1、请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 1 月 28 日 有色金属有色金属 小金属及稀土：需求增长乏力，2019 年盈利面临调整 观点聚焦 投资建议投资建议 2018 年，在环保阶段性收紧供给以及需求小幅增长的环境下，国内小金属价格同比表现出色，其中钼、钨、钽均价同比上涨 41%、17%、33%，支撑部分个股 2018 年业绩改善，而稀土价格同比小幅下降。展望 2019 年，我们认为在国内需求走弱、全球经济增长动能放缓、贸易摩擦不确定性持续的背景下，小金属及稀土消费增长可能放缓，叠加环保收缩供给边际影响有限，整体上价格面临调整压力，
2、对相关个股 2019 年业绩增长带来抑制。不过，具体也要关注不同企业转型升级对附加值和利润率的带动作用。理由理由 稀土及磁材：稀土及磁材：2019 年盈利中枢将有所年盈利中枢将有所回调回调。今年 1 月份，工信部要求进一步打击稀土非法开采的力度，稀土供应仍有收缩因素，需求方面虽然新能源汽车仍将支撑温和增长，但整体仍受宏观环境抑制，稀土价格缺乏上涨动力，而新能源汽车磁材环节的盈利也在下游行业退坡的调整期面临一定调整压力。钼、钨：钼、钨：需求增长乏力，价格面临下行压力需求增长乏力，价格面临下行压力。我们预计 2019 年国内粗钢产量同比增长 2%，短期来看钼需求增长有限，中长期来看钼作为提高钢材品
3、质的品种，受益中国的钢铁产品升级。2019 年钼、钨需求增长受国内需求走弱、中美贸易摩擦限制，而供给端环保的边际影响可能淡化，预计两个品种均价面临小幅回调。钛、锗、锑：需求下行周期，基本面短期难有改善。钛、锗、锑：需求下行周期，基本面短期难有改善。我国的钛行业整体仍然处于结构性过剩的状态，高端产能的突破和增加尚需时日。5G 是锗的需求增长亮点，但 2019 年来看对光纤需求的实际拉动可能比较有限。锑主要用于纤维、橡胶等领域，需求相对稳定，对价格带来一定支撑，但潜在海外供应放量是不确定因素。铝材：交通领域需求具备增长潜力。铝材：交通领域需求具备增长潜力。短期来看，我们认为交通领域铝材需求有望维持
4、相对理想增长。中长期来看，铝材需求有望受益（新能源）汽车的轻量化需求，建议关注亚太科技亚太科技-A。盈利预测与估值盈利预测与估值 根据覆盖公司 1-3Q18 实际业绩情况或 2018 年业绩预告，我们调整了 2018 年的盈利预测。考虑到考虑到 2019 年小金属、稀土的价格及年小金属、稀土的价格及盈利面临回调压力，我们下调了部分公司盈利面临回调压力，我们下调了部分公司 2019 年盈利预测，并下年盈利预测，并下调部分公司目标价，此外引入调部分公司目标价，此外引入 2020 年盈利预测（见图表年盈利预测（见图表 2）。）。风险风险 下游需求不及预期；金属及稀土价格超预期下跌。目标 P/E(x)
5、股票名称 评级 价格 2019E 2020E 亚太科技-A 推荐 6.00 18.0 17.0 东方钽业-A 中性 6.50 N.M.N.M.中科三环-A 中性 8.50 46.3 48.7 湖南黄金-A 中性 7.50 40.9 36.3 云南锗业-A 中性 6.00 315.4 321.3 章源钨业-A 中性 5.50 190.3 159.9 银河磁体-A 中性 12.00 25.6 26.1 正海磁材-A 中性 6.50 55.6 49.7 北方稀土-A 中性 9.50 92.2 85.4 宁波韵升-A 中性 5.50 60.8 62.6 宝钛-A 中性 16.50 75.6 68.0
6、厦门钨业-A 中性 13.00 37.8 36.7 金钼-A 中性 6.80 65.2 64.4 中金一级行业 基础材料 相关研究报告 化工,有色金属,电气设备,新能源,汽车及零部件|转向产品驱动，中游以量补价，有色价格承压(2019.01.24)五矿资源-H|2018 年业绩预告低于预期；Las Bambas 产量同比下降(2019.01.21)贵金属专题 1：金银比价高位；双周回顾：海外氧化铝限产或解除(2019.01.21)镍专题：硫酸镍中期格局向好；双周回顾：金价持续走高(2019.01.07)紫金矿业-A|公开发行助力 Nevsun 项目收购(2019.01.03)化工,有色金属,电
