1、 新三板新三板|证券研究报告证券研究报告 行业深度行业深度 2019 年年 5 月月 6 日日 相关研究报告相关研究报告 新三板新三板 2017A及及 2018Q1业绩总结业绩总结2018.5.2 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 新三板新三板 田世欣田世欣(8621)2032 8519 证券投资咨询业务证书编号：S1300512080002 Table_Title 新三板新三板 2018年年年报年报综述综述 盈利下滑现金流改善，新兴产业密集转投科创板 截至截至 2019 年年 4 月月 30 日，日，9,064 家新三板挂牌公
2、司披露年报，其中家新三板挂牌公司披露年报，其中 65%实实现营收同增，现营收同增，50.2%实现净利润同增。新三板实现净利润同增。新三板 2018 年年整体盈利能力整体盈利能力下滑；下滑；其中传统的工业和原材料行业实现持续盈利回升，软件和技术硬件净利润下其中传统的工业和原材料行业实现持续盈利回升，软件和技术硬件净利润下滑明显，医药生物利润率表现较好。估值方面，新三板估值滑明显，医药生物利润率表现较好。估值方面，新三板估值优势虽然逐渐减优势虽然逐渐减少少，但，但三板的几大主流三板的几大主流行业市盈率行业市盈率与与 A 股的股的折价率仍达到折价率仍达到 5-6 成；成；目前，目前，新新三板重组并购
3、市场活跃，三板重组并购市场活跃，IPO 障碍也障碍也逐步逐步扫扫除，再加上科创板春风拂面除，再加上科创板春风拂面，作，作为一个体量巨大的资产池，新三板中为一个体量巨大的资产池，新三板中部分部分具具备备成长成长性性和盈利潜质的和盈利潜质的细分细分领域领域领领头企业头企业将将成为成为资本市场活跃参与者资本市场活跃参与者。报告报告要点要点 年报年报五五成企业实现正增长，金融业盈利居前成企业实现正增长，金融业盈利居前。截至 2019年 4月 30日，9,064家企业披露年报，其中 64.6%营业收入实现正增长，数量小于去年同期，50.2%实现净利润正增长，略低于去年。净利润规模方面，仍然是金融业盈利规
4、模突出；创新层中齐鲁证券以 21.52亿元排名第一，永安期货、华强方特分列二三；基础层中中投保以 18.04 亿元占据头名，ST 恒宝亏损最大，前期投入较大的君实生物、壹玖壹玖也排在亏损榜前列。净利润整体净利润整体下滑下滑 17.55%，而现金流改善明显而现金流改善明显。成长性方面，新三板全年整体营收增速为 12.34%，整体归母净利润增速为-17.55%，同期创业板、中小板归母净利润增速为-71.46%、-31.91%。新三板今年全年成长性表现较中小创稳定。盈利能力方面，2018全年新三板整体净利润率为 4.19%，下滑加速。但净利润现金含量明显上升，经营现金流入加速。创新层规模优势和盈利能
5、力优势明显，做市板块表现偏弱。创新层规模优势和盈利能力优势明显，做市板块表现偏弱。创新层的平均营收和净利润规模约为基础层的 4-5 倍，全年创新层营收增速下降较快，归母净利润同比下跌 15%，表现好于基础层。盈利能力方面，2018全年创新层企业整体净利润率为 4.6%，净资产收益率为 7.62%，均高于基础层整体，创新层企业盈利能力优于基础层企业。而做市板块则相对竞价板块并无明显优势，甚至盈利波动更大。工业企业全年营收净利表现良好，医疗保健行业盈利能力突出工业企业全年营收净利表现良好，医疗保健行业盈利能力突出。新三板挂牌企业从数量和规模上仍是传统的工业原材料企业占主体；而新兴的信息科技、医药类
6、企业也逐步体现出存在感。全年 TMT行业组合营收扩张迅速，但净利润方面仍待改善；工业和原材料类则在营收和净利润上都有不错的表现，商业和专业服务的营收增速、净利润增速均为行业第一；消费品类整体下降，媒体与零售行业增长较不稳定；盈利能力方面，生物制药和医疗保健是比较突出的。主流行业主流行业估值估值仍有折价空间仍有折价空间，自下而上精选细分行业，自下而上精选细分行业领先领先者者。随着 A 股市场下跌，中小创与新三板估值继续逼近，但三板主流行业 TTM市盈率中值的折价率仍达到 5-6成，其中软件与服务、消费者服务折价率排前，分别为 83%、81%；电信服务、半导体行业随后，分别为 79%和 78%；不
