1、 敬请参阅最后一页免责声明-1-证券研究报告 2019 年 02 月 17 日 中小盘中小盘研究研究 次新股说：2019 年初至今新股平均募资规模下降（2019 批次 4-5）中小盘中小盘 IPO 专题专题 伐谋伐谋-中小盘中小盘 IPO 专题专题 孙金钜（分析师）孙金钜（分析师）陆忆天（联系人）陆忆天（联系人）021-68866881 证书编号：S0280518010002 021-68865595-203 证书编号：S0280118050001 证监会证监会近期近期共共核发新股核发新股 4 家家，周均批文数稳定在周均批文数稳定在 2 家家、平均募资规模下降、平均募资规模下降 证监会近期共核
2、发新股 4 家威派格（二次供水设备供应商）、华阳国际（建筑设计企业）、永冠新材（胶带制造商）、青农商行（农村商业银行）。2019 年初至今，证监会共核发批文 10 家，周均批文数稳定在 2 家，合计募资规模 70.09 亿元，单只新股平均募资规模约 7 亿元，较 2018 年 1 月 13.46亿元的平均募资规模明显下降，主要是 2018 年 1 月大体量金融股华西证券、江苏租赁抬升当月新股平均募资规模，2019 年 1 月金融股仅青农商行一家获IPO 批文，其余新股募资体量较小，平均募资规模仅 5.34 亿元。2019 年初至今年初至今共共开板新股开板新股 14 只，平均开板涨幅只，平均开板
3、涨幅 114.07%2019 年以来，发审委共审核首发上会企业 8 家，5 家企业成功过会，过会率62.50%，5 家过会企业分别为亚世光电、博通集成、震安科技、泉峰汽车、南方新媒体，与 2018 年全年 55.78%的过会率相比有所上升。新股开板涨幅方面，2019 年以来共开板新股 14 只，平均开板涨幅 114.07%，较 2018 年 1 月 245.61%的平均开板涨幅明显下降。新时代中小盘次新股重点跟踪组合新时代中小盘次新股重点跟踪组合 目前新股评级我们采用主观的综合评分制。项目包括：股东结构、历史沿革、业务和技术、财务会计、募投项目、投资故事等，对于业务和技术，细项包括：行业给予企
4、业的发展空间、企业相对对手的领先概率、核心产业环节的定价能力、生命周期决定的企业空间等。各项的权重是不同的。需要特别说明两点：（1）主观的评价体系选择基准是难题，就好像评判年复合增长多少才算牛股是一样的。（2）新股评级不包含股价评判。新时代证券中小盘次新股重点跟踪组合，包括：锐科激光锐科激光（高功率光纤激光器深度渗透高端制造领域，龙头企业抢先布局国产替代格局）、爱婴室爱婴室（稀缺的母婴用品连锁零售商，成熟门店网络与增值服务造就区域龙头）、御家御家汇汇（“互联网+护肤品”优质企业，借力电商渠道根植本土化妆品市场沃土）、深信服深信服（信息安全建设多领域推进，云计算业务增长可期）、基蛋生物基蛋生物（
5、POCT龙头，受益分级诊断政策落地效果显著）、中石科技中石科技（主攻导热材料、电磁兼容两大领域，5G 时代抢先受益者）、深南电路深南电路（PCB 产业转移背景下的受益龙头，IC 载板技术优势显著）、科沃斯科沃斯（扫地机器人龙头企业，行业高速增长、海外布局见成效）。风险提示：风险提示：宏观经济风险、新股发行制度变化 相关相关报报告告 科创板与其他板块在上市、发行、交易制度设臵的对比研究2019-02-14 科创板规则要点精读：配售向网下投资者倾斜，允许 CDR 上市2019-01-31 从生命周期角度探讨科创企业估值方法2019-01-29 次新股说：新股网下询价市值门槛或降低（2019W2-3
6、 批次）2019-01-25 孙金钜（分析师）：孙金钜（分析师）：021-68866881 证书编号：证书编号：S0280518010002 任浪（分析师）：任浪（分析师）：021-68865595-232 证书编号：证书编号：S0280518010003 吴吉森（联系人）：吴吉森（联系人）：021-68865595-205 证书编号：证书编号：S0280118020006 黄泽鹏（联系人）：黄泽鹏（联系人）：021-68865595-202 证书编号：证书编号：S0280118010039 司马湫（分析师）：司马湫（分析师）：021-68865595-207 证书编号：证书编号：S02805
