1、2019年年1月月9日日 指数研究与指数化投资系列指数研究与指数化投资系列 2018年股票指数基金规模与业绩盘点年股票指数基金规模与业绩盘点 张依文张依文 量化策略分析师量化策略分析师 中信证券研究部中信证券研究部 目录目录 CONTENTS 1 1.全局聚焦：全局聚焦：逆逆市增长市增长1103亿亿元，规模元，规模/主题齐头并进主题齐头并进 2.管理人格局：前管理人格局：前20大大集中度提升至集中度提升至93%93%，ETFETF成规模助力成规模助力 3.产品布局：新成立产品布局：新成立71只指数基金，只指数基金，ETF为主要布局品种为主要布局品种 4.基金业绩：指数下跌拖累基金表现，指数增强
2、超额收益可观基金业绩：指数下跌拖累基金表现，指数增强超额收益可观 2 1.全局聚焦全局聚焦 1.1 572 只股票指数基金资产管理规模合计只股票指数基金资产管理规模合计 5320 亿亿元元 1.2 股票股票指数基金占股票型基金规模指数基金占股票型基金规模 72%，接近历史，接近历史高位高位 1.3 ETF 成成2018年最大赢家，规模增幅达年最大赢家，规模增幅达 66%1.4 规模规模和主题指数基金齐头并进，行业指数基金规模和主题指数基金齐头并进，行业指数基金规模下降下降 3 3 截至截至2018年年12月月31日日，78家基金公司管理着家基金公司管理着572只股票指数基金只股票指数基金，涉及
3、标的指数涉及标的指数233只只，资产管理规模合计资产管理规模合计 5320 亿元亿元（不计不计 ETF 联接基金联接基金）。其中被动指数基金 499 只，规模 4762亿元，规模占比90%，增强型指数基金73只，规模558亿元，规模占比10%。资料来源：Wind，中信证券数量化投资分析系统 股票指数基金季度数量和资产管理规模股票指数基金季度数量和资产管理规模(单位：亿元单位：亿元)1.1 572 只股票指数基金资产管理规模合计只股票指数基金资产管理规模合计 5320 亿元亿元 4 4 资料来源：Wind，中信证券数量化投资分析系统 资料来源：Wind，中信证券数量化投资分析系统 指数基金相对股
4、票型基金季度资产管理规模占比指数基金相对股票型基金季度资产管理规模占比 被动指数基金、增强指数基金季度资产管理规模被动指数基金、增强指数基金季度资产管理规模 被动指数基金、增强指数基金季度资产管理规模占比被动指数基金、增强指数基金季度资产管理规模占比 1.2 股票指数基金占股票型基金规模股票指数基金占股票型基金规模 72%，接近历史高位，接近历史高位 股票指数基金在股票型基金中的规模占比72%，相比2017年底上升10个百分点，达到2015年以来的历史高位。5 5 从指数类型看，2018股票型ETF（+1338.17亿元，+65.79%）、LOF 基金（+37.41 亿元，+27.51%）和普
5、通指数基金（+97.35亿元，+11.44%）规模正增长，分级指数基金（-396.95 亿元，-30.93%）规模则继续缩减，目前合计规模826亿元。资料来源：Wind，中信证券数量化投资分析系统 资料来源：Wind，中信证券数量化投资分析系统 不同指数类型股票指数基金资产管理规模变化不同指数类型股票指数基金资产管理规模变化 普通开放式指数基金、普通开放式指数基金、ETF、分级指数基金、分级指数基金、LOF 季度资产管理规模（单位：亿元）季度资产管理规模（单位：亿元）普通开放式指数基金、普通开放式指数基金、ETF、分级指数基金、分级指数基金、LOF 季度资产管理规模占比季度资产管理规模占比 1
6、.3 ETF 成成2018年最大赢家，规模增幅达年最大赢家，规模增幅达 66%6 6 从指数类型看，2018 年规模指数基金（+820.71 亿元，+32.3%）、主题指数基金（+426.53 亿元，+86.38%）、策略指数基金（+38.57 亿元，+19.62%）和风格指数基金（+12.96 亿元，+84.49%）规模均有正增长，行业指数基金（-195.8 亿元，-20.18%）规模则缩减，主要受行业分级基金规模下降的影响。资料来源：Wind，中信证券数量化投资分析系统 资料来源：Wind，中信证券数量化投资分析系统 不同投资目标指数基金资产管理规模变化（单位：亿元）不同投资目标指数基金资
7、产管理规模变化（单位：亿元）规模、规模、主题、行业、主题、行业、策略、风格指数基金季度策略、风格指数基金季度资产管理规模（单位：资产管理规模（单位：亿元）亿元）规模、主题、行业、策略、风格指数季度资产管理规模、主题、行业、策略、风格指数季度资产管理 规模占比规模占比 1.4 规模和主题指数基金齐头并进，规模和主题指数基金齐头并进，行业指数基金规模下降行业指数基金规模下降 7 7 资料来源：Wind，中信证券数量化投资分析系统注：规模排名时剔除掉 ETF 联接基金，若有子份额则规模合并计算 资产管理规模前十名的指数基金资产管理规模前十名的指数基金 1.5 华夏华夏上证上证 50ETF 蝉联资产管
