1、请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 7 月 26 日 新能源汽车新能源汽车 政策时间移位提振需求，产业链仍有降价预期 行业动态行业近况行业近况 中汽协口径新能源汽车 6 月单月产销 13.4/15.2 万辆,同比增长 56.4%/80.1%，1-6月新能源汽车累计销售 61.5 万台，累计同比增长 50%。其中纯电动和插电混动乘用车分别累计销售 44.0 万辆和 12.3 万量，累计同比增长 68%和 28%。新能源客车和货车分别销量累计 3.5 万辆和 1.8 万辆，累计同比下滑 5%和增长 5%。评论评论 政策时间移位提振需
2、求，关注出租车电气化政策政策时间移位提振需求，关注出租车电气化政策。2019 年补贴过渡期结束于 6月 25 日，较 2018 年延长了两周；叠加临近地方补贴完全取消，消费者短期抢购诉求造成 6 月产销增速明显提升。近期受到关注的是北京市财政局和交通委对电动出租车的刺激政策1，对于符合条件的出租车基于上限单车 7.38 万元的奖励。北京约有出租车 6.8 万台，若假设后续更换其中 4 万辆出租车则对应近 30 亿元财政支出。在其余主要地区中，上海、杭州、广州都有动力以出租车电气化扶持当地车企（深圳电动出租车比例已经达到 99.06%）2，需要密切关注相关政策。锂电锂电抢装效应显著，宁德时代已占
3、半壁江山。抢装效应显著，宁德时代已占半壁江山。6 月锂电装机 6.6GWh，同增 131%，环增 16%，其中三元材料 4.3GWh，同增 146%；磷酸铁锂装机 1.7GWh，同增 70%，安全焦虑下整体单车带电量有所回落。6 月宁德时代、比亚迪分别占据 50%、16%份额，宁德时代市占率仍在提升。我们认为，补贴退坡下产业链仍有降价预期，叠加近期安全焦虑提升，行业整体观望情绪明显，尾部企业压力提升、加速出清，而龙头企业依靠规模效应，具备更强的议价能力与更稳定的需求市场，加速市占率提升。中游材料中游材料高增长但价格继续下降，降成本仍是大趋势。高增长但价格继续下降，降成本仍是大趋势。6 月抢装行
4、情带动锂电池材料销量同比高增长，其中三元和磷酸铁锂正极材料同比增长 123%/35%，其余材料增长 47%88%。材料价格同比继续下降，正极材料、湿法隔膜价格同比下降 30%以上，负极材料、干法隔膜价格同比下降 9%/18%；环比看，正极材料价格下降 1%2%，其余材料价格环比保持稳定。考虑到 2019 年补贴整体退坡逾50%，我们预计下半年补贴缓冲期结束后全产业链仍有降价压力，3Q19 中游材料将延续降成本的趋势，全年锂电池材料销量仍有望保持快速增长。预计三季度钴锂需求面临压力，价格弱势调整。预计三季度钴锂需求面临压力，价格弱势调整。需求端来看，6 月抢装透支了新能源汽车需求，而 3C 行业
5、已进入传统淡季，三季度钴锂消费面临压力。钴方面，国际贸易摩擦使得中国硬质合金出口受阻，但目前冶炼厂成本倒挂，供给端存在收缩因素，我们预计 3Q19 钴价弱势震荡。锂方面，2018-2020 年海外矿山放量，目前锂辉石供应宽松，我们认为锂辉石价格有望持续下行，导致碳酸锂成本支撑减弱，3Q19 锂价仍有下行压力。估值与建议估值与建议 向前看，我们维持 3 季度新能源汽车整车销量或面临增长压力季度新能源汽车整车销量或面临增长压力的判断不变，但的判断不变，但建议关注营运性质新能源车相关政策可能带来的销量提振建议关注营运性质新能源车相关政策可能带来的销量提振。锂电方面由于将迎来产业链格局和盈利再分配，推
6、荐推荐宁德时代宁德时代、恩接股份、汇川技术、恩接股份、汇川技术、宏发股份宏发股份；中游推荐新宙邦新宙邦；上游建议关注洛阳钼业。风险风险 行业景气下滑，政策低于预期。王雷王雷 联系人 SAC 执证编号：S0080118040030 SFC CE Ref：BNN451 曾韬曾韬 分析员 SAC 执证编号：S0080518040001 李璇李璇 分析员 SAC 执证编号：S0080515080008 SFC CE Ref：BGG514 董宇博，董宇博，CFA，CPA 分析员 SAC 执证编号：S0080515080001 SFC CE Ref：BFE045 奉玮奉玮 分析员 SAC 执证编号：S00
7、80513110002 SFC CE Ref：BCK590 目标 P/E(x)股票名称 评级 价格 2019E 2020E 比亚迪-A 跑赢行业 65.00 54.7 52.5 宁德时代-A 跑赢行业 83.00 42.4 32.8 恩捷股份-A 跑赢行业 71.00 18.5 13.4 新宙邦-A 跑赢行业 35.50 23.3 18.4 汇川技术-A 跑赢行业 30.00 31.7 25.9 宏发股份-A 跑赢行业 34.00 22.0 18.5 天齐锂业-A 跑赢行业 30.00 25.6 17.5 比亚迪股份-H 跑赢行业 70.00 42.8 41.1 中金一级行业 新能源汽车 资料
