1、 1 证券研究报告证券研究报告 行业专题研究行业专题研究 种业种业:农业芯片农业芯片，浪潮已至浪潮已至 行业比较系列三行业比较系列三 投资要点：投资要点：种业是农业的芯片，战略地位突出种业是农业的芯片，战略地位突出 一方面，种业是农业效率提升的关键，有研究资料表明过去100年农业生产效率提升的60%来源于种子技术。未来农业生产效率提升中的75-90%或将来源于种子和生物技术。另一方面，种业事关“自主可控”，中国种业的竞争力与国际巨头相比，依然还有较大差距。中国种子市场规模较大，约占全球四分之一中国种子市场规模较大，约占全球四分之一，潜在规模超千亿，潜在规模超千亿 根据世界农化网数据统计，近年来
2、，全球种子销售额呈现不断增长态势，2019年全球种子市场销售额达到460亿美元。全球商品化种子市场呈现出明显的区域性，70%以上的商品种市场集中在20个国家，其中美国市场规模位列第一，约占全球三分之一；其次是中国，约占全球份额四分之一。根据农业农村部数据显示，2018和2019年中国种业销售额分别为706.34和742.9亿元。事实上，潜在的种子规模市场已超千亿元。国内种企普遍体量较小，盈利能力弱，但未来存改善预期国内种企普遍体量较小，盈利能力弱，但未来存改善预期 虽然种子行业战略地位突出，且行业规模不小，但国内种企即便是龙头公司，目前不论规模还是盈利水平都普遍偏低。这或存在制度和技术两方面的
3、原因。但展望后市，随着法律法规的完善和集中度的提升，我们认为国内种企盈利均存在改善预期。而从全球种业的发展史可以看出，通过兼并重组做大做强或是大势所趋。中短期中短期推力推力：转基因产业化加速：转基因产业化加速 2020年1月，抗虫耐除草剂玉米DBN9936、抗虫耐除草剂玉米瑞丰125以及耐除草剂大豆SHZD3201安全证书获批。时隔十年又有主要农作物品种获批，这被业内视作转基因商用的一个积极信号。虽然转基因品种获得生物安全证书后，还需要通过品种审定并获得种子生产和经营许可证，才可以进入商业化生产应用，中间或至少还需要1-2年时间，但在库存下降、价格上涨以及防虫害需求提升背景下，我们认为后续或呈
4、现加速状态，而这将直接利好相关种业公司。种企估值对比种企估值对比 从全球种业企业估值对比看，龙头企业如拜耳、柯迪华市净率仅分别为1.65和 1.3。相比而言，国内种业企业 PB 普遍偏高。但从已退市的孟山都和先正达的历史 PE 和 PB 看，在其成长阶段，估值也整体抬升。历史上 PE 大约在 15-40 倍之间波动，而孟山都历史 PB 最高曾达到 12 倍。先正达最高时也超过 5 倍 PB。考虑到国内种企还处在成长初期，或可享受部分估值溢价。风险提示风险提示：种子价格下跌，转基因进展不及预期等。2021 年 01 月 25 日 首次覆盖首次覆盖：推荐推荐 一年内行业相对大盘走势一年内行业相对大
5、盘走势 Table_First|Table_Author 张晓春 分析师 执业证书编号：S0590513090003 电话：0510-82832053 邮箱： 张晓春 联系人 电话：0510-82832053 邮箱： 徐铮辉 联系人 电话：0510-82832053 邮箱： 相关报告相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 -20-1%18%37%56%2020-01 2020-05 2020-09 2021-01农林牧渔 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究行业专题研究 正文目录正文目录 1.1.种子是农业的芯片，战略地位突出种子是农业的芯片，战略地位突出.3 3 2.2.中国种子市
6、场规模较大，约占全球四分之一中国种子市场规模较大，约占全球四分之一 .6 6 2.1.全球种子规模接近 500 亿美元，60%左右需求集中在中美两国.6 2.2.中国种子潜在规模过千亿，商品化率和单价提升或续推规模增长.6 3.3.国内种企普遍体量较小、盈利能力较弱，但未来存改善预期国内种企普遍体量较小、盈利能力较弱，但未来存改善预期.7 7 3.1.国内种企普遍体量较小、盈利能力较弱.7 3.2.国内种企盈利能力较弱的原因：制度和技术或均存短板.10 3.3.事情正悄悄起变化，种企经营存改善预期.10 3.4.从全球种企发展历程看国内龙头未来崛起之路.13 4.4.中短期看点：转基因产业化加
