策略报告行业投资策略报告 图 32、2018 年以来氧化铈价格.-16-图 33、2018 年以来氧化镨价格.-16-图 34、2018 年以来氧化钕价格.-16-图 35、2018 年以
11、来氧化镝价格.-16-图 36、2018 年以来氧化铽价格.-16-图 37、2018&2019Q1 稀土板块营收及增速情况（亿元）.-17-图 38、2018&2019Q1 稀土板块归母净利润及增速（亿元）.-17-图 39、2018&2019Q1 磁材板块营收及增速情况（亿元）.-17-图 40、2018&2019Q1 磁材板块归母净利润及增速（亿元）.-17-图 41、2018 年稀土板块各公司盈利情况（亿元）.-18-图 42、2019Q1 稀土板块各公司盈利情况（亿元）.-18-图 43、2018 年磁材板块各公司盈利情况（亿元）.-18-图 44、2019Q1 磁材板块各公司盈利情
12、况（亿元）.-18-图 45、2018 年黄金白银价格走势（美元/盎司）.-19-图 46、2018&2019Q1 黄金板块营收及增速情况（亿元）.-19-图 47、2018&2019Q1 黄金板块归母净利润及增速（亿元）.-19-图 48、2018 年黄金板块各公司盈利情况（亿元）.-20-图 49、2019Q1 黄金板块各公司盈利情况（亿元）.-20-图 50、固定资产投资完成额累计同比（%）.-21-图 51、中国官方制造业 PMI 指数与财新 PMI 指数.-21-图 52、美国、欧元区和日本 GDP 增速（%）.-21-图 53、全球铜精矿产量及同比（万吨、%）.-22-图 54、铜
13、精矿粗炼费（TC，美元/吨）.-22-图 55、中国废铜供应量统计（万吨）.-23-图 56、铜精废价差继续收窄（元/吨）.-23-图 57、三大交易所阴极铜库存（万吨）.-23-图 58、SMM 电解铝月度产量折年（万吨）.-24-图 59、SMM 氧化铝月度产量折年（万吨）.-24-图 60、电解铝库存下降好于往年（万吨）.-24-图 61、吨铝盈利测算.-24-图 62、2019-2020 年新能源汽车用磁材需求占比显著提升.-26-表 1、SW 有色金属企业营收、毛利率和归母净利润（亿元）.-7-表 2、基本金属价格整体下跌.-8-表 3、各主要小金属品种价格涨跌幅.-11-表 4、各
14、主要钴品种价格涨跌幅.-13-表 5、各主要锂品种价格涨跌幅.-14-表 6、政府工作中提出的部分目标.-20-表 7、电解铝标的估值水平（区间估值为 2014 年以来）.-24-表 8、2019 年新能源汽车用钕铁硼磁材需求增速可达 47%.-25-2 0 6 1 1 0 2 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 6 1 5:0 6 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -4-行业投资策略报告行业投资策略报告 报告正文报告正文 1、板块行情回顾：二级市场表现整体偏弱板块行情回顾：二级市场表现整体偏弱 年初以来，有色金属板块行情表年初以来，
15、有色金属板块行情表现现偏偏弱。弱。行业间比较来看，年初以来 SW 有色金属指数上涨 15.32%，在所有板块中位列倒数第六。与大盘整体比较来看，年初以来上证综指上涨 23.43%，沪深 300 上涨 29.98%，SW 有色指数分别跑输上证综指、沪深 300 指数 8.11、14.66 个百分点，年初以来表现整体偏弱。图图 1、年初以来年初以来 SW 行业指数涨跌幅情况（行业指数涨跌幅情况（%）图图 2、2018 年以来上证综指、沪深年以来上证综指、沪深 300 与与 SW 有色指数有色指数 -10 20 30 40 50 60 70农林牧渔食品饮料非银金融家用电器计算机电子建筑材料通信综合房
16、地产医药生物国防军工商业贸易交通运输轻工制造化工休闲服务机械设备电气设备汽车纺织服装传媒有色金属银行钢铁采掘建筑装饰公用事业 50.00 60.00 70.00 80.00 90.00 100.00 110.00 120.002018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-04沪深300上证综指SW有色金属 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 注：2019 年初至 4 月 30 日行情 资料来源：wind，兴业
17、证券经济与金融研究院整理 注：以 2018 年初作为 100，截至 2019 年 4 月 30 日行情 从细分板块情况来看，从细分板块情况来看，新材料与工业金属新材料与工业金属涨幅居前，涨幅居前，黄金黄金等跌幅居前。等跌幅居前。根据SW 二级行业指数年初以来的区间涨跌幅来看，有色金属四个板块涨幅由高到低分别为金属非金属新材料、工业金属、稀有金属、黄金。而从三级行业指数来看，涨幅靠前的为金属新材料、铜、磁性材料，跌幅最大的为锂和黄金。总体来看，受国内宏观数据向好、经济阶段性企稳影响，工业金属板块表现较好；而受下游需求增长影响，磁性材料与新材料板块表现也较好。但由于市场风险偏好提升，同时美国经济数