7、18050001 黄麟（联系人）：黄麟（联系人）：0755-82291898 证书编号：证书编号：S0280118040003 王宁（联系人）：王宁（联系人）：010-83561000 证书编号：证书编号：S0280118060020 韩东（联系人）：韩东（联系人）：021-68865595-208 证书编号：证书编号：S0280118050022 陆忆天（联系人）：陆忆天（联系人）：021-68865595-203 证书编号：证书编号：S0280118050001 中小盘研究团队中小盘研究团队 2019-02-17 中小盘研究 敬请参阅最后一页免责声明-2-证券研究报告 1、深次新股指数累计
8、收益率深次新股指数累计收益率 2019 年至今上升年至今上升 1.08%图图 1：深次新股指数累计收益率：深次新股指数累计收益率 2019 年至今上升年至今上升 1.08%数据来源：Wind、新时代证券研究所 表表 1：2019 年年以来以来共开板新股共开板新股 14 只，新股平均开板涨幅只，新股平均开板涨幅 114.07%证券代码 证券简称 上市日期 开板日 首发价格（元）开板价格（元）未开板涨停板天数（天）破板涨幅（%）603351.SH 威尔药业 2019-01-30 2019-02-11 35.50 61.03 3 71.92%300755.SZ 华致酒行 2019-01-29 201
9、9-02-01 16.79 28.38 3 69.03%601615.SH 明阳智能 2019-01-23 2019-01-30 4.75 10.90 5 129.47%603739.SH 蔚蓝生物 2019-01-16 2019-01-29 10.19 33.43 9 228.07%002945.SZ 华林证券 2019-01-17 2019-01-28 3.62 9.57 7 164.36%603700.SH 宁波水表 2019-01-22 2019-01-28 16.63 30.65 4 84.31%603332.SH 苏州龙杰 2019-01-17 2019-01-25 19.44 4
10、6.90 6 141.26%601298.SH 青岛港 2019-01-21 2019-01-24 4.61 8.83 3 91.54%002948.SZ 青岛银行 2019-01-16 2019-01-18 4.52 7.65 2 69.25%603121.SH 华培动力 2019-01-11 2019-01-18 11.79 27.36 5 132.06%300757.SZ 罗博特科 2019-01-08 2019-01-17 21.56 57.52 7 166.79%601860.SH 紫金银行 2019-01-03 2019-01-10 3.14 7.28 5 131.85%30075
11、6.SZ 中山金马 2018-12-28 2019-01-03 53.86 87.87 2 63.15%603185.SH 上机数控 2018-12-28 2019-01-02 34.10 52.50 1 53.96%均值 4 114.07%数据来源：Wind、新时代证券研究所。注：“未开板涨停天数”不计上市首日。表表 2：本批次新股：本批次新股 2015-2017 年盈利指标及百分位年盈利指标及百分位 证券代码 证券简称 近 3 年平均毛利率（%）百分位 2017 年营业收入（亿元）百分位 近 3 年营业总收入复合年增长率 百分位 近3年归母净利润复合增长率 百分位 ROE均值 百分位 60
12、3956.SH 威派格 71.83 6%5.93 71%11.67 62%8.85 66%20.46 35%002949.SZ 华阳国际 38.22 39%5.93 72%14.65 57%69.87 14%20.21 35%603681.SH 永冠新材 19.36 91%14.10 41%41.93 11%11.28 63%13.60 76%002958.SZ 青农商行-60.79 10%2.82 86%7.07 68%13.06 77%-70.00%-60.00%-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%
13、2017-01-032017-02-032017-03-032017-04-032017-05-032017-06-032017-07-032017-08-032017-09-032017-10-032017-11-032017-12-032018-01-032018-02-032018-03-032018-04-032018-05-032018-06-032018-07-032018-08-032018-09-032018-10-032018-11-032018-12-032019-01-03深次新股指数上证指数沪深300指数 2019-02-17 中小盘研究 敬请参阅最后一页免责声明-3-