7、管是重组并购，或是赴 A股或港股 IPO，新三板企业普遍来说仍存在一定估值优势。自科创板上市申请受理启动以来，新三板企业成为奔赴科创板的主力军，目前已有 21家公司公告科创板上市进程。2019年 5月 6日 新三板 2018年年报综述 3 图表图表目录目录 图表图表 1.新三板挂牌企业公布年报情况新三板挂牌企业公布年报情况.5 图表图表 2.新三板年报公布情况变化新三板年报公布情况变化.5 图表图表 3.创新层（做市）营业收入创新层（做市）营业收入 Top20.6 图表图表 4.创新层（竞价）营业收入创新层（竞价）营业收入 Top20.6 图表图表 5.创新层（做市）盈利创新层（做市）盈利 T
8、op20.6 图表图表 6.创新层（竞价）盈利创新层（竞价）盈利 Top20.6 图表图表 7.创新层（做市）亏损创新层（做市）亏损 Top20.7 图表图表 8.创新层（竞价）亏损创新层（竞价）亏损 Top20.7 图表图表 9.基础层（做市）营业收入基础层（做市）营业收入 Top20.7 图表图表 10.基础层（竞价）营业收入基础层（竞价）营业收入 Top20.7 图表图表 11.基础层（做市）盈利基础层（做市）盈利 Top20.8 图表图表 12.基础层（竞价）盈利基础层（竞价）盈利 Top20.8 图表图表 13.基础层（做市）亏损基础层（做市）亏损 Top20.8 图表图表 14.基
9、础层（竞价）亏损基础层（竞价）亏损 Top20.8 图表图表 15.新三板整体营业收入规模新三板整体营业收入规模.9 图表图表 16.新三板整体归母净利润规模新三板整体归母净利润规模.9 图表图表 17.新三板企业平均营收新三板企业平均营收.9 图表图表 18.新三板企业平均归母净利润新三板企业平均归母净利润.9 图表图表 19.新三板营收增速（与中小创对比）新三板营收增速（与中小创对比）.9 图表图表 20.新三板归母净利润增速（与中小创对比）新三板归母净利润增速（与中小创对比）.9 图表图表 21.新三板净利润率变新三板净利润率变化（与中小创对比）化（与中小创对比）.10 图表图表 22.
10、新三板净资产收益率变化（与中小创对比）新三板净资产收益率变化（与中小创对比）.10 图表图表 23.新三板经营性净现金流（按新三板经营性净现金流（按 GICS二级行业）二级行业）.10 图表图表 24.新三板整体经营活动现金净流量变化新三板整体经营活动现金净流量变化.11 图表图表 25.新三板整体净利润含金量变化新三板整体净利润含金量变化.11 图表图表 26.新三板挂牌企业营收新三板挂牌企业营收 TOP10/50/100/500占比占比.11 图表图表 27.新三板挂牌企业归母净利润新三板挂牌企业归母净利润 TOP10/50/100/500 占比占比.11 图表图表 28.新三板创新层新三
11、板创新层/基础层挂牌企业数量（基础层挂牌企业数量（2019/04/30）.12 图表图表 29.新三板竞价新三板竞价/做市挂牌企业数量（做市挂牌企业数量（2019/04/30）.12 图表图表 30.新三板基础层新三板基础层/创新层平均总资产对比创新层平均总资产对比.12 图表图表 31.新三板基础层新三板基础层/创新层平均净资产对比创新层平均净资产对比.12 图表图表 32.新三板基础层新三板基础层/创新层平均营收规模创新层平均营收规模.13 图表图表 33.新三板基础层新三板基础层/创新层创新层平均归母净利润规模平均归母净利润规模.13 2019年 5月 6日 新三板 2018年年报综述
12、4 图表图表 34.新三板基础层新三板基础层/创新层营收增速创新层营收增速.13 图表图表 35.新三板基础层新三板基础层/创新层归母净利润增速创新层归母净利润增速.13 图表图表 36.新三板基础层新三板基础层/创创新层净利润率新层净利润率.13 图表图表 37.新三板基础层新三板基础层/创新层净资产收益率创新层净资产收益率.13 图表图表 38.新三板做市新三板做市/竞价企业平均总资产竞价企业平均总资产.14 图表图表 39.新三板做市新三板做市/竞价企业平均净资产竞价企业平均净资产.14 图表图表 40.新三板做市新三板做市/竞价企业营收增速竞价企业营收增速.14 图表图表 41.新三板
13、做市新三板做市/竞价企业归母净利润增速竞价企业归母净利润增速.14 图表图表 42.新三板做市新三板做市/竞价转让企业净利润率竞价转让企业净利润率.15 图表图表 43.新三板做市新三板做市/竞价转让企业净资产收益率竞价转让企业净资产收益率.15 图表图表 44.新三板主要新三板主要 15个个 GICS二级行业的挂牌企业数二级行业的挂牌企业数.16 图表图表 45.新三板主要行业营收总额（新三板主要行业营收总额（2018）.17 图表图表 46.新三板主要行业归母净利润总额（新三板主要行业归母净利润总额（2018）.17 图表图表 47.新三板主要行新三板主要行业营业收入增速（业营业收入增速（