18、据超预期，黄金板块表现最差。图图 3、SW 有色金属子板块年初以来区间涨幅情况（有色金属子板块年初以来区间涨幅情况（%）数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理，注：截至 2019 年 4 月 30 日行情 2 0 6 1 1 0 2 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 6 1 5:0 6 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -5-行业投资策略报告行业投资策略报告 年初至今，区间上涨幅度前五的企业分别是贵研铂业、安泰科技、西部材料、宏达股份、金石资源；跌幅前五的企业分别是旭升股份、西部黄金、中金黄金、江丰电子、炼石航空。跌幅居前
19、五的企业中有 2 家为黄金企业。图图 4、年初以来年初以来 SW 有色金属企业股价涨跌幅前五名情况有色金属企业股价涨跌幅前五名情况 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 注：区间涨跌幅时段为年初至 4 月 30 日收盘价，剔除了 2018 年上市的新股与 ST 标的。2、2018 年年&2019Q1 总结总结：价格下跌，有色企业盈利有所下价格下跌，有色企业盈利有所下滑滑 2.1、价格下跌，有色企业盈利有所下滑价格下跌，有色企业盈利有所下滑 2018 年，SHFE 基本金属价格走势总体上呈现下降趋势，其中铜、铝、铅、锌均价较上年分别下跌 12.73%、10.44%、5.1%、19.0
20、5%。贵金属方面，黄金2018 年的均价上涨 3.38%、白银 2018 年的均价下跌 4.07%。小金属当中，钨、钴、锂均价均有下降。其中钴均价跌至 33 万元/吨，跌幅达 40.54%。图图 5、上海期交所同上海期交所同 LME 当月期铜价格当月期铜价格 图图 6、上海期交所同上海期交所同 LME 当月期铝价格当月期铝价格 400046005200580064007000760024000288003360038400432004800052800576002018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018
21、-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-05(美元/吨)(元/吨)上海期交所同LME当月期铜价格上海(左轴)LME(右轴)1200.001450.001700.001950.002200.002450.002700.00800090001000011000120001300014000150001600017000180002018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-0320
22、19-042019-05(美元/吨)(元/吨)上海期交所同LME当月期铝价格上海(左轴)LME(右轴)数据来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 7、上海期交所同上海期交所同 LME 当月期铅价格当月期铅价格 图图 8、上海期交所同上海期交所同 LME 当月期锌价格当月期锌价格 2 0 6 1 1 0 2 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 6 1 5:0 6 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -6-行业投资策略报告行业投资策略报告 1500170019002100230025002700290012000130
23、001400015000160001700018000190002000021000220002018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-05(美元/吨)(元/吨)上海期交所同LME当月期铅价格上海(左轴)LME(右轴)120017002200270032003700100001200014000160001800020000220002400026000280002018-012018-022018-03
24、2018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-05(美元/吨)(元/吨)上海期交所同LME当月期锌价格上海(左轴)LME(右轴)数据来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 9、上海期交所同上海期交所同 LME 当月期锡价格当月期锡价格 图图 10、上海期交所同上海期交所同 LME 当月期镍价格当月期镍价格 10000130001600019000220002500080000100000120000140000160000201