7、速中短期看点：转基因产业化加速 .1515 4.1.全球转基因概况.15 4.2.中国转基因产业化或加速，龙头企业有望持续受益.17 5.5.全球主要上市种企估值对比全球主要上市种企估值对比 .1919 图表目录图表目录 图表图表 1 1：每公顷谷物产量（千克）：每公顷谷物产量（千克）.3 图表图表 2 2：全球主要国家每公顷谷物产量对比（千克）：全球主要国家每公顷谷物产量对比（千克）.3 图表图表 3 3：20192019 年全球种业销售总额和市场格局（百万美元）年全球种业销售总额和市场格局（百万美元）.4 图表图表 4 4：大豆：大豆进口依存度节节攀升（千吨）进口依存度节节攀升（千吨）.4
8、 图表图表 5 5：大豆价格走势：大豆价格走势.4 图表图表 6 6：历年种业主要政策梳理：历年种业主要政策梳理.5 图表图表 7 7：全球种子市场规模：全球种子市场规模.6 图表图表 8 8：市场规模国别分布：市场规模国别分布.6 图表图表 9 9：20182018 年假设按商品化率年假设按商品化率 100%100%测算主要种子市场规模测算主要种子市场规模.7 图表图表10：种业上市公司种业收入：种业上市公司种业收入.8 图表图表11：2019年我国种子主要品种年我国种子主要品种CR3.8 图表图表12：种业上市公司：种业上市公司ROE走势（走势（%）.9 图表图表13：孟山都历年：孟山都历
9、年ROE.9 图表图表14：种子审批数量：种子审批数量.11 图表图表15：种子企业数量：种子企业数量.13 图表图表 1616：孟山都的并购之路：孟山都的并购之路.14 图表图表17：孟山都和先正达退市前净利润：孟山都和先正达退市前净利润.14 图表图表 1818：孟山都历史股价走势：孟山都历史股价走势.15 图表图表 1919：先正达历史股价走势：先正达历史股价走势.15 图表图表20：全球种植转基因的国家数量和种植面积：全球种植转基因的国家数量和种植面积.16 图表图表 2121：全球大豆和玉米转基因种植面积最大：全球大豆和玉米转基因种植面积最大.16 图表图表 2222：主要品种转基因
10、种植率：主要品种转基因种植率.16 图表图表 2323：转基因种植中，发展中国家面积占比上升：转基因种植中，发展中国家面积占比上升.17 图表图表 2424：20192019 年主要国家转基因种植面积年主要国家转基因种植面积.17 图表图表25：我国历年发放的转基因生物安全证书：我国历年发放的转基因生物安全证书.18 图表图表25：主要种业上市企业估值对比：主要种业上市企业估值对比.19 图表图表 2727：孟山都和先正达历史：孟山都和先正达历史 PEPE 走势走势.20 图表图表 2828：孟山都和先正达历史：孟山都和先正达历史 PBPB 走势走势.20 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行
11、业专题研究行业专题研究 1.种子种子是是农业的芯片农业的芯片，战略地位突出，战略地位突出 粮安天下，种铸基石。种业是农业生产的起点，也是保障国家粮食安全的基石，更是现代农业发展的“生命线”。因此，种子被称为农业的“芯片”。美国原国务卿基辛格说过一句众所周知的话:“谁控制了石油,谁就控制了所有国家;谁控制了粮食,谁就控制了全人类”。保障种业安全是一国粮食安全的基石。种业是效率提升的关键种业是效率提升的关键 种业是农业效率提升的关键。中国在 1961 年每公顷谷物产量仅为 1192.7 千克，低于世界平均水平，而到 2014 年已大幅提升至 5886.4 千克/公顷，高出全球 3886千克/公顷的
12、水平约 51.5%。这其中最重要的贡献就是来自于以袁隆平杂交水稻为代表的种子技术的提升。有研究资料表明过去 100 年农业生产效率提升的 60%来源于种子技术。从中长期发展趋势上看，由于受资源约束的影响，未来农业生产效率提升中的 75-90%或将来源于种子和生物技术。种业种业事关事关“自主可控自主可控”目前，全球种业高度集中。自 2016 年起，随着拜耳成功收购孟山都，陶氏和杜邦成功合体，中国化工集团以 430 亿美元完成了对先正达的收购，全球种业格局生变，行业集中度提升，寡头垄断加剧。2019 年，拜耳一家的市场份额基本就达到全球四分之一，全球种业前 3 家市场份额就已达到 46.39%接近
13、半壁江山，全球前 10份额超过 60%。中国企业中有两家销售额进入前十，一是中国化工并购的先正达，图表图表 1 1：每公顷谷物产量（千克）：每公顷谷物产量（千克）图表图表 2 2：全球主要国家每公顷谷物产量对比（千克）：全球主要国家每公顷谷物产量对比（千克）来源：世界银行，国联证券研究所 来源：世界银行，国联证券研究所 010002000300040005000600070001961196419671970197319761979198219851988199119941997200020032006200920122015中国世界8794 8785 8464 8281 7270 7229
