1、2018 年地方政府债区域分析报告（20192019 年年 1 1 月）月）统计监测部-2-2018 年地方政府债区域分析报告摘要：2018 年平均每期发行规模约 45 亿元，其中，一般债高于专项债；分期限看，20 年最大，15 年最小；分区域看，中部地区最大，东北最小。全年发行成本逐步下降，加权平均利率为 3.89%；一般债与专项债差异不大；利率按年限增加，但 10年以上倒挂；分区域，东部最低，其他地区差异不大。风险溢价稳中有降，平均 43bp，其中，一般债券与专项债券差异总体不明显；东部地区溢价显著小于其他区域。银行间发行季度认购倍数明显增长，从1.27倍增加到20倍；专项债券高于一般债券
2、；从期限看，15 年期平均认购倍数最高，1 年期最低；区域差异明显。全市场主要认购人为商业银行（80%），政策性银行（11%）和证券公司（6%），但 15-30 年持有人较为分散；政策性银行对于西部、东北的认购比例高于东、中部。地方债二级市场逐步活跃，季换手率从 1%提高到 9%；其中，专项债券略高于一般债券；各期限中 30 年期最高，10 年期最低；分区域，中部债券最为活跃。地方债用于质押的比例为 24%，其中，一般债券用于质押比例略高于专项债券；从期限看，3-10年期债券用于质押较多；中部地区用于质押业务的比例最高。地方债用作回购的占 2%，2 年期做回购的比例最高；一般债券与专项债券相近
3、，财政部代发债回购比例最高，专项债券中中部地区比例略高。-3-一、地方政府债一级市场区域分析（一）（一）发行规模发行规模1 1、全市场平均发行规模全市场平均发行规模1 12018年地方政府债平均发行规平均发行规模模44.744.79 9亿元亿元（见附表1-1-1）,各季度仍延续往年周期性特点(见图 1.1)，二二、三季度平均规模三季度平均规模较大较大，一一、四季度平均规模较小四季度平均规模较小。分区域看，中部地区平均规模中部地区平均规模最大（最大（57.5057.50 亿元亿元），东北地区平均规模最小（37.39 亿元）。按券种分按券种分（见附表 1-1-2），一般债券平均规模一般债券平均规模
4、（57.7857.78 亿元亿元）高于专项债券平均规模高于专项债券平均规模（35.6535.65 亿元亿元）。分区域看，一般债券中，中部地区平均规模最大（74.71 亿元），西部地区平均规模最小（50.95 亿元）。专项债券中，中部地区平均规模最大（47.06 亿元）；东北地区平均规模最小（19.04 亿元）。从期限看从期限看（见附表 1-1-3）,20182018 年发行期限包括年发行期限包括 1-1-3030 年年，其中，2 20 0 年期平均规模最大年期平均规模最大（58.8358.83 亿元亿元）；1515 年期平均规模最年期平均规模最小（小（15.2715.27 亿元亿元）。分区域看
5、，东部地区发行期限包括东部地区发行期限包括 2-2-3030 年年，其中，7 年平均规模最大（55.72 亿元）；15 年期平均规模最小（11.80 亿元）。中部地区发行期限包括中部地区发行期限包括 1-1-2020 年年，其中，2 年期平均规模最大（176 亿元）；15 年期平均规模最小（28.35 亿元）。西部地区发行期限包括西部地区发行期限包括 1-1-2020 年年，其中，20 年期平均规模最大（60亿元）；15 年期平均规模最小（13.4 亿元）。东北地区发行期限东北地区发行期限包括包括 3-3-1010 年年，其中，7 年期平均规模最大（42.77 亿元）；10 年1全市场：含银行
