1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 商用 2019.03.14 牛市拐点已现？牛市拐点已现？45 家公募基金的乐观与分歧家公募基金的乐观与分歧 中小盘买方之音系列专题中小盘买方之音系列专题 刘易（分析师）刘易（分析师）邱苗（研究助理）邱苗（研究助理）021-38674878 021-38675861 证书编号 S0880515080001 S0880118060081 本报告导读：本报告导读：沪指强势冲破沪指强势冲破 3100 点，有的投资者兴奋高喊牛市来了，有的投资者仍相对谨慎，我们归纳整理了点，有的投资者兴奋高喊牛市来了，有的投资者仍相对谨慎，我们归纳整理了
2、45 家公募机构最新观点，嫁接买方视角共同探讨牛市拐点是否已来。家公募机构最新观点，嫁接买方视角共同探讨牛市拐点是否已来。摘要：摘要：证券投资的关键是要去体验和观察众人内心世界的边际变化。证券投资的关键是要去体验和观察众人内心世界的边际变化。在证券投资中，股市的波动和客观世界的波动并不完全一致，反而和众人内心世界的波动比较一致。我们不仅要研究客观世界、符号世界，还要体验和观察众人的内心世界，必须看到众人认知的变动时间和变动方向才能够去做投资。2019 年可能是 A 股市场最为复杂的一年，业绩和信用真伪难辨、内外环境充满各种不确定性，在方向摇摆不定的当下，机构投资者一致预期变化就显得尤为重要。我
3、们根据 45 家公募基金对于本轮行情的最新表态，分析提炼出机构投资者普遍认同的观点：A 股市场风险偏好迅速修复我们根据 45 家公募基金对于本轮行情的最新表态，分析提炼出机构投资者普遍认同的观点：A 股市场风险偏好迅速修复：政策层面驱动下投资者预期迅速稳定，2019 年 1 月社融规模及结构均超预期，投资者对“政策底-信用底-经济底”传导过程实现的信心进一步增强，市场风险偏好显著提升；外资率先入场带动 A 股交易热情外资率先入场带动 A 股交易热情：基于投资者预期迅速稳定，市场活跃度明显改善，不同类型和不同偏好的投资者（外资、私募、公募、个人）相继进入市场，塑造了年初以来的修复行情；主流机构普
4、遍看好六大板块的投资机会主流机构普遍看好六大板块的投资机会：A.科创板政策利好下成长风格占优，关注风险溢价回落敏感的科技成长板块；B.5G 有望成为贯穿 2019 年全年的主题性投资机会，超高清视频、边缘计算等衍生题材近期获得资金追捧；C.受益金融供给侧改革，大金融板块（券商等）市场活跃度显著提升；D.居民消费增速处于放缓趋势，关注必需消费领域优质品种；E.新能源汽车获国家战略支持，机构看好产业链中下游投资机会；F.“稳增长”政策信号明确，关注逆周期的基建和高铁品种；债牛经历调整但基础未被动摇债牛经历调整但基础未被动摇：主流机构普遍预计货币政策中性偏松、资金利率维持低位，虽然股债“跷跷板”效应
5、下部分债券基金出现赎回压力，但 2019 年国内经济下行压力仍较大，基本面因素依然利好债市。对于后市行情，公募机构观点还是出现了一些分歧，部分基金经理对行情延续性持谨慎态度：对于后市行情，公募机构观点还是出现了一些分歧，部分基金经理对行情延续性持谨慎态度：本轮行情的主驱动力来自政策层面，上涨更多的是在“拔估值”，估值修复逻辑后仍需要上市公司业绩支撑，否则行情难以长久；社会融资数据的持续性目前还不确定，企业盈利下行的趋势也在持续，整个“盈利底”何时出现有待观察；2018 年年报即将逐步披露，关注商誉减值、主业发展不及预期、诉讼缠身、投资收益下降等业绩“变脸”风险；大盘指数 2900-3200点筹
6、码密集，部分资金“获利了结”情绪较浓，关注筹码交换可能引发的市场波动风险。刘易（分析师）：刘易（分析师）：021-38674878 证书编号：证书编号：S0880515080001 安小涛（研究助理）：安小涛（研究助理）：021-38674623 证书编号：证书编号：S0880117080149 周昊（研究助理）：周昊（研究助理）：021-38675861 证书编号：证书编号：S0880118030036 杨文健（研究助理）：杨文健（研究助理）：021-38674711 证书编号：证书编号：S0880118050039 张旭（研究助理）：张旭（研究助理）：0755-23976500 证书编号：