14、2018）.17 图表图表 48.新三板主要行业归母净利润增速（新三板主要行业归母净利润增速（2018）.17 图表图表 49.新三板新三板 15 个个 GICS 行业营收及归母净利润增速行业营收及归母净利润增速.18 图表图表 50.新三板主新三板主要行业净利润率要行业净利润率.18 图表图表 51.新三板主要行业净资产收益率新三板主要行业净资产收益率.18 图表图表 52.中小创与新三板创新层中小创与新三板创新层/竞价创新的竞价创新的 TTM市盈率估值逐步接近市盈率估值逐步接近.19 图表图表 53.新三板行业普遍新三板行业普遍 TTM市盈率估值折价率在市盈率估值折价率在 5 成以上成以上
15、.19 图表图表 54.新三板新三板 21 家公司公告科创板上市进程家公司公告科创板上市进程.20 图表图表 54.新三板新三板 21 家公司公告科创板上市进程家公司公告科创板上市进程.21 2019年 5月 6日 新三板 2018年年报综述 5 1.新三板新三板 2018年报年报概况概况 截至 2019年 4月 30日，10,040家新三板挂牌企业中公布年报的公司为 9,064家，占比 90.3%：其中做市转让为 902家，占做市转让企业的 95%，竞价转让为 8,162家，占竞价转让企业的 89.8%；其中创新层 875家，占创新层总数的 99.2%，基础层 8,158家，占基础层总数的
16、91.8%。其中 5,859家营业收入实现正增长，占比已公布年报公司的 64.6%，增长公司数量小于去年同期的 7,812家，其中有 4,547家实现净利润正增长，占比 50.2%，低于去年同期 6,201家。图表图表 1.新三板挂牌企业公布新三板挂牌企业公布年报年报情况情况 图表图表 2.新三板新三板年报年报公布情况公布情况变化变化 资料来源：万得，中银国际证券 资料来源：万得，中银国际证券 已公布 2018年年报的 9,064家公司中有 9,060家有 2017年年报数据，9,056家有 2016年年报数据。考虑到近三年公司基数变化在可控范围内，我们在进行三年数据对比的时候，将 2018年
17、公布年报的公司作为研究对象，忽略近三年来企业挂牌摘牌的差异。1.1 金融公司盈利能力排前，高新技术企业投入高亏损大金融公司盈利能力排前，高新技术企业投入高亏损大 营业收入方面，全年收入在 20亿元以上的公司基础层的数量并不弱于创新层，创新层营业收入排前的公司主要有经营电商、供应链及分销业务的钢银电商、金田铜业、永安期货、中建信息、天士营销、超能国际等，基础层中收入排前的公司主要为经营 IT产品分销的翰林汇、上海中期、兴达泡塑、源耀生物、招金励福、亿兆华盛等。盈利情况排前的公司净利润水平也相差不大，行业方面，以金融业盈利规模更大；创新层排前的公司中齐鲁证券以 21.52亿元排名第一，其次是永安期
18、货，旅游业的华强方特排名第三，麦克韦尔、英雄互娱名列四、五位；基础层排前的主要为各类金融企业，其中中投保以 18.04亿元占据头名，软件类智明星通列第二，资本品行业的明石创新、银行业的汇通银行分别位列第三第四，位列第五的是杉杉能源。从亏损情况看，基础层中媒体行业的 ST 恒宝亏损高达 18.29 亿元，亏损额最大；创新层中，亏损排前的有前期投入较大的生物科技企业君实生物、零售企业壹玖壹玖等。902816287581587219177732020004000600080001000012000做市转让竞价转让创新层基础层已公布中报未公布中报(家)9059906090649,0569,0579,0
19、589,0599,0609,0619,0629,0639,0649,065201620172018公布年报的挂牌企业数量（家）2019年 5月 6日 新三板 2018年年报综述 6 图表图表 3.创新层（做市）营业收入创新层（做市）营业收入 Top20 图表图表 4.创新层（竞价）营业收入创新层（竞价）营业收入 Top20 资料来源：万得，中银国际证券 资料来源：万得，中银国际证券 图表图表 5.创新层（做市）盈利创新层（做市）盈利 Top20 图表图表 6.创新层（竞价）盈利创新层（竞价）盈利 Top20 资料来源：万得，中银国际证券 资料来源：万得，中银国际证券 序号序号代码代码股票名称股