6、间和交易所。平均规模：平均每期规模。-4-期平均规模最小（29.4 亿元）。2 2、银银行间平均发行规模行间平均发行规模2018年地方政府债平均发行规平均发行规模模39.939.91 1亿元亿元（见附表1-1-1），其中东部地区平均规模最大（其中东部地区平均规模最大（52.2652.26 亿元亿元）；东北地区平均规模最小（23.24 亿元）。按券种分按券种分（见附表 1-1-2），一般债券平均规模一般债券平均规模（48.5248.52 亿元亿元）高于专项债券平均规模（高于专项债券平均规模（31.4331.43 亿元亿元）。一般债券中，东部地区平均规模最大（63.32 亿元），东北地区平均规模最
7、小（27.14 亿元）。专项债券中，东部地区平均规模最大（43.27 亿元）；东北地区平均规模最小（16.22 亿元）。从期限看从期限看（见附表 1-1-3）,20182018 年发行期限包括年发行期限包括 1-1-2020 年年，其中其中，1 1 年期平均规模最大（年期平均规模最大（95.7595.75 亿元亿元）；1515 年期平均规模最年期平均规模最小小（7.87 亿元）。分区域看，东部地区发行期限包括 2-20 年，其中，10 年期平均规模最大（61.78 亿元），15 年期平均规模最小（5.5 亿元）。中部地区发行期限包括 1、3-15 年，其中，1 年期平均规模最大（95.75 亿
8、元），15 年期平均规模最小（4.7 亿元）。西部地区发行期限包括 2-20 年，其中，5 年期平均规模最大（40.05 亿元），15 年期平均规模最小（13.4 亿元）。东北地区发行期限包括 3-10 年，其中，7 年期平均规模最大（27.26 亿元），10 年期平均规模最小（14.96 亿元）。-5-图 1.1 全市场地方政府债平均发行规模图 1.2 银行间地方政府债平均发行规模（二）（二）发行利率发行利率1 1、全市场加权平均发行利率、全市场加权平均发行利率2 220182018 年以来，各季度发行成本逐渐下降年以来，各季度发行成本逐渐下降（见图 1.3）。全年加权平均利率为 3.89%
9、（见附表 1-2-1）。分区域看，东部地区成东部地区成本最低（本最低（3.84%3.84%），其他其他地区差异不大（地区差异不大（3.91%-3.91%-3.933.93%）。2加权平均发行利率：对于追加发行，采用 IRR；以发行规模为权重。-6-按券种分按券种分（见附表 1-2-2），一般债券一般债券（3.89%3.89%）与专项债券与专项债券（3.90%3.90%）总的发行成本差异不大）总的发行成本差异不大。一般债券中，东部地区成本最低（3.81%），东北地区最高（3.95%）。专项债券中，东部地区成本最低（3.86%），中部地区最高（3.95%）。东、中部地区一般债券发行成本均低于专项债
10、券，西、东北地区相反。中部地区两中部地区两类债券差异最为明显；西部地区两类债券发行成本最为接近。类债券差异最为明显；西部地区两类债券发行成本最为接近。从从期限期限看看（见附表 1-2-3），全市场中短端利率期限结构基，全市场中短端利率期限结构基本呈现按照年限由低到高的分布，本呈现按照年限由低到高的分布，1010 年以上部分出现倒挂年以上部分出现倒挂。其中，1 年期发行成本最低（3.47%），15 年期最高（4.31%）。分区分区域看域看，东部地区发行成本最低为 3 年期债券（3.62%），成本最高为 15 年期（4.32%）；中部地区成本最低为 2 年期（3.47%），最高为 15 年期（4.
