1、 研发报告/粕类年报 2019 粕类年报：全球大豆宽松 国内粕类佛系 一、概要 回顾 2018 年，大豆粕类经历了年初的南美阿根廷减产之后，便开启了随着中美贸易关系变幻而波澜壮阔的一年。对于整个产业来说，尤其是国内的贸易商，或多或少承受了损失。宏观政策的切入，让很多原本对于产业供需变化节奏把握精准的企业，变得无措。2018 年 7 月，山东晨曦集团宣布破产，“前最大大豆进口商”的身份和贸易磨檫的特殊时点，让这家炼油企业的破产成为新闻热点。但综合来看，晨曦集团破产的原因也是多方面的。或许，部分反映了油脂油料产业乃至中国企业的生存状态。或许，也宣告大豆变成融资工具这一金融结构的解构与重建。2018
2、 年将要过去，中美关系尘埃未定，南美新季大豆如火如荼，国内需求笼罩着非洲猪瘟的乌云。2018年，产业的现货、基差、期货交易跌宕起伏，而期权等其他衍生品与产业的融合也有待进一步推进。对于商品，对于大豆粕类，我们坚持供需为王，2019 年，重新出发。图图1:1:C CBOTBOT美豆美豆指数走势指数走势周线周线 图图2:2:C CBOTBOT美豆粕指数走势美豆粕指数走势周线周线 研发报告/粕类年报 图图7 7:豆一持仓量豆一持仓量 图图8 8:豆二持仓量豆二持仓量 图图9 9:豆一投机度豆一投机度 图图1010:豆二投机度豆二投机度 图图1 11 1:豆粕成交量豆粕成交量 图图1 12:2:菜粕成
3、交量菜粕成交量 研发报告/粕类年报 图图1 13 3:豆粕持仓量豆粕持仓量 图图1414:菜粕持仓量菜粕持仓量 图图1 15 5:豆粕投机度豆粕投机度 图图1616:菜粕投机度菜粕投机度 资料来源:Wind、银河期货 结果也许让大家都颇感意外中美关系的变换，虽然给期货价格带来了过山车般的行情，而其并没有大家想象中对资金的吸附作用，也没有臆想中带来强烈的投机热度。即使到 2018 年末，市场上依然有关于政策打压国内价格的声音。虽然需要承认，在中美关系白热化的部分时间节点上，交易所等机构会对商品的炒作怀有规避情绪，但以上的数据、大豆粕类的资金容量，也都说明了这更多是一种阴谋论 10 月份的行情，大
4、致是多头获利大幅减仓，过程中 19 年初大豆的缺口，已经随着中国不断掏空巴西大豆、巴西贴水下跌，下游透支 11 月需求进入去渠道库存阶段，而让“中国缺 1000 万吨大豆”的故事站不住脚。行情已经过去，我们需要的，是对市场的敬畏，是扎根产业，供需为王的不断践行。由于宏观经济、中国财政、货币政策的影响，包括大豆粕类供需基本面本身的压力，或导致在 2019 年里面显得“沉闷”一些。期货交易上的状态，大概率回落到 2017 年甚至更加保守 研发报告/粕类年报 三、大豆供应（1 1）全球全球供需情况供需情况：供应宽松格局确定供应宽松格局确定 我们重点参考2018年12月USDA发布的报告。2018/1
5、9年度，全球大豆的库存消费比达到了惊人的31.3%，而由于美豆丰产叠加中美关系导致南美大豆库存被搬运至美国，美国大豆结转库存预计为 2600 万吨，库存消费比快速攀升至 23.25%。所以，全球大豆供应宽松的格局已经确定。全球大豆供应宽松的格局已经确定。能够对供应造成新的变化的，则主要关注未来天气，以及中国采购美国大豆充当库存搬运工带来的库存结构变化而这些，都需要起码是 1000 万吨以上的级别。研发报告/粕类年报 （2 2）南美：育种完善天气炒作要前移南美：育种完善天气炒作要前移 首先，南美大豆在全球的话语权在上升。图图17:17:大豆主产国产量变化趋势大豆主产国产量变化趋势 资料来源:US
6、DA/NASS/CONAB、银河期货 如果南美土地继续开发，大豆单产水平继续提升（美国在去年已经培育出高油酸大豆，今年美国新播种大豆单产或有更强劲的表现），那么巴西将很快超过美国。图图1 18 8:巴西作物种植面积巴西作物种植面积变化变化 图图1 19 9:巴西大豆单产及增速巴西大豆单产及增速 资料来源:CONAB、银河期货 美国 巴西 阿根廷 中国 印度 巴拉圭 研发报告/粕类年报 其次，市场上说，由于中美关系影响，2019 年巴西早熟大豆增加很多。而实际上，随着巴西育种系统的完善，巴西早熟大豆所占的比例一直在提升。图 18 和图 19 也显示了，大豆种植时间从 10 年前的 120-130