14、证券研究报告 数据来源：Wind、新时代证券研究所。注：百分位指公司相应指标在近 1 年首发上市所有公司相应指标中的百分位。表表 3：新时代中小盘次新股重点跟踪组合：新时代中小盘次新股重点跟踪组合 证券代码 证券简称 当前价格（元）市盈率（TTM）核心看点 300747.SZ 锐科激光 135.48 41 高功率光纤激光器深度渗透高端制造领域，龙头企业抢先布局国产替代格局 603214.SH 爱婴室 37.58 34 稀缺的母婴用品连锁零售商，成熟门店网络与增值服务造就区域龙头 300740.SZ 御家汇 15.27 24“互联网+护肤品”优质企业，借力电商渠道根植本土化妆品市场沃土 3004
15、54.SZ 深信服 85.48 56 信息安全建设多领域推进，云计算业务增长可期 603387.SH 基蛋生物 27.80 22 POCT 龙头，受益分级诊断政策落地效果显著 300684.SZ 中石科技 37.95 37 主攻导热材料、电磁兼容两大领域，5G 时代抢先受益者 002916.SZ 深南电路 101.66 49 PCB 产业转移背景下的受益龙头，IC 载板技术优势显著 603486.SH 科沃斯 52.30 47 扫地机器人龙头企业，行业高速增长、海外布局见成效 数据来源：Wind、新时代证券研究所 2、威派格威派格（603956.SH）2.1、标的业务背景及市场地位标的业务背景
16、及市场地位 公司的主营业务是从事二次供水设备的研发、生产、销售与服务，同时公司逐步开展二次供水智慧管理平台系统的研发、搭建和运维，为二次供水设备的集中化管理提供支持。公司主要产品包括无负压二次供水设备（68.50%）、变频二次供水设备（19.00%）、区域加压泵站（8.22%）、其他（4.28%）。公司目前是国内少数几家全国性的二次供水设备厂商之一，在行业内享有较高的品牌知名度。图图 2：业绩风向标：业绩风向标 数据来源：Wind、新时代证券研究所 表表 4：募集资金的主要用途：募集资金的主要用途 项目名称 投资总额（万元）达成后贡献 企业研发技术中心升级建设项目 6377.54 本项目有利于
17、培养和引进高端人才，加强企业产学研结合，加速科技成果转化，保持行业内竞争力。本项目的实施不产生直接的经济效益，但可以为企业未来发展带来良好的促进作用。企业营销网络体系升级改造项目 4042.33 本项目有利于满足业务发展和产品发展的需要，适应公司产品应用特点，实现更及时服务客户。本项目的实施不产生直接的经济效益，但可以为企业未来发展带来良好的促进作用。补充流动资金 10000.00 本项目有利于公司正在或即将开发和实施的项目能够顺利推进，有利于新的募集资金投资项目的正常运作，同时也能降低5.24 5.93 1.06 1.09 72.36%72.77%17.16%15.04%0%10%20%30
18、%40%50%60%70%80%01234567201520162017单位：亿元营业收入归母净利润毛利率（右轴）ROE（右轴）公司 2015 年、2016 年、2017 年的营业总收入分别为 4.76亿元、5.24 亿元、5.93 亿元，营业收入增长主要是由于良好的政策环境及强劲的下游市场需求等多重因素导致的主营产品销售数量增长。2015 年、2016 年、2017 年公司归母净利润分别为 0.92 亿元、1.06 亿元、1.09 亿元。2015年、2016年、2017年公司销售毛利率分别为70.37%、72.36%、72.77%，毛利率始终维持在较高水平。报告期内，公司净资产收益率依次为
19、29.19%、17.16%、15.04%。2019-02-17 中小盘研究 敬请参阅最后一页免责声明-4-证券研究报告 公司的资产负债率，增强公司的偿债能力，降低公司的经营风险。合计 20419.87 资料来源：招股说明书、新时代证券研究所 表表 5：行业横观（行业横观（2015-2017）近3年营业收入年均复合增速（%）毛利率（%）净利率（%）ROE（%）中金环境 39.92 44.67 15.73 12.83 新界泵业 14.66 28.28 8.85 9.17 舜禹水务 51.69 45.33 19.03 10.48 平均 35.42 39.42 14.54 10.82 威派格 11.6