14、6049 6029 5405 4074 3568 3161 0100020003000400050006000700080009000100002017 4 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究行业专题研究 位居全球第三，占全球 6.7%的市场份额，此外，隆平高科位居全球第 10，但其占全球份额仅约为 1%左右。先正达与隆平高科合计还不到 10%（且先正达主要以国际业务为主，国内占比较小），中国种业的供给份额与国内对粮食需求相比，依然还有较大差距。图表图表 3 3：20192019 年全球种业销售总额和市场格局年全球种业销售总额和市场格局（百万美元）（百万美元）排名排名 公司公司 销售额
15、销售额 占比占比/%/%1 拜耳（原拜耳+孟山都）10667 23.19 2 科迪华（杜邦+陶氏）7590 16.50 3 先正达 3083 6.70 4 巴斯夫 1619 3.52 5 利马格兰 1491 3.24 6 KWS 1263 2.75 7 丹农 779 1.69 8 坂田 587 1.28 9 陇井 484 1.05 10 隆平高科 450 0.98 其它 17987 39.10 世界总额世界总额 4600046000 100.00100.00 来源：世界农化网，国联证券研究所 另一方面，我国部分农产品如大豆高度依赖进口，近10年来进口依存度均超80%。面对严峻的国际形势和日益增
16、长的大豆需求,提升大豆自给率、保障大豆安全迫在眉睫。图表图表 4 4：大豆进口依存度节节攀升（千吨）大豆进口依存度节节攀升（千吨）图表图表 5 5：大豆价格走势大豆价格走势 来源：Wind，国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%0.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.00140,000.00大豆产量大豆进口量进口依存度0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.0070
17、0.001980-011981-111983-091985-071987-051989-031991-011992-111994-091996-071998-052000-032002-012003-112005-092007-072009-052011-032013-012014-112016-092018-072020-05实际市场价格:全球:大豆 5 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究行业专题研究 除了粮食之外，蔬菜种子对国外的依赖更显严重。根据数据显示，甜菜类国外品种在我国农作物生产中占比达 90%；胡萝卜品种中，国外品种占 50%；番茄、萝卜、白菜、马铃薯、黄瓜、辣椒、菠菜等
18、国外品种占比在 10%-40%之间。而且国外种子不仅占据了较高的市场份额，价格也远高于国内种子。一些蔬菜品种洋种子价格高出国产种子几十倍，以至于“进口的按粒卖、国产的论斤卖”。正是鉴于种业对于我国粮食安全的重要性，历年来，对种业保护和监管政策法规频出。自 1982 年种业市场化转型以来，逐步构建了以农业法为指导，种子法为核心，以农作物种子生产经营许可管理办法、植物新品种保护条例、主要农作物品种审定办法、农作物种子标签管理办法以及进出口农作物种子(苗)管理暂行办法等一系列行政法规为补充的现代种业法律体系，内容涵盖品种审定、种子质量管理、种质资源和作物新品种保护、种子生产经营许可、种子包装与标签管
19、理和种子进出口、种业外商投资研发等诸多方面。2020 年 12 月 18 日，中央经济工作会议落幕，会议确定 2021 要抓好 8 项重点任务，其中第 5 项为“解决好种子和耕地问题。保障粮食安全，关键在于落实藏粮于地、藏粮于技战略”。并提出“打一场种业翻身仗”。种业再次被提到更加重要的位置。图表图表 6 6：历年种业历年种业主要政策梳理主要政策梳理 时间时间 政策及主要内容政策及主要内容 2000 年 为了保护和合理利用种质资源，规范品种选育、种子生产经营和管理行为，保护植物新品种权，维护种子生产经营者、使用者的合法权益，提高种子质量，推动种子产业化，发展现代种业，保障国家粮食安全，促进农业