11、31%）；西部地区最低为 1 年期（3.32%），最高为 20 年期（4.41%）；东北地区最低为 3 年期（3.75%），最高为7 年期（4.08%）。2 2、银行间加权平均发行利率、银行间加权平均发行利率2018 年地方政府债加权平均利率为地方政府债加权平均利率为 3.83.88 8%（见附表 1-2-1）。其中，东部地区成本最低（3.83%）；东北地区最高（3.93%）。按券种分按券种分（见附表 1-2-2），一般债券发行成本（3.89%）低于专项债券（3.91%）。一般债券中，东部地区成本最低（3.85%），西、东北地区最高（3.94%）。专项债券中，东部地区成本最低（3.85%），中
12、部地区最高（4.06%）。各区域专项债券发行成本等各区域专项债券发行成本等同或高于一般债券，中部地区差异最为明显。同或高于一般债券，中部地区差异最为明显。-7-从期限看从期限看（见附件,1-2-3），银行间市场，银行间市场 2 2 年期债券平均发年期债券平均发行成本最低（行成本最低（3.24%3.24%），1515 年期最高（年期最高（4.28%4.28%）。分区域看，东部地区 2 年期债券发行成本最低（2.99%），15 年期最高（4.33%）。中部地区 1 年期最低（3.50%），7、10 年期最高（4.11%）。西部地区 2 年期最低（3.30%），15 年期平均发行成本最高（4.34%
13、）。东北地区 3 年期最低（3.75%），15 年期最高（4.28%）。图 1.3 全市场地方政府债加权平均发行利率图 1.4 银行间地方政府债加权平均发行利率-8-（三）（三）风险溢价风险溢价3 31 1、全市场平均风险溢价、全市场平均风险溢价2018 年全市场平均风险溢价稳中有降（见图 1.5），全年平均溢价为 43bp。东部地区溢价显著小于其他区域债券东部地区溢价显著小于其他区域债券（见附表1-3-1）。按按券种券种分分（见附表 1-3-2），一般债券风险溢价（一般债券风险溢价（42b42bp p）与）与专项债券专项债券(44bp44bp)差异尚不明显差异尚不明显。一般债券中,东部地区为
14、最低（36bp），东北地区最高（48bp）。专项债券中，东部地区最低（41bp），中部地区最高（47bp）。东北地区专项债券溢价低于一东北地区专项债券溢价低于一般债券。般债券。2 2、银行间平均风险溢价、银行间平均风险溢价2018 年全年，银行间（见附表 1-3-1），东部地区溢价也是显著低于其他区域。按按券种券种分分（见附表 1-3-2），一般债券风险溢价（43bp）与专项债券（44bp）相似。一般债券中东部地区为最低（36bp）；东北地区最高（48bp）。专项债券中，东部地区最低（38bp）;西部地区最高（49bp）。除东北地区外，各地区一般债券溢价低东北地区外，各地区一般债券溢价低于专项
15、债券。于专项债券。3单只债券风险溢价=债券发行利率-当日同期限国债收益率-9-图 1.5 全市场地方政府债平均风险溢价图 1.6 银行间地方政府债平均风险溢价（四）认购倍数（四）认购倍数4 4从从 20182018 第二季度开始，银行间市场认购倍数出现明显增长第二季度开始，银行间市场认购倍数出现明显增长（见图 1.7），各季度平均认购倍数依次为 1.27 倍、1.52 倍、3.81倍、20.41 倍。各区域分化明显各区域分化明显，中部地区认购尤其火爆中部地区认购尤其火爆，第四第四季度平均认购倍数高达季度平均认购倍数高达 34.3534.35 倍倍。4认购倍数=债券投标量/债券中标量，此处仅包含