25、8-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-05(美元/吨)(元/吨)上海期交所同LME当月期锡价格上海(左轴)LME(右轴)7000900011000130001500017000190002100060000800001000001200001400001600002018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-10201
26、8-112018-122019-012019-022019-032019-042019-05(美元/吨)(元/吨)上海期交所同LME当月期镍价格上海(左轴)LME(右轴)数据来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 11、COMEX 黄金期货收盘价黄金期货收盘价 图图 12、COMEX 银期货收盘价银期货收盘价 100011001200130014001500Dec-15Jun-16Dec-16Jun-17Dec-17Jun-18Dec-18（美元/盎司）COMEX黄金期货结算价（活跃）10152025Jan-16 Jun-16 Nov-16 Apr-17 Sep-17 F
27、eb-18 Jul-18 Dec-18(美元/盎司)COMEX银期货结算价（活跃）数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 13、国内钼精矿价格国内钼精矿价格 图图 14、国内钨精矿价格国内钨精矿价格 500700900110013001500170019002100May-17Sep-17Jan-18May-18Sep-18Jan-19(元/吨度)国内钼精矿报价 250005500085000115000145000May-17Sep-17Jan-18May-18Sep-18Jan-19(元/吨)国内钨精矿报价 数据来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理 2 0
28、 6 1 1 0 2 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 6 1 5:0 6 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -7-行业投资策略报告行业投资策略报告 图图 15、电池级碳酸锂电池级碳酸锂价格价格 图图 16、长江现货市场金属钴价格长江现货市场金属钴价格 20000400006000080000100000120000140000160000180000May-17Sep-17Jan-18May-18Sep-18Jan-19（元/吨)碳酸锂（电池级）报价 0100000200000300000400000500000600000700
29、000800000May-17Sep-17Jan-18May-18Sep-18Jan-19（元/吨）金属钴99.8%中国交到报价 数据来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 17、氧化镨价格氧化镨价格 图图 18、氧化氧化镝价格镝价格 200000260000320000380000440000500000560000620000Dec-15Jun-16Dec-16Jun-17Dec-17Jun-18Dec-18(元/吨)氧化镨价格 10001100120013001400150016001700Dec-15Jun-16Dec-16Jun-17Dec-17Jun-18De
30、c-18（元/千克）氧化镝价格 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 受价格上涨的影响，受价格上涨的影响，有色企业盈利大幅提升。有色企业盈利大幅提升。根据对 SW 有色板块上市公司的分析，我们发现 SW 有色企业 2018 年营收达到 1.5 万亿，同比增长 8%；毛利率达到 11.16%，较 2017 年略有下降 0.6 个百分点；归母净利润达到 245.1亿元，同比下降 42%。2019 年一季度的情况继续下滑。2019 年一季度，SW有色上市公司共实现营收 3577 亿元，同比增长 6%；实现毛利率 10.15%，较上年同期减少了 2.23 个百分点；实现归母净利润 88.7