20、和林业的发展，国家制定和颁布了中华人民共和国种子法。2011 年 国务院下发种业界翘首以待的关于加快推进现代农作物种业发展的意见：“构建以产业为主导、企业为主体、基地为依托、产学研相结合、育繁推一体化的现代农作物种业体系”的指导思想，明确了坚持自主创新、坚持企业主体地位、坚持产学研相结合、坚持扶优扶强的基本原则，成为民族种业发展的纲领性文件。2012 年 国务院办公厅印发农业部等起草的全国现代农作物种业发展规划（20122020 年），绘制了民族种业中长期发展的清晰路线。其中，规划建设三个国家级主要粮食作物种子生产基地，分别是西北杂交玉米种子生产基地、西南杂交水稻种子生产基地和海南南繁基地。2
21、014 年 国家发改委发布通知，要求地方放开种子价格，全面放开种子价格，保证种子优质优价 2015 年 第十二届全国人民代表大会常务委员会第十七次会议修订种子法，加大对种业的扶持补贴，明确国家对种业发展的大力支持 2016 年 农业部修订农作物种子生产经营许可管理办法，提高种子企业准入门槛，推进企业兼并重组，种企数量已由原先的 8700 家减少到目前的 6200 多家。6 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究行业专题研究 2019 年 2019 年推进现代种业发展工作要点，提出以建设种业强国为目标，深化种业体制机制改革，突出抓重点、补短板、强弱项，强化科技创新、制度创新、政策创新、工作创
22、新，优化种业发展环境。2020 年 中央经济工作会议提出要“解决好种子和耕地问题”，并提出“打一场种业翻身仗”。来源：网络资料，国联证券研究所 2.中国中国种子种子市场规模较大，约占全球四分之一市场规模较大，约占全球四分之一 2.1.全球种子规模全球种子规模接接近近 500 亿美元，亿美元，60%左右左右需求需求集中在中美两国集中在中美两国 根据世界农化网数据统计，近年来，全球种子销售额呈现不断增长态势，2019年全球种子市场销售额达到 460亿美元。全球商品化种子市场呈现出明显的区域性，70%以上的商品种市场集中在 20 个国家，其中美国市场规模位列第一，约占全球三分之一；其次是中国，约占全
23、球份额四分之一。法国、巴西、加拿大、印度、日本、德国等位列其后。2.2.中国种子潜在规模过千亿，商品化率和单价提升或续推规模增长中国种子潜在规模过千亿，商品化率和单价提升或续推规模增长 根据农业农村部数据显示，2018 和 2019 年中国种业销售额分别为 706.34 和742.9 亿元。而这仅仅是销售额，事实上，由于部分种子商品化率并非 100%，销售额并不能代表真实的种子规模，潜在的种子规模市场已超千亿元。种子市场规模=（播种面积单位用种量）商品化率种子价格。分项来看，图表图表 7 7：全球种子市场规模全球种子市场规模 图表图表 8 8：市场规模国别分布市场规模国别分布 来源：世界农化网
24、，国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所 36885411184167046000050001000015000200002500030000350004000045000500002016年2017年2018年2019年世界种子销售额（百万美元）35%23%6%6%5%4%3%2%16%0%5%10%15%20%25%30%35%40%美国中国法国巴西加拿大印度日本德国其他2018年全球种子市场分布 7 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究行业专题研究 当前种子市场量增基本到顶，单位用种量还或有所下降，但商品化率和种子价格仍有较大提升空间。商品化方面，国际上种子商品化率平均可达
25、 70%，发达国家更高达到 90%以上。与这些国家比，我国良种商品化率还不到 50%，杂交水稻、棉花、油菜等品种商品化率已接近 100%，但常规水稻、蔬菜、小麦、大豆等商品化率比较低。因此，在商品化市场还有很大的空间可以开拓。而种子的价格与种子质量高度相关，质量方面，种粮比是种子内在价值的体现，取决于种子的增产潜力以及商品种子的可替代性。目前我国杂交玉米和水稻种粮比仅在 1：8-15，而美国达到 1：20-30，这一方面是由于综合性能的差距，另一方面则是因为我国种子市场极为分散，未来品种的改善以及行业集中度的提高有利于种子价格的提升。2018 年三大主粮、豆类、油料和蔬菜的种植规模达到 14