8、理规模最大的指数基金蝉联资产管理规模最大的指数基金 截至 2018 年 12 月 31 日，华夏上证 50ETF 蝉联资产管理规模最大的指数基金，净资产达到 458 亿元，南方中证 500ETF 次之，净资产 335 亿元。在规模排名前 10 的指数基金中，从产品类型看，除易方达上证 50 指数 A 为增强指数基金外，其余 9 只均为被动指数基金；从指数产品类型看，规模排名前 9 只的均为 ETF；从投资目标看，前 10 名基金中有 8 只为宽基指数产品，博时央企结构调整 ETF 以 230 亿元成为规模最大的主题指数基金。8 8 资料来源：Wind，中信证券数量化投资分析系统。注：规模排名时
9、剔除掉 ETF 联接基金，若有子份额则规模合并计算 资产管理规模变化前十名和后十名的指数基金（单位：亿元）资产管理规模变化前十名和后十名的指数基金（单位：亿元）1.6 南方南方中证中证 500ETF则成为年度规模则成为年度规模增长最多的指数基金增长最多的指数基金 从规模变化看，南方中证 500ETF 成为 2018 年全年规模增长最多的指数基金，共增长 149.51 亿元，其次分别为易方达创业板 ETF 和华泰柏瑞沪深 300ETF，规模分别增长134.23 亿元和 129.79 亿元。值得注意的是，华安创业板 50ETF 年度规模增长 89.71 亿元，涨幅达到 445%，成为涨幅最大的 A
10、 股指数基金。9 2.管理人格局管理人格局 2.1 管理人集中度提升，前二十名规模占比达管理人集中度提升，前二十名规模占比达93%2.2 ETF成为成为2018年基金公司规模增长主要助力年基金公司规模增长主要助力 1010 管理人集中度管理人集中度提升提升。截至2018年底，78家指数基金管理人中，管理规模前20名的基金公司指数基金规模合计4941亿元，占所有指数基金规模93%，相比于2017年占比提升5个百分点。2.1 管理人管理人集中集中度提升，度提升，前前二十名规模占比达二十名规模占比达93%管理人排名管理人排名 数量数量 数量占比数量占比 2018年指数基金规年指数基金规模（亿元）模（
11、亿元）2018年指数基金年指数基金规模占比规模占比 2017年指数基金年指数基金规模（亿元）规模（亿元）2017年指数基年指数基金规模占比金规模占比 前前3 89 0.16 1800.86 34%1249.59 30%前前5 122 0.21 2560.72 48%1906.18 45%前前10 215 0.38 3742.01 70%2821.95 67%前前20 386 0.67 4940.98 93%3711.08 88%基金公司基金公司 数数量量 2018年指数基年指数基金规模（亿元）金规模（亿元）2017年指数基年指数基金规模（亿元）金规模（亿元）2018年指数年指数基金规模排名基金
12、规模排名 2017年指数年指数基金规模排名基金规模排名 指数基金指数基金市场占比市场占比 规模变化（亿元）规模变化（亿元）华夏基金 12 891.86 628.05 1 1 26.45%263.81 南方基金 6 387.30 225.98 2 2 11.49%161.31 华泰柏瑞基金 7 375.98 220.84 3 3 11.15%155.14 易方达基金 18 297.57 149.37 4 7 8.82%148.21 华安基金 10 257.96 204.65 5 4 7.65%53.31 博时基金 5 239.63 5.98 6 14 7.11%233.65 嘉实基金 8 209
13、.20 198.42 7 5 6.20%10.77 汇添富基金 4 140.50 164.04 8 6 4.17%-23.53 工银瑞信基金 3 123.94 13.99 9 11 3.68%109.95 广发基金 4 121.02 63.23 10 8 3.59%57.79 资料来源：Wind，中信证券数量化投资分析系统 股票指数基金管理人集中度股票指数基金管理人集中度 A 股股 ETF 管理规模前管理规模前 10 名的基金公司统计名的基金公司统计 1111 2.2 ETF成为成为2018年基金公司规模增长主要助力年基金公司规模增长主要助力 A 股指数基金管理规模前股指数基金管理规模前 20
14、 名的基金公司统计名的基金公司统计 资料来源：Wind，中信证券数量化投资分析系统 2018年指数基金管理规模增长前三名的基金公司分别为华夏、易方达和南方基金，分别增加269亿元、149亿元和134亿元，且新增规模多数来自于旗下ETF基金产品的规模增长。12 3.产品布局产品布局 2018 年新成立年新成立 71 只指数基金，募集规模只指数基金，募集规模880亿元亿元 1313 2018 年全年共成立年全年共成立 71 只指数基金只指数基金，募集规模合计募集规模合计 880.14 亿元亿元。从产品类型看，55只为被动指数基金，16只为增强指数基金；从指数类型看，32只为ETF，11只为LOF，
15、28只为普通开放式指数基金；从标的指数类型看，27只为规模指数基金，32只为主题指数基金，8只为策略指数基金，另有3只风格指数和1只行业指数基金。2018年共有年共有25只只A股指数基金清盘股指数基金清盘，涉及涉及14家基金家基金公司公司。资料来源：Wind，中信证券数量化投资分析系统 2018 年年 A 股指数基金成立与清盘数量（截至股指数基金成立与清盘数量（截至 2018-12-28）2018 年新成立年新成立 71 只指数基金只指数基金，募集规模，募集规模880亿元亿元 1414 从新发的指数基金结构看，今年发行的规模型指数基金中跟踪中证 500 指数的基金数量最多共 7只，其次分别为跟