20、票名称所属GICS行业所属GICS行业营业收入营业收入（百万元）（百万元）1835092.OC 钢银电商软件与服务957152834082.OC 中建信息技术硬件与设备130403872087.OC 天士营销医疗保健设备与服务116594833819.OC 颖泰生物原材料62325830881.OC 圣泉集团原材料61806838006.OC 神州优车软件与服务59497835483.OC 中大股份资本品51488834793.OC 华强方特消费者服务43459835185.OC 贝特瑞技术硬件与设备400910834742.OC 麦克韦尔技术硬件与设备343411831873.OC 环宇建工
21、资本品329312831354.OC 话机世界零售业314813832159.OC 合全药业制药、生物科技和生命科学270614830855.OC 盈谷股份原材料225015430225.OC 伊禾农品食品、饮料与烟草218316832898.OC 天地壹号食品、饮料与烟草211717833014.OC 中标集团资本品210418836346.OC 亿玛在线软件与服务184419832444.OC 蓝海骆驼软件与服务176320831890.OC 中润新能能源1740序号序号代码代码股票名称股票名称所属GICS行业所属GICS行业营业收入营业收入（百万元）（百万元）1834178.OC 金田铜
22、业原材料406462833840.OC 永安期货证券期货业159153836686.OC 超能国际资本品79814832666.OC 齐鲁银行银行业64025430002.OC中科软软件与服务48506872034.OC 建银股份零售业46107870643.OC 天祥集团资本品45618831099.OC 维泰股份资本品39149830993.OC 壹玖壹玖零售业387210832340.OC 国联股份软件与服务367411833371.OC 蓝天燃气能源320612832899.OC 景津环保资本品291913838324.OC 广尔数码技术硬件与设备285114833994.OC 翰博高
23、新技术硬件与设备275115834179.OC赛科星食品、饮料与烟草217416834898.OC 株百股份零售业207517834682.OC 球冠电缆资本品203318832910.OC 伊赛牛肉食品、饮料与烟草198419836734.OC 唐鸿重工汽车与汽车零部件185720832707.OC 国豪股份资本品1855序号序号代码代码股票名称股票名称所属GICS行业所属GICS行业归母净利润归母净利润（百万元）（百万元）1834793.OC 华强方特消费者服务7872834742.OC 麦克韦尔技术硬件与设备7853831550.OC 成大生物制药、生物科技和生命科学6134832159
24、.OC 合全药业制药、生物科技和生命科学5985830881.OC 圣泉集团原材料5096835185.OC贝特瑞技术硬件与设备4817833819.OC 颖泰生物原材料4438832898.OC 天地壹号食品、饮料与烟草3409833656.OC 确成硅化原材料27110838006.OC 神州优车软件与服务27011830777.OC金达莱商业和专业服务23612834082.OC 中建信息技术硬件与设备21613832399.OC 宁波公运运输18514831568.OC张铁军耐用消费品与服装16715430225.OC 伊禾农品食品、饮料与烟草15916835092.OC 钢银电商软件
25、与服务15517831628.OC 西部超导原材料13518835483.OC 中大股份资本品12519831890.OC 中润新能能源12120833014.OC 中标集团资本品117序号序号代码代码股票名称股票名称所属GICS行业所属GICS行业归母净利润归母净利润（百万元）（百万元）1832666.OC 齐鲁银行银行业21522833840.OC 永安期货证券期货业8893430127.OC 英雄互娱软件与服务7284834178.OC 金田铜业原材料4225430002.OC中科软软件与服务3216833371.OC 蓝天燃气能源2977831099.OC 维泰股份资本品2798832