26、亿亩，按照每亩种子费，我们可以计算出每个品种的种子市场规模，假设未来商品化率将达到 100%，即便在价格不变的情况下，种子市场规模就已达到 1233.04 亿元。图表图表 9 9：2012018 8 年假设按商品化率年假设按商品化率 100%100%测算测算主要主要种子市场规模种子市场规模 来源：全国农产品成本收益汇编，统计局，国联证券研究所 3.国内国内种种企企普遍体量较小、普遍体量较小、盈利能力较弱盈利能力较弱，但未来存改善，但未来存改善预期预期 3.1.国内种企普遍体量较小、盈利能力较弱国内种企普遍体量较小、盈利能力较弱 一方面，种业在国内粮食安全中具有着重要的战略，且行业规模过千亿，但
27、另一方面，国内种业企业普遍体量较小，盈利较弱，即便是种业上市公司，经营状况也普遍承压。目前，根据申万行业分类，种业企业共 8 家，其中隆平高科规模最大，其2019 年营收也仅为 31.3 亿元人民币（同期拜耳为 107 亿美元），而排名第二的荃银高科为 11.5 亿元。其余 6 家的种业营收均在 10 亿元以内。相比于市场的千亿规模，主要品种主要品种每亩种子用量每亩种子用量每亩物质与服务费用:种子费每亩物质与服务费用:种子费播种面积播种面积种子市场规模种子市场规模2018年2018年公斤公斤元元亿亩亿亩亿元亿元玉米1.9455.724.21234.58小麦16.4870.722.43171.8
28、5稻谷3.1463.403.02191.47豆类5.2235.541.0236.25油料7.7990.051.29116.16蔬菜1.26236.632.04482.73合计合计14.0114.011233.041233.04 8 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究行业专题研究 8 家上市公司的种业营收规模之和也仅为 67.9 亿元。图表图表10：种业上市公司种业收入种业上市公司种业收入 来源：Wind，国联证券研究所 事实上，相比于国际种业巨头 CR3 占比市场份额接近 50%，我国三种主粮种业CR3 市占率还不到 10%。即便集中度较高的水稻品种，CR3 占比也不到 15%。整体而
29、言，龙头企业规模较小、行业集中度较低这种现象一方面说明，目前种业上市公司发展还处在较低水平，但另一方面，也说明随着集中度的提升，未来上市公司尤其是龙头企业未来依然有较大提升空间。图表图表11：2019年我国种子主要品种年我国种子主要品种CR3 35.8 9.1 7.6 6.0 2.8 3.4 2.6 1.2 31.3 11.5 8.2 5.8 4.1 3.4 2.6 0.9 0.05.010.015.020.025.030.035.040.0隆平高科荃银高科登海种业农发种业丰乐种业敦煌种业万象德农神农科技2018年（亿元）2019年（亿元）8.20%12.67%7.51%3.56%0.00%2
30、.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%三种主粮种子水稻种子玉米种子小麦种子我国种子主要品种CR3 9 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究行业专题研究 来源：Wind，国联证券研究所（注：水稻为 2018 年数据）在规模较小的同时，种企上市企业的盈利能力也较弱。2019 年，8 家上市种企中，仅 3 家盈利。而从趋势看，近年来，8 家上市种企中，除了荃银高科和万向德农之外，整体 ROE 均呈现下行态势。考虑到种业企业的税收优惠，与其他行业相比，真实的盈利水平或更低。图表图表12：种业上市公司种业上市公司ROE走势（走势（%）来源：Wind，国联证券研究
31、所 相比较而言，国际种业龙头盈利能力表现优秀。以被收购前的孟山都为例，近年来，其公司 ROE 持续在 20%以上。图表图表13：孟山都历年孟山都历年ROE -50.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.00隆平高科登海种业荃银高科丰乐种业农发种业神农科技万向德农*ST敦种4.5411.3514.1623.9921.7110.8914.8717.520.3526.8231.1323.1941.222.94051015202530354045孟山都ROE(%)10 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究行业专题研究 来源：Wi