16、发行场所为银行间的地方政府债数据-10-图 1.7 银行间地方政府债平均认购倍数按券种分按券种分，专项债券，专项债券(5.355.35 倍倍)平均认购倍数高于一般债券平均认购倍数高于一般债券(4.464.46 倍倍)（见附表 1-4-1）。一般债券中，中部地区最高（8 倍），东北地区最低（3.22 倍）。专项债券中，中部地区最高（10.48倍），西部地区最低（3.14 倍）。从从期限看期限看（见附表 1-4-2），2018 年银行间发行的地方政府债中，平均认购倍数最高的是 15 年期（18.34 倍），平均认购倍数最低的是 1 年期（1.42 倍）。分区域看，东部地区平均最高的是 15 年期（
17、16.09 倍），最低的是 20 年期（3.58 倍）。中部地区平均最高的是 15 年期（32 倍），最低的是 1 年期（1.42 倍）。西部地区平均最高的是 20 年期（14.25 倍），最低的是 3 年期（2.7倍）。东北地区平均最高的是 7 年期（4.44 倍）;最低的是 10 年期（1.19 倍）。（五）一级认购分布（五）一级认购分布5 55一级认购分布：采用确权日（上市流通前）当日的持仓数据分析-11-1 1、全市场发行债券的认购分布、全市场发行债券的认购分布从从 20182018 年全市场一级市场投资者的认购分布看年全市场一级市场投资者的认购分布看（见附表1-5-1），主要投资人为
18、商业银行主要投资人为商业银行（80%），其次是政策性银行（11%）和证券公司（6%）。政策政策性银行对于西部、东北地区的认购比例性银行对于西部、东北地区的认购比例显著高于东、中部地区。显著高于东、中部地区。按按券种券种分分（见附表 1-5-2），政策性银行持有一般债券的比政策性银行持有一般债券的比例高于专项债券例高于专项债券，商业银行商业银行、证券公司持有专项债券的比例高于证券公司持有专项债券的比例高于一般债券一般债券。一般债券中，东部地区认购人较为丰富，证券公司认购意愿高。中部地区仍主要集中在商业银行。各区域专项债券主要集中由商业银行认购。从从期限看期限看（见附表 1-5-3），政策性银行倾
19、向于认购 3-10 年期，证券公司对于证券公司对于 2 2、1515、2020、3030 年认购热情高年认购热情高。保险公司和非保险公司和非法人产品对于法人产品对于 1515、2020、3030 年期等长期债券品种认购热情高。年期等长期债券品种认购热情高。2 2、银行间市场发行债券的认购分布银行间市场发行债券的认购分布从银行间市场一级认购分布看从银行间市场一级认购分布看（见附表 1-5-1），地方政府，地方政府债的主要投资人为商业银行（债的主要投资人为商业银行（70%70%）、政策性银行（、政策性银行（26%26%）和证券）和证券公司（公司（3%3%）。各区域分化较为明显。各区域分化较为明显。
20、东部地区主要投资人仍为商业银行；中、西地区虽然主要投资人也是商业银行，比例仅占有60-70%，政策性银行投资比例上升至 20-30%；东北地区政策性银行投资比例高于商业银行。政策性银行对于经济较为薄弱地区政策性银行对于经济较为薄弱地区支持力度彰显。支持力度彰显。按按券种券种分分（见附表 1-5-4），政策性银行对于一般债券的认政策性银行对于一般债券的认-12-购力度（购力度（31%31%）高于专项债券（）高于专项债券（20%20%）。一般债券中，东部地区认购机构较为丰富；中部地区认购较为分散，证券公司认购比例高达 7%。专项债券商业银行认购各区域比例均高于一般债券专项债券商业银行认购各区域比例
21、均高于一般债券，证券公司认购中部地区发行债券比例高达 10%。从从年限看年限看（见附表 1-5-5），5-5-7 7 年认购投资者类型最为丰富年认购投资者类型最为丰富，银行间 15 年期地方政府债认购最为分散。分区域看，各类机构对不同区域不同期限债券喜好不同。二、地方政府债二级市场区域分析（一）持有结构（一）持有结构2018 年末托管数据来看（见附表 2-1-1），地方政府债主要地方政府债主要持有机构主要为商业银行持有机构主要为商业银行、政策性银行政策性银行。分区域看分区域看，西部、东北部地区发行地方政府债持有结构上，商业银行仍然占主要，政策性银行持有比例明显较东、中地区多。2015 年前财政