7、气设备,新能源,汽车及零部件|产销突破百万，装机高度景气，钴锂价格承压(2018.12.20)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 董宇博，董宇博，CFA，CPA 陈彦，陈彦，CFA 胡珈铭胡珈铭 分析员 分析员 联系人 SAC 执证编号：S0080515080001 SFC CE Ref：BFE045 SAC 执证编号：S0080515060002 SFC CE Ref：ALZ159 SAC 执证编号：S0080118050025 SFC CE Ref：BGF975 566778891001112018-012018-042018-072018-102019-01相对值(%)沪深30
8、0 中金有色金属 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 1 月月 28 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录目录 小金属及稀土：需求增长乏力，小金属及稀土：需求增长乏力，2019 年盈利面临调整年盈利面临调整.3 板块覆盖公司盈利预测及目标价概览.3 稀土及磁材板块：2019 年盈利面临回调压力.4 铝材：需求具备增长潜力，中期受益汽车轻量化.6 钼：2019 年需求承压，中期受益钢铁升级.6 钨：2019 年需求增长乏力，价格中枢面临回调.7 锗：2H18 以来价格持续回调，需求改善尚需时日.8 钛：行业整体仍然结构性过剩，盈利短期
9、仍然承压.9 锑：需求相对稳定，价格走势相对平稳.9 钽：需求和价格缺乏上涨动力.10 图表图表 图表 1:2018 年国内小金属和稀土价格回顾.3 图表 2:中金覆盖公司的盈利预测、目标价概览.3 图表 3:海外稀土矿逐渐有所放量.4 图表 4:新能源汽车产量仍维持较快增速.4 图表 5:2018 年稀土价格中枢低于 2017 年.5 图表 6:国内钼供需平衡表.6 图表 7:国内钼精矿价格.6 图表 8:国内钼铁价格.6 图表 9:2018 年国内钨消费来源.7 图表 10:国内钨供需平衡表.7 图表 11:国内钨精矿价格.8 图表 12:国内钼铁价格.8 图表 13:国内金属锗价格持续回
10、调.8 图表 14:海绵钛价格有所回升.9 图表 15:2018 年以来锑锭价格较为平稳.9 图表 16:2018 年下半年以来，金属钽价格有所回调.10 图表 17:小金属及稀土板块可比公司估值表.10 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 1 月月 28 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 小金属及稀土：需求增长乏力，2019 年盈利面临调整 板块覆盖公司盈利预测及目标价概览板块覆盖公司盈利预测及目标价概览 2018 年，在环保阶段性收紧供给以及需求小幅增长的环境下，国内小金属价格整体同比表现出色，其中钼、钨、钽均价同比上涨 41%、
11、17%、33%，年末较年初累计也取得了显著上涨（图表 1），但稀土价格整体同比有 0-10%的小幅下降。图表1:2018年国内小金属和稀土价格回顾 资料来源：亚洲金属网，中金公司研究部 根据覆盖公司根据覆盖公司 1-3Q18 实际业绩情况、实际业绩情况、2018 年业绩预告以及年业绩预告以及 2018 年实际金属价格变化年实际金属价格变化，我们调整了 2018 年的盈利预测。考虑到考虑到 2019 年小金属、稀土的价格及盈利面临回调压力，我们下调了部分公司年小金属、稀土的价格及盈利面临回调压力，我们下调了部分公司 2019 年盈利预测，并下调部分公司目标价，此外引入年盈利预测，并下调部分公司目
12、标价，此外引入 2020 年盈利预测（图表年盈利预测（图表 2）。）。图表2:中金覆盖公司的盈利预测、目标价概览 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 项目项目单位单位2017年均价年均价2018年均价年均价同比同比2018年年YTD小金属及相关产品小金属及相关产品锑锭99.65%元/吨54,250 50,990 -6.0%4.1%钽矿30%美元/镑69 92 33.4%73.1%钨精矿65%元/吨90,894 106,548 17.2%52.7%海绵钛99.8%元/吨59,750 60,756 1.7%5.9%钼精矿45%元/吨度1,228 1,728 40.8%36.6%稀土稀土氧化镧99.
