1、1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。内部挖掘内部挖掘：作为作为 to Bto B 企业，迈得医疗企业，迈得医疗 行业地位如何？行业地位如何？迈得医疗致力于为医用耗材生产企业提供智能制造相关的设备及系统，主要产品包括安全输注类、血液净化类两大类设备。2018年公司收入 2.15 亿元，同比增长23.94%，净利 5601 万元，同比增长 0.3%。公司是国内较早开始研制生产医用耗材智能装备的企业之一，被认定为浙江省隐形冠军企业，是行业内具有极强自主创新能力的企业，在行业内具有领先的技术优势和极高的市场地位，具
2、体体现在：知识产权、研发能力、产品创新、行业标准起草单位。公司本次拟公开发行不超过 2,090 万股股票，不低于本次发行完成后股份总数的 25%。拟融资 3.39 亿元，主要投资于医用耗材智能装备建设项目。公司（连线机）安全输注类收入占比最大，2018 年达60.91%。公司 2016 年进入血液透析市场，血液净化类智能装备快速增长，产品门类持续增加，产品品种不断丰富。公司（连线机）血液净化类收入占比逐年提升，2018 年占比达 21.85%。中观思维：中观思维：市场概览：输注穿刺耗材、血液透析耗材市场分别有多市场概览：输注穿刺耗材、血液透析耗材市场分别有多大？大？随着就诊和住院人数的增长，居
3、民接受输注治疗、疫苗接种、诊断检查以及专科诊疗频次的增加，输注穿刺器械作为治疗领域中使用最广泛、消耗量最大的医疗器械，其需求保持持续增长。2017 年，我国输注穿刺器械行业市场规模高达 395.6 亿元，增长率 9.5%，连续三年增长率保持在 9%以上。血液净化耗材属于高值医用耗材，从全球来说，目前血液净化市场主要集中在美国、日本和欧洲等发达国家，占比高达 70%以上，而我国血液净化市场起步较晚，目前市场规模还较小，但随着肾病患者人数不断增长以及透析费用医保报销比例的不断提高，我国血液净化市场增长较快。据医械研究院测算，2018 年我国血液净化类高值医用耗材市场规模约为 67 亿元，同比增长
4、21.82%。横横向向分分析：析：对比国内可比上市公司，迈得医疗表现如何？对比国内可比上市公司，迈得医疗表现如何？公司目前的主要产品为医用耗材智能装备，没有完全从事同样业务的上市公司，但与上市公司东富龙（300171）、楚天科技（300358）、迦南科技（300412）有相似之处，三家公司都主要从事制药装备的研发、生产及销售，故选择该三家公司进行比较。财务角度：毛利率表现较优，偿债能力优于可比公司。迈得医疗的流动比率、速动比率均高于上市公司的平均值，资产负债率均低于上述两家上市公司的平均值，偿债能力相对较强。营运能力角度：公司应收账款周转率逐步提升，从低于可比公司Tabl e_Ti t l e
5、 2019 年年 05 月月 30 日日 三板公司三板公司迈得医疗迈得医疗拟申请科创板，拟申请科创板，主营主营安全输注类、血液净化类两大类设备安全输注类、血液净化类两大类设备 Tabl e_BaseI nf o 新三板策略报告新三板策略报告 证券研究报告 诸海滨诸海滨 分析师SAC 执业证书编号：S1450511020005 021-35082086 相关报告相关报告 伊斯佳：专业线与日化线并举，全力推进化妆品智能制造私人定制 2019-05-24 新三板日报（新三板公司收购资产活跃）2019-05-24 创新层面临瘦身，整体质量提升 2019-05-23 嘉宏教育加速赴港进程，拥有稀缺本科牌
6、照全市场教育行业策略报告 2019-05-23 新三板日报（新三板企业转战科创板队伍扩大 科技硬实力成问询焦点）2019-05-23 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。平均水平到高于可比公司平均水平。成本管理角度：销售费用率低于可比公司。研发角度：研发费用率高于可比公司。公司的研发费用分别为1,369.66 万元、1,381.58 万元、1,942.30 万元，2018 年研发费用同比增长了 40.59%。风险提示：风险提示：市场需求波动风险、市场竞争风险、客户集中度较高的风险市场需求波动风险、市场竞争风
