1、研发报告研发报告 /棉花、棉纱棉花、棉纱 终端消费预期差终端消费预期差 棉花棉花供应变数大供应变数大一、2018 年棉花、棉纱市场回顾 2018 年，棉花期货市场在 5 月份经历了一波大行情，棉花价格从一万五涨到了一万九，回顾这轮行情主要是基于当时原油价格大涨，给商品市场带来输入性的通胀预期，然后市场炒作棉花主产区新疆遭遇受灾以及储备棉库存大幅减少，直接带动棉花期货价格冲高。但是回过头来看，棉花现在价格又跌至一万五左右，储备棉库存一直在减少，所以那波行情更多的是炒作+资金推动+情绪推动的行情。从棉花市场的供应端来看，上一年度全年棉花的商业库存都处于往年同期的相对高位，此外在 3-9 月份还有储
2、备棉轮出补充库存，而且还增加了进口棉花配额，所以去年棉花供应量和不同等级的资源都是比较丰富的。从棉花市场的需求端来看，虽然中美贸易战对市场信心打击比较大，但是影响在 2018 年并没有体现，纺织品服装出口反而增加了，而市场对国内消费的预期也相对较差，因此消费量预计并没有去年大。而下游消费替代方面，2018 年 PTA 价格的一波大涨引起的下游涤纶短纤和涤纶纱价格的上涨，在替代性方面短期利好棉花消费。进口棉纱，由于国内有一波大涨刺激了那几个月的进口棉纱热情，2018 年的进口量预计同比将略有增加。美棉市场，期货价格也是经历了一波大涨大跌。虽然新年度美棉种植面积大增，但是受主产区德克萨斯州天气干旱
3、等因素影响，市场预期美棉单产将大幅减少，因此美棉价格大幅上涨，但是之后随着中美贸易战的升级以及中国郑棉价格的大跌，美棉也开启了一波下跌行情，之后又由于飓风等天气因素影响略有反弹，但是最终仍不敌中美贸易战对美棉出口签约的影响。综合来看，2018 年棉花市场巨幅波动，宏观层面对棉花行情走势的影响较大。棉花市场一方面受天气资金等因素影响大涨，另一方面又受中美贸易战的政治因素影响大跌。目前棉花期货市场价格又跌至年初水平上下。研发报告研发报告 /棉花、棉纱棉花、棉纱 二、2019 年棉花、棉纱市场展望 2019 年，宏观方面预计全球局部贸易冲突仍将持续，民粹主义可能会继续抬头，国际经济增速下滑的可能性增
4、加，全球的终端消费预计将转差。从棉花产业来看，2019 年棉花的收抛储政策不明朗。从 9 月份的棉花商业库存数据来看，新年度开始之初，棉花商业库存有 150 万吨左右，再加上今年的棉花产量，我们保守估计在 570 万吨左右，还有 150 万吨左右的进口棉，因此抛开储备棉，国内棉花基本上供需能够维持一个平衡的状况。需求方面，市场预计中美贸易战的影响将在 2019 年逐渐体现出来，外加全球的需求可能转差，因此棉花、棉纱下游的需求转差的可能性较大。三、棉花供应情况 新一年国内棉花的供应仍可以分为四部分：第一部分就是新年度产的棉花，对于新年度棉花的产量市场分歧较大，有认为增产的，有认为减产的，我们姑且
5、认为新一年的棉花产量略减少，为 580 万吨；第二部分是上一年度结束时市场上的商业库存，量在 150 万吨左右；新年度棉花进口量，由于增发的配额大部分在 2018/19年度使用，因此预计这一年的棉花的进口量在 200 万吨左右；第四部分就是现在政策仍旧不明朗的储备棉。研发报告研发报告 /棉花、棉纱棉花、棉纱 但是其实我们算一下，即使没有储备棉供应，2018/19 年度的棉花供应量也在 930 万吨，国内棉花供需格局仍是供略大于求的。下面我们具体看一下。表表 1 1 中国棉花供需预测（中国棉花供需预测（20182018 年年 1212 月）月）单位：万吨 年度 期初库存 产量 进口量 消费量 出
6、口量 期末库存 2013/2014 年度 950 630 300 760 1 1119 2014/2015 年度 1119 618 167 740 3 1161 2015/2016 年度 1161 470 96 770 2 955 2016/2017 年度 955 495 111 830 2 729 2017/2018 年度 729 600 133 860 2 600 2018/2019 年度 600 580 200 820 2 558 注：1、本表中棉花年度起始时间为当 9 月 1 日至下一年 8 月 31 日。2、期初末库存数据包含当年度国家储备棉、工商业库存以及进口棉。3、进口棉花包含已