20、7 72.77 18.36 15.04 数据来源：Wind、新时代证券研究所 2.2、亮点解读亮点解读 无负压与变频无负压与变频二次供水设备二次供水设备毛利率毛利率在行业内在行业内领先领先，智能化二次供水设备，智能化二次供水设备有望实现有望实现公公司营收稳步增长。司营收稳步增长。公司以中高端定位在行业内具有较强的盈利能力和竞争力，主要产品为中高端的无负压与变频二次供水设备，较高的技术门槛保障公司毛利率领先于行业，2017 年公司销售毛利率 72.77%，而同行业可比公司平均毛利率仅为 40%左右。基于已有的无负压和变频二次供水设备，公司同时顺应智慧二次供水方式的行业发展趋势，在普通设备的基础上
21、融入智慧化运行的理念，进一步推出更高价格的新品；公司承担的“智联供水设备制造标准化试点”被上海市质量技术监督局认定为“2018 年第一批上海市标准化试点项目”，公司以此为契机建立城市二次供水设备所需的生产基础标准、安全保障标准。随着智能化二次供水设备发展，公司在智能化二次供水设备行业的先发优势有望助力公司营收稳步增长。下游二次供水市场下游二次供水市场需求需求强劲，供给端行业强劲，供给端行业集中度提升，公司凭借品牌优势和规模优集中度提升，公司凭借品牌优势和规模优势将充分受益。势将充分受益。随着我国城镇化水平提升，城镇供水设施建设不断增加，2007 年至 2016 年我国供水管道长度由 45 万公
22、里增加至 76 万公里。伴随着中高层建筑数量与房屋建筑密集度不断增加，对水压和水量的要求更高，二次供水设施建设规模也不断扩大。同时，人们对水质安全的日益关注和“统建统管”模式的有效实施进一步加快了老旧二次供水设施的改造步伐。在下游需求不断扩张的背景下，公司有望充分享受行业红利。另一方面，当前二次供水行业较为分散，市场集中度不高，产品和服务覆盖全市场的全国性二次供水厂商仅包括公司在内的少数几家企业，而随着民众和政府对环保、饮水安全的日益重视，供水企业“统建统管”的加快覆盖，智慧供水的推广普及，二次供水行业的设备标准将进一步提高、行业监管将趋于严格、行业需求将更加综合性，市场集中度有望进一步提升。
23、公司在行业内享有较高的品牌知名度和认可度。在二次供水设备销售方面，公司共完成近 7000 个二次供水项目，涉及设备超过 12000 套；公司 2017 年营业收入将近 6 亿元，相比同行业收入大约 1 亿元的新界泵业、舜禹水务和不足 3 亿元的中金环境，公司具有明显的规模优势和经验优势，为公司在招投标过程中占据有利地位。2.3、行业大观行业大观 产业链全景：上游产业链全景：上游市场市场供应充足供应充足，下游，下游市场市场需求需求不断成长不断成长。二次供水设备的上游包括水泵、阀门、变频器等通用设备或工业原材料制造行业，上游产品的使用领域极 2019-02-17 中小盘研究 敬请参阅最后一页免责声
24、明-5-证券研究报告 为广泛，市场供应充足。下游客户包括全国各地的水务公司、地产商、建筑商、业主等，最终应用于住宅或公共建筑领域，目前下游市场需求不断成长，二次供水设施建设规模不断扩大，老旧改造步伐逐步加快。行业趋势：行业趋势：发展智慧水务是必然发展智慧水务是必然选择选择，二次供水设备整体，二次供水设备整体研发水平加强研发水平加强。在四部委联合下发的 关于加强和改进城镇居民二次供水设施建设与管理确保水质安全的通知中强调“要充分利用物联网技术，建立二次供水远程管理控制网络，提高管理效率和服务水平”。目前我国智慧水务还处于起步阶段，随着物联网、大数据、云计算以及移动物联网等新技术的发展，行业参与者
25、将积极探索二次供水设备产品、生产制造及管理运营的智慧化方式。随着智慧二次供水的发展，二次供水由设备结构创新转向整体研发创新发展，以达到二次供水设备的整体性能目标。市场容量：市场容量：城镇化城镇化的推进带动供水设施建设快速发展，的推进带动供水设施建设快速发展，中高层建筑数量、房屋密集中高层建筑数量、房屋密集度提升叠度提升叠加民众对水质安全日益关注加民众对水质安全日益关注，二次供水二次供水设施设施改造改造带动行业需求带动行业需求。根据国务院发布的新型城镇化目标，预计到 2020 年，我国城镇化率将提升到 60%左右，城镇公共供水普及率由 2012 年的 81.7%提升到 2020 年的 90%。城