7、证书编号：S0880118060034 邱苗（研究助理）：邱苗（研究助理）：021-38675861 证书编号：证书编号：S0880118060081 总量团队嫁接买方视角共同解读 20192019.03.08 价值演绎入中道 成长先行引科创2018.12.18 科创板：支持创新补短板，探索制度传预期2018.12.01 四类资金拆解股权质押风险，探讨纾困模式之异同2018.11.13 制度重修趋于完善，回购浪潮再现江湖2018.11.12 伐谋-中小盘策略专题伐谋-中小盘策略专题 伐谋伐谋-中小盘中小盘策略专题策略专题 相关报告 相关报告 中小盘研究团队 中小盘研究团队 中小盘研究 中小盘研
8、究 证券研究报告 证券研究报告 股票报告网整理http:/ 伐谋伐谋-中小盘策略专题中小盘策略专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 31 目录目录 1.中小盘研究团队：买方视角解读 2019 春季行情.3 1.1.对证券研究而言，投资者应该舍离己心而观众人心.3 1.2.仍存在市场分歧的当下，机构投资者一致预期尤为重要.3 1.3.从买方视角解读 2019 年春季行情，深度把握投资者情绪.4 2.关键词一：A 股市场风险偏好迅速修复.4 2.1.中央、国务院、证监会积极表态，市场预期明显走稳.4 2.2.两会开启新一轮减税降费，为实体经济释放实质性
9、利好.5 2.3.2019 年 1 月社融数据超预期，成为本轮春季行情催化剂.5 2.4.多家公募机构看多 A 股，基金经理信心指数处于较高位置.6 3.关键词二：外资率先入场带动 A 股交易热情.8 3.1.外资率先流入 A 股，MSCI 扩容带来 800 亿美元增量资金.8 3.2.外资带领下，私募、公募、个人投资者入市热情高涨.10 4.关键词三：主流机构普遍看好六大板块.11 4.1.成长风格占优，关注风险溢价回落敏感的科技成长.11 4.2.5G 概念持续爆发，超高清视频、边缘计算衍生题材获追捧.12 4.3.受益资本市场改革与流动性改善，券商板块持续火爆.13 4.4.居民消费需求
10、增速放缓，关注必需消费领域优质上市公司.14 4.5.新能源汽车获得国家战略支持，机构看好全年投资机会.15 4.6.“稳增长”信号较为明确，关注逆周期的基建和高铁品种.16 5.关键词四：债牛经历调整但基础未被动摇.17 5.1.主流机构普遍预计货币政策中性偏松、资金利率维持低位.17 5.2.股债呈现“跷跷板”效应，债券基金出现赎回压力.18 5.3.主流机构认为债市基调不变，中短期仍将延续牛市行情.19 6.关键词五：普涨行情下仍需提防市场风险因素.20 6.1.本轮行情源于政策驱动，估值修复逻辑后需要业绩支撑.20 6.2.国内经济下行压力仍在，“盈利底”何时出现有待观察.20 6.3
11、.关注商誉减值、主业发展不及预期等局部爆雷风险.22 6.4.大盘 2900-3200 点筹码密集，筹码交换可能引发市场波动.23 股票报告网整理http:/ 伐谋伐谋-中小盘策略专题中小盘策略专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 31 1.中小盘研究团队：买方视角解读中小盘研究团队：买方视角解读 2019 春季行情春季行情 1.1.对证券研究而言，投资者应该舍离己心而观众人心 对证券研究而言，投资者应该舍离己心而观众人心 做证券投资的关键就是要去观察众人内心世界的边际变化。做证券投资的关键就是要去观察众人内心世界的边际变化。客观世界的变化不会直接
12、反映到股票价格上，而是首先会反映到人的内心世界的变化，然后众人内心世界的变化才反映成股票价格。股市的波动和客观世界的波动并不完全一致，反而和众人内心世界的波动比较一致。如果不理解众人的内心世界，而只是一味地拿着每个月的宏观经济统计数据去做大势研判，或者只是看着每个季度的上市公司财务报表数据去做投资，那是错误的；同样地，如果不理解众人的内心世界，只是一味地执着于宏观、行业、公司的过去、现在和未来的状况去做研究和投资，其实也是错误的。在证券投资中，我们不仅要研究客观世界、符号世界，还要注意体验和观察众人的内心世界，必须看到众人认知的变动时间和变动方向才能够去做投资。图图 1：证券投资是对内心世界的