7、通关和保税库未通关棉花。1、棉花商业、棉花商业、工业、工业库存库存量量大大，年后出疆棉量预计增加，年后出疆棉量预计增加 商业库存方面，据中国棉花协会物流分会对全国 18 个省市的 186 家仓储会员单位库存调查，11 月底全国商品棉周转库存总量约 426.3 万吨，较去年同期增加了 67.31 万吨。其中内地棉花仓库的商品棉周转库存70.51 万吨；新疆区内仓库商品棉周转库存为 326.69 万吨，比去年同期增加了 36.56 多万吨；保税区仓库进口棉 29.1 万吨。目前棉花的商业库存处于近些年同期的高点。工业库存方面，根据中国棉花信息网数据，截至 11 月末，被抽样调查企业棉花平均库存使用
8、天数约为 86.65 万吨，环比减少 2.4 万吨，同比增加了 16.19万吨。此外工业库存处于近些年来同期的高点。根据公路和铁路数据统计，11 月份出疆棉量 28.68 万吨，同比减少 16.13 万吨，其中公路发运量 12.26万吨，铁路发运量 16.42 万吨。本年度（9-11 月）出疆棉铁路与公路共发运 46.58 万吨，同比减少 30.43 万吨，其中公路出疆发运 24.47 万吨，铁路出疆 22.11 万吨。2018/19 年度由于期货基准交割库在新疆，且今年研发报告研发报告 /棉花、棉纱棉花、棉纱 新增设了两个期货交割库，因此今年新疆交割库的棉花量很大，相比今年出疆运输目前来看并
9、不积极，但是目前来看对市场影响似乎不大，年后随着出疆运费的下降以及内地仓库的升水，出疆的棉花量预计将大幅增加。图图4 4:历年商业库存量历年商业库存量 图图5 5：近年新疆棉花出疆量统计近年新疆棉花出疆量统计 资料来源:银河期货轻工事业部 中国棉花信息网图图6 6：近年新疆棉花出疆量统计：近年新疆棉花出疆量统计 资料来源:银河期货轻工事业部 中国棉花信息网0501001502002503003504004509月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 2016/2017年度 2015/2016年度 2014/2015年度 2013/2014年度 2017/20
10、18年度 2018/2019年度 万吨 0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.009月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 2011/20122012/20132013/20142014/20152015/20162016/20170.0010.0020.0030.0040.0050.0060.009月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 2015年度 2016年度 2017年度 2018年度 万吨 研发报告研发报告 /棉花、棉纱棉花、棉纱 2、新年度储备棉政策或存变新年度储备棉政策或存变 2
11、017/18 年度国储棉拍卖从 3 月 12 开始，到 9 月 30 日结束，共计轮出拍卖 143 个工作日。储备棉共累计出库成交 251 万吨，成交率为 58%，其中新疆棉成交量 156.1 万吨，地产棉成交量 94.9 万吨。本轮储备棉成交总量比去年的 322 万吨少了 70 多万吨。本轮储备棉中新疆棉的成交均价在 14500-15500 元/吨左右，目前新棉上市地产棉报价在 15000 元/吨左右。经过本轮储备棉轮出，预计明年储备库中棉花的量也就剩下 275万吨左右了，其中新疆棉和地产棉所占比例相差不大，但是地产棉中有一部分棉花是国储之前收购上来的 5级花，国内棉花的供需缺口将逐渐体现。
12、对于新一年度的储备棉政策，我们预计随着国储库中储备棉量的下降，新政策或存在一定的变数。因为我们关注到前两年发改委发布新年度抛储的政策都是在 11 月份，但是今年这个政策到现在仍未见出台，这就增加了政策的不确定性。假如新年度国家不收储也不抛储的话，棉花基本上是供需能够维持一个平衡的状况，但是国家一旦从国内收储，国内棉花供应将偏紧，如果国家仍维持 3 月-8 月份抛储政策，国内棉花市场仍将是一个供大于求的状态，还有一种可能是轮出旧的库存，轮入新的库存。因此储备棉的政策直接影响着新一年度的棉花供应格局。研发报告研发报告 /棉花、棉纱棉花、棉纱 图图7 7:储备棉成交比例走势储备棉成交比例走势 图图8