16、踪中证 1000 指数（4 只）和沪深 300 指数（4 只）；主题型指数基金则主要集中于 MSCI 中国 A 股国际通相关指数、港股通相关指数和国企改革相关主题指数。从募集规模看，博时央企结构调整 ETF（252.22 亿元）、华夏央企结构调整 ETF（158.88亿元）和工银上证 50ETF（113.50 亿元）分别位列募集规模前三名。资料来源：Wind，中信证券数量化投资分析系统 指数基金季度发行数量和募集金额（单位：亿元）指数基金季度发行数量和募集金额（单位：亿元）2018 年新成立年新成立 71 只指数基金只指数基金，募集规模，募集规模880亿元亿元 15 4.基金绩效基金绩效 4.
17、1 股指全线下跌，中小盘风格指数跌幅更股指全线下跌，中小盘风格指数跌幅更大大 4.2 指数下跌拖累被动指数基金指数下跌拖累被动指数基金表现表现 4.3 分级分级A则逆市上涨，可适当关注高流动性折价则逆市上涨，可适当关注高流动性折价A 4.4 指数增强基金全年基本跑赢业绩指数增强基金全年基本跑赢业绩基准基准 4.5 13只指数增强基金只指数增强基金2018年超额收益大于年超额收益大于5%1616 2018年上年上证综指收跌证综指收跌24.59%，创下创下2008年以来最大年度年以来最大年度跌幅跌幅。其他其他A股主流宽基指数均股主流宽基指数均下跌下跌。中证500（-33.32%）、深证成指（-34
18、.42%）、深100（-34.66%）、中证1000（-36.87%）和中小板指（-37.75%）等中小盘指数跌幅更是超过30%。4.1 股指股指全线下跌，中小盘风格指数跌幅更大全线下跌，中小盘风格指数跌幅更大 资料来源：Wind，中信证券数量化投资分析系统 上证综指历年涨跌幅（数据截至上证综指历年涨跌幅（数据截至2018-12-28）资料来源：Wind，中信证券数量化投资分析系统 52%-21%-18%10%-15%-8%130%97%-65%80%-14%-22%3%-7%53%9%-12%7%-25%-100%-50%0%50%100%150%指数名称指数名称 2018年末点位年末点位
19、2018年涨跌幅年涨跌幅 日均成交量日均成交量(亿股）亿股）日均成交额日均成交额(亿元）亿元）日均换手率日均换手率 上证50 2293.099-19.83%31.62 410.01 0.85%上证180 6808.796-21.26%46.24 736.65 0.98%中证100 3185.828-21.94%51.40 699.57 0.96%上证综指 2493.896-24.59%68.77 1647.62 1.30%沪深300 3010.654-25.31%86.35 1215.78 1.07%中证800 3199.937-27.38%139.12 1872.21 1.26%创业板指 1
20、250.525-28.65%23.57 651.63 2.23%中证500 4168.036-33.32%52.76 656.43 1.68%深证成指 7239.789-34.42%54.05 2046.37 1.83%深证100 3001.746-34.66%25.21 472.67 1.55%中证1000 4430.024-36.87%51.35 800.28 2.23%中小板指 4703.028-37.75%36.06 833.28 1.87%1717 分季度来看，2018 年第一季度创业板指领涨 8%，其他市场指数虽然下跌但跌幅均在5%以内。二季度指数全线下跌，而三季度宽基指数大小盘风
21、格分化，上证 50、上证 180和中证 100 上涨，沪深 300 下跌但跌幅相比前两个季度已有所收敛、中小盘指数则继续下跌。四季度指数再次集体下跌，且跌幅整体大于二季度。资料来源：Wind，中信证券数量化投资分析系统 A 股市场主流宽基指数最近四个季度涨跌幅（数据截至股市场主流宽基指数最近四个季度涨跌幅（数据截至 2018-12-28）4.1 股指全线下跌，中小盘风格指数跌幅更大 1818 分行业来看，中信一级行业指数中，除农林牧渔（+0.07%）行业指数 2018 年微涨以外，其余行业指数均下跌，其中电力设备（-3.73%）、房地产（-5.28%）和通信（-5.51%）行业指数跌幅相对较小
22、，而石油石化（-23.96%）、钢铁（-18.66%）和医药（-18.00%）行业指数跌幅则都超过 18%。资料来源：Wind，中信证券数量化投资分析系统 中信一级行业指数中信一级行业指数 2018 年度涨跌幅（数据截至年度涨跌幅（数据截至 2018-12-28）4.1 股指全线下跌，中小盘风格指数跌幅更大 1919 受指数下跌影响，2018年全年ETF和分级B全线下跌。对于分级 B 份额，杠杆作用下流动性较好的分级 B 最小跌幅也在 20%以上。从成交活跃度看，2018 年全年 ETF 整体日均成交额 4203 万元，不过跟踪宽基指数的 ETF 交投更活跃，华夏上证 50ETF（日均成交额