13、观察及感知：证券投资是对内心世界的观察及感知 数据来源：国泰君安证券研究 1.2.仍存在市场分歧的当下，机构投资者一致预期尤为重要 仍存在市场分歧的当下，机构投资者一致预期尤为重要 2019 年可能是市场最为复杂的一年，负面因素集中释放叠加正面因素逐步累积，内外环境充满各种不确定性年可能是市场最为复杂的一年，负面因素集中释放叠加正面因素逐步累积，内外环境充满各种不确定性：当前市场对于经济下行，企业盈利增速下修仍存在担忧，而政策层面已经开始显现出对冲加码的态势；当前市场一方面对于宽货币向宽信用的传导效果持有偏谨慎的态度，但 2019 年 1 月社融规模显著超出市场预期，“政策底-信用底-经济底”
14、的传导关系已经看到数据改善，边际上变化使得货币政策传导效果短期无法证伪；3 月 5 日，商务部部长钟山在部长通道上表示，经过90 天的磋商，双方取得了阶段性重要成果，一些领域有了突破，但还有许多事要做，磋商内容很多，难度很大；经历 2018 年市场的持续回调，投资者对于股市配置价值提升逻辑关注度提升，2019 年 A 股市场股票报告网整理http:/ 伐谋伐谋-中小盘策略专题中小盘策略专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 31 的强势反弹让部分投资者欢呼雀跃积极入场，但还有部分投资者担心大盘会回调选择获利了结。总结而言，当下我们正处在业绩和信用真假
15、难辨的阶段，关于 A 股市场是否会形成单边大牛市的争论不绝于耳。在各种不确定性因素扰动下，机构投资者的一致预期就显得尤为重要，众多公募基金投资观点的边际变化有可能左右在各种不确定性因素扰动下，机构投资者的一致预期就显得尤为重要，众多公募基金投资观点的边际变化有可能左右 A 股市场走势。股市场走势。股票价格为什么会涨跌？因为众人的心在动。众人指的是谁？持有股票、持有现金、已经买了和想要买的所有人的综合。在 A 股市场，公募基金、私募基金、证券公司、期货公司等机构投资者管理的资金规模约 50.5 万亿元。在如此庞大的资金规模下，机构投资者看好的资产配置方向就显得尤为重要，因为一致预期可能在交易上提
16、前反应，带来预期的自我实现，对2019 年市场走向产生重要影响。1.3.从买方视角解读 2019 年春季行情，深度把握投资者情绪 从买方视角解读 2019 年春季行情，深度把握投资者情绪 我们根据 45 家公募基金发布的2019 年投资策略、基金经理来信等公开信息，将公募基金在宏观经济、A 股市场、债券市场、投资策略、风险因素等方面的公开观点进行归纳整理，分析提炼出普遍认同的五大关键词A 股市场风险偏好迅速修复、外资率先入场带动股市场风险偏好迅速修复、外资率先入场带动 A 股交易热情、主流机构普遍看好六大板块的投资机会、债牛经历调整但基础未被动摇、普涨行情下仍需提防市场风险因素股交易热情、主流
17、机构普遍看好六大板块的投资机会、债牛经历调整但基础未被动摇、普涨行情下仍需提防市场风险因素，供投资者参考。表表 1：五大关键词提炼自：五大关键词提炼自 45 家公募基金公开观点家公募基金公开观点 序号序号 基金公司基金公司 序号序号 基金公司基金公司 序号序号 基金公司基金公司 1 中欧基金 16 中信保诚基金 31 万家基金 2 南方基金 17 金鹰基金 32 云鼎基金 3 博时基金 18 光大保德信 33 兴业基金 4 汇丰晋信 19 前海开源基金 34 华商基金 5 华夏基金 20 鹏华基金 35 农银汇理基金 6 平安基金 21 申万菱信基金 36 泰达宏利基金 7 广发基金 22 诺
18、德基金 37 兴全基金 8 华安基金 23 华宝基金 38 中庚基金 9 大成基金 24 海富通基金 39 长城基金 10 招商基金 25 中融基金 40 蜂巢基金 11 工银瑞信基金 26 西部利得基金 41 国寿安保基金 12 浦银安盛基金 27 景顺长城基金 42 博道基金 13 财通基金 28 建信基金 43 富荣基金 14 国海富兰克林 29 新华基金 44 中金基金 15 长安基金 30 金元顺安基金 45 上投摩根基金 数据来源：国泰君安证券研究 2.关键词一：关键词一：A 股市场风险偏好迅速修复股市场风险偏好迅速修复 2.1.中央、国务院、证监会积极表态，市场预期明显走稳 中央