13、 8:储备棉成交均价走势储备棉成交均价走势 资料来源:银河期货轻工事业部 中国棉花信息网3、增发滑准税配额增发滑准税配额，年度进口棉量增加年度进口棉量增加 6 月 14 日国家发改委经研究决定，今年发放 80 万吨棉花关税配额外优惠关税税率进口配额（简称棉花进口滑准税配额），配额全部为非国营贸易配额。企业大部分是 10 月份拿到的配额，而且往年的同期的十一月十二月本身就是棉花进口的一个高峰期，因此我们预计今年的11月份和12月份更将是棉花的一个进口高峰期。新年度增发 80 万吨进口滑准税配额，然后还有 89.4 万吨的关税内配额，据悉中储还有一定量的配额，而且明年说不定还会再次增发配额。整体来
14、看，只要内外棉花价差给出来，2018/19 年度棉花的进口量我们预计在 200 万吨上下，少则 150 万吨。根据最新的海关数据，2018 年 1-10 月我国累计进口棉花 123 万吨，同比增加 26%。2018/19 年度以来(2018.9-2018.10)累计进口棉花 25 万吨，同比增加 46%。由于中美贸易战的影响，假如后期美棉进口关税不能放开的话，新年度我国棉花的主要进口市场将转向澳大利亚、巴西和西非等市场。印度棉由于其本国的政策及产量等因素影响，预计价格不会低，因此新年度进口0%20%40%60%80%100%120%1300013500140001450015000155001
15、600016500成交均价 新疆棉成交均价 地产棉成交均价 研发报告研发报告 /棉花、棉纱棉花、棉纱 量可能也不会太大。图图9 9:中国棉花月度进口情况中国棉花月度进口情况 图图1010:1%:1%关税下内外市场棉花价差关税下内外市场棉花价差 资料来源:银河期货轻工事业部 中国棉花信息网 4、全国全国棉花交售几近完成棉花交售几近完成，新疆棉新疆棉产量存分歧产量存分歧 根据中国棉花协会数据，2018/19 年度全国棉区气象条件稳定，采摘基本结束，交售也已过九成，交售价格有所下降。截至 11 月 30 日，全国采摘进度 99.96%，同比上涨 3.88 个百分点；交售进度 94.25%，同比加快9
16、.11 个百分点；平均交售价格为 6.29 元/公斤，同比下降 6.77%。按照被调查棉农植棉面积加权平均计算，预计全国棉花总产量约 611 万吨，同比增加 1.1%，与上期预测持平。分区域看，新疆棉花单产为上升趋势，预计产量为 513.6 万吨，同比增加 3.1%；内地棉花预测产量 91.1 万吨，同比减少 8.9%。今年市场上对于产量看涨和看跌分歧很大，根据调研企业的回馈，今年南疆许多地方都减产了，然后官方的数据是略增加。我们得到比较靠谱的数据是截止 12 月 18 日 24 点，新疆累计加工皮棉 424.4 万吨，其中兵团企业加工 135.7 万吨，新疆地方企业加工 288.2 万吨，全
17、国累计公检 394.2 万吨。这个了量比去年同期略有01000002000003000004000005000006000007000009月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 2013/14年度 2014/15年度 2015/16年度 2016/17年度 2017/18年度 2018/19年度-100001000200030004000500060007000100001200014000160001800020000220002012/9/32012/12/252013/4/122013/7/312013/11/192014/3/122014/7/72
18、014/11/42015/3/42015/7/22015/10/282016-02-232016-06-212016-10-122017-02-032017-05-272017-09-202018-01-122018-05-102018-09-03元元/吨 吨 1%关税下价差 国内棉价 1%关税进口棉价 研发报告研发报告 /棉花、棉纱棉花、棉纱 增加，但是也有今年春节提前 10 天左右的因素影响。综合各方观点，我们认为今年棉花的产量预计和去年相差不会太大，小幅增加和小幅减少对供应棉产生的影响不大。图图1111:新疆棉日加工情况新疆棉日加工情况 资料来源:银河期货轻工事业部 中国棉花信息网 四、