26、镇化水平提升，带动供水设施的需求，2007 年至 2016 年，我国城镇化率由 45.89%提升至 57.35%，相应地每年生活供水总量由 502 亿吨增长至 581 亿吨，供水管道长度由 45 万公里增加至 76 万公里，平均城镇化率每提升 1 个百分点，供水管道长度需要增加 2.71万公里。2017 年，国有建设用地供应 60.32 万公顷，其中商服用地为 3.09 万公顷，连续 3年呈现下降趋势；住宅用地为 8.43 万公顷，近 3 年保持平稳。在有限的土地建筑用地上只能增加建筑密集度并且向空中延展，部分城市建筑用地容积率不断攀升，中高层建筑数量及建筑密集度不断增加，对水压和水量的要求更
27、高，直接促使二次供水设施投资增加。此外，水池、高位水箱等老旧落后的二次供水设施存在供水水质安全和供水压力稳定性等两个方面隐患，随着民众及政府对二次供水环节的水质安全日益关注，现有的不符合技术、卫生和安全防范要求的二次供水设施需进行改造，“十三五”规划还明确新建供水管网长度共计 9.30 万公里，对受损失修、落后管材和瓶颈管段的供水管网进行更新改造，共计 8.08 万公里。2019-02-17 中小盘研究 敬请参阅最后一页免责声明-6-证券研究报告 3、华阳国际华阳国际（002949.SZ）3.1、标的业务背景及市场地位标的业务背景及市场地位 公司主营业务为建筑设计和研发及其延伸业务，目前主要包
28、括建筑设计（77.25%）、造价咨询（9.35%）、工程总承包（13.40%）、全过程工程咨询等业务。公司致力于发展成为以设计研发为龙头，以装配式建筑和 BIM 为核心技术的全产业链布局的设计科技企业。公司是国家高新技术企业、建筑设计行业首家“国家住宅产业化基地”、首批“装配式建筑产业基地”、首批“全过程工程咨询试点单位”。图图 3：业绩风向标：业绩风向标 数据来源：Wind、新时代证券研究所 表表 6：募集资金的主要用途：募集资金的主要用途 项目名称 投资总额（万元）达成后贡献 设计服务网络建设项目 21365.97 本项目实施后将进一步扩大服务网络，加大对国内建筑设计市场的覆盖程度，解决公
29、司目前因网络覆盖不足带来的设计服务能力与市场需求不相匹配的矛盾，提升公司市场竞争力。预计将实现年均营业收入33320.00万元，年均净利润4028.80万元，项目税后静态投资回收期约 5.25 年（含建设期），税后内部收益率约 22.69%。装配式建筑设计研发及产业化项目 6056.64 本项目旨在紧跟市场需求发展趋势，加大装配式建筑设计研发投入和业务开展力度，实现公司装配式建筑设计能力的提升和产业化应用。预计将实现年均营业收入 6643.75 万元，年均净利润 735.76 万元，项目税后静态投资回收期为 5.69 年（含建设期），税后内部收益率为 21.75%。BIM 设计研发及产业化项目
30、 5848.78 本项目旨在紧跟行业发展趋势，加大 BIM 技术研发和业务开展力度，实现公司从 2D 设计向 3D 设计的跨越式发展。预计将实现年均营业收入 4943.75 万元，年均净利润 499.74 万元，项目税后静态投资回收期约 5.63 年（含建设期），税后内部收益率约 19.62%。装配式建筑制造中心项目-本项目旨在建设国际一流的装配式建筑制造基地，以更好地满足未来建筑市场发展的需求，并为公司提供良好的投资回报和经济效益。预计将实现年均营业收入 13407.75 万元，年均净利润 1626.62 万元。项目税后静态投资回收期约 5.93 年（含建设期），税后内部收益率约 22.57
31、%4.75 5.93 0.93 1.01 39.79%36.11%26.05%20.72%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%01234567201520162017单位：亿元营业收入归母净利润毛利率（右轴）ROE（右轴）公司 2015 年、2016 年、2017 年的营业总收入分别为 4.51 亿元、4.75 亿元、5.93 亿元，收入增长主要系新增造价咨询业务和工程总承包业务所致。2015 年、2016 年、2017 年公司归母净利润分别为 0.35 亿元、0.93 亿元、1.01 亿元。2015 年、2016 年、2017 年，公司销售毛利率分别为 38.76%、39