19、、国务院、证监会积极表态，市场预期明显走稳 中央、国务院的一系列政策叠加各部门的积极落实，最终带来了市场预中央、国务院的一系列政策叠加各部门的积极落实，最终带来了市场预股票报告网整理http:/ 伐谋伐谋-中小盘策略专题中小盘策略专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 31 期的稳定，风险担忧的化解。期的稳定，风险担忧的化解。2018 年市场预期波动较大，投资者风险偏好持续走低，市场跌幅远超盈利下修的幅度，其主要驱动因素源自预期的波动。在此背景下，党中央、国务院多次就稳定经济增长、防范化解重大风险、理顺经济与金融关系、民营企业发展的方面作出表态，习近
20、平总书记在 2 月 22 日讲话中还特别指出，金融活，经济活；金融稳，经济稳。经济兴，金融兴；经济强，金融强。这对于稳定市场预期，提振市场情绪起到了举足轻重的作用。在中央、国务院相关精神的指导下，易主席针对影响市场稳定预期的诸多问题做了进一步的表述，回答了市场所关心的热点问题，有利于进一步缓释市场风险的担忧情绪。2.2.两会开启新一轮减税降费，为实体经济释放实质性利好 两会开启新一轮减税降费，为实体经济释放实质性利好 2019 年政府工作报告提出要实施更大规模的减税，普惠性减税与结构性减税并举，利好实体经济和资本市场发展。年政府工作报告提出要实施更大规模的减税，普惠性减税与结构性减税并举，利好
21、实体经济和资本市场发展。经济下行压力加大，如何进一步减轻企业负担，激发市场主体活力？中央经济工作会议提出，积极的财政政策要加力提效，实施更大规模的减税降费。根据 2019 年政府工作报告，制造业等行业税率将从现行 16%降至 13%，交通运输业、建筑业等行业税率将从 10%降至 9%。此外，政府还将对生产、生活性服务业增加税收抵扣等配套措施，确保所有行业税负只减不增。对于实体经济来说，本次减税措施构成实质性利好，可以说力度空前，证实了政府对实体经济加大扶持力度的决心，有利于提振全社会的信心，也包括资本市场的信心。图图 2：2019 年政府工作报告提出实施更大规模的减税降费年政府工作报告提出实施
22、更大规模的减税降费 数据来源：人民日报一图看懂政府工作报告重点 2.3.2019 年 1 月社融数据超预期，成为本轮春季行情催化剂 2019 年 1 月社融数据超预期，成为本轮春季行情催化剂 2019 年年 1 月社融规模和结构均超出市场预期，投资者对于宽信用传导的信心进一步增强。月社融规模和结构均超出市场预期，投资者对于宽信用传导的信心进一步增强。从总量来看，2019 年 1 月社融增加 4.64 万亿，人民币贷款增加 3.23 万亿，显著超出市场预期；从各个分项来看，超预期分项主要在于未贴现票据、信托贷款、企业债券，其中信托单月转正，扭转了过去 10 个月的负值状态。虽然此前市场看到了政策
23、层面的积极变化，但关于“政策底-信用底-经济底”的传导关系还只是出于预期层面，当前已看到数据层面的改善，且相关促进宽货币向宽信用有效传导的配套政策还在陆续出台，市场对于这一传导过程实现的信心进一步增强。股票报告网整理http:/ 伐谋伐谋-中小盘策略专题中小盘策略专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 31 图图 3：2019 年年 1 月社融大部分分项数据均有改善月社融大部分分项数据均有改善 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 多种因素助推下，市场风险偏好显著提升，塑造了年初以来的修复行情。多种因素助推下，市场风险偏好显著提升，塑造了年初以来的修
24、复行情。从市场驱动因素来看，传统的经济数据空窗期、开年金融数据强劲（2019年 1 月社融数据强势）、春节后流动性改善、机构跨年配置、“两会”政策释放实质性利好等因素仍在起作用。此外，近期中美经贸谈判预期好转、美欧澳印央行均释放出偏宽松信号、国内资本市场新政不断、对外开放举措陆续推进等因素也有利于风险偏好的提升。在这样的背景下，投资者预期迅速稳定，市场的活跃度也显著提升，不同类型和不同偏好的投资者的资金陆续进入市场，A 股市场开年后呈现普涨格局。图图 4：春季躁动风险偏好迅速修复，市场普涨：春季躁动风险偏好迅速修复，市场普涨 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.4.多家公募机构看多 A