31、亿元，同比下降39.28%。表表 1、SW 有色金属企业营收、毛利率和归母净利润（亿元）有色金属企业营收、毛利率和归母净利润（亿元）2017A 2017A 2018A2018A 2018/20172018/2017 2018Q12018Q1 2019Q12019Q1 19Q1/18Q119Q1/18Q1 营业收入 14,096 15,242 8.13%3,390 3,577 5.51%营业成本 12,442 13,541 8.83%2,971 3,214 8.19%毛利率 11.73%11.16%-0.57%12.38%10.15%-2.23%归母净利 425.7 245.1-42.42%14
32、6.1 88.7-39.28%资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 2.2、基本金属板块：金属价格整体下跌，营收持续减少、基本金属板块：金属价格整体下跌，营收持续减少 基本金属价格均有小幅下跌，导致营收同比下跌。基本金属价格均有小幅下跌，导致营收同比下跌。2018 年工业金属价格下跌、库存下滑同时出现，镍供给波动较大，价格上涨 21.99%；受矿难影响，供应缺口扩大促使锡价格小幅上涨。基本金属价格下跌带来各板块的盈利能力整2 0 6 1 1 0 2 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 6 1 5:0 6 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息
33、披露和重要声明 -8-行业投资策略报告行业投资策略报告 体下降。从基本金属板块整体来看，2018 年收入增速 11.8%，同比下降 44.1个百分点，2019 年 Q1 收入增速相对回落至 9.61%。表表 2 2、基本金属价格整体下跌、基本金属价格整体下跌 20172017 年年 20182018 年年 20192019 年年 Q1Q1 20182018 年同比年同比 20192019年年Q1Q1同比同比 铝 元/吨 14680.47 14335.58 13530.69 -2.35%-6.08%铜 元/吨 49334.30 50673.87 48535.34 2.72%-8.01%铅 元/吨
34、 18267.03 18848.64 17291.29 3.18%-9.36%锌 元/吨 23617.19 23024.42 21496.38 -2.51%-16.87%镍 元/吨 85729.10 103595.19 98080.17 20.84%-3.00%锡 元/吨 144515.45 146524.65 148112.93 1.39%1.28%数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 1919、2 201013 3 年年以来以来基本金属基本金属板块板块营收营收及增速情况及增速情况（十亿元）（十亿元）710.86 751.22 716.80 757.18 942.48 1,
35、054.08 243.45-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.00201320142015201620172018201Q1营业总收入（十亿元）增速 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 2018 年各细分子行业盈利差距较大，盈利能力整体下跌。年各细分子行业盈利差距较大，盈利能力整体下跌。其中锡行业归母净利润合计 8.81 亿元，同比增长 24.8%，铝行业归母净利润合计-30.5 亿元，同比减少 145.2%，镍钴行业归母净利润
36、合计 22.4 亿元，同比减少 3.47%，铜行业归母净利润合计 45.9 亿元，同比减少 15.84%，铅锌行业归母净利润合计-9.43 亿元，同比减少 117.6%。2 0 6 1 1 0 2 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 6 1 5:0 6 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -9-行业投资策略报告行业投资策略报告 图图 2020、2 201018 8 年年基本金属各细分子行业净利润情况（亿元）基本金属各细分子行业净利润情况（亿元）8.81-30.46 22.41 45.92-9.43 7.38-71.21 21.58 30
37、.12 21.48-80-60-40-200204060锡锑铝镍钴铜铅锌归母净利润（亿元）扣非归母净利润（亿元）数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 2019 年一季度基本金属业绩增速放缓。年一季度基本金属业绩增速放缓。一季度锡锑行业归母净利润合计 1.94亿元，同比增长 10.5%，铝行业归母净利润合计 11.3 亿元，同比增长 12.9%，镍钴行业归母净利润合计-0.44 亿元，同比下降 104%，铜行业归母净利润合计 17.8 亿元，同比减少 1.75%，铅锌行业归母净利润合计 10.8 亿元，同比减少 24.5%。图图 2121、2 201019 9 年一季度基本金属各细分