26、899.OC 景津环保资本品2449430005.OC 原子高科制药、生物科技和生命科学22510832800.OC赛特斯软件与服务17911833790.OC 嘉元科技原材料17612430141.OC 久日新材原材料17613870399.OC 通达电气技术硬件与设备17114835368.OC 连城数控能源16515831888.OC 垦丰种业食品、饮料与烟草15616870170.OC宇林德原材料14817831450.OC 金宏气体原材料13918838830.OC 龙门教育消费者服务13219831566.OC 盛世大联保险业13120837567.OC 中兵通信通信设备及服务12
27、9 2019年 5月 6日 新三板 2018年年报综述 7 图表图表 7.创新层（做市）亏损创新层（做市）亏损 Top20 图表图表 8.创新层（竞价）亏损创新层（竞价）亏损 Top20 资料来源：万得，中银国际证券 资料来源：万得，中银国际证券 图表图表 9.基础层（做市）营业收入基础层（做市）营业收入 Top20 图表图表 10.基础层（竞价）营业收入基础层（竞价）营业收入 Top20 资料来源：万得，中银国际证券 资料来源：万得，中银国际证券 序号序号代码代码股票名称股票名称所属GICS行业所属GICS行业归母净利润归母净利润（百万元）（百万元）1833330.OC 君实生物制药、生物科
28、技和生命科学-723 2430021.OC 海鑫科金技术硬件与设备-269 3832397.OC 恒神股份原材料-226 4831496.OC 华燕房盟软件与服务-223 5830931.OC 仁会生物制药、生物科技和生命科学-214 6831385.OC大地和汽车与汽车零部件-188 7830899.OC 联讯证券证券期货业-144 8832132.OC 民正农牧食品、饮料与烟草-132 9430051.OC九恒星软件与服务-122 10430253.OC 兴竹信息软件与服务-108 11430366.OC金天地媒体-95 12832325.OC 捷尚股份软件与服务-81 13831030.
29、OC 卓华信息软件与服务-81 14831839.OC 广达新网通信设备及服务-73 15834438.OC 良晋电商零售业-69 16832586.OC 圣兆药物制药、生物科技和生命科学-69 17833482.OC 能量传播媒体-69 18837939.OC 云竹信息软件与服务-68 19831417.OC 峻岭能源能源-68 20834255.OC 上讯信息软件与服务-65 序号序号代码代码股票名称股票名称所属GICS行业所属GICS行业归母净利润归母净利润（百万元）（百万元）1830993.OC 壹玖壹玖零售业-630 2831742.OC 纽米科技原材料-147 3836728.OC
30、 豫新科技能源-144 4831988.OC 乐普四方商业和专业服务-128 5834156.OC 有米科技软件与服务-103 6832283.OC 天丰电源技术硬件与设备-97 7430130.OC 卡联科技软件与服务-93 8832950.OC 益盟股份软件与服务-89 9838413.OC 易名科技软件与服务-65 10832469.OC 富恒新材原材料-61 11870229.OC 特通电气资本品-50 12836583.OC 海润影业媒体-48 13832929.OC 雷石集团软件与服务-47 14838843.OC 智趣互联软件与服务-41 15831315.OC 安畅网络软件与服
31、务-37 16430085.OC 新锐英诚软件与服务-34 17831101.OC 奥维云网软件与服务-34 18834713.OC毅能达技术硬件与设备-31 19430077.OC 道隆软件软件与服务-29 20837181.OC 智诺科技技术硬件与设备-29 序号序号代码代码股票名称股票名称所属GICS行业所属GICS行业营业收入营业收入（百万元）（百万元）1830865.OC 南菱汽车零售业64052831200.OC巨正源能源33283831029.OC 银丰棉花资本品31064830806.OC 亚锦科技技术硬件与设备27605837784.OC 中青博联商业和专业服务2580683