25、股，基金经理信心指数处于较高位置 多家公募机构看多 A 股，基金经理信心指数处于较高位置 在此背景下，多家公募机构发布观点继续看多在此背景下，多家公募机构发布观点继续看多 A 股。股。通过公司官网、微信公众号、媒体采访等渠道，前海开源、招商、融通、宝盈、华安、景顺长城、长信、浦银安盛等多家基金公司发布观点，表示继续看多 2019年的权益市场，认为市场机会大于风险，可以积极做多。前海开源基金认为，牛市已经轰轰烈烈到来，我国证券行业将伴随前海开源基金认为，牛市已经轰轰烈烈到来，我国证券行业将伴随 A 股开启“黄金十年”。股开启“黄金十年”。2018 年 10 月市场最低迷的时候，前海开源基金提出“
26、棋局明朗，全面加仓”，并且大幅提升旗下基金的仓位，成功实现了左侧建仓，2019 年以来旗下基金几乎包揽了股票类基金的前十名大多数席位。前海开源杨德龙表示，2019 年将是一个拐点，过去十年是楼市的股票报告网整理http:/ 伐谋伐谋-中小盘策略专题中小盘策略专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 31“黄金十年”，未来十年是优质股票的“黄金十年”，看好消费白马股、科技龙头股、券商等金融股的投资机会，未来随着越来越多的投资者看多、加仓，股市后市还会有进一步上行的空间。华商基金表示，华商基金表示，2019 年市场向上动力更多来自于风险偏好提升带来的估值修
27、复，长期来看年市场向上动力更多来自于风险偏好提升带来的估值修复，长期来看 A 股依然有着较好的性价比。股依然有着较好的性价比。作为 2018 年压制市场风险偏好的两大因素：中美贸易冲突及国内信用传导不畅在春节之后都在朝着有利的方向发展，投资者的乐观情绪也在这一过程中持续发酵。从政策角度看，稳定股市投资者预期，引导更多中长期资金进入已经成为监管层的一致目标，考虑到当前市场估值仍在相对低位，长期来看 A股市场整体依然有着较好的性价比。而 2019 年政府工作报告在降税减费方面超过市场预期，传达出更为积极的政策信号，制造业等产业将明显受益于此次降税减费，政府让利于企业及居民的决心比较明确。图图 5：
28、上证综指与其估值锚偏离程度仍处于历史较高水平：上证综指与其估值锚偏离程度仍处于历史较高水平 数据来源：华商基金2019 年投资策略 沪指站上沪指站上 3100 点关口，两市成交额多次突破万亿，投资者信心指数回升至历史较高区域。点关口，两市成交额多次突破万亿，投资者信心指数回升至历史较高区域。猪年开年以后，A 股市场放量上涨，短短两个月时间，大盘即站上 3100 点，两市成交量多次突破万亿级别，市场的情绪被彻底调动起来。根据融智评级研究中心数据，2019 年 3 月中国对冲基金经理 A 股信心指数为 121.37，相比上个月环比上涨 1.90%，指数值连续两个月出现上涨。在沪深两市赚钱效应的带动
29、下，部分基金经理不仅已经出现“牛熊转换”的操作思维，目前整体心态也明显偏向于“进攻状态”。股票报告网整理http:/ 伐谋伐谋-中小盘策略专题中小盘策略专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 31 图图 6：中国对冲基金经理：中国对冲基金经理 A 股信心指数近期出现明显回升股信心指数近期出现明显回升 数据来源：融智评级研究中心，国泰君安证券研究 从私募仓位情况来看，目前股票策略型私募基金的平均仓位为从私募仓位情况来看，目前股票策略型私募基金的平均仓位为 71.99%，环比上月提升近，环比上月提升近 11%。根据融智评级研究中心数据，私募基金近期加仓和
30、进攻态势明显，目前股票策略型私募基金的平均仓位达到 71.99%，相比上个月同期提升近 11%，相比 2018 年 9 月份提升近 20%。从具体仓位分布来看，27.82%的私募目前处于满仓状态，84.96%的私募基金在 5及以上仓位，只有 0.75%的私募处于空仓观望状态。图图 7：目前：目前 84.96%的私募基金仓位在的私募基金仓位在 5 成仓及以上成仓及以上 数据来源：融智评级研究中心，国泰君安证券研究 3.关键词二：外资率先入场带动关键词二：外资率先入场带动 A 股交易热情股交易热情 3.1.外资率先流入 A 股，MSCI 扩容带来 800 亿美元增量资金 外资率先流入 A 股，MS