7、险、客户集中度较高的风险 3 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。内容目录内容目录 1.写在前面：迈得医疗写在前面：迈得医疗 未来发展前景如何？未来发展前景如何？.5 2.内部挖掘：作为内部挖掘：作为 to B 企业，迈得医疗企业，迈得医疗 行业地位如何？行业地位如何？.6 2.1.深入产品：（连线机）安全输注类设备目前为公司主打产品.6 2.1.1.核心业务：为下游大量知名的医用耗材生产商提供装备.6 2.1.2.目前主打产品：2018 年公司（连线机）安全输注类产品收入占比 60.91%.8
8、 2.1.3.发展方向：公司 2016 年进入血液透析市场，相关产品占公司收入比重逐年提升.8 2.2.细析业绩表现：公司 2018 年归母净利润约 0.56 亿元，利润增速下滑.9 2.2.1.营收情况：营业收入近年逐年上升，利润增速下滑，毛利率略有下降.9 2.3.剖析竞争优势：自主研发+高标准研发体系，承担国家重大课题研究.10 2.4.分析募集方案：拟公开发行股票不超过 2,090 万股，融资 3.39 亿元.11 3.市场概览：输注穿刺耗材、血液透析耗材市场分别有多大？市场概览：输注穿刺耗材、血液透析耗材市场分别有多大？.11 3.1.行业现状：2017 年中国输注穿刺器械市场规模达
9、 395.6 亿元，增速约 9%.11 3.2.行业现状：2018 年血液净化类高值医用耗材市场规模达67 亿元，增速约 22%.12 3.3.发展趋势：高值医用耗材的需求预计将增长，或带动生产设备需求.13 4.横向分析：对比国内可比上市公司，迈得医疗表现如何？横向分析：对比国内可比上市公司，迈得医疗表现如何？.14 4.1.财务角度：毛利率表现较优，偿债能力优于可比公司.14 4.2.营运能力角度：应收账款周转率逐步提升.14 4.3.成本管理角度：销售费用率低于可比公司.15 4.4.研发角度：研发费用率高于可比公司.16 5.潜在风险：市场需求波动风险、市场竞争风险、客户集中度较高的风
10、险潜在风险：市场需求波动风险、市场竞争风险、客户集中度较高的风险.17 6.上上周市场回顾周市场回顾.18 6.1.上周市场主要指数下跌.18 6.2.三板医药公司重要公告.20 6.3.最新 IPO 排队情况.20 图表目录图表目录 图 1：迈得医疗股权结构.6 图 2：安全输注类装备图例.7 图 3：公司客户使用安全输注类装备装配的部分医用耗材.7 图 4：血液净化装备图例.8 图 5：公司客户使用血液净化装备装配的部分医用耗材.8 图 6：2016-2018 年公司主营业务收入（万元）.8 图 7：血液透析装备产品占公司收入比重逐年提升.9 图 8：公司历年营业收入及增长率.10 图 9
11、：公司历年归母净利及增长率.10 图 10：公司历年毛利率及净利率.10 图 11：公司研发人员共 91 位，占比达 19%（人数，%）.11 图 12：2017 年中国输注穿刺器械市场规模达 395.6 亿元.12 图 13：2018 年血液净化类高值医用耗材市场规模达 67 亿元.13 图 14：2016-2018 公司毛利率表现优于相关上市公司.14 图 15：2016-2018 公司销售费用率低于相关上市公司.15 图 16：近两年公司管理费用率与相关上市公司差异不大.16 4 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾
12、页。各项声明请参见报告尾页。图 17：2016-2018 公司研发费用率高于相关上市公司.16 图 18：本周主要指数涨跌幅.18 图 19：成交额环比情况比较.18 表 1：公司的产品大类为：单机装备、连线机装备.7 表 2：公司主要产品演变和技术发展情况.9 表 3：公司拟融资 3.39 亿元.11 表 4：2016-2018 年公司偿债能力优于可比公司.14 表 5：公司应收账款周转率逐步提升.15 表 6：公司销售费用率低于可比公司.15 表 7：管理费用率与可比上市公司对比情况.16 表 8：研发费用率与可比上市公司对比情况.17 表 9：三板医药个股涨跌幅前十.19 表 10：新三