7、 天，缩短到了 95-100 天。而早熟大豆在每年的 1 月份和 2 月份收获的比例，也从 10 年前的 35%上升至近期的 60%。图图2020:巴西大豆种植情况巴西大豆种植情况 图图2121:巴西大豆收获情况巴西大豆收获情况 资料来源:Wind、银河期货 这背后驱动的原因，也来自于大豆与玉米对土地资源的相互竞争从 1991 年到 2016 年，第一季玉米（春/夏）面积减少了 57%，而第二季玉米（夏/秋）面积增加了接近 15 倍，目前基本是第一季玉米产量的 2倍。通过早春播种的早熟大豆的培育，将往年用于种植玉米的大片土地释放出来，从而能够种植更多的大豆。而推导出来的结论，除了巴西大豆未来的
8、潜力之外，也包括南美天气炒作的时间点也需要前移除了巴西大豆未来的潜力之外，也包括南美天气炒作的时间点也需要前移。12 月下旬，巴西帕拉纳州农村经济研究所称，由于天气可能造成大豆作物减产，预计 2018/19 年度帕拉纳州大豆产量在 1910 万吨，而此前预期是 1960 万吨。由于帕拉纳州和南马托格罗索州天气干旱，有预计巴西大豆产量预测数据面临下调可能目前来看也无法撼动丰产大格局，或减少 200-300 万吨。阿根廷，同样预计恢复常规生产。世界气象组织发布全球季节性气候最新信息和厄尔尼诺最新情况称，今年 12 月到明年 2 月，发生厄尔尼诺现象的可能性为 75%至 80%，预计不会发生强事件。
9、CPC 则表示，今年北半球冬季出现厄尔尼诺的几率为 90%。研发报告/粕类年报 图图2222:厄尔尼诺指数厄尔尼诺指数 资料来源:Weatherzone、USDA、银河期货 2019 年，南美期初库存较低，在扣除产地压榨等需求之后，预计巴西可以供应中国 7400 万吨大豆，阿根廷预计有 1400 万吨，合计 8800 万吨。根据跟踪天下粮仓数据，中国大豆压榨量，中国大豆压榨量，20172017 年全年年全年 92009200 万吨，万吨，20182018 年全年预计年全年预计 89008900 万吨，所以万吨，所以南美南美 88008800 万吨的万吨的对华对华供应存在小小供应存在小小的的缺口
10、。缺口。研发报告/粕类年报 （3 3）杂粕：政策放开、杂粕：政策放开、19 年上半年需消化前期过量采购年上半年需消化前期过量采购 在 2018 年，出于对国内大豆缺口的恐慌，进口商、饲料厂大量采购了各类杂粕，尤其在往年毕竟清淡的葵粕、豌豆上作了大量的采购。结果导致 2018 年第四季度杂粕滞销，甚至跌破成本价出售。而政策上，中国也在积极对外开放粕类的进口，包括印度（中国还在 2018 年第四季度采购了极少量的印度菜粕）、哈萨克斯坦、埃及等等国家。但是，这些国家的蛋白粕在数量级、质量升贴水、国际贸易环境等等条件上，都没法对国内市场造成影响。图图2323:杂粕供应杂粕供应 资料来源:银河期货 整体
11、来看，各类杂粕整体来看，各类杂粕在在 20192019 年上半年的供应量，预计同比增加年上半年的供应量，预计同比增加 250250-300300 万吨万吨（需考虑对替代豆粕不能 1：1 完全替代）。2019 年 2-3 月豆粕市场或出现紧张局面，但国内正在吃下 18 年采购杂粕过猛的苦果。但真正值得警惕的，是中国是否会放开美国但真正值得警惕的，是中国是否会放开美国 D DDGDGs s 的进口。的进口。菜粕菜粕鱼粉鱼粉DDGsDDGs葵粕葵粕棕榈粕棕榈粕Oct491084029Nov136586143Dec56536252Jan124649225Feb64354428Mar1107813142