23、17.7 亿元）、易方达创业板 ETF（8.8 亿元）、华泰柏瑞沪深 300ETF（7.9 亿元）日均成交额分别名列前三；分级 B 日均成交额 597 万元，整体流动性下滑明显。资料来源：Wind，中信证券数量化投资分析系统。注：此处且仅展示成立时间三个月以上且日均成交额大于 200 万元的基金产品 2018 年年 ETF 年化涨幅前十名和后十名年化涨幅前十名和后十名 4.2 指数下跌拖累被动指数基金表现 2020 普通场外指数基金整体下跌普通场外指数基金整体下跌，但低波红利但低波红利、红利和价值策略指数基金跌幅相对较小红利和价值策略指数基金跌幅相对较小。在成立时间满 1 年的指数产品中，上投
24、摩根个港股低波红利 A 指数净值仅下跌 5.81%，年末基金规模 5.4 亿元。而跌幅较大的指数基金多跟踪中小盘风格指数。4.2 指数下跌拖累被动指数基金表现 资料来源：Wind，中信证券数量化投资分析系统。注：此处且仅展示成立时间三个月以上且日均成交额大于 200 万元的基金产品 2018 年普通指数基金年化净值涨幅前十名和后十名年普通指数基金年化净值涨幅前十名和后十名 2121 分级 A 则涨多跌少，资管新规后原先永续的分级 A 将不再存续，使得当前折价交易的分级 A 到期收益率得到提升；部分 B 类投资者也会通过买入 A 份额合并来退出，因而部分流动性好且折价空间大的 A 份额受到投资者
25、追捧。资料来源：Wind，中信证券数量化投资分析系统。注：此处且仅展示成立时间三个月以上且日均成交额大于 200 万元的基金产品 2018 年分级年分级 A 年化涨幅前十名和后十名年化涨幅前十名和后十名 4.3 分级A则逆市上涨，可适当关注高流动性折价A 2222 截至截至2018年底年底，共有共有73只指数增强只指数增强基金基金。按标的指数划分，26只基金以沪深300指数为基准，规模合计204亿元，2只以上证50指数为基准，规模合计126亿元，另有12只以中证500位基准，规模合计85亿元。37只已完成建仓且规模大于1亿元的指数增强基金中，36只跑赢基准指数，13只全年超额收益大于5%。资料
26、来源：Wind，中信证券数量化投资分析系统 跟踪规模排名前十位的指数增强基金标的指数统计（数据截至跟踪规模排名前十位的指数增强基金标的指数统计（数据截至2018-12-28）051015202530050100150200250指数增强规模（亿元）数量（右轴）4.4 指数增强基金全年基本跑赢业绩基准指数增强基金全年基本跑赢业绩基准 2323 4.5 13只指数增强基金2018年超额收益大于5%2018 年指数增强基金业绩表现年指数增强基金业绩表现 资料来源：Wind，中信证券数量化投资分析系统。注：此处剔除 ETF 联接基金，若有子份额则合并计算 2424 4.5 13只指数增强基金2018年
27、超额收益大于5%2018 年指数增强基金业绩表现年指数增强基金业绩表现 资料来源：Wind，中信证券数量化投资分析系统。注：此处只展示规模大于 1 亿元的指数增强基金，不包括仍处于建仓期的基金 感谢您的信任与支持！感谢您的信任与支持！THANK YOU 厉海强厉海强（首席金融产品分析师首席金融产品分析师）执业证书编号：S1010512010001 刘方刘方（高级金融产品分析师高级金融产品分析师）执业证书编号：S1010513080004 朱必远朱必远（高级金融产品分析师高级金融产品分析师）执业证书编号：S1010515070004 姜鹏姜鹏（高级金融高级金融产品分析产品分析师师）执业证书编号：
28、S1010515090001 王兆宇王兆宇（首席量化分析师首席量化分析师）执业证书编号：S1010514080008 张依文张依文（高级量化策略分析师高级量化策略分析师）执业证书编号：S1010517080004 赵文荣赵文荣（首席配置分析师首席配置分析师）执业证书编号：S1010512070002 顾晟曦顾晟曦（高级量化策略分析师高级量化策略分析师）执业证书编号：S1010517110001 分析师声明分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部
29、分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。评级评级说明说明 其他声明其他声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含CLSA group of companies），统称为“中信证券”。法律主体声明法律主体声明 本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由CLSA Limited分发