8、来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 1http:/ 2http:/ 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 7 月月 26 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录目录 整车：政策时间移位提振需求，关注出租车电气化政策整车：政策时间移位提振需求，关注出租车电气化政策.4 锂电装机：过渡期抢装效应显著，宁德时代已占半壁江山锂电装机：过渡期抢装效应显著，宁德时代已占半壁江山.8 化工：材料销量高化工：材料销量高增长但价格继续下降，降成本仍是大趋势增长但价格继续下降，降成本仍是大趋势.9 有色金属：需求面临压力，价格弱势调整有色金属：需求面
9、临压力，价格弱势调整.12 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 7 月月 26 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图表图表 图表 1:新能源乘用车和商用车上半年同比增速在 5 月触底，六月有明显回弹.4 图表 2:2019 年 1-6 月营运性质车辆累计销售比例约为 32%（右图），较去年同期上涨约 23ppt（左图）.5 图表 3:具有补贴电动出租车驱动力的地区.5 图表 4:中汽协口径新能源销售摘要.5 图表 5:乘联会口径销售数据摘要.5 图表 6:合资车企插电混动占比环比进一步提升.6 图表 7:纯电动乘用车销量.7 图表 8
10、:插电混动乘用车销量.7 图表 9:纯电动客车月度销量.7 图表 10:插电混动客车月度销量.7 图表 11:动力锂电月度装机量及同比增速.8 图表 12:动力锂电分车类装机结构.8 图表 13:2019 年 6 月装机前 5 企业.8 图表 14:2019 年 6 月三元及铁锂装机前 5 企业.8 图表 15:2019 年 6 月锂电池材料动力领域需求量同比增速和均价同环比变化.9 图表 16:2018 年以来三元正极材料月度量价.9 图表 17:2018 年以来三元正极材料需求量.9 图表 18:2018 年以来磷酸铁锂正极材料月度量价.10 图表 19:2018 年以来磷酸铁锂正极材料需
11、求量.10 图表 20:2018 年以来负极材料月度量价.10 图表 21:2018 年以来负极材料需求量.10 图表 22:2018 年以来电解液月度量价.10 图表 23:2018 年以来电解液需求量.10 图表 24:2018 年以来隔膜月度量价.11 图表 25:2018 年以来隔膜需求量.11 图表 26:国内钴冶炼产量.12 图表 27:MB 标准级钴金属报价.12 图表 28:LME 钴价格及库存.12 图表 29:进口钴精矿和钴中间品价格.13 图表 30:国内主要钴化合物价格.13 图表 31:国内钴金属价格.13 图表 32:无锡钴交易量和库存.13 图表 33:钴精矿进口
12、量.13 图表 34:钴湿法冶炼中间品进口量.13 图表 35:国内锂盐产量.14 图表 36:进口锂辉石价格.14 图表 37:国内碳酸锂价格.14 图表 38:国内氢氧化锂价格.14 图表 39:碳酸锂进出口.15 图表 40:氢氧化锂进出口.15 图表 41：可比公司估值表.16 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 7 月月 26 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 整车：政策时间移位提振需求，关注出租车电气化政策 据中汽协口径产销数据，6 月新能源汽车产销分别完成 13.4 万辆和 15.2 万辆，比上年同期分别增长 56.4%
13、和 80.1%；1-6 月新能源汽车累计销售 61.5 万台，累计同比增长 50%。其中纯电动和插电混动乘用车分别累计销售 44.0 万辆和 12.3 万量，累计同比增长 68%和28%。新能源客车和货车销量分别累计 3.5 万辆和 1.8 万辆，累计同比下滑 5%和增长 5%。5 月新能源增速大幅放缓，而月新能源增速大幅放缓，而 6 月同环比增速明显提升，主要是由于：月同环比增速明显提升，主要是由于：1）时间移位。2019年补贴过渡期结束于 6 月 25 日，较 2018 年 6 月 11 日延长了两周；2）补贴过渡期结束后地方补贴完全取消，消费者有短期抢购诉求。详见图表 1。我们在新能源