32、0990.OC 鹏盾电商能源23467834117.OC 山东绿霸原材料17038832650.OC 奔腾集团耐用消费品与服装15829834295.OC 虎彩印艺商业和专业服务145010831928.OC 开泰石化原材料136411830945.OC 麟龙新材原材料136212831265.OC 宏源药业原材料132913833486.OC 前程人力商业和专业服务130714430463.OC 春茂股份食品、饮料与烟草124115830969.OC 智通人才商业和专业服务119416834539.OC 运通车联零售业117217831222.OC金龙腾资本品113718871942.OC阖
33、天下零售业111919833171.OC 福建国航运输106420833810.OC 睿博光电汽车与汽车零部件963序号序号代码代码股票名称股票名称所属GICS行业所属GICS行业营业收入营业收入（百万元）（百万元）1835281.OC翰林汇技术硬件与设备165672871467.OC 上海中期证券期货业118223834090.OC 兴达泡塑原材料106554834414.OC 源耀生物食品、饮料与烟草97545835776.OC 招金励福原材料84366870453.OC 亿兆华盛资本品75287837893.OC 黑金时代能源74788872595.OC 海通期货证券期货业6315983
34、4429.OC 钢宝股份零售业560810839804.OC 有道汽车零售业550411834896.OC世贸通软件与服务539512834223.OC 永诚保险保险业530313834607.OC 祥云股份原材料513514837205.OC 金川科技原材料484315835930.OC 杉杉能源技术硬件与设备466816834261.OC一诺威原材料456717870662.OC 渤海期货证券期货业417118834815.OC 巨东股份商业和专业服务408019870115.OC 先融期货证券期货业405520870517.OC 浩德钢圈商业和专业服务3757 2019年 5月 6日 新
35、三板 2018年年报综述 8 图表图表 11.基础层（做市）盈利基础层（做市）盈利 Top20 图表图表 12.基础层（竞价）盈利基础层（竞价）盈利 Top20 资料来源：万得，中银国际证券 资料来源：万得，中银国际证券 图表图表 13.基础层（做市）亏损基础层（做市）亏损 Top20 图表图表 14.基础层（竞价）亏损基础层（竞价）亏损 Top20 资料来源：万得，中银国际证券 资料来源：万得，中银国际证券 1.2 整体整体营收及净利润情况营收及净利润情况 根据 2018年报统计显示，2018年全年新三板累计实现营业收入 18422.83亿元，实现归母净利润 772.24亿元。与其他股票市场
36、横向对比，新三板挂牌企业 2018全年平均营收及平均归母净利润分别为 2.03亿元、0.085亿元，仅为创业板的十分之一，中小板的百分之四。序号序号代码代码股票名称股票名称所属GICS行业所属GICS行业归母净利润归母净利润（百万元）（百万元）1830806.OC 亚锦科技技术硬件与设备3122833171.OC 福建国航运输1623834117.OC 山东绿霸原材料1334430223.OC 亿童文教媒体1335832650.OC 奔腾集团耐用消费品与服装1166831200.OC巨正源能源1097834344.OC 中邮基金证券期货业1088430493.OC 新成新材原材料1059839
37、955.OC 美的物业房地产8810832388.OC 龙磁科技技术硬件与设备8111830865.OC 南菱汽车零售业7712837784.OC 中青博联商业和专业服务6913831878.OC 先锋科技制药、生物科技和生命科学6614430623.OC 箭鹿股份耐用消费品与服装5115831039.OC 国义招标商业和专业服务5116835737.OC 传神语联软件与服务5017430234.OC 翼捷股份技术硬件与设备4718831445.OC 龙泰家居耐用消费品与服装4719832250.OC 铜都流体资本品4620834608.OC 星光影视技术硬件与设备45序号序号代码代码股票名称
38、股票名称所属GICS行业所属GICS行业归母净利润归母净利润（百万元）（百万元）1834777.OC中投保银行业18042872801.OC 智明星通软件与服务7563832924.OC 明石创新资本品6494872386.OC 汇通银行银行业6355835930.OC 杉杉能源技术硬件与设备5156834090.OC 兴达泡塑原材料4477833499.OC 中国康富银行业4048871728.OC 如皋银行银行业3809870526.OC 玉星生物制药、生物科技和生命科学33710833858.OC信中利证券期货业33711872595.OC 海通期货证券期货业33012872664.OC