13、9%元/吨14,887 13,569 -8.8%9.3%氧化铈99.9%元/吨13,353 13,179 -1.3%33.2%氧化镨99.5%元/吨422,058 414,731 -1.7%22.9%氧化镨钕99%元/吨343,163 329,010 -4.1%18.0%氧化镝99.5%元/公斤1,215 1,169 -3.8%-5.4%股价股价公司公司股票代码股票代码评级评级2019/1/28上涨上涨空间空间目标价目标价（元）（元）目标价目标价-old（元）（元）Dif2018E-New2018E-OldDif2019E-New2019E-OldDif2020E2018E-New2018E-
14、OldDif2019E-New2019E-OldDif2020E东方钽业000962.SZ中性6.81-5%6.506.500%-24,439-96,537n.a.-4,970-10,497n.a.-4,091-0.06-0.22n.a.-0.01-0.02n.a.-0.01中科三环000970.SZ中性7.809%8.5010.00-15%246,605226,6419%179,543253,967-29%170,5770.230.219%0.170.24-29%0.16湖南黄金002155.SZ中性7.72-3%7.507.500%278,344247,06813%226,951278,9
15、11-19%255,7260.230.2113%0.190.23-19%0.21云南锗业002428.SZ中性5.735%6.008.00-25%12,21510,67114%11,86718,279-35%11,6480.020.0214%0.020.03-35%0.02亚太科技002540.SZ推荐4.7626%6.007.00-14%350,226350,2260%335,424374,907-11%356,1470.280.280%0.260.30-11%0.28章源钨业002378.SZ中性5.108%5.505.500%33,11833,1180%24,76435,672-31%2
16、9,4850.040.040%0.030.04-31%0.03银河磁体300127.SZ中性11.385%12.0014.00-14%151,784142,2007%143,620159,121-10%140,8920.470.447%0.440.49-10%0.44正海磁材300224.SZ中性6.382%6.507.00-7%75,92385,829-12%94,060120,379-22%105,3930.090.10-12%0.110.15-22%0.13北方稀土600111.SH中性8.867%9.5011.50-17%587,803368,45160%349,047407,889-
17、14%376,7410.160.1060%0.100.11-14%0.10宁波韵升600366.SH中性5.304%5.506.50-15%96,651149,033-35%87,424174,098-50%84,9410.100.15-35%0.090.17-50%0.08宝钛股份600456.SH中性17.72-7%16.5016.500%147,83657,928155%100,87867,10150%112,0830.340.13155%0.230.1650%0.26厦门钨业600549.SH中性12.207%13.0015.00-13%496,832594,588-16%455,85
18、9633,689-28%469,8010.350.42-16%0.320.45-28%0.33金钼股份601958.SH中性6.367%6.806.800%360,205278,19529%314,936371,646-15%318,8080.110.0929%0.100.12-15%0.10归母净利润预测（千元）归母净利润预测（千元）每股盈利预测（元）每股盈利预测（元）中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 1 月月 28 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 稀土及磁材板块：稀土及磁材板块：2019 年盈利面临回调压力年盈利面临回调压力