14、2H19 策略报告中提出了几点新能源汽车增速或将放缓的理由，认为营运性质车辆在 2H19 会很大程度上影响需求端的情况3。结合上半年数据看，1-6 月营运性质车辆销售占比约为 32%（按照中汽协口径的乘用车销量，则约为 18 万辆），较去年同期水平上涨约 23ppt。详见图表 2。我们在策略报告中预计公司购买新能源车会集中在补贴尚未退坡的 1-3 月，或仍有地补的 4-6 月，在没有政策影响的情况下，营业性质车辆的需求会有大幅下滑压力。出租车电气化面临一些政策面的积极变数。出租车电气化面临一些政策面的积极变数。近期受到关注的是北京市财政局和交通委对电动出租车的奖励政策，对于符合条件的出租车基于
15、上限单车 7.38 万元的奖励。北京约有出租车 6.8 万台，若假设后续更换其中 4 万辆出租车则对应近 30 亿元财政支出。在其余主要地区中，上海、杭州、广州都有动力以出租车电气化扶持当地车企（深圳电动出租车比例已经达到 99.06%），需要密切关注相关刺激政策。图表1:新能源乘用车和商用车上半年同比增速在5月触底，六月有明显回弹 资料来源：中汽协，中金公司研究部 3 https:/ 商用车销量YoY 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 7 月月 26 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 图表2:2019年1-6月营运性质车辆累计销售
16、比例约为32%（右图），较去年同期上涨约23ppt（左图）资料来源：交强险，中金公司研究部 图表3:具有补贴电动出租车驱动力的地区 北京北京 上海 上海 广州广州 深圳深圳 杭州杭州 本地车企 北汽 上汽 广汽 比亚迪 吉利 出租车型 EU5 荣威 Ei5 GE3 e5/6 帝豪 EV 出租车数量（2016/17）68,484 46,397 22,101 17,842 13,233 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表4:中汽协口径新能源销售摘要 资料来源：中汽协，中金公司研究部 图表5:乘联会口径销售数据摘要 类别类别本月销售量（辆）本月销售量（辆）累计销售量（辆）累计销售量（辆）YoY
17、YTD YoYMoM新能源汽车总计152,062 615,376 80%50%46%乘用车小计137,291 562,969 88%57%44%纯电动乘用车115,410 440,110 124%68%54%插电混动乘用车21,881 122,859 2%28%5%客车小计9,852 34,796 58%-5%112%纯电动客车8,937 31,233 54%-5%110%插电混动客车586 2,649 38%-28%558%货车小计4,919 17,611 -3%5%19%纯电动纯电动单月销量单月销量累计销量累计销量YoYYTD YoYMoMCAR82,004 327,302 126.9%4
18、9.7%55.9%MPV13 1,804 -98.5%8.3%85.7%SUV31,042 143,247 88.4%218.4%17.8%A0024,606 102,904 47.1%-34.2%77.6%A022,622 96,079 78.4%197.7%42.2%A63,852 243,914 214.5%258.1%50.2%B878 17,728 310.3%2518.6%-81.8%C1,093 11,720 -69.2%50.1%-41.2%中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 7 月月 26 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声
19、明 6 资料来源：乘联会，中金公司研究部 图表6:合资车企插电混动占比环比进一步提升 资料来源：交强险，中金公司研究部 插电混动插电混动单月销量单月销量累计销量累计销量YoYYTD YoYMoMCAR10,336 60,728 -16.0%26.0%-13.8%SUV9,103 57,224 -12.3%10.6%25.0%MPV1,308 5,582 -42.7%A0-706 A11,233 62,147 -36.9%-26.9%-1.4%B6,273 46,620 103.2%596.5%-5.5%C2,593 13,738 54.3%83.1%-25.4%D-323 -95.9%-12.