13、板医药公司相关 IPO 排队情况.20 5 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。1.写在前面：写在前面：迈得医疗迈得医疗 未来发展前景如何？未来发展前景如何？迈得医疗成立于 2003 年，是国内较早开始研制生产医用耗材智能装备的企业之一，被认定为浙江省隐形冠军企业，是行业内具有极强自主创新能力的企业，在行业内具有领先的技术优势和极高的市场地位，具体体现在：知识产权、研发能力、产品创新、行业标准起草单位。公司于 2015 年新三板挂牌。迈得医疗致力于为医用耗材生产企业提供智能制造相关的设备及系统，
14、主要产品包括安全输注类、血液净化类两大类设备。2016-2018 年，公司的营业收入分别为 1.39 亿元、1.73 亿元及 2.15 亿元，20172018 年营收增幅分别为 24.36%、23.94%。2016-2018 年公司归母净利润分别为 2,339.69 万元、5,584.04 万元及 5,601.01 万元，2018 年净利增速下滑。公司（连线机）安全输注类 占比最大，2018 年达 60.91%。公司的安全输注类智能装备实现了自动化生产，系统提升了耗材的稳定性和可靠性，解决了我国高端装备依赖进口的问题。公司 2016 年进入血液透析市场，血液净化类智能装备快速增长，产品门类持续
15、增加，产品品种不断丰富。公司（连线机）血液净化类收入占比逐年提升，2018 年占比达 21.85%。透析器是血透器械中最核心也是要求最高的器械，目前国内市场仍以国外品牌为主，主要是因为其生产工艺要求较高，需要采用专业化的设备进行生产。由于设备的技术难度大，长期以来，血透器的生产严重依赖进口设备。公司开发出的血液净化类智能装备成功打破了国外厂商的垄断，并实现销售，标志着公司的装备水平正向高端化、智能化加速迈进。作为进口替代设备，公司经过多年的积累，已为下游大量知名的医用耗材生产商提供了数量众多、性能优良的智能装备，帮助客户解决了众多自动化过程中的技术难题。例如公司为三鑫医疗（300453.SZ）
16、研制了第一台国产留臵针全自动组装机和第一台国产透析器自动生产线、为泰尔茂研制了第一台 SP 导液导管（Y 型）接头自动组装机和第一台国产化女用导尿管组装机，为江西洪达、山东威高(01066.HK)、康德莱(603987.SH)等提供大部分输注类自动化组装设备。国产国产耗材耗材替代的基础设施即为医疗设备企业替代的基础设施即为医疗设备企业。随着高端耗材的需求增长，随着高端耗材的需求增长，相关相关耗材耗材设备企业设备企业或或将受益。将受益。我们对迈得医疗做出了如下研究：内部挖掘：内部挖掘：作为作为 to B 企业，迈得医疗企业，迈得医疗 行业地位如何？行业地位如何？市场概览：输注穿刺耗材、血液透析耗
17、材市场分别有多大？市场概览：输注穿刺耗材、血液透析耗材市场分别有多大？横向分析：横向分析：对比国内可比上市公司，迈得医疗表现如何？对比国内可比上市公司，迈得医疗表现如何？6 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。2.内部挖掘内部挖掘：作为作为 to B 企业，企业，迈得医疗迈得医疗 行业地位如何行业地位如何？迈得医疗成立于 2003 年。公司致力于为医用耗材生产企业提供智能制造相关的设备及系统，主要产品包括安全输注类、血液净化类两大类设备。其中，安全输注类装备是指用于组装医用针、医用管道、注射器等
18、的智能装备，血液净化类装备是指用于组装透析器、透析管路等血液净化类医用耗材的智能装备。公司于 2015 年新三板挂牌，目前处于停牌状态。林军华先生直接持有公司 63.77%股份，同时通过持有赛纳投资股权控制公司 4.91%的股份，合计控制公司 68.68%的股份，为公司的控股股东、实际控制人。林军华先生（现年 42 岁）作为主导起草人编写了国内无菌医疗器械制造设备实施医疗企业生产质量管理规范的通则；现任第四届全国医用注射器（针）标准化技术委员会委员。图图 1：迈得医疗迈得医疗股权结构股权结构 资料来源：招股书、安信证券研究中心 2.1.深入深入产品产品：（连线机）安全输注（连线机）安全输注类设
19、备类设备目前目前为公司主打产品为公司主打产品 2.1.1.核心核心业务业务：为下游大量知名的医用耗材生产商为下游大量知名的医用耗材生产商提供装备提供装备 作为进口替代设备，公司经过多年的积累，已为下游大量知名的医用耗材生产商提供了数量众多、性能优良的智能装备，帮助客户解决了众多自动化过程中的技术难题。例如公司为三鑫医疗（300453.SZ）研制了第一台国产留臵针全自动组装机和第一台国产透析器自动生产线、为泰尔茂研制了第一台 SP 导液导管（Y 型）接头自动组装机和第一台国产化女用导尿管组装机，为江西洪达、山东威高(01066.HK)、康德莱(603987.SH)等提供大部分输注类自动化组装设备