19、下游消费及替代 贸易战以来虽然纺织品服装出口未受到太大影响，甚至还增加了，主要是由于贸易商的抢单行为，但是对于明年的订单情况，市场都是比较悲观的。而且从中游的纱布库存增加以及产品的滞销等情况也基本符合市场的预期，因此对于明年的中国纺织品服装出口市场，我们认为市场非常严峻。中美贸易战以及对于全球经济增速下降等因素影响，明年将是考验我国纺织服装行业发展的一年。1、坯布坯布库存库存近年高点近年高点，下游消费预期差，下游消费预期差 11 月份我国纺织企业的纱库存减少，布库存增加，根据中国棉花信息网数据截至 11 月末，被抽样调查企业纱库存为 19.85 天，环比减少 1.67 天，同比减少 2.48
20、天。布的库存为 30.56 天，环比增加 0.13 天，同比研发报告研发报告 /棉花、棉纱棉花、棉纱 增加 3.8 天。9 月中旬之后国内棉纱开启了一波下跌的趋势，目前 C32S 普梳棉纱由之前 24300 元/吨左右跌至目前的23300 元/吨左右，价格下跌了一千多元，但是相比与原料棉花价格的下跌，棉纱价格还相对抗跌。目前下游坯布企业库存压力非常大，库存压力将逐步体现到棉纱上；据悉今年许多纺织厂也在考虑春节提前放假，客观反映出市场下游订单差；此外市场对于明年的下游市场非常不看好，预期都是偏悲观的。因此后期棉纱也有可能出现抛售的现象，价格继续下调的可能性较大。大环境不好的前提下市场会将纺织厂的
21、利润压至零或者为负。图图1 12 2：下游纱、布库存周期走势（天）下游纱、布库存周期走势（天）图图1 13 3：近期棉纱价格走势近期棉纱价格走势 资料来源:银河期货轻工事业部 中国棉花信息网 2、纺织品服装出口纺织品服装出口增加，国内零售额同比下降增加，国内零售额同比下降 2018 年中美贸易战主导出口商品市场。作为我国主要出口产品之一的纺织品服装，2017 年出口美国市场份额占比达到了 17%，而美国从中国市场进口的纺织品服装额占比达到了 37%。显然假如中美贸易战把纺0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.002005年12月 2006年12月 2
22、007年12月 2008年12月 2009年12月 2010年12月 2011年12月 2012年12月 2013年12月 2014年12月 2015年12月 2016年12月 2017年12月 天 天 纱线库存 坯布库存 21,00022,00023,00024,00025,00026,00027,00028,0002017-08-012017-09-012017-10-012017-11-012017-12-012018-01-012018-02-012018-03-012018-04-012018-05-012018-06-012018-07-012018-08-012018-09-01
23、2018-10-012018-11-012018-12-01C32SJC40S元/吨 研发报告研发报告 /棉花、棉纱棉花、棉纱 织品服装放到加征关税的行列内的话，对中美双方影响都非常大。因此市场对于我国的纺织品服装的出口都非常担忧。但是实际情况是，美国对中国的加征关税清单里面仅涉及到部分纺织品，主要出口产品并未被包含在内。据中国纺织工业联合会初步整理，在第二轮美国加税清单中约有超过 900 个税号，927 项纺织产品涵盖其中，涉及了 HS50-60 章的几乎所有产品。包括各种原料（棉、毛、丝、麻和化学纤维）的所有纱线、面料/织物，以及产业用纺织品和一部分纺织机械类产品。此次清单美国并未将中国对
24、美出口额较大的梭织服装、针织服装和家用纺织制成品等商品列入其中。实际上 2018 年我国的纺织品服装出口并没有受到太大的影响，出口量反而增加。据中国海关总署最新统计数据显示，2018 年前 11 个月，我国纺织品服装累计出口额为 2539.58 亿美元，同比增长 4.4%，其中纺织品累计出口额为 1093.02 亿美元，同比增长 9.54%；服装累计出口额为 1446.57 亿美元，同比增长 0.83%。图图1414：20172017年我年我国纺织品服装出口市场占比国纺织品服装出口市场占比 图图1515：2017年美国纺织品服装进口市场占比年美国纺织品服装进口市场占比 中国 37%越南 11%