20、0%-97.7%中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 7 月月 26 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 图表7:纯电动乘用车销量 图表8:插电混动乘用车销量 资料来源：中汽协，中金公司研究部 资料来源：中汽协，中金公司研究部 图表9:纯电动客车月度销量 图表10:插电混动客车月度销量 资料来源：乘联会，中金公司研究部 资料来源：乘联会，中金公司研究部 64,800 36,695 84,237 64,124 74,844 115,410 020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,0
21、00Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec20152016201720182019(辆)20,003 12,590 22,102 25,497 20,786 21,881 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec20152016201720182019(辆)7,365 1,533 4,398 4,752 4,248 8,937 010,00020,00030,00040,00050,000Jan Feb
22、 Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec20152016201720182019(辆)787 415 516 256 89 586 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec20152016201720182019(辆)中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 7 月月 26 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 锂电装机：过渡期抢装效应显著，宁德时代已占半壁江山 1H19 锂电总装
23、机锂电总装机 30GWh，同增，同增 93%，其中，其中 6 月装机月装机 6.6GWh，同增，同增 131%，环增，环增 16%，乘用车需求占约七成，乘用车需求占约七成。根据 GGII，6 月三元材料装机 4.3GWh，同增 146%，环增 28%；磷酸铁锂装机 1.7GWh，与上月基本持平，同增 70%。1H19 整体而言，锂电总装机 30GWh，同增 93%，其中三元材料总装机 20GWh，同增 23%，其中磷酸铁锂总装机 7.7GWh，同增 23%。分车型来看，6 月装机中乘用车装机量 4.8 GWh，同增 162%，份额 73%；客车装机量 1.1GWh，同增 38%，份额 17%；
24、专用车装机量 0.6GWh，同增 226%，份额 10%。安全焦虑下整体单车带电量有所回落。安全焦虑下整体单车带电量有所回落。平均带电量方面，6 月 EV 乘用车平均单车带电量47kWh，环比微增。EV 客车平均单车带电量 175 kWh，环降 11%，EV 专用车平均单车带电量 69kWh，环降 16%。PHEV 乘用车平均单车带电量 13kWh，环增 2%；PHEV 客车平均单车带电量 41kWh，环降 17%。行业马太效应显著，行业马太效应显著，6 月宁德时代、比亚迪市占率分别为月宁德时代、比亚迪市占率分别为 50%、16%。6 月宁德时代装机量 3.3GWh，同增 204%；比亚迪装机
25、量 1.1GWh，同增 41%；国轩高科、力神、亿纬锂能分别位列装机量 3-5 名，合计装机占比 14%。1H19 整体来看，宁德时代、比亚迪装机量分别 13.8、7.4GWh，市占率分别 45%、21%，目前 CR2 合计市占率稳定，但其中宁德时代仍在继续其份额扩张。我们认为：补贴退坡下产业链仍有降价预期，叠加近期安全焦虑提升，行业整体观望情绪明显，尾部企业压力提升、加速出清，而龙头企业依靠规模效应，具备更强的议价能力与更稳定的需求市场，加速市占率提升。我们认为：补贴退坡下产业链仍有降价预期，叠加近期安全焦虑提升，行业整体观望情绪明显，尾部企业压力提升、加速出清，而龙头企业依靠规模效应，具备
26、更强的议价能力与更稳定的需求市场，加速市占率提升。图表11:动力锂电月度装机量及同比增速 图表12:动力锂电分车类装机结构 资料来源：GGII，中金公司研究部 资料来源：GGII，中金公司研究部 图表13:2019年6月装机前5企业 图表14:2019年6月三元及铁锂装机前5企业 资料来源：GGII，中金公司研究部；资料来源：GGII，中金公司研究部；-200%0%200%400%600%800%1000%1200%02000400060008000100001200014000160002017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017
27、-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-05磷酸铁锂三元材料锰酸锂其它总计同比(MWh)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018