32、nd，国联证券研究所 3.2.国内种企国内种企盈利能力盈利能力较弱的原因：较弱的原因：制度和技术制度和技术或或均存短板均存短板 我国种业企业甚至龙头种企均整体规模较小、盈利能力较低，我们认为这主要或存在制度和技术方面的制约。制度方面，中国育种技术长期依赖公共科研部门，虽然 2011 年国务院要求:“明确种业科研分工，推进公益性研究和商业化育种分离，逐步建立起以企业为主体的商业化育种新机制”，但目前中国育种依然整体上依赖公共科研单位。但公共科研单位的绩效考核和现代种业市场需求之间或存在一些错位。与此同时，此前品种审定制度设计较为严格，这在规范种子行业的同时，也在某种程度上制约了种业企业创新的积极
33、性。而在市场制度方面，由于市场监督的不足，导致“套种”等侵权行为屡有发生。种子行业存在众所周知的潜规则：“育种不如买种，买种不如仿制，仿制不如套牌”。种业是高技术高投入的行业，通常选育一个品种需要三五年，审定一个品种又需要三五年，累加起来就是“十年磨一剑”。然而，由于知识产权保护不力、存在维权难、取证难等痛点，套牌种子仅通过较小的代价就能牟取暴利，严重抑制了研发的积极性。正是由于对知识产权的保护不足，行业集中度低下，龙头种企无法通过市场获得较好的销售，无法较好地反哺科研投入，从而使得国内种企在技术上与国际种业龙头相去甚远。2018 年，种业前 50 强企业每年研发投入超过 15 亿元，占销售收
34、入的 7.5%左右，这个指标正在接近国外大公司的研发投入强度。但从研发投入绝对值看与国际龙头依然有较大差距。我国较具规模的 1500 家种子企业，年研发投入也就是 33 亿人民币，孟山都一年的研发投入的量就高达 17 亿美元，超过 100 亿人民币。国内企业研发经费投入最多的隆平高科，每年也不到 1 亿美元。3.3.事事情正悄悄起变化，种企经营存改善预期情正悄悄起变化，种企经营存改善预期 但我们认为，随着行业战略地位的凸显以及法律制度的完善，此前制约种业发展的瓶颈有望逐步解除，与此同时，从长期看，种业企业经营业绩或也存改善预期。11 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究行业专题研究 在品
35、种审定方面，2014 年之前，国内品种审定渠道只有统一试验。2014 年，育繁推一体化企业可通过绿色通道自主进行生产试验。之后的审定渠道便不断开启，至2017 年，品种审定共有统一试验、绿色通道、良种通关、联合体以及特殊用途品种试验 5 条渠道。品种审定渠道的增加对无疑将利好具有较强科研实力的种企加快品种推出。同时，在品种来源方面，现在国家审定的玉米品种超过一半是企业选育的，水稻有超过 2/3 的品种是来自于企业，这说明企业正在逐步成长为育种创新的主体。图表图表14：种子审批数量种子审批数量 来源：网络资料，国联证券研究所 在市场监督方面，为切实加强种业市场监管，强化知识产权保护，激发种业创新
36、发展活力，提高种业发展质量，营造种业创新发展的良好环境，农业农村部制定了2020 年种业市场监管工作方案。其中提到：“实现种业涉访涉诉案件件件有登记、事事有回音、违法必查处”；“以种子标签和种子质量为检查重点，开展市场专项检查，。省级农业农村部门应将近 3 年来有套牌侵权、制售假劣、存在不规范生产经营行为的生产经营主体列为重点监管对象，增加检查频次并及时向社会通报；对近 3 年在监督检查中未发现问题的企业，酌情减免检查。”我们认为，随着知识产权保护力度的法律法规制度完善，违法成本的增加，同样利好具有研发实力的头部企业。与此同时，政策也鼓励种业头部企业做大做强。近年来，国家主要通过政策支持，将人
37、才、技术、资金等优质资源向符合条件的“育繁推一体化”种子企业集聚，打造242520182955341715165485529444346536617826837201002003004005006002010201120122013201420152016201720182019玉米种子审定数量水稻种子审定数量 12 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究行业专题研究 一批能参与国际竞争的“育繁推一体化”现代农作物种业集团。2011 年 4 月，国务院办公厅下发了关于加快推进现代农作物种业发展的意见，意见明确提出将大幅提高市场准入门槛，推动种子企业兼并重组。到 2020 年，形成科研分工合
38、理、产学研相结合、资源集中、运行高效的育种新机制，培育一批具有重大应用前景和自主知识产权的突破性优良品种，建设一批标准化、规模化、集约化、机械化的优势种子生产基地，打造一批育种能力强、生产加工技术先进、市场营销网络健全、技术服务到位的“育繁推一体化”现代农作物种业集团。2010 年以来，国家或地方出台多个相关文件支持种业龙头企业上市融资。2012年 3 月，国务院颁布的关于支持农业产业化龙头企业发展的意见指出，支持龙头企业通过兼并、重组、收购、控股等方式，组建大型企业集团，支持符合条件的国家重点龙头企业上市融资、发行债券、在境外发行股票并上市。同月，农业农村部在落实国务院关于促进企业兼并重组的