20、。7 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。表表 1：公司的产品大类为：单机装备、连线机装备公司的产品大类为：单机装备、连线机装备 单机装备 安全输注类 包括医用注射针自动组装机、医用静脉针自动组装机、医用采血针自动组装机、医用钢针自动组装机、精密过滤器自动组装机、小塑针自动组装机、大塑针自动组装机等。血液净化类 包括回血器焊接自动组装机等。连线机装备 安全输注类 包括胰岛素针自动组装机、留臵针自动组装机、采血针细导管自动组装机、静脉针细导管自动组装机、一次性输液器自动组装机、输液袋自动组装机、两
21、通连线自动组装机、三通连线自动组装机、导管连线自动组装机、女用导尿管组装机、胰岛素注射器自动组装机、安全-自毁注射器自动组装机等。血液净化类 包括透析器自动组装机、血液回路自动组装机、血透纺丝线等等 资料来源：招股书、安信证券研究中心 安全输注类设备主要用于留臵针、胰岛素针、采血针、导尿管、输液器、中心静脉导管等医用耗材的组装及检测等环节。该类耗材由于柔软、形状和结构复杂、材质多样等特点，长期以来以人工组装、人工检测为主。公司的智能装备实现了自动化生产，系统提升了耗材的稳定性和可靠性，解决了我国高端装备依赖进口的问题。图图 2：安全输注类装备图例安全输注类装备图例 资料来源：招股书 图图 3：
22、公司公司客户使用客户使用安全输注类安全输注类装备装备装配的部分医用耗材装配的部分医用耗材 资料来源：招股书 公司血液净化类设备主要用于血液透析器及透析管路的组装等。公司的血液净化类设备攻克了透析器全自动封装组装技术难题，打破进口垄断，实现装备的国产化制造。8 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 4：血液净化装备图例血液净化装备图例 资料来源：招股书 图图 5：公司公司客户使用血液净化装备装配的部分医用耗材客户使用血液净化装备装配的部分医用耗材 资料来源：招股书 2.1.2.目前主打产品：目
23、前主打产品：2018 年公司年公司（连线机）安全输注（连线机）安全输注类产品收入占比类产品收入占比 60.91%公司（连线机）安全输注类 占比最大，2018 年达 60.91%。图图 6：2016-2018 年公司主营业务收入年公司主营业务收入（万元）（万元）资料来源：招股书、安信证券研究中心 2.1.3.发展方向发展方向：公司公司 2016 年年进入血液透析市场进入血液透析市场，相关产品占公司收入比重逐年提升，相关产品占公司收入比重逐年提升 05000100001500020000250002016 年度 2017 年度 2018 年度 其他 （连线机）血液净化类 （连线机）安全输注类 （单
24、机）血液净化类 （单机）安全输注类 9 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。公司 2016 年进入血液透析市场，血液净化类智能装备快速增长，产品门类持续增加，产品品种不断丰富。公司（连线机）血液净化类收入占比逐年提升，2018 年占比达 21.85%。公司持续研发血液净化类智能装备。透析器是血透器械中最核心也是要求最高的器械，目前国内市场仍以国外品牌为主，主要是因为其生产工艺要求较高，需要采用专业化的设备进行生产。由于设备的技术难度大，长期以来，血透器的生产严重依赖进口设备。公司开发出的血液净化
25、类智能装备成功打破了国外厂商的垄断，并实现销售，标志着公司的装备水平正向高端化、智能化加速迈进。图图 7：血液透析血液透析装备装备产品占公司收入比重逐年提升产品占公司收入比重逐年提升 资料来源：招股书、安信证券研究中心 表表 2：公司：公司主要产品演变和技术发展情况主要产品演变和技术发展情况 发展阶段发展阶段 时间时间 产品产品 起步阶段 2003 年-2008 年 以切管机、挤出机简单设备为主 成长阶段 2009 年-2015 年 输注类智能装备成为主打产品 快速发展阶段 2016 年-至今 进入血液透析市场，血液净化类智能装备快速增长，产品门类持续增加，产品品种不断丰富 资料来源：招股书、