28、-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-06乘用车客车专用车50%16%7%4%3%20%宁德时代比亚迪国轩高科力神亿纬锂能其他6 6月装机前五企业月装机前五企业54%21%6%2%1%16%宁德时代比亚迪力神卡耐新能源孚能科技其他45%10%26%0%10%9%宁德时代比亚迪国轩高科力神亿纬锂能其他6 6月三元装机前五企业月三元装机前五企业6 6月铁锂装机前五企业月铁锂装机前五企业 中金公司研究部中金公司研究
29、部:2019 年年 7 月月 26 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 化工：材料销量高增长但价格继续下降，降成本仍是大趋势 6 月抢装带动锂电池材料销量高增长，但价格继续下降。月抢装带动锂电池材料销量高增长，但价格继续下降。6 月锂电池材料价格同比继续下降；环比看，主流三元正极材料、磷酸铁锂正极材料价格环比下降 1-2%，负极材料、电解液及隔膜价格环比基本持平。6 月是补贴过渡期最后期限，新能源汽车抢装带动装机量大幅增长，6 月动力电池装机量 6.52GWh，同/环比增长 99%/18%，其中三元/磷酸铁锂电池装机量 4.81/1.59GWh，
30、同比分别增长 135%/35%，环比 27.5%/-3.3%。受装机量带动，6 月三元/磷酸铁锂材料需求同比增长 123%/35%；负极材料、电解液和隔膜需求量同比分别增长 88%/63%/47%。图表15:2019年6月锂电池材料动力领域需求量同比增速和均价同环比变化 资料来源：中国化学与物理电源行业协会，鑫椤资讯，真锂研究，中金公司研究部 6 月三元正极材料需求同比高增长，但价格继续下降。月三元正极材料需求同比高增长，但价格继续下降。根据中国化学与物理电源行业协会数据，2019 年 6 月电解钴价格 24.3 万元/吨，同/环比下降 45%/6.4%，四氧化三钴价格17.0 万元/吨，同/
31、环比下降 62%/8%，电池级碳酸锂价格 7.55 万元/吨，同/环比下降 41%/2%；钴、锂价格下跌带动三元正极材料价格下降，6 月 NCM523 动力型三元材料价格为 13.21万元/吨，同/环比下降 39%/1%。根据真锂研究数据，6 月三元电池装机量 4.81GWh，对应三元正极材料需求 9,135 吨，同/环比增长 123%/27%。图表16:2018年以来三元正极材料月度量价 图表17:2018年以来三元正极材料需求量 资料来源：鑫椤资讯，中金公司研究部 资料来源：鑫椤资讯，中金公司研究部 6 月磷酸铁锂正极材料需求同比增长月磷酸铁锂正极材料需求同比增长 35%，环比下降，环比下
32、降 3%。根据中国化学与物理电源行业协会数据，6 月磷酸铁锂正极材料均价 4.75 万元/吨，同/环比下降 33%/2.1%。根据真锂研究数据，6 月磷酸铁锂装机量 1.59GWh，对应磷酸铁锂正极材料需求 3,659 吨，同/环比 35%/-3%。-2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年三元正极材料动力领域需求2019年三元正极材料动力领域需求(吨)050,000100,000150,000200,000250,00002,0004,0006,0008,00010,00012,0
33、0014,00016,00018,000Jan-18Feb-18Mar-18Apr-18May-18Jun-18Jul-18Aug-18Sep-18Oct-18Nov-18Dec-18Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19Jun-19三元正极材料产量NCM523动力型三元材料价格（右轴）(吨)(元/吨)锂电池材料锂电池材料材料分类材料分类2019年年6月动力领域月动力领域需求量同比增速需求量同比增速2019年年6月均价同比月均价同比变化变化2019年年6月均价月度月均价月度环比变化环比变化三元123%-39%-1%磷酸铁锂35%-33%-2%88%-9%0%63%0%0%
34、湿法-38%0%干法-18%0%47%正极材料隔膜负极材料电解液 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 7 月月 26 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 图表18:2018年以来磷酸铁锂正极材料月度量价 图表19:2018年以来磷酸铁锂正极材料需求量 资料来源：鑫椤资讯，中金公司研究部 资料来源：鑫椤资讯，中金公司研究部 6 月负极材料价格环比持平，需求同比增长月负极材料价格环比持平，需求同比增长 88%。根据中国化学与物理电源行业协会数据，6 月国内负极材料低/中/高端产品主流均价分别为 2.45/5.0/8.0 万元/吨，同比分别
35、下降 22%/9%/6%，价格环比保持稳定。6 月动力电池装机量对应负极材料需求 5,870 吨，同/环比增长 88%/18%。图表20:2018年以来负极材料月度量价 图表21:2018年以来负极材料需求量 资料来源：鑫椤资讯，中金公司研究部 资料来源：鑫椤资讯，中金公司研究部 6 月电解液价格同比持平，六氟磷酸锂价格同比下降月电解液价格同比持平，六氟磷酸锂价格同比下降 5%。根据中国化学与物理电源行业协会数据，6 月主流电解液均价 3.85 万元/吨，同环比保持稳定；六氟磷酸锂均价 10.44万元/吨，同/环比下降 5.1%/0.6%；6 月动力电池装机量对应电解液需求 7,631 吨，同