39、意见时，表明将支持符合条件的农垦种业公司上市，并将充分利用农垦优势，扶持种业公司发展壮大。2013 年，中央一号文件要求支持符合条件的农业产业化龙头企业通过多层次资本市场筹集发展资金。2014 年，证监会适当放宽农业企业上市财务准入标准。2013 年 12 月国务院刊发 国务院办公厅关于深化种业体制改革提高创新能力的意见，提出鼓励有实力的种子企业并购转制为企业的科研机构。确定为公益性的科研院所和高等院校，在 2015 年底前实现与其所办的种子企业脱钩，其他科研院所逐步实行企业化改革。新布局的国家和省部级工程技术研究中心、企业技术中心、重点实验室等种业产业化技术创新平台，要优先向符合条件的“育繁
40、推一体化”种子企业倾斜。2017 年 9 月，国务院关于加快推进农业供给侧结构性改革大力发展粮食产业经济的意见提出要加快现代种业创新，扶持壮大一批种子龙头企业，推动新一轮农作物品种更新换代。2020 年 2 月，农业农村部印发2020 年推进现代种业发展工作要点，要求积极推动种业制种保险、信贷支持等政策落实，支持现代种业发展基金发挥政策导向作用，引导企业做大做强、做专做精。同年，农业部在部署“十四五”工作时再次强调，要把种业作为农业科技攻关及农业农村现代化的重点任务，支持企业做大做强。事实上，近年来，种业行业公司数量不断下降，从 2011 年 8700 家，降至 2017年仅 4300 家，短
41、短几年时间，行业中公司数量减半，行业集中度已呈现上升趋势。13 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究行业专题研究 图表图表15：种子企业数量种子企业数量 来源：Wind，国联证券研究所 3.4.从全球种企发展历程看国内龙头未来崛起之路从全球种企发展历程看国内龙头未来崛起之路 参考全球种企龙头的崛起之路，并购重组是其做大做强的重要路径。而随着国内企业竞争加剧，我们认为这或也将成为国内种企龙头的重要选择。在过去的几十年中，全球种业大约经历了三次并购浪潮。第一次并购浪潮（1997-2000）主要以纵向并购为主，实现了种子与农药的结合。背后主要驱动因素是自 1996 年起，转基因逐渐普及，转基因
42、成果的应用，要求种子与专用农药相结合。这轮并购以农化巨头孟山都为代表，1996 年起，孟山都公司收购了以培育玉米、大豆种子为主业的迪卡(Dekalb)公司和霍登(Holden)公司，重组了嘉吉(Cargi11)公司和阿斯尧(Asgrow)公司，通过兼并收购重组不断扩大规模。第二次并购浪潮（2004-2008）主要以横向并购为主，实现了不同种子作物之间的互补。国际农化巨头并购标的由玉米、大豆种子企业向棉花、蔬菜水果等种子企业拓展。2004 年孟山都成立美国种子公司(ASI)负责玉米和大豆种子产品，收购ChannelBio 和 3 个种子品牌；2005 年孟山都以 1.4 亿美金收购了全球领先的蔬
43、菜和水果种子公司圣尼斯，并收购紧急遗传学 NexGen 棉花品牌和 Stoneville 公司的棉花业务，2007 年以 1.5 亿美元完成岱字棉公司的收购整合，2008 年以 5.46 亿欧元购买瑞特种子公司。2004-2008 年期间，杜邦也做了小规模的并购，先正达完成了其另外一半的并购；拜耳、巴斯夫和陶氏分别做了一些生物技术和种子公司的并购。世界870043000100020003000400050006000700080009000100002011年2017年种子企业数量 14 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究行业专题研究 种业形成了以农化集团为基础的六大集团孟山都、杜邦、
44、先正达、拜耳、陶氏、巴斯夫。第三次并购浪潮（2016-2018）主要是跨国资本推动，实现了农化巨头之间的资源整合。2006 年后，以拜耳收购孟山都、杜邦陶氏合并，中国化工集团收购先正达为标志，种业行业集中度进一步提升，最终形成了目前“两超四强”的格局。图表图表 1616：孟山都的并购之路孟山都的并购之路 来源：网络资料，国联证券研究所 而在并购之下，种业龙头的业绩和股价均随之攀升。如孟山都净利润从 2005 年仅 3 亿美元上升至 2017 年 23 亿美元，2014 年最高时曾达到 27 亿美元。先正达年利润最高时也在 2012 年达到 19 亿美元。图表图表17：孟山都和先正达退市前净利润