31、CI 扩容带来 800 亿美元增量资金 A 股估值处于底部区间，配置价值凸显，外资机构率先入场，带动蓝筹白马股积极表现。股估值处于底部区间，配置价值凸显，外资机构率先入场，带动蓝筹白马股积极表现。国际对比来看，目前上证综指的估值分位数为 22%、中小板指的估值分位数为 14%，显著低于历史中枢，也显著低于美国的主要指数，A 股配置价值凸显。由于外资投资者收益考核期相对较长，对短期波动和盈利复苏程度的容忍度相对更高，在本轮行情中最先入场。2019 年 1 月，陆股通净流入资金规模达到 606.88 亿元，已达到 2018年全年规模的 20.6%。2019 年 2 月至 2 月 26 日，陆股通净
32、流入资金规模达到 526.76 亿元。在外资加速进场带动下，具有稳增长、高市值、高流动性的特征行业，如家电、食品饮料等板块表现抢眼。股票报告网整理http:/ 伐谋伐谋-中小盘策略专题中小盘策略专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 31 图图 8：2019 年以来外资加速进入年以来外资加速进入 A 股市场股市场 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 MSCI 再度扩容，再度扩容，A 股或将迎来股或将迎来 800 亿美元增量资金。亿美元增量资金。明晟公司（MSCI）3 月 1 日宣布，将扩大中国 A 股在 MSCI 全球基准指数中的纳入因子至20%（
33、当前为 5%），具体分三步实施。完成此三步后，MSCI 新兴市场指数成分股中 A 股预计权重约为 3.3%。MSCI 亚洲研究部主管兼董事总经理谢征傧在电话会上表示，据目前的指数跟踪情况，粗略估算，三步完成之后，A 股将吸引近 800 亿美元增量资金，这些资金将流向 A 股中的大盘、中盘和创业板相关个股。图图 9：MSCI 官方宣布将大幅提高官方宣布将大幅提高 A 股权重股权重 数据来源：MSCI 官网 中金基金判断，中金基金判断，MSCI 扩容将带动外资持续流入扩容将带动外资持续流入 A 股，行业龙头公司最受青睐。股，行业龙头公司最受青睐。对于 A 股纳入 MSCI 比例提高，中金基金朱宝臣
34、表示，这将带动外资持续流入，布局 A 股市场，持续流入的资金更多的将配置于 MSCI指数相关股票当中，对于包含在 MSCI 指数的成分股是最直接的利好。从 MSCI 扩容带来的投资机会来看，外资偏好的行业比较固定，持有家用电器、食品饮料、金融、电子、医药生物等行业的比例较高，也比较稳定，此外，外资更加青睐行业龙头公司，MSCI 扩容带来的外资流入或将利好此类行业及公司。股票报告网整理http:/ 伐谋伐谋-中小盘策略专题中小盘策略专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 31 景顺长城基金徐喻军预计，景顺长城基金徐喻军预计，MSCI 纳入纳入 A 股
35、比例的进一步提高，将对股比例的进一步提高，将对MSCI 主题基金产生影响。主题基金产生影响。徐喻军表示，长期来看，随着 A 股市场国际化，外资持有 A 股比例将持续上升，外资持续流入是大趋势。不论从绝对持仓规模，还是从增量流入资金来看，外资已经成为 A 股市场不可忽视的力量。对于 MSCI 中国 A 股国际通指数的相关基金来说，投资组合会随着标的指数的不断扩容而改变，会多增加中盘股和创业板的股票。表表 2：外资加速流入背景下，：外资加速流入背景下，MSCI 相关主题基金取得较高投资回报相关主题基金取得较高投资回报 证券代码证券代码 证券简称证券简称 基金成立日基金成立日 基金基金规模（亿元）规
36、模（亿元）2019 年年以来回报（以来回报（%）512160.0F 南方 MSCI 国际通 ETF 2018-04-03 10.54 20.69 512520.0F 华泰柏瑞 MSCI 中国 A 股国际通 ETF 2018-04-26 8.57 20.64 512990.0F 华夏 MSCI 中国 A 股国际通 ETF 2015-02-12 5.38 20.39 512180.0F 建信 MSCI 中国 A 股国际通 ETF 2018-04-19 13.87 20.37 512090.0F 易方达 MSCI 中国 A 股国际通 ETF 2018-05-17 9.62 20.34 512280.