36、/环比增长 63%/18%。图表22:2018年以来电解液月度量价 图表23:2018年以来电解液需求量 资料来源：鑫椤资讯，中金公司研究部 资料来源：真锂研究，中金公司研究部 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月2018年电解液动力领域需求2019年电解液动力领域需求(吨)02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月2018年负极材料动力领域需求2019年负极材料动力
37、领域需求(吨)02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年磷酸铁锂正极材料动力领域需求2019年磷酸铁锂正极材料动力领域需求(吨)010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,00001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000Jan-18Feb-18Mar-18Apr-18May-18Jun-18Jul-18Aug-18Sep-18Oct-18Nov-18Dec-18Jan-19Feb-19Mar-19
38、Apr-19May-19Jun-19磷酸铁锂正极材料产量磷酸铁锂正极材料价格（右轴）(吨)(元/吨)47,00048,00049,00050,00051,00052,00053,00054,00055,00056,00005,00010,00015,00020,00025,00030,000Jan-18Feb-18Mar-18Apr-18May-18Jun-18Jul-18Aug-18Sep-18Oct-18Nov-18Dec-18Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19Jun-19负极材料产量国产中端负极材料价格（右轴）(吨)(元/吨)010,00020,00030,00
39、040,00050,00060,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,000Jan-18Feb-18Mar-18Apr-18May-18Jun-18Jul-18Aug-18Sep-18Oct-18Nov-18Dec-18Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19Jun-19电解液产量主流电解液价格（右轴）(吨)(元/吨)中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 7 月月 26 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 11 6 月隔膜价格环比基本稳定。月隔膜价
40、格环比基本稳定。6 月湿/干法基膜均价 1.65/1.15 元/平方米，同比分别下降38%/18%，环比基本保持稳定。6 月动力电池装机量对应隔膜需求 1.37 亿平方米，同/环比增长 47%/18%。图表24:2018年以来隔膜月度量价 图表25:2018年以来隔膜需求量 资料来源：鑫椤资讯，中金公司研究部 资料来源：真锂研究，中金公司研究部 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年隔膜动力领域需求2019年隔膜动力领域需求(万平方米)00.511.522.533.5405
41、,00010,00015,00020,00025,000Jan-18Feb-18Mar-18Apr-18May-18Jun-18Jul-18Aug-18Sep-18Oct-18Nov-18Dec-18Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19Jun-19湿法隔膜产量干法隔膜产量干法双拉隔膜价格（右轴）湿法基膜价格（右轴）(万平方米)(元/平方米)中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 7 月月 26 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 12 有色金属：需求面临压力，价格弱势调整 钴：需求面临压力，价格弱势震荡 6 月硫酸钴产量
42、环比收缩。月硫酸钴产量环比收缩。2019 年 6 月国内钴冶炼产量 5729 吨（金属当量），同比上升4%，环比下降 7%；1H19 累计产量 3.9 万吨，同比下降 12%，降幅环比收窄 2ppt。其中 6月钴金属/硫酸钴/四氧化三钴产量 765/7620/3930 吨，同比+30%/-3%/+1%，环比+9%/-22%/-2%。我们认为目前硫酸钴价格处于低位，冶炼厂成本倒挂，选择调整产品结构（转向生产氯化钴或硫酸镍），或进入夏季检修。7 月钴价环比下行。月钴价环比下行。截至 7 月 25 日，MB 标准级金属钴价格月环比下降约 13%至 12.55-12.9美元/磅，国内钴金属现货和期货价