26、安信证券研究中心 2.2.细析业绩表现：细析业绩表现：公司公司 2018 年归母净利润年归母净利润约约 0.56 亿元亿元，利润增速下滑，利润增速下滑 2.2.1.营收情况：营业收入营收情况：营业收入近年近年逐年上升，逐年上升，利润增速下滑，利润增速下滑，毛利率略有下降毛利率略有下降 2016-2018 年，公司的营业收入分别为 1.39 亿元、1.73 亿元及 2.15 亿元，公司营业收入逐年上升，2017 年、2018 年营业收入增幅分别为 24.36%、23.94%。2016-2018 年公司归母净利润分别为 2,339.69 万元、5,584.04 万元及 5,601.01 万元，20
27、18年净利增速下滑明显。公司 2016 年、2017 年及 2018 年主营业务毛利率分别为 51.05%、52.05%及 48.57%。产品毛利率略下滑。1,189.56 3,380.34 4,691.14 0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%0500100015002000250030003500400045005000201620172018（连线机）血液净化类（万元）增速 10 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 8：公司历年公司历年营业收入
28、及增长率营业收入及增长率 图图 9：公司历年公司历年归母净利及增长率归母净利及增长率 资料来源：招股书、安信证券研究中心 资料来源：招股书、安信证券研究中心 图图 10：公司历年毛利率及净利率公司历年毛利率及净利率 资料来源：招股书、安信证券研究中心 2.3.剖析竞争优势：自主研发剖析竞争优势：自主研发+高标准研发体系，承担国家重大课题研究高标准研发体系，承担国家重大课题研究 设计研发是驱动整个业务环节的核心，公司注重研发投入，报告期各期，公司的研发支出分别为 1,369.66 万元、1,381.58 万元、1,942.30 万元，占同期营业收入的比重分别为 9.82%、7.97%、9.04%
29、。近年来，公司除了不断提升安全输注类和血液净化类智能装备技术外，也在积极探索骨科类、药械组合类等高值医用耗材其他细分领域智能装备市场，同时，也在进一步研发智能化控制系统，将公司的产品由现有的单机、连线机向全自动智能装备、GMP与全自动智能装备结合、智能工厂等方向不断拓展。该等研发项目的实施，虽然能为公司技术进步、持续创新、长期发展奠定良好基础，但同时也存在研发项目失败，研发项目超前于市场需求，暂时不能产生效益从而减少当期利润的风险。公司是国内较早开始研制生产医用耗材智能装备的企业之一，被认定为浙江省隐形冠军企业，是行业内具有极强自主创新能力的企业，在行业内具有领先的技术优势和极高的市场地位，具
30、体体现在：1、知识产权：截止报告期末，公司共拥有 140 项发明专利，11 项软件著作权，2015 年、2016 年、2017 年分别被认定为浙江省发明专利授权量百强企业第 22 位、第 21 位、第 15位。2、研发能力：公司是自主创新的科技型企业，建有浙江省迈得医疗智造重点企业研究院、-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%050100150200250201320142015201620172018收入(百万元，左)增速(右)-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0102030405060201320142015201620172018归
31、母净利润(百万元，左)增速(右)0%10%20%30%40%50%60%201320142015201620172018净利率 毛利率 11 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。浙江省企业技术中心；曾参与科技部国家重点新产品计划项目，浙江省电子信息产业重点项目，浙江省重点技术创新专项计划，浙江省信息服务业发展专项计划，浙江省科学计划重点项目；曾获得2016 年浙江省隐形冠军 、浙江省专利示范企业等荣誉称号。3、产品创新：公司产品曾获评 2013 年度国家重点新产品，2014 年、2015 年省级