38、子行业净利润情况（亿元）年一季度基本金属各细分子行业净利润情况（亿元）1.94 11.28-0.44 17.77 10.81 1.93 5.04-0.42 17.66 9.33-505101520锡锑铝镍钴铜铅锌归母净利润（亿元）扣非归母净利润（亿元）数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 从个股来看，2018 年基本金属板块中归母净利润最高的公司分别为江西铜业（24.47 亿元）、华友钴业（15.28 亿元）、南山铝业（14.38 亿元）、东阳光（10.91亿元）和中金岭南（9.20 亿元），18 年板块中亏损公司 12 家，亏损最严重的分别为利源精制（-40.4 亿元）、宏达股份
39、（-26.72 亿元）、中孚实业（-25.44亿元）。2 0 6 1 1 0 2 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 6 1 5:0 6 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -10-行业投资策略报告行业投资策略报告 图图 2222、2 20 01818 年年基本金属基本金属板块各公司归母净利润板块各公司归母净利润（亿元）（亿元）24.47 15.28 14.38 10.91 9.20 9.09 9.01 8.81 8.70 7.09 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.00 数据来源：Wind，兴业证券经济与金
40、融研究院整理 2019 年一季度基本金属板块中归母净利润最高的公司分别为江西铜业（7.42亿元）、东阳光（4.54 亿元）、中国铝业（4.45 亿元）、驰宏锌锗（3.63 亿元）和海亮股份（3.00 亿元）。一季度亏损企业共 15 家，亏损最大的公司分别为利源精制（-3.38 亿元）、中孚实业（-1.52 亿元）、焦作万方（-0.70 亿元）。图图 2323、2 20 01919 年年一季度一季度基本金属基本金属板块各公司归母净利润板块各公司归母净利润（亿元）（亿元）7.42 4.54 4.45 3.63 3.00 2.80 2.61 2.54 1.94 1.74 0.001.002.003.
41、004.005.006.007.008.00 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 2 0 6 1 1 0 2 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 6 1 5:0 6 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -11-行业投资策略报告行业投资策略报告 2.3、小金属板块：小金属板块：价格回落影响业绩价格回落影响业绩 2.3.1、小金属综述、小金属综述 2018 年受供需影响，小金属品种普跌。年受供需影响，小金属品种普跌。稀土板块中各稀土品种均大幅下跌，氧化铽和氧化镝分别下跌 11.84%和 4.1%；钼精矿上涨 41.93%，钨精
42、矿上涨18.06%，锑锭下跌 7.76%。受益于下游新能源汽车高速增长以及 3C 领域需求稳定增长，钴价一路高涨，涨幅高达 28.15%，工业级碳酸锂和电池级碳酸锂则大幅下跌 19.34%和 20.58%。表表 3、各主要小金属品种价格涨跌幅、各主要小金属品种价格涨跌幅 名称名称 单位单位 2017 2018 涨跌幅涨跌幅 氧化镧 元/吨 14,813 14,311-3.39%氧化铈 元/吨 14,425 14,331-0.65%氧化镨 元/吨 426,775 419,444-1.72%氧化钕 元/吨 335,648 327,872-2.32%氧化镝 元/千克 1,220 1,170-4.10
43、%氧化铽 元/千克 3,404 3,001-11.84%镨钕氧化物 元/吨 342,965 330,399-3.66%钼精矿 元/吨度 1221 1733 41.93%钨精矿 元/吨 90327 106641 18.06%电解镁 元/吨 15900 电解锰 元/吨 12722 14375 12.99%锑锭(1)元/吨 55260 50970-7.76%海绵钛 元/千克 8 铬铁（高碳）元/吨 8255 7,393-10.44%钴 元/吨 412538 528675 28.15%铋 元/吨 65000 61,217-5.82%钽铁矿 美元/磅 55 95 72.73%二氧化锗 美元/公斤 735
44、 铟 元/千克 1310 1,744 33.13%碳酸锂（工业级）元/吨 130231 105045-19.34%碳酸锂（电池级）元/吨 147221 116920-20.58%数据来源：Wind，Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理 稀有小金属板块行业 2018 年收入增长 12.9%至 1958.6 亿元；19Q1 收入增速相对回落，仅小幅增长 0.4%，合计营收达到 460.1 亿元。从利润端来看，2018年归母净利润同比增长 115.1%至 132.03 亿元，但 2019Q1 合计归母净利润同比下滑 71.9%至 11.6 亿元，主要受钴锂版块业绩大幅下滑所致。2 0 6