30、；在中国台湾由CL Securities Taiwan Co.,Ltd.分发；在澳大利亚由CLSA Australia Pty Ltd.分发；在美国由CLSA group of companies（CLSA Americas,LLC（下称“CLSA Americas”）除外）分发；在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧盟由 CLSA（UK）分发；在印度由CLSA India Private Limited分发（地址：孟买（400021）Nariman Point的Dalamal House 8层；电话号码：+91-22-6650
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32、 Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由CLSA Securities(Thailand)Limited分发。针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明 中国中国：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。美国：美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由CLSA group of companies（CLSA Americas除外）仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则定义且CLSA Americas提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对
33、本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。任何从中信证券与CLSA group of companies获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSA Americas。新加坡：新加坡：本研究报告在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问），仅向新加坡证券及期货法s.4A（1）定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。根据新加坡财务顾问法下财务顾问（修正）规例（2005）中关于机构投资者、认可投资者、专业投资者及海外投资者的第33、34、35及36条的规定，财务顾问法第25
34、、27及36条不适用于CLSA Singapore Pte Ltd.。如对本报告存有疑问，还请联系CLSA Singapore Pte Ltd.（电话：+65 6416 7888）。MCI(P)071/10/2018。加拿大：加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。英国：英国：本段“英国”声明受英国法律监管并依据英国法律解释。本研究报告在英国须被归为营销文件，它不按英国金融行为管理手册所界定、旨在提升投资研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本
35、研究报告在欧盟由 CLSA（UK）发布，该公司由金融行为管理局授权并接受其管理。本研究报告针对2000年金融服务和市场法2005年（金融推介）令第19条所界定的在投资方面具有专业经验的人士，且涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告的內容。一般性声明一般性声明 本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含
36、的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当
37、日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此
38、发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。中信证券中信证券2019版权所有。保留一切权利。版权所有。保留一切权利。免责声明免责声明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行
39、业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。评级评级 说明说明 股票评级股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上；增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上；行业评级行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%10%之间；弱于大市 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上 证券研究报告证券研究报告 2019年年1月月9日日