43、格月环比下降 8%和 2%至 21.1 和 20.8 万元/吨，硫酸钴和四氧化三钴价格月环比下降 9%和 12%至 3.65 和 14.45 万元/吨，进口钴精矿和冶炼中间品价格月环比下降 13%和 14%至 7.85 和 7.85 美元/磅钴。受贸易摩擦影响，中国硬质合金出口受阻。此外，我们认为补贴退坡叠加部分燃油车降费幅度较大，导致新能源汽车行业原材料订单走弱。钴价弱势震荡。钴价弱势震荡。短期来看，国际贸易摩擦不确定性持续；6 月抢装透支需求后，动力电池装机面临回调；而消费电池市场已进入传统淡季。钴金属、硫酸钴和四氧化三钴需求均面临不同程度的压力。但目前冶炼厂生存空间受到挤压，成本倒挂迫使
44、部分产能退出，钴供给存在收缩因素。整体来看，我们认为三季度钴价弱势震荡。图表26:国内钴冶炼产量 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部 图表27:MB标准级钴金属报价 图表28:LME钴价格及库存 资料来源：安泰科,中金公司研究部 资料来源：万得资讯，中金公司研究部-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0002017/062017/122018/062018/122019/06中国钴冶炼产量（金属当量，左轴）累计同比（右轴）吨51015202530354045502017
45、/112018/032018/072018/112019/032019/07标准级金属钴（低）标准级金属钴（高）美元/磅02004006008001,0001,200010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,0002013/072015/012016/072018/012019/07LME钴库存（右轴）LME钴期货价格（左轴）美元吨吨 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 7 月月 26 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 13 图表29:进口钴精矿和钴中间品价格 图
46、表30:国内主要钴化合物价格 资料来源：万得资讯,中金公司研究部 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表31:国内钴金属价格 图表32:无锡钴交易量和库存 资料来源：万得资讯，中国不锈钢交易网，中金公司研究部 资料来源：中国不锈钢交易网，中金公司研究部 图表33:钴精矿进口量 图表34:钴湿法冶炼中间品进口量 资料来源：万得资讯，中国不锈钢交易网，中金公司研究部 资料来源：中国不锈钢交易网，中金公司研究部 051015202530352016/012016/082017/032017/102018/052018/122019/07钴精矿（钴含量6-8%）钴中间品（钴含量20-30%）美元/磅
47、钴01020304050602014/072015/072016/072017/072018/072019/07四氧化三钴（钴含量73.5%）硫酸钴（钴含量20.5%）氯化钴（钴含量24%）万元/吨010203040506070802015/102016/072017/042018/012018/102019/07中国99.8%钴金属价格无锡不锈钢交易中心钴价格指数万元/吨010020030040050060002004006008001,0001,2001,4001,6002014/072015/072016/072017/072018/072019/07无锡不锈钢交易中心钴库存（左轴）无锡
48、不锈钢交易中心钴交易量（右轴）吨吨-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,0002016-052017-022017-112018-082019-05钴精矿进口（左轴）精矿进口同比（右轴）吨-100%-50%0%50%100%150%05,00010,00015,00020,00025,00030,0002016-052017-022017-112018-082019-05钴湿法冶炼中间品进口（左轴）中间品进口同比（右轴）吨 中金公司研究部中金公司研
49、究部:2019 年年 7 月月 26 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 14 锂：产量环比增速放缓，价格仍有下行压力 6 月锂盐产量环比增速放缓。月锂盐产量环比增速放缓。6 月中国碳酸锂产量同比上升 90%至 1.61 万吨，环比增长2.4%，较 5 月环比增速下降 9.2ppt；1H19 累计产量 7.8 万吨，同比上升 37%。6 月氢氧化锂产量同比增长 2.4x 至 1.03 万吨，环比增长 4%，较 5 月环比增速下降 40ppt；1H19累计产量 4.3 万吨，同比增长 158%。受锂盐市场成交冷清影响，6 月锂盐产量仅较上月小幅增长。7
50、 月锂盐价格环比下降。月锂盐价格环比下降。截至 7 月 25 日，国内 99%和 99.5%碳酸锂价格月环比下降 4.5%和 6.6%至 6.3 和 7.05 万元/吨，国内 56.5%单水氢氧化锂价格月环比下降 6.5%至 7.25 万元/吨。6 月新能源车补贴过渡期结束后，正极材料市场成交冷清，而 3C 市场进入传统淡季，动力电池和消费电池市场锂需求收缩均对价格形成压制。锂价仍有下行压力。锂价仍有下行压力。考虑 6 月抢装透支新能源汽车需求，我们认为三季度相关锂消费面临回调压力。同时，补贴退坡后新能源汽车行业资金链收紧，下游需求商采购意愿不足，大额订单数量将有所萎缩。2018-2020 年