45、 1 1 0 2 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 6 1 5:0 6 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -12-行业投资策略报告行业投资策略报告 图图 2424、2 201018 8-2019Q12019Q1 年年稀有稀有小小金属板块营收及增速情况（亿元）金属板块营收及增速情况（亿元）数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 从个股来看，2018 年稀有小金属板块中亏损额最大的公司分别为*ST 众和（-5.73 亿元）、西藏矿业（-1.81 亿元）；实现归属于母公司净利润最高的公司分别为天齐锂业（22 亿元）、赣锋锂业（1
46、2.19 亿元）。图图 2525、2 201018 8-2019Q12019Q1 年年稀有稀有小金属板块小金属板块归母净利归母净利及增速情况（亿元）及增速情况（亿元）数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 2.3.2、钴板块：钴价下跌导致业绩下滑，业绩底或已现钴板块：钴价下跌导致业绩下滑，业绩底或已现 2018 年下半年年下半年-2019Q1，钴价表现为单边下行趋势。，钴价表现为单边下行趋势。2018 年上半年受益于下游新能源汽车高速增长以及 3C 领域需求稳定增长，钴价大幅上涨，全年来看，2018 年钴精矿和金属钴涨幅分别高达 27.61%和 25.77%，四氧化三钴涨2 0 6
47、1 1 0 2 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 6 1 5:0 6 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -13-行业投资策略报告行业投资策略报告 幅相对较小为 13.37%。但受制于 2018 年 4 月之后的钴价单边下行，2019 年钴价相对大幅调整，2019Q1 金属钴同比下滑 52%至 29.16 万元/吨，硫酸钴同比下滑 44%至 6.59 万元/吨和四氧化三钴同比下滑 50%至 21.9 万元/吨。表表 4、各主要钴品种价格涨跌幅、各主要钴品种价格涨跌幅 名称名称 单位单位 2018 年均价年均价 2017 年均价年均价
48、同比（同比（%）2019 年年 Q1 均价均价 2018 年年 Q1 均价均价 同比同比（%）钴精矿 美元/磅 25.5 19.9 27.61%11.78 27.81 -58%金属钴 元/公斤 528.6 420.3 25.77%291.61 606.00 -52%碳酸钴 元/吨 258420.8 214346.5 20.56%141490.91 287096.49 -51%氯化钴 元/吨 126585.4 105971.5 19.45%70136.36 144456.14 -51%氧化亚钴 元/公斤 454.5 382.9 18.69%280.88 477.96 -41%氧化钴 元/公斤 3
49、77.4 301.2 25.31%218.91 424.19 -48%钴粉 元/公斤 615.0 505.3 21.71%330.10 678.39 -51%硫酸钴 元/吨 103291.7 84400.9 22.38%65872.73 118140.35 -44%四氧化三钴 元/公斤 399.4 352.3 13.37%218.96 437.11 -50%数据来源：亚洲金属网，兴业证券经济与金融研究院整理 钴钴价大幅下跌导致业绩大幅下滑价大幅下跌导致业绩大幅下滑。钴行业 2018 年收入增长 22.49%至 431.96亿元，增速同比降低 157.8%；并且，2019Q1 收入同比大幅下跌
50、18.99%，合计营收达到 93.97 亿元。从个股来看，2018 年钴板块公司依次实现归属于母公司净利润为洛阳钼业（46.36 亿元）、华友钴业（15.28 亿元）和寒锐钴业（7.08亿元），但 2019Q1,洛阳钼业、华友钴业和寒锐钴业的归母净利仅分别为 3.12亿元、0.12 亿元和-0.55 亿元，分别同比下滑 79.2%、下滑 98.5%和实现亏损。图图 2626、2 2018018 年年钴板块营收及钴板块营收及增速情况增速情况 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 2 0 6 1 1 0 2 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 6 1 5:0 6 请务必