39、 军信环保商业和专业服务30213832737.OC 恒信玺利耐用消费品与服装28114833880.OC 中城投资证券期货业25815871099.OC 金汇通航资本品22916837893.OC 黑金时代能源22817870447.OC柯菲平医疗保健设备与服务22318834291.OC 中信出版媒体20719832715.OC 华信股份软件与服务20720835281.OC翰林汇技术硬件与设备199序号序号代码代码股票名称股票名称所属GICS行业所属GICS行业归母净利润归母净利润（百万元）（百万元）1831379.OC 融信租赁银行业-432 2831963.OCST明利原材料-273
40、 3833114.OC 商汇小贷银行业-195 4833810.OC 睿博光电汽车与汽车零部件-183 5430358.OC 基美影业媒体-180 6833290.OC瑞立达技术硬件与设备-147 7834592.OC 一乘股份消费者服务-139 8835067.OC 墨麟股份软件与服务-125 9831098.OC 通利农贷银行业-124 10833832.OC 追日电气能源-112 11831405.OC 赞普科技软件与服务-107 12831896.OC 思考投资证券期货业-95 13831226.OC 聚宝网络媒体-93 14430175.OC 科新生物制药、生物科技和生命科学-75
41、15832220.OC海德尔商业和专业服务-72 16831195.OC 三祥科技汽车与汽车零部件-59 17831292.OC 汇智光华零售业-59 18831455.OC 粤林股份技术硬件与设备-58 19831928.OC 开泰石化原材料-50 20831303.OC 澳凯富汇媒体-50 序号序号代码代码股票名称股票名称所属GICS行业所属GICS行业归母净利润归母净利润（百万元）（百万元）1834338.OCST恒宝媒体-1829 2837205.OC 金川科技原材料-1467 3833979.OC 天图投资证券期货业-1358 4430065.OC中海阳能源-909 5833044.
42、OC 硅谷天堂证券期货业-374 6830796.OC 云南路桥资本品-352 7830819.OCST致生软件与服务-303 8834223.OC 永诚保险保险业-261 9833377.OC 童石网络软件与服务-213 10430719.OC 九鼎集团其他金融-197 11837638.OC 九州量子通信设备及服务-189 12832684.OC 天运股份汽车与汽车零部件-187 13830986.OC 九星娱乐软件与服务-182 14830995.OC 九洲光电耐用消费品与服装-168 15870488.OC 国都证券证券期货业-148 16871392.OC 泽生科技制药、生物科技和生
43、命科学-148 17430177.OC点点客软件与服务-145 18836544.OC 决胜股份软件与服务-125 19834315.OC 富源科技原材料-124 20833082.OC龙凤山食品、饮料与烟草-122 2019年 5月 6日 新三板 2018年年报综述 9 图表图表 15.新三板整体营业收入规模新三板整体营业收入规模 图表图表 16.新三板整体归母净利润规模新三板整体归母净利润规模 资料来源：万得，中银国际证券 资料来源：万得，中银国际证券 图表图表 17.新三板企业平均营收新三板企业平均营收 图表图表 18.新三板企业平均归母净利润新三板企业平均归母净利润 资料来源：万得，中
44、银国际证券 资料来源：万得，中银国际证券 成长能力方面，2018年，新三板整体营收增速为 12.34%，同期创业板营收增速为 15.35%，中小板营收增速为 16.41%；新三板整体归母净利润增速为-17.55%，同期创业板、中小板归母净利润增速为-71.46%、-31.91%。各板块盈利均明显下滑，创业板由于四季度盈利受到商誉减值会计政策调整的影响，业绩可比性不强。图表图表 19.新三板营收增速（与中小创对比）新三板营收增速（与中小创对比）图表图表 20.新三板归母净利润增速（与中小创对比）新三板归母净利润增速（与中小创对比）资料来源：万得，中银国际证券 资料来源：万得，中银国际证券 盈利能