32、.79%、36.11%，2017 年毛利率下降系新增的工程总承包业务毛利率较低而收入占比增大所致。报告期内，公司净资产收益率依次为 13.87%、26.05%、20.72%。2019-02-17 中小盘研究 敬请参阅最后一页免责声明-7-证券研究报告 信息化平台建设项目 5163.08 本项目旨在通过公司信息化平台的软、硬件系统升级、建设和实施，提高公司全国各部门、各分支机构的信息共享程度和处理能力，全面提升公司对主营业务数据的集成管理与科学应用能力。项目并不单独产生收益。工程总承包及全过程工程咨询业务开展项目 5670.00 本项目拟使用募集资金补充工程总承包、全过程工程咨询业务所需的担保保
33、证金和其他日常周转所需的流动资金。补充流动资金项目 3000.00 通过本次补充营运资金可增加公司流动资产规模，为公司业务发展创造有利基础，提高财务安全性和灵活性。同时，通过补充营运资金可以在一定程度上满足未来营运资金需求，增强公司资金实力，为公司应对市场变化、抓住行业机会，保持和增强竞争能力提供良好的资金保障。合计 47104.47 资料来源：招股说明书、新时代证券研究所 表表 7：行业横观（行业横观（2015-2017）近 3 年营业收入年均复合增速（%）毛利率（%）净利率（%）ROE（%）华建集团 11.33 25.53 5.56 10.33 中衡设计 51.19 24.65 11.17
34、 8.83 山鼎设计-10.09 42.86 13.75 6.56 启迪设计 23.66 43.57 16.57 9.15 建科院 16.67 38.05 8.88 8.13 汉嘉设计 21.14 23.19 8.46 10.10 平均 18.99 32.98 10.73 8.85 华阳国际 14.65 36.11 17.92 20.72 数据来源：Wind、新时代证券研究所 3.2、亮点解读亮点解读 新技术新技术叠加叠加新商业模式推动新商业模式推动建筑设计行业建筑设计行业产业产业升级升级，公司公司凭借技术凭借技术先发先发优势和优势和领先领先地位地位受益受益产业升级的红利产业升级的红利。城镇化
35、率的提升直接推动了我国居住建筑、公共建筑和商业综合体的建设需求，伴随着资源集约和环境友好的理念普及，市场对装配式建筑、BIM 技术等新技术和工程总承包、全过程工程咨询等新商业模式的需求稳步提升，并且受到国家产业政策的强力支持。2016 年 9 月，国务院办公厅关于大力发展装配式建筑的指导意见中明确提出：力争用 10 年左右的时间，使装配式建筑占新建建筑面积的比例达到 30%。公司是国内最早开展装配式建筑研究和 BIM 技术研究的企业之一，也是国内首批 40 家全过程工程咨询试点单位之一，至今已完成全国15个城市共80余个装配式建筑项目设计和40项基于BIM技术的项目设计，公司凭借技术先发优势有
36、望占据有利竞争地位，或实现业绩持续增长。建筑设计行业向龙头企业集中，建筑设计行业向龙头企业集中，公司作为民营建筑设计领先企业受益。公司作为民营建筑设计领先企业受益。我国建筑设计行业企业数量多、集中度较低，但随着近年来下游房地产行业集中度的不断提升，反向促进了上游设计行业的集中度提升，行业竞争格局向龙头企业集中。根据工程勘察设计行业 2017 年度发展研究报告，截至 2016 年末我国建筑设计企业数量为 4913 家，较 2008 年的 5128 家下降 4.19%，公司作为国内十大民营建筑设计企业之一，多年来在粤港澳大湾区深耕，该地区培育了包括万科、华润、保利、金地、招商、富力、碧桂园、恒大、
37、雅居乐等众多品牌开发商，公司与众多知名房地产开发商保持密切的合作，作为民营建筑设计领先企业将受益行业集中度提升。2019-02-17 中小盘研究 敬请参阅最后一页免责声明-8-证券研究报告 3.3、行业大观行业大观 产业链全景：产业链全景：上游供应充裕上游供应充裕，下游，下游需求旺盛推动行业可持续发展需求旺盛推动行业可持续发展。从狭义角度看，建筑设计处于建筑产业链的前端，不存在行业上游。从合同关系角度看，上游为计算机软硬件、打印机、工程图纸等办公用品以及辅助设计、效果图制作、打图晒图、模型制作等劳务服务的供应商，上游供应充裕，质量、价格透明度高。下游主要包括房地产开发商、工程总承包方或其他发包