19、国内违规产能继续收紧。国内违规产能继续收紧。2019 年 1 月，工信部等十二部门发布关于持续加强稀土行业秩序整顿的通知1，要求进一步加大打击非法开采的力度，包括以采代探、无证开采、越界开采、非法外包等，此外要求继续重视矿山开采的环保要求。总体而言，在监管力度不断增加的背景下，行业的违规供给将进一步得到抑制。2018 年海外矿山复产有增量。年海外矿山复产有增量。根据安泰科的统计，2016 和 2017 年全球稀土矿产量大约为 13.3 万吨和 15.4 万吨，中国占比 79%和 68%，而 2018 年美国芒廷帕斯复产、缅甸矿山增产或分别带来 2.0 万吨和 0.5 万吨的增量，国内产量也有望
20、增加 1.5 万吨。2019 年及以后澳洲、缅甸等地仍有潜在增量，但实际进度具有不确定性。新能源汽车仍是亮点，但需求整体增长空间有限。新能源汽车仍是亮点，但需求整体增长空间有限。展望 2019 年，在国内信贷扩张减速以 及贸易摩擦不确定性的大环境下，稀土板块需求增长受到抑制。微观层面，新能源汽车仍然是主要需求增长点，但在退坡向市场导向转型过程中，中游环节盈利面临调整。过去几年来看新能源汽车产量往往都是下半年至年末逐渐提速，上半年相对平淡。按照国家统计局的口径，2018 年全国共生产新能源汽车 130 万辆，同比增长 40%，但累计增速年初以来持续下降。图表3:海外稀土矿逐渐有所放量 资料来源：
21、安泰科，中金公司研究部 图表4:新能源汽车产量仍维持较快增速 资料来源：万得资讯，国家统计局，中金公司研究部 1 http:/ 稀土矿产量（吨）稀土矿产量（吨）2016A2017A2018E中国105,000105,000120,000美国0020,000澳大利亚15,00020,00020,000巴西2,2002,0002,000印度1,5001,5001,500马来西亚300300300俄罗斯2,8003,0003,000泰国1,6001,6001,600越南220100100布隆迪001,000缅甸4,84020,00025,000全球全球133,460153,500194,500 中国
22、占比79%68%62%-5005010015020005101520252016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-12新能源汽车月度产量（万辆）累计同比（%）中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 1 月月 28 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 稀土盈利增长空间有限。稀土盈利增长空间有限。2018 年整体来看，国内稀土价格中枢同比小幅
23、下降在 0-10%左右，具体来看氧化镧/氧化铈/氧化镨/氧化钕/氧化镨钕品种均价同比分别下降9%/1%/2%/2%/4%。我们预计稀土概念的上游公司（例如北方稀土）以及中游公司（例如银河磁体、正海磁材、宁波韵升、中科三环等）2018 年的毛利率整体面临回调压力，假设其他收入和费用没有大的波动的情形下，净利润增长也受到限制。展望未来，新能源汽车仍是需求亮点，但需求整体增长空间有限，打击违规产能带来的供应收缩可能不足以支撑价格大幅上行新能源汽车仍是需求亮点，但需求整体增长空间有限，打击违规产能带来的供应收缩可能不足以支撑价格大幅上行，在磁材环节各公司也在进行研发，提高产品附加值，未来业绩表现也将继
24、续分化。北方稀土：北方稀土：2018 业绩预增，受益资产处臵。业绩预增，受益资产处臵。尽管稀土价格同比小幅下降，公司预告 2018年归母净利润同比增加 37%-60%至 5.5-7.4 亿元，扣非后归母净利润同比增加 30%-60%至4.2-5.2 亿元，主要是受益 12 月份公告将向内蒙古包钢钢联股份有限公司（包钢股份）出售库存稀土矿石、生产厂房、设备等与稀土选矿有关的全部实物资产。根据公司 12 月份的公告，当前公司已不生产稀土精矿，选矿资产实用价值有限，如果关联交易完成，公司将更侧重发展稀土冶炼分离以及向下游产业链延伸。宁波韵升：宁波韵升：2018预告业绩同比显著下降。预告业绩同比显著下
25、降。根据公司公告，预计 2018年归母净利润 0.73-1.13亿元，同比减少 70.9%-80.4%，扣非后归母净利润 0.5-0.9 亿元，同比减少 65-79%，主要由于产品毛利率下降、投资收益同比减少 7300 万元，以及补贴收入同比减少 4000 万元。银河磁体：银河磁体：2018 年预告业绩同比小幅下降。年预告业绩同比小幅下降。根据公司公告，2018 年归母净利润预计在1.54-1.74 亿元，同比下降 10-20%，此外 2018 年公司收入以及经营性利润同比有较大增加，但由于资产处臵收益同比减少较大，净利润出现下降。正海磁材：正海磁材：1-3Q18 业绩同比温和增长。业绩同比温