32、首台（套）产品，2016 年市级首台（套）产品，2017 年度国内首台（套）产品，2016 年台州市政府质量奖，2017 年浙江名牌产品等。4、行业标准起草单位：公司是无菌医疗器械制造设备实施医疗器械生产质量管理规范的通则的主导起草单位。同时，公司是中国医疗器械行业协会医用高分子制品分会的副理事长单位。图图 11：公司公司研发人员研发人员共共 91 位，位，占比达占比达 19%（人数，（人数，%）资料来源：招股书、安信证券研究中心 2.4.分析募集方案：分析募集方案：拟公开发行股票不超过拟公开发行股票不超过 2,090 万股，融资万股，融资 3.39 亿元亿元 公司本次拟公开发行不超过 2,0
33、90 万股股票，不低于本次发行完成后股份总数的 25%。公司新股发行募集资金扣除发行费用后的净额将全部用于与公司主营业务相关的项目。公司拟融资 3.39 亿元，主要投资于医用耗材智能装备建设项目。表表 3：公司拟公司拟融资融资 3.39 亿元亿元 可比公司可比公司 项目投资总额项目投资总额（万元）（万元）募集资金投入募集资金投入（万元）（万元）占比占比 医用耗材智能装备建设项目 28,500.58 28,500.58 84%技术中心建设项 目 5,413.89 5,413.89 16%合计 33,914.47 33,914.47 100%资料来源：Wind、安信证券研究中心 医用耗材智能装备建
34、设项目医用耗材智能装备建设项目 项目将建设医用耗材智能装备生产、安装车间，并拟购臵先进生产设备 CNC、数控车床、激光切割机等，招聘技术人员及生产工人，以满足市场日益增长的医用耗材智能装备需求。3.市场概览市场概览：输注穿刺耗材输注穿刺耗材、血液透析耗材血液透析耗材市场市场分别有分别有多大？多大？3.1.行业现状：行业现状：2017 年年中国输注穿刺器械市场规模中国输注穿刺器械市场规模达达 395.6 亿元，增速约亿元，增速约 9%283,60%91,19%67,14%31,7%生产人员 研发人员 管理人员 销售人员 12 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信
35、证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。输注穿刺耗材产品种类丰富，主要包括注射器、输液器、输血器、采血针、胰岛素笔针、麻醉针等医用穿刺器械。随着就诊和住院人数的增长，居民接受输注治疗、疫苗接种、诊断检查以及专科诊疗频次的增加，输注穿刺器械作为治疗领域中使用最广泛、消耗量最大的医疗器械，其需求保持持续增长。2017 年，我国输注穿刺器械行业市场规模高达 395.6 亿元，增长率 9.5%，连续三年增长率保持在 9%以上。图图 12：2017 年年中国输注穿刺器械市场规模中国输注穿刺器械市场规模达达 395.6 亿元亿元 资料来源：招股书 3.2.行业现状：行业现状：20
36、18年年血液净化类高值医用耗材市场血液净化类高值医用耗材市场规模达规模达67亿元亿元，增速约，增速约22%血液透析是目前急慢性肾功能衰竭患者使用量最大的肾脏替代治疗方式，其适用范围正不断拓展到免疫系统疾病、代谢病、急性中毒、多器官衰竭等众多疾病领域，成为现代医学治疗的关键技术，血液净化耗材市场规模随之逐年扩大。血液净化耗材属于高值医用耗材，从全球来说，目前血液净化市场主要集中在美国、日本和欧洲等发达国家，占比高达 70%以上，而我国血液净化市场起步较晚，目前市场规模还较小，但随着肾病患者人数不断增长以及透析费用医保报销比例的不断提高，我国血液净化市场增长较快。据全国血液净化病例信息登记系统（C
37、NRDS）统计的资料显示：2013 年、2014 年、2015年、2016 年每年的血透患者为：28.4 万人、34 万人、38.5 万人、44.7 万人，分别同比增长5.6 万人、4.5 万人、6.2 万人，复合增长率为 16.3%。如此推算，2018 年、2019 年、2020年我国血透患者人数应该分别达到 61 万、71 万人、83 万人。因此，高价值、高技术的血管净化类高值医用耗材需求不断增加，市场规模增速加快，据医械研究院测算，2018 年我国血液净化类高值医用耗材市场规模约为 67 亿元，同比增长 21.82%。331.2 361.3 395.6 9.70%9.10%9.50%8.