12、9Apr15015067043May109100101769Jun78140101947Jul13622020250Aug99230205050Sep70160205050Oct149921010030Nov256721015050Dec106721015055Jan174621015050Feb94521015040Mar110132105030Apr150112105030May109112105030Jun78112105030Jul136142105030Aug99142105030Sep7014210503017/1818/19杂粕进口杂粕进口 研发报告/粕类年报 四、蛋白需求（1
13、1）中国中国蛋白蛋白需求需求：增速放缓增速放缓 全球农作物需求（大豆、玉米、棉花、水稻、小麦）在过去的 30 年间呈增长趋势，主要是由于人口的变化以及经济水平的提高。其中大豆需求增加了 230%，玉米增加了 130%，小麦则增加了 37%。图图2424:全球农作物全球农作物需求变化趋势图需求变化趋势图 资料来源:USDA、银河期货 而全球农作物，尤其是蛋白需求的增长，主要来自于全球人口的增长已经经济的发展带来肉类需求的快速增加。而中国人口增长放缓甚至出现拐点，经济增长速度或放缓，这些都让中国蛋白需求增速放缓，甚至在以年为单位的时间跨度里，已经达到了最高点（另外，还有人口结构变化；饲料、养殖规模
14、化推进而减少蛋白浪费现象；人们肉类消费结构的调整等等的影响）。这，也是在中美关系阴晴不定之际，中国反复询问美国人对于政策的判断，而美国人则对中国非洲猪瘟的进展“穷追猛打”的原因CCBOTBOT 美豆，更多是交易全球的蛋白供应和需求，而中国的蛋白需求，在过去历美豆，更多是交易全球的蛋白供应和需求，而中国的蛋白需求，在过去历史上是发动机的角色史上是发动机的角色。根据国家统计局和农业部发布的数据，猪肉在中国的消费总量已经连续下滑了三年，从 2014 年顶峰时期的 5719 万吨下降至 5487 万吨，降幅达到 4%。要知道，在 2014 年之前，猪肉需求每年的平均增长可达到 5.7%。研发报告/粕类
15、年报 图图2 25:5:20162016年全球主要猪肉生产国占比年全球主要猪肉生产国占比 图图2 26:6:中国猪肉中国猪肉占全球比重趋势占全球比重趋势 资料来源:银河期货 未来 10 年，按照 OECD(经济合作与发展组织)的预测，全球肉类产量会继续增长。未来 10 年里，最大的增量仍然来自中国，贡献率将占 30%。其中，禽肉是四个品种中(禽肉、猪肉、牛肉和羊肉)增长最快的。到2021 年，禽肉有可能超过猪肉成为世界上生产最多、消费最多的肉类。图图2 27 7:中国肉类消费中国肉类消费 图图2 28 8:美国肉类消费美国肉类消费 资料来源:银河期货 而蛋白需求开始走弱，将会帮助油脂走出泥潭。
16、而蛋白需求开始走弱，将会帮助油脂走出泥潭。研发报告/粕类年报 （2 2）非洲猪瘟：持久战、预估非洲猪瘟：持久战、预估 1919 年生猪出栏下降年生猪出栏下降 8 8-10%10%对于国内 12 月期货盘面走势来看，非洲猪瘟的话题消化得差不多了：实际影响远大于官方宣布的扑杀数量，或在 10 倍以上。但相比对于约 7 亿头生猪年出栏量来说，整体可控。从防疫角度，非洲猪瘟没有疫苗，管理难度大，这将会成为一场持久战。禁运影响产业结构：冷链、区域间，规模化进程等变化。由于非洲猪瘟使得区域性分化太明显，全国均价以及全国盈利水平的参考意义已经不大，应该以划区的方式来监测价格、存栏、补栏情况。为了评估非洲猪瘟
17、对蛋白需求的影响，我们按 7 亿头生猪出栏量来进行简单的测算：图图2 29 9:非洲猪瘟影响测算非洲猪瘟影响测算 资料来源:银河期货 结合目前疫情影响各省市加权计算、结合目前疫情影响各省市加权计算、饲料厂养殖厂预估、饲料厂养殖厂预估、0606 年蓝耳病参照，我们判断年蓝耳病参照，我们判断 20192019 年生猪出栏量年生猪出栏量下降下降 8 8-10%10%。其中，06 年蓝耳病 4 个月去产能 10%，1 年去产能 30%，才迎来 07-08 年价格的暴涨，目前只有东北、山东南部、安徽北部、苏北区域性淘汰比拟 06 年。但是，非洲猪瘟对蛋白需求的削弱会得到部分抵消：（1）近 7 亿头生猪出