26、和增长。1-3Q18 公司归母净利润同比增长 15x 至 5755 万元，扣非后归母净利润同比大幅增加至 7154 万元。展望未来，我们认为公司新能源汽车驱动业务可能面临一定压力，叠加稀土价格缺乏上涨动力，公司盈利增长受到限制。中科三环：中科三环：1-3Q18 盈利有所改善。盈利有所改善。1-3Q18 公司归母净利润同比下降 7%至 1.8 亿元，扣非后归母净利润同比下降 8%至 1.7 亿元。展望未来，我们认为新能源汽车退坡转型过程中，电机环节的盈利也面临一定调整压力，叠加稀土价格上行乏力，公司短期业绩可能缺乏增长动力。图表5:2018年稀土价格中枢低于2017年 资料来源：万得资讯，中金公
27、司研究部；注：2016年10月31日为基数1000 8001,0001,2001,400国内稀土价格综合指数 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 1 月月 28 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 铝材：需求具备增长潜力，中期受益汽车轻量化铝材：需求具备增长潜力，中期受益汽车轻量化 铝材需求：交通领域具备增长潜力。铝材需求：交通领域具备增长潜力。展望 2019 年，我们认为交通领域的铝需求将维持相对理想的增长，而未来几年新能源汽车行业对续航里程和能量密度要求日益增加，铝材作为轻量化材料有望受益，总体上我们较为看好铝材需求。亚太科技：亚太
28、科技：2018 年业绩有望改善，铝材项目带来增长潜力。年业绩有望改善，铝材项目带来增长潜力。1-3Q18 公司归母净利润同比增长 56%至 1.0 亿元，扣非后归母净利润 7862 万元，同比增长 80.5%。根据公司 2018 年三季报，公司预估 2018 年全年归母净利润同比增长 15%-50%至 3.5 亿元-4.6 亿元。在铝材需求（特别是交通领域）有望维持相对理想增长的情况下，公司的 6.5 万吨新能源汽车铝材项目和轻量化环保型铝材项目将给公司提供增长潜力。钼：钼：2019 年需求承压，中期受益钢铁升级年需求承压，中期受益钢铁升级 2018 年钼价表现整体亮眼，近期有所回调。年钼价表
29、现整体亮眼，近期有所回调。2018 年，国内钼的供给受到环保一致，需求相对理想，带动精矿以及钼铁价格持续上行。2018 年全年国内钼精矿 45%均价达到 1726元/吨度，同比大幅增长 40%。不过，进入供暖季钢厂的开工阶段性地受到环保抑制，钼需求边际上看偏淡，钼价格去年 11 月以来累计回调接近 30%。展望 2019 年，我们认为钼供需两端增长都比较有限，市场供需大体平衡。钼供需两端增长都比较有限，市场供需大体平衡。供给：增长速度相对较慢。供给：增长速度相对较慢。根据安泰科的估计，2018 年全球钼精矿产量 26.6 万吨钼，同比微增 0.4%，其中国内的钼精矿微产量 9.2 万吨钼，同比
30、增长 0.8%。展望 2018 年，我们认为全球钼矿山供给边际变化可能不大，具体取决于海外矿山是否会有大规模的供给扰动（例如天气因素、劳资谈判带来停产），以及国内矿山的环保及复产进度。需求：需求：2019 年国内钢铁产量微增，钢材升级仍带来潜力。年国内钢铁产量微增，钢材升级仍带来潜力。根据安泰科的估计，2018 年全球钼消费同比增加 3.1%至 24.9 万吨钼，国内钼消费量为 8.6 万吨钼，同比增加 1.3%。总体来看，在国内房地产需求下行周期，以及贸易摩擦不确定性仍然持续的情况下，2019年钼需求难有大的起色。不过，钼作为提高钢材品质的品种，国内普及率仍然远远低于海外，未来有望受益钢铁产
31、业结构调整和产品升级。图表6:国内钼供需平衡表 资料来源：安泰科，中金公司研究部 图表7:国内钼精矿价格 图表8:国内钼铁价格 资料来源：亚洲金属网，中金公司研究部 资料来源：亚洲金属网，中金公司研究部 单位：吨钼单位：吨钼2014A2015A2016A2017A2018A产量87,321 85,286 83,619 91,088 91,840 进口量9,389 8,487 12,442 16,143 11,950 出口量14,592 9,669 15,140 18,144 15,300 消费量75,000 60,000 73,000 84,900 86,000 供需平衡供需平衡7,118 2