45、力方面，2018全年新三板整体净利润率（净利润/营业收入）为 4.19%，较前两年呈下降趋势，同期创业板、中小板净利润率分别为 2.03%、4.35%。净资产收益率指标上，新三板整体为 6.49%，创业板和中小板分别为 1.94%、6.06%。盈利能力 2018年各板块都有加速下滑态势，新三板表现略好于中小创。13606.6216399.5018422.8302,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,000201620172018新三板营业收入（亿元）（亿元）822.56936.65772.24010020030040050060
46、07008009001,000201620172018新三板归母净利润（亿元）（亿元）1.5033.8412.141.8143.3415.542.0350.4617.920102030405060新三板中小板创业板201620172018（亿元）0.0912.6131.4520.1033.2261.2760.085 2.197 0.364 0.000.501.001.502.002.503.003.50新三板中小板创业板201620172018（亿元）28.16%15.35%28.23%16.41%20.53%12.34%0%5%10%15%20%25%30%20172018创业板中小板新三板
47、（整体）-11.96%-71.46%23.58%-31.91%13.87%-17.55%-80%-60%-40%-20%0%20%40%20172018创业板中小板新三板（整体）2019年 5月 6日 新三板 2018年年报综述 10 图表图表 21.新三板净利润率变化（与中小创对比）新三板净利润率变化（与中小创对比）图表图表 22.新三板净资产收益率变化（与中小创对比）新三板净资产收益率变化（与中小创对比）资料来源：万得，中银国际证券 资料来源：万得，中银国际证券 1.3 现金流量分现金流量分析析 考虑到金融行业企业经营活动现金流的特殊性，如证券期货业挂牌企业现金流多为极大正数，银行业挂牌企
48、业多为极大负数，因此我们主要分析新三板非金融性企业。2018全年，新三板非金融类挂牌企业经营活动现金流净额为 776.62亿元，较 2017增加 331.53亿元。剔除九鼎集团等 10家企业的大型扰动项后，新三板 2018全年非金融性企业经营活动现金流入 658.58亿元，较上年提升 83.75%。图表图表 23.新三板经营性净现金流（按新三板经营性净现金流（按 GICS二级行业）二级行业）资料来源：万得，中银国际证券 2018年新三板挂牌企业的经营活动产生的现金净流量占净利润的比重为 98%，较上年上升 50.6个百分点，净利润含金量显著提升。0%2%4%6%8%10%12%14%20162
49、0172018创业板中小板新三板3%4%5%6%7%8%9%10%11%201620172018创业板中小板新三板(20)020406080100120140160180证券期货业原材料消费者服务食品、饮料与烟草运输汽车与汽车零部件公用事业制药、生物科技和生命广播、有线和卫星电视电信业务家庭与个人用品半导体产品与设备食品与主要用品零售保险业能源房地产零售业耐用消费品与服装通信设备及服务医疗保健设备与服务其他金融媒体技术硬件与设备商业和专业服务银行业资本品软件与服务(亿元)经营活动净现金流2018(亿元）2019年 5月 6日 新三板 2018年年报综述 11 图表图表 24.新三板整体经营活动
50、现金净流量变化新三板整体经营活动现金净流量变化 图表图表 25.新三板整体净利润含金量变化新三板整体净利润含金量变化 资料来源：万得，中银国际证券 注：剔除扰动项企业包括：九鼎集团、海通期货、神州优车、联讯证券、齐鲁银行、华强方特、资和信、汇通银行、东海证券、喀什银行等 资料来源：万得，中银国际证券 注：剔除扰动项企业包括：九鼎集团、海通期货、神州优车、联讯证券、齐鲁银行、华强方特、资和信、汇通银行、东海证券、喀什银行等 1.4 盈利分布盈利分布分析分析 2018全年，新三板营收和净利润排名靠前的 10家公司，累计所占比重分别为 12.71%、12.70%；排名靠前的 50家公司，占比分别为