22、部代发的地方政府债，接近 100%由商业银行持有。按按券种券种分分（见附表 2-1-2），一般债券和专项债券的分布差一般债券和专项债券的分布差异较小异较小。信用社、证券公司和非法人产品的持有比例均在 1-2%左右。从期限看从期限看（见附表 2-1-3）,各期限债券持有分布差异较大。1 年期地方政府债主要由商业银行持有，比例高达 93%，2-10 年期商业银行持有比例 80%左右，其中 3-10 年期债券政策性银行持有比例 15%左右，非法人产品持有比例均为 2%。15-15-3030 年持有年持有人较为分散人较为分散。商业银行仅持有商业银行仅持有 12-3212-32%左右，保险公司持有接左右
23、，保险公司持有接近近-13-30%30%，非法人产品持有，非法人产品持有 16-16-5555%不等不等。（二）（二）季换手率季换手率20182018 年以来地方政府债交投活跃，季换手率年以来地方政府债交投活跃，季换手率6 6较前期明显提较前期明显提高高（见图 2.1）。2018 年四个季度换手率分别为 1%、2%、6%、9%。2018 年第四季度，中部地区发行债券的季换手率为 17%，东北地区 10%，西部地区 7%，东部地区 7%，财政部代发 3%。图 2.1 地方政府债季换手率按按券种券种分分（见附表 2-2-1），第四季度专项债券季第四季度专项债券季换手率换手率（9%9%）略高于一般债
24、券（略高于一般债券（8%8%）。一般债券中，中部地区发行债券季换手率为各区域最高（16%）。专项债券中，中部地区季换手率为各区域最高（17%）。从从期限看期限看（见附表 2-2-2），3030 年期季换手率最高（年期季换手率最高（8181%），1010 年期最低（年期最低（4%4%）。分区域看，东部地区 30 年期债券换手率最高（81%），中部地区中部地区 2020 年期最高（年期最高（106106%），西部地区 20 年期最6季换手率=本季度现券买卖总额/季末债券托管额-14-高（74%），东北地区 3 年期换手率最高（26%）。（三）（三）债券使用情况债券使用情况1 1、用于质押、用于质押
25、7 72018 年末，地方政府债用于质押比例用于质押比例为为 2 24 4%（见附表 2-3-1），全市场共有全市场共有 7 7 只债券质押比例达到只债券质押比例达到 100%100%（见附表 2-3-4），均为东部地区发行债券。分区域看，中部地区用于质押业务的比例最高（27%）。按按券种券种分分（见附表 2-3-2），一般债券用于质押比例（25%）略高于专项债券（23%）。一般债券中，中部地区用于质押的比例最高（31%）。专项债券中，东部地区用于质押的比例最高（26%）。从从期限看期限看（见附表 2-3-3），3-3-1010 年期债券用于质押的比例年期债券用于质押的比例较高较高。分区域来看
26、，东部、中部地区 7、10 年期债券质押比例较高。西部、东北地区 5、7 年用于质押比例较高。2 2、用于回购、用于回购8 82018 年末，地方政府债用于回购比例为用于回购比例为 2%2%（见附表 2-3-1）。分区域看，财政部代发比例最高（6%）。按券种分按券种分（见附表 2-3-2），一般债券与专项债券用于回购的比例均为 2%。一般债券中，财政部代发比例最高（6%），专项债券中，中部地区比例最高（3%）。从期限看从期限看（见附表 2-3-3），2 年期用于回购比例最高（10%）。7包括质押式回购的质押面额和用于中央国库现金管理、地方国库现金管理、SLF、MLF、PSL 和商业银行质押贷款等其他质押业务的质押面额。8包括质押式回购待购回面额和买断式回购待返售面额-15-分区域看，东部地区 2 年期最高（14%），中部地区 20 年期最高（14%），西部地区 1 年期最高（8%），东北地区 7 年期最高（5%），财政部代发 5 年期最高（9%）。附件（略）