32、4,104 7,921 4,187 2,490 05001,0001,5002,0002,500国内钼精矿45%价格（元/吨度）020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,0002014-012015-012016-012017-012018-012019-01国内钼铁价格 60%min（元/吨）中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 1 月月 28 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 金钼股份：预计金钼股份：预计 2018 年业绩同比大幅提升。年业绩同比大幅提升。公司发布盈利预告，预
33、计 2018 年归母净利润同比增加 222%-268%至 3.45-3.95 亿元，扣非后归母净利润预计在 3.13-3.63 亿元，同比增加 517%-616%，主要受益钼产品价格同比上涨。钨：钨：2019 年需求增长乏力，价格中枢面临回调年需求增长乏力，价格中枢面临回调 2018 年钨价同比上涨，但下半年持续回调。年钨价同比上涨，但下半年持续回调。2018 年全年国内钨精矿均价 10.7 万元/吨，同比上涨 17%，此外国内 APT 均价约 16.8 万元/吨，同比上涨 21%。不过分阶段来看，2H18开始在需求没有明显起色的情况下，钨价格开始持续走弱。供给相对平稳，需求增速放缓。供给相对
34、平稳，需求增速放缓。2017 国内钨精矿产量分别为 7.17 万吨，同比下降 0.3%，2018 年钨精矿产量 7.20 万吨，同比增加 0.5%，而过去几年环保督察常常阶段性地对钨矿山以及冶炼厂的供给形成收缩。钨的下游需求主要来自硬质合金、钨材、钨特钢、钨化工等，2018 年占国内需求比例分别为 56%、20%、19%。根据安泰科统计，2018 年国内钨消费同比增长 6%，低于 2017 年的 13%，其中硬质合金同比增速由 2017 年的 21%显著放缓至 8%，钨材消费由 2017 年的 12%放缓至 4%。2019 年需求增长受限，钨价缺乏上涨动力。年需求增长受限，钨价缺乏上涨动力。2
35、019 年从供应端来看，环保对原材料行业的影响边际有所宽松。另一方面，钨的消费受国内整体需求疲软，中美贸易不确定因素持续的影响，难有大的起色。综合来看，我们预计 2019 年钨价中枢可能面临回调。图表9:2018年国内钨消费来源 资料来源：安泰科，中金公司研究部 图表10:国内钨供需平衡表 资料来源：安泰科，中金公司研究部 硬质合金56%钨特钢19%钨材20%钨化工5%吨钨吨钨201620172018硬质合金24,225 29,325 31,625 同比增速8%21%8%钨特钢10,300 10,600 10,918 同比增速5%3%3%钨材10,028 11,200 11,648 同比增速3
36、4%12%4%钨化工3,000 2,600 2,678 同比增速3%-13%3%消费合计消费合计47,553 53,725 56,869 同比增速11%13%6%废钨7,252 7,246 8,775 原钨消费原钨消费40,301 45,748 48,094 同比增速14%14%5%出口出口21,539 28,247 30,950 钨精矿产量钨精矿产量71,926 71,675 72,000 同比增速-0.3%0.5%进口进口2,998 2,843 4,330 供需平衡供需平衡13,084 523-2,714 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 1 月月 28 日日 请仔细阅读在本报
37、告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 图表11:国内钨精矿价格 图表12:国内钼铁价格 资料来源：亚洲金属网，中金公司研究部 资料来源：亚洲金属网，中金公司研究部 厦门钨业：厦门钨业：2018 年预告业绩同比下降，锂电材料、稀土和地产业务表现不佳。年预告业绩同比下降，锂电材料、稀土和地产业务表现不佳。根据公司公告，预计 2018 年营业收入 196 亿元，同比增加 38%，归母净利润 4.96 亿元，同比下降 20%，扣非后归母净利润 3.0 亿元，同比下降 42%。根据公司公告：1）由于 2018 年钨价格同比上升，公司钨精矿、钨冶炼及硬质合金深加工产品盈利整体有所提
38、升；2）4Q18钴原料价格下跌带动锂电材料产品下降，公司 2018 年新能源电池材料利润总额 9170 万元，同比下降 65%；3）稀土产品价格下降，公司该板块利润总额-5642 万元，此外房地产业务利润总额为 09946 万元。展望未来，钴价在一段时间内仍受偏高库存的压制，而钨和稀土行业也难有起色，预计公司钴价在一段时间内仍受偏高库存的压制，而钨和稀土行业也难有起色，预计公司 1 季度盈利仍然面临调整压力。季度盈利仍然面临调整压力。锗：锗：2H18 以来价格持续回调，需求改善尚需时日以来价格持续回调，需求改善尚需时日 2018 年下半年以来，国内锗价持续回调。年下半年以来，国内锗价持续回调。