38、方，在城镇化快速发展的过程中，下游建设需求旺盛，建筑业的新型理念、技术和业态发展迅速，为建筑设计行业的可持续发展奠定了基础。行业趋势：行业趋势：技术升级趋于数字化和智能化，打造全产业链化商业模式是重要发展方技术升级趋于数字化和智能化，打造全产业链化商业模式是重要发展方向向。装配式建筑、BIM 技术、绿色建筑等建筑理念受到国家的鼓励和支持，建筑理念的发展推动了技术的进步。随着信息技术、互联网技术和智能技术逐步进入建筑行业，自动绘图、协同设计平台、BIM 技术和 3D 打印等技术在建筑设计行业已普遍使用，未来仍将不断深入发展。建筑理念和技术手段升级和创新，为建筑业打造全产业链的商业模式创造了条件。
39、建筑设计企是建筑业的前端和核心环节，设计企业向下游业务延伸，拓展工程总承包、全过程工程咨询等业务已成为建筑设计行业的重要发展方向。市场容量：市场容量：城镇化率提升直接推动建筑业快速发展，城镇化率提升直接推动建筑业快速发展，建筑设计行业在转型升级背景建筑设计行业在转型升级背景下经营规模逐年扩大下经营规模逐年扩大。目前我国正处于城镇化的快速发展期，我国城镇化率由 2011年的 51.27%提升至 2017 年的 58.52%，直接推动建筑业快速发展。我国建筑业施工面积从 2011 年的 85.18 亿平方米提升到 2017 年的 131.72 亿平方米，年复合增长率达 7.53%；竣工面积从 20
40、11 年的 31.64 亿平方米提升到 2017 年的 41.91 亿平方米，年复合增长率为 4.79%。根据中投顾问预测，未来五年（2017-2021）中国建筑业总产值年均复合增长率约为 6.15%，2021 年中国建筑业总产值将达到 25.62 万亿元。伴随着建筑业良好的发展态势和转型升级，建筑设计行业市场规模不断提升，我国建筑设计企业营业收入逐年提升，从 2008 年的 686 亿元提升至 2016 年的 6880 亿元，年复合增长率高达 33.40%。2019-02-17 中小盘研究 敬请参阅最后一页免责声明-9-证券研究报告 4、永冠永冠新材新材（603681.SH）4.1、标的业务
41、背景及市场地位标的业务背景及市场地位 公司的主营业务为各类胶带产品的研发、生产和销售。公司的主要产品为布基胶带（32.42%）、纸基胶带（35.31%）、膜基胶带（23.52%）和其他（8.75%）。根据估算，公司布基胶带产量占国内布基胶带总产量的比重超过 20%。目前公司已发展成为国内为数不多的具备丰富产品种类、全产业链供应能力的综合性胶带企业。图图 4：业绩风向标：业绩风向标 数据来源：Wind、新时代证券研究所 表表 8：募集资金的主要用途：募集资金的主要用途 项目名称 投资总额（万元）达成后贡献 年产 7000 万平方米水性美纹纸胶带胶粘制品生产线建设项目 11996.07 本项目将进
42、一步扩大公司产能，增强综合供应能力，发挥规模优势，降低生产成本。达产后预计将实现年销售收入 16100.00万元，年净利润 1646.82 万元，项目税后静态投资回收期约 7.68年（含建设期），税后内部收益率约 12.70%。年产 7380 万平方米水性 PVC 胶带胶粘制品生产线建设项目 8349.99 本项目将进一步扩大公司产能，增强综合供应能力，发挥规模优势，降低生产成本。达产后预计将实现年销售收入 20295.00万元，年净利润 1838.48 万元，项目税后静态投资回收期约 7.18年（含建设期），税后内部收益率约 14.70%。年产 4200 万平方米无溶剂天然橡胶布基胶带胶粘制
43、品生产线建设项目 10649.12 本项目将进一步扩大公司产能，增强综合供应能力，发挥规模优势，降低生产成本。达产后预计将实现年销售收入 15960.00万元，年净利润 1601.56 万元，项目税后静态投资回收期约 7.53年（含建设期），税后内部收益率约 13.10%。研发总部改建项目 5000.00 本项目将增强公司的人才储备和技术储备，全面提高公司的研发设计能力，进一步加快新产品、新材料、新工艺的改进或研发速度，使公司在市场竞争中保持技术上的优势。合计 35995.18 资料来源：招股说明书、新时代证券研究所 表表 9：行业横观（行业横观（2015-2017）近 3 年营业收入年均复合
44、增速（%）毛利率（%）净利率（%）ROE（%）炎洲 3.96 13.43 3.29 6.78 晶华新材 9.19 23.96 5.96 5.40 9.93 14.10 0.96 0.82 22.03%16.75%14.01%10.65%0%5%10%15%20%25%0246810121416201520162017单位：亿元营业收入归母净利润毛利率（右轴）ROE（右轴）公司 2015 年、2016 年、2017 年的营业总收入分别为7.00 亿元、9.93 亿元、14.10 亿元，收入增长主要系公司不断推出新产品、拓展新客户而销量大幅上升所致。2015 年、2016 年、2017 年公司归母