25、印度 7%孟加拉 5%墨西哥 5%印尼 4%巴基斯坦 3%其他国家 28%研发报告研发报告 /棉花、棉纱棉花、棉纱 资料来源：银河期货轻工事业部 wind 资讯 但是从长远时间来看，本来由于我国生产成本的调高，制造业就在向东南亚其他国家转移，中美贸易战一来，更是加速了产业的转移。假如美国客户在东南亚国家培养起来了成熟的采购渠道，而且价格又有优势，我国纺织品服装的繁荣将一去不复返。出口被东南亚国家接过去之后，国内的内需情况却不佳。由于消费降级等原因，2018 年以来我国的纺织品服装零售额增速也仅能维持在 5%-6%左右。因此，2019 年我国的纺织品服装市场将面临着内有和外患，纺织行业发展较为艰
26、难。图图1 16 6：中国纺织品服装出口额中国纺织品服装出口额 图图1 17 7：国内服装零售额国内服装零售额同比增速同比增速 资料来源银河期货轻工事业部 海关数据 资料来源:国家统计局3、进口棉纱进口棉纱量同比增加量同比增加，下半年持续减少下半年持续减少 2018 年前 10 个月我国棉纱线累计进口量为 175 万吨，同比增加了 9.4%。虽然前期棉纱进口量较大，但是今年下半年来棉纱的进口量明显在萎缩。2018 年棉纱的进口量预计仍将维持在 200 万吨上下，但是近来的进口量下降趋势一方面是由于内外棉价差缩小，另一方面也有下游消费转差的原因。0500100015002000250030003
27、500亿美元 亿美元 研发报告研发报告 /棉花、棉纱棉花、棉纱 图图1 18 8:国产棉纱国产棉纱C32SC32S与进口棉纱与进口棉纱C32SC32S差价走势差价走势 图图1 19 9:中国棉纱线进口统计中国棉纱线进口统计 资料来源:银河期货轻工事业部 中国棉花信息网五、全球主要产棉国棉花概况 1 1、2018/192018/19 年度棉产量下降，期末库存年度棉产量下降，期末库存继续继续减少减少 2018/19 年度全球棉花产量比 2017/18 年度减少了 108 万吨至 2585 万吨，棉花消费量比 2017/18 年度增加 54 万吨至 2735 万吨。从全球产量和消费量来看，2018/
28、19 年度是棉花的继续去库存年度。根据 USDA的数据，2018/19 年度，全球棉花的期末库存将减少 158 万吨至 1593 万吨。而库存消费比降低到了 58%左右，是近几年的一个低点。表表 2 2 美国农业部（美国农业部（USDAUSDA）20182018 年年 1212 月份全球棉花产销预测（万吨）月份全球棉花产销预测（万吨）-800-600-400-200020040060021,50022,00022,50023,00023,50024,00024,50025,000国产-进口 国产棉纱C32S进口棉纱C32S80,000100,000120,000140,000160,00018
29、0,000200,000220,000240,000260,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 研发报告研发报告 /棉花、棉纱棉花、棉纱 数据来源：USDA 2 2、贸易战波及美棉贸易战波及美棉，签约销售压力大签约销售压力大 研发报告研发报告 /棉花、棉纱棉花、棉纱 年初 USDA 对 2018/19 年度的产量预期是 425 万吨，同比下降 8%。但是之后由于天气灾害等因素的影响，美棉产量预期再次调低至 405 万吨。出口预期也比年初调减了 20 多万吨至 327 万吨。表
30、表 3 3 美棉供需平美棉供需平衡表衡表（万吨）（万吨）期初库存 产量 进口 总供应 出口 消费 损耗 期末库存 2012/13 73 377 0 450 284 76 8 83 2013/14 83 281 0 364 229 77 6 51 2014/15 51 355 0 407 245 78 5 79 2015/16 79 281 1 361 199 75 4 83 2016/17 83 374 0 457 325 71 1 60 2017/18 60 456 0 516 345 74 3 94 2018/19 94 405 0 499 327 74 2 96 数据来源：USDA 美棉
31、销售方面，由于中美贸易战等因素影响，中国买家大量取消已经签约的合同，导致美棉近一段时间的签约情况非常差，周度的签约量远远不如往年同期。截止 12 月 6 日一周，美国累计签约 2018/19 年度陆地棉223 万吨，较去年同期减少 2.5%，完成本年度预测的 71%（5 年均值为 62%）；累计装运 64.43 万吨，装运进度 20%（5 年均值为 20%）。表表 4 4 美国陆地棉出口状况年度对比美国陆地棉出口状况年度对比 单位：万吨单位：万吨 年度陆地棉装运总量 截至目前已装运量 已装运量占年度出口量比例 尚未装运量 截至目前总签约量 已签约量占年度出口量比例 5 年平均年平均 259.4