39、2017 年，随着国内环保力度加大，部分锗矿生产受到抑制，带来了一波锗价反弹行情，但进入下半年，由于海外需求较为疲软，锗价也持续回调。2018 年全年来看，国内金属锗均价同比增长 21%。需求：光伏增速放缓，需求：光伏增速放缓，5G 带来中期增长潜力。带来中期增长潜力。锗的下游需求主要来自红外、光纤以及光伏。光伏和红外增长相对平稳（其中光伏装机增长最快的时代已经过去）。同时，在 5G时代即将来临的背景下，光纤领域的锗需求可能是一个亮点，但由于 2019-2020 年 5G 开发还在初期，且可能一定程度上依托现有的 4G 设施，我们预计 5G 对光纤相关锗需求的拉动可能尚需时日。进入 2019
40、年，锗价有所企稳，我们认为在目前的国内及海外宏观环境下，我们认为在目前的国内及海外宏观环境下，2019 年锗需求增长空间受到一定限制，供给方面环保可能边际有所宽松，锗价走势可能相对平稳，中长期关注年锗需求增长空间受到一定限制，供给方面环保可能边际有所宽松，锗价走势可能相对平稳，中长期关注 5G 带来的光纤需求潜力。带来的光纤需求潜力。图表13:国内金属锗价格持续回调 资料来源：亚洲金属网，中金公司研究部 020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000国内钨精矿65%价格（元/吨）040,00080,000120,000160,000200,000国
41、内APT88.5%价格（元/吨）02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002014-012015-012016-012017-012018-012019-01金属锗99.99%min（中国出厂）（元/公斤）中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 1 月月 28 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 云南锗业：上游资源助力业务延伸。云南锗业：上游资源助力业务延伸。公司拥有大寨、中寨、梅子箐等矿山，锗资源储量合计超过 700 吨，矿石主要为自用，从而稳定了下游产品的原材料供给。在稳定上游矿石的情况下，公司未来增
42、长将来自延伸锗产业链以及提高产品附加值。钛：行业整体仍然结构性过剩，盈利短期仍然承压钛：行业整体仍然结构性过剩，盈利短期仍然承压 钛价格有所恢复，行业整体仍然结构性过剩。钛价格有所恢复，行业整体仍然结构性过剩。2018 年钛价由低位持续反弹，国内海绵钛价格累计上涨 22%，2018 年全年均价为 6.1 万元/吨，同比小幅增加 1.4%。近期钛下游需求较为疲软，春节前后边际可能有所改善。大趋势来看，国内钛行业特别是加工环节整体仍然处于结构性产能过剩的格局，即高端产能不足。因此，对于钛加工企业来说，未来增长的空间仍在于产品的创新与升级，以实现产品溢价并提高利润率。图表14:海绵钛价格有所回升 资
43、料来源：亚洲金属网，中金公司研究部 宝钛股份：宝钛股份：2018 年预告业绩同比显著增长。年预告业绩同比显著增长。根据公司预告，2018 年公司归母净利润在1.5-1.7 亿元，同比增长 598%-691%，扣非后归母净利润 1.3-1.5 亿元，较 2017 年的-959万元扭亏并显著改善，主要是由于公司进一步优化产品结构以及开拓下游市场。锑：需求相对稳定，价格走势相对平稳锑：需求相对稳定，价格走势相对平稳 锑需求相对平稳，价格有一定支撑锑需求相对平稳，价格有一定支撑 2018 年锑下游消费领域包括纤维、橡胶等维持 5-10%的产量增长，而供应端环保有一定收缩，全年价格走势比较平稳，2018
44、 年国内锑锭均价5.1 万元/吨，同比下降 6.3%。锑的需求应用领域受宏观面影响相对较小，但国内环保力度以及海外新增产能放量具有不确定性，总体而言我们预计 2019 年锑价具有一定支撑。图表15:2018年以来锑锭价格较为平稳 资料来源：亚洲金属网，中金公司研究部 010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000国内海绵钛99.7%价格（元/吨）010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,000国内锑锭99.65%价格（元/吨）中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 1 月月 28 日日 请仔细阅读在