45、净利润分别为 0.66 亿元、0.96 亿元、0.82 亿元。2015 年、2016年、2017 年，公司销售毛利率分别为 19.31%、22.03%、16.75%，毛利率波动系原材料价格与汇率波动所致。报告期内，公司净资产收益率依次为16.13%、14.01%、10.65%。2019-02-17 中小盘研究 敬请参阅最后一页免责声明-10-证券研究报告 回天新材 24.65 27.26 7.32 5.88 高盟新材 32.19 25.97 5.08 2.98 康达新材-13.02 26.45 7.90 2.68 平均 11.40 23.41 5.91 4.74 永冠新材 41.93 16.7
46、5 5.78 10.65 数据来源：Wind、新时代证券研究所 4.2、亮点解读亮点解读 公司公司布基类产品市占率布基类产品市占率领先领先，下游需求下游需求持续增长背景下，依托产品优势与产能扩张，持续增长背景下，依托产品优势与产能扩张，公司营收逐年增长公司营收逐年增长。公司为国内胶带行业领先企业，根据招股书，公司主打产品布基类产品的国内市场占有率至少为 20%。胶带作为常规消费品，下游应用领域广泛且未来需求有望持续增长，预计未来全球胶带销量将会按照年均 5%的速度增长，市场价值将会按照年均 6.5%的增长。公司胶带产品性能领先，具有不同耐候性、贴合力、内聚力、再剥离性等性能的产品并可提供定制化
47、服务，同时随着业务规模的增大，设备逐步到位，公司产能稳步提升，依托产品优势与产能扩张，各产品线销量也逐年上升，已成功进入印度、中东、东南亚等海外市场，助力公司营收实现稳步增长。公司依托技术领先与产业链整合实现成本领先，募资进军中高端市场。公司依托技术领先与产业链整合实现成本领先，募资进军中高端市场。公司为国内胶带行业领军企业，在技术方面，公司通过自主研发、自主创新掌握了多项核心技术，涉及基材制备、胶粘剂制备、涂布等多个关键工艺步骤，研发了拥有自主知识产权的关键生产设备；在成本方面，伴随着主要产品的各个生产线产量大幅提升，规模效应显现，同时实施纵向一体化战略向产业链上游延伸，公司已经实现包括布基
48、、纸基、PVC 等胶带基材自制，双重作用下公司成本优势显著。此外，目前国内胶带行业总体呈现集中度低、技术落后的特点，中高端市场被国外占据，但随着对产品的环保性能和特定功能提出更高的要求，中高端产品越来越受人们重视。公司募资进军中高端领域，凭借技术优势、成本优势以及与众多国际知名企业（如3M、日东电工等）的合作优势，未来公司中高端产品产能的放量具有保障。4.3、行业大观行业大观 产业链全景：产业链全景：上游上游原材料价格波动影响生产经营情况原材料价格波动影响生产经营情况，下游，下游行业众多行业众多、需求不断增需求不断增加加。上游主要为树脂、橡胶行业，和以纸、布、薄膜为代表的基材制备行业。原材料价
49、格受石油价格、天然橡胶产量、汇率变动等诸多因素影响，由于售价并不会随着原材料价格的波动随时调整，原材料价格的波动对生产经营情况会产生一定的影响。整体来看，原材料市场供应充足，不存在技术垄断或贸易风险。下游行业众多，主要为民用和工业两部分：包括建筑装饰、家居日用、包装、医疗、汽车、电子元器件等行业。随着我国工业现代化和城镇化进程的加快，相关行业发展前景良好，对胶带的需求也会随之增加。行业趋势：行业趋势：向环保及高附加值产品转型，市场更看重向环保及高附加值产品转型，市场更看重质量稳定和质量稳定和综合供应能力综合供应能力。工业生产和家居生活领域均对材料的环保性能提出了更高的要求，环保型胶带具有成本较
50、高、生产工艺较为复杂、附加值较高等特点，是国内胶带生产企业转型和升级的方向。伴随着部分行业对胶带特殊需求的出现，部分企业及时提供定制化的解决方案，甚至先于市场创造新的需求和应用，能实现特定功能的高附加值产品也将会有良好的市场表现。目前客户对产品质量稳定的要求愈发提高，胶带生产企业纵向整合能够从根本上实现原材料的源头把控，为产品质量的稳定性提供保障；同时客户希望供应商具有综合供货能力，提供多种胶带产品，构建稳定的供应链平台，具 2019-02-17 中小盘研究 敬请参阅最后一页免责声明-11-证券研究报告 有综合供货能力的企业更有市场竞争力。市场容量：市场容量：全球胶带市场规模稳定增长全球胶带市