45、孟山都和先正达退市前净利润 15 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究行业专题研究 来源：Wind，国联证券研究所 与此同时，两家公司股价节节攀升。孟山都从 2002 年最低 5.13 涨至 2018 年退市前最高至 127.97 元，16 年间涨幅高达 25 倍；先正达从 2000 年 6.62 涨至 2015年最高 95.5，2018 年初退市前，股价也维持在 90 美元以上，同样涨幅可观。我们认为国际种业巨头的并购史或对我国未来种业龙头的成长具有较好的借鉴意义。4.中短期中短期看点看点：转基因转基因产业化加速产业化加速 4.1.全球转基因概况全球转基因概况 基因的概念产生于 20
46、世纪初，基因的结构发现于 20 世纪 50 年代，利用基因技术来改造作物开始于 20 世纪 70 年代。1983 年，世界上第一例转基因植物一种3 7 10 20 21 11 16 20 25 27 23 13 23 611141414161916161312051015202530孟山都净利润（亿美元）先正达净利润（亿美元）图表图表 1818：孟山都历史股价走势孟山都历史股价走势 图表图表 1919：先正达历史股价走势先正达历史股价走势 来源：Wind，国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所 16 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究行业专题研究 含有抗生素药类抗体的烟草在美国
47、成功培植。直到 10 年以后，第一种市场化的基因食物一种可以延迟成熟的转基因西红柿才在美国出现。1996 年，由这种西红柿食品制造的西红柿饼才得以允许在超市出售。自 1996 年后，全球转基因种植快速发展，国家和种植面积不断增加，截至 2019年，全国共 29 个国家种植转基因作物，且种植面积达到 1.9 亿公顷。图表图表20：全球全球种植种植转基因转基因的国家数量和种植面积的国家数量和种植面积 来源：Wind，国联证券研究所 从绝对面积看，在所有转基因种植中大豆面积最大，2019 年占到全部转基因面积 48.26%，约占半壁江山，其次是玉米种植面积，占到全部转基因种植面积的 32%。而从相对
48、数据来看，即单品种中，转基因种植占其总种植面积算，全球大豆和棉花的转基因种植化率已超过 80%，玉米中，转基因种植占比相对较低，仅为 30.3%。0.000.501.001.502.002.500.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.001996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018种植转基因作物国家数量:全球（个）转基因作物种植面积:全球（亿公顷，右轴）图表图表 2121：全球大豆和玉米转基因种植面积最大全球大豆和玉米转基因种植面积最大 图表图表 2222：主要品种转基因种植率主要品种转基
49、因种植率 来源：Wind，国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所 0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019转基因作物种植面积占比:大豆转基因作物种植面积占比:玉米转基因作物种植面积占比:棉花转基因作物种植面积占比:油菜14.39 8.84 3.74 17.96 29.15 4.47 80.1%30.3%83.7%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.
50、0%60.0%70.0%80.0%90.0%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.00大豆玉米棉花2018年转基因种植面积2018年全球种植面积转基因种植占比 17 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究行业专题研究 从区域分布看，近年来发展中国家转基因种植面积占比不断上升，甚至已超过发达国家种植面积。从国家分布看，美国是最大的转基因种植国家，2019 年种植面积高到 7150 万公顷，其次是巴西和阿根廷，分别为 5280 和 2400 万公顷。4.2.中国转基因产业化中国转基因产业化或或加速加速，龙头企业有望持续受益，龙头企业有望持续受益 2020 年