45、本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 湖南黄金：湖南黄金：2019 年锑和金价具有一定支撑年锑和金价具有一定支撑。根据公司发布的三季度报告，公司预估 2018年全年归母净利润同比下降 30%至增长 20%至 2.1-3.6 亿元，主要由于价格变动。公司主要业务包括黄金、锑品和钨品等，2018 年国内均价同比分别下跌 1.5%，下跌 6.3 以及上升 20%。展望未来，我们认为美联储加息周期可能见顶，叠加当前市场环境下黄金资产配臵需求增加，将为金价带来一定支撑，此外锑价有一定支撑，钨价可能温和回调。钽：需求和价格缺乏上涨动力钽：需求和价格缺乏上涨动力 2018 年均
46、价上升，下半年价格有所回调。年均价上升，下半年价格有所回调。2018 年全年国内金属钽价格同比上涨 27%至2561 元/公斤，但下半年以来价格有所回调，部分由于年末海外需求处于淡季，2019 年在全球经济增长动能放缓背景下，价格缺乏上涨动力 东方钽业：业绩改善尚需时日，资产臵换交割完成。东方钽业：业绩改善尚需时日，资产臵换交割完成。1-3Q18 公司营业收入同比增长 16%至 8.2 亿元，归母净利润同比增长至 331 万元，扣非后归母净利润为-265 万元。去年 12月初，公司公告通过资产臵换购买西材院 28%股权交割完成。西材院是我国唯一的铍材研究加工基地，有助于公司进一步开拓有色材料加
47、工领域。图表16:2018年下半年以来，金属钽价格有所回调 资料来源：亚洲金属网，中金公司研究部 图表17:小金属及稀土板块可比公司估值表 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 05001,0001,5002,0002,5003,0003,500国内金属钽99.95%（元/公斤）股价股价市值市值2019/01/28(百万元百万元)2017A2018E2019E2020E2017A2018E2019E2020E2017A2018E2019E2020E2017A2018E2019E2020E新能源汽车产业链新能源汽车产业链北方稀土*600111中性9.57%8.9人民币32,1893.62.52.4
48、2.480.254.892.285.42.43.63.63.70.110.160.100.10正海磁材*300224中性6.52%6.4人民币5,2331.81.81.71.751.568.955.649.73.63.63.73.70.120.090.110.13中科三环*000970中性8.59%7.8人民币8,3091.91.91.81.829.433.746.348.74.04.24.34.40.260.230.170.16宁波韵升*600366中性5.54%5.3人民币5,2421.11.01.01.012.655.060.862.64.75.15.15.20.420.100.090.
49、08银河磁体*300127中性12.05%11.4人民币3,6773.02.92.72.619.124.225.626.13.84.04.24.40.600.470.440.44军工类军工类宝钛股份*600456中性16.5-7%17.7人民币7,6242.22.12.12.0354.951.675.668.08.08.38.58.80.050.340.230.26云南锗业*002428中性6.05%5.7人民币3,7422.52.52.52.5442.1306.4315.4321.32.32.32.32.30.010.020.020.02西部材料0021495.9人民币2,5101.41.2
50、1.11.146.432.921.612.04.24.95.25.60.130.180.270.49新材料和深加工新材料和深加工亚太科技*002540推荐6.026%4.8人民币6,0481.31.21.21.219.917.318.017.03.73.94.04.10.240.280.260.28东方钽业*000962中性6.5-5%6.8人民币3,0022.72.82.82.8n.a.n.a.n.a.n.a.2.52.52.42.4-0.86-0.06-0.01-0.01利源精制0025012.9人民币3,4870.40.80.8n.a.6.7n.a.30.1n.a.6.63.63.7n.