32、 51.2 20%101.7 161.1 62%2013/14 年度年度 217.2 50.5 23%93.2 143.7 66%2014/15 年度年度 238.9 38.4 16%117.5 156 65%2015/16 年度年度 191 39.4 21%66 105.4 55%2016/17 年度年度 313.5 68.8 22%102.9 171.7 55%2017/18 年度年度*336.4 59 18%169.8 228.9 68%2018/19 年度年度*315.9 64.4 20%158.6 223.1 71%*年度装运总量为预测数量年度装运总量为预测数量 截至截至 12 月月
33、 6 日（第日（第 19 周），本年度的出口状况以及近周），本年度的出口状况以及近 5 年同期的出口状况年同期的出口状况 数据来源：USDA 研发报告研发报告 /棉花、棉纱棉花、棉纱 美棉质量方面，据美国农业部（USDA）报告，截至 12 月 13 日，美国 2018/19 年度陆地棉分级检验量累计达到 259 万吨，平均色级为 41，叶屑级为 3 级，平均长度 29.11 毫米，马值 4.49，强力 29.95 克/特克斯，一致性 81.22，含杂 0.45。皮马棉检验完成 8.66 万吨，平均色级为 2 级，叶屑级均为 2 级，平均长度 49.15，马值 4.15，平均强力 43.96 克
34、/特克斯，一致性 86.31，含杂 0.31。美棉后期价格的走势很大一部分原因要取决于中美贸易战能否得到妥善的解决。目前美棉价格其实是位于一个历史的相对的高位，本来产量就高，现在销售也转差了，因此价格下跌似乎是矛盾解决的好办法。3 3、印度棉产量、印度棉产量减少减少，MSPMSP 支撑籽棉价格支撑籽棉价格 今年印度市场是一个比较另类的市场，首先是本来预计的产量大幅调减，然后是本国的籽棉最低收购价格支撑棉花价格，最后本国的消费预计较好，出口订单竟然也很多，所以以上的各个原因叠加，预计本年度在其他国家都降价的氛围下，预计印度棉花价格将维持一个相对震荡坚挺的走势。根据印度棉花协会(CAI)最新发布的
35、 12 月份印度供需预测，2018/19 年度印度棉花产量 578 万吨，较上一年度减少了 42 万吨。由于部分地区发生水灾和旱灾，预计今年印度棉花单产不高，特别是古邦和马邦受降雨量偏少影响，本年度产量减少幅度较大。截至 12 月 6 日，印度本年度新花累计上市量 90.66 万吨，较上一年度同期(126.19 万吨)明显减少。2018/19 年度，印度政府提高了籽棉最低收购价（MSP）。其中中等长度籽棉最低收购价可能由 4020 上调至 5150 卢比/公担；较长长度籽棉最低收购价可能由 4320 上调至 5450 卢比/公担，上调幅度在 25%以上。表表 5 5 印度历年印度历年 MSPM
36、SP 价格汇总价格汇总 长度分类长度分类 2014/152014/15 年度年度 2015/162015/16 年度年度 2016/172016/17 年度年度 2017/182017/18 年度年度 2018/192018/19 年度年度 中等长度中等长度 37503750 38003800 38603860 40204020 51505150 较长长度较长长度 40504050 41004100 41604160 43204320 54505450 数据来源：银河期货、中国棉花信息网研发报告研发报告 /棉花、棉纱棉花、棉纱 印度棉花价格与前几年相比是维持在一个相对的高位，虽然近期由于新花大
37、量上市价格略有下调，但是整体来看仍是一个比较高的位置。对于明年的价格走势我们预计是比较偏乐观的，起码和其他国家相比，印度还有一个最低收购价格做托底。此外对于进口印度棉的企业，卢比的汇率也是一个影响非常大的因素，在过去的一年印度卢比一路贬值，对于进口印度棉的企业略有优势。然而近期印度卢比略偏强势，对其印度棉出口不利。图图2020：印度棉花协会供需平衡表：印度棉花协会供需平衡表 图图2121：印度棉花协会分区域产量预期：印度棉花协会分区域产量预期 数据来源：银河期货、中国棉花信息网研发报告研发报告 /棉花、棉纱棉花、棉纱 图图2222：印度棉花印度棉花S-6价格走势价格走势 图图2323：美元兑卢