37、0F 景顺长城 MSCI 中国 A 股国际通 ETF 2018-04-27 11.12 20.34 005788.0F 南方 MSCI 中国 A 股 ETF 联接 A 2018-06-08 2.57 19.68 005789.0F 南方 MSCI 中国 A 股 ETF 联接 C 2018-06-08 0.62 19.60 006286.0F 华泰柏瑞 MSCI 中国 A 股国际通 ETF 联接 A 2018-10-10 0.64 19.29 005829.0F 建信 MSCI 中国 A 股 ETF 联接 A 2018-05-16 0.78 19.19 000975.0F 华夏 MSCI 中国
38、A 股国际通 ETF 联接 A 2015-02-12 1.58 19.19 005832.0F 景顺长城 MSCI 中国 A 股国际通 ETF 联接 2018-05-16 3.73 19.17 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，数据截至 2019 年 3 月 1 日 3.2.外资带领下，私募、公募、个人投资者入市热情高涨 外资带领下，私募、公募、个人投资者入市热情高涨 在外资带领下，不同类型和不同偏好的投资者的资金陆续进入市场，塑造了年初以来的修复行情。在外资带领下，不同类型和不同偏好的投资者的资金陆续进入市场，塑造了年初以来的修复行情。由于 A 股中小盘的估值情况仍偏低，私募资金更加注重
39、短逻辑，对盈利预期的容忍度更高，对估值和政策的边际变化更敏感，在私募资金积极参与带动下，科创板、5G、电子、软件等主题板块显著上涨。而以公募为代表的机构更加关注中期逻辑，既关注估值，又关注盈利确定性，公募资金入场进一步推高了券商、5G 以及新兴产业逻辑的科技板块龙头估值水平。个人投资者开户数量创新高，市场交易热度进一步升温。个人投资者开户数量创新高，市场交易热度进一步升温。根据最新数据，2019 年 2 月 18-22 日新增投资者数量达到 31.61 万人，环比大涨 53%。尽管绝对数上较 2015 年峰值的 164.44 万人不足两成，但是创下了 2018年 4 月来的周度新高，热度显著提
40、升；从两融余额来看，2 月 25 日环比增加 188.4 亿元，创下 2015 年 12 月以来的新高。2 月 25 日和 26 日 A股总交易量均突破万亿，市场热度有望继续扩散。股票报告网整理http:/ 伐谋伐谋-中小盘策略专题中小盘策略专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 31 图图 10：2 月月 18-22 日开户人数创日开户人数创 2018 年年 3 月以来最高月以来最高 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 4.关键词三：主流机构普遍看好六大板块关键词三：主流机构普遍看好六大板块 4.1.成长风格占优，关注风险溢价回落敏感的科技成长
41、 成长风格占优，关注风险溢价回落敏感的科技成长 以中小创为代表的成长股经历深度调整后投资价值凸显。以中小创为代表的成长股经历深度调整后投资价值凸显。过去两年间，相比大盘蓝筹股，中小创个股持续下跌且跌幅明显更深，目前中小板指PE（TTM）分位数仅为 14%，估值更具吸引力，随着市场风险偏好的逆转，成长股有望首先迎来估值的提升。从公司质地来看，成长股中不乏业绩优良、前景广阔的好公司，部分被“错杀”的优质品种有望实现估值和业绩增长的同步提升。表表 3：以中小创为代表的成长股目前：以中小创为代表的成长股目前 PE（TTM）仍处于相对较低水平）仍处于相对较低水平 PE（TTM）上证上证 综指综指 上证上
42、证 180 上证上证 50 深证深证 成指成指 沪深沪深 300 中证中证 500 中小中小 板指板指 创业创业 板指板指 最大值 66.97 50.06 48.48 63.47 51.12 92.75 67.65 137.86 最小值 8.90 7.12 6.94 9.94 8.01 16.00 14.52 27.04 中位数 18.21 14.01 12.05 22.72 13.75 35.69 32.64 49.08 1/4 分位 14.16 10.53 9.79 16.42 11.38 28.67 27.37 39.71 3/4 分位 37.80 23.42 17.92 33.54 1
43、7.73 48.70 37.19 59.79 现值 13.30 11.36 10.19 22.76 12.50 22.62 24.77 50.70 分位数 22%32%31%50%35%8%14%54%数据来源：Wind，国泰君安证券研究 光大保德信基金预计，成长股经历三年的调整洗礼后，光大保德信基金预计，成长股经历三年的调整洗礼后，2019 年呈现较大结构性行情将是大概率事件。年呈现较大结构性行情将是大概率事件。从 2018 年底开始，光大保德信基金一直看好新科技和新能源为代表的中小创成长板块，理由主要有三点：国内经济下行的边际力量会衰减，虽然企业盈利能力继续下降，但会呈现结构分化的趋势，而