38、8%8.9%9.0%9.1%9.2%9.3%9.4%9.5%9.6%9.7%9.8%280300320340360380400420201520162017中国输注穿刺器械市场规模（亿元）增速 13 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 13：2018 年年血液净化类高值医用耗材市场血液净化类高值医用耗材市场规模达规模达 67 亿元亿元 资料来源：招股书 目前，我国存量透析治疗需求仍远未被满足。截止 2015 年，我国约有 200 万终末期肾病患者（ESRD），其中只有 38.5 万患者接受
39、透析治疗，仅占 19%，与世界平均 37%、欧美国家75%相距甚远。预计到 2030 年我国 ESRD 患者人数将突破 400 万人，如果未来尿毒症患者透析治疗率提高到国际平均水平 37%，届时透析治疗人数将达到 150 万人，若接近或达到发达国家现在的平均治疗率 75%，则透析治疗人数或将达到 300 万人以上。血液净化市场前景广阔，拥有巨大的发掘空间。我国血液净化市场起步较晚，技术水平相较于国外还有较大差距，因此，我国血液净化市场主要以进口产品为主，尤其是血液净化类高值医用耗材市场，进口产品占据 70%以上的市场份额，但随着国内厂家技术水平的不断加强，进口替代程度将会进一步提升。公司的主要
40、客户较为稳定，为江西洪达、三鑫医疗（SZ.300453）、山东威高（HK.01066）、康德莱（SH.603987）等下游知名医用耗材生产企业，发行人的客户分布情况符合下游行业客户分布的特征和公司产品特点。3.3.发展趋势：发展趋势：高值医用耗材的需求预计将增长高值医用耗材的需求预计将增长，或带动生产设备需求，或带动生产设备需求 随着人们生活水平的不断提高，高值医用耗材的需求预计将增长；根据国家发展改革委 2013 年第 21 号令对产业结构调整指导目录（2011 年本）的修订，公司所处行业属于鼓励类中十四机械的35、机器人及工业机器人成套系统。2010 年工信部、科技部、财政部、国标标准委员
41、会等部门联合版本的关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定将高端装备制造业列为重点发展的战略新兴产业之一，并指出要强化基础配套能力，积极发展以数字化，柔性化及系统集成技术为核心的智能制造装备。2015 年 5 月，国务院颁布的中国制造 2025中明确指出在重点领域试点建设智能工厂/数字化车间，加快人机智能交互、工业机器人、智能物流管理、增材制造等技术和装备在生产过程中的应用。2016 年 10 月 26 日，由工业和信息化部、国家发展和改革委员会、科学技术部、商务部、国家卫生和计划生育委员会、国家食品药品监督管理总局共同印发的医药工业发展规划指南将医疗器械自动化生产车间建设作为我国医药工业未来五
42、年的主要发展任务，提出要支持建设 10 家以上针对医疗器械离散化制造特点的自动化生产示范车间，改变多数医37 45 55 67 21.62%22.22%21.82%21.3%21.4%21.5%21.6%21.7%21.8%21.9%22.0%22.1%22.2%22.3%010203040506070802015201620172018血液透析耗材市场规模（亿元）增速 14 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。疗器械以人工组装、人工测试为主的状况，提高机械组装水平，实现自动化物料配送、质量检测
43、和定制生产，系统提升医疗器械的稳定性和可靠性。2016 年 12 月，工信部、财政部发布的 智能制造发展规划（2016-2020 年）提出，到 2020 年研发一批智能制造关键技术装备，具备较强的竞争力，国内市场满足率超过 50%的发展目标。公司设备制造符合我国医疗制造业的发展趋势。4.横向横向分析：对比国内可比上市公司，分析：对比国内可比上市公司，迈得医疗迈得医疗表现表现如何？如何？公司目前的主要产品为医用耗材智能装备，没有完全从事同样业务的上市公司，但与上市公司东富龙（300171）、楚天科技（300358）、迦南科技（300412）有相似之处，三家公司都主要从事制药装备的研发、生产及销售
44、，故选择该三家公司进行比较。4.1.财务角度：毛利率财务角度：毛利率表现较优表现较优，偿债能力优于可比公司，偿债能力优于可比公司 2016-2018 年度，迈得医疗主营业务毛利率分别为 51.05%、52.05%和 48.57%，2018年毛利率下降了 3.48%，主要是因为安全输注类连线机的收入占比大幅提升，由 2017 年的 51.24%提升至 60.91%，而同期安全输注类连线机毛利率由 2017 年的 50.67%降到 46.17%。图图 14：2016-2018 公司毛利率公司毛利率表现优于表现优于相关相关上市上市公司公司 资料来源：招股书、安信证券研究中心 迈得医疗的流动比率、速动