18、栏量中，包含非饲料喂养的生猪，故对饲料蛋白影响需要稍微打个折扣；（2）利好禽肉、牛羊肉等替代肉类消费；（3）猪价上涨，养殖效益增强，由于豆粕价格低位震荡，会刺激饲料配方中增加蛋白比例。而上述第三点，从另一个角度来看，非洲猪瘟对饲料谷物（玉米）的影响更甚。而上述第三点，从另一个角度来看，非洲猪瘟对饲料谷物（玉米）的影响更甚。（3 3）降蛋白：没有利益驱动、市场化调节降蛋白：没有利益驱动、市场化调节 在中美关系变化之际，国内市场增加了降低饲料蛋白比例的话题。从对饲料、蛋白需求影响因子重要级别上看，降蛋白的杀伤力实际上大于非洲猪瘟。但是，饲料中饲料中蛋白含量的调整，核心驱动因素是养殖效益。这更是一个
19、市场化行为。蛋白含量的调整，核心驱动因素是养殖效益。这更是一个市场化行为。如今中美关系和缓，虽然在 2019 年或还有起伏，但该方案的必要性已经大大降低。市场观望，市场会自我调节。下图，也展示了，降蛋白政策，对于饲料企业来说并没有实质性影响，企业可以在畜禽的不同生长阶段中生猪出栏（%）生猪出栏（%）-1%-5%-8%-10%-15%-20%-30%出栏下降（万头）-700 -3,500 -5,600 -7,000 -10,500 -14,000 -21,000 豆粕需求（万吨）-40 -201 -321 -402 -602 -803 -1,205 大豆需求（万吨）-51 -256 -409 -
20、511 -767 -1,023 -1,534 研发报告/粕类年报 调整蛋白含量来适应政策。图图3030:饲料企业配方情况饲料企业配方情况 资料来源:银河期货 五、行情展望 在上文对整个大豆粕类期货交易市场、供应、需求的分析之后，我们可以总结得到：宏观中观上宏观中观上：（1）宏观经济、中国财政、货币政策的影响下，包括由于大豆粕类供需基本面本身的压力，将导致大豆粕类期货市场在 2019 年里面显得“沉闷”一些。期货交易上的状态，大概率回落到 2017 年甚至更加保守。（2）中美关系在 2019 年或继续起伏，但在供需格局基础上，对大豆粕类市场影响边际减弱。我们关注：a）国内补贴政策对国产大豆的影响
21、；b）是否会放开美国 DDGs 进口；c）其他杂粕进口政策对菜粕市场的影响；d）对于非洲猪瘟及产品调运政策；d）储备大豆拍卖轮储。供应端供应端：（1）全球大豆供应宽松的格局已经确定。能够对供应造成新的变化的，则主要关注未来天气，以及中国采购美国大豆充当库存搬运工带来的库存结构变化而这些，都需要起码是 1000 万吨以上的级别。（2）而天气暂无忧虑（指达到改变格局的数量级别），我们需要注意的是，未来天气炒作的时间点将会前移。（3）中国大豆压榨量，2017 年全年 9200 万吨，2018 年全年预计 8900 万吨，所以南美 8800 万吨的对华供应存在小小的缺口。（4）各类杂粕在 2019 年上半年的供应量，预计同比增加 250-300 万吨。项目项目体重/Kg3-1010-2525-5050-7575-100100合计标准-高2018161513.512.595标准-低17151413111080企业A2119.518171614105.5企业B201817151515100企业B自用17.51614.514.514.514.591.5企业C18161614.513.512.590.5企业D1816.51412111182.5仔猪配合料仔猪配合料生长育肥猪配合饲料生长育肥猪配合饲料扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料