38、比走势：美元兑卢比走势 数据来源：银河期货、wind 资讯六、郑棉仓单量巨大，对盘面压力不小 随着国内棉花贸易逐渐成熟，国内棉花贸易商和轧花厂利用点价交易棉花量大增，近几年棉花注册仓单量也大增。特别是今年，郑商所在南疆增设了库容量非常大的中新建交割库，北疆也新增了一个库，这样新疆就有 5 个棉花期货交割库，库容量超过了 100 万吨。新疆企业制作仓单更加容易，基差交易和棉花仓单交割大家也都更加熟悉，因此今年的新疆棉花仓单量大增，目前仓单量已经创了新高，而且增加的趋势还在继续。大量旧仓单叠加大量新仓单对 901 合约的压力预计将非常大，而且我们预计 1 月份交割之后压力仍不会缓解，压力会转移到
39、5 月合约。因此今年的仓单成为了一个棉花市场的主要矛盾点，市场也都比较关注。根据郑商所公布的数据，截止 12 月 18 日郑棉仓单 14634 张，其中 17/18 年度棉花占比 36%，18/19 年度棉花占比 64%；新疆库棉花占比 63%，内地库棉花占比 37%；新疆棉花占比 91%，地产棉占比 9%。截止当日有效预报仓单 1707张，仓单+有效预报仓单量共 16341 张，折合棉花 65 万多吨。按照目前的仓单增长速度来看，今年棉花仓单量达到 80 万吨的概率很大，100 万吨的量似乎也不再是天量了。3000032000340003600038000400004200044000460
40、004800050000卢比卢比/坎地 坎地 研发报告研发报告 /棉花、棉纱棉花、棉纱 图图2 24 4:仓单仓单+有效预报仓单有效预报仓单季节变化情况季节变化情况 资料来源：郑商所银河期货轻工事业部七、棉花、棉纱的期现以及跨期基差走势 图图2 25 5:棉花棉花CCindex3128BCCindex3128B-郑棉郑棉主力主力合约合约 图图2626：棉纱现货棉纱现货C32SC32S-棉纱期货主力合约棉纱期货主力合约 资料来源：银河期货轻工事业部-3,000.00-2,000.00-1,000.000.001,000.002,000.003,000.002015-01-052016-01-05
41、2017-01-052018-01-05元元/吨 吨-5,000-4,000-3,000-2,000-1,00001,0002,0002017-10-092017-11-092017-12-092018-01-092018-02-092018-03-092018-04-092018-05-092018-06-092018-07-092018-08-092018-09-092018-10-092018-11-092018-12-09研发报告研发报告 /棉花、棉纱棉花、棉纱 图图2727:棉花棉花901901合约合约-905905合约合约 图图2 28 8：棉花棉花905905合约合约-90990
42、9合约合约 八、总结及操作建议 综上，从全球棉花的供需层面上讲，2018/19 年度全球棉花总产量减少，期末库存量下降，库存消费比已经降低到了 58%左右，是近几年的一个低点。而全球的消费情况来看，一方面局部贸易冲突不断，另一方面全球经济增速放慢，终端消费前景堪忧。此外，国际市场环境的不稳定也令人担忧，新一年全球市场的不确定性增加。因此虽然全球棉花库存消费比相对较大，但预计也难改国际棉价偏弱势的格局。美棉由于中美贸易冲突导致签约销售情况较差。400 多万吨的产量在美棉近几年的历史对比中也算是相对的高位，而下游的消费预期却是比较差的，未来美棉偏弱走势概率大。当然假如中美贸易协议出台确定性的利好政策之后，美棉也可能会引来转机，因此美棉的走势可能更多的受中美贸易谈判影响更大。印度市场由于今年棉花产量减少，政府大幅提高 MSP 价格以及出口和消费的贡献，新一年的印度棉价格震荡坚挺的概率大。国内棉花市场，供应面，新棉产量 600 万吨上下，进口棉量和棉花的商业、工业库存量都不小，假如不抛储棉花，市场上的棉花供应也基本能够维持下游的消费。但是抛储政策是短期内影响郑棉走势的一个较大的不确定性因素。需求方面，下游布的大量库存将逐步传递到上游棉纱和棉花，纺织企业的经营状况转差，利润扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料