45、比率均高于上市公司的平均值，资产负债率均低于上述两家上市公司的平均值，偿债能力相对较强。表表 4：2016-2018 年年公司偿债能力优于可比公司公司偿债能力优于可比公司 可比公司可比公司 2016/12/31 2017/12/31 2018/12/31 流动比率 速动比率 资产负债率 流动比率 速动比率 资产负债率 流动比率 速动比率 资产负债率 东富龙 2.93 2.03 25.76 2.86 1.83 24.13 2.65 1.67 26.31 楚天科技 1.44 0.84 38.54 1.71 1.05 37.86 1.65 1 39.09 迦南科技 3.22 2.65 17.12 2
46、.24 1.57 20.85 1.77 1.12 20.47 行业平均行业平均 2.53 1.84 27.14 2.27 1.48 27.61 2.02 1.26 28.62 发行人 3.21 2.19 24.85 4.6 3.33 19.03 4 2.84 22.5 资料来源：招股书、安信证券研究中心 4.2.营运能力角度：营运能力角度：应收账款周转率应收账款周转率逐步提升逐步提升 51.05%52.05%48.57%00.10.20.30.40.50.6201620172018东富龙 楚天科技 迦南科技 迈得医疗 15 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信
47、证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。公司招股书主要通过账龄分析法显示：公司各账龄的坏账计提比例与同行业公司相比没有重大差异，公司的计提政策合理、稳健。公司应收账款周转率逐步提升，从低于可比公司平均 水平到高于可比公司平均水平。表表 5：公司公司应收账款周转率逐步提升应收账款周转率逐步提升 可比公司可比公司 2016 2017 2018 东富龙 3.69 4.02 3.79 楚天科技 1.60 1.91 2.37 迦南科技 3.41 3.12 2.71 行业平均行业平均 2.90 3.02 2.95 迈得医疗 1.98 2.46 3.23 资料来源：Wind、安信证
48、券研究中心 4.3.成本管理角度：销售费用率低于成本管理角度：销售费用率低于可比公司可比公司 销售费用：销售费用：公司销售费用分别为 650.98 万元、745.55 万元和 925.60 万元，占营业收入比重分别为 4.67%、4.30%和 4.31%。公司的销售费用主要为销售人员工资、展览展会费、广告宣传费、运费及办公差旅费等。报告期内，公司销售费用占营业收入比重基本保持稳定。图图 15：2016-2018 公司公司销售销售费用率费用率低于相关低于相关上市上市公司公司 资料来源：招股书、安信证券研究中心 表表 6：公司销售费用率低于可比公司公司销售费用率低于可比公司 可比公司可比公司 20
49、16 2017 2018 东富龙 5.38%6.15%5.88%楚天科技 12.31%11.94%11.43%迦南科技 11.40%10.61%9.83%平均值平均值 9.70%9.57%9.05%迈得医疗 4.67%4.30%4.31%资料来源：招股书、安信证券研究中心 管理费用：管理费用：公司管理费用分别为 2,729.67 万元、2,059.00 万元和 2,645.71 万元，占营业收入比重分别为 19.58%、11.88%和 12.31%。公司管理费用率与相关上市公司差异不大。随着公司规模的不断扩大和研发项目的不断增加，为满足不断提高的管理需求，公司不断引进人才充实管理队伍，导致人员
50、薪酬大幅增加，管理费用增加。4.67%4.30%4.31%0%2%4%6%8%10%12%14%201620172018东富龙 楚天科技 迦南科技 迈得医疗 16 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 16：近两年近两年公司公司管理费用率管理费用率与与相关相关上市上市公司公司差异不大差异不大 资料来源：招股书、安信证券研究中心 表表 7：管理费用率与可比上市公司对比情况管理费用率与可比上市公司对比情况 可比公司可比公司 2016 2017 2018 东富龙 11.86%12.16%15.05