44、新经济、新科技会成为结构性改善主要方向；2019年货币政策保持相对更加宽松的状态，广谱利率的下降为权益投资提供了更多的风险补偿；虽然中美贸易摩擦问题会继续存在，并会阶段性的影响市场情绪，但决定市场风险偏好的因子将逐步转向政策对于科技创新等新动能的扶持力度。股票报告网整理http:/ 伐谋伐谋-中小盘策略专题中小盘策略专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 31 万家基金同样认为万家基金同样认为 2019 年优质成长有望占据上风，人工智能或将是下一轮成长板块牛市的主线。年优质成长有望占据上风，人工智能或将是下一轮成长板块牛市的主线。万家基金高源表示，
45、中国经济转型推动了创新能力的持续提升，未来看好成长板块投资机会，横向比较金融、消费、周期、成长这四个大板块，2019 年成长板块跑赢指数的概率将会较大。在基本面的支撑下，每一轮成长板块的大周期大概是十年，且每一轮周期的发展路径都是从硬件到软件，从行业来看，传导顺序应该是通讯、电子、传媒、计算机软件及配套服务，人工智能或将是下一轮成长板块牛市的主线。2019 年万家基金将继续加强对权益产品的持续布局，着重聚焦科技创新行业产品的布局。4.2.5G 概念持续爆发，超高清视频、边缘计算衍生题材获追捧 5G 概念持续爆发，超高清视频、边缘计算衍生题材获追捧 在许多基金经理眼中，在许多基金经理眼中，5G
46、可能是可能是 2019 年发展确定性最高的行业。年发展确定性最高的行业。湘财基金拟任基金经理任路表示，5G 有望成为贯穿 2019 年全年的主题性投资机会，5G 行业存在三方面的利好：从政策角度来看，近期出现了一系列密集的政策利好，显示出国家正在加快 5G 基础设施的建设部署以及商用的进程；从业绩层面来看,那些能够体现5G业绩的公司2018年全年业绩大多已有不错的增长，在 5G 的带动之下,天线射频、光器件、通信应用等子版块的盈利能力与质量均大幅好于 2017 年，移动高清视频、无人驾驶、物联网等新兴需求将会驱动运营商持续加大投入进行 5G基础设施建设；从市场角度来看，当前外资持续流入 A 股
47、市场并且风险偏好有所提升，在这种情况之下，5G 板块作为较为确定的投资主题，具有较好的投资价值。在在 5G 风潮的引领下，超高清视频、边缘计算等相关科技题材快速发酵。风潮的引领下，超高清视频、边缘计算等相关科技题材快速发酵。2019 年是 5G 建设和商用的元年，5G 技术的高速低延时将打破制约超高清视频推广的最后一环，未来电视将会向“8K+5G”方向发展。而 5G时代数据量暴增，在边缘层对数据作初步筛选可节省大量核心网带宽，边缘计算大有可为。永赢基金李永兴表示，目前通讯领域的 5G 投资是很确定性的主线，通讯投资获取超额收益的最佳阶段一般是牌照发放到行业大规模投资发生之前，而在硬件领域，有数
48、据、用户的公司很有价值。未来 3 到 5 年，TMT 行业新一轮上升周期将要到来，建议投资者把握 5G 和计算机相关的投资机会。股票报告网整理http:/ 伐谋伐谋-中小盘策略专题中小盘策略专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 31 图图 11：超高清视频、无人驾驶、物联网等新应用推动：超高清视频、无人驾驶、物联网等新应用推动 5G 商用落地商用落地 数据来源：国泰君安证券研究 从持仓基金数量来看，从持仓基金数量来看，5G 产业链头部公司相对更容易获得投资机构青睐。产业链头部公司相对更容易获得投资机构青睐。根据 2018Q4 基金持仓情况，中兴通
49、讯、烽火通信、光环新网分别获得 219 只、166 只和 60 只基金重仓，反映出机构投资者对 5G 产业链中网络设备供应商和 IDC 服务商的乐观态度。部分机构投资者认为，5G未来的发展路径较为清晰，但 5G 产业链中具有业绩支撑、流通盘够大的好公司相对有限。以 5G 龙头企业中兴通讯为例，2018Q4 共有 219 只基金重仓中兴通讯，持股数量为 18505 万股，较前一季度大幅增加了10037 万股，持股比例也由 2.47%翻倍至 5.39%，在一定程度上显示了机构对 5G 龙头的青睐。表表 4：5G 产业链头部公司相对更容易获得公募基金重仓产业链头部公司相对更容易获得公募基金重仓 排名
50、排名 上市公司上市公司 重仓持有该个股的公募基金数重仓持有该个股的公募基金数 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 1 中兴通讯 186 17 93 219 2 烽火通信 38 35 132 166 3 光环新网 58 47 73 60 4 亿联网络 2 17 19 56 5 光迅科技 11 4 32 40 6 海格通信 30 22 33 38 7 中国联通 21 24 53 35 8 信威集团 16 16 22 24 9 星网锐捷 24 28 15 21 10 中际旭创 40 29 13 19 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 4.3.受益资本市场改革与流动性改善，券商
